事 项 公司今日与临沂市太合食品有限公司签署了投资框架协议,公司拟以自有资金对太合食品进行增资。首付增资款2000万元,待具体增资额确定后多退少补, 但预计增资款不超过5000万元。主要观点1. 向下游继续延伸,完善肉鸡产业链 本次投资标的-太合食品是一家肉禽专业化生产企业,拥有较为完善的肉禽屠宰加工及销售为一体的生产经营模式,拥有规模化养殖厂10座,日屠宰量约为28万只。我们认为公司在通过安徽益和项目扩大上游优势,以及通过江苏睢宁项目向下游延伸,消化父母代鸡苗产能后,此次投资将聚焦于最下游的屠宰领域,做全产业链,逐步实现上、下游产业的协同发展,其战略意图已经十分明显,公司远景目标并非单纯的肉鸡育种企业,而是稳健型肉鸡全产业链龙头,公司加速向产业链下游扩充将使得公司盈利的稳定性大大增强。 2. 2012年父母代鸡苗均价大幅下滑可能性不大 受商品代鸡苗价格大幅下滑影响,父母代鸡苗价格已经从前期高点30元/套下滑至22元/套,但我们预计父母代鸡苗进一步大幅下跌的可能性不大,从在产祖代鸡存栏量来看,2011年10月份之前都处于较低水平,10月以后刚刚恢复至正常水平,我们推算2012年父母代鸡苗供给量不会大规模提升,2009-2010年的行业低迷情况将不会重演,祖代鸡进口的收紧、下游鸡肉消费持续提升、鸡病问题频发将保证父母代鸡苗供求处于弱饱和状态,预计2012年均价将在20元/套左右。 3. 后续外延性投资或源源不断 公司牢牢占据产业链上游,拥有下游商品代养殖企业如民和、六和、春雪、九联等优质客户,从顶点辐射整个肉鸡养殖行业,其外延式投资合作的基础非常深厚,同时公司仍拥有大量的超募资金,外延式投资的本钱和动力充足,我们预计本次投资仅仅只是延续,未来向下游的拓展将继续推进。 4. 给予“推荐”评级 鉴于公司产业链日趋完善,并在一定程度上弥补鸡苗价格的波动性,我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.80、1.87、1.99元,保持对公司长期看好观点,给予“推荐”评级。 风险提示 1.疫病风险;2.父母代及商品代鸡苗价格波动风险。

事项 2012年1月6日,江南化工发布公告,公司与中国黄金集团投资有限公司拟共同投资成立合资公司-中金宁国资源科技有限公司,新公司主要业务为矿山资源投资、爆破一体化作业及土石方工程等业务。 主要观点 1. 中金投资为中国黄金集团控股子公司,实力雄厚。 中国黄金集团公司是我国黄金行业中唯一一家中央企业,组建于2003年初,其前身是成立于1979年的中国黄金总公司。中国黄金集团公司主要从事金、银、铜、钼等有色金属的勘察设计、资源开发、产品生产和销售以及工程总承包等业务,是集地质勘探、矿山开采、选矿冶炼、产品精炼、加工销售、科研开发和工程设计与建设于一体的综合性大型矿业公司。中国黄金集团投资有限公司(以下简称中金投资)为中国黄金集团控股子公司,主要业务是为中国黄金进行矿山资源投资,运作矿山开发项目等。 2. 强强联合,爆破业务开启新篇章。 中金投资持有合资公司51%的股权,江南化工持股49%。中国黄金集团矿产资源遍布海内外,储量及其丰富,中金投资为其旗下控股子公司。与盾安旗下民爆资产组合完成后,江南化工炸药产能达到25.65万吨,位居全国第一,旗下爆破子公司分布于安徽、四川、新疆等中西部地区。其中四川宇泰、马鞍山利民爆破均为爆破一级资质,江南爆破具有爆破工程二级资质,公司现场混装车炸药产能接近2万吨,开展爆破一体化业务可谓诸事具备,只求市场。 此次与中金投资合作成立子公司,打造爆破一体化服务的良好平台,对中国黄金集团来说,既可以从江南化工以更优惠的价格获得爆破业务所需的大量炸药,节省成本;又能以合资公司为平台,集中高效管理旗下矿产资源的爆破开采。而对江南化工来说,目前凭照产能25.65万吨, 但全年炸药产销量仅20万吨左右,合资公司的成立,将可大大拓展公司炸药的需求市场,闲置产能有望充分利用;矿山爆破具有业务持续时间长(一般可达30-50年)、利润率较高等特点,是爆破一体化服务中最主要和最具吸引力的市场,承接中国黄金集团旗下矿产资源的开采,江南化工爆破业务将实现突破性发展,有利于延伸公司产业链和打造民爆产业新模式。 3.盈利预测:按最新股本摊薄计算,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.69、1.01元,对应的PE 分别为26X、18X、13X。维持推荐评级。 风险提示 1. 原材料价格上涨的风险。 2. 固定资产投资增速放缓的风险。

主要观点 1.利润持续高增长,2012年高增长有望持续。鉴于一季度公司北京、上海、广州销售受阻,业绩降低后公司销售逐渐恢复,且受主导产品苏肽生进入全国医保效应开始显现,公司业绩逐渐转好,第四季度环比增长54%%-91%,同比增长104%-153%,销售逐渐转好。而且公司的销售毛利率和净利率从2007年以来逐年升高,公司产品进入快速增长阶段,未来高增长有望持续。 2、营销改善,销售规模有望逐渐扩大。未来公司持续高增长的看点:1、公司加大销售投入,未来在重点省份增加销售经理和推广经理人数,并加大投入开展学术宣传活动。2、目前公司医院的渗透率还不是很高,预计三季报只有1500家医院,全国共有三级医院1284家,二级医院6472家,未来公司进一步扩展仍有空间;3、今年公司割尾巴行动,使销售数量100支左右的“尾巴医院”由之前的70%下降到公司60%左右,导致公司销售成绩斐然,但是目前的新增医院和60%老医院还处于自然增长状态,随着销售的投入,未来“割尾巴”行动进一步深入,公司业绩高增长可持续。4、公司是代理销售模式,公司开始尝试转自营,会增加收入加强对终端的控制,利好公司的长期发展。3、未来专利技术有望规避新进入者,行业龙头地位稳定。公司目前是鼠神经生长因子产品龙头企业,2010年市场占有率达到45.43%左右,未来公司有望通过一些专利技术的使用,避免新进入者,行业竞争格局稳定,公司加大产品适应症的开发,引领鼠神经生长因子进入发展的新阶段。 4、舒泰清OTC转型有望扩大销售。舒泰清有通肠和治疗便秘的两个适应症,但是由于价格便宜代理商推广力度不大,未来公司有望通过转OTC以及自己销售逐步实现销售的快速上涨。 5、投资建议:我们再次上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为1.52/2.2/2.89元(原为1.35/1.91/2.50)元),对应的PE为39X/27X/21X,公司处于快速成长时期,并且未来超募资金的有效利用有望补充公司长期发展单品种风险,目前股价对应2012年PE为27倍,对应公司的高成长不算高,继续维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示:1、从目前来看公司2013及之后年份缺乏大产品的支撑,未来的发展需要超募资金寻找好的产品;2、在弱势行情中公司高估值风险。

事项 近期,我们调研了九牧王,并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。 主要观点 1.商务休闲行业:西裤和茄克销量下降 (1)从行业格局来看,男裤市场集中度较高,茄克衫市场集中度较低;(2)从市场容量和增速来看,男裤行业容量小、增速高;茄克衫行业容量较大,增速略低;从百家大型零售企业、百家重点商场数据来看,西裤和茄克近些月份销量下滑。 2.九牧王的未来增长点:渠道下沉、品类延伸和多品牌发展、提价 (1)渠道:到11月底估计公司共有渠道近3100家,预计未来保持每年300-500家的开店增速。公司未来的渠道扩张空间在于二三四线城市覆盖率和密度仍较低。九牧王的商场平效较高,但专卖店平效仍有改善空间。 (2)品类延伸和多品牌发展:截至三季度,公司西裤收入占比为54%,估计目前已下降到50%,相较于一般商务休闲品牌30%的裤装比例,未来仍有下降空间,预计明年公司上装比例将超过裤装。今年1-9月,我们估计公司提价幅度约为19%,销量增长为12%,其中上装销量增长20-25%,裤装销量增长4%。目前公司已有FUN、Calliprimo、VIGANO’三个子品牌,但对公司盈利水平影响不大。 (3)提价:相较于国际品牌来看,九牧王仍有2-3倍的价格优势。从倍率的角度,国外优秀品牌可以达到8-10倍,目前九牧王的倍率估计在4-5倍。我们估计,2012年春夏产品公司提价幅度约为10%;预计秋冬产品提价将在10%以内。 3.费用控制加强。 截至今年三季度,公司的费用率在下降(参见图表5),这主要因为:(1)今年人工数量增长不大;(2)今年广告投入比较少,估计收入占比在3-4%。明年是奥运年,预计公司电视广告将加大投入。4.盈利预测和建议。我们估计,公司10月和11月终端销售同比回落,12月有所回升。我们维持对公司2011-2013年0.88、1.17和1.57元的预测,3年CAGR36%,给予2011年30倍、2012年25倍PE,目标价26.40-29.25元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.销量下滑风险。2.营销网络快速扩张带来的管理风险。

事项 近期我们对公司进行了实地调研。 主要观点 1. 公司是国内中小尺寸面板龙头。目前国内6代线以下的面板生产线中,公司拥有上海天马4.5代线、成都天马4.5代线、武汉天马4.5代线,以及深圳天马TN/STN/CSTN 生产线,产能规模居于前列。此外受母公司中航光电的委托,公司还代管了上广电NEC 的5代线、厦门天马的5.5代线(LTPS)、日本秋田NEC-NLT 的2.5代线和3.5代线,托管线将在实现连续两年盈利后可能注入公司。随着成都G4.5和托管线的产能释放,公司将进一步强化在中小尺寸面板领域的国内优势。 2. 行业景气影响业绩表现。2011年下半年以来,显示行业景气低迷,中小尺寸面板市场景气稍好,引发面板同行竞争加剧。韩台高世代线调整供货方向,加入智能手机和平板电脑的订单需求争夺,对公司的自有面板的业绩构成了较大的压力。另一方面,公司受托管理生产线获得的托管费起到了业绩稳定剂的作用,今年新增厦门天马(每年托管费1千万)和母公司收购NEC-NLT 的面板生产线(每年托管费100万)。 3. 中小尺寸面板市场分化明显。受TFT-LCD 竞争加剧,今年中小尺寸面板市场盈利水平最高的反而是STN/CSTN 面板生产商。随着智能手机、平板电脑的轻薄化、移动化趋势明显,中小尺寸面板明年呈现高解析度、广视角、OLED 三大趋势。一方面AMOLED、AH-IPS/VA 屏在中小尺寸市场进一步扩大高端市场份额,另一方面千元智能机、平板电脑的放量将给TFT-LCD 面板商带来机遇,公司将受益于三星、中兴、华为等重要客户的放量。 4. 技术引进将提升产品档次。国内外技术差距导致了国内面板厂商目前只能凭借价格优势打开市场空间,公司近年来加快了对先进技术的引进: (1) 引进海外人才,在上海建设了研发中心并兴建了一条AMOLED 中试线; (2) 通过收购NEC-NLT 生产线,获得了2000多项专利,以及管理和研发团队。国内巨大的面板需求给国内面板生产商提供了巨大市场机遇,而技术引进、消化将是国内面板行业崛起的必由之路。我们判断公司明年可能在3D、广视角等高附加值产品方面有所突破,并期待公司进一步加大对于研发创新的投入。 5. 投资建议及评级:公司是国内中小尺寸面板行业龙头,大股东中航光电布局显示产业链多年,十二五期间将加大对公司扶持力度。我们认为随着技术引进消化和产能的逐步释放,公司未来业绩将有望迎来提升期,给予公司“推荐”评级。不考虑资产注入,预计公司2011-2013年三年EPS 分别为0.10、0.14、0.16元,当前股价对应的PE 分别为60、44、39。 风险提示 1. 技术风险:AMOLED 量产进展超预期,Oxide-TFT 对LTPS-TFT 的替代; 2. 市场风险:中低端面板需求释放未达预期,竞争加剧导致价格下滑超预期; 3. 资产注入未达预期。

事项 近日就公司经营情况与高级管理层充分沟通。 主要观点 1、速效救心丸增速放缓,医院渠道梳理明年有望显效:速效救心丸是公司利润的重要支撑,我们预计11年速效救心丸增长速度为5-10%,较前放缓,低于我们之前预期,原因在于药店渠道增速下滑,医院渠道处于调整过程中。虽然速效救心丸为处方药,但药店销售比重高达90%,医院渠道销售体量较小,为了改善此情况,公司今年开始通过变更医院渠道产品规格(120粒装变为150粒装),以药品招标为契机,更新医院渠道中的产品规格,并通过公司与医院间点对点销售跟踪,规范与促进医院渠道销售工作,11年部分完成招标地区医院渠道增速明显提升,同比增长50%以上,但由于体量较小,同时医生对于速效救心丸的急救用药定位短时间内难以改变,我们预计速效救心丸销售提速仍需要1-2年时间,期间年增速约为10%左右。 2、二线产品呈现快速增长,过亿产品阵营不断加大:公司23个重点品种中通脉养心丸、清肺消炎丸、紫龙金、癃清片等品种快速增长,其中通脉养心丸今年销售有望突破亿元大关,有望达到1.1亿元销售额,清肺消炎丸、紫龙金等增速均在30%以上,销售额均冲击亿元大关,我们认为公司通过产品结构调整,建设销售队伍着力打造医院渠道拳头产品,11-13年有望保持快速增长。 3、合营公司亏在当下、赢在明天:11年中报显示百特等部分合资企业出现负收益或负增长,导致公司投资收益同比下降,原因在于合资公司围绕主营业务加大投入,其中中美史克大幅投入广告宣传,短期看吞噬净利润降低公司投资收益,但长期看广告效应有望转变为更大的产品收益;而百特投入资金进行产能扩增导致财务报表显示亏损,待产能转换释放业绩将给公司带来更大的收益。从整体看,我们认为公司合资企业短期表现为盈利能力下降,长期看将体现出更好的投资收益。 4、投资建议:维持推荐评级。我们预测公司2011-2013年EPS为0.47、0.55和0.66元,对应PE分别为20X、18X和15X。我们认为,公司药品资源极为丰富,近年营销改革未来有望显示成效,合营公司资质优良,成为公司业绩的重要支撑,故维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品销售可能不达预期;(2)合营公司盈利能力下降导致投资收益减少。

投资要点 1. 智能化沥青路面设备领军企业,细分市场竞争优势明显。公司拥有沥青材料、沥青施工工艺和沥青路面设备的核心技术,并且秉承“环保、节能”的理念,以市场需求为导向进行研发,产品更新速度快,技术优势难以复制。 2. “以工程总包带动设备销售”的创新营销模式,带动海外订单激增,公司业绩大幅反弹。公司获得1.3亿美元斯里兰卡公路升级改造工程总包合同,实现从单纯设备供应商向沥青路面施工综合方案提供商的转变。 3. 我国中西部地区和第三世界国家公路建设,将推动公司产品在筑路领域的销售持续增长。在国内公路建设固定资产投资增速放缓的情况下,中西部地区的公路建设旺盛需求将保证公司在国内市场销售的增长;在国外,斯里兰卡、印度等第三世界国家公路建设仍处于黄金期,公司依托国家援建项目及政策性银行贷款项目,积极开拓巨大的海外市场。 4. 未来国内公路养护设备存在千亿级市场,为公司未来可能的高成长提供保证。近几十年来国内新建公路的高速增长,带来了巨大的公路养护设备市场, 将为包括公司在内的国内养护设备企业带来巨大的市场需求。 5. 业绩预测:预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.55元、1.10元、1.69元。6个月内目标股价22元,维持推荐评级。 风险提示 1.宏观经济环境大幅度波动,市场需求急剧萎缩。 2.工程总承包项目进度或盈利不如预期。 3.三一重工、中联重科等工程机械龙头企业短期内投入大量资源,全面进入公路养护设备市场。

主要观点 1、江淮汽车三季度业绩低谷已过,四季度业绩明显回升,主要原因有两个:一是主要盈利车型高毛利产品(30% 以上)MPV 瑞风销量明显回升,特别公司的第二代瑞风销量上升更加明显,二是10月份后钢材价格有了更明显的下滑,成本压力大幅减小。 2、经销商调研表明,公司瑞风二代销量平稳,库存较少,以订车销售为主。 3、投资评级:推荐。从2012年全年来看,公司主要盈利产品瑞风(包括一代和二代)面向的中小业主群体经营环境将有明显改善,公司瑞风产品的销量存在超预期反转的可能。预计公司11/12/13年EPS 分别为0.59、0.72、0.92元,对应目前股价PE 分别为9倍/8倍/6倍,维持“推荐”评级。

主要观点 1.纺织面料生产业务(1)技术壁垒:嘉麟杰的技术壁垒在于其纬编羊毛生产技术,即全球唯一一家能够将羊毛和针织结合起来的公司。我们分析,这一技术主要应用于羊毛运动衫,由于市场容量有限,进入者不多,嘉麟杰有一定的垄断优势。由于目前嘉麟杰在ICEBREAKER供应比例已占到90%以上,未来这部分业务的增长主要来自于ICEBREAKER自身的成长;(2)公司的技术壁垒优势尚未完全体现到毛利率的提升。我们估计,今年5月公司对部分产品进行提价,其中起绒类面料提价幅度约在14%,运动功能性面料约在10%,但仍不能完全覆盖人工成本上涨的影响,导致了今年毛利率的下滑。今年人工方面的特殊因素在于地方政府统筹五险一金,再考虑人工成本10%左右的自然增长,大约新增1800万元。12年可能提价5%也难以抵消人工上升带来的负面影响;(3)公司12年2-3月将新增380万米产能。由于在今年11月基本能确定2012年订单情况,我们判断,出口对公司的影响基本不体现在订单金额上,而是体现在交货期的频繁变化上(延长或缩短现象较正常情况时频繁发生)。具体到ICEBREAKER和POLARTEC两大客户来看,我们估计,POLARTEC的采购量大约10%的增长速度,ICEBREAKER由于受到新西兰地震影响、羊毛运输受阻,采购量增长大概持平。 2.户外品牌我们估计目前KR品牌共36家直营店(下半年新开16家左右),预计年底将开到40家,12年预计将开到80-100家。我们估计,自有品牌前三季度收入约为600万元,亏损约为700万元,预计明年也难以盈亏平衡,13年有望引入加盟。 3.产业用纺织品公司的产业用纺织品业务目前还在调研阶段,由于医疗无纺布的门槛不高且投资较大,估计投入可能性不大。 4.盈利预测和建议今年受日本地震和人工上升降低毛利率的影响,我们下调2011-2012年EPS至0.36、0.44元。2012年由于产能释放和提价估计收入增速大约在30%,但由于对毛利率稳定性及KR的担忧,我们估计净利润增速不及收入增速,12年PE波动区间可能为20-25X,目标价8.8-11元,维持“推荐”评级。风险提示:1.毛利率有可能下降风险。2.品牌扭亏晚于预期风险。3.出口进一步恶化的风险。

独到见解 我们认为:锑的需求比较传统,平稳,对价格更多的是抑制作用;而锑的供给近年来则受到中国政策限制,加上国内几个大企业已逐步掌握定价权,因此锑价对供给变化的弹性更大。 资源集中地、技术领先、规模化生产加工基地、消费大国等优势,共同决定了中国在全球锑产业的主导地位。中国锑企业,实际上掌握着全球锑行业定价权。 投资要点 1.锑供给—中国主导全球:中国在锑资源、锑矿产量、锑品三个环节的全球占比分别达到50%、80%、90%以上。近年来,国家通过矿管、安全、环保三大门槛,对锑行业进行整顿,行业进入有序竞争阶段。由于占有明显的市场份额优势,闪星锑业和辰州矿业两大寡头,实际上掌握着全球锑行业的定价权。 2.锑需求—中国贡献主要增量:全球来看,中国的锑消费结构已经向发达国家靠拢,锑的消费结构基本稳定。2006年以来,由于中国汽车和电子产品高速增长,其对阻燃塑料的需求,贡献了的全球锑消费的主要增量。预计11-14年,全球锑需求将处于6%的平稳增长状态,中国阻燃剂市场仍是未来行业需求增长的主要驱动力。 3.锑价—在供需面支撑下有望维持高位:预计未来几年,由于供给受限,锑价仍可维持高位;但需求平稳,对锑价大幅上涨会有抑制作用,因此,在目前情况下,锑价维持高位震荡的概率较大。需要重点关注的是,如果未来冷水江地区环保整治力度加强,则锑价有望再次大幅上涨。 4.辰州矿业:锑矿和锑品产量与闪星锑业基本相当,两大龙头实际上掌握着行业定价权。公司精锑和氧化锑扩建项目已投入试运行,锑品市场占有率将进一步提升。 我们认为,除了依赖外部金锑钨产品价格,公司自身的增长则主要来自两方面:1)通过内部挖潜、外向扩张两条路径,资源储量持续实现净增长,保证长期发展;2)业绩内生增长主要来自矿产金的增加,在建项目将自12年起陆续贡献产量。 5.维持推荐评级:预计公司11-13年业绩分别为1.26、1.50、1.82元,对应PE为16、14、11倍,11-13年复合增速20%。我们认为,公司12-13年合理PE为20倍,长期目标价30元,上涨空间50%。维持推荐评级。 风险提示 主要产品价格大幅波动;产能、储量扩张进度不及预期。

投资建议:推荐评级。预计公司11年、12年、13年收入和净利分别为3.58亿元、468亿元、6.83亿元和0.89亿元、1.20亿元、1.80亿元,对应EPS为 0.44元, 0.59元,0.88元、动态PE为28倍,21倍和14倍。公司所处细分行业优势明显,建议6个月目标价18.30元,享受12年30倍估值。

事项 我们12月27日参加了贵州茅台的股东大会,结合经销商大会了解到的信息,形成调研观点 主要观点 1.公司重点打造直营专卖店系统:公司重点提出了建设直营专卖店的规划,在未来的发展中,直营店的比例要达到10-20%,目前有1000多家专卖店即茅台直营店的数量要达到200家左右,规划2012年在10个省会城市建设30余家直营店,我们认为直营店的配额可能是新增销量,市场总体还是以经销商运做为主,与现有经销商不冲突。但直营店有助于茅台回收渠道利润,增厚公司业绩,帮助公司稳定市场价格,利于公司长远发展。 2.淡化茅台系列产品,维护公司高端品牌形象:公司规划停止38°茅台酒的生产,今明两年要退出茅台液和茅台醇的运作,同时规划到十二五末带有茅台字样的系列产品都要退出市场,并且退出茅台啤酒和茅台葡萄酒的运作。我们认为目前茅台酒和茅台系列酒的终端价差已经拉开到1500元左右,且茅台系列酒的运作一直不温不火,销售额占比不足10%,退出茅台字样系列酒的运作是为保护茅台品牌的高端形象的必要举措,有利于茅台品牌形象的树立和发展。 3.全面规划系列酒运作,汉酱成为新亮点:公司在退出茅台系列酒运作的同时,重点规划非茅台系列酒汉酱的运作,并计划明年推出仁酒,总经理刘自力出身习酒,对系列酒的运作不同与以往的思路,汉酱酒运作近半年的时间,全年销售490多吨,收入达4.88亿,明年规划增长翻一倍;不同于以往的营销模式,汉酱80%为新经销商,采取扁平化的策略,对于汉酱以及其他系列酒的运作我们认为茅台只有按全新的组织和渠道运作才有机会,现在看来茅台正在往这条路上发展,未来汉酱和仁酒可能会是茅台系列酒的新亮点。 4.提价时间点的不确定性,销量保持稳定增长:从调研反馈的信息来看,茅台对终端价格的上涨过快表示担忧,同时因为政治性因素比较大,提价时间点存在诸多不确定性因素,还需耐心等待;公司再一次强调到十二五末茅台酒的产能要达到42000吨,系列酒达到6万吨,同时表示明年股份公司业绩将会继续保持两位数以上的增长,我们判断,茅台酒目前主要的增长逻辑是提价和放量,明年销量方面的增长将维持在15%左右。 5.盈利预测与投资评级:由于四季度预期调价落空,我们下调公司11年盈利预测至7.85元,维持12-13年12.22元和15.46元不变,对应PE分别为26、17和13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政府行为对高档白酒消费的限制。 2.通胀背景下对企业产品提价的持续抑制

事项 近期我们实地调研了大连三垒,与公司高管交流了近期的经营情况以及未来的发展前景,并参观了公司的生产车间。 主要观点 1.水利和管网建设为波纹管装备提供广阔市场空间。 “十二五”期间国家对城市基础建设、保障性住房及农田水利方面的投资额将保持每年较高的投资规模,仅水利投资与“十一五”相比增长150%。同时,双壁波纹管在我国埋地排水管中的使用量已超过40%,随着国家城市污水管网建设的力度加大,排水管已进入市场的快速成长期,将为公司带来更大的发展机遇。 2.公司行业龙头地位难以撼动,技术领先,进口替代。 截止2009年,公司销售各类双壁波纹管自动化生产线67套,居国内同类产品细分市场行业第一,国内市场占有率达20%,规模优势明显。公司产品已经基本实现替代进口,成为国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管生产装备供应商之一。 3.产品自动化程度较高,柔性化较强,更加适合下游用户。 公司所生产的双壁波纹管自动化生产线是多类型的定制化产品,下游化工原材料的多变性和适应性对设备提出较高要求。公司与国际自动化供应商取得自动化产品的合作,使得公司的自动化生产线更加符合用户的柔性加工特点。 4.公司收入较小,但定位高端客户,毛利率和净利润较高。 以2010年为例,公司销售收入仅为2.18亿元,但毛利率49%,净利润率超过30%。毛利主要来源于主要产品PE/PP管自动化生产线和PVC管自动化生产线,两者合计对公司毛利的贡献约占80-90%。这主要得益于公司常年定位高端客户的结果。 5.盈利预测,增长较稳定。 我们预计公司2011至2013年摊薄后EPS分别为0.91元、1.17元、1.47元,公司对应2011年和2012年PE为23倍和18倍,“十二五”期间水利及城市建设必将为公司带来机会,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1.毛利率下滑风险。 2.非标准化生产所带来的产能不足风险。

事项 12月26日公司发布公告,一是鞍钢、攀钢资产重组方案获得证监会批复;二是公司对东方钛业增资扩股。 主要观点 1. 对东方钛业的增资扩股增厚公司业绩有限。增资完成后,公司全资子公司攀钢钛业持股比例增加至 65%,安宁铁钛持股比例减少至35%,攀钢钛业成为控股股东。此次增资资金主要用于钛白粉二期扩能建设,从4万吨扩充至10万吨,生产工艺仍是硫酸法,在钛白粉产业产能总体过剩的背景下,此次增资对公司业绩影响不大。增资完成后,公司将拥有攀钢钛业本部、渝钛白、东方钛业、10万吨氯化钛白粉在建项目四个生产基地,目前市场更为关注的是在建的10万吨氯化钛白粉生产线。 2. 证监会审批是鞍、攀重组的最后一道手续。我们认为重组落地后,矿业龙头的价值将被市场重估,股价将有一定表现。 3. 对于前期市场担心的几个问题,我们有如下认识: (1) 前期市场担心的证监会批复问题,随着批文拿到,风险已经释放。 (2) 攀钢钒钛作为资本市场资源第一股(资源量最大、重组完成后市值最大),备受市场关注,被机构过度持有,随着股价下调,炒作资金的流出,留下的持有者基本为长期价值投资者,短期抛盘压力不大。 (3) 卡拉拉项目一直被市场所担心,我们认为,该项目建设进程有可能低于预期,但风险已经在股价中充分反应。 (4) 2012年、2013年白马矿二期、三期相继建成投产,年增加铁矿石产量250万吨左右,为公司业绩增长提供了保证。 盈利预测 重组落地后,公司正式转型为资源类公司,成为国内铁矿石行业、钒钛制品行业的龙头,鉴于公司资产质地优良,估值偏低,维持推荐评级。我们预计2011年-2013年 EPS 为 0.44元、0.65元和 1.08元,对应动态 PE 为22倍、15倍和9倍。 风险提示 1. 铁矿石拐点提前到来。

投资建议:推荐(维持)。 调高公司2011-2012年eps分别为0.46、0.64及0.88元,对应PE分别为43X/31X/22X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种,维持公司的推荐评级。