公司2014 年上半年实现收入22.28 亿,同比增长39.03%,归属于母公司所有者净利润6.45 亿,同比增长56.07%,对应基本每股收益0.68 元,符合预期。上半年新增订单23.15 亿,同比下滑19%,略低于预期。受益于PDVSA订单交付与天然气工程与设备收入的显著提升,设备板块收入达到16.75 亿,同比增长39.85%。服务板块由于国内油服行业景气度下滑收入仅1.7 亿。展望下半年,我们判断随着反腐告一段落,行业景气度将有所回升,期待中石油四川页岩气区块释放新的压裂设备订单和海外钻完井设备订单的突破,以及行业复苏下服务工作量的提升。同时,公司服务板块经营正发生重大变化,期待新的管理团队带来板块中长期发展新动力。由于订单低于预期,我们下调公司2014-16 年每股收益预测至1.43、1.91、2.57 元,下调目标价至47.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 设备如期增长,能服不达预期。PDVSA 订单交付与天然气工程与设备收入的显著提升,设备板块收入达到16.75 亿,同比增长39.85%,毛利率48.45%与去年同期持平。然而行业景气度的下滑致使服务板块工作量不饱和,板块仅实现收入1.7 亿,毛利率进一步下滑至7.1%,略低于预期。 新接订单下滑,4 季度业绩承压。上半年公司新接订单23.15 亿元,较去年同期下滑19%,减少5.45 亿元;期末在手订单29.15 亿元,较去年同期下滑13%,减少4.35 亿元。我们估计新接订单中服务约3 亿元,配件约3 亿元,天然气设备约3 亿元,剩余约14 亿为钻完井设备。按照设备交货周期规律,订单的下滑将使今年4 季度至明年1 季度业绩承压。 预期行业景气回升,海外拓展预期增强。展望下半年,我们判断随着反腐告一段落,行业景气度将有所回升。随着中石油长宁-威远页岩气区块进入规模钻井,4 季度末对压裂设备的需求将更为明确,同时我们也期待海外钻完井设备大额订单能够得到突破,支撑下半年设备订单的回升。行业的复苏也将带来服务板块工作量的回升,预计全年服务收入有望达到7 亿元。 能服板块在变革中前行,人才引进与收购兼并成看点。反思能服板块长期不达预期,公司正通过积极引进领军人才改变“油气味淡”的现状,推进贴近油田贴身客户的服务理念,调整经营组织,提高技术服务的综合能力。公司对能服板块的经营思路正发生重大转变,正是这种转变让我们对板块中长期发展重拾信心,期待其在新的管理团队下获得新生。 评级面临的主要风险。 油服行业复苏不达预期;中石油页岩气开发低于预期;海外市场拓展不顺;收购兼并进展低于预期。 估值。 我们预测随着行业的复苏预期加强,下半年行业订单下滑有望得到扭转,短期油服板块估值有望反弹,中长期盈利见底回升。给予公司33倍动态市盈率,对应将目标价由53.33 元下调至47.20 元,维持买入评级。

公司公告了2014年中期报告,1-6月份公司实现营业收入6.57亿元,同比增长15.09%,实现归属于母公司所有者净利润1.30亿元,同比增长32.93%。毛利率同比增长2.49个百分点,达到31.62%,业绩基本符合预期。报告期内公司战略合作伙伴策略成效显著,新签订单18.12亿元,同比增长50.37%,为未来业绩增长奠定基础。我们看好公司在制造业转型升级过程中长期成长性,预计2014、2015年每股收益分别为0.57元、0.80元,给予60倍2014年市盈率,目标价下调至34.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点 第二季度公司实现收入3.39亿元,同比增长18.78%,实现归属于母公司所有者净利润8,317万元,同比增长32.75%。毛利率方面与去年同期略增0.17个百分点,达到31.06%,净利率则大幅增长2.23个百分点,主要由于2季度管理费用同比下降17.36%。 上半年公司工业机器人业务大幅增长57.33%,主要受益于“战略合作伙伴策略”取得成功,签订了一系列数字化工厂订单。公司物流与仓储自动化成套装备业务收入同比下降14.77%,自动化装配与检测生产线及系统集成业务收入同比下降2%,但毛利率均有增长,主要由于订单交付结构变动导致。交通自动化系统业务收入增长121.91%,毛利率大幅增长8.73个百分点,主要由于LTE-FI 设备及智能监控系统产品交付,且软件产品占比增加导致。 新产品及新市场方面,公司研发的具有视觉自动定位系统的新一代工业机器人产品已推广至宝马、一汽、海信、沈阳机床、骏马公司等企业,未来应用范围将进一步拓展。移动机器人产品相继中标重庆长安福特、以及通用武汉工厂订单,并在通用、宝马、爱科等企业均有应用。智能仓储物流系统在电力、轮胎、烟草、食品、医药等行业获得持续应用,且成功获得海外项目的市场经验,保持在国内高端应用领域绝对的竞争优势。 上半年公司新签订单18.12亿元,同比增长50.37%。2季度新接订单加速,为未来业绩增长奠定基础。 评级面临的主要风险 智能装备普及推广低于预期。 估值 公司作为智能装备行业龙头在我国制造业转型升级的过程中受益明显,我们看好公司的长期成长性。预计2014、2015年每股收益分别为0.57元、0.80元,给予60倍2014年市盈率,目标价由59.52元下调至34.20元,维持买入评级。

升优势合计持有的创世漫道100%股权,同时上市公司拟向特定对象上海峰幽非公开发行股份募集配套资金,全部用于本次股权收购的现金对价支付。本次重组完成后,茂业物流将直接持有创世漫道100%的股权。由于收购时间尚未确认(2014 年或2015 年完成收购),我们暂不考虑收购对公司的盈利能力的影响,将2014-2016 年每股收益预测分别调整为0.22、0.24 和0.26 元,按分部估值法(零售给予2014 年10 倍市盈率,通信服务给予2014 年30 倍市盈率),将目标价上调至5.30 元。公司作为茂业系百货的成员,未来百货业务在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援,同时公司进军移动信息服务领域,有利于拓展公司盈利来源。上调评级至谨慎买入,短期有交易性机会。同时提示茂业系其他A股上市公司下半年的机会(ST商城)。 支撑评级的要点。 以非公开发行股份及支付现金相结合的方式收购创世漫道:本次交易标的资产创世漫道100%股权的预估值为87,819.29 万元,初步确定的交易价格为87,800.00 万元。其中,85%的对价将以公司非公开发行股份的方式支付,15%的对价将以配套融资募集的现金支付,即茂业物流向鹰溪谷、博升优势发行14,866.53万股股份(发行价格为5.02元/股),并支付13,170.00万元现金。 收购价格对应14 年14.5 倍市盈率,较其净资产溢价17.5 倍,全面摊薄后增厚2014-2016 年每股收益分别为0.10、0.12 和0.15 元:若本次交易在2014 年12 月31 日之前实施完毕,创世漫道承诺2014 年度、2015年度、2016 年度对应的扣非后净利润分别不低于6,046.10 万元、7,367.85万元、9,001.78 万元;按此计算,全面摊薄后增厚公司每股收益分别为0.10、0.12 和0.15 元。公司收购价格对应创世漫道2014 年14.52 倍市盈率。创世漫道经审计的账面净资产值4,746.01 万元增值83,073.28 万元,增值率为1,750.38%。按公司承诺的净利润计算,创世漫道以2013 年为基期的三年净利润复合增长率为21.92%,我们认为公司以14.52 倍的市盈率收购,价格较为合适。 公司正式进军移动信息服务领域,多元化发展:创世漫道是国内一家领先的移动信息智能传输服务提供商,其拥有工信部颁发的“全网”类电信增值业务许可及短消息接入资格。2012 年度至2014 年1-5 月分别实现营业收入2.01 亿元、2.61 亿元和0.98 亿元,净利润分别为4,758.58万元、4,967.03 万元和1,946.58 万元。我们认为创世漫道盈利能力稳定,本次交易完成后,公司将在传统的商业零售主业外,新增移动信息服务业务,公司业务结构有望得到优化,通过进入前景更为广阔的移动信息服务领域,能拓展上市公司盈利来源并增强抗风险能力。 评级面临的主要风险。 宏观放缓导致商业增速低于预期,茂业整合效果低于预期。 估值。 由于收购时间尚未确认(2014 年或2015 年完成收购),我们暂不考虑收购对公司的盈利能力的影响,将2014-2016 年每股收益预测分别调整为0.22、0.24 和0.26 元,按分部估值法,将目标价由4.80 元上调至5.30元,评级上调至谨慎买入。

公司公告近日接获委内瑞拉1,500 台客车订单(预计交车时间为2014 年下半年至2015 年上半年)。此外,公司与委内瑞拉签订了合资建设客车工厂的框架协议。我们认为,宇通客车在出口市场的竞争力强劲,本次合资建厂后,公司产品在委内瑞拉乃至整个南美洲的竞争力都将进一步加强,未来公司开拓南美市场的步伐有望进一步加快。考虑到出口市场的广阔空间和公司的长线布局,我们预计未来几年公司出口业务有望保持20%左右的年均增速。另外,我们认为新能源客车(尤其是新能源公交)的全面普及是大势所趋,宇通新能源技术进步和产品线开拓速度远超出市场预期,将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。 支撑评级的要点. 合资建厂有利于深耕南美市场。我们认为,本次合资建厂后,公司将进一步扩大委内瑞拉的市场份额。同时公司也将以委内瑞拉为根据地,辐射整个南美市场。南美市场拥有近4 亿人口和约1,800 万平方公里的土地面积。如简单按人口类推,我们预计南美洲对大中型客车的需求应为中国的1/3,约合每年5-6 万台的需求。 客车出口市场成长空间广阔。2013 年,宇通客车出口销量约6,000 台,同比增长20%。2014 年上半年,公司出口2,800 台,同比增长52%。公司出口业务坚持深耕细作、步步为营,目前打开局面的国家越来越多,因此我们判断未来公司出口业务有望保持20%左右的年均增长。 预计本次公交订单价值量在15-20 亿元之间。参考2013 年9 月份公司接获委内瑞拉的2,000 台客车订单(合同金额3.53 亿元,单台109 万元)。预计本次订单金额在15-20 亿元区间,相当于2013 年公司收入规模的7%-9%。 我们维持2014-16 年宇通新能源客车销量1 万台、1.3 万台和1.8 万台的预测。根据国务院办公厅《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,未来将“逐步减少对城市公交车燃油补贴和增加对新能源公交车运营补贴,将补贴额度与新能源公交车推广目标完成情况相挂钩”,我们认为,未来新能源公交推广步伐将明显提速。我们判断,宇通仍将占据插电式混合动力客车市场50%左右的份额。此外,E7 终端需求火爆,纯电动客车系列产品将成为公司新的增长极。 评级面临的主要风险. 长途客车市场持续低迷;新能源客车实际推广情况低于预期。 估值. 我们维持公司2014-16 年每股收益预测1.73 元、2.10 元、2.50 元(未考虑集团资产注入影响)。维持买入评级,维持目标价26.00 元。

7月9日调研宏发股份公司,7月18日与公司董秘交流,主要信息如下:结论:公司处于扩张期,由于核心零配件自主配套模式所造成的部分瓶颈还没有解决,在众多专业化子公司中,盈利好的因优先获得资源而都快速增长,汽车等业务则受到一定制约。 预计伴随其瓶颈的解决,未来有望开始新一轮发展期。 投资建议:不考虑外延扩张,当前市值对应2014、2015年PE 为25、18倍,建议逐步买入。

公司公告上半年收入为285 亿元,同比增长8%,归母净利润39.6 亿元,同比下降3%,折合每股收益1.30 元,小幅超出我们1.26 元的预测,也超出市场一致预期。其中,2 季度公司收入138 亿元,同比增长1%,净利润为19.6 亿元,同比下降11%。展望下半年,我们认为公司将受益于新车H2(7 月上市)、H1(8 月上市)和H8/H9(有望于4 季度上市)的陆续推出,而2015 年也将是公司SUV 系列产品(H7、Coupe C 等)集中推出的一年。我们预计,公司业绩增速有望从下半年开始企稳回升。我们预计2014-16 年每股收益分别为2.89 元、3.70 元、4.22 元,上调目标价格至37.00 元,上调评级至买入。 支撑评级的要点。 销售总量下滑,但结构改善,H6 销量占比提升至40%以上。上半年公司总销量为35 万台,同比下降6%,其中2 季度销量16 万台,同比下降14%。尽管总量出现下滑,但H6销量占比由去年上半年的24%,迅速提升至今年上半年的41%(其中2 季度为47%)。我们预计,H6占公司收入比重由去年上半年的37%提升至今年上半年的57%。 净利润率由13 年上半年的15.5%下降至13.9%。我们判断,H6 作为公司核心利润来源,盈利能力仍保持强劲。公司净利润率下滑主要是受轿车及M 系列产品销量快速下滑拖累,同时H8 研发过程中的费用化投入及徐水基地费用也对公司上半年盈利造成较为负面的影响。 车型“青黄不接”的艰难时刻已经度过,新一轮盈利增长期开启。 我们判断,新车H2、H1、 H8、H9、H7、Coupe C有望从14年7月起有序推出,同时多款在售车型也迎来换代。我们预计,在产能满足的条件下,H2、H1、H8 未来月销有望分别达到1 万台、4,000 台、3,000 台。同时14年7月起H6产能将进一步提升5,000-10,000台,这将解除H6产能瓶颈,其销量有望由月销2.5 万台提升至3 万台左右。我们判断,公司自14年下半年起盈利增速有望企稳回升。 评级面临的主要风险。 乘用车市场景气度出现大幅下滑,H8 推出时间无限期延迟。 估值。 我们预计公司2014-16 年每股收益预测2.89 元、3.70 元、4.22 元。评级由卖出上调至买入,目标价由27.00 元上调至37.00 元,该目标价相当于13 倍2014 年预期市盈率。

公司公告了 2014年中期业绩快报:2014年1-6月公司实现销售收入122.7亿元,同比增长26.9%,归属上市公司股东净利润11.6亿元,同比增长24.2%。2014年上半年公司每股收益1.35元,略低于我们此前预计的1.40元。轻卡销量占比提升,导致毛利率低于预期。我们预计其2014-2016年净利润同比分别增长22%、33%和30%。维持公司A/B 股36.00元人民币、36.92港币目标价,维持A、B 股买入评级。 支撑评级的要点 产品结构下移,致毛利率下降1.2个百分点,经营利润率下降2.7个百分点。2014年上半年公司销售各类型汽车13万辆,同比增长21%,其中低毛利率的轻卡(不含皮卡)销售4.8万辆,同比增长27%,SUV 驭胜销量1.5万台,同比增长292%。高毛利率的福特品牌商用车销售3.4万辆,仅同比增长3.4%。考虑到上汽大通上半年近50%的增长,我们认为,全顺受到的竞争压力日趋加大。2014年上半年公司毛利率约为24.8%,较2013年上半年下降了1.2个百分点。受产品结构下移影响,上半年公司营业利润同比下降2.7%,营业利润率由去年同期的11.3%下降至8.6%。 国四实施日趋严格,轻卡优势有望持续。公司是少数能够实现自给自足优质轻型柴油机的轻卡企业,国Ⅳ排放严格实施导致行业内其它企业产能收缩,为江铃汽车轻卡业务带来发展机遇,2014年上半年公司轻卡销量接近30%,与轻卡行业销量同比下滑6%形成鲜明对比。我们预计2014年下半年公司轻卡销量维持30%左右的同比增速。 新产品陆续推出,有望再造一个江铃。后续两款福特车型(公司内部代号J08、J09)和自主紧凑型SUV(公司内部代号N330)均有望在2015年下半年到2016年上半年期间投产,有望贡献10-12万辆/年的销量和180亿元/年的销售收入,并再造一个江铃。 评级面临的主要风险 轻型商用车行业景气度大幅下行;新车推出进度低于预期;新车销量低于预期。 估值 我们维持2014-2016年盈利预测2.40元、3.20元、4.14元。当前A 股股价相当于12.8倍2014年市盈率,未能反映公司未来成长空间,公司价值仍被低估。维持A、B 股买入评级,及目标价36.00元人民币、36.92港币

聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。 支撑评级的要点 聚合物锂电池近几年产量增速呈现加快趋势,扩产明确。聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%。聚合物锂电池很多厂家扩产明确,仅仅考虑在中国设厂的企业扩产完成,2014年底聚合物锂电池产能就将达到约17亿只,同比2012年的产量增加约60%。 铝塑膜是聚合物锂电池最关键、技术难度最高的材料,目前依赖进口。 铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜的需求量为3,650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国。我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。 公司铝塑膜逐渐开始量产,进口替代空间巨大。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段。目前国内尚无铝塑膜国产化,紫江企业逐渐放量是进口替代的起点,未来进口替代空间巨大。另外,聚合物锂电池作为高速发展的产品,公司铝塑膜有望呈现需求扩张、进口替代双增长状态。 评级面临的主要风险 铝塑膜下游客户开拓不达预期;铝塑膜价格变动超预期。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.18、0.24、0.31元。考虑到公司铝塑膜逐渐开始量产,后续有望大规模放量,我们给予公司2015年25倍市盈率,目标价为6.00元,首次评级为买入。

万钢考察了许继柔性输电系统公司、智能中压产业基地,了解了许继在特高压输电、智能变电站、城市配电网、高速铁路等领域的设备研制、市场拓展情况;在许继电动汽车充换电试验站,观看了许继自主研制的电动汽车智能充换电设备演示。 调研期间,万钢对许继在特高压输电、智能电网、电动汽车充换电站等领域取得的10多项世界领先的创新成果给予高度评价;对国家电网公司大力开展特高压输电和智能电网建设,积极推进节能减排和清洁能源开发;加快智能充换电服务网络和基础设施建设,支持新能源汽车发展取得的成就给予充分肯定。 许继电气(000400.CH/人民币21.57, 买入)通过技术创新和工程创新不断推进直流、配网自动化、电动车充换电技术在全国推广应用,为我国电气行业创新发展提供强有技术和工程支持,是我国智能电气行业领军企业。 继续建议买入许继电气,目标价36.00元。

聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。

公司消息: 2014年7月16日晚,苏宁环球(000718.CH/人民币4.73, 谨慎买入)公告拟以1亿元收购控股股东苏宁集团持有的苏宁文化产业有限公司100%股权。据介绍,苏宁文化成立于2014年1月,其经营范围为:艺术品展览展示,广告设计、制作、代理、发布,文化艺术交流策划,企业形象策划,实业投资、投资管理,电子商务,计算机网络工程,网页设计,销售工艺礼品等。并且公司表示,本次收购完成后,公司未来将以苏宁文化产业有限公司为平台,进军文化传媒领域,充分整合各种资源,积极壮大自身实力和拓展新的战略转型方向。此外,公司自7月14日起开始停牌,目前仍在停牌中。 消息点评: 地产行业临近拐点,中小房企转型势在必行。展望房地产行业中长期走势,从我国目前人口结构、城镇化水平、住房存量和住房需求等多方面角度来看,行业正临近或已经历拐点,游戏规则将有所改变,并且从房企的管理水平、融资优势以及覆盖区域等方面来看,未来“强者恒强”将愈演愈烈,行业整合将是大趋势,由此中小房企的生存空间将大幅度压缩,其中大部分将被动淘汰,也因此今年中小房企选择主动转型正成为一种大趋势,并且转型时点越早越好。而对于作为区域性中小房企的苏宁环球而言,在此之际进行更长远周期的战略转型就尤为重要。 收购文化产业平台,寻找兼并收购机会,进军文化传媒领域。一方面,此次公司收购了苏宁文化,并以此作为文化产业平台,同时计划积极利用资本市场的融资渠道,寻找文化传媒行业中的兼并收购和投资机会,寻求新的发展机遇,实现新的利润增长点。另一方面,由于地产行业的悲观预期,目前地产行业估值已处于历史低点(主流地产公司市盈率在4-10倍之间),公司目前市盈率为9.5倍,而文化传媒产业的估值明显更高,如目前文化传媒中影视传媒板块的市盈率平均约41倍,由此收购文化传媒项目贡献业绩的同时,也将提升公司的估值水平。 转型提升估值,维持谨慎买入评级。 在地产行业变革之际,苏宁环球主动进行战略调整,收购文化产业平台,寻找文化传媒行业中的兼并收购机会,由此进军文化传媒领域,以期为公司带来业绩贡献和估值提升的双丰收。与此同时,今年南京8月青奥会的举办和年底3号线的建设都将助力公司下半年的销售,并且目前公司在江北区域仍拥有约400万平米的高毛利未结算资源,这将成为公司未来3-5年中最大的利润贡献点。我们维持公司14-15年预测每股收益为0.50元和0.72元,目前市盈率9.5倍,NAV折价42%,并考虑到转型文化传媒将提升公司估值,维持谨慎买入。

公司近期经营情况:公司上半年收入端增速并未较1季报呈现明显好转,主要原因是:1)终端零售不理想导致经销商在2季度自有补货阶段的提货额低于预期;2)公司13年上半年的电商销售仍主要由罗莱主品牌承担,而下半年才开始重点发展线上品牌Lovo,因品牌影响力相对较弱且客单价较罗莱品牌更低,导致上半年公司线上收入仅录得单位数增长。 目前公司的门店增速仍然较低,罗莱和Kids的线下门店继续持续放缓。其中公司计划今年对Kids门店进行调整,原则上要求将过去与罗莱合柜的门店改为独立运营,但因今年经销商资金压力仍然较大,导致Kids的门店增速仍然不高。 全年看,目前来看线下渠道的外延扩张空间不大,同时终端较弱的零售情况导致下半年经销商提货额增速仍将难以达到订货会的水平。但因13年基数较低,我们预计下半年同比增速将较上半年呈现好转,全年收入增速有望达到10%的水平。 线上渠道当前的趋势:行业增速较高,但毛利压力加大. 公司上半年电商录得单位速增幅,明显弱于同期富安娜80%-90%和梦洁100%以上的增速。拆分来看,增速的损失主要来自客单价,而就销量而言Lovo仍然取得了不错的增长. 1-6月行业总体的线上销售收入仍然维持了60%-70%的高增长。部分小品牌采用“爆款+引流”的方式获得较快的增长,但同时导致行业的利润率压力有所加大。从1-6月来看,公司电商毛利率约为50%,较上年有所降低,其中6.18大促中的利润率压力会相对更高。 /*家纺电商的发展逻辑和线下的大促基本一致,本质在于使消费者得以更低的价格获得强势品牌的产品;因此在失去罗莱品牌的背书后,Lovo在客观上面临一定的客观压力。同时随着淘宝平台的流量红利的消失,未来流量的紧缺可能导致电商毛利和引流成本的压力*/家纺行业当前的挑战:低消费频次和低渠道效率. 目前行业的挑战主要在于需求的低粘性和渠道的低效率。 家纺的消费频次位于家电和服装之间,从需求结构上看大致分为乔迁、婚庆、送礼和自用各25%,导致行业过去发展中对刚需依赖较重,同时对客户粘性的培养难度也较高。随着地产周期的下行,行业的需求结构向价格敏感度更高的自用消费转型,导致品牌商需要通过拉低价格带和频繁促销形式拉动购买,从而对客单价产生压力。从长远来看,这可能意味着各品牌的核心价格带需要持续下移。因为从美国和日本的经验上看,虽然海外消费者对家纺产品的人均消费量虽然较高,但多以单价较低的基本款为主。 其次,当前家纺品类缺乏高契合度的渠道。传统的百货店中店的陈列效率较低,同时因消费的季节性明显导致客流的转换能力较弱。公司历史上也尝试过多品类集成店等新的业态,但因缺乏集客品类而无法获得理想的租售比。 /*集合店业态需要一定时间的试错,例如超市的集客依靠高消费频次的生鲜类产品,Ikea的集客更多的依赖于客单价较低的日用品而非家居,而传统的家居卖场依靠的高客单价产品的一站式购齐服务,故家纺并不能简单照搬其他品类的模式*/基于零售和管理的转型,效率提升空间仍大. 公司的转型过程涉及零售管理、供应链优化和组织架构变革等层面,而目前进展较快的是IT系统的变革。目前公司数据系统可以实现对70%的门店覆盖,其中可获取及时准确数据的门店约为35%左右。 因过往管理的粗放化,公司对终端零售缺乏准确的把控能力。导致零售端市场出现缺货断货和存货结构不合理的问题(例如前端门店曾出现过夏凉产品1周断货,而总部完全不知晓的情况)。 调研结论:行业结构较优导致转型成功概率更高,但短期业绩亮点不大. 家纺行业目前的挑战市场有目共睹,但相对于其他品类,对于上市三家家纺品牌而言,并不存在强势的外部竞争者。这将给予行业较优的转型环境。 然就短期业绩上看,因收入端复苏乏力以及大量中层管理人员的引进,公司14年业绩的弹性可能低于市场的预期。我们维持公司14-16年1.32、1.46和1.60元的盈利预测,基于18倍2014年市盈率,目标价位23.76元,评级为谨慎买入。

机器人(300024.CH/人民币28.39, 买入)发布2014年半年度业绩预告,预计归属于母公司所有者净利润同比增长30%-50%,达到1.27-1.46亿元。以中值1.37亿元计算,第二季度公司实现净利润0.91亿元,同比增长45%,业绩增长加速。上半年公司制定并实施“战略合作伙伴”的市场策略,对业绩提升产生显著效果。报告期内,公司非经常性损益对净利润的影响额约为570 万元。 公司同时公告新签订特种机器人订单3740万元,用于研发应急救援机器人系统,预计2015年12月底前完成交付。应急救援机器人系统能够在发生重大不利事件时,对重要装备系统等进行及时、高效地处理,切实保障重要装备及人员的安全。此订单将成为公司特种机器人业务发展新的延续。考虑到公司日前成为军队采购的一级供应商,未来在国防领域公司将踏上新台阶。 在国内制造业转型升级的过程中,智能装备行业得到快速发展,公司作为国内行业龙头将继续受益。我们看好公司的长期成长性,维持买入评级。

开山股份(300257.CH/人民币34.88, 谨慎买入)发布2014年半年度业绩预告,预计归属于母公司所有者净利润同比增长10%-30%,达到1.87-2.21亿元。以中间值计算,公司第二季度单季实现净利润1.12亿元,同比增长19.6%,基本符合预期,增长主要来自螺杆膨胀机业务。 公司为中石化海南炼油化工有限公司提供的芳烃热水ORC螺杆膨胀发电机组在5月28日成功并网发电,表明公司已成功进入石化市场。公司螺杆膨胀机系列产品现已成功推广至地热发电、钢铁冶炼、垃圾发电、生物质发电等行业。去年公司积累了丰富的应用经验,同时得到天津、浙江、徐州等地方政府支持,预计2014年膨胀机市场将进一步开拓,下半年进入收入确认高峰。同时公司新产品工艺压缩机于去年12月份通过技术鉴定,并成功用于山西采空区低浓度瓦斯输送项目,预计今年市场将逐步打开,收入实现放量增长。 公司业绩符合预期,螺杆膨胀机市场开拓较为迅速,我们预计今年开始将有放量增长。同时公司的其他新产品如气体压缩机、冷媒压缩机及离心机等市场逐步打开后,将为公司带来持续增长的动力。我们看好公司的持续成长性,维持谨慎买入评级。

玻纤下游包括建筑、电子电器、交通、工业应用、环保以及新能源等。2014年我国风电装机大概率将超过18GW,甚至有望创出历史新高,未来几年风电产业有望呈现更快发展;我国玻纤出口占据近半江山,2014年初以来玻纤出口恢复正增长,我们预计今年我国玻纤纱需求将有望达到5-10%的需求增速。2014年新增玻纤产能投放较为确定的不到10万吨,2015年之后基本没有新增产能。我国玻纤产能主要集中在2006-2008年投产,投产8年左右进入冷修期,2014-2016年冷修带来的供给收缩比例分别为4.6%、6.6%、10.1%,未来3年供给收缩呈现扩大趋势。目前大多数玻纤依然亏损,在需求增长及供给收缩的共同作用下,2014年初以来玻纤已经提价两次,我们认为玻纤行业已经步入反转上行区间,下半年玻纤继续提价的可能性很大。我们上调公司目标价至11.86元,上调评级至买入。