马钢股份:长板材兼顾的区域龙头。 马钢是我国特大型钢铁联合企业之一，安徽省最大的工业企业，主要经营长材板材及轮轴特钢。 2019年与宝武合并重组，成为其下设子公司。 2020年公司长、板材产量比例接近1:1；公司 H 型钢、特钢车轮轴业务引领全国。 钢铁行业： 供需向好， 成本下降逻辑有望兑现。 2021年上半年， 钢价最高点已突破 6000元/吨，吨钢毛利回到历史次高水平。 我们认为，钢铁行业三大逻辑：需求（制造业）向好，限产持续、成本下降逻辑仍未改变。 需求方面，汽车缺芯、家电成本压力问题正逐步缓和，带来生产订单回暖；供给方面，碳中和大背景下，我们认为限产持续仍为大概率，随着下半年冬季到来有望迎更严厉环保限产措施；成本端，考虑 2021H2开始高利润刺激下海外非主流矿山扩产叠加国内焦炭企业逐步复产，成本端有望走弱，我们测算钢铁行业吨钢毛利有望提升至 800-1000元。 华东长材龙头， 剑指 4000万吨。 马钢产品种类归纳可为“三种四系”，2020年 87%收入来源于长材板材。华东地区为主要销售地区， 2020年销量占比高达 84%。公司还与多家海外铁矿公司签署合作协议，确保了稳定的进口铁矿石供应。此外，公司还以参股的形式在河南和山东建立了两个焦炭生产基地。 2021年 2月 3日，公司党委书记丁毅宣布， 到“十四五”末，力争实现粗钢规模 4000万吨。 高业绩弹性，盈利高增可期。 公司吨钢市值仅为 1651元， 处于行业较低水平； 2020Q4至 2021Q1吨钢净利环比增长 258%，增幅居于行业前列。我们认为，在未来成本下降逻辑开始兑现，行业平均盈利持续上升的情况下，公司将充分释放业绩弹性，迎来利润高增。 加入宝武集团，发挥协同效应。 2019年 9月 19日,中国宝武与马钢集团重组实施协议正式签约， 马钢集团成为中国宝武控股子公司。加入宝武集团后，公司的运营效率显著提升， 2020年三费率由 2019年的 8.08%下降到了 4.08%。生产方面，公司的多项指标创下纪录。 盈利预测与投资评级： 我们预计， 2021/22/23年，公司营收分别为979.4/1028.3/1054.0亿元，增速分别为 20.0%/5.0%/2.5%。我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为 75.6/80.05/69.65亿元，对应增速分别为281.3%/5.9%/-13%；对应 PE 分别为 5.0x/4.8x/5.5x， 低于行业可比公司。 考虑公司下游新制造业需求回升，公司作为低估值钢铁优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游汽车、家电、建筑等制造业需求回复速度不及预期；进口铁矿石比例高，矿石保障存在风险。

事件： 2021年 7月 21日，五粮液发布公告称，选举邹涛先生为公司第五 届董事会副董事长，聘任邹涛先生为公司总经理。刘明先生为总工程师； 朱忠玉、唐圣云先生不再担任公司副总经理职务。 投资要点： 公司高层换届选举，有望实现全新突破。 邹涛先生出任五粮液副董事长、公司总经理；刘明先生出任总工程师。邹涛先生曾任五粮浓香系列酒公司董事长、公司副董事长总经理，有丰富的党务工作与行政工作经历，对公司基本情况、主要人员了解较详尽，具备出色的管理和领导能力。 刘明先生于 1986年起在五粮液工作，先后在公司车间、党支部、品牌事务部、生产管理部担任要职，对产品制造、品牌推广、部门运作有丰富经验和独到见解。两位新任领导具备丰富的一线经验、扎实的商业基础与出众的管理能力，有望带领公司进一步扩大市场，稳固龙头地位。 团购业务稳步推进，持续优化渠道结构。 2020年团购工作全面启动以来，已于总部建立团购部、战区建立团购组织，在大型企业的覆盖率已达到 20%； 已建立了 6000家左右直接服务的团购单位， 覆盖超 90%企业的商务用酒。 今年制定的团购占总体销售 30%的目标已完成过半，部分战区已完成全年目标。下半年将持续推进企业客户开发、 意见消费领袖服务强化、团购产品结构优化、团购配套服务支撑体系完善等工作。 加强优势产能建设，通过创新提高名酒率。 新增 12万吨原酒使总产能达到 20万吨，原酒储存能力十四五期间突破 100万吨。浓香的名酒率在 20%左右，公司积极推动实现酿酒生产过程的创新、发酵机理研究的创新、行业技术规范和标准的创新以及作坊管理向现代企业转型的创新，通过提高名酒率来提升优质产量。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年实现收入 671/782/900亿（同比+17%/17%/15%）； 实现归母净利润 241/289/345亿（同比+21%/20%/19%）； 当前股价对应 PE 为 45/38/31X。 我们看好下半年量价提升， 有望全年走出前低后高的增速趋势， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反弹，宏观经济消费需求疲软。

事件： 新版天之蓝即将面世，公司预计于 8月完成第一轮全国性渠道铺货。 投资要点 天之蓝升级在即，渠道利润有望上升。 根据渠道调研情况， 新版天之蓝即将面世，公司预计于 8月完成第一轮全国性渠道铺货。 省外市场新版天之蓝预计容量将由 480ml 提升至 500ml，目标批价 320元， 各环节预计较升级前提价 50元。此外，由于新版天之蓝在渠道端推行数字化管理， 渠道利润将主要来自价差及扫码收益，我们预计新品推出后公司整体渠道利润有望进一步上升。 渠道改革成效显著，低库存助力新品顺利迭代。 渠道利润薄、库存高企曾是限制公司发展的主要瓶颈。 自 2019年以来，公司通过建立“一商为主，多商配称”的新模式重塑渠道体系， 充分调动经销商积极性； 改销量刚性考核为柔性、跨期考核， 拓宽了渠道的运营及成长空间； 同时严格控制发货节奏，较大程度上降低了渠道库存水平，成效显著。调研显示，目前公司在各地市场的库存水平处于历史低位，这将助力新版天之蓝顺利完成迭代。 产品放量蓄势待发， 考核驱动增速可期。 渠道调研反映，公司目前回款进展整体较快， 经销商反馈普遍较为积极。且考虑到各产品库存较低，我们认为公司目前具备一定放量基础。 而近日公司推出核心骨干股权激励计划， 加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，将今年业绩考核目标较年报披露上调 5%，对公司今年产品销量提出了更高要求。因此，随着公司“百日攻坚”专项行动的开展和“二次创业”号角的吹响， 我们预计公司将于下半年开始加速放量。梦系列为主继续发力，双沟延续招商势能，海天系列逐步完成迭代升级、放量可期，我们预计公司前期积累动能将逐步释放，下半年有望迎来加速发展，全年增速考核目标完成可期。 盈利预测与投资评级： 新版天之蓝即将面世，产品迭代顺利推进， 股权激励考核驱动，我们预计今年公司增速目标完成可期。据此， 我们维持此前盈利预测。 我们预计 2021-2023年公司实现收入 243/286/338亿元； 实现归母净利润 86.3/107.8/133.4亿元；当前股价对应 21/22/23年 PE 为36/29/23倍。 风险提示： M6+、 M3水晶版推进不如预期，渠道调整不如预期。

近年来营收持续增长，2020年获得增长新动力 公司主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品，近年来营收、净利润保持高速增长。2015-2020年公司营收CAGR为26.1%；归母净利润CAGR为79.6%，近两年AirPodsPro、PowerbeatsPro等可穿戴设备带动零部件需求继续提升，助力公司加速增长，2020年营收5.17亿元（+16.7%）；归母净利润1.12亿元（+3.9%）。 盈利能力保持较高水平。2018-2020年公司综合毛利率分别为36.4%/42.9%/41.2%，净利率分别为17.2%/24.4%/21.6%，高毛利的3C产品占比提升增加规模效应，使得公司盈利能力维持在较高水平。 汽车+电动工具提供稳定市场，3C行业打开增长新机遇 1）3C行业：智能穿戴设备近年来增速较快，2021-2023年其出货量有望继续保持40%速度增长；公司不断深入苹果供应链，占据部分产品独供地位，在下游3C新产品需求的不断增长的背景下将显著受益。 2）汽车行业：2012-2019年，中国新能源汽车产销量增长率远高于汽车行业，新能源汽车对零部件性能要求的提高将对冲行业景气不足的风险。此外，汽车制造业对天窗零部件轻量化、智联化、新能源模块化要求不断升级，将进一步推动公司汽车天窗用精密零部件更新需求增长。 3）电动工具行业：一机多用、清洁能源化等内生革新趋势将增加新型零部件应用比例、加工要求，在全球经济复苏背景下进一步增加公司电动工具零部件业绩增长确定性。 技术+客群，双重优势保证业绩增长 1）公司核心技术人员稳定，为公司稳健经营奠定基础。董事长许惠钧先生从事精密金属零部件加工超过40 年，作为公司核心技术人员参与多项核心技术的研发工作，对3C 类、汽车、电动工具及光伏领域涉及精密与超精密金属零部件加工技术有着多年沉淀与积累。 2）掌握3C、汽车和电动工具等精密金属零部件核心技术，多样性、高精度和自动化构筑竞争优势。公司掌握高精密性异型簧成型技术、耐疲劳卷簧高效成型及检测技术、高稳定性精密拉簧、压簧、扭簧成型及检测技术、高精密大吨位连续冲压成型技术等多项核心技术，并具备加工工艺多样化、加工精度高、自动化程度高等技术优势。 3）凭借工匠精神深耕精密金属零部件领域，产品进入行业标杆客户的供应体系。公司与富士康、伟巴斯特、莫仕等知名下游客户合作历史悠久，交易金额逐年提高；近年来公司更是深入苹果供应链，占据AirPodsPro等部分产品独供地位，相关收入规模正加速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.91、1.35、2.04元/股，当前股价对应动态PE分别为24/16/11倍，我们看好公司未来的成长性，在估值上存在提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游行业发展不及预期；新产品研发速度不及预期致客户流失风险；技术创新不及预期风险；全球贸易关系不确定性加大风险。

高毛利率、高净利率、高ROE的超声波智能水表行业领军者：2020年公司实现毛利率61%、净利率41%、加权ROE37%。公司从管网供水、供热系统全局出发，开发出基于智能水表/智能热量表的解决客户痛点的智慧水务、节能供热提供系统的解决方案。公司将软硬件相结合，依托智慧水务平台增加客户对其智能水表的产品粘性，收获客户口碑；在国际市场上，公司智能水表受到中东、非洲、欧洲等地区客户的青睐。 我国智能水表向2.0迈进，超声波智能水表渗透率不足1%：我国智能超声水表市场空间很大，虽然智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。智能水表的应用及渗透率提升是智慧水务建设的重要一环。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。 管网智能化改造+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代：智能水表是管网数据的最重要的采集器，十四五期间智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。十三五期间，得益于NB-IoT窄带无线网络技术在成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 公司领先的产品力筑起强有力的护城河：公司产品力、产品工艺优势显著。在智能超声水表领域，公司拥有丰富的行业经验和技术积累，掌握了超声波流传感器技术、超声测流零点控制技术、低功耗阀门控制技术和微功耗计量技术等与产品性能相关的核心技术依托在超声波流体测量领域多年技术研发积累，公司在产品技术研发以及城市供水、供热智能管理平台的开发建设方面取得了多项技术成果。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入为6.11亿元、8.57 亿元、12.12亿元，增速分别为45.4%、40.1%、41.4%；归母净利润分别为2.44亿元、3.40亿元、4.67亿元，增速分别为40.0%、39.4%、37.1%；EPS分别为1.75元、2.44元、3.35元，对应PE为16、12、9倍。考虑到公司是超声波水表行业市占率最高的公司（2019年约为50%）+智能水表2.0时代的到来，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险。

事件： 公司公告 2021年中期业绩预增公告， 2021H1公司实现归母净利润 2.65亿元-2.85亿元，同比增长 105%-120%；实现扣非归母净利润 2.36亿元-2.54亿元，同比增长 95%-110%， 业绩持续高增长。 2021H1业绩符合我们的预期， CDMO 与原料药业务保持较高增长。 根据公司业绩预告， 2021Q2公司实现归母净利润 1.71亿元-1.90亿元，同比增长 76%-96%，业绩符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因系CDMO 业务的持续高增长，以及 API 业务产能稳步攀升带动的业绩提升。 自收购诺华苏州工厂（苏州瑞博） 以来，诺华重磅药品诺欣妥、瑞博西尼、格列卫/达希纳终端持续放量带动公司 CDMO 业务跨越式成长。 2020年公司 CDMO 业务实现营业收入 12.93亿元，同比增长 70.82%。 2021年我们预计苏州瑞博有望实现约 10亿元营收，带动 CDMO 业务继续高增， CDMO 业务在收入结构中的占比有望快速攀升至 55%以上。 原料药方面，江苏瑞科扭亏带动业绩快速恢复，未来有望稳健成长。 跻身一线 CDMO，公司平台化能力不断延伸。 公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先，小分子合成能力业内一流；客户方面， 公司客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头，以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司； 产能方面，公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地；项目结构方面， 截止 2020年年底，公司承接的 CDMO 项目，已上市项目 16个，处于Ⅲ期临床的项目 40个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有 438个，体现了一线 CDMO 企业能力； 同时 2021年 7月，公司与泰格医药达成合作，推动双方“CRO+CDMO”的协同发展。 我们认为， 公司 CDMO 业务能力突出，平台化能力不断延伸为未来持续高增长奠定基础。 盈利预测与投资评级： 由于公司 2021H1业绩预告符合我们的预期， 我们维持此前盈利预测 ，预计 2021-2023年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69亿元，当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 61/46/35倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超 40%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧导致盈利能力下降， 汇兑损益风险等。

事件： 公司公告， 预计 2021H1实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 5,000万至 15,000万元， 2020年同期亏损为 23,302.66万元，公司预计 2021H1主营业务收入较上年同期预计增长 70%以上。 投入加大，叠加省考超预期提前影响， 放大 2021H1利润率周期波动。 公司根据年度经营目标，不断加大研发、教学、市场以及 OMO 平台投入，积极开拓市场，不断提高市场占有率。 2020年直营分支机构数量同比+51.18%，员工人数同比+ 28.0%，其中研发人员人数同比+47.49%，授课师资人数同比+39.99%，2021Q1公司研发费用率明显提升，我们预计趋势或在 2021Q2延续。 公司披露 2021H1比去年同期增加超500所分校，相比 2020年年底增加超 200个。 收入方面， 上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月， 也导致客单价有所下降，上半年收入情况不及年初预期。 正常情况下， 受考试周期影响，公司上半年的利润率一般低于全年平均，此前 2019H1净利率为 13.55%， 2020H1受疫情影响出现亏损， 在今年特殊经营环境及扩张节奏下， 公司净利率波动进一步放大，但我们认为仍处合理水平。 看好需求恢复，疫情导致的负面影响有望在 2021H2逐渐出清，行业竞争格局趋于稳定。 疫情对于招录政策、节奏都形成了影响，但我们预计随着国内疫情得到有效控制，后续各项招录均有望回归正常，我们维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力，展望下半年，将逐渐步入新的公务员招录周期，同时看好考研、学历提升培训及技能培训等新增长点。经过 2020H2及 2021H1的激烈竞争，行业重新洗牌， 供给扩张趋缓，竞争格局也逐渐有利于公司盈利能力的修复。 维持“买入”评级。 考虑到上半年考试政策变化及成本端增长对利润率的影响，我们谨慎考虑将 2021-2023年的 EPS 从 0.52/0.67/0.83元略下调至 0.46/0.58/0.68元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 33/26/22倍。 公司预计下半年网点扩张及师资增长将更加稳健，且 OMO 和设备投入收窄， 我们预计下半年公司利润率将修复至正常水平， 坚定看好赛道红利及公司竞争力， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场竞争加剧的风险，核心人才流失风险，经营管理风险。

事件： 2021年 7月 15日晚，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 621名激励对象限制性股票 2165万股，授予价格 9.78元/股。 投资要点n 完善激励机制，促进公司持续增长： 根据激励计划文件， 本次激励对象621人，包括公司部分董事、公司高级管理人员、总经理助理、中层管理人员、核心科技与业务人员、科技与业务骨干，约占员工总人数的17%。 拟授予限制性股票数量 2165万股， 授予价格 9.78元/股。 限制性股票的有效期包括授予登记完成后的 24个月限售期和 36个月解除限售期。业绩考核年度为 2022年-2024年， 对应解除限售比例分别为 33%、33%、 34%。考核指标包括：以 2020年为基数的营收复合增长率、扣非后 ROE（加权）和经济增加值改善值△EVA。其中 2022-2024年对应考核营收复合增速分别不低于 10%、 11%、 12%，扣非后 ROE（加权）分别不低于 10.2%、 10.5%、 10.8%， 且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值， 2022-2024年经济增加值改善值△EVA＞0。 考虑公司 2018年-2020年营收增速分别为 7.1%、 9.1%、 1.7%， 2020年扣非后 ROE（加权）为 9.8%，而本次考核目标中营收是复合增速，净资产收益率是递增， 考核指标实际是不低的。 本次股票激励计划将进一步提高员工的积极性、创造性， 实现员工与公司共同发展， 促进公司持续增长。 n 三大业务板块齐发展，沸石、显示材料等多点发力： 2021年 7月 1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准，将带来新增沸石材料需求。公司作为沸石材料生产龙头，目前具备沸石分子筛产能 5850吨/年，计划再新增 7000吨满足市场需求（其中 4000吨车用）。 在显示材料板块，公司积极推进 OLED 材料扩能。 同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。 n 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为6.57亿元、 8.14亿元和 9.48亿元， EPS 分别为 0.72元、 0.90元和 1.04元，当前股价对应 PE 分别为 24X、 20X 和 17X。 考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术， 打造显示材料、环保材料、大健康三大产业， 在沸石、显示材料等领域具有领先优势， 维持“买入”评级。 n 风险提示： 下游需求不及预期、 新项目投产进度及盈利不及预期、 原料及产品价格波动。

事件：公司预计2021年半年度营业收入为10.89亿元-11.8亿元，同比增长20%-30%，归母净利润为1.36-1.42亿元，同比增长10%-15%。 投资要点 IoT和传感器业务齐头并进，行业优势地位巩固：公司预计2021H1营收为10.89亿元-11.8亿元，yoy+20%-30%，2021H1公司热电堆产品销售恢复平稳（2021H1营收为65.63万元），公司其他传感器和仪表产品销售及物联网业务拓展持续向好。公司预计2021H1归母净利润为1.36-1.42亿元，yoy+10%-15%，对应2021Q2归母净利润0.94-1亿元，yoy+-0.04%-6.55%，QoQ+121.65%-136.27%。公司预计2021H1归属于上市公司股东的净利润对比2020年剔除红外热电堆温度传感器影响后的同比增长为58.12%-65.31%。主要得益于：公司不断挖掘和开拓市场空间，保持原有业务快速发展，电化学传感器及模组、催化类传感器、红外二氧化碳传感器、激光粉尘传感器等产品，以及智慧安全企业和园区级业务以及智慧城市的智慧燃气、智慧水务业务等较去年同比实现快速增长；同时，通过加速研发成果转化，公司新产品如VOCs传感器、红外激光探测器、双光路烟雾报警器以及新国标燃气报警器等产品持续投放市场，不断巩固传感器行业龙头地位，取得了较好的业绩增长。 气体传感器龙头地位稳固，新应用市场拓展成效凸显：公司掌握全球主流的气体传感器核心技术，目前可以生产17大系列、200多个品种的各种传感器，可检测气体300余种，年产销各类传感器4000余万支，气体传感器、气体检测仪表国内市场占有率均位居行业前列，行业龙头地位显著。同时，公司积极拓展传感器长尾市场，在气体/压力/温湿度等产品领域多元布局，目前，子公司能斯达的柔性压力传感器在TWS耳机、智能电动车、智慧医疗等方面取得良好的业务拓展，能斯达也已取得小米合格供应商资格。 物联网业务加速落地，公司未来成长可期：公司传感器和物联网业务的协同效应显著，依托传感器竞争优势，公司形成了传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用的系统解决方案，业务覆盖智慧燃气、智慧水务、智慧市政、智慧安全、智慧环保和居家智能与健康等领域。目前，公司物联网业务项目落地和市场拓展稳步推进，物联网平台已累计服务上百家企业客户，未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021/2022/2023年归母净利润3.05/4.10/5.36亿元，YoY+48.2%/34.8%/30.6%，对应2021/2022/2023年EPS为1.04/1.40/1.83元，当前市值对应2021/2022/2023年PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

事件： 公司预计 2021年半年度归母净利润为 2.2-2.72亿元， 同比增长110%-160%。 投资要点 市场拓展稳步推进，充分受益模拟市场高景气： 公司预计 2021H1归母净利润为 2.2-2.72亿元， yoy+110%-160%，对应 2021Q2归母净利润1.44-1.96亿元， yoy+94.16%-164.60%， QoQ+90.95%-160.22%。主要得益于公司积极拓展业务，产品销量增加，相应的营业收入同比增长。 模拟 IC 品类拓展和结构优化，持续巩固竞争优势： 公司在高性能、高品质模拟 IC 领域产品线丰富，目前可提供 25大类 1600余种模拟 IC 产品， 可满足不同客户的多元化需求， 相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域， 产品品类优势突出。 在传统应用基础上， 公司高效推进模拟 IC 的研发成果转化， 紧跟市场需求推进产品升级和新品量产， 在研模拟 IC 品类不断扩充， 目前已完成低功耗时序控制芯片等百余款信号链及电源管理新品的研发，在销产品数量每年增加约 20%-30%， 应用领域向物联网、新能源、 5G 等新兴场景不断拓展， 市场份额持续提升。公司模拟 IC 产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技术优势明显， 产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产品，部分关键性能指标有所超越，相关产品在客户端的导入品类快速增长， 同时，公司积极优化产品结构，高端品类占比稳步提升，有效增强公司盈利能力。在当前半导体供需紧张加剧的背景下， 公司除了扩大与现有供应商的合作，也增加了新供应商的投入，以期扩充产能，提升产出和缓解交付压力， 有望充分受益于各类应用对模拟 IC 需求的持续提升。 受益应用需求广泛和国产替代推进，公司成长空间广阔： 根据 WSTS的数据， 2021年全球模拟 IC 市场规模有望达 677.16亿美元，同比增长21.7％。 模拟 IC 产品的通用性强、生命周期长、细分应用分散，下游需求十分广泛， 公司多样化的产品策略可以有效对接模拟 IC 市场的广泛需求。 同时， 公司在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显，部分产品综合性能指标达到国际同类产品的先进水平， 有望率先受益于模拟 IC 的国产替代进程，未来的成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级： 我们预计随着公司各产品在品类和应用市场的持续拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将公司 2021-2023年归母净利润预测从 4.08/5.77/7.69亿元上调至 5.71/7.52/9.52亿元，当前市值对应 2021-2023年 PE 为 101/77/61倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

事件： 公司持续推进改革，近期我们跟踪行业及渠道，对行业和公司动态进行更新。 投资要点： H1改革持续推进中，渠道、营销均有边际改善。 根据跟踪， 公司上半年深化改革持续推进，销售、渠道端，经销商数量如期增长，市场化人才引进、薪酬改革顺利推进，餐饮占比提升较快；产品端，不断推出新品，如 5种口味油醋汁，推动品牌年轻化；治理上， 公司下属子公司恒顺商场收购恒润， 整合营销资源，减少关联交易。 整体看， Q2月度环比呈加速态势，改革成效逐步体现，渠道库存目前处正常偏高水平， 我们预计步入下半年，整体需求环境改善，销售及库存均将进一步向好。成本端，上半年原料成本上行， 其中公司提前锁定主要原料价格， 同时通过产品结构提升对冲成本上行。 公司处于深化改革期，期待积极变化。 21年公司目标收入/扣非净利分别为 22.8亿/3.2亿,实现双 13%增长，整体目标积极。 新董事长上任以来，公司改革稳步推进， 20年成立战区，提升薪酬激励， 21年继续深 化改革，圆满完成董事会换届，公司治理进一步提升，同时公司回购股 票拟用于股权激励， 机制改善有望更进一步。 未来公司将继续推进， 1）营销变革：包括薪酬提升、加大费用投入等； 2）产品梳理： 加大香陈白米果的全醋品类布局，提升产品结构，精简 SKU，资源投放聚焦等； 3）区域拓展：精耕华东成熟区域，华中、华南等地区进一步完善渠道，提升渗透率； 4）产能建设： 推进醋、 料酒、 酱油、 川调等各约 10万吨产能项目， 公司预计在 21-22年逐步落地。期待公司在深化改革下， 增长驶入快车道， 站上发展新阶段。 盈利预测与投资评级： 成本承压不改利润， 资产渠道优化效能。公司持续积极应对变革， 维持“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为0.36/042/0.50元， 当前股价对应 PE 分别为 49/42/35倍，考虑公司改革释放活力，竞争力进一步提升， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，销售不达预期等。

事件：7月16日公司发布公告用友网络科技股份有限公司拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司。 投资要点 剥离类金融资产，聚焦云服务主业：公司在7月16日发布公告，决议以1.86亿元价格转让友金控股44.62%的股权至用友研究所，进一步剥离公司相关金融业务。用友研究所将以货币资金方式支付转让价款。用友研究所与用友网络实际控制人相同，故此次交易构成关联交易，但由于相关交易未达审计净资产绝对值标准，故不构成重大资产重组。此次转让完成后，公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产，未来将专注于云服务，持续提高公司自主创新水平，充分发挥公司在产品应用的积累的“knowhow”与平台创新能力。 友金控股受行业政策影响亏损，上市公司受影响较小：近年友金控股收入利润大幅度下降，主要原因是旗下业务主体受监管政策、行业发展以及宏观经济影响，其互联网金融信息中介服务、网络借贷信息中介业务量的下降导致收入利润的下滑。其中互联网金融行业遵循监管政策，大规模清退其业务，尤其网络贷款相关业务务必全部清零。此外疫情冲击市场经济，融资者还款能力下降，互联网整体金融业务步入下降通道。2020年友金控股净利润为-0.45亿元，截止2021年5月31日，友金控股净利润为-0.33亿元，亏损金额对上市公司利润影响较少，故股权转让不会对上市公司的财务与经营造成重大影响。 业务剥离符合公司经营战略规划，定增有望加速落地：本次交易目的是为了让公司全力经营自身发展规划和以云服务主业的未来略布局，公司战略一直以来以云服务为中心，全力为企业打造生态平台。公司自2020年7月发布了定增预案，其主要目的在于建设公司核心产品YonBIP平台，而近年，监管对于金融资产类的审核逐渐严格，公司的类金融资产将增加审核难度，类金融资产的剥离有望推进公司再融资进度，尽快让公司对已有产品和服务功能进行拓展和升级，对聚焦云服务与公司长远发展有着重要意义，未来公司将继续坚定推进用友3.0-II战略，加大投入，加快云业务转型发展。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年收入预测100.14/134.02/181.75亿元，净利润8.50/15.32/19.72亿元，当前市值对应2021-2023年PS分别为10/8/6倍，相对目前A 股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显，云服务成长性领先行业，维持“买入”评级。 风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。

事件：2021年7月14日晚，公司发布了6月经营情况简报和2021年第二季度经营合同数据。 投资要点 营收及新签订单保持良好增长态势，互为正反馈：2021年6月，公司当月实现营业收入128.15亿元，环比持续提升；当月新签合同额440.75亿元，其中国内合同额408.36亿元，境外合同额32.39亿元。2021年H1，公司累计实现营业收入560.9亿元（未经审计，2021年计划完成营收1180亿元，当前完成47.53%），同比+51.96%。2021年H1，公司新签项目数量2481个，累计新签合同额1318.62亿元（2021年计划完成新签合同额2600亿元，当前完成50.72%），同比+44.93%，其中工程总承包类占比55.13%。对于工程承包公司，过往项目经验是新签项目评标过程中的重要指标之一，丰富的项目执行经营（2020营收约1100亿元，且持续增长）有利于中标。而大量的新签项目及在手订单，保障了公司营业收入稳健增长，营收和新签订单互为正反馈。 研发实力雄厚，布局三大新材料项目：公司坚持科技创新，重点项目攻关加快推进，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。（1）尼龙新材料项目：该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，预计于2022年投产。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节，值得期待。我们以当前产品价格测算，该项目建成投产后，营业收入达100亿元规模。（2）硅基气凝胶复合材料项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司，建设地点位于重庆长寿经济技术开发区，总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年，测算年均税后利润1.05亿元，建设周期18个月，正在建设中。（3）10万吨/年PBAT项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司，建设地点位于新疆石河子北工业园区，总投资6.5亿元，生产10万吨/年PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级：维持前期盈利预测，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、54.26亿元和64.30亿元，EPS分别为0.91元、1.10元和1.30元，当前股价对应PE分别为10X、8X和7X。考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。

事件： 近期，我们对行业情况、公司经营及渠道情况进行跟踪。 投资要点： H1渠道拓展进行顺利，库存持续下行。21H1调味品行业整体需求疲软，去年囤货导致经销商、消费端库存压力较大，同时社区团购对传统经销渠道亦有冲击。分BC端看，今年C端需求同比下降，B端虽有恢复，但疫情仍有影响。渠道端，公司主动梳理，降低发货节奏，当前渠道库存持续下行至约1.5个月；积极采取措施应对社区团购，包括进行价格指导、开发定制产品，以期减少对传统渠道冲击；同时，上半年公司新增经销商200余名，拓展进行顺利。产品端，持续推新，包括大包装蚝油、底料等。年初以来，成本持续上行，当前高位企稳，公司上半年针对少量产品小幅提价，当前暂无其他提价计划。步入H2，我们预计随需求恢复，渠道理顺，经营将逐步向好。 维持全年经营目标，期待改革加速迈向“双百”。上半年压力较大下，公司目前仍维持21年目标不变，即21年营收61亿，同增19.06%，美味鲜同增15%，归母净利目标9.85亿，同增10.68%。中长期看，公司将持续提升餐饮渠道占比，包括成立餐饮小组对接大型餐饮连锁、高校食堂等，每年打造3000家餐批旗舰店拓展批发，同时通过活动与厨师群体合作，提升餐饮端渗透率；同时进一步推进机制改革，包括推进薪酬改革、股权激励落地，调整内部考核指标，提升积极性。期待公司加速改革，稳步迈向“五年双百”。 盈利预测与投资评级：公司拥有优质的品牌与产品沉淀，期待薪酬改革、股权激励落地等管理改善带动提速，稳步迈向“五年双百”目标。我们给予21-23年EPS 预测为1.24/1.52/1.83元，当前股价对应PE分别为33/27/22倍，给予目标价60.8元，对应22 年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，销售不达预期等。

事件 2021年 7月 15日公司发布 2021年半年度业绩预增公告，公司预计 2021年上半年实现营业收入 140.00亿元至 140.50亿元，同比增长 141.06%至 141.92%；归母净利润 2.09亿元至 2.12亿元，同比增长 83.76%至85.96%；实现扣非归母净利润 1.93亿元至 1.96亿元，同比增长 86.09%至 88.50%。 中报预告的收入及利润增速均高于我们对公司全年增速的预期。 点评 国联股份旗下的工业品电商平台是公司的主要收入和利润来源，以及业绩的主要增长驱动。 公司的商品交易业务由旗下各大“多多”工业品电商构成， 2020年该业务贡献了 99.4%的收入和 86.7%的毛利。上半年公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。 预计 2021Q2单季度收入增长 131%-133%，利润增长 79%-84%。 根据业绩预告推算，公司 2021Q2单季实现收入 79.2亿元至 79.7亿元，同比增长 131%至 133%；归母利润 1.31亿元至 1.34亿元，同比增长 79%至84%； 扣非净利润 1.17亿元至 1.20亿元，同比增长 71%至 75%；预告中枢对应 2021Q2的净利润率为 1.49%，同比-0.22pct。 618活动一定程度上带动本季度公司业绩高增。 6月 18日，国联股份旗下各大平台开展“6.18年中钜惠”活动，上线 30多场竞拍、 7场直播带货、大额满减券、以及新人优惠等多重活动，打造“企业 618”。据公司官方微信公众号，部分活动商品在大促结束前均售罄，活动取得圆满成功。 近期发展：继续深入产业，看好未来业绩持续高增。 公司藉由工业品电商切入传统产业，逐步构建和加深与客户之间的联系。 根据公司官方微信公众号， 6月 22日，涂多多与中丝锦港签署战略合作协议，共同推进 5G 智慧库区建设； 7月 4日，国联股份涂多多与宝湾智慧供应链在天津共同举办“多多（天津）数字云仓”开仓剪彩仪式及多多数字云仓应用交流沙龙座谈，环渤海区域首个树脂数字交割仓投入使用。 上调盈利预测，维持“买入”评级： 我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段， 国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。 我们将公司 2021- 23年归母净利润预测从 5.2/ 8.5/ 13.8亿元上调至 5.5/ 9.3、15.2亿元，新预测同比增速分别为 80%/ 70%/ 63%。 7月 15日收盘价对应 2021-23年 PE 分别为 75x/ 44x/ 27x，维持“买入”评级。 风险提示： 集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多， 新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等