主要观点。 1.Q2收入小幅减少,净利润高速增长。 8月17日晚公司公告16年H1业绩情况,上半年实现营业收入65.77亿元,同比增长12.06%;归属于母公司所有者的净利润为2.03亿元,较上年同期增170.31%;基本每股收益为0.216元,较上年同期增170.00%。 其中Q2营收30.03亿,同比减少1.78%;归母净利润0.66万元,同比增长440.90%;基本每股收益为0.08元。同时公司预计1至9月净利润同比增长100%至150%,主要原因是生猪养殖业务利润增长迅速以及公司下属亏损企业亏损金额减少。 2.聚焦“肉”类主业,密切关注SFF收购项目。 公司近年来逐渐聚焦以“肉”产品为核心的主业,上半年公司共计上市生猪46万头,销售各类肉类10.2万吨。为打造牛羊肉产业链,公司启动银蕨农场收购项目,目前项目有所延期,7月1日公司公告拟将收购最后期限延长至9月30日、本次交易的交割日设置为2017年1月4日,同时拟于新西兰当地时间2016年8月12日召开特别股东会,再次表决银蕨农场股东大会15年10月16日通过的决议。如果收购成功,公司将拥有优质、有竞争力的牛羊肉进口资源,牛羊肉产品和现有猪肉产品终端销售渠道协同效应值得期待。 3.响应国企改革措施积极,剥离亏损直接贡献净利润。 公司去年剥离了捷克梅林,今年陆续停产或清算了湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家长期亏损且盈利无望的企业,三家合计每年亏损1~1.5亿元,不良资产的剥离及时堵住了亏损企业的“出血点”,直接带动公司净利润的提升。此外,新管理层积极响应国企改革,出台了控制费用、事业部改革、铺设全国化渠道等一系列改革措施,未来还有可能开展市场化员工激励方案,随着经营管理的改善,公司的业绩有望进入良性上升通道。 4.投资建议:基于下半年猪价回落利好生鲜猪肉业务,同时公司剥离不良资产等系列改革措施有助于业绩的提升,预计16~18年EPS分别为0.45、0.59、0.90元,考虑公司收购SFF项目切入全球牛羊肉产业链的潜在的可能性,给予16年PE34x,对应目标价15.30元,维持“推荐”评级不变。 5.风险提示:SFF项目收购风险;食品安全风险。

主要观点 1.重组完成后,上市公司将是一个资本运作的平台,电信集团旗下互联网资产有望继续注入上市公司。国企改革、管理层持股逐步提上日程。 2.国内动漫市场基础良好,动漫用户付费意愿逐步提高,爱动漫未来增长有望超预期。炫彩互动利用电信平台优势打造多屏互动的游戏场景,电视游戏业务是新增长点。 3.依托电信行业大数据进行精准营销,外加协同效应使得公司业务获客成本降低。协同也是重组非常重要的价值和意义。协同可以提升收入,降低成本。公司有庞大的用户基数,每家标的公司用户数都比较大,重组后可以实现会员共享。可以通过中国电信推进的积分和号百控股打造的通用积分把用户整合一起,降低获客成本。移动互联网很大的一块成本在于获客,获客成本降低可以改善经营业绩,确保稳定可持续发展。 4.号百控股将以标的公司的应用端为入口汇聚客流,打通用户数据和会员信息,进而完善号百控股统一的会员服务平台。上市公司旗下的商旅业务和积分业务,与标的资产业务具有高度的资源互补性以及广阔的整合空间。标的公司的数字化文娱产品成为号百控股积分运营可兑换商品后,将极大地拓展现有通用积分可兑产品的范围,提高客户满意度和使用率,促进号百控股积分运营业务盈利能力提升。 5.投资建议: 考虑协同效应将促使公司原有业务和标的公司业绩同步提升,我们预测公司在2016、2017、2018年归母净利润分别为2.66/3.26/4.92亿元。重组后,总股本从5.35亿股增至7.93亿股,对应估值约为130亿(根据停牌前收盘价估算),2018年对应PE约为27倍。综合考虑移动互联网服务和影视动漫行业可比交易案例的估值,我们认为号百控股2018年合理PE为40倍,对应估值应为196亿。看到2018年,公司估值从130亿至196亿仍具上升空间,建议买入。 6.风险提示: 重组后管理不达预期,国企改革迟滞,监管机构审批风险。

事项:龙马环卫发布2016年半年度报告,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长33.92%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比上升26.11%。 主要观点 1.业绩保持高速增长,盈利能力强劲,订单充足 公司半年实现营业收入10.18亿元,同比增长33.92%,业绩高速增长主要是环卫装备行业稳定增长以及环卫服务业务爆发所致。其中,环卫清洁装备营收同比增长17.49%;垃圾收转装备收入增长30.94%;新能源及清洁能源环卫装备收入同比上升19.21%;环卫产业服务收入1.03亿元,同比上升779.77%,占总营收的10.16%。 公司的整体毛利率达到了31.93%,保持稳定。其中垃圾收转装备毛利率上升了4.37%,主要是公司采用了垃圾收运整体解决方案,并提供装备个性化定制带动毛利上升。而新能源及清洁能源环卫装备毛利率下降了22.17%,主要是国家政策调整和竞争加剧所致。 环卫服务毛利率下降了11.71%,是由于占比较大的海口环卫服务项目处于磨合期,历史遗留问题较多拉低了毛利率水平。未来随着项目的不断推进,公司毛利率水平将继续上行。 订单方面,公司已取得环卫服务项目13个,累计年合同金额为4.44亿元,累计合同总金额为48.55亿元。未来环卫服务业务有望保持高速增长,成为业绩增长新引擎。 2.环卫装备行业景气度回升,公司装备主业发展良好,市占率不断提升 2016年上半年,环卫装备制造行业扭转了2015年下滑的局势,各类环卫车型的产量全面增长。据统计,上半年度,我国环卫车总产量为3.98万辆,同比增幅46.12%。从细分品类看,环卫清洁类车辆同比增长38.22%,主要是高压清洗车产量增幅较大所致;垃圾收转类车辆同比增长52.85%。环卫创新产品和中高端作业车型(主要包含洗扫车、扫路车、高压清洗车、多功能抑尘车、压缩式垃圾车、餐余垃圾车等)产量增长至1.28万辆,增幅为41.66%。可以看出环卫装备已经触底回升,未来将持续增长。 受行业影响,公司装备主业也发展良好,公司市场占有率再创新高,达到7.25%;其中环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为16.32%。未来,随着公司不断加强技术研发与市场开拓,市占率还将稳中有升。 3.“装备+服务”双轮驱动 公司基于环卫装备制造业的基础上,不断推进环卫服务业务发展。 2016年3月,公司完成收购龙环环境,作为公司环卫产业服务向全国扩张的孵化器。此外,公司通过不断探索环卫服务项目的PPP模式,布局全国各大城市环卫服务产业。近年,公司拿下多个服务大单,15年12月,公司中标海口龙华区环卫项目,是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,年运营费为1.46亿元/年。公司取得一南一北重大项目具有标志性意义,为未来获取更多订单打下基础。 4.投资建议: 预计公司2016-2018年实现净利润2.06、2.76、3.75亿元,EPS0.76、1.01、1.38元,对应PE45X、34X、25X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 环卫装备行业发展不及预期。

1.业绩符合预期,在手订单饱满。 公司半年实现营业收入2.45亿元,同比上升3.66%。其中,公司工业机器人及智能制造系统业务实现营业收入同比增长40.28%; 智能装备核心控制功能部件业务总体增长0.02%。受宏观经济下行压力的影响,金属成形机床数控系统业务触底回升缓慢,同比仍有所下降;但运动控制与交流伺服系统业务实现增长近30%。 公司净利润为2234万元,同比上升29.29%,符合预期,利润增速远高于营收增速的原因主要是公司上半年退税额增加231万元,研发投入减少了340万元。而公司主要产品毛利率保持稳定,无较大波动。订单方面,工业机器人相关业务新签销售订单1.057亿元,与去年同期相比增长150.29%。未来业绩可期。 2.工业机器人业务保持高速增长,积极打造智能化工厂。 公司的工业机器人相关业务近年来持续爆发,今年上半年该业务收入4509万元,同比增长40.28%,占总营收比例为18.43%,预计未来占比还将继续上升。公司工业机器人产品主要基于自主核心技术和部件,包括控制器、伺服系统和部分减速器,具备得天独厚的竞争优势。目前公司产品在焊接、搬运码垛、钣金加工、3C电子等领域得到广泛应用并获得用户的高度认可。公司作为国产工业机器人领军企业的品牌优势已经初步建立。 公司收购了意大利3D机器视觉公司EuclidLabsSRL以及压铸自动化设备公司上海普莱克斯,进一步充实了公司的机器人业务。此外,公司于7月29日中标中材锂膜有限公司金额为2,350万元的锂膜后道自动化生产线(一期)项目。该项目有助于公司在锂电池领域全面推广自动化、智能化解决方案,建立和巩固在该行业的领先地位。未来,公司有望利用其零部件和工业机器人核心技术优势,打造智能制造领域龙头企业。 3.传统智能装备业务已经触底,未来将恢复增长。 公司的智能装备核心控制功能部件主要包括数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统等,主要应用于金属成形机床等领域,客户群体覆盖了全国大部分行业主流厂家,市场占有率高。但近年来,受到金属成型机床行业整体下滑影响,相关业务产生一定下滑。目前来看,该业务已经触底,今年上半年,该业务同比增长0.02%,保持稳定。考虑到我国国产装备的数控化和自动化仍有很大空间,预计未来,公司的智能装备核心控件业务将恢复增长。 4.投资建议: 预计公司2016-2018年实现净利润0.62、0.82、1.11亿元,EPS0.25、0.34、0.45元,对应PE133X、101X、74X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 智能装备需求不景气,工业机器人应用扩展不及预期。

1.碳粉业务维持高增长,收购标的6月份开始并表 据收购标的旗捷科技(耗材芯片)、超俊科技(再生硒鼓)和佛来斯通(彩粉)的16年业绩承诺,并表一个月(6月1日并表)预计影响约830万元的利润;扣除并表因素,主业仍有25.59%增长,增长主要受益于打印粉、复印粉业务的快速放量和硒鼓业务的稳步增长。 2.CMP抛光垫项目正式进入试生产,积极推进芯片厂商认证 目前抛光垫一期项目已于近日顺利完工,并进入试生产阶段。后面,公司将积极推进下游重点芯片厂商的客户认证和产业资源的对接(7月19日已获批加入中国集成电路材料和零部件产业技术创新战略联盟),公司将积极推进半导体材料国产化,并争取成为国内CMP抛光垫国内第一厂商。 3.打印耗材全产业链布局完成,旗捷芯片业务迎积极变化 今年上半年公司完成打印耗材的产业链初步整合,成为全球唯一一家在激光打印快印通用耗材领域具备产业链上游核心优势(彩粉及载体、芯片、显影辊)的全产业链企业。其中,旗捷科技业绩增长显著(同比增长64.85%),新品SOC激光芯片的大幅放量进一步完善了公司打印耗材的全产业链布局,未来还将加大物联网、智能终端应用芯片等领域的市场调研和可行性研究分析。 4.盈利预测与投资评级 暂不考虑CMP抛光垫的业绩贡献(据可研报告,二期项目达产后,50万片/年抛光垫可新增3.5亿元业绩弹性),按当前4.88亿股本计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.53、0.77、0.95元,对应的PE分别为:46X、32X、25X。公司打印耗材全产业链整合成效初显、CMP抛光垫进入关键客户认证期、图文快印“互联网+中心工厂”O2O再造,维持强烈推荐评级。 风险提示: CMP抛光垫投产和放量不达预期。

事 项: 公司发布2016年半年度业绩报告,报告期内营业总收入31.22亿元,同比上升22.69%,实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元,较上年同期增加26.23%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.90亿元,较上年同期增加37.22%。 主要观点 1、公司经营稳健,需求增长带动公司收入利润双升2016年上半年,公司在营业收入以及利润方面均有20%以上的增长,业绩优良。其中,公司最大的两大主营领域小功率激光及自动化配套设备领域收入增速15%,毛利率上升5.5%;大功率激光及自动化配套设备收入增速38%。公司业绩增长的主要原因是消费类电子及动力电池领域设备需求增长,公司产品订单较上年同期有所增长。 三费方面,公司经营稳健,管理、销售、财务费用率均未出现大的变化。 2、公司技术优势明显,行业内具有品牌优势公司主导产品—激光加工设备的主要技术是激光技术,被列为我国未来15年重点发展的前沿技术之一,公司亦被确定为国家创新型企业。 作为国内激光设备领域产品最齐全的公司,公司目前拥有一支涵盖激光光源、自动化系统集成、直线电机、视觉识别、计算机软件和机械控制等多方面复合研发队伍近3000人,具备快速切入机器人及自动化领域的先天优势。在行业内,公司拥有良好的市场形象,具有品牌优势,使公司产品能多层次、多角度、多领域地参与市场竞争,确保在激烈的竞争中立于不败之地。 3、利用技术优势,公司在行业内多点开花背靠强大的技术优势,公司在各个领域业绩和市场认可度均有所提高,未来发展前景光明。 受益于节能减排政策推动,公司在新能源领域的设备销售取得大幅增长。 在大功率激光及自动化配套设备领域,其智能化水平、市场认可度均获提高,自动化切管机、FMS 柔性生产线、机器人三维激光切割(焊接)系统、全自动拼焊系统等实现批量销售。在PCB 设备领域,龙头产品机械钻孔机销量持续强劲势头,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,成为业务增长新动力。 4、盈利预测预计公司16-18年归母净利润10.6亿、12.5亿、15.8亿,对应EPS0.99元、1.17元、1.48元,对应PE 为24X、20X、16X。维持推荐评级。 5.风险提示: 行业需求风险,新领域进展不力

1.不到半年子公司富顺光电重大充电桩合同落地,显示公司强大执行力。 公司4月底公告富顺光电自主研发的直流、交流充电桩获得权威机构认证,积极布局新兴产业,到目前为止仅仅花了4个月时间便获得1亿直流充电桩大单,显示公司具备超强执行能力。 2.富顺光电强大渠道优势变现,更多充电桩订单或运营值得期待。 富顺光电主业产品以LED大型显示屏、LED户外大功率照明产品为主,主要应用于市政工程、金融电信、公路隧道、广告传媒、体育场馆等领域,本次大单签订客户即为其LED显示屏采购商。我们认为富顺光电客户大多均有充电桩运营能力,公司深耕多年已建立紧密联系,拥有较强的渠道优势,本次迅速获取订单便是有力证明,未来更多类似订单或者基于此的充电桩运营项目均值得期待。 3.公司充电桩、无人机等惊喜不断,坚定看好年内100亿目标市值。 根据我们与公司的深入沟通交流来看,公司上下均保持较强的拼搏创新精神,上周子公司曼塔智能无人机发布再到本周充电桩大单签订,利好不断。我们认为这仅仅是开始,公司将充分受益新能源汽车&无人机等新兴领域的爆发性增长,公司高成长非常值得期待。 4.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.03亿、1.58亿、2.29亿,对应EPS为0.28、0.43、0.62元,对应PE为59X、39X、27X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示。 新业务发展低于预期。

事项: 公司发布16年中报业绩,报告期内实现营业收入1.59亿元,同比增长39.4%,归母净利润8508万元,同比增长156%,扣非净利润7888万元,同比增长148%。 主要观点 1.GMV翻倍增长,新品类成授权业务增长点,调整传统业务影响收入增速。 上半年“南极人”品牌在阿里、京东两大平台的GMV分别为16亿元(同增87.8%)和5亿元(同增188.37%),该高增长体现为报表中品牌服务费和标牌使用费的高增长,两项收入分别为7437万元、6276万元,同增231.12%、67.63%,毛利率分别较同期提升2.5PCT、7.6PCT至97.5%、80%。我们认为,同期基数较低、新品类高增长是上半年授权业务高增长的两大原因,推测新品类的标牌费大概率高于老品类,带动授权业务毛利率上升。公司主动减少低毛利的传统业务(收入降低72%至1377万元,毛利率29%)造成了收入与净利润增速的巨大差异,也使得公司整体毛利率提高了近14pct至83.23%。此外,供应、经销商较年初分别增加103、372家至525、1425家,侧面反应“南极人”授权业务发展态势较好。 2.期间费用率下降,应收账款增至4.94亿元,部分受小贷业务拖累。 上半年销售费用受传统业务线下广告投入减少影响同比下降5PCT至6.61%,管理费用微降1.6PCT至12.7%,其中人员扩张致工资费用增长54%,印花税大幅减少。应收账款较年初进一步增长1.8亿元至4.94亿元,但与15年前五名欠款方均为供应商不同,此次前五名欠款方中的前三名均为保理业务款及应收融资款,推测部分受小贷业务拖累。但从第三四名供应商的应收款规模来看,推测授权业务应收款也增长较多。 3.品牌矩阵建设逐步落实,新品牌有望成为持续增长点。 一方面,公司持续扩展“南极人”与“南极人+”品牌体系,未来拟通过合作、收购等方式运营其他LOGO品牌,已落地帕兰朵(5月启动授权经营)、卡帝乐(7月完成95%股权交割)。另一方面,公司逐步分梯度建设IP品牌、CP品牌,已于7月与头部网红PONNY达成合作,从事内容分发并拟打造CP品牌。 4.投资建议: 不考虑网红相关业务,我们预计16-18年收入5.68/7.6/9.56亿元,净利润3.11/4.2/5.4亿元,对应增速81.1%/35.2%/28.5%,对应EPS0.20/0.27/0.35元,目前股价对应pe48/35/27倍,首次覆盖,推荐评级。 5.风险提示: 新品牌发展不达预期,应收账款坏账风险

1.制冷产品保持平稳,空压产品逆势增长。 受工装市场需求疲软、行业竞争加剧影响,公司制冷产品整体营收同比略降0.12%,达2.63亿元,制冷产品毛利率43.99%,同比增长3.5%。其中,用于冷链物流的冷冻冷藏压缩机同比增长近10%;空压产品方面,公司通过加大市场开拓和销售回款力度,营业收入逆势增长9.41%,达1.05亿元,空压产品毛利率19.44%,同比下降3.68%。 报告期内公司费用略有上升,三项费用合计0.73亿元,同比增加4.9%。其中,销售费用同比增加16.4%;管理费用同比增加11.28%;受利息收入大幅增加影响,财务费用同比下降409.27%。 2.“节能+环保”布局即将完成,有望创造全新业绩增长点。 公司与SKF联合成功开发的磁悬浮变频离心式压缩机今年将面向市场推广,其节能最高可达50%,主要应用于大中型中央空调冷水机组。 结合国家治理雾霾的环保政策,公司开发出RC2-G/T螺杆式高温热泵压缩机,具备成本低,效率高的优势,将主要应用于区域供暖和工业余热回收领域。近期,公司已成功签约碳酸锂产业、酒业等多个项目。 3.积极拓展新业务,布局氢燃料电池领域。 公司是国内唯一具备涡旋压缩机生产能力的上市公司,涡旋机下游不仅可以应用于中央空调系统,还可以应用于新能源汽车刹车系统、燃料电池空气循环系统等。 今年10月,公司用于新能源汽车上的涡旋压缩机产品即将上线,随着全球新能源汽车和氢燃料电池产业发展,涡旋压缩机将成为公司又一重要业绩增长来源。 4.冷链物流长期发展空间巨大。 冷链物流市场长期发展空间巨大。2015年我国冷链物流规模为1509亿元,预计到2020年市场规模将达4700亿元。公司螺杆式制冷压缩机产品高效环保,优势突出,将极大受益于行业需求增长。 5.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.84、2.09、2.24亿元,对应EPS为0.35、0.39、0.42元,对应PE为35X、31X、29X,维持推荐评级。 6.风险提示。 新产品推广不及预期。

事项: 东山精密发布2016年中报,公司上半年实现营业收入24.26亿元,同比增长32.43 %。实现净利润 1.51亿元,同比增长182.58 % 。预计前三季度实现净利润1.57-1.8亿,同比增长180%-220%。 主要观点 1.业绩符合预期,LED/LCM/TP 业务快速放量,多元布局初现,全年增长无忧 报告期内,公司精密钣金业务实现10亿收入,同比增长6.98%,毛利率同比增长1.62%;精密压铸实现2亿收入,同比增长1.15%,毛利率同比增长1.85%;LED 器件及其模组实现5.99亿收入,同比增长74.98%,毛利率同比增长2.7%;触控面板及LCM 模组实现6.03亿收入,同比增长83.73%,毛利率同比增长2.81%。四项业务全部实现收入和毛利率的增长同时,公司在精密电子制造业务(LED+LCM+TP)已经同通信业务(钣金+铸造)并驾齐驱,多业务布局成效初现,全年增长无忧。 2.完成MFLX 收购,三季度高增长可期,看好长期发展 公司已经完成了对于MFLX 的收购,MFLX 是苹果的FPC 供应商之一,16年上半年因苹果出货量下滑,业绩下滑;随着三季度iphone7的推出,以及17年iphone8可能出现的重大变化(苹果10周年),MFLX短期业绩高增长可期。长期来看,FPC 产业前景良好,东山精密成功收购MFLX,无论是在市场份额还是技术能力的角度,都将成为国内FPC 生产企业第一名,大概率能切入国内顶级智能手机供应链体系,大幅提升公司在电子制造领域的竞争能力;看好公司未来的发展。 3.投资建议:不考虑增发,同时考虑MFLX 并表以及相关财务费用(预计16年1.3亿)的影响,更新财务模型之后,预计公司2016-18年EPS 为0.41 、0.63、1.00元,对应当前市盈率对应为43X,28X,18X。考虑到公司业绩16年开始反转,随后有望引来爆发期;公司在汽车结构件、汽车电子领域具备良好的成长性以及收购MFLEX 竞争能力的全面提升和较好的盈利前景,我们给予公司16年估值50-55X,对应目标价为20.5元-22.55元,维持推荐评级。 4.风险提示:业绩增长不及预期、MFLX 整合不及预期、非公开发行进度不及预期。

1.毛利率有所下滑,费用改善致盈利能力稳步提升。 受益于产品结构调整和产能提升,公司营收维持稳步高增长,而光学膜毛利率下滑致公司综合毛利率同比环比均有所下滑。据测算,光学膜一季度单季毛利率40.56%,二季度仅约35.59%。我们分析,主要原因是光学膜业务结构调整,未来新产品不断推出和2万吨光学基膜投产,毛利率有望回升。公司净利率仍有提升,主要受益于三费的有效控制。 2.裸眼3D是今年主要业绩增量。 公司拥有目前全球最先进最成熟的3代技术,今年预计出货量1000万台,产品单价120-150元/台,净利可达40元/片。国内外业务双管齐下,其中印度市场主攻价格更低的2.5代产品,预计至少出货500万台。 3.窗膜持续放量。 公司窗膜业务重点拓展国内车窗膜市场,并开发出利用纳米陶瓷技术的防信号屏蔽窗膜,美肤防晒膜和防雾膜等新产品,今年出货量预计可达2000-2500万平米,产品价格50-70元/平米。 4.水汽阻隔膜或将年底投产。 目前国内做的最好,质量和3M差不多,主要应用在OLED终端,公司定增募投1200万平米,目前已经有可量产中试线,年底有望实现大批量生产能力,产品价格将在400-500元/平米。 5.盈利预测与投资评级: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.65、0.97、1.42元,对应PE27X、18X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示: 裸眼3D产业发展缓慢,项目进展低于预期。

投资要点。 1.挖掘机油缸收入基本稳定,新品盾构机油缸和海外市场增幅明显。 2016年上半年国内工程机械行业低迷,挖掘机专用油缸营业收入同比下降4.73%,销售量7.0万只,营业收入达2.33亿元,毛利率23.90%,同比下降1%;重型装备用非标油缸实现销量2.8万只,营业收入2.31亿元,同比下降5.46%,毛利率17.33%,同比下降0.51%,主要原因是海事船舶行业不景气。但新产品盾构机油缸营业收入逆势增长13.17%。 报告期内,公司重点开拓了欧洲、北美、日本等海外市场,HAWEInline纳入合并范围,使得海外营业收入同比增长24.51%。 报告期内,公司期间费用合计1.14亿元,费用率增加2.6个百分点。其中,销售费用增加14.22%,管理费用增加5.14%,财务费用因汇兑收益冲抵,大幅下降147.90%。 2.HAWEInline协同效应显现,液压泵阀业务加速成长。 HAWEInline是仅次于博世力士乐、伊顿液压、派克汉尼汾的世界知名液压品牌,在液压泵阀领域具备良好的技术优势和客户基础。 随着子公司恒立科技一期泵阀车间逐步投产,同时借助HAWEInline全球销售网络和研发平台,公司液压泵阀业务加速成长,上半年已贡献6000万业绩,未来有望持续上升。 3.国际化战略稳步推进,海外市场开拓带动业绩增长。 公司坚持“产品装备全球”战略,先后通过设立恒立美国、恒立日本,并购德国waco、德国HAWEInline,开拓北美、日本、欧洲市场,海外市场收入占比从11年2%提升到目前35%。 4.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.83亿、1.10亿、1.36亿,对应EPS为0.13、0.17、0.22元,对应PE为93X、70X、57X,维持推荐评级。 5.风险提示。 工程机械行业持续低迷。

1.融资租赁子公司获重大政策利好,产融结合实力进一步增强 为进一步拓展业务领域,公司于今年6月份在自贸区设立融资租赁子公司,解决租赁商在购买设备时面临的短期资金压力,是公司“以融促产、以产带融”战略的成功实践。 子公司本次成功获批自贸区内资融资租赁试点企业,未来可享受自贸区及试点企业众多优惠待遇。在此政策利好下,可预见公司跨境租赁业务将得到极大发展,产融结合实力进一步提升。 2.抢抓机遇,定增建设“智能高空作业平台” 目前我国高空作业设备市场处于起步阶段,成熟程度与欧美国家相比差距较大,存在巨大的发展空间。国内高空作业平台应用较多的是北京、上海、深圳等发达城市,应用领域集中在工程建设行业,未来在二三线城市发展前景广阔。 公司于今年8月以非公开发行股票方式募集资金11.10亿元,用于大型智能高空作业平台建设项目,进一步扩大产能,提高在高端高空作业平台市场的竞争力,稳固公司的行业龙头地位3.稳居国内行业龙头,积极开拓海外市场 公司凭借产品类型丰富、质量优良等优势,占据了国内高空作业平台市场大部分份额,相比于业内竞争对手,技术、市场份额优势明显,将从行业发展中收益巨大。 此外,公司积极开拓海外市场。公司增资Magni收购20%股权,与Magni公司合作开发一款新型臂式产品,加强研发合作。通过成本优势以及高新技术,公司在非欧美国家的海外拓展有望不断推进。 4.投资建议:预计公司16-18年实现归母净利润1.64亿、2.24亿、2.97亿,对应EPS为1.01元、1.38元、1.83元,对应PE为45X,33X,25X,给予“推荐”评级。 5.风险提示:海内外高空作业平台市场需求低于预期。

1.各项业务稳步开展,业绩短期受费用及资产减值等影响 上半年公司整体经营稳健,受益市场需求的增长及市场开拓力度的加强,主营业务收入同比略有增长。目前,公司营业收入仍来源于原有导航业务,其中惯性导航业务收入5693.39万元,与上年同期大致持平;卫星导航业务收入943.01万元,较上年同期显著增长45.79%。而公司净利出现下滑的原因主要为收到政府补助及增值税退税金额大幅减少,同时由于公司加快业务布局,研发投入增加和实施重大资产重组等带来相关费用的增加(管理费用为1661.46万元,同比增长51.30%;研发投入为987.93万元,同比增长44.25%)。新布局的无人系统、航电等业务仍处于投入和积累期,尽管无人机系统实现部分型号的少量销售,但仍尚未贡献收入和利润。 我们认为,相关费用是进行产业布局的必要投入,短期虽然对公司业绩具有一定的影响,但是长期来看,多元化布局能够成为未来业绩的亮点和增长点。而公司的业务布局具有良好的协同性与市场空间,一旦实现销售未来有望进入快速增长通道。 2.围绕导航与MEMS进行前瞻性研发与布局,保持行业领先地位 公司具有形成“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力以及MEMS核心加工工艺能力(上半年收购赛莱克斯事项已完成过户),是目前国内少数具有惯导产品自主研发生产能力且产品链比较完整的企业之一,部分主导产品达到军事及战术级别的运用要求;同时公司也是国内导航定位领域技术及产品均覆盖惯性导航及卫星导航的企业之一,且自主掌握厘米/毫米级高精度解算RTK软件等卫星导航定位关键技术。 上半年,公司积极推进新项目的研发工作,一方面对现有导航产品进行深度研发优化,加强新类别导航产品的针对性研发;另一方面根据行业技术的发展方向进行前瞻性研究,为公司的长远发展提供技术储备。目前公司正在从事的研发项目较多,包括MEMS/小型化的惯性导航类产品、北斗高精度惯性导航产品、组合导航产品以及三款无人机系统等(具体内容见正文表中)。我们认为,公司的新产品是围绕现有导航产品向MEMS领域、北斗领域的延伸以及从零部件向整机的产品升级,具备很好的相关性与前瞻性。而随着MEMS布局和公司研发项目的推进,公司的导航业务将受益于导航定位产业的未来发展,并将继续保持在该领域的行业及市场地位。 3.公司长期逻辑不变,看好公司整体布局和未来成长 上半年公司积极通过对外投资,完善产业布局。一方面立足原有导航业务,加大导航产品在国防装备、航空航海、航拍测绘等领域的应用及市场拓展;另一方面,基于已布局的航空电子、无人系统及智能制造等业务,积极投入资源开展相关研发工作,目前已实现部分型号无人机系统的少量销售。 我们认为,公司的优势在于其拥有的惯导设备产品基础及常年深耕军品市场打造的与客户良好的合作关系与粘性,公司不断延伸拓展与公司目前的主营业务具有横向或纵向的相关性的业务领域,具有很强的协同效应,中短期瞄准军品市场将有望贡献大量的增量业绩,长期在民用市场也有很好的应用前景。 4.投资建议 公司质地非常好,以研发为核心并掌握了核心技术,是民参军企业中为数不多的以军品为主要收入来源的企业。我们看好公司导航业务的发展前景,同时MEMS器件和公司在航空电子、无人系统领域的多元化布局都具有较强的成长性,将成为公司业绩的亮点和增长点。不考虑赛克莱斯并表的情况下,我们预测公司16-18年每股收益为0.41/0.55/0.66元(如附录财务预测表所示),而在考虑赛克莱斯并表的情况下,我们预测公司16-18年每股收益为0.52/0.72/0.91元,考虑公司业务的稀缺性和成长性,给予推荐评级。 5.风险提示 原有惯性及卫星导航业务订单不及预期;公司业务布局推进进度低于预期。

投资要点。 1.经纪业务市场份额下降,佣金率保持高位。 上半年经纪业务实现收入59.70亿元,同比下降46.70%,仍优于行业水平。 经纪业务市场份额排名仍为第二,上半年经纪业务市场份额为5.68%,与去年6.31%的市场份额相比略有下降,但从季度环比来看是上行趋势。同时佣金率稳中带增,上半年中信证券的佣金率为5.83%%,其中二季度5.90%%,较一季度5.75%%环比上行。公司不支持盲目的低佣金竞争,转而在提升客户体验上着手,推进“以客户为中心”的组织架构变革,以专业化、差异化的服务体系为客户提供多样化的综合金融服务。长期注重高端客户积累的发展策略卓有成效,托管证券总额居行业前列。 2.投行业务龙头地位稳固,资管业务尚有空间。 投行业务收入29.64亿元,同比增加59.84%,上半年中信证券完成A股主承销项目39单,主承销金额人民币1,468.46亿元,市场份额15.19%,排名维持市场第一,其中IPO主承下降较多,但再融资主承保持高速增长,同比大幅增长72%;投行国际业务方面,在亚太区保持领先的市场地位。 资管业务贡献收入35.82亿元,同比下降6.62%,其中专项管理业务收入约为上年同期的3.7倍,定向管理业务收入同比翻一番。公司上半年末受托管理资产规模为1.55万亿元,位列行业第一,同期增长44.79%。控股子公司华夏基金上半年末管理资产规模达0.95万亿,较同期增长10.26%。 但在资管业务逐渐趋向于主动管理的大方向下,公司集合资管规模同比增长21.39%,达1465亿元,尚有较大的增长空间。 受证券市场波动影响,上半年自营业务收入24.71亿元,同比下降77.54%。 公司在2015年引入风险收益比作为投资决策的重要指标的基础上,继续加强风险管理,探索多策略的自营模式。 3.收入结构均衡,直投子公司表现抢眼。 报告期内,公司继续优化各业务板块的收入结构,经纪、资管、自营、投行、其他业务分别占33%、20%、14%、16%、17%,业务结构在各家券商中最为均衡。直投子公司金石投资发展迅猛,通过多类型多产业的投资方式,为公司创造10.8亿元利润,同比增长214%。 4.投资建议。 考虑公司受去年监管风暴的影响,管理层更替后尚处在磨合期,新的核心发展战略还未形成,尚需时日再度发力。目前以公司的业务结构均衡、投行业务领先、直投子公司盈利可观为依据,给予推荐评级,2016/2017/2018年EPS分别为1.03/1.21/1.32,对应PE分别为16.3/13.9/12.7倍。