事项 2013年3月28日,卫星石化公布2012年报,报告期内,公司实现营业收入31.6亿元,同比下降2.64%;实现归属于上市公司净利润4.22亿元,同比下降32.96%。每股收益1.06元,同比下降49.52%。分配预案为10派3。 主要观点 1.报告期内丙烯酸及酯保持稳定盈利。 公司的主要产品丙烯酸及酯,报告期内,公司实现营业收入316,203.26万元,实现利润总额49,141.25万元。丙烯酸三期产能增加,产量同比增长11.69%,销量同比增长12.88%,但销售价格同比下降较大,且下降幅度大于原料价格下降幅度,导致本期营业利润下降。 2.在建项目进展顺利。 公司在平湖基地规划“45万吨丙烷脱氢制丙烯项目“和”32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目”工程,以及颜料中间体与SAP等募投项目建设。目前丙烷脱氢项目正在紧张建设中,预计2013年底能实现机械竣工。平湖石化32万吨丙烯酸与30万吨丙烯酸酯项目与丙烯项目配套,项目竣工后公司的产业链格局整合初步成型。 3.产业链整合值得期待。 公司目前有丙烯酸装置产能规模16万吨/年,是国内第三大生产商。丙烯酸酯高分子乳液产销量稳居国内首位,实现丙烯酸酯的配套消化2013年底,卫星能源与平湖石化的投产,使公司丙烯酸总产能达到48万吨/年,需要丙烯约35万吨/年。公司的丙烷脱氢项目将有力的保证丙烯的供给和成本优势,在同行中将占据明显的优势。 4.盈利预测。 由于公司的丙烷脱氢项目将在2013年底才能实现投产,2014年贡献利润。我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为1.28元、2.19元,公司对应2012年和2013年PE为13倍和8倍,维持:“推荐”评级。 风险提示 1.公司在建项目无法按期顺利投产。 2、公司所处的丙烯酸及酯行业低迷。

事项 公司公布2012年年报,报告期内实现营业总收入5.55亿元,较上年同期增长35.92%;营业利润8917.99万元,较上年同期增长51.70%;归属于母公司所有者净利润8789.4万元,同比增长34.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8243.41,同比增长61.53%。实现每股基本收益0.66元。 公司公布2013年年度日常经营关联交易预计事项的公告,公司预计在2013年接受母公司中国华录集团有限公司委托贷款6.5亿元。 2013年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润1195.55万元~1315.11万元,比上年同期增长0%~10%。 主要观点 1.非经常性损益对公司2012年业绩增速影响较大。 公司2012年实现归属于母公司所有者净利润8789.4万元,同比增长34.16%;扣除非经常性损益后的净利润8243.41,同比增长61.53%,保持高速增长势头。 2.城市智能交通行业预计将维持高景气度。 受国内交通环境日趋恶化及政府社会管理创新的强劲需求影响,城市智能交通迎来了行业发展的黄金时代。据业内权威的中国交通技术网数据统计,2012年城市智能交通市场规模达到163.4亿元,该机构预测2013年至2015年行业规模分别为204亿元、251亿元和301亿元,年化复合增长率23%。公司作为城市智能交通的龙头企业将持续受益于行业的高景气度。 3.公司完成了全国的营销渠道和全产业链布局。 公司拥有九大大区域事业部,已经在全国形成了全覆盖、无缝隙的营销渠道。2012年新开辟了厦门、克拉玛依、安康、萍乡、朔州、衡阳、唐山、新乡等新的市场,并在平安城市、民航无线电管理等新的业务领域取得了突破性进展。公司已经形成了以负责软件开发和项目签订的北京本部为核心,视频类产品的尚易德、信号类产品的天津通翔、智能公交的华录智达、规划咨询和培训的华夏捷通、天津易华录工程公司五家专业性子公司和天津易华录、山东易华录两个区域子公司为辅助的专业化运营体系,形成了贯穿智能交通的咨询设计、软件开发、核心产品制造、工程实施、运营维护的产业链雏形。 4.借力央企资质BT项目将成为公司主要的业务模式和竞争手段。 随着政府对提升城市交通管理能力的需求不断提高以及财政资金的缺乏,BT模式可以缓解大量新增基建项目给政府带来的融资压力,另外系统集中建设可以明显提高协同效应提高指挥管理水平,是最符合现阶段政府智能交通建设需求的方式,将成为行业发展的必然趋势。 公司母公司华录集团属于央企,在与各级省市政府高层对接方面具有天然优势,另外母公司资金实力雄厚,可以为公司直接提供贷款支持,同时可以为项目做融资担保,争取国开行等优质中长期贷款资源,使得公司推进BT项目业务模式优势明显。大型BT项目对企业的高层公关能力、资金/融资、技术/产品、资质、一体化服务等综合能力要求很高,业内以民营背景为主的同类企业很难复制公司类似河北BT项目的建设模式。 5.河北项目签约时间延后今年预计确认收入下调。 受18大影响,公司在河北的大型BT项目中的公安项目未能如愿在2012年签约;进入今年一季度以来,省“两会”和全国“两会”相继召开,省内中高层领导人事出现一定变化,政府工作处于过度和调整期,是目前公司合同尚未签约的主要原因。 河北省政府于2月19日和21日召开了信息化小组会议和“央地合作”项目责任分解会议,分别由省长张庆伟和常务副省长杨崇勇主持,其中信息化会议将易华录BT项目列为年内重点推动项目之一,“央地合作”会议将华录集团合作树立为典型案例。我们据此判断河北项目签不下来的风险基本不存在。 据公司方面反应,公司河北项目外场勘察、规划设计和项目实验等工作仍在进行,相关的场内软件系统开发工作也在持续推进,一定程度上可以减少项目签约时间对工程进度和收入确认的影响。 出于稳健考虑,我们下调对公司河北项目今年的收入确认预测水平,公安项目预计确认5亿元,交通项目预计确认3亿元。 6.新的大、中型BT项目有望多点开花。 根据公司年报披露,2012年12月,公司以BT模式中标河北丰宁县数字丰宁项目,正式开启了新一轮的BT项目建设,其他省、地、市的BT项目也在积极策划和运作之中。另外公司在报告中强调以“某地”BT项目为契机,形成自己的技术理念和核心技术,特别要尽快形成TOCC核心技术;积极参与“交通安全工程”理论体系和评价体系创建工作,树立易华录在“交通安全工程”理论体系中的权威作用。据此判断公司在河北省以外的BT项目已经取得了积极进展未来有望多点开花,成为继河北项目之后公司业绩持续高增长的保障。 7.大股东扩大授信公司资金充裕为业务增长打下坚实基础。 公司在2013年年度日常经营关联交易预计事项的公告中披露预计在2013年接受母公司中国华录集团有限公司委托贷款6.5亿元,较之2012年的1亿元贷款水平有了大幅增长,验证了我们此前对母公司华录集团将持续加大对公司支持力度的判断。充裕的资金将为公司迅速发展创新型BT业务实现跨越式增长,由目前的工程商角色向投资商角色转变,实现总投资、总承包、总集成的定位目标,进一步成为智能交通产业联盟核心打下坚实基础。 8.受河北项目和春节因素影响一季度预告低于预期对全年影响不大 公司在2013年一季度业绩预告归属于上市公司股东的净利润1195.55万元~1315.11万元,比上年同期增长0%~10%,低于我们的预期。 我们分析一季报低于预期的主要原因是河北项目合同未能在一季度签约直接影响收入确认,另外公司去年员工数量增长约25%春节期间福利集中发放以及春节期间公司全体员工放假两周影响部分项目的实施和确认也对一季度业绩造成影响。 公司作为项目型公司一季度营收占比较低,利润一般只占全年的10%~15%,考虑到今年随着河北项目确认收入业绩会大幅增长,一季度的影响相对往年更为有限。 9.盈利预测及投资评级。 我们判断城市智能交通行业将保持高景气度,公司借力央企资质,拥有全面的业务和产业链布局及充裕的资金,将凭借BT建设模式实现跨越式发展,新增大型BT项目及传统招投标项目的增长将一定程度上弥补河北项目确认的延后。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.92和3.45元,对应PE分别为24和13倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.河北项目签约和实施进度不达预期风险。 2.新BT项目签订不达预期风险。 3.大型项目管理和回款风险。

事项 2012年公司实现营业收入24.26亿元,同比增长34.08%;归属于母公司的净利润为2.81亿元,同比上涨67.91%;扣非净利润增长94.45%,经营活动产生的现金流量净额增长34%,继续改善。每股收益为0.39元。公司四季度单季收入增长15%,净利润增长60%。预计2013年一季度增长48-75%。 主要观点 1.2012年业绩低于预期,但2013Q1业绩超预期。 收入拆分:(1)按产品的收入拆分来看,我们认为,公司的调结构渐入佳境:高毛利的纱线和服装增长52.51%,其中纱线和服装分别增长了42.3%和61.39%,纱线和服装合计占比提升至61.69%,较去年提升了7.5PCT;同样也由于自用比例的提高,初级产品水洗绒、无毛绒以及绒条收入分别下降6%、69%和1%。因此,调结构显着带来毛利率的提升,2012年公司毛利率为24.97%,较上年提高3.9PCT;但我们分析,毛利率提升主要贡献来自服装(上升7PCT),纱线毛利率提升尚不明显,我们认为精纺占比可能仍不高。(2)按地区来看,内销和出口分别增长了45%和26%。 而公司业绩低于预期主要在于费用,特别是财务费用: (1)财务费用控制低于预期,同比增长49%。 (2)销售费用增长32.87%,主要由于国内广告费用投放增加。 2.库存情况:原绒收购,库存持续增加。公司2012年的存货为23亿,较年初增加2.68亿;其中原材料为13.86亿,较年初增加2.02亿元。我们分析,虽然存货绝对额未降低,但增速已放缓;而且我们推算,按照各种产品的自用和外销比例倒推原绒需求量,原绒需求量在约4400吨左右,即需要一定的原料备货量。 3.羊绒行业近况:13年初价格反弹,出口量大幅增长。12年下半年羊绒价格表现低迷,仅11月小幅上涨;但13年1-2月价格已反弹至去年11月水平,2月羊绒出口价格为62.54万元(参见图表5);受终端消费低迷影响,国内羊绒衫销量12年全年为负增长,11-12月降幅下降至个位数,环比改善;受益于国外弱复苏、去年低基数,13年1-2月羊绒衫出口数量大幅提升,同比增长92% 4.盈利预测。我们估计,公司2013年服装订单有望达到300万件、精纺纱线基本能实现满产、粗纺纱线产能利用率在50-60%,高增长可持续。暂时不考虑本次定增摊薄以及项目未来的贡献,维持13-14年EPS为0.65和0.85元,第一目标价10元,维持“强烈推荐”评级;然而,定增项目短期难以产生贡献但将会起到业绩摊薄30%左右。风险提示:羊绒跌价带来的存货减值风险;经营性现金流压力加大风险。

事 项 上海机电发布2012 年年报,2012 年公司实现营业收入177.43 亿元,同比下滑0.78%;归属于母公司所有者的净利润7.03 亿元,同比增长62.62%,EPS 为0.70 元。 主要观点 1. 电梯的产销量继续创出历史新高,管理费用降低,股权投资回报显著。 2012 年公司产量突破5 万台,上海三菱电梯在推进服务产业化方面,进一步推进分公司为主导的营销服务网络向周边二三级市场的延伸。2012 年,上海三菱电梯共开业新建了11 家地区级分公司,目前已在全国设立了65 家直属分支机构。年上海三菱电梯实现营业收入127.92 亿元,同比增加12%;实现净利润12.69 亿元,公司电梯及自动扶梯业务的毛利率增长0.89%,净利润同比增加30%。 其中,管理费用为14.82 亿元,同比下降13.55%,管理效率的提升大幅提高盈利水平。 另外,公司股权投资回报效果显著,长期股权投资处置损益为1.51 亿元。 2. 印包机械快速进入市场。 公司利用收购的高斯国际所拥有的国际化销售网络将帮助公司印包机械板块现有产品加速进入国际市场,提升国际竞争力。2012 年公司印刷包装机械实现收入35.55 亿元,同比下滑16.32%,毛利率为16.36%,同比增长0.52%。 3. 出口表现不佳,其他新业务增长缓慢。 液压气动产品实现收入8.8 亿元,同比增长37.78%,但毛利率下滑2.2%,影响公司的盈利水平。其他业务,如焊接器材、能源工程等增长不答预期。在进出口方面,2012 年,公司国内实现收入143.58 亿元,同比增长1.92%,出口实现收入31.53 亿元,同比下滑10.81%。 4. 盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2013-2015 年摊薄后的EPS 分别为0.76、0.83 和0.90 元。对应公司PE 分别为10、9、9 倍。2013 年PE 为10 倍,我们看好公司在电梯领域的龙头地位,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1. 房地产新开工率的下降对电梯需求的负面影响。

事项 3.28日,久联发展发布年报,2012年共实现营业收入30.98亿元,同比增长27.87%,归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长0.24%,扣非后净利润1.95亿元,同比下降5.51%。EPS1.06元。同时公告2012年年度利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,用公积金向全体股东每10股转送6股,同时每10股分配现金红利2元。 主要观点 1.炸药拖累业绩,年报低于预期。 2012年,公司炸药收入11.57亿元,同比仅微增2.64%。是导致去年业绩低于预期的主要原因。去年公司共新增产能5.9万吨,其中包括工信部新批的3万吨,收购河南神威民爆的2.3万吨,和从鄱阳化工转移过来的0.6万吨,但是新批的3万吨产能尚在建设中,神威民爆仅一个季度并表,鄱阳化工转移的6000吨产能尚未创造利润。同时,受2011年爆炸事故的影响,公司一季度炸药运输受阻,运输受限的状况直到5月份才开始明显好转。9月份贵州酒博会,公司贵州地区再停工一周多。全年炸药收入虽然实现了同比增长,但其中流通公司外购炸药销售的占比增加,公司自有炸药产销低于预期。 分拆来看,上半年由于流通公司外购炸药占比大,炸药毛利率下滑到27%,下半年炸药生产情况逐步恢复正常,主要原料硝酸铵价格同比下降,全年炸药毛利率恢复到35%,比2011年同比还增长了1%。保守估计,预计公司2013年炸药产量将超过15万吨,毛利率预计维持稳定。2.爆破业务营收超预期,今年毛利率有望回升。 报告期内,公司爆破业务实现收入16.55亿元,在2011年高速增长的基础上再次超预期,同比增幅高达62%。 市政爆破业务收入高速增长,全年毛利率17.78%。同比下降4个百分点。爆破业务毛利率下滑的主要原因,是业务结构的变换。爆破公司业务主要由三大板块组成,即土石方爆破挖运、市政道路及房屋建筑三部分,这三部分各自的毛利率大致分别为31%、14%及7%。而爆破公司报告期内业务结构中市政道路所占的比重较上期增加较多,使得2012年综合毛利率下降。我们预计2013年炸药产销将恢复正常,则爆破将减少毛利较低的业务版块,毛利率有望部分恢复。 市政爆破回款问题一直是市场最关心焦点之一,目前来看,应收账款主要集中在遵义,而遵义是贵州省财政比较富裕的地区,而且公司跟遵义政府多年来一 直合作默契,坏账的可能性比较小。我们也会密切跟踪这一地区的回款情况。 未来公司的业务预计将集中在毕节和贵安新区,贵安新区有国家专项资金支持,而且久联已经在贵安新区投资发展公司拥有两个董事席位,未来贵安新区的项目也不再采用BT模式。 毕节地区相对落后,财政支付能力较为薄弱,但今年2月份,发改委下发针对毕节地区的专项支持文件“深入推进毕节试验区改革发展规划(2013-2020)”,规划在政策和资金上对毕节给予特殊支持,力度之大,前所未有,提出”中央预算内投资优先向试验区民生工程、基础设施和生态环境等领域倾斜,建立专项补助制度,逐年递增补助额度。中央安排的公益性建设项目,取消县以下(含县)以及集中连片特殊困难地区的市级配套。研究提高纳入国家规划的重大基础设施项目资本金补助比例”。久联在毕节的项目多为基础性的公益建设项目,预计回款风险较小。 3.矿山爆破异地启动,将成为未来公司爆破业务的重点发展方向 爆破业务目前已成为公司收入和利润的主要来源。去年12月,公司对全资爆破子公司新联爆破增资,其资本金增加到8.5亿元,今年3月份,新联爆破正式升级为新联爆破集团,标志着公司爆破工程业务进一步向集团化、专业化、规模化迈进。按照公司2012年年报的规划到“十二五”末,公司规划爆破业务收入将达到37亿元。 公司去年10月份公告了首个矿山爆破订单,即西藏邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程,合同部分仅公告了1.6亿元的基建工程订单,而后面的矿石剥离和开采年限将超过50年,爆破业务体量远远高于基建订单。公司目前爆破业务的整体思路是“省内市政、省外爆破”,同时“十二五”期间加大矿山爆破业务的布局,未来爆破业务重心将逐步向矿山爆破转移。 4.盈利预测。 我们维持公司2013至2015年的EPS分别为1.30、1.56、2.26元,对应的PE分别为19X、16X、11X。维持推荐评级。 风险提示 1、矿山爆破业务拓展不力、市政BT业务回款不畅的风险。 2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。 3、出现其他突发事件如安全事故等风险。

事项 九龙电力发布2012年年报,公司2012年实现营业收入47.8亿元,同比增加19.87%;归母净利润1.68亿元,同比增加286.6%;扣非后净利润1亿元,同比增加198.81%;eps0.33元。同时公司发布第六届董事会第三十次会议决议公告,修改公司注册名称为中电投远达环保(集团)股份有限公司,简称“中电远达”(以工商核名为准),经营范围为废气、废水、固废治理、节能环保技术、核环保工程的投资、建设、运营、服务等。 盈利预测 我们预测公司13-14年的收入分别达到27.9亿和33.3亿,eps分别为0.40、0.48元,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进展不达预期及环保政策的影响。

事项 公司发布年报,2012年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%;实现收入60.3亿元,同比增29.35%;归属上市公司股东的净利润10.6亿,同比增23.5%,扣非后实现净利润10.3亿,同比增25.5%;实现每股收益0.67元。拟每10股送4股,并派发现金红利2.10元(含税)。 主要观点 1.公司积极谋发展,产业发展再上新台阶。公司在报告期内电网自动化业务合同实现30%以上增长,新型智能变电站保护及自动化设备进入国网集招并占据稳固地位,用电自动化业务全年签订合同额超过13亿元,同比增长70%以上。新能源发电控制业务跻身国内主流风电和光伏控制设备集成供应商。总包业务规模超10亿元,并建立了一些标志性样板工程。国际市场拓展取得新进展,中标国网巴西控股公司集控系统、伊朗高级计量架构、泰国变电站总包等一批重大国际项目,为公司下步开拓国际市场打下坚实基础。 2.技术创新水平不断提升,始终引领电力自动化技术新方向。公司成功完成"三华"电网协调控制与优化调度、节能调度、新一代智能变电站、配网智能监控、分布式发电及接入、高级计量及生产调度平台、新一代励磁调节器、2MW风电全功率变流器等多个专业的关键技术的攻关,在电力自动化领域始终引领着新的方向。 3.电力自动化业务仍是公司主要收入来源,未来配用电业务仍将保持较快增长速度。公司配用电业务在2012年保持了较高的增长速度,传统的优势低于主要集中在在华中,安徽、上海,由于公司终端核心部件马上在江宁基地实现自产,对毛利率拉动明显,预计配电业务今年有机会实现40%的增长。 4.公司通过收购集团资产将进一步增强自身综合竞争实力,扩大公司的经营范围。目前公司拟收购北京科东等5家集团子公司,其中北京科东、电研华源的主营业务与公司基本重叠,稳定分公司的主营业务与上市公司存在上下游关系,重组后将进一步增强公司在上述业务领域的竞争实力。国电富通与公司已有的发电厂励磁系统等产品可逐步完善公司在发电厂领域的整体解决方案,公司在工业控制领域的相关技术成果可以进行同源拓展,扩大应用领域与应用范围。南瑞太阳能将增强公司在新能源领域的实力,促进公司新能源发电业务的开展。 5.城市轨道交通建设配套设备的招标延后,资金面较紧,未来将逐步改善。公司2012年轨交业务实现收入5.47亿,同比下降了7%,主要是有与去年轨道交通建设进度趋缓,全年招标量下降所致,目前预计轨交在手未执行订单约为7亿元。公司在城市轨道交通综合监控领域市场优势明显,未来计划通过总包的方式,切入城市轨道交通信号领域,随着地铁招标的逐步启动,未来轨交业务将持续向好。 6.公司未来三年业绩较确定,主要风险已是电力设备的系统性风险,股价已在底部,当前机会大于风险。电力设备系统性风险对公司估值有一定负面影响,但当前估值已不足15倍,股价已在底部。考虑到公司在新能源并网、轨交信号系统、海外市场方面的业绩弹性,我们认为公司当前机会已显著大于风险。 7.盈利预测:不考虑资产注入,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.87、1.13、1.41元,对应当前股价的PE为17倍、13倍、10倍;若考虑资产注入,预计2013年摊薄股本后将增厚0.17元,则2013-2015年的EPS分别为0.98、1.28、1.61,对应当前的股价的PE分别为16倍、12倍、10倍,维持强推评级。 风险提示 1.公司自身管理不善,以及所收购的公司迟迟不能发挥协同作用。 2.宏观经济持续下滑,国家固定资产投资持续放缓,电网投资增速下滑,城市轨道交通建设进度放缓。

事项 公司发布2012年年度报告,12年实现营业收入22.5亿元,比去年同期增长18.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,比去年同期增长25.5%;每股收益0.93元。公司拟每10股派发现金1,5元(含税)。 主要观点 1.销售费用控制得当,利润增速快于收入增速。2012年公司处方药收入18.4亿元,同比增长18.34%;OTC收入增长2.64亿元,同比增长26.9%。受益于销售费用控制得当(同比下降1.6个百分点),公司利润增速快于收入增速,归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长25.53%。 2.2013年艾迪增速有望超预期。预计2012年艾迪实现平稳增长,估算收入10.1亿元,增速约20%。13年可能将迎来增速上升的一年,刺激因素在于竞争对手之一康莱特被收购。2012年底,济民可信收购了康莱特,并且在2013年一季度整合康莱特销售队伍。康莱特原有销售渠道或因此受到一定影响,我们认为借此机会,艾迪有望实现销售超预期增长,其中康莱特12年终端销售规模约6.5亿元。若营销得当,艾迪一季度销售收入增速有望突破30%,从而带动公司业绩增速。 3.洛铂有望成为公司另一大支柱产品。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物,国家一类新药,用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病,目前适应症已扩大至其他类型肿瘤。由于疗效确切,定价有优势,洛铂在2012年持续高增长。我们认为该产品09版医保目录新进品种,13年非基药招标有望促进其销售。该产品2013年增速有望维持在50%以上,未来有望成为销售额过10亿的品种。 4.研发收购齐头并进,产品结构优化。公司储备品种众多,米槁心乐滴丸已经在制证,上市在即;2012年公司收购爱德制药80%股权,取得瑞替普酶的销售权;近期公司收购有望再下一城,百祥制药收购稳步进行之中。众多储备品种有望再造益佰。 5.维持“推荐”投资评级。我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.02,1.22和1.48元(考虑增发完成后全面摊薄),对应目前估值为26.5,22.1,18.2倍。公司处方药销售增速稳定,OTC保持平稳发展,产品线逐步优化,维持“推荐”评级。 6.风险提示:中药注射剂行业风险;药品可能面临降价

事项 双汇发展发布2012年年报,公司2012年实现收入397.05亿元,同比增长10.81%,归属上市公司净利润28.85亿元,同比增长116.25%,实现每股收益2.62元。同时公司以2012年12月31日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利13.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 主要观点 1.2012年在低迷背景下实现稳增长,毛利率提升带动利润高增长。 在2012整体经济下滑、消费需求低迷,公司仍然保持了相对稳定的增长。其中,4Q11营业收入和净利润分别为106亿和7.9亿元,增速分别为-8%和29%,基本符合市场预期,收入增速略有下滑主要是由于基数原因(2012年四季度春节滞后,而2011年四季度春节提前基数较高)。生猪均价相比去年同期下降约10~12%,同时公司通过优化产品结构,提升低温肉制品和冷鲜肉的占比,使全年毛利率同比提升4.6个百分点,是利润增长主要原因。 2.肉制品业务:着力向中高档转型,为未来发展打下良好基础。 公司2012生产高低温肉制品155.13万吨,其中高温肉收入同比增长16.68%,低温肉制品收入同比增长6.34%。2012年公司降低了低端肉制品的占比,是肉制品实现从高中低档全覆盖向中高档调整的良好开端,重点研发高档低温肉制品自动化流程、中式传统肉制品现代化加工工艺,为未来低温肉制品、中式肉制品的长足发展奠定了技术基础,明确了今后公司的高质量发展的思路。 3.屠宰业务:加速整合,提升行业集中度。 公司在2012年屠宰生猪1141.86万头,同比增长14.1%,通过推行“5329”方针,持续优化结构,提高鲜销率,扩大产销规模;公司从2012年下半年开始加快与中小屠宰企业合作步伐,截至年底,公司已与多家即将退出产业的中小屠宰企业签订合作意向协议,加速行业整合,提升行业集中度和市场竞争力。 4.乐观看好2013年公司保持稳定增长。 公司核心发展思路仍是肉制品调结构提升毛利率、屠宰上规模降低费用率,深度开发市场和扩建网络、实现稳定增长,思路清晰,并且已经开始在2012年进行了打基础。公司2013年计划屠宰生猪1750万头,产销肉制品190万吨,肉和肉类制品总销量364万吨。我们预测13-15年EPS为3.43/4.32/5.41元(摊薄前),维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.屠宰整合难度较大、产品生命力下降。

事项 2012年公司实现营业收入17.77亿元,同比增长22.26%;归属于母公司的净利润为2.6亿元,同比增长25.78%,扣非净利润增长28.42%,经营性现金流增长18.11%。每股收益为1.62元。利润分配方案为10转10派3。 盈利预测和建议 考虑2012年基数较高、2月假期较长,13Q1业绩还需关注大促效果,业绩增长更可能体现在下半年。维持公司13-14年EPS为2和2.46元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.地产调控政策的不确定性风险。2.终端渠道库存压力风险。

1.受市场低迷影响公司收入及利润出现下降。 公司营业收入较上年同期减少4.02%,归属于母公司所有者的净利润较上年同期减21.46%。主要的原因是公司主动收缩纯硬件销售的业务及集成业务收入,另外创新业务合同实施周期较长及合同实施效率低造成收入增速低于订单增速,同时公司加大创新业务投入造成管理费用增速达20.12%,业务规模扩大使得销售费用也有一定程度的增长。 2.公司行业龙头地位稳固。 公司主营业务涵盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融市场的各个领域,是国内唯一一家能够提供全面解决方案的"全牌照"IT服务公司,在基金、证券、保险、信托资管领域核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%,在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别达到57%、43%、85%、41%、42%。公司连续第五年入选Fintech全球百强榜单,位列第66位,比2011年提升6名,是唯一入选的中国金融IT企业。 3.公司资产负债表稳健现金流情况良好。 公司在面临业绩压力的情况下依然保持一贯的稳健经营原则,公司应收账款及存货较去年同期分别减少43.9%和44.3%,研发费用直接计入当期损益,未作资本化处理。同时公司经营活动现金流净额达到3.39亿,较去年增长72.91%. 4.金融市场创新为公司带来新机遇。 随着金融市场各项创新业务的展开,行业内各类机构混业经营趋势日趋明显,创新交易品种将不断推出,机构投资者数量将大幅增加,资管规模将快速提高。在金融创新的大环境下公司“全牌照”的优势将得到集中体现,有望全面、快速理解各项新业务并针对客户需求推出相关产品,实现业务持续快速发展。 5.盈利预测及投资评级。 预计公司2013、2014年每股EPS分别为0.52、0.68元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍。我们长期看好国内金融IT行业前景,随着金融创新的逐步落地行业市场空间将进一步打开,公司有望凭借其“全牌照”优势及在互联网金融的提前布局占据市场先机。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示1.金融创新业务推进速度不达预期风险。 2.国内外同行企业加大竞争力度风险。 3.核心技术人才流失风险。

独到见解 公司去年低于预期有两个原因:1、行业下滑6%,高压变频下游景气度分化;2、因渠道建设问题导致中低压发展缓慢。公司公告12年EPS0.4元。13年这两个矛盾发生改变:行业增速有望恢复至8%左右;公司中低压渠道即将建设完毕,武汉产能得到释放;高性能产品确认增加业绩弹性。预测13、14年EPS0.52、0.64元,对应PE18、15倍,给予“推荐”评级! 投资要点 1. 高压变频器行业12年4季度企稳,合康市占率上升至第一。 2012年高压变频器行业萎缩6%,市场规模49亿。受经济影响,高压变频器行业1-3季度呈萎缩态势,但是4季度后,随着政府投资的落实,还有一些项目在两会后的陆续放出,行业逐步企稳。预计13年2季度后,高压变频器行业会随着整个项目型市场全面复苏。合康市占率已经第一,预计份额将持续提升。 2. 工艺改造与节能改造联动,电厂脱硝市场启动利好合康。 高压变频应用主要在工艺改造与节能改造两个领域。与投资相关的是工艺改造,与减排相关的是节能改造。目前工艺改造市场增速不高,但项目陆续放出。节能改造市场受环保压力逐渐释放。12年水化工、化工、石化、石油,行业增幅分别达到10%、7%、6%、6%,13年电厂脱硝改造或成为节能改造市场最大的亮点。按照15年前总空间25亿,可能改造空间8.43亿来计算,每年改造增加市场4亿。合康变频已在2×600MW火电厂有成功案例,1年左右收回投资,凭借其与国电南自的合作,有望迅速切入电厂脱硝领域。 3. 中低压变频器商业模式改变,“一体两翼”式发展使产品放量在即。 公司产品从高压往通用低压推广难度不大,但受限于商业模式不同,导致中低压产品12年销售规模低于预期。12年底,公司已经调整的中低压发展思路,通过专业团队重塑中低压产品渠道,并实现配套、项目、OEM三个模式同时发力。随着配套、油田、通用市场的全面启动,预计该业务在13年将成倍增长。 风险提示 1、同步提升机确认节奏增加为公司增加业绩弹性;2、由高压向中低压业务推广进度的不确定性;3、坏账风险。

事项 潞安环能公布2012年业绩情况,公司2012年收入206.5亿,同比下降10.5%,净利润25.7亿,同比下降33.1%,对应EPS1.12元,业绩符合业绩快报,低于此前市场预期。公司4季度单季度收入51.9亿,同比下降11.1%,环比增长10.3%,净利润2.26亿,同比下降76.5%,环比下降55.9%,对应EPS0.1元。 主要观点 1.4季度期间费用环比大增63.6%,导致业绩低于预期。公司四季度期间费用环比大幅增长7.3亿元,幅度63.6%,其中管理费用、财务费用、销售费用分别增长48.1%、484.9%、12.3%。公司财务费用大幅增长主要是因为12年投资增加导致借贷大幅增加,预计13年还会增长;管理费用增长一定程度上体现公司对利润的调节。 2.公司煤炭业务量价齐跌导致收入下滑。公司2012年煤炭产量3334万吨,相比2011年3423万吨下降2.6%,销售口径均价662元,下跌6.5%左右。量价齐跌导致公司采掘业务毛利下降4.6%至43.5%,这也是公司收入利润下滑的主要原因。此外公司计划2013年煤炭产量3500万吨,相比2012年增加170万吨。 3.公司煤价下跌幅度小于其他煤炭企业,2013年均价不会下跌。公司煤价跌幅6.5%低于西煤(12.8%)、兖煤(14.9%)、永泰(8%)等公司,公司喷吹煤优势进一步体现。公司喷吹煤价近几年一直是涨多跌少,2005年前后和焦炭的价格比为5:10,目前已经达到7:10,公司喷吹煤价格一直相对坚挺。目前公司喷吹煤价920元左右,已经和2012年均价持平。考虑公司动力煤合同价提升14-29元,公司2013年均价不会下降,甚至会略微上涨。 4.公司2013、2014年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产,预计13年贡献利润增长15%,14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产,公司未来两年成长性良好。 5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.38、1.62元,对应PE13倍、11倍,估值较低,考虑公司成长性和确定性,维持公司强烈推荐评级,目前价格建议买入。 风险提示 1.煤价下跌风险。 2.公司费用超预期增长风险。

事项 . 公司发布2012年年报,营收10.45亿元,同比下滑7.79%,归属上市公司股东净利润2.75亿元,同比下滑15.29%。经营性现金流2.39亿元,同比增长107.89%。EPS为0.44元。 主要观点. 1.2012年业绩符合预期。 公司发布2012年年报,营收10.45亿元,同比下滑7.79%,归属上市公司股东净利润2.75亿元,同比下滑15.29%,EPS为0.44元,业绩符合预期。公司挖掘机油缸销售降幅低于下游挖掘机行业,非标油缸则逆势实现20%增长。另外,由于产品结构变化,低毛利率产品占比增加,导致公司综合毛利率略有下滑。 2.挖掘机复苏推动公司业绩稳定增长。 国内挖掘机行业从去年年底开始逐步复苏,公司订单随之大幅增加,如果产能约束得到解决,今年一季度业绩有望同比转正。初步估算公司国内挖机油缸销售将增长18%。而且非标油缸、液压阀及总成等业务都有望实现持续增长。 3.拟继续增持上海立新,实现液压阀研制协同效应。 公司拟增持上海立新股份至82.86%,实现对上海立新绝对控股,目的是加大双方资源整合力度,尽快在液压阀领域实现协同效应。 4.泵阀研制稳步推进,有利于提升公司估值。 精密铸件项目运行比较正常,已经开始自制油缸端盖铸件。泵阀研制工作也在稳步推进,我们认为公司作为国内研制高端液压件最好的平台之一,其小挖泵阀2-3年内有望实现量产。公司泵阀研制有利于提升公司估值水平。 5.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.58元、0.74元和0.88元,动态PE分别为18.55倍、14.62倍和12.34倍,给予强烈推荐评级。 风险提示. 1.挖掘机复苏低于市场预期,可能导致主机厂对公司油缸采购减少。 2.部分主机厂油缸自制进度超预期,可能导致对公司油缸采购减少。 3.公司大量固定资产投资的投入产出比可能低于预期。

事项 公司2012年实现营业收入9.72亿元,同比增长1.15%;归属母公司净利润3亿元,同比下降19.13%,对应EPS为0.52元,低于预期。第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为2.98亿元、6509万元,同比增长33.88%、4.28%,对应的EPS为0.113元。 主要观点 1.业绩低于预期,第四季度收入和净利润增速止跌回升。 公司业绩稍低于预期,扣除甲流疫苗收入影响,公司去年实现收入8.66亿元,同比减少9.92%。公司第四季度单季度收入同比增长33.88%(三季度下降12.18%、二季度下降19.96%)、净利润同比增长4.28%,业绩持续好转。11年贵州事件影响逐渐减弱,业绩低于预期是由于血制品成本上涨过快造成。 2.重庆公司未来两年采浆量有望达到300吨,成为公司业绩的核心贡献点。 目前重庆公司生产状态良好,重庆石柱浆站于2月16日获批,成为公司在重庆地区的第七家采浆点,目前重庆公司总体采浆量还处于上升阶段,根据我们的测算 今年的采浆量约为230吨左右,未来2年内有望达到300吨,占公司全部投浆量的45%以上。 3.河南新浆站获批保证未来业绩持续增长。公司积极加大河南北部区域浆站的拓展,封丘浆站今年的采浆量有望实现100%的增长,此外,长垣县浆站也在去年11月份获批。鉴于河南新乡地区地处平原,同时长垣县与滑县、兰考等国家级贫困县相邻,易于拓展献浆员,长垣县浆站预计13年上半年正式采浆,有望大幅提升公司采浆量,长期利好公司的发展。 4.发改委调高血制品最高零售价,期待疫苗业务发力。 发改委1月8日调整血制品的最高零售价,公司白蛋白和破伤风免疫球蛋白分别提价5%和10%;四价流脑疫苗12年批签发同比增加44.79%,流感疫苗WHO预认证工作稳步推进,公司将积极开拓国际市场,疫苗业务的发力值得期待。 5.投资建议:推荐(维持)。预测公司2013-2015年EPS为0.70/0.91/1.11元,对应PE为35X/27X/22X。我们分析认为目前公司老浆站在公司加大宣传力度下稳定增长,公司借助重庆的存浆和老浆站的稳定增长未来投浆量有望保持30%左右的增长;而且公司有望借助利好政策和在河南、重庆的独家优势开发新的浆站,对于公司长期的稳定增长提供保障,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1.采浆量的不确定性。2.重庆公司血制品销售进度对业绩造成不确定。