公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，覆盖范围广。 公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求反应公司成长能力和竞争力提升，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。n加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。n技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。 当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，加强公司在碳纳米管的领先优势。n盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。n风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。

国产打印龙头，聚焦打印22年。从2000年进入通用耗材市场，到打印机全产业链布局，公司已成为市占率全球前五的激光打印机生产厂商、全球通用耗材和耗材芯片行业领先企业，并于2019年将业务拓展至非打印芯片。我们认为，公司即期看A4打印机出货量提升，中期看A3复印机促进产品结构优化，长期看非打印芯片实现国产替代。 奔图自主品牌崛起，出货量持续高增长。奔图2010年即率先实现打印机核心技术自主可控，2019-2021年营收CAGR超60%，出货量CAGR超50%。我们预计2022年打印机国产化将成为党政和行业信创的重要组成，2022年以来奔图频繁以高比例中标中央集采，将充分受益于信创市场放量，即期来看奔图打印机出货量2022-2024年将维持年复合30%以上高速增长。 产品结构优化，耗材实现稳定现金流。公司高端A3复印机研发进展顺利，未来随着A3批量出货将促进打印机销售均价提升，实现产品结构优化，中期来看A3将成为新的成长动力。奔图耗材连接率2020年仅为0.73，与主流厂商平均值2.14相比有较大提升空间，随着公司高端打印机占比提升，耗材连接率以及销售均价有望提升；此外随着打印机出货量提升，我们预计奔图打印机保有量2022-2024年CAGR将超40%，原装耗材收入将实现加速增长。耗材业务将持续为公司带来稳定现金流。 利盟有望随海外疫情恢复。利盟是最早开发商用激光打印机厂商之一，和奔图在渠道和供应链形成协同，随着海外市场需求、供应链恢复，我们预计OEM订单有望带来每年百万台级别持续性增量，利盟营收有望恢复到疫情前约180亿元收入水平。此外，随着被收购带来的相关财务费用、资产折旧摊销等逐年递减，利盟净利润2021年已实现同比增长116%，我们预计利盟2022年净利润将实现150%以上增长。 非打印芯片打开第二增长曲线。公司在打印机和耗材芯片领域多年耕耘，为开展非打印芯片业务奠定良好技术基础。2021年公司32位通用MCU等非打印芯片已面向工控、安全、汽车多个行业批量出货，实现3.65亿元营收。2022年多款新品将发布上市。根据相关统计，通用MCU中国企业总体有效市场2020-2025年CAGR达44%，2025年将达20亿美元。我们预计随着芯片国产替代加速，公司持续扩大产能，2022-2024年非打印芯片业务营收CAGR将超60%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司归母净利润为2022-2024年21/31/43亿元，分部估值下公司2022年合理估值为965亿元，对应目标价68元。我们看好奔图A3激光产品突破未来有望实现量价齐升，随着利盟+奔图打印机保有量提升耗材将为公司持续带来稳定现金流，非打印芯片业务将随国产替代加速成长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；汇率波动风险；疫情影响生产经营

事件：公司公告，投资建设民勤县整县分布式96.4兆瓦光伏发电项目，规划总投资4.35亿元、全投资收益率7.06%（资本金收益率为13.44%）。首个整县分布式试点项目落地，盈利能力强、具有示范效应。民勤分布式项目总装机容量为96.4兆瓦，主要建设内容为96.4兆瓦光伏阵列区，逆变器、升压变、送出线路，集中控制中心等。项目规划总投资为4.35亿元（对应4.51元/瓦），全投资财务内部收益率（所得税后）为7.06%，投资回收期（所得税后）为11.84年，资本金（占比20%）财务内部收益率（所得税后）为13.44%，盈利能力较强。该项目是全国整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点项目，也是公司第一个整县分布式项目，将为公司后期推进其他地区整县分布式项目起到一定引领示范作用。行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。1）景气度高企：参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。2）盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩确定性较强的特点，盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，压制了行业和公司的估值。 “十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，价值有望重估。3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账，按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算，可以支撑公司增量装机规模7.75GW，是截至2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。2）项目储备：短期来看，公司定增9个募投项目合计1.13GW装机，全部将于2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为26.42%；中期来看，到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW，占比公司现有装机总量为328.41%，成长空间充足。3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为AAA，银行类融资成本4.28%、非银行类融资成本4.44%，融资渠道顺畅且成本较低。4）模式创新：首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发，多管齐下加速运营资产的现金回流。盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元，对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大等

事件要点： 2022年 6月 25日，长安汽车全新数字纯电品牌深蓝首款车型深蓝 SL03正式开启预售，预售价 17.98~23.18万元，将于 7月 30日前正式上市，在 8月份大规模交付。另外，长安与华为/宁德合作的 CHN平台全球首发，阿维塔品牌的首款车型阿维塔 11预计于 8月 8日上市。 纯电/增程等多种燃料类型组合+多种智能化配置保障产品综合竞争力： 深蓝首款车型 SL03定位 B 级轿车，车身尺寸 4820/1890/1480mm，轴距为 2900mm，与凯美瑞/雅阁等接近。 1）动力方面 SL03提供纯电及增程两种燃料类型，纯电版续航 512/700km，最大功率分别为 160kw 和190kw；增程版本采用 1.5L 发动机，纯电续航 200km，综合续航 1200km，馈电状态油耗 4.5L/100km，实现短途用电&长途用油。此外， SL03还搭载长安新一代超集成电驱，百公里加速 5.9s，采用行业首创的电驱高频脉冲加热技术，在-30℃的环境下， 5分钟即可升温 20℃，有效提升电池充放电效率和低温性能。 2）智能化维度， SL03采用高通 8155车规级芯片，并搭载 AR-HUD、 3D 全息人脸无感登录等产品；智能驾驶等方面搭载 APA7.0泊车、 NID3.0等功能，智能化维度竞争力较强。 华为/宁德加持 CHN 生产平台电动智能化行业领先： 1）智能化维度，全新一代 CHN 平台采用六层架构平台，软硬件解耦，实现动力/驾驶/座舱/车身域控制融合架构，具备高集成、高延展、高性能、高续航、高安全、强计算、高智能的强大能力，并支持最大 3100mm 轴距车型开发。 2）电动化维度， CHN 平台可搭载双电机四驱系统，全栈高压 750V，前双电机最高功率目前可达 425kW，最大扭矩 650Nm；续航方面未来搭载 135kwh 电池包，实现 700km 以上续航，助力产品竞争力领先。 阿维塔定位高端智能电动市场，首款车型主打情感智能，差异化定位向上突破： 阿维塔 11车身尺寸 4880/1970/1601mm，轴距 2975mm。 1）动力维度，阿维塔 11搭载 90.38kwh 电池包以及双电机，纯电续航 600k，百公里加速 3s+。 2）智能化维度，阿维塔 11配备 10.25英寸仪表盘、15.6英寸中控屏、 10.25英寸附加触控屏，搭载华为 HI 全栈智能汽车解决方案，包括 3颗激光雷达、 12颗超声波雷达、 13颗高清摄像头以及6颗毫米波雷达在内的 34颗智驾传感器能为车辆提供高阶智能驾驶。 盈利预测与投资评级： 我们维持长安汽车 2022-2024年归母净利润为86.34/95.96/110.66亿元的预期， EPS 分别为 0.90/1.01/1.16元，对应 PE估值为 25/22/19倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC产能。公司计划建成年投浆1,800吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，做好PCC车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 人凝血因子VIII产品预计2022年下半年获批。人凝血因子VIII已于2021年8月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII投产后吨浆收率为800瓶，中标价约400元/200IU，对应吨浆收入32万元，吨浆利润16万元。公司现吨浆利润约96万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131万以上。 盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为38倍、33倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。

事件：2022年6月22日晚，中国中免发布《关于下属子公司签署进出境免税店项目经营合作补充协议的公告》，确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿，并对2021年1月1日起经营权转让费计算标准进行了调整。该事项将使得2021年至今按原合同进行计提的经营权转让费实现一定程度的冲回，有望对2022年Q2归母净利润造成较大正向影响。按实际客流及经营面积情况调整保底销售额。白云机场原免税项目租金模式为“保底和提成孰高”，并设定年度递增额。《补充协议》规定，原费用收取模式不变，但同意对原协议的月保底销售额进行调整。有望冲回租金8.6亿元人民币，影响税后净利润约6.4亿元。 在原有模式下，2020年机场国际客流因疫情大幅下滑后，中免逐月计提保底经营权转让费，从2020-2022年6月共计约计提13.4亿元人民币（为基于公告估算值），确认销售费用。根据补充协议，双方友好协商确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿元，因此中免有望在Q2对多计提的8.6亿元销售费用进行冲回，显著增厚归母净利润约6.4亿元人民币。海南赴岛游恢复进行时，关注海口国际免税城下半年开业。Q2海南赴岛游受疫情影响严重。海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业，卡位最大轮渡上岛流量，从规模和客流上看有望获得“海棠湾”式的成功。随着此项目的投运，中免卡位90%以上上岛流量必经之路，份额有望进入提升通道。在我们近期深度中提出未来两年线下客流的恢复是旅游零售商面临的核心运营要素变化，随着赴岛游的恢复和繁荣，旅游零售商的收入及毛利率可能存在同时加速提升的阶段，是疫后经济恢复过程中值得关注的标的。 盈利预测与投资评级：疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。考虑今年Q2海南旅游零售市场受疫情影响较大，将公司盈利预期从2022-2024年归母净利润分别为108.3/150.5/166.0下调至94.6/146.9/163.2亿元，对应PE为37/24/21倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

欧洲光伏需求 2022年翻倍增长， 户用光伏和户用储能超市场预期。 2022年以来欧洲能源价格大涨，能源紧张明显加剧， 2022年 5月 18日欧盟委员会发布REpowerEU，计划 2030年可再生能源占比提升至 45%，光伏装机达 600GW。截止2022年 6月 10日，欧洲动力煤现货价为 336.8美元/吨，较 2022年初增长 124.5%，截止 2022年 6月 21日 TTF 荷兰基准天然气期货价格为 125.56欧元/MWh，较 2022年年初增长 56.1%，而电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨进推动欧洲居民电价大幅上涨，高电价使得欧洲光伏电站、 户用光伏、 户用储能收益率大涨，我们预计欧洲 2022年光伏装机翻番增长至 50-60GW，且持续高增可期，而户用光伏和户用储能市场因为灵活和项目周期短而迎来更快的爆发，我们预计户用光伏同增超 120%，而欧洲户用储能同比增长超 150%， 未来复合增速有望持续超过 100%。 美国市场快速恢复，巴西分布式抢装，分布式需求旺盛。 2022年 6月 6日，拜登政府宣布对东南亚四国的光伏组件产品等实施未来 24个月的关税豁免，我们预计 2022年美国光伏装机快速恢复达 30GW+，分布式光伏装机有望随之提升。 2022年 1月 7日，巴西政府最新法案规定 2023年后建成的分布式电站将缴纳电网税， 我们预计巴西市场将在 2022年内进行抢装，巴西分布式光伏装机有望达10GW+。 整体海外市场光伏需求旺盛， 国内需求很好， 我们预计 2022年全球光伏装机 240-250GW，同增 50%， 2023年全球光伏市场有望达 340-350GW，同增 40%+。 受益于分布式光伏爆发， 组串龙头出货将持续高增。 组串逆变器主要应用在分布式，锦浪科技在中小功率段排名第一， 2021年分布式市占率达 30%+， 2019-2021年组串出货增速达 50%-100%， 欧洲、巴西均为公司主要出货市场，公司 2022年开始重点布局美国市场，在欧洲、巴西分布式需求爆发下叠加美国光伏市场好转下锦浪表现将格外优异，我们预计 2022年组串出货超 110万台， 同比增长 60%+，未来有望保持持续高增长。 专注于储能逆变器，厚积薄发收获高成长。 锦浪专注储能逆变器布局，产品丰富包括单相/三相、高压/低压，功率覆盖 1-10KW。 2019/2020/2021年储能逆变器出货分别 0.22/0.50/3万台， 2020/2021年出货同增 100%+/500%，尤其是在 2022年加快产能扩张， 2022年底产能达 90万台， 在组串与储能的渠道客户高度重合下，随欧洲户储爆发， 2022年储能出货我们预计有望 30万台，近 10倍增长， 超市场预期， 2023年储能出货我们预计有望 2-3倍增长，占比有望超过组串逆变器，此外储能逆变器价值量为组串逆变器 1.5-2倍，盈利能力优于并网逆变器， 利润弹性更大。 盈利预测与投资评级： 基于公司为组串逆变器龙头， 储能逆变器业务爆发， 业绩增长有望进一步提速，因此我们上调此前盈利预测，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 12.1/21.9/33.3亿元（前值为 10.5/16.5/23.2亿元），对应 PE 为62/34/22x， 我们给予 2023年 50倍 PE，对应目标价 294.5元， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期等

新能源业务：多晶硅扩产计划渐次落地， BOO 电站改善长期盈利性： 新能源业务 2021年占公司收入的 33%，主要包括多晶硅与风光电站运营。 1）硅料业务， 2022Q2新疆产线技改完成， 2022年有效产能预计达到 12万吨，同时内蒙古、准东新产能建设加速，其中内蒙 10万吨预计2022H2释放，准东一二期各 10万吨产能分别于 2023H2/2024H2释放，公司 2023/2024年多晶硅总产能预计分别为 30/40万吨。受光伏装机量不断增长，硅料供需失衡影响，中短期内多晶硅价格高企，多晶硅业务迎来“量利齐升”。 2）新能源电站业务，一方面公司在营电站规模快速增长；另一方面盈利能力更优、资产更“轻”的 BOO 电站成为主力，2021年收入占比超一半，电站业务长期盈利能力不断改善。 传统能源业务： 煤炭供给偏紧下，迎来量利齐升，利润弹性贡献同样较大： 能源业务主要包括煤炭与发电： 1）煤炭业务， 公司准东矿区煤炭储量为 120亿吨，现已开发南露天、将二矿两个露天煤矿，产能共 5000万吨。煤炭销量受产能制约，短期弹性较小， 2021年受能源保供影响，公司煤炭销量约 6000万吨，我们预计中短期年产量也将保持在这个水平。 而 2021年来煤价持续上涨， 21年公司产品均价 120元/吨， 2022年供需继续偏紧、价格稳定在高位，预计全年均价预计在 150-200元/吨之间，为煤炭业务贡献较大收入利润弹性。 2）发电业务以火电为主， 2021年发电量占比达 79%。 我们预计火电装机稳定在 2720MW，发电量也趋稳，发电收入基本由市场化电价决定。 输变电装备业务：变压器龙头地位显著，特高压建设为输变电业务带来结构性机遇： 我们预计“十四五”期间，国网年均投资额稳定增长。随着风光资源开发对电力消纳要求增加，特高压投资建设有望迎来结构性机会，公司为我国变压器行业龙头，在国内特高压交流领域份额高达35%，有望充分受益。 特高压需求外，随新能源装机提升，变压器在发电侧也有增量；电线电缆基本随发电量增长而保持低个位数增速；海外输变电 EPC 2020年受疫情冲击、 2021年开始恢复，后续年份保持CAGR=10%稳定增长。 盈利预测与投资评级： 通过对公司各项业务进行收入拆分与预测， 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 147.97/155.25/135.83亿元，同比分别+104%/+5%/-13%，对应现价（6月 22日）PE 分别为 6.67/6.36/7.27倍。 短期内硅价与煤价保持高位，同时公司输变电主业稳中向好，盈利弹性较大， 2022年给予公司 9倍 PE 作为估值依据，目标价 35.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 多晶硅产能落地不及预期的风险； 特高压建设不达预期的风险；硅价、煤价波动的风险。

事件： 2022年 6月 22日公司发布限制性股票激励计划草案。公司计划通过增发 649.3万股（占公司 6月 22日股本总额的 1.6%）限制性股票用于股权激励， 首次授予价格为 40元/股。 按 6月 22日收盘价计算，本次激励股票价值达到 4亿元。 激励对象包括公司的董事、高管及核心技术及业务人员。 大部分股票用于激励核心技术及业务人员，与员工共享成长收益： 公司本次激励计划首次授予部分占权益总额 80%，预留部分为 20%。首次授予的 80%中，有 17%分配给公司高管，另 63%分配给公司核心技术及业务人员。本次激励人数为不超过 426人，占公司 2021年底员工数的 12%，覆盖较全，有助于共享成长绑定利益，激发组织活力。 本次股权激励业绩考核期为 3个会计年度，归属期最长达授予日起的48个月： 首次授予部分考核期为 2022-24年，预留授予部分考核期为2023-2025年，业绩考核目标均为年营业收入同比增速不低于 15%。 激励归属期最长达到授予日后 48个月，归属后不另设禁售期，有望起到较强的长期激励效果。 本次股权激励目的以共享收益为主，业绩考核目标设置不算激进。公司预计首次授予部分的激励成本为 1.34亿元， 2022-25年分别为 0.42/ 0.58/ 0.26/ 0.07亿元，总体成本可控。 持续看好跨境电商品牌化典范龙头的未来成长： 跨境电商是我国消费行业中的高潜力赛道，代表着中国优质供应链实力外溢的趋势。 品牌是消费产业链中的皇冠明珠， 跨境电商优质的产品也需要不断积累形成品牌，才能够持续创造超额价值。安克创新是跨境电商品牌化龙头企业，在欧美多个国家的线上线下渠道拥有广泛的认知和布局，也拥有包括Anker、 Eufy、 Soundcore 在内的多个备受好评的优质品牌，产品涵盖充电配件、无线耳机、清洁家电等多个高潜力数码电子消费品赛道。此次股权激励后，我们看好公司上下齐心，持续成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-24年归母净利润预测为 12.6/16.6/ 19.5亿元，同比+28%/ 32%/ 18%，对应 6月 22日收盘价 PE 为 20x/15x/ 13x，维持“买入”评级。 风险提示： 海运及原材料价格，行业竞争加剧，新品不及预期，汇率，进出口政策，终端消费需求，库存风险等

投资逻辑： 伴随老龄化带来需求增长、 康复意识提升及政策推动等，我国康复医疗快速发展。三星医疗旗下康复医院快速扩张， 先发优势显著， 重症康复走出“差异化、连锁化、品牌化”； 按照“并购+自建” 目标， 我们认为至 2025年公司旗下医院收入有望超 40亿元。 康复医疗千亿市场规模有待开拓，行业持续快速增长： 随着人口老龄化加速， 尤其术后康复、重症康复等亚级重症刚性康复需求持续增长，及政策支持康复医疗建设、 DRGs 加快病人周转之下，康复医疗行业加快发展。根据国家卫健委数据， 2011-2020年， 我国康复医院门急诊人次 CAGR 达 7.8%，人均康复医疗费用 CAGR 达 17.6%。 根据毕马威预测数据， 2021年我国康复医疗服务市场规模约 1032亿元，预计2025年达 2207亿元， 2021-2025年均复合增长率约 21%。 康复医疗全国市场格局分散，重症康复连锁龙头未来可期： 康复医院单院投入资产较低、盈利周期较短，民营康复机构快速发展， 2020年民营专科康复医院占比达 75%。 但市场以区域性竞争为主，全国市场竞争格局分散，优质民营康复医院主要集中一二线城市或大三甲医院周边单体医院。头部民营连锁以三星医疗、顾连医疗等为代表，加快抢占优质市场，三星医疗作为全国康复医疗龙头雏形初现。 三星医疗医院扩张模式成熟，先发优势显著，以重症康复为特色走出差异化、品牌化的连锁发展之路： 公司以智能配用电业务起家，自2015年进军医疗产业并在其后聚焦于康复医疗专科领域。 2015-2021年，公司智能配用电收入占比从 81%下降至 77%， 但仍为现金流业务；医疗服务业务收入占比从 12%提升至 20%，高成长性初现。 三星医疗子公司通过医疗产业基金平台，现已参股投资医院 20余家， 同时公司探索出“体外培育—赢利点—收购—扩建”的连锁扩张模式。 公司现已形成完善的人才培养与激励机制，借助明州系医院卓越的重症康复能力及旗舰医院管理经验帮助新院成长，并凭借重症康复特色学科打造品牌影响力。 公司于 2021年、 2022年分别收购 2家、 5家康复医院， 未来“并购+自建” 并行， 医疗产业版图稳步扩张，助力公司业绩与估值双双提升。公司先后发布 2次股权激励计划，业绩目标值为以 2020年为基数， 2020-2024年医疗服务收入 CAGR 不低于 19%，智能配用电扣非净利润 CAGR 不低于 22%，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为79.57/94.40/111.68亿元，归母净利润分别为 8.40/10.99/14.36亿元，对应当前市值的估值分别为 18/14/10倍。其中，估计医疗服务业务板块2022年净利润约 1.6亿元， 2025年有望达 3.8亿元， 2022-2025年CAGR 约 33%。 考虑到公司智能配用电业务有望恢复稳健业绩贡献，康复医疗业务快速成长， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 医院扩张进度或不及预期的风险；自建医院盈利提升或不及预期的风险；医院管理层团队变动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司全资子公司南宁太阳收到 2亿元政府补贴。 公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金 2亿元，占公司 2021年净利润的 6.74%。 该补助属于资产相关补助，本期计入递延收益，将自相关资产达到预定可使用状态时起，按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益，对 2022年度利润不产生影响。 较强综合实力帮助公司获得更多政策倾斜。 2022年 2月公司公告与广西南宁市人民政府签订战略合作框架协议，拟投资建设年产 525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目。本项目总投资规模约 200亿元人民币，总产值 300亿元，总利税 30亿元。 公司凭借较强的综合实力获得更多政策支持，南宁项目顺利实施后公司林浆纸一体化布局将更进一步，成本优势有望继续提升。 旺季文化纸涨价逐步落地，溶解浆价格高企有望释放利润弹性。 1）6月中旬， 太阳纸业、亚太森博、中国纸业等多家头部企业发布文化纸涨价函，提价幅度 300元，执行时间 6月 16日开始或 7月 1日开始。随着下半年教材印刷出版旺季逐步到来，文化纸价格有望逐步上行，文化纸盈利有望改善。 2） 2022年以来， 溶解浆海外产能受暴雨、火灾等自然灾害、部分产线转产纸浆等因素影响， 供给端偏紧张价格持续上涨。截至 2022/6/21，溶解浆内盘价格已达到 9400元/吨，同比上涨 800元/吨，较 2022年初上涨 2700元/吨，达 2012年以来高点。公司溶解浆年产能共 80万吨，溶解浆价格上涨有望贡献较强利润弹性。 盈利预测与投资评级： 短期看， 公司利润端在溶解浆价格走强下有望逐季改善；中长期看林浆纸一体化抚平成本端波动， 公司成长性凸显。 根据近期溶解浆价格上调盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 34.0、 37.5、 41.0亿元（原盈利预测为 30.4、 34.7、 38.1亿元），对应 PE9.5、 8.6、 7.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 能源及运费成本维持高位，下游需求不及我们预期等。

事件：2022年6月21日据先导智能公司微信公众号，与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。 投资要点大众积极推进电动化战略，先导智能有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池造供应链，宣布在欧洲建造6座超级电池工厂，到2030年总产能达240GWh，目前地已落地3：家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，将于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设。此次先导智能中标的20GWh锂电设备订单即为大众德国萨尔茨吉特工厂，包括前道辊轧、极片烘烤，中道组装线整线，注液，电芯烘烤，化成设备及整线集成总包，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商，有望充分受益于大众电动化战略。 先导智能全球化布局加速推进，已获多家欧洲电池厂订单：先导智能为整线设备龙头积极推进国际化布局，对于欧洲电池行业新玩家而言，整线交付是主流选择，先导能够充分发挥公司整线交付优势，例如InobatAuto、Northvolt、AutomotiveCellsCompany（ACC）等。先导智能在欧洲多点布局，本土团队已达到100余人，长期固定服务于海外客户的工程师团队达1100余人，公司搭建了成熟的欧洲本地供应链体系，与西门子，ABB，Festo等多家核心供应商形成战略合作。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产，模式可能为前期建设研发中心、中期建设售后服务点、远期建设组装厂。 海外动力电池厂正加速积极扩产，国内受到疫情影响2022年的锂电设备招标有望在下半年逐步开启：：（（1）国内：头部电池厂宁德时代大规模扩产，二线新锐动力电池厂包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、远景动力等也纷纷开始扩产，我们预计国内动力电池厂大规模锂电设备招标有望逐步开启，龙头设备商稀缺性将逐步显现，先导智能将持续受益。（（2）国外：2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产，过去海外电池厂受疫情影响扩产有所迟滞，随着疫情逐步好转已逐渐放量。 我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，先导智能全球多地均有布局，已与ACC等多个欧洲动力电池厂签订整线设备订单，将充分受益于海外电池新玩家相较国内偏滞后的大规模扩产，发挥公司整线交付优势。值得注意是，先导是锂电设备企业当中少数几家具备前中后到整线交付能力的公司，对于海外车企电池行业的新进入者而言，其选择设备商首先考虑的是能有分段整线，甚至是整条整线的交付能力，这样可以保证其产能可以有效释放。 盈利预测与投资评级：随着动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为龙头设备商将显著受益，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为28.0/36.0/42.7亿元，对应当前股价PE36/28/24倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展： 公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。 1）经营业绩稳定增长： 2021年， 实现营收 412.71亿元，同比增长 27.44%；实现归母净利润14.36亿元，同比增速 35.28%； 2） 公司整体费用率管控良好，期间费用率持续下降： 公司近几年来，销售/管理/财务费用率保持稳中下降的趋势，期间费用率整体维持在 11%-14%之间。 行业前景分析： 1） 海上风电：全球海上风电布局加速，国内外市场需求高企。 全球海上风电布局整体加快，海上风电占比不断加大： 2021年海上风电累计装机 57GW，同比 20年增长 58.33%。其中， 海上风电新增装机 21.1GW，同比 2020年增长 205.80%。 2） 海洋通信： 光缆迎来新一轮发展机遇，国内建设加速启动。 2000年铺设的海缆 40%即将进入新一轮海缆升级换代周期， 确定性需求高企。 3） 光通信： 产业景气度回暖刺激光纤光缆需求。 随着通信基础建设部署稳步推进以及“东数西算”的政策刺激， 2021年光纤光缆量价齐升，行业整体回温。 4）智能电网： 政策导向与行业景气双向利好， 电力电缆基本盘稳固。 “双碳”目标催生电力消费需求，拉动电网投资建设稳步提升。 公司坚持多业务领域并行发展战略目标，核心竞争优势明显： 1）海洋能源： 中高端产品布局优势明显，是国内拥有 500KV 及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一，有望持续受益带来增量； 2）海洋通信： 公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一； 3）光纤光缆： 公司作为龙头企业， 拥有光棒—光纤—光缆全产品线，多年中标份额稳定位居前列。 此外， 成功发布量产版 400G 硅光模块； 4）智能电网： 深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级： 光纤光缆行业回暖，海洋能源&通信景气度高，我们预计亨通光电 2022-2024年营业收入为 478.36/555.21/633.57亿元，归母净利润为 18.50/23.33/28.61亿元， EPS 分别为 0.78/0.99/1.21元，对应当前股价的 PE 为 16.33/12.95/10.56倍，我们认为， 鉴于公司所处光电行业发展景气度高，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格浮动风险、光纤光缆需求不及预期风险、国际贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险。

国产微逆领先厂商，持续耕耘组件级电力电子领域： 公司成立于 2010年，2011年推出首款微逆产品，以微逆为核心不断迭代更新，拓展产品矩阵，一拖四、一拖八产品行业认可度高，功率性能居全球领先，并在 2019年、2021年推出关断器及户用储能产品，全面布局组件级电力电子设备。 2021年公司微逆出货 41.88万台，对应约 461MW，市占率约 9.48%（Enphase 占比 74.52%，禾迈占比 11.65%）处于全球第三， 2021年微逆销售金额 5.12亿元， 仅次于 Enphase， 行业排名第二。 2022Q1公司综合毛利率、净利率为 40.21%、 17.71%，随新产品迭代和规模扩大，盈利稳步上升。 2022Q2公司预计归母净利润达 0.84-0.94亿元，同增 273%-317%，环增 173%-206%。 分布式方兴未艾，微逆市场空间广阔，国内企业加速出口替代。 微逆主要用于分布式市场，全球分布式光伏快速发展，我们预计 2025年全球分布式光伏装机达 249GW，占比达 48.5%。随着微逆在高电价下发电增益和低压安全的优势凸显，一拖四、一拖八等新品缩小与组串成本差距，叠加芯片紧缺，美国欧洲拉美地区微逆需求加速提升，全球微逆渗透率有望从 2021年7.2%提升至 2025年的 14%，微逆装机需求将达约 34.9GW， 2021-2025年年均复合增速为 63.7%。国内企业性能媲美 Enphase，功率段覆盖范围更广，性价比更高，抓住机遇出口替代，国内企业增速将远超行业。 产品性能优越+多重产品布局并行，重研发营销+轻资产模式运营，助推公司快速成长。 1）微逆新品迭代性能优越，微逆+储能+关断器三线并行。 公司一拖四、一拖八产品功率密度和产品性能领先同业，加速出货渗透；同时，关断器直指全球龙头，户用储能加速拓展，三线并行助推公司快速成长。 2）全球化市场布局，欧美出货高速增长。 2021年 H1公司北美出货收入占比 40%+，欧洲占比 25%+，高端市场布局前瞻，全球营销网络继续建设，截止 2022年 3月公司共有销售商 92家、安装商 412家，我们预计公司全球市占率将稳步提升。 3）重研发+重营销+轻资产，适配市场高增需求。 2021年底公司研发人员占比为 48.6%，上市募资 2.72亿元用于研发中心建设，提升公司研发实力，巩固技术优势，同时募资 0.83亿元扩充全球营销网络建设，拓展全球市场布局，品牌优势进一步加强。生产制造端，公司采用委外代工的轻资产模式，产能弹性大，可以快速适应市场高增需求。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营收为 13.58/26.14/43.67亿元，归母净利润为 3.60/7.47/12.49亿元，对应 EPS 为 4.50/9.33/15.61元/股。考虑公司是微型逆变器细分赛道领先公司，产品性能优越，同时微逆市场快速增长，公司加速全球化营销布局进行出口替代，公司有望充分受益，对标海外美股公司，我们给予公司 2023年 50倍 PE，对应目标价 466.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、海外市场拓展不及预期、新股股价易大幅波动等。

公司简介：业绩主要来自于雅砻江水电，分红比例50%以上且逐年提升。1）2017-2021年，公司投资净收益分别为33.82、35.52、30.34、33.10、33.35亿元，占比归母净利润分别为103.58%、99.50%、102.95%、104.68%、108.03%，可见公司归母净利润几乎完全来自于持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益。2）2018-2021年，公司分红金额占比归母净利润分别为37.00%、50.80%、52.91%、57.08%，分红比例逐年提升。 水电行业：商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值。1）特点：水电项目建设期长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较强，且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御价值。2）资源：我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中，除了白鹤滩电站和乌东德电站之外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性，其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点，对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。3）防御：历史上来看，自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间，SW水力发电指数的超额收益均较为明显。4）跨行业比较：我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比：相比交运行业，水电行业仍有新机组投产，在A股，成长是永恒的主题；相比煤炭行业，水电行业的业绩和ROE更稳定，波动性更小。 雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，即水能资源开发“四阶段”战略和新能源及抽水蓄能开发“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已于2022年3月全部建成投产，相比雅砻江水电原有机组容量提升30.61%。据我们的测算，极度保守下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应股息率为4.09%，价值显著低估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为15、14、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行使需求减弱，来水、发电小时不达预期；电价下降，新电站不达预期；电改、国家电网投资、特高压建设不达预期等。