2022Q1-Q3收入业绩复合预期，Q3修复明显2022Q1-Q3营业收入751.1亿元，同比下滑19.8%；归母净利润46.8亿元，同比下滑31.3%。单季度看，2022Q3营业收入212亿元，同比下滑5%；归母净利润10.1亿元，同比下滑26.2%，Q3业绩显著修复。 2022Q1-Q3毛利率20.2%，同比下降1.26pct；净利率6.3%，同比降低0.98pct。 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.9%、2.1%、3.8%、-1.2%，同比提升-1.06pct、0.4pct、0.69pct、-1.59pct。汇兑收益,、销售费用控制促使了净利润率水平相对稳定。 2022前三季度收入业绩复合预期，经过Q2较大幅度下滑后，Q3需求有所回暖，海外高速增长显著平滑了国内周期下行，叠加Q3汇兑收益，去年同期较低基数，Q3业绩修复明显。 “新徐工”规模据国内前列、新资产有效改善前三季度业绩2022年8月29日，徐工机械重大资产重组新增股份实现上市。截止2022年9月30日，重组后“新徐工”资产规模达1732亿元，前三季度收入规模达751亿元，据国内前列。2022Q1-Q3被合并方在合并前实现净利润15.72亿元，同比-9.1%，合并后“新徐工”净利润47.5亿元，同比-30.6%。新资产的注入，有效改善业绩。长期看，改制后随着活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升，预计整体长期净利率由2020年的4.4%有望提升至10%以上。 2022Q4稳增长预期增强，需求边际有望持续改善M9我国房屋新开工面积累计同比下滑38%，目前部分地方政府继续放宽购房约束，地产行业有望得到改善；前三季度基建发力明显，M9全国基础设施建设投资累计同比增长11.2%，创年内新高，有望形成一定支撑。M9挖掘机销量21187台，同比增长5.5%，再次转正。随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械Q4需求边际有望持续改善工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 盈利预测预计徐工机械2022-2024年净利润为46/51/58亿元，同比增长-18%/11%/14%，对应PE分别为7.7/6.9/6.1倍（暂未考虑新注入资产）。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期、原材料价格波动、出口不及预期。

事件：10月 27日晚间，公司发布 2022年三季报 公司 2022年前三季度营收同比增长 34%，归母净利同比增长 95%前三季度公司实现营收 57.0亿元，同比增长 34%；实现归母净利 18.6亿元，同比增长 95%。单季度看，三季度公司实现营收 18.7亿元，同比增长 30%；实现归母净利 5.9亿元，同比增长 34%。 三季报业绩符合预期：盈利水平提升明显，全年业绩有望持续上行1）规模效应叠加产品结构优化下公司前三季度整体毛利率达 62.2%，同比提升3.9pct，净利率达到 32.7%，同比提升 10.1pct，盈利水平提升明显。 2）2021年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，2022年前三季度期间费用率同比下降 8.9pct，而剔除计提影响后仍有3.4pct 降幅，公司提质增效成果显著，盈利水平未来仍有提升空间。 公司主被动业务攻守兼备，预计未来 3年营收复合增速 25%1）十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。 2） 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 3）21年公司主、被动元器件营收占比约为 1:2，过去 3年复合增速分别为 40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来 3年公司营收 CAGR=25%。 聚焦主业、出清风险，扩产增效迎量利齐升1）公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由 2019年的 44%、8%提升至 2021年的 61%、26%。同时 2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计 4.6亿元，历史风险基本出清。 2）4月 27日公司公告拟发行 25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 振华科技：预计未来 3年归母净利润复合增速 36%预计公司 2022-2024年归母净利为 23.5/30.0/37.3亿元，同比增长 57%/28%/24%，CAGR=36%，对应 PE 为 29/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。

公司发布 2022年三季度报告，实现营收 119.10亿元，同比增长 12.21%；实现归母净利润 30.11亿元，同比下降 11.23%；实现扣非归母净利润为 29.28亿元，同比下降9.29%；Q3单季度营收为 36.95亿元，同比增长 12.86%，环比下降 5.43%；Q3单季度归母净利润为 7.97亿元，同比下降 17.39%，环比下降 21.17%；Q3单季度扣非归母净利润为 8.33亿元，同比下降 10.33%，环比下降 12.38%。业绩符合预期。 投资要点VA 跌价叠加 Q3停产影响公司业绩，VE/蛋氨酸市场回暖对冲部分利润公司 Q3营收利润下滑主要是由于 VA 价格在 Q3季度持续下行，公司停产时间过长所导致。根据博亚和讯数据， 22年前三季度 VA/VE/蛋氨酸均价分别为180.83/86.21/20.36元/公 斤 ， 同 比 分 别 为-44.70%/11.63%/1.34%，Q3单 季 度VA/VE/蛋 氨 酸 均 价 分 别 为 117.04/82.50/19.97元/公 斤 ， 环 比 分 别 为-38.23%/4.65%/10.32%。VA 价格在 Q3持续下滑，VE/蛋氨酸价格在 Q3出现回暖迹象。公司三季度销售毛利率为 33.64%，同比减少 10.01PCT，环比减少4.24PCT，销售净利率为 21.65%，同比减少 7.89PCT，环比减少 4.35PCT，22Q3季度 VA 价格下滑较多，公司业绩受到影响。同时公司在 VA/VE 产线在 Q3停产约 8周，相比往年同期 4周停产时间加长，影响公司业绩。公司 Q3公允价值变动收益为-6500万，主要是由于汇率变动导致；公司存货 41.24亿元，同比增加10.61亿元，环比减少 4.38亿元。 仔猪养殖利润回暖有望拉动饲料需求，新建项目落地即将贡献利润根据 wind 数据，2022年 Q3仔猪平均市场养殖利润回升到 731.54元/头，同比提升 1934.39元/头，环比提升 787.63元/头。我们预计随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动 VA/VE/蛋氨酸价格上涨。公司在建工程 34.57亿元，同比增长 35.83%，环比减少 10.32%。同比增加主要是因为公司今年在建项目较多，主要包括 15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨 PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等；其中 5千吨薄荷醇项目已于 22Q3顺利投产。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。我们认为 Q4季度是传统维生素销售旺季，维生素价格触底有望反弹，PPS 扩产等新项目贡献，公司 22Q4盈利有望环比明显回升。 盈利预测与估值饲料需求低迷，公司维生素价格和销量低于预期，下调 2022-2024年净利润至45.87/55.77/76.99亿元，EPS 分别为 1.48/1.8/2.49元（原预测分别为 1.66/2.09/2.8元），现价对应 PE 为 11.97/9.85/7.14倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营收37.4亿元，YOY+19.74%，归母净利润为0.11亿元，YOY-98.32%，净利润下降主要受公司投资收益影响，扣非归母净利润为3.3亿元，YOY+20.48%。其中，Q3单季度营收为13.51亿元，YOY+26.45%，归母净利润为1.07亿元，扣非净利润为2.21亿元。 业绩超预期，大资管IT表现亮眼前三季度营收实现较快增长。其中，大零售IT营收为8.43亿元，YOY+10.07%,大资管IT实现营收15.99亿元，YOY+28.05%，数据风险与平台技术IT营收为2.56亿元，YOY+25.09%，企金/保险核心与基础设施IT营收为3.04亿元，YOY+8.81%，互联网创新业务和非金融业务实现营收6.05和1.26亿元，同比增长15.76%和31.05%。 前三年季度行业受到疫情反复的影响，下半年资本市场改革加快推进，公司克服疫情干扰，各业务实现稳步增长，其中资管IT业务表现亮眼，在收入基数较大情况下仍实现高增速。 单季度净利润扭亏，费用管控效果显现Q3单季度归母净利润为1.07亿元，扣非净利润为2.21亿元，去年同期分别为-0.31亿元和-0.26亿元，归母净利润和扣非净利润均实现扭亏为盈。 2022年前三季度销售、管理、研发费用分别为4.64、5.37和15.69亿元，分别同比增长11.17%、38.44%和18.51%。成本费用合计36.3亿元，YOY+20.8%，远低于2021年报给出的预算指引。Q3单季度销售、管理、研发费用为1.10、1.95、5.28亿元，销售、管理、研发费用率为8.1%、14.4%、39.1%，和去年同期比变动-3.6%、+0.3%和-7.4%，三费率呈下降趋势，费用端得到控制。 盈利预测与估值疫情扰动下，公司业务仍稳步增长，费用管控效果显现；金融信创明年有望加速，资本市场改革继续推进。作为金融IT龙头，公司未来业绩有望加速发展，我们预计公司2022-2024年营业收入为67.84、84.56、10.43亿元，归母净利润为14.10、18.61、22.99亿元，EPS为0.74、0.98、1.21元，维持“买入”评级。 风险提示政策推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、疫情影响业务开展。

公司发布 2022年三季报，2022年 1-9月公司实现营业收入 291.10亿元（+8.73%）；实现归母净利润 42.67亿元（+18.17%）；实现扣非净利润 38.60亿元（+20.04%）。2022年 Q3公司实现营业收入 98.37亿元（+16.00%）；实现归母净利润 14.15亿元（+18.37%）；实现扣非净利润 12.70亿元（+20.06%）。 高温催化下 Q3动销高增，高端化升级趋势不变1）量：22年 1-9月销量 727.9万千升（+2.8%），22Q3销量 255.9万千升（+10.64%）；22年 1-9月主品牌青岛啤酒实现销量 395.3万千升（+4.5%），22Q3主品牌青岛啤酒实现销量 135.3万千升（+7.72%），22Q3主品牌占比为52.87%（-1.43pct）；22年 1-9月中高档以上产品实现销量 249.8万千升（+8.2%），22Q3中高档以上产品实现销量 83.8万千升（+11.52%），22Q3中高档以上产品占比为 32.75%（+0.26pct）。 2）价：22年 1-9月吨价 3999元/千升（+5.79%），22Q3吨价 3844元/千升（+4.85%），吨价提升主因结构升级+价格体系调整。 3）结构升级：预计 7-8月经典、纯生等大单品或实现双位数以上增长，白啤延续 70%以上高增态势，9月疫情影响下主流产品动销阶段性承压；7月末已对奥古特、纯生听等产品进行提价，四季度有望对崂山等产品进行提价，罐化率持续提升。 盈利能力持续提升，成本下行有望贡献业绩弹性1）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、净利率分别为 38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），22Q3毛利率、净利率分别为 38.00%（-0.23pct）/14.82%（+0.31pct），结构升级+提价下毛利率提升趋势不改，费用管控助力净利率提升。 2）费用管控：22Q1-3销售费用率/管理费用率为 11.07%（-0.11pct）/3.85%（-0.43pct），22Q3销售费用率/管理费用率为 11.16%（+1.27pct）/4.03%（-0.99pct），Q3销售费用率提升主因旺季加强促销及推广费用投放&加强销售人员激励，Q3管理费用率下降主因经营效率提升。 3）成本下行：22Q3吨成本为 2383元/千升，环比 22Q2下降 0.52%，同比 21Q3增加 5.25%，吨成本同比仍处高位但环比持续下行。10月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格自年初下降 16.84%、12.30%、10.65%，自 7月初下降 1.62%、4.97%、1.10%，公司加强多元化原料采购抵御市场风险，大麦锁价周期约一年，包材锁价周期为一个季度，成本下行贡献业绩弹性。 关注 Q4多重边际催化，全年有望实现量增目标我们看好 Q4成本下行、世界杯开赛、淡季提价、春节备货提前等多重边际催化，低基数下 Q4业绩确定性强，全年完成 3%量增目标可期。当前高端化升级进程仍处于起步阶段，结构升级+提价+成本下行，明后年盈利能力持续提升确定性高。 盈利预测及估值我们看好青啤产品结构升级及盈利能力提升，疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期，全年有望实现任务目标，成本下行有望贡献业绩弹性。预计 2022-2024年收入增速分别为 9.0%、6.6%、6.0%；归母净利润增速分别为 10.9%、20.8%、16.9%；EPS 分别为 2.6/3.1/3.6元/股；PE 分别为 37/31/26倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。 风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

业绩情况22年前三季度收入 39.56亿（+15.95%）， 归母净利润 4.19亿（+14.18%）； 单Q3收入 13.04亿（+18.98%）， 归母净利润 1.06亿（+21.51%）。 其中 22年前三季度美味鲜收入 36.37亿（+10.95%）， 归母净利润 3.82亿（-3.92%）； 单 Q3收入 11.73亿（+12.79%）， 归母净利润 0.96亿（+6.67%）。 22Q3美味鲜收入稳健增长， 业绩增速 6.7%&归母净利率 8.9%（同比-0.5%），具体来看： 1） 渠道低库存， Q3收入稳健增长。 去年同期公司以去库存为主， 今年 Q3经销商在利润改善的情况下积极完成任务， 公司在低库存健康状态下（预计主销区/非主销区库存为 1-1.5个月/1个月） 实现稳健增长， 拆分看： ——分区域： 中西部/北部（非主销区， 合计占比 34%） 收入分别+1%/+28%， 中西部受疫情影响增长放缓， 东部/南部（主销区， 合计占比 66%） 收入分别+17%/+11%， 主销区渠道扩张与精耕同步推进， 表现亮眼； Q3经销商净增 49家， 非主销区/主销区分别净增 29/20家； ——分产品： 三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比分别61%/12%/13%） 实现收入+18%/+18%/-5%； 2） 成本压力仍存， 毛利率环比降低。 Q3毛利率 29.5%（同比-2.9pct/环比-1.9pct）， 下降主因为原材料价格持续上行； 费用方面， 销售费用&研发费用收缩， 管理人员考核奖金及稳岗补贴同比增加， Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+1.0/-0.4pct。 长期看降本增效盈利能力提升可期长期盈利能力提升可期—公司各级市场分级明确， 成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉， 在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张， 若后续股权变更&股权激励随之落地， 全国化进程有望加速； 叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善， 长期看公司的净利率将稳步提升。 盈利预测及估值预计 2022-2024年公司收入增速分别为 6.4%/13.2%/15.3%； 归母净利润增速分别为 -13.7%/18.8%/29.3%； PE 为 39/33/25倍 。 风险提示渠道下沉进度低于预期； 疫情反复影响动销； 原材料成本波动； 食品安全风险。

公司发布2022 年第三季度报告，实现收入27.08 亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长26.57%；扣非归母净利润为1.99 亿元，同比减少20.63%；Q3 单季度实现收入8.73 亿元，同比增长0.92%，环比减少6.23%；单季度实现归母净利润0.81 亿元，同比减少10.99%，环比减少49.38%；单季度实现扣非归母净利润为0.22 亿元，同比减少72.50%，环比减少73.49%；业绩符合预期；投资要点 停电和股权激励费用拖累Q3 业绩公司Q3 净利润环比大幅下滑，主要由于Q3 股权激励费用3100 万，同时绵阳基地受停电影响，并且考虑到之前限电降负荷的影响和间接损失，预计损失总工约1 千万。Q3 公司绝缘材料/光学膜/电子树脂销量环比变动-15.6%/-15.3%/58.9%，绝缘材料主要受限电影响，光学膜环比下降主要由于消费电子行业去库存需求低迷，电子树脂销量环比增长主要由于新产能投产。Q3 绝缘材料/光学膜/电子材料均价分别为2.14/1.26/2.45 万元/吨，环比变动3.28%/-3.4%/-28%。 Q3 销售毛利率为16.01%，同比下降5.17PCT，环比下降7.06PCT。环比下降较多主要由于产品结构变化，绝缘材料和光学膜销量下降而毛利率相对较低的电子树脂环比增幅较大。公司销售净利率为9.39%，同比下降1.45PCT，环比下降8.48PCT。公司Q3存货周转率5.97，应收账款周转率4.30，同比均有一定程度下降。 3 季度消费电子行业去库存，预计4 季度光学膜需求有望环比改善。限电影响过去，艾蒙特环氧树脂产能4 季度开工率有望进一步提升，预计公司产品销量有望环比提升。大宗商品价格回落，4 季度成本压力有望缓解，公司盈利能力有望环比改善。 在建工程再创新高，新项目投产有望提振公司业绩公司三季度在建工程14.57 亿元，同比增长8.89 亿元，环比增长1.56 亿元。主要是公司在建12.5 万吨光学基膜产线，4 万吨光伏基膜，拟3 千吨超薄聚丙烯膜产线，16 万吨酚醛树脂产能等新产品。我们预计受益于新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。公司新产品产能释放有望驱动公司营收快速增长，盈利成长空间大。 盈利预测和估值受消费电子需求低迷及股权激励费用影响，下调公司2022-2024 年归母净利润分别为4.16/5.48/7.85 亿元，EPS 分别为0.46/0.61/0.87 元（ 原预测分别为0.62/0.79/1.04 元），对应PE 分别为22.78/17.29/12.06 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能快速增长，消费电子需求有望改善，进口替代空间大。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

上海银行业绩增速小幅放缓，积极调整贷款投向，资产质量略有波动。 数据概览上海银行22Q1-3 归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc；22Q3 末上海银行不良率环比持平于1.25%，关注率环比+13bp 至1.80%，拨备覆盖率环比+1pc 至303%。 业绩增速小幅放缓上海银行22Q1-3 归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc，营收增速较中报小幅放缓。具体来看：主要支撑因素是：①拨备对盈利的贡献加大，22Q1-3 资产减值损失同比-5.5%，增速较上半年-6pc；②非息对盈利的拖累减弱，主要受益于其他非息收入增速回升，22Q1-3 其他非息收入同比+10.8%，增速较上半年+12pc。 主要拖累因素是：息差对盈利的拖累加大，22Q3 单季度净息差（期初期末口径）环比22Q2 下降15bp 至1.46%，归因于生息资产收益率下滑。22Q3 单季生息资产收益率（期初期末口径）环比22Q2 下降14bp，判断主要是因为降息和贷款投放以对公为主，使得贷款收益率继续下降。 积极调整贷款投向22Q3 末贷款总额同比增6.8%，增速较22H1 末略有下滑，但注意到公司积极推进信贷结构调整，普惠金融、绿色金融、科创金融和制造业等板块信贷投放增长较快。具体来看，22Q3 末普惠贷款较年初增长34%，绿色贷款较年初增长100%，科创企业贷款较年初增长20%，制造业贷款较年初增长23%。 资产质量略有波动不良方面，22Q3 末上海银行不良率环比持平于1.25%，前瞻指标方面，关注率环比+13bp 至1.80%，后续需观察关注贷款迁徙情况；拨备方面，22Q3 末上海银行拨备覆盖率环比+1pc 至303%，拨备水平相对充足。 盈利预测与估值预计上海银行2022-2024 年归母净利润同比增长3.7%/5.1%/6.2%，对应BPS14.14/14.22/14.33 元股。现价对应PB 估值0.40/0.40/0.40 倍。目标价7.07 元/股，对应22 年PB 0.50 倍，现价空间24%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

2022年 10月 27日，公司披露 2022年三季报，2022Q3营业收入 148.18亿元，同比增长 19.93%；归母净利润 9.23亿元，同比增长 12.82%；扣非净利润 9.17亿元，同比增长 20.70%。其中 Q3收入 50.97亿元，同比增长 18.52%，归母净利润2.09亿元，同比增长 21.06%，扣非净利润 2.12亿元，同比增长 25.29%。疫情管控缓解后，公司 Q3收入与业绩均保持高增长，全年收入与利润高增长可期。 业绩：经营性现金流同比提升 70%，全年收益质量或将明显提升2022年前三季度公司收入 148.18亿元，同比增长 19.93%；扣非净利润 9.17亿元，同比增长 20.70%；经营性现金流 20.78亿元，远高于净利润，同比增长70%。单 Q3收入 50.97亿元，同比增长 18.52%；扣非净利润 2.12亿元，同比增长 25.29%；经营性现金流 6.59亿元，同比增长 36%。我们认为，随疫情缓解后公司收入业绩增长以及采购开支控制带来营运能力增加，2022年全年公司利润高增长可期，公司收益质量也将明显提升。 成长性：跨区域扩张持续，拉动收入快速增长 （1）跨区域扩张持续。2022年前三季度公司针对河南、江苏等优势区域以及未进入区域并购扩张，报告期内进行 6起并购，其中，以前年度并购项目交割 3起，待交割 1起；新签并购项目 2起，涉及门店数 313家。我们认为，跨区域扩张能力是评估药店发展的重要指标，公司强跨区域可复制能力将助力公司收入的长期高速增长； （2）同店增长稳步增长。2022二季度，随着四类药的上架以及客流量恢复，公司同店增长逐步恢复，三季度延续二季度的同店收入高增长态势，拉动单三季度收入同比增长 19%，我们认为，随四季度门店扩张加速、同店稳定增长，公司收入有望维持高增长状态。 盈利能力：盈利能力有望略有提升 （1）公司毛利率同比有所回升。2022Q3，公司毛利率 37.31%，净利率 4.16%，与 2021Q3毛利率 36.65%、净利率 4.01%相比，盈利能力有所回升。我们认为疫情管控缓解后实体门店客流恢复带来客单价提升，以及规模扩张、管理优化、产品结构调整等带来上游议价能力提升，公司 2022年全年毛利率有望略有提升； （2）期间费用率或将略有下降。2022Q3公司期间费用率 31.17%，同比下降0.13pct，其中销售费用率 24.65%，同比下降 0.38pct，我们认为，得益于规模效应，以及同比较高基数，公司 2022年全年三大费用率或将略有下降，净利率有望略有提升。 经营质量：收益质量提升趋势鲜明2022年前三季度，公司经营性现金流 20.78亿元，同比增长 70%。单 Q3经营性现金流 6.59亿元，同比增长 36%。2022年前三季度，公司经营活动净收益/利润总额为 96.46%，比 2021年前三季度的 88.33%以及 2022H1的 94.18%，均有较大改善，收益质量提升趋势鲜明。主要是营业利润增加、采购开支有效控制等带来的营运能力提升优化。我们认为，随着公司营运能力的提升，收益质量有望维持较高水平。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 总 收 入 分 别 为207.54/261.35/325.20亿元，分别同比增长 23.8%、25.9%、24.4%；归母净利润10.76/13.83/17.05亿元，分别同比增长 35.98%、28.54%、23.30%，对应 2022-2024年 EPS 为 1.13/1.46/1.80元，对应 2022年 33倍 PE（2023年 26倍 PE），维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

扣除新冠商业化订单主业增长很强劲，看好2022-2025 年公司收入复合高增速，低估值高成长CXO 龙头，维持推荐。 事件：发布Q3 业绩并上调2022 年收入指引至70%-72%，终止H 股定增2022 年10 月26 日公司公告：1）披露2022 年前三季度业绩。2022Q1-Q3 收入283.95 亿（YOY 71.87%），归母净利润73.78 亿（YOY107.12%），扣非净利润62.32 亿（YOY100.64%），经调整Non-IFRS 净利润67.72 亿（YOY 77.92%）。经计算：2022Q3 收入106.39 亿（YOY 77.76%），扣非净利润23.82 亿（YOY143.31%），经调整Non-IFRS 净利润24.71 亿（YOY 81.99%）。 2）公告终止增发境外上市外资股（H 股）；3）上调2022 年收入增速指引至70%-72%。公司对未来充满信心，将此前公告的2022 年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%，显示了公司在CRDMO和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。 拆分：Q3 扣除新冠订单主业收入增速维持33%，强劲增长经测算：Q3 扣除新冠商业化订单收入增速33%，小分子CDMO 增速40%+。 公司三季报显示：2022Q1-Q3 “剔除新冠商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长38.3%”，经我们计算：2022Q1-Q3 确认新冠商业化订单收入约在69 亿，2022Q3 确认新冠订单收入约27 亿，扣除新冠收入主业Q3 收入YOY 在33%，2022Q3 小分子CDMO 扣除新冠收入增速在40%+。在相对较大收入体量背景下小分子CDMO 实现较高增速。 化学业务： 新冠商业化收入驱动强，主业增速也很强劲。Q3 实现收入78.43 亿（YOY114.78%），其中药物发现收入18.94 亿（YOY35.65%），小分子CDMO 收入59.53 亿（YOY163.83%），其中新冠商业化收入26.89 亿，扣除后增速39.7%，十分强劲。商业化项目同比新增7 个，III 期项目同比新增8 个。Q3 多肽和寡核苷酸收入接近4 亿，放量显著。我们认为每年稳定新增的临床中后期项目尤其是商业化项目有望为后续CDMO 收入维持高增长奠定基础。 测试业务：实验室分析与测试持续高增长。Q3 收入15.72 亿（YOY28.09%），其中实验室分析与测试收入11.5 亿（YOY36.2%），临床CRO&SMO 收入4.2 亿（YOY9.98%）；CGT CDMO 业务：前端和testing 高增长，M 订单交付短期波动。Q3 收入3.06亿（YOY8.4%），从testing 和D 阶段收入增速仍保持较高水平来看，预计是因为短期后端M 订单交付波动导致，仍看好CGT CDMO 行业向上发展趋势。生物学业务：Q3 收入6.89 亿（YOY36.62%），DDSU 业务：收入2.17 亿（YOY-30.33%）。 展望：低估值高成长，看好投资价值从估值看，我们预计扣除新冠商业化项目影响2023 年PE 预计在24 倍附近。从基本面看，我们预计2021-2025 年主业收入复合增速能够维持30%以上。正如我们9 月24 日更新报告《从产能趋势看药明康德成长空间20220924》梳理，我们认为得益于公司独特的全球化一体化服务体系，CRDMO 和CTDMO 商业模式，2021-2025 年公司订单和业绩仍有望维持较高增速，细分业务增速水平也有望保持行业前列，成长性和确定性也是最强的龙头标的。 盈利预测与估值考虑到公司上调了2022 年全年收入增速指引至70%-72%，我们参考2022Q3 主业强劲增长趋势，对2022 年收入预测略微上调。我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.07、3.29 和4.19 元/股，2022 年10 月26 日收盘价对应2022 年PE 为25倍（对应2023 年PE 为24 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

事件：10月月27日晚间，公司发布2022年年三季报报司公司2022年年前三季度营收同比下降降21%，归母净利同比下降降8%前三季度公司实现营收28亿元，同比下降21%；实现归母净利7.2亿元，同比下降8%。单季度看，三季度公司实现营收8.8亿元，同比下降26%；实现归母净利2.2亿元，同比下降4%。 三季度业绩短期承压：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平1）公司贸易业务下游需求不振，三季度整体业绩承压。前三季度公司自产元器件业务克服疫情影响，营收实现正增长，同比提升8%；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收同比下降33%；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降36%，对整体业绩表现影响较大。 2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司前三季度整体毛利率44.5%，同比提升8.4pct；净利率26.0%，同比提升3.7pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长14%；管理费用同比增长23%，主要系人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付引起；研发费用同比增长8%；财务费用同比增长60%，主要系借款利息增加所致。受益规模效应及产品结构优化，公司盈利水平未来仍有上升空间。 种特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。 公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升1）2020年公司发行可转债募资6亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。 2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 来火炬电子：预计未来3年归母净利润复合增速20%预计公司2022-2024年归母净利为10.6/13.5/16.5亿元，同比增长11%/27%/22%，CAGR=20%，对应PE19/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险

2022年三季报：业绩高增 116%， 期待订单/盈利/估值拐点相继兑现1）2022年前三季度：实现营业收入 18.5亿元，同比增长 184%；归母净利润 1.0亿元，同比增长 116%。Q3单季度：实现营业收入 9.0亿元，同比增长 196%；归母净利润 0.4亿元，同比增长 266%。2）盈利能力：2022年前三季度毛利率、净利率分别为 13.2%、6.0%；Q3单季度毛利率、净利率分别为 9.8%、5.3%。3）费用端：公司各项费用管控良好，2022年前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.8%/1.3%，分别同比下降 1.3/5.5/5.1个 pct。 锂电材料设备+产线整包商，锂电营收占比 88%，锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年累计新签合同 21.4亿元，其中锂电板块合同 19.9亿元（占比 93%、同比增长 33%）。 锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%，国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。根据我们深度报告测算，2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元，预计 2025年达 1989亿元，三年 CAGR 约 52%。锂电材料市场多为单点设备商，公司这类具备整线交付能力的厂商极具竞争力。 外延并购促进设备自供率提升至 80%以上，强化整线供应竞争壁垒目前公司锂电材料设备自供率已由 2021年的 40%提至 80%，并有进一步提升空间。2022年公司相继收购无锡百擎 60%股权、苏州云栖谷 40%股权，实现负极材料窑炉外循环线、锂电材料烧结设备自供；公司正积极推进对苏州兮然 60%股权的收购，有望进一步引入陶瓷对辊技术（主要用于正极材料破碎设备）。公司设备自供率提升，有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒，提升盈利能力。 内生研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元，同比增长 182%/63%/30%，归母净利润分别为 2.2/3.6/5.2亿元，同比增长 658%/62%/45%，对应 PE 分别为27/16/11X，维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期

业绩总结：2022年前三季度实现营业收入13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。2022年第三季度实现营业收入4.66亿元，同比增长9.56%；归母净利润1.03亿元，同比下滑27.23%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑24.86%。第三季度毛利率为35.44%，比二季度环比下滑3.73个百分点，比去年同期下滑6.62个百分点。下游消费类客户需求疲弱，公司产品价格和盈利能力受到一定拖累。 产品结构持续优化，IGBT占比持续快速提升2022年第三季度，公司IGBT、SJ-MOSFET和SGT-MOSFET产品销售额进一步提升，其中IGBT作为光伏、储能行业的之后弄点应用产品，单季度销售额达到1.23亿元，同比增长537.92%，环比增长47.42%。第三季度IGBT在营收中占比达到26.78%，比上半年的14.57%大幅增加，我们预计第四季度有望超过30%。 市场和客户结构持续升级，光伏和储能业务占比提升明显公司继续积极发展汽车电子、光伏储能、5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用。第三季度光伏和储能客户在营收中占比已经提升至30%，今年上半年该比例为18%；第三季度汽车电子占比提升至14%，今年上半年该比例为13%。 我们预计第三季度智能短距离交通和泛消费类占比已经低于20%，今年上半年该比例为25%。公司市场和客户升级结构升级的战略成效明显。 盈利能力或已触底，期待明年新产品进展目前公司下游景气度呈现分化状态，光伏、储能、汽车、无人机等新兴领域景气度较强，IGBT等高端产品也有顺价，未来相关业务盈利能力有保证。消费领域需求疲软，公司毛利率承压，但随着消费领域景气度触底，盈利能力往下空间或已不大。展望明年，新产品IGBT模块有望送样光伏和储能类客户；功率IC方面，国硅集成子公司方面已经并表，并且跟公司已有团队协同，有望在明年推出重磅新品；此外碳化硅MOSFET产品向客户送样也正在进行中。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司消费类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为4.58、7.21、9.26亿元（下调之前分别为5.29、8.32、10.49亿元），对应EPS分别为2.15、3.39、4.35元/股（下调前分别为2.49、3.91、4.93元/股），对应PE分别为39、25、19倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

业绩表现：疫情修复后盈收增速改善2022Q1-Q3: 公司实现收入 19.45亿元，YOY 29.42%；归母净利润 9658万元，YOY 12%；扣非归母净利润 8.62亿元，YOY7.61%。 2022Q3：收入 7.66亿元，YOY 32.05%；归母净利润 5605万元，YOY 38.25%； 扣非归母净利润 5240万元，YOY37.05%。毛利率 24%，YOY+2.6pct；扣非归母净利率 6.79%，YOY+0.25pct。 盈利能力分析：毛利率创新高，费用正向边际效应体现公司 Q3毛利率达到约 24%，同比大幅提升约 2.6pct，我们预计与收入结构改善相关。扣非归母净利率达到 6.79%，YOY+0.45，主要受到毛利率带动。公司总体费用率基本保持稳定，费用边际效应显现。其中销售费用率达到 6.40%，YOY+1.2pct，我们预计其主要与公司持续开拓新区、新客户相关；研发费用率达到 4.6%，YOY+2.6pct，主要与“公司持续围绕提升“重”、“深”两个维度的能力”以及自主品牌发展加速相关。长期来看，随着公司收入规模上涨后费用边际效应持续体现与自主品牌的占比提升，公司盈利能力有望持续同比提升。 成长能力分析：疫情修复，看好 Q4后持续突破公司 Q3收入增速环比大幅提升 16pct，我们预计和三季度疫情影响消除以及公司依靠在区域中心仓和前置服务仓的全面布局下的新区域持续开拓有关。我们认为，公司的自主品牌发展或加速。考虑到贴息贷款政策等对仪器、耗材的增量需求，我们认为公司的一体化平台优势或将进一步体现，看好公司 Q4及 2022-2024收入增速持续突破。 经营质量分析：回款加强，季度现金流转正公司 Q3单季度经营性现金流转正，达到 1800万元，应收坏账计提回归到 200万左右的正常水平，我们预计与疫情缓解后公司加强回款工作有关。预计 Q4会继续加强回款工作，有望年末将应收款恢复至 2.5个月账期的正常水平。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于2024年转正。 盈利预测与估值考虑到 Q4的需求持续恢复以及定增完成对股本的影响，我们预计 2022-2024年，公司归母净利润为 1.98亿、 3.08亿及 4.37亿， 对应 2022-2024年 EPS 分别为 2.36、 3.67及 5.20元。对应 2022年 10月 27日收盘价 2022年 PE 约为 70倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

人员加速储备，看好新产能释放下持续高增长。 拆分：CRO驱动增长，人员加快储备事件：2022年10月26日公司披露2022年三季报。2022Q1-Q3实现收入2.15亿（YOY31.34%），归母净利润0.34亿（YOY16.69%），扣非后归母净利润0.29亿（YOY52.17%），其中2022Q3实现收入0.80亿（YOY23.86%），归母净利润0.14亿（YOY2.00%），扣非净利润0.11亿（YOY37.01%），人员方面，2022Q3在职员工611人，环比增加110人。 Q3业务拆分：CRO驱动明显，我们预计是Q2延迟订单交付加速。2022Q1-Q3基因治疗CRO业务收入0.43亿元（YOY13.40%），基因治疗CDMO收入1.67亿元（YOY36.87%），Q3单季实现基因治疗CRO收入0.19亿（YOY32.17%），CDMO收入0.59亿（YOY20.52%），我们预计基因治疗CRO业务收入增速较快可能是因为Q2疫情影响部分订单延迟到Q3交付；我们预计CDMO收入增速或因交付节奏导致Q4环比显著提升，2022年全年看基因治疗CDMO业务收入增速仍有望保持较高水平。我们同时也注意到2022Q3公司员工人数达到611人，环比增加110人，我们预计2022Q4和2023年产能有望逐步释放。 Q3盈利能力：人员提前储备拉低毛利率2022Q3毛利率41.09%，同比下降6.81pct，我们预计主要是因为较多的员工储备带来的人效降低。扣非净利率13.75%，同比提升1.44pct，主要是期间费用率下降导致，其中财务费用率下降6.82pct，管理费用率下降2.18pct，研发投入加大导致研发费用率提升1.89pct。 展望：看好新产能陆续投产下CDMO收入增速兑现根据中报披露：临港一期建设工艺设备线在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000㎡的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。伴随着多个客户CGT项目（如亦诺微和复诺健）进入临床阶段，看好CDMO收入进入加速阶段。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.16、0.21、0.42元/股，按2022年10月26日收盘价对应2022年146倍PE（2023年为114倍），维持“增持”评级。 风险提示产能释放不及预期风险，竞争风险，服务项目失败风险，监管和政策风险。