广宇集团上半年营收和净利润分别同比下降69%和90%,主要源于上半年结算少,全年结算集中在4季度,目前17亿元预收款及下半年多个项目现房销售将保证业绩增长;公司经过4年准备,通过广宇创投目前已明确转型环保大健康产业,并已用3年时间培养起第二产业团队,在众多房企寻求转型之际,公司转型更有准备、更为扎实;8月21日公司定增获批,助力公司成长;另一方面,公司目前拥有117万方项目储备,土地成本低、资源稀缺,业绩增长有保证,而近期杭州放松限购利好公司销售,促进公司业绩增长以及供血转型的资金需求。我们维持2014-15年的每股收益分别为0.44元和0.54元,鉴于公司已明确转型方向、并且转型准备较为充分,我们将公司目标价由5.22元上调至6.00元,相当于13.5倍2014年市盈率和20%的2014年净资产值折价,重申买入评级。 支撑评级的要点 上半年结算少致业绩下降,全年结算集中在4季度。上半年,营业收入2.6亿元、净利润0.14亿元,分别同比下降69%和90%,主要源于上半年无项目竣工交付,全年竣工结算集中在4季度,并且17亿元的预收账款以及下半年多个项目的现房销售将保证业绩稳定增长;每股收益0.02元;毛利率和净利率为39.1%和5.3%,分别提升2.0个和下降10.3个百分点,净利率下降源于公司销售和结算在时间上不匹配以及市场去化较难致营销费用的上升造成三项费用率由去年同期6%上升至目前20%,下半年随着市场回暖以及结算量的增多,三项费用率有望改善。此外,公司预告前3季度业绩同比下降60-80%。 四年潜心摸索第二主业,转型环保和大健康产业。在房地产行业中小型房企纷纷转型之际,广宇集团转型准备较为充分,早在11年就成立广宇创投,开始了第二主业的探索,目前经过4年的准备,公司已明确将以环保和大健康产业做为第二主业方向,并通过广宇创投这个平台已培养一批非地产投资和经营团队,未来公司将通过房地产开发和环保、大健康产业的协同发展,打开公司新的成长空间。 杭州放松限购利好公司销售,优质储备保证业绩增长。上半年,公司销售5.38亿元,同比下降21%,仅完成全年27亿元计划的29%,但近期杭州限购的放开,将提振公司杭州项目的量、价的提升,尤其对武林外滩和鼎悦府影响尤甚,预计全年有望完成27亿元销售目标,同比增长49%。此外,公司作为杭州当地的老牌房企,已在杭州耕耘了30年,目前拥有未结算土地储备117万平,合计权益货值135亿元,对应权益净利润22亿元,合计每股收益3.6元,足够未来4-5年的业绩稳定增长的保证。 评级面临的主要风险 房地产市场销售成交低于预期。 估值 我们维持2014-15年的每股收益分别为0.44元和0.54元,鉴于公司已明确转型方向、并且转型准备较为充分,我们将公司目标价由5.22元上调至6.00元,相当于13.5倍2014年市盈率和20%的2014年净资产值折价,重申买入评级。

公司1-6月实现营业总收入4.47亿元,同比下滑6.24%,营业利润7,259万元,同比下滑20.84%,归属于上市公司股东净利润6,032万元,同比下滑11.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润为5,490万元,同比下滑20.35%,非经常性损益中政府补助703万元。其中,2季度收入1.82亿元,同比增长21.32%,扣除因增持绍兴白塔并表因素,2季度收入增长12.8%。2季度投资收益达717万元,但仍亏损389万元。从其他主要黄酒企业的报表情况看,行业景气度较低,公司力图通过梳理渠道、创新经销商合作等方式实现黄酒的恢复性增长,同时公司也对战略型新品开发进行了专题研究,确定以料酒新品拉动横向市场开拓,打开黄酒在调味品渠道的发展空间,研发年轻化新品开辟蓝海市场,扩大消费人群。目前新品已经筹备完毕,预计将在9月先后投放市场,铺市营销阶段,收入贡献是主要看点,可存适度预期。我们预测公司2014-15年每股收益分别为0.24元和0.27元,我们以2015年34倍市盈率估值,微调目标价至9.30元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2季度收入实现同比两位数增长,环比改善明显。 费用控制情况较好,但预计随着新品的铺市,销售费用投放力度会加大。 起泡酒是市场热点,公司对起泡酒有系统考虑,目前作为战略新品进行筹划,预计4季度将实现试销。如果效果良好,将对股价构成很好的支撑。 评级面临的主要风险 新品成功概率。 估值 以2015年33倍市盈率估值,目标价由9.51元下调至9.30元,维持谨慎买入评级。

中国石化的中期盈利比我们预期高出10%,主要是因为勘探及开发生产业务和炼油业务的贡献超预期。值得关注的是,分销业务(中国石化销售公司)即将进行的改革有望带来丰厚的剥离收益,大幅度提升公司的非燃料收入。我们将2014-16年盈利预测上调3-5%,上调目标价,重申买入评级。 支撑评级的主要因素 中期盈利大幅高于预期。 中国石化销售公司的改革将首先通过剥离部分股权带来巨额收益(预计税前收益为980亿人民币,为当年盈利的105%)。更重要的是,此次改革将提升公司的非燃料业务收入,因为公司已经与相关的专业机构在六大领域建立起了合作关系。 中石化是我国最大的原油生产商,2013年市场份额达49%。公司将成为2015年初柴油质量标准从国III升级为国IV的最大受益者。 评级面临的主要风险 油价大跌导致成品油价格下调。 剥离中国石化销售公司的收益低于预期。 210亿人民币可转债全部换股后,自由流通股的比例上升至76%,A股将面临短期压力。 估值 我们将H股估值基础从1.2倍2014年预期市净率上调至1.25倍,因此将目标价从8.58港币上调至9.04港币。此外,我们还在目标价中加入了因销售公司部分股权剥离而产生的价值增厚,每股0.79港币。 我们将A股目标价从5.58人民币上调至6.46人民币。我们相信未来沪港两市的估值差距将缩小,A股较H股的折让将缩小至10%以内。因此,我们目前以较H股折让10%作为A股估值的基础。

苏宁环球上半年营收和净利双双下降,源于同期竣工较少所致;销售方面,上半年销售约17 亿元,后续随着江北新区申报的推进以及地铁3 号线年底开通,下半年销售将有所改善,但全年销售预测由年初的100 亿元下调至60 亿元,同比下降29%;近期公司主动进行战略调整,收购文化产业平台、并购泓霆影业,进军文化传媒领域,同时计划逐步提升文化产业业务比重,实现公司业务发展双轮驱动;此外,目前公司在江北区域仍拥有约400 万平米的高毛利未结算资源,将是江北新区国家级规划申请推进的第一受益标的。考虑到公司销售低于预期,我们分别将公司14-15 年预测每股收益由0.50、0.72 元下调至0.44、0.60 元,但考虑到公司转型文化传媒,目标价由5.28 元上调至5.68 元,相当于12.8 倍2014 年市盈率和30%的净资产折让,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 上半年竣工少致业绩下降,毛利率维持高位。上半年营业收入5.3 亿元、净利润0.49 亿元,分别同比下降84%和93%,业绩下降源于上半年结算较少;每股收益0.02 元;毛利率和净利率分别为51.2%和9.2%,分别提升4.3 和下降11.2 个百分点,其中天润城和水城分别结算1.3 和1.2 亿元,是高毛利的主要原因;由于公司销售和结算在时间上不匹配以及市场去化较难致营销费用的上升造成三项费用率由去年同期4.2%上升至目前27.4%,下半年随着市场回暖以及结算量的增多,三项费用率有望改善。 上半年销售约17 亿元,下调全年预测至60 亿元。上半年销售约17 亿元,主要源于江北项目未推盘。下半年随着江北新区国家级新区规划申请的推进以及地铁3 号线年底通车等利好因素,同时公司也将加大江北的推盘量,下半年公司销售将有所改善,但鉴于销售低于预期,我们下调年初全年100 亿元销售预测至60 亿元,同比下降29%。 搭建文化产业平台,进军文化传媒领域。近期,公司收购了苏宁文化,并以此作为文化产业平台,并与上海泓霆影业签订《并购框架协议》,正进军文化传媒领域。并且公司将在平稳发展房地产业务的基础上,积极拓展大文化产业,提升文化产业业务收入比重,优化公司资产配置,实现公司业务发展双轮驱动。 江北新区规划升级,公司为第一受益标的。江北新区作为未来南京的城市副中心之一,目前规划升级并已提交国务院,未来江北发展将会有质的变化。在8 月份青奥会后,南京市的全部重心将聚焦江北,届时冻结近一年的江北土地出让将全面放开,而目前公司在江北区域仍拥有约400 万平米的高毛利未结算资源,公司将受益于江北土地市场的升值。 评级面临的主要风险. 区域风险,整体市场波动风险。 估值. 考虑到公司销售低于预期,我们分别将公司14-15 年预测每股收益由0.50、0.72 元下调至0.44、0.60 元,但考虑到公司转型文化传媒,目标价由5.28 元上调至5.68 元,相当于12.8 倍2014 年市盈率和30%的净资产折让,维持谨慎买入评级。

公司发布 2014 年半年报:报告期内收入58.5 亿元,同比增长8%;归属上市公司股东净利润8.1 亿元,同比增长22.3%;扣非后净利润7.86 亿元,同比增长23.5%;同时公司拟进行10 派5 现金分红。公司业绩略超市场预期,我们判断公司2014 年经营继续稳中有升,公司已进入扩张和转型新阶段,维持41.17 元目标价与买入评级。

消息:8 月25 日,淘宝网与万科(000002.CH/人民币9.16; 2202.HK/港币14.86, 买入)宣布,淘宝用户过去一年淘宝账单可在万科全国12 个城市23 个楼盘直接冲抵购房款,抵扣金额5万元-200万元,由此淘宝用户的购房成本最多可节省10%,该活动是由万科杭州城市公司主导、其余11 个万科城市公司参与的营销活动。根据淘宝房产数据,本次活动自8 月25 日0 点至11 点期间就已有8500多个用户参与本次活动领取了万科购房抵扣额度,其中领取100 万额度以上的用户有55 人。 点评: (1)强调互联网思维,多举措主动进行营销创新。8 月初,万科宣布推出万科购房中心和线上经纪人平台“万享会”,在继碧桂园、保利、合景泰富等房企之后,万科正式踏入全民营销战场,实现提高成交精准率。8 月底,万科又联手淘宝房产,推出淘宝消费账单抵扣房款的网上营销活动,依靠淘宝的巨量活跃客户数和大数据分析,有望实现增加出货量的同时,提高成交精准率。此外,近期万科与腾讯合作的基于微信平台的房地产金融产品也有望亮相。在短期行业库存仍处于高位、长期行业也从卖方市场转向买方市场之际,万科主动出击,强调互联网思维,屡次营销创新,抢占市场份额,进一步提高市占率,从而加强销售增长确定性。 (2)依靠淘宝大数据,扩大覆盖面、提高精准度。2013 年淘宝年度交易额达到16,780 亿元,活跃用户为2.55 亿人,每人平均年消费近7,000 元,依靠如此巨量的、并有实际消费的活跃用户,这不仅将大大增加万科住宅项目营销的营销覆盖面,更加大幅提高营销精准度,此外营销优惠力度也更灵活。 此外,在依托淘宝大数据的基础上,根据个人支付能力、生活习惯、兴趣偏好等,淘宝房产可以为购房者提供更为精准的定制化房产信息以及个性化服务,包括选房、看房、装修和婚礼举办等等,相对于传统房产电商而言,淘宝房产的客户定位更为精准。 (3)联手淘宝余额宝,可衍生出类似于平安好房宝的产品。据新闻信息,目前淘宝房产已打通房产余额宝预授权等环节,届时淘宝用户在线下看房后,还可直接通过余额宝对心仪的房子进行认筹,并同时享用余额宝收益以及多重红包优惠,依靠“消费账单抵扣+余额宝收益”组合实现类似平方好房宝的“房积金收益+基金收益”的效果,并且前者由于拥有2.55 亿人巨量客户数以及对其的巨量个人消费行为的大数据分析,淘宝房产的覆盖面更广、精准度更高。虽然本次活动目前仅是万科杭州城市公司主导的活动,后续不排除公司在营销城市数量上和项目数量上有进一步扩展的可能性。 维持万科A 股买入评级、H 股谨慎买入评级 在行业供需临近拐点之际,万科强调互联网思维,多次主动进行营销创新,抢占市场份额,提高市占率,并且公司7 月实现销售1,142 亿元,同比增长17%,优于行业同期销售表现;鉴于目前行业龙头的地位、优秀的管理能力以及积极探索的态度,我们认为后续公司将持续受益于行业集中度的提升;上半年, B 转H成功不仅拓宽了海外融资渠道,更推动公司估值走向国际化,而全面开展事业合伙人制度,实现公司与员工利益捆绑,提高管理层的工作热情和创造力,并将激发管理层市值管理的动力,促使公司股价预期更加稳定。我们维持公司2014-15 年每股收益预期分别为1.70 元和2.05 元,维持A股买入评级、 H 股谨慎买入评级。 关注淘宝房产,房产电商又一巨头诞生房产电商方面,区别于搜房和乐居等传统房产电商,淘宝房产依靠巨量客户数以及巨量个人消费行为的大数据分析,其房产电商营销的覆盖面更广、精准度更高、优惠力度更灵活,后续客户和房企对其的依赖度也会逐步增加,而其将成为房产交易闭环中重要的一个环节,尤其行业长期供需临近逆转之际,更为精细化的客户定位尤为重要,由此淘宝房产进行房产交易分成的能力也将逐步加强;此外,由于淘宝房产可联手成熟产品余额宝,依靠“消费账单抵扣+余额宝收益”组合实现类似平方好房宝的“房积金收益+基金收益”的效果,进一步提升淘宝房产的客户吸引力、增加其议价能力。

冀东水泥2014 年上半年实现营业收入70.71 亿,同比增长7.9%;实现归属上市公司股东净利润-1.75 亿元,同比降低5.2%,对应每股亏损0.13 元,其中1 季度和2 季度单季度每股收益分别为-0.317 元和0.187 元。上半年公司所在区域市场需求疲弱,竞争加剧,导致公司水泥销售均价同比下跌8.9%,虽然单位成本也有所降低,但毛利率仍略有下降;同时公司投资收益同比下降116.3%,造成业绩小幅下滑。长期来看,京津冀地区积极开展大气污染的防治工作,以及水泥企业环保标准的提高都将促进水泥行业过剩产能的化解,京津冀一体化的推进未来也将带动需求的提升,区域供需情况有望得到改善。 考虑到目前京津冀地区水泥价格持续低位运行,房地产投资增速下滑压制水泥需求的增长,北部地区市场下半年预计难以有大幅的改善,我们维持谨慎买入评级,目标价格下调至9.80 元。

保利地产2013 年实现营业收入923.56 亿元,归母净利润107.47 亿元,同比分别增长34.03%和27.36%;每股收益1.51 元,与业绩预告一致。 分配方案为10 派2.94 元(含税)及10 股转增5 股。目前公司估值处于历史谷底,存在估值修复需求,我们维持2014-15 年1.91 元和2.38 元业绩预测不变,但下调目标价格至10.33 元。重申买入评级。 支撑评级的要点. 毛利率下降4 个百分点,预计14 年有所回升。房地产业务结算均价10,254 元/平米,结算毛利率为31.25%,同比下降3.99 个百分点,较预期偏低,主要原因是土地成本上升较快,且结算了前期降价部分项目。2014 年由于结算房价回升,预计毛利率有所恢复回升,普宅高周转策略不变,一二线城市为主战场。公司坚持普通住宅为主的产品定位, 2013 年,公司累计实现销售面积1,064.37 万平米,同比增长18.1%,累计销售金额1,252.89 亿元,同比增长23.15%,累计销售均价11,771 元/平米,同比增长4.26%。2 月末预收帐款约1,250亿元,锁定我们14 年预期收入的100%和15 年的7%。 13 年土地投资态度略谨慎,城市群深耕取得进展。公司13 年拿地策略为“等量拓展,调整结构,优化布局”,态度相对谨慎。拿地总建面1,827 万平米,总地价568 亿元,占销售比为45%,属于平衡偏积极的投资策略。公司年末资产负债率78.2%,净资产负债率94.5%,高于行业平均水平,上半年成功发行5 亿美元公司债,拓展多种融资方式降低财务成本。 新业务顺利进行,未来继续推进创新发展。保利地产在商业地产、房地产基金和养老地产等业务方面也获得了发展。未来除上述业务之外,还将推进精装修、概念地产(旅游、文化、电商等)等各项业务的创新发展,同时稳步推进海外拓展战略。继续贯彻快周转战略。 评级面临的主要风险. 流动性收缩带来的系统性风险。 估值. 我们维持公司2014 和15 年业绩预期1.91 元和2.38 元不变。公司目前仅有5 倍2013 年市盈率及4 倍2014 年市盈率,股价不仅处于历史低谷,在地产板块中也属于偏低水平。作为经营稳健、资金充裕、业绩锁定性强的行业龙头公司,公司估值偏低,我们重申买入评级,但由于板块估值重心下移,我们将目标价格从11.17 元下调至10.33元,相当于35%的净资产值折价。

大东方发布2014 年半年报:2014 年上半年公司实现营业收入44.03 亿元,同比下降0.49%;归属母公司净利润1.1 亿元,同比大幅增长31.05%,公司扣非后净利润为1.06 亿元,同比增长33.78%。全面摊薄每股收益为0.211 元,略低于我们0.23 元/股的盈利预测。我们小幅下调2014-16 年每股收益预测至0.45、0.55 和0.65 元(原先为0.47、0.61 和0.73 元),小幅上调目标价至6.60 元/股,对应2014 年14.7 倍市盈率,考虑到2014年公司汽车业务可能仍旧维持较好的恢复性增速(但我们维持对公司百货本部今年销售不乐观的预判),维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 零售板块仍然低靡,汽车板块恢复性增长,净利润增长31.05%:报告期内,百货业务实现营收11.6 亿元,同比下降11.83%,汽车业务实现营收29.86 亿元,同比增长4.01%,食品业务实现营收1.2 亿元,同比增长3.49%。我们认为净利润大幅增长的主要原因是:1)今年上半年东方汽车和新纪元汽车两家公司合计实现净利润4,522.73 万元,而去年同期两家公司净利润仅为1,100.32 万元;2)去年同期基数较低。 2 季度收入及净利润增速环比1 季度有所放缓:公司2 季度实现营收20.45 亿元,同比下降3.29%,增速低于1 季度的2.07%。2 季度实现净利润4,296 万元,同比增长5.79%,增速低于1 季度的54.74%。 毛利率增长0.33 个百分点,费用率略有下降0.15 个百分点但仍处于高点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率同比增长0.33 个百分点至13.29%。期间费用率方面,公司期间费用率同比减少0.15 个百分点至9.08%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.1、-0.16和-0.1 百分点至3.45%、4.95%和0.68%。 评级面临的主要风险。 区域竞争激烈,营业收入地区分布集中。 估值。 我们小幅下调2014-16 年每股收益预测至0.45、0.55 和0.65 元(原先为0.47、0.61 和0.73 元),将目标价由6.40 元小幅上调至6.60 元,对应2014 年14.7 倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主,而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大;此外未来恒隆广场建成后,竞争加剧将对公司造成较大分流。考虑到2014 年公司汽车业务可能仍旧维持较好的恢复性增速(但我们维持对公司百货本部今年销售不乐观的预判),维持谨慎买入评级。

2014年上半年公司实现营业收入16.1亿元,同比增加0.5%;归属母公司净利润2.5亿元,同比增加24.4%;实现每股收益为0.96元。2014年上半年公司综合毛利率为25.21%,同比提高3.74个百分点;同期净利率为15.88%,同比提高3.10个百分点。扬农化工是国内杀虫剂菊酯行业的翘首,兼具草甘膦、麦草畏等除草剂品种,未来随着新项目投产,农药品种扩展至杀菌剂,将成为品种齐全的国内农药龙头公司。我们维持买入评级,但考虑到估值因素,目标价格下调至32.70元。 支撑评级的要点 2014年2季度公司实现营业收入7.6亿元,同比增加5.0%,环比减少11.4%;2014年2季度公司实现净利润1.4亿元,同比增加32.6%,环比增加15.6%;2014年2季度公司综合毛利率为26.36%,同比提高4.69个百分点,环比提高2.17个百分点;2014年2季度公司净利率为18.12%,同比提高3.77个百分点,环比提高4.23个百分点。 公司立足扬州和仪征两大基地外,在江苏南通投资设立江苏优嘉化学有限公司,进行农药及中间体、化工产品的生产、销售。其新建项目计划投资6.14亿元(其中建设投资5.05亿元),建设5,000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5,000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。目前公司已完成麦草畏等四个项目的审批,进行开工建设,我们预计今年底可能建成投产,将成为未来两年业绩主要增长点。 评级面临的主要风险 新项目建设进度低于预期;环保力度低于预期。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.82、2.03、2.35元。公司是杀虫剂菊酯行业的翘首,兼具草甘膦、麦草畏等除草剂品种,未来随着新项目投产,农药品种扩展至杀菌剂,将成为品种齐全的国内农药龙头公司。给予2014年18倍市盈率,考虑到估值因素,目标价从33.33元下调为32.70元,维持评级为买入。

利润1.53亿,同比增加77%。其中2季度收入和利润分别增长9.5%和54%。我们预计公司14、15年每股收益为0.38和0.51元,给予2015年27倍市盈率,目标价13.77元,给予买入评级。 支撑评级的要点 美味鲜保持20%快速增长,非调味品单季度下滑拖累整体收入增速:上半年公司整体收入增速19.6%左右,其中2季度整体收入增速9.5%,2季度收入增速低于1季度(30%)的主要原因在于去年2季度房地产收入集中计提1.07亿,今年减少致3,450万,拖低了整体收入增速。从收入结构来看,核心贡献利润的业务——调味品子公司美味鲜继续保持高增长,上半年收入11.6亿,维持20.3%的较快增长态势,其中1、2季度增速分别为23%和18%,2季度相对淡季,预计下半年在新产能投放背景下增速将有所加快,全年调味品有望获得20%以上的增长。 效率提升及原材料成本下降使毛利率继续提升5个百分点: 规模效应及主要原材料(食糖和大豆)成本下降导致上半年毛利率提升5.6个百分点至34.9%(其中美味鲜的毛利率增加5.05个百分点至34.6%)。公司阳西工厂去年4季度投料,今年2季度已有产品,预计全年产能3万吨(全部达产6万吨),阳西工厂自动化程度和生产效能较老工厂高,产能利用率充分释放后将有利于公司毛利率进一步提升。目前厨邦单吨售价比海天高30%以上,但毛利率却低于海天近7个百分点,未来规模效应释放及自动化率提升后的盈利潜力依然有较大提升空间。上半年期间费用率略微提升0.9个百分点至19.5%,其中2季度期间费用率提升2.2个百分点至21%,主要由于“5%利润计提绩效奖金”的预提。 行业产量增速明显回升,中西部和北部市场增长突出:从行业看,限额以上餐饮消费增速已止跌回升,5、6月酱油行业产量增速分别为18%和20%,较前几个月的个位数增速明显提升。中炬高新过去优势市场主要在广东和浙江,两大省份收入占比超过60%,全国其他地区的市场基础较为薄弱。今年上半年公司在北部和中西部市场分别增长35%和23%,传统利基地区以外的市场增长突出,我们看好公司从华南品牌向全国品牌转型的潜力。 评级面临的主要风险 食品安全事件。 估值 我们预计公司14、15年每股收益为0.38和0.51元,给予2015年27倍市盈率,目标价13.77元,给予买入评级。

14年上半年,中国神华的盈利同比下滑10-12%,比我们预期高23-26%。我们预测下半年因为煤价疲软和煤炭部门产量削减,公司的利润将进一步减少。我们根据业绩更新了模型,将15-16年盈利预测上调5-8%,维持14年盈利预测基本不变。我们队中国神华A股和H股均维持买入评级。 支撑评级的要点 中国神华采取垂直一体化的业务模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工),是香港上市的煤炭企业中盈利质量最高的。14年上半年,煤炭业务仅占其经营利润的44%。虽然煤炭市场已经处于周期底部,但是公司的非煤炭业务为其提供了天然的对冲。因此,煤炭分部的利润下滑在一定程度上将被非煤炭业务的盈利增长所抵消。 公司已启动向上市公司收购几项发电厂资产股权的工作。这些交易将进一步强化公司一体化的经营模式,扩大非煤炭业务的贡献。 公司当前股价具有吸引力。H股价格对应8.9倍14年预期市盈率和4.6%的14年预期股息率。A股股价对应7.2倍14年预期市盈率和5.5%的14年预期股息率。 评级面临的主要风险 煤价大跌。 电价下调。 生产成本和财务成本超预期增长。 估值 根据近期估值区间,我们将估值基础从11倍14年预期市盈率下调为10倍,同时我们也下调了盈利预测,因此将H股目标价从27.50港币下调至25.32港币。 A股方面,我们将估值方法从市盈率估值调整为较H股折让10%,随着两个月后沪港通启动,这一价差有望缩窄。因此,我们将目标价从26.6人民币下调至18.1人民币。

公司14年上半年归属母公司净利润8.26亿元,同比下跌69%,摊薄后每股收益0.08元。自产煤综合煤价下跌18%,吨煤成本增长1.15%,业绩中规中矩,总体利润率下滑程度与行业平均相似。但吨煤净利30元左右,净资产收益率2.4%,总体盈利能力仍好于大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 14年1-6月实现归属母公司净利润8.26亿元,同比下降69%,折合摊薄后每股收益0.08元,符合业绩快报。毛利率由43%下降至35%,经营利润率由27%下降至11%,净利润率由14%降至4%。总体降幅与行业相似,但绝对值好于大多数煤炭公司。净资产收益率2.4%。 14年上半年产量增长0.6%至5,758万吨,陕北矿区产量增长7.8%至3,089万吨,产量占比由50%提升至54%。铁路销量占比41%,与去年同期持平。自产煤价格下降18%至223元,生产成本增加1.15%。吨煤净利30元左右。 尽管公司渭北、彬长矿区表现低于预期,但总体盈利情况(吨煤净利、净资产收益率等)仍好于绝大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。 即便考虑目前的限产、减产政策,预计公司下半年的产量将与上半年变化不大。如果政策严格、持续执行,可能会对未来陕北矿区产量不利,但是供应的减少可能会带来价格的好转(上半年公司陕北矿区煤价下跌23%,较大的跌幅背后是当地总体煤炭供应的较快增长),因此对公司盈利影响不如想象中大。 小保当(1期1,500万吨,2期1,300万吨)是未来公司最重要的增长点,1期手续已经拿到,目前建设正常,预计15年建成投产,16年开始贡献产量。2期争取15年内拿到手续,17年释放产量(2期与1期的建设部分重合,建设期会较快),这比原计划1、2期15年开始释放产量有所延后。因此公司产量的释放加速期将由原计划的15年拖后至16年。 14、15年公司煤炭产量基本稳定。 评级面临的主要风险。 政策趋紧,审批延后,投产进度延后。 短期催化剂不多。 未来陕北煤炭潜在供应增长力较大。 估值。 基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。

主营业务稳健,投资业务收益增强 公司业绩公司 2014年上半年主营业务收入18.7亿,同比增长5.95%;归上市母公司净利润1.19亿,同比增长28%;扣非后归上市公司净利润1.19亿,同比增长52.46%。公司主营业务发展稳健,投资业务收入增强公司全年业绩。我们预测2014-16年每股收益分别为0.65、0.83和1.06元,调高目标价至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 服装业务收入下滑,但是盈利状况有望改善。公司上半年服装业务收入6.7亿,同比下降11.8%,主要是因为针织业务业务有所萎缩。由于关闭多品牌业务中部分工厂,该部分业务亏损收窄,公司全年服装业务有望从去年亏损550万调整到盈亏平衡。 负极业务快速发展支撑公司锂电材料业务。公司上半年正极材料业务和电解液业务盈利状况有所下降,但是负极业务在收入端和净利润端保持近30%。公司生产的人造石墨负极材料在市场有很强竞争力。上半年受益于下游需求的拉动,在较好维持产品价格的同时加大幅度提升产品出货量。 投资业务收入增强公司全年业绩。上半年公司投资业务净收益达1.33亿,同比增速超过30%。投资业务收入的增加主要来自宁波银行期内分红和稠州银行长投受益。我们认为公司未来投资业务收入具有稳定性和可持续性。 管理费用率持续下降,公司管理效率提升。公司连续4年管理费用率保持下降趋势。管理费用率是公司三项费用率最高的一项,公司管理效率的提升持续改善公司经营状况。 评级面临的主要风险 服装业务调整低于预期,锂电下游需求增速低于预期。 估值 看好公司的成长潜质,调高公司目标价至24.00元,并维持买入评级。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.65、0.83和1.06元,目标价由21.50元上调至24.00元,对应2014-2016年的市盈率分别为36.9倍、28.9倍和22.6倍。

罗莱家纺2014年上半年实现营业收入11.12亿元,同比增长3.2%;实现息税前利润1.59亿元,同比增长14.9%;实现归属母公司净利润1.57亿元,同比增长14.8%,公司预计1-9月业绩增长范围为0%-20%,符合我们预期。我们上调公司2014-16年每股收益预测至1.33元、1.44元和1.53元,基于18倍2014年市盈率上调目标价至23.87元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司上半年营业收入增长3.2%至11.12亿元,分季度看2季度单季收入下滑1.7%,显示经销商后续补货动力不足。而若从各渠道拆分角度看,我们估计上半年公司直营端收入录得超过10%的增长,电商渠道增速在40%-50%之间,而加盟渠道收入则录得约高单位数下滑,亦将年初的补库存预期证伪。就全年来看,因14年秋冬订货会增速较高(20%,春夏为10%)且直营端增速显示终端零售亦非疲弱,我们判断全年收入端增速应好于上半年。 报告期内公司毛利率上升1.7个百分点至44.5%,主要原因是:1)上游供应商优化和集中采购;以及2)低毛利加盟业务占比降低。公司前期供应链变革的效率开始有所显现。 而就费用端看,尽管在13年进行较大规模的人员精简,但中层高价外聘人才数量的增多导致销售和管理费用率与上年基本持平。全年看,由于公司对中层销售管理人员的充实仍将继续,我们预计全年期间费用率仍将较为稳定。 评级面临的主要风险 经销商现金流紧缩导致提货低于预期。 估值 公司上半年较为疲弱的加盟端收入表现证伪了年初以来的补库存预期,但就全年来看,我们认为较好的直营终端收入和采购端对成本的控制使我们对下半年业绩并不悲观。我们调整公司2014-16年每股收益预测至1.33元、1.44元和1.53元,基于18倍2014年市盈率,将目标价由23.76元上调至23.87元,维持谨慎买入评级