黄山旅游(600054.CH/人民币14.33; 900942.CH/美元1.505, 买入)2014 年前三季度实现营业收入11.11 亿元,同比增长14.51%;实现归属母公司净利润2.14 亿元,同比增长40.01%;实现扣非后净利润2.12 亿元,同比增长36.26%;实现每股收益0.45 元,业绩符合预期。公司第三季度实现营收4.89 亿元,同比增长22.21%,实现归属母公司净利润1.01 亿元,同比增长26.19%;单季度每股收益0.21 元。公司前三季度累计接待游客229.3 万人,同比增长9.96%。其中第三季度景区客流反弹幅度达19.17%,索道搭乘率达到1.97,驱动营收单季度高增长。另外,公司3 季度期间费用率大幅下降,盈利能力提升。维持2014-2016 年每股收益预测0.49、0.65、0.76 元。再融资背景下,公司业绩释放动能足。后续交通改善带来客流弹性和股价催化,维持A 股、B 股的买入评级。 支撑评级的要点. 1、 3季度客流反弹19.17%,索道搭乘率提升:2014 年前三季度营收同比增长14.51%,第三季度营收同比增长22.21%。景区和索道业务贡献主要营收增量,前三季度景区累计接待游客229.3 万人,同比增长9.96%;第三季度接待游客101.53 万人次,同比增长19.17%。前三季度索道累计运送游客413 万人次(含西海大峡谷观光缆车),同比增长17.33%,索道搭乘率1.80;第三季度索道运送游客200 万人次,搭乘率达到1.97,环比上半年进一步提升(上半年索道搭乘率1.67)。商品房销售前三季度实现营业收入7,604 万元,同比下降20.3%。 2、 期间费用率明显下降,毛利率、净利率提升:2014 年前三季度公司实现毛利率49.54%,同比增加2.16 个百分点(第三季度54.24%,同比增加0.72个百分点);实现净利率19.23%,同比增加3.5 个百分点(第三季度20.65 %,同比增加0.65 个百分点);管理费用率12.28%,同比减少4.37 个百分点(3季度单季度10.16%,同比减少5.59 个百分点);销售费用率1.20%,同比减少0.19 个百分点(3 季度单季度1.12%,同比减少0.34 个百分点);财务费用率3.20%,同比增加2.6 个百分点(3 季度单季度财务费用率6.67%,同比增加5.74 个百分点)。

地产结算较少,前三季净利润下滑74%。 2014年前3季度,冠城大通(600067.CH/人民币6.57,买入)实现营业收入46.28亿元,同比下降21.7%,净利润3.41亿元,同比下降73.8%,每股收益0.29元,扣非后净利润3.18亿元,同比下降54.4%。3季度,公司营业收入10.4亿元,但出现净亏损3,173万元,导致前三季度利润低于半年度,主要原因是地产结算收入占比较少,单季毛利率仅为8.3%,而费用则按正常发生。 海科建项目开盘在即,支持全年销售50亿预测。 前三季度,经营性现金流55亿元,估算地产销售回款约30亿元,3季度销售偏少源于新项目较少,根据计划10月底海科建百旺杏林湾项目开盘销售,贡献十几亿销售收入,我们维持销售目标50亿不变。 军品供应渠道已打开,锂电池产业链待拓展。 近期公司公告子公司江苏大通机电取得北京天一正认证中心颁发的《国军标质量管理体系认证证书》,漆包线产品进入军品供应渠道。而在锂电池业务方面,7月与福建创鑫科技、西安物华新能源科技分别签订了协议,着手布局锂电池正极材料和电解液添加剂等业务,未来计划继续将在相关产业链实施并购。 维持业绩预测和买入评级。 目前公司预收款24.6亿元,对我们当年地产结算收入预测的92%,锁定率较低,但公司现房准现房销售较多,当年销售即可计入利润,公司预告扣非后净利润较去年同期的6.72亿元增长10%-30%,也即扣非后净利润为7.38-8.73亿元,合每股收益0.62-0.73元,我们维持14年全年8.96亿元净利润预测,14-16每股收益0.75、0.93、1.11元不变。地产业务方面,公司未结资源200万平米,南京和北京项目销售顺畅、占比较大;转型业务方面,公司浸淫漆包线生产多年,工业管理经验丰富,市场渠道构建较成熟,转型基础牢固,维持买入评级。

公司发布2014 年3 季度业绩公告:3 季度实现销售收入1,513 亿元,同比增长7.5%;归属上市公司股东的净利润68 亿元,同比增长4.7%;每股收益0.62 元。公司3 季度业绩略微低于我们预期(每股收益0.65 元)。来自上海大众及上海通用等的投资收益为72 亿元,同比增长4.6%,略微低于预期。3季度上海大众销售汽车40.8 万辆,同比增长7.6%;上海通用销售汽车42.1万辆,同比增长11.0%。我们上调了公司盈利预测,预计2014-2016 年每股收益分别为2.50 元、2.83 元和3.22 元,给予公司2015 年8 倍动态市盈率,上调目标价至22.60 元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 上海通用进入上升通道。自去年以来两款小型SUV 上市,一定扭转上海通用产品老化的不利局面,随着10 月中型SUV 昂科威的上市,上海通用产销量和盈利能力均有望得到较大提升。今年公司北盛三期投产和即将投产的武汉工厂一期达产,产能瓶颈将得到有效缓解。新产能及新车型的投产,上海通用进入上升通道。 上海大众仍在增长中。近两年上海大众在A 级轿车领域推出众多全新及换代车,如新朗逸、朗行、新桑塔纳、新明锐等,均取得较好成绩。随着宁波工厂投产,明锐产能迁移至新工厂,途观SUV 产能得到提升,近几个月均销量达到2 万辆左右。随着长沙工厂和宁波二期建成及投产,上海大众还将投产更多SUV 车型及C 级轿车,上海大众增长将不仅仅体现在销量上,业绩也将有望得到较快增长。3 季度上海大众销量增速回落,或因主动减产所致,以降低渠道库存,并为后期增长打下良好基础。 评级面临的主要风险. 1)自主品牌投入较大,导致亏损扩大;2)限购等政策出台,导致汽车市场需求下降;行业产能扩张较大,导致竞争激烈。 估值. 我们预计公司2014-16 年每股收益分别为2.50 元、2.83 元和3.22 元。目前股价对应2014 年市盈率7 倍,仍处于低估水平,给予公司2015 年8 倍动态市盈率,目标价由20.00 元上调至22.60 元,维持买入评级。

收入增速符合预期,汇兑损失拖累业绩。 2014年前3季度,建发股份(600153.CH/人民币7.67, 买入)实现营业收入840亿元,同比上升14.4%;净利润15.7亿元,同比下降0.4%,每股收益0.61元;含税毛利率和净利率分别为5.8%和1.9%,分别同比下降0.3个百分点。公司收入增速符合预期,房地产业务方面厦门、漳州、成都等项目年内有望结转,供应链业务贸易额同比基本持平。利润率下降源于报告期内钢铁等大宗品价格继续下跌,以及人民币贬值带来的汇兑损失扩大。公司今年1-9月财务费用同比上升311%,较1-6月扩大40个百分点,显示3季度公司的利润率仍受到汇率走势的拖累。 截至 9月末,公司的预售账款为254亿,季度环比上升8.4%,同比上升21.5%,显示可结转收入的资源仍较为丰富,对我们预测的2015年房地产业务收入的锁定率近50%,因而14-15年的业绩增长应无忧。 出售宏发变现收益,净负债率改善明显。 公司 1-9月实现投资收益3.4亿,同比上升77%,9月单季实现投资收益2.6亿,源于子公司联发集团出售宏发电声的部分股权变现收益。公司目前共持有4家A 股和1家港股上市公司的股权,可变现金融资产丰富。 公司 9月末资产负债率和净负债率分别为78.3%和98.8%,较6月末分别下降0.9个和25个百分点,净负债率改善尤为明显,源于公司在3季度合计偿还了近56亿元的借款,资本结构获得有效改善,财务风险下降。 预计全年地产销售 160-170亿,海西物业储备丰富。 公司 3季度单季实现房地产销售额约40亿,前3季度实现销售额约100-110亿左右。由于受到行业整体不振影响,房地产成交的情况不甚理想,但符合我们预期。在楼市新政出台后,预计4季度公司将趁市场回暖之际加大推盘力度,预计全年完成销售额约160-170亿,同比略低于去年。 公司在海西区域的资源储备丰富,目前福建省内可售面积约500万平米,货值约600多亿元,其中厦门的可售面积约200万平米,货值约300多亿元。 若海西自贸区能成功落地,省内物业的升值空间将迅速打开,在楼市政策宽松下,需求涌入也将带来去化率的有效提升,利好公司未来业绩的释放。 受益海西自贸区,维持买入评级。 近期,习主席提出要尽快在全国范围内推广自贸区,公司作为福建省贸易和地产的龙头企业,两大业务有望显著受益海西自贸区的推进。而公司在福建概念板块中的估值仍具有较大的吸引力。我们维持公司2014-15年的每股收益预测为1.13元和1.39元,维持买入评级。

前3 季度净利润增长13%,毛利率维持高位. 2014 年前3 季度,北京城建(600266.CH/人民币10.25, 买入)营业收入52 亿元,同比增长37%,净利润7 亿元,同比增长13%,每股收益0.62 元;毛利率39.4%和13.5%,分别较去年提高1.0 和下降2.8 个百分点,高毛利项目开始结算致使毛利率较上半年有所回升,而投资收益的下降是净利率略有下降的主因。 前3 季度销售40 多亿元,下调全年预测至80 亿元. 前3 季度,销售商品、提供劳务收到的现金为39 亿元,同比下降28%,预计前3 季度销售约40 多亿元,3 季度中仅销售约10 亿元,销售表现不佳;预计4 季度可售货值近160 亿元,随着政策放松,4 季度销售将有所好转,但考虑到前3 季度较低的基数,我们将公司全年销售预测由115 亿元下调至80 亿元,略低于去年。至3 季度末,预收款项为85 亿元,同比下降22%,并且分别锁定我们对公司14-15 年的房地产业务预测收入的100%和30%。 国信证券上市在即,公司4.9%持股将大幅增值. 8 月22 日,国信证券向发审委提交招股说明书,其中北京城建持3.43 亿股,占比4.90%,账面金额1.27 亿,按照13 年末国信证券归母净资产206 亿元,对应归母净资产约10 亿元,按照目前证券公司平均市净率2 倍估算,公司持股市值估算约20 亿元,大幅增值约15 倍。 定增顺利发行有效降低负债率,债务结构良好. 报告期内,公司5 亿元定增顺利发行,融资39 亿元,助力公司快速成长,并有效将资产负债率和净负债率分别降低0.6 个和5.7 个百分点至68.3%和61.8%,均低于行业平均水平;货币资金56 亿元,为短债9 亿元的6.4 倍,短期无偿债压力;债务结构良好,长期借款占有息负债达94%。 维持买入评级. 北京城建前3 季度营业收入和净利润分别同比增长37%和13%,高毛利项目的结算致使公司毛利率维持高位;销售方面,公司表现不佳,前3 季度仅完成40 多亿元,同比下降约30%,我们下调公司全年销售预测至80 亿元,预计同比略降;国信证券上市在即,公司持股4.9%,账面价值1.27 亿,而上市后预计股权市值约20 亿元,或将大幅增值15 倍。由于增发导致的股本扩大,我们对应调整公司2014-15 年每股收益预测为1.15 和1.38 元,维持买入评级。

净利润同比微增,少数股东权益大幅提升。 2014年前3季度,世茂股份(600823.CH/人民币10.13, 买入)营业收入83.5亿元,同比增长63%,净利润7.7亿元,同比增长0.4%,扣非后6.4亿元,同比下降5%;每股收益0.66元,扣非后0.55元;毛利率和净利率为35.2%与9.2%,分分别下降2.6和5.8个百分点,主要源于住宅毛利率的下降,但目前商业毛利率仍处于较高水平,同时目前已售未结算资源中高毛利住宅项目将陆续结算,整体毛利率也将有所改善。除毛利率有所下滑外,少数股东权益大幅增加至4亿元也是业绩增长微弱的一大因素。 销售额同比增 13%,维持全年160亿元预测。 前 3季度,公司销售额115亿元,同比增长13%,完成年初160亿元计划的72%,超于行业平均表现;销售面积82万平米,同比增长12%;销售均价14,017元/平米,同比增长1%。3季度中,公司销售43亿元,环比增长34%,同比增长41%,并且随着4季度在政策推动下市场回暖以及公司新任营销负责人(原碧桂园)的带动,公司4季度销售将继续季度环比增长,全年完成年初160亿元销售目标难度不大,预计同比增长23%。 至 3季度末,预收款项为73亿元,同比增长40%,并且分别锁定我们对公司14-15年的房地产业务预测收入的100%和44%。 财务状况良好,费用率有所下降。 报告期末,资产负债率为68.3%,较年初提高了0.7个百分点;净负债率为51.2%,较年初提高了16.9个百分点,主要源于报告期内发行20亿元中期票据,但仍大幅低于行业平均水平;公司手持货币资金约39亿元,而短债合计40亿元,短期偿债压力不大。此外,三项费用率由去年的13.6%降至目前的10.0%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.7个、下降2.2个和提升0.2个百分点。 维持买入评级。 世茂股份前3季度营业收入和净利润分别同比增长63%和0.4%,源于住宅结算毛利率的进一步下降以及少数股东权益大幅增加,但商业毛利率仍处于高位,同时后续高毛利住宅项目将陆续结算,4季度毛利率将有所改善;销售方面,前3季度公司销售115亿元,同比增长13%,并且随着4季度在政策推动下市场回暖以及公司新任营销负责人(原碧桂园)的带动,公司4季度销售将继续季度环比增长,全年完成年初160亿元销售目标难度不大,预计同比增长23%;此外,公司院线业务步入正轨,上半年院线收入同比增长41%,好于25%的行业增速,并且院线团队整体已能实现正经营现金流,接近半数门店已能实现盈亏平衡。我们维持公司2014-15年的每股收益预测为1.69元和2.03元,维持买入评级。

公司发布2014年三季报:2014年1-3季度公司实现营业收入135.53亿元,同比下降6.77%;归属母公司净利润48,689万元,折合每股收益1.05元,同比下降6.92%。公司业绩低于我们之前对每股收益1.16元的预期。公司扣非后净利润为40,045万元,同比下降15.08%。我们下调公司2014-16年每股收益预测分别为1.41、1.48、1.55元(之前为1.59、1.77、1.96元),以2013年为基期未来三年复合增长率为1.2%,目标价下调为23.97元,对应2014年17倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点。 3季度收入持续萎靡,关闭湛江店支出补偿款导致利润大幅下降:3季度公司新开焦作王府井一家门店。从单季度拆分看,2014年3季度公司营业收入41.19亿元,同比降低8.54%,增速低于2季度的-7.19%;归属于母公司的净利润10,804万元,同比降低29.24%,增速低于2季度的4.49%。 扣非后净利润8,416万元,同比降低27.93%,增速低于2季度的-10.20%。 3季度利润大幅下滑,主要是由于上半年关闭湛江店,3季度公司支付给物业方和供应商补偿款,公司3季度单季度营业外支出为3,583万元,而去年同期仅96万元。 毛利率同比增长0.98个百分点,期间费用率同比增加1.28个百分点:毛利率方面,2014年1-3季度公司综合毛利率为20.65%,较去年同期同比增长0.98个百分点。期间费用率方面,2014年1-3季度公司期间费用率同比增加1.28个百分点至15.13%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.93/0.40/-0.04百分点至11.58%/3.08%/0.47%,销售管理费用率提高,主要是由于收入下降,同时关店造成损失所致。 与恒大合资成立商业物业合资公司,未来进一步提高自有物业比例:公司同时公告,与恒大集团共同出资成立两家合资公司,其中一家为商业物业合资公司,主营业务为城市综合体或商业地产的开发,注册资本10亿元,公司出资5.1亿,持股51%;另一家为商业管理合资公司,主营业务为对双方商定范围内的商业物业进行经营和管理,注册资本5,000万元,公司出资2,550万元,持股51%。公司结合双方在各自领域经营优势,在全国范围内开展商业地产经营、百货零售运营及商业管理等业务,实现优势互补;通过提高公司自有物业比重,降低公司物业成本,符合公司未来发展战略。 评级面临的主要风险。 新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。 估值。 我们下调公司14-16年每股收益预测分别为1.41、1.48、1.55元(之前为1.59、1.77、1.96元),以13年为基期未来三年复合增长率为1.2%,目标价由25.00元下调为23.97元,对应14年17倍市盈率。维持买入评级。

中国中铁公告2014年前三季度总收入4,316.68亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润70.74亿人民币,同比增长12.7%,对应每股收益0.33元。公司业绩的增长主要来自于铁路和市政两个板块收入规模和毛利率的提升。8月份以来铁路基建投资开始发力,年底前完成8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。公司资产负债率较高,利率下行环境下有助于降低财务成本。公司对于工程项目的精细化管理也将在中期内体现一定的积极效果,公司的盈利能力将会得到进一步的提升。我们认为目前公司估值仍较为便宜,还将受益于基建投资加速和即将开展的沪港通业务,我们继续维持A股买入评级,目标价格上调至5.10元,将H股评级上调至买入,目标价上调至5.80港币。 支撑评级的要点 1-9月公司毛利率同比上升0.73个百分点至10.2%。营业利润率为2.4%,同比提升0.21个百分点。净利润率为1.6%,同比基本持平。 1-9月公司期间费用率上升0.29个百分点至5.2%。其中销售费用率为0.4%,同比下降0.02个百分点;由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长20%,管理费用率上升0.25个百分点至3.9%;由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长20%,财务费用率上升0.06个百分点至1.0%。 1-9月份公司新签合同额6,055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建板块4,679.1亿元(铁路工程1,578.3亿元,同比增长16.3%;公路工程702.1亿元,同比减少1.3%;市政及其他工程2,398.6亿元,同比增长13.6%),同比增长11.9%;勘察设计板块100.3亿元,同比增长8.3%;工业板块149.7亿元,同比增长22%。 截至报告期末,公司未完成合同额18,476.6亿元。其中基建板块14,831.0亿元,勘察设计板块239.9亿元,工业板块217.5亿元。 评级面临的主要风险 基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。 估值 我们对公司2014-2016年A股每股收益预测调整为0.490、0.536和0.582元。A股目标价由3.41元上调至5.10元人民币,对应9.5倍2015年市盈率;对公司2014-2016年H股每股收益预测调整为0.489、0.535和0.583元,H股目标价由4.25港币上调至5.80港币,对应8.6倍2015年市盈率。维持A股买入评级,上调H股评级至买入。

内地会计准则下中国交建公告2014年前三季度收入2,524.4亿人民币,同比增长10.8%;归属上市公司股东净利润97.65亿人民币,同比增长21.2%。净利润增速超预期系出售泰康人寿股权导致的较大投资收益原因。前三季度公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障,整体而言,公司的基建业务毛利率保持了平稳回升的态势,综合毛利率同比有明显改善。从新签订单情况来看,疏浚和装备业务有所下降,其他业务继续平稳增长。展望未来,公司的重点基建项目尤其是铁路方面的投资还会保持快速增长,公司在一些新业务方面也有积极拓展。整体而言,公司业绩将保持稳定。行业方面,国家仍需要加码基建稳增长;宏观面来看,利率下行预期也带来了此类公司财务费用节约引发的经营业绩改善预期。此外,近期铁路板块事件、沪港通事件催化,市场对低估值基建蓝筹产生价值重估热情并有望持续。我们将A 股目标价上调至6.30元,维持买入评级;H 股目标价上调至8.10港币,评级上调至买入。 支撑评级的要点 前三季度毛利率为12.91%,同比提升0.69%,归因于基建建设业务和装备制造业务毛利率有所改善;营业利润率为4.83%,同比提升0.46%;净利率为3.87%,同比提升0.33%。前三季度销售费用率0.13%,同比降0.01%;管理费用率4.14%,同比升0.12%;财务费用率2.01%,同比升0.59%。 前三季度经营性现金流净额为净流出169.5亿元,较去年同期的净流出65.4亿元增加了159%,主要是本期经营性应收项目的增加占用资金较多。 前三季度公司新签合同额为4,272亿元,同比增长6.6%。其中,基建建设订单同比增加8.92%;基建设计订单同比增加13.2%;疏浚工程订单同比降低19.7%;装备制造订单同比降低13.4%。 评级面临的主要风险 基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。 估值 我们暂维持目前公司内地及香港准则下业绩预测不变,A 股目标价由4.90元上调至6.30元人民币,对应7.5倍2015年市盈率;H 股目标价由6.30港币上调至8.10港币,对应7.5倍2015年市盈率。维持A 股买入评级不变,H 股持有评级上调至买入。

中海油服(601808.CH/人民币18.15;2883.HK/港币16.62,买入)在中国会计准则下14年3季度净利润同比下降3%、环比下降30%至22.15亿人民币。我们没有14年3季度利润的官方预测,但实际值似乎低于市场预期。公司持续扩充产能和实力,因而报告盈利很少出现同比下滑。运营成本上升可能是业绩表现不佳的主要原因,14年3季度毛利率由13年3季度的34.6%下降至31.0%。 14年1-9月,在中国会计准则下公司净利润同比增长22%至65.49亿人民币,达到我们全年预测的75%。我们需要了解公司14年4季度的维修计划,以确定是否需要下调预测。 明天的电话会议结束后我们会提供更多的细节。目前,我们维持预测和评级不变。

永辉超市(601933.CH/人民币 8.10, 谨慎买入)发布三季报:2014年1-3季度公司实现营业收入269.45亿元,同比增长22.40%;归属母公司净利润64,890万元,折合每股收益0.20元,同比增长18.00%。公司业绩基本符合我们之前预期。 公司扣非后净利润为53,079万元,同比增长10.06%。 点评: 1. 积极外延扩张,前三季度共新开门店22家,签约门店65家: 1-3季度,公司共新开22家门店(其中3季度单季度新开11家),新签约门店65家(其中3季度单季度签约25家),公司目前拟非公开发行筹集56.92亿现金,为公司未来的强势扩张和收购兼并提供充足的资金保证。 2. 三季度收入端维持稳健增长:从单季度拆分看,2014年3季度公司营业收入92.42亿元,同比增长21.59%,增速低于2季度的22.94%;归属于母公司的净利润19,617万元,同比增长21.93%,增速低于2季度的30.01%。扣非后净利润14,487万元,同比增长2.06%,增速低于2季度的34.68%。扣非后利润增速较低,我们预计主要是由于3季度新开门店较多所致。 3. 毛利率同比持平,期间费用率同比增加0.33个百分点: 毛利率方面,2014年1-3季度公司综合毛利率为19.28%,与去年同期完全持平。期间费用率方面,2014年1-3季度公司期间费用率同比增加0.33个百分点至16.39%, 其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.50/-0.17/0.00百分点至13.97%/2.12%/0.30%。报告期内,公司销售费用同比增长,主要是由于门店外延扩张,使得人员薪酬和房租物业费用大幅增长。 4. 现金流充沛保证未来外延扩张资金需求,维持谨慎买入评级: 按增发后股本,我们维持公司2014-16年每股收益预测分别至0.24、0.31和0.35元(对应摊薄前每股收益为0.27、0.31、0.37元,我们预计增发有可能在2015年完成)。公司非公开增发短期对每股收益有所摊薄,但中长期而言,充沛的现金流将对公司未来的激进扩张和收购兼并提供充足的资金保证,未来公司将有机会借此实现超市行业的资源整合,成为全国性连锁扩张的超市企业,实现连锁企业的规模优势;同时境外战略投资者丰富的零售经营经验也将强化公司的全球采购和供应链管控等能力,维持谨慎买入评级。

公司1-9月营业收入6.60亿元,同比下滑2.96%,归属于上市公司股东净利润6,700万元,同比下滑16.30%,其中3季度营业收入2.13亿元,同比增长4.75%,含白塔并表因素,单季度归属于上市公司股东净利润下降44.71%。3季度净利润下滑幅度较大,主要是因为主体销量下滑致毛利率同比下降1.26个百分点。3季度中秋期间消费不旺黄酒也未幸免,在费用投放有所增加的情况下,销售端增长仍然乏力。公司重点储备的料酒和年轻化起泡酒尚未投放市场,预计料酒的市场投放要在11月份,而起泡酒将在2014年投放市场,对收入贡献将主要体现在2015年,两大重要新品的陆续投放会阶段性带来费用投入的增加,但如果新品培育顺利,进入规模经济则利润也能得到体现。公司的转型具有持续性,对公司的成长可多一份期待。我们预计2014-15年每股收益分别为0.218元和0.261元,调整目标价为9.55元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 3季度消费不旺,销量下降是单季度毛利率下降1.26个百分点的主要原因。 黄酒行业景气度不高叠加2014年宏观消费形势较差,两方面因素导致公司黄酒业务增长较为一般,并表的白塔由于体量较小,对整体增速贡献暂时较为有限。 预计公司获得料酒QS证后于11月开始投放市场,为使市场费用可控,起泡酒在其后推出,预计是2015年推出,从收入端看,2015年将有两大新品对收入端产生积极影响,推广效果值得持续跟踪。 2014年增发股份将于2015年3月解禁。 评级面临的主要风险. 起泡酒新品风险;调味料酒由于竞争激烈不能快速上升规模。 估值. 鉴于公司积极筹划新品进入相对更景气的调味料酒和年轻化起泡酒领域,转型带来新的催化剂,以2015年35倍市盈率估值,目标价由9.30元上调为9.55元,维持谨慎买入评级。

金螳螂 2014年前三季度收入145.8亿人民币,同比增幅为25.4%;归属上市公司股东净利润13.2亿人民币,同比增幅为30.4%。公司业绩虽小幅减速,在同类企业中已经是较好水平。公司全年的业绩增速指引区间为20%-40%,料小幅减速已经在市场预期内。2014年,公司通过设立金螳螂电商、收购家装e 站,开启家装O2O 蓝海。我们看好公司的供应链整合优势、品牌优势、培训优势、覆盖全国的营销网络和施工管理队伍;我们也看好家装e 站的O2O 利益分配模式和培训认证体系。我们看好公司战略转型(E 化)及新业务(家装等)开拓,预计公司未来三年25%左右的平均业绩增速仍为大概率事件。面对大环境变化,我们认为业绩小幅减速已经被市场消化,总体上不会改变公司股价向上的趋势。我们维持目前买入评级不变,目标价上调至22.50元。 支撑评级的要点 公司 14年度前三季度综合毛利率为17.7%,同比小幅降0.1个百分点;营业利润率为10.7%,同比小幅升0.16个百分点;净利润率为9%,同比小幅升0.35个百分点。公司14年前三季度销售费用率为1.2%,同比降0.26个百分点;管理费用率为2%,同比降0.37个百分点;财务费用率为0.2%,同比升0.25个百分点。 公司第三季度单季综合毛利率为17.64%,同比降0.39个百分点;营业利润率为9.92%,同比降0.33个百分点;净利润率为8.50%,同比升0.06个百分点。公司第三季度单季销售费用率为0.8%,同比降0.54%;管理费用率为1.72%,同比升0.1个百分点;财务费用率为0.22%,同比升0.2个百分点。 公司 14年前三季度净经营现金流出6.96亿元,较去年同期流出增加738%;第三季度净经营现金流出1.01亿元,现金流控制较好。 迄今家装e 站已签约城市综合服务商250家,施工包上线城市68个,主材包上线城市22个,体验店落成22个;为实现F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地;未来,F2C 中心仓的布局将逐步展开。自电商公司成立迄今,线上线下累计成交4,632单,已发生资金流水15,869万元。 评级面临的主要风险 地方债务平台风险;商业地产增速回落超预期风险;实际控制人法律风险。 估值 我们维持公司 2014-2016年每股收益预测为1.198、1.606和2.113元,上调至22.5元,对应14倍2015年市盈率,维持买入评级不变。

14年1-9月归属母公司净利润3.72亿元,同比上升4%,每股收益0.225元。第三季度净利润环比下降37%,好于预期,主要由于冲回计提的煤炭价格调节基金导致营业税金及附加由支出7,200万元转为收入3,700万元,公司明显受益于清理涉煤收费。总体公司的盈利能力较强,区域需求明显好于其他地区,4季度是公司销售旺季,预计业绩仍将向好。未来公司业绩向好,矿难影响逐渐消退,公司将是国企改革的典型题材股,具有一定催化剂。基于35倍14年市盈率,我们将目标价由8.16元上调至9.45元,将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点。 2014年1-9月实现归属母公司净利润3.72亿元,同比上升4%,每股收益0.225元,好于预期。公司可以录得净利上涨主要是去年同期的业绩基数较低(矿难引发煤矿停产),以及营业税金及附加大幅减少1.46亿元。 7-9月实现净利润1亿元,每股收益0.06元,环比下滑37%,好于预期,主要由于冲回计提的煤炭价格调节基金导致营业税金及附加由支出7,200万元转为收入3,700万元。由于结算方式由煤款与运费结算,改为一票结算方式,铁路运费由原来的客户承担改为公司承担,3季度期间费用率环比大幅上升7个百分点至26%,尽管如此,经营利润率由12%下降至8%,净利润率由11%下降至8%。在众多煤炭公司3季度净利润率不到1%的情况下,公司显示了较好的盈利能力。 管理费用率高达15%,与业绩敏感度大,1个百分点变化将带来13%的净利润变化,但3季度没有出现下降趋势,反而有所增高,或仍有压缩空间。 4季度是公司的销售旺季,历史4季度业绩通常较好。我们认为公司所在地域需求较好,公司盈利能力较强,公司所在贵州省可清理税费的空间较大,预计4季度业绩有望向好。 国企改革比较明确的煤炭标的,建议关注贵州国企改革对公司的影响。 评级面临的主要风险。 贵州矿难频发,安全生产受到一定挑战;成本费用控制不利。 估值。 基于35倍14年市盈率(行业平均市盈率80倍),我们将目标价由8.16元上调至9.45元,将评级由持有上调至谨慎买入。

公司发布2014年三季报:2014年1-3季度公司实现营业收入92.86亿元,同比增长9.89%;归属母公司净利润33,573万元,折合每股收益0.56元,同比增长11.72%。公司业绩基本符合我们之前每股收益0.57元的预期。公司扣非后净利润为31,115万元,同比增长8.15%。公司预计2014年全年净利润为45,700万元至49,854万元,同比增长10%-20%,折合每股收益约0.77-0.83元。假定2014年顺利完成收购兼并南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按收购完成后的股本计算,我们下调公司2014-16年全面摊薄后每股收益预测分别至0.83、0.84、0.85元(之前盈利预测分别为0.83、0.93、1.05,收购南城百货略微增厚当年每股收益约0.03元)。上调目标价至19.92元,对应14年24倍市盈率。公司大力发展全业态、全渠道的O2O战略,符合行业未来发展趋势,但短期内大环境的景气度低靡,对公司仍有较大影响,维持谨慎买入评级,短期或有交易性机会。 支撑评级的要点 3季度经营情况未见改善:从单季度拆分看,2014年3季度公司营业收入28.49亿元,同比增长6.72%,增速高于2季度的5.56%;归属于母公司的净利润5,903万元,同比增长4.74%,增速低于2季度的8.96%。扣非后净利润5,517万元,同比增长8.42%,增速高于2季度的-8.87%。公司3季度收入增速不高,主要是由于:1)公司百货业务经历了前几年的收入高增长阶段后,收入增速放缓明显;2)报告期内,零售行业面临消费复苏缓慢、三公消费下降、渠道竞争激烈等困难,行业景气度仍在低位运行,而公司层面,销售增速也相应放缓。 毛利率同比增长1.49个百分点,期间费用率同比增加1.64个百分点:毛利率方面,14年1-3季度公司综合毛利率为22.96%,同比增长1.49个百分点。期间费用率方面,14年1-3季度公司期间费用率同比增加1.64个百分点至17.49%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.73/-0.37/0.28百分点至15.85%/1.65%/-0.01%。销售费用大幅增加主要是由于新开门店使得相应费用增加。财务费用率增加主要是由于13年3月公司非公开增发股票募集资金到位后资金充裕,利息支出少、利息收入多;随着募投项目陆续投入使用,报告期流动资金借款增加导致利息费用增长较大。 推进云猴本地生活服务平台,大力发展全渠道O2O战略:公司积极推进O2O本地生活服务平台,“云猴”于2014年10月29日正式上线,通过大会员、大电商、大支付、大便利、大物流五大环节,构建O2O闭环,打造云猴大平台战略。其中移动端是云猴O2O发展的核心,公司目标在2014年在湖南建立300万APP用户,2015年在江西广西以跨区模式建立1,000万APP用户,2016年在全国建立1亿APP用户。我们认为通过线上线下的融合,未来有望以本地化的供应链,低成本、高效率地满足本地消费者线上线下的需求,与阿里巴巴、京东等电商巨头形成差异化竞争。 评级面临的主要风险 人工、租金成本上涨侵蚀整体业绩,CPI下滑影响公司超市同店增速。 估值 假定2014年顺利完成收购兼并南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按收购完成后的股本计算,我们下调公司2014-16年全面摊薄后每股收益预测分别至0.83、0.84、0.85元(之前分别为0.83、0.93、1.05,收购南城百货略微增厚当年每股收益约0.03元)。目标价由14.94元上调至19.92元,对应14年24倍市盈率,维持谨慎买入评级。