单季度业绩环比改善,净利率明显提升。据公司2019年三季报所示,前三季度实现6.58亿元,同比变化-35.35%,归母净利润1.40亿元,同比变化-32.19%。Q3单季度营收和归母净利润分别是2.21亿元和0.51亿元,环比变化+2.79%和+8.70%。公司营收利润大幅下滑的重要原因是雪利曼在2019Q2出表,若剔除雪利曼影响,公司Q3净利润下滑幅度在15%左右。销售毛利率、净利率分别为33.76%和23.28%,较去年同期增加0.39pct和5.17pct,环比增加1.66pct和2.10pct。表明公司费用管控有效,产品结构持续优化,高毛利率的电子档产品占比正逐步提升。 在产品升级变缓的大背景下,公司成长有赖于下游客户的需求增长。公司2018年的前五大客户分别为上汽通用五菱(营收占比约25%)、吉利(营收占比约为17%)、上汽大众(营收占比约为12%)、一汽大众(营收占比约为7%)和上汽自主等。我们认为南北大众市场份额相对稳定,并且公司目前供应的汽车拉索也非核心产品,因此主要业绩增量来源于吉利和上汽通用五菱。通过观察吉利和上汽通用五菱2019年单月销量变化,可知两个主机厂仍未摆脱销量下滑趋势,但下半年降幅较上半年出现一定程度收窄。尤其是吉利汽车10月销量已接近去年同期水平。有理由相信在未来的几个月内,以上两大主机厂的销量将出现边际改善,有助于公司业绩的边际改善。 公司受益于自动挡车型渗透率提升和汽车电动化,产品单价有望进一步提升。同时依托优秀成本控制能力,凭借更低价格切入更多下游主机厂供应链,获得更大市场份额。但考虑到公司核心下游客户上汽通用五菱和吉利汽车2019年销量承压,下调2019/2020年营收至9.3/10.6亿元,归母净利润1.96/2.09亿元,EPS分别为0.85/0.91元,对应当前股价PE分别为18.73/17.74X,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。给予公司2019年18-20倍PE,对应估值区间为15.3-17.0元。 风险提示:汽车销量不达预期;产品升级速度低于预期。

深耕木门行业,业绩表现亮眼: 江山欧派是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业,公司目前主要产品为实木复合门和夹板模压门两大门类产品,并逐步延伸到入户门、柜类等新产品。 2019年前三季度公司实现收入 13.35亿元,同比增长 55.06%,归母净利润1.80亿元,同比增长 66.62%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长56.93%,经营性现金流 1.11亿元,同比增长 20.53%;其中单 Q3实现收入 6.05亿元,同比增长 58.9%,归母净利润 9829万元,同比增长95.89%,扣非归母净利润 7499万元,同比增长 69.97%。 核心产品毛利率稳健,工程渠道成为最大看点: 2019年上半年模压门毛利率为 34.25%,实木复合门毛利率为 28.97%,近三年来,产品毛利率提升明显。公司于 2012年切入工程渠道,现阶段占比达 70%以上,公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系, 并且已成为万科、恒大的核心供应商。 木门行业空间大, 精装修助推公司发展: 木门行业的集中度不高,公司在木门行业的市占率不到 1%, 未来有望进一步提升。 《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到 2020年新开工全装修成品住宅面积要30%以上, 近年来,大型地产开发商所开发项目的精装修住宅比例亦持续上升,精装修大力推进是公司发展的重要驱动力之一。 投资建议: 未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,公司在工程渠道已有多年的积累,并且拥有稳定的客户群体,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。但 2020年 2月,公司将面临部分股份解禁风险。预计公司 2019-2020年净利润分别为 2.24亿元、 2.91亿元,对应 EPS 分别为 2.77元、 3.60元,对应 PE 分别为 19.22倍、 14.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年 18-20倍 PE,对应合理区间 49.86-55.40,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,应收账款坏账风险,行业竞争加剧。

扣非净利润短期承压。 公司前三季度实现营收 98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元;扣非后归母净利润 18.42亿元,同比下降 7.46%。单季度来看,公司 Q3实现营收 37.79亿元,同比增长 7.21%,营收增速逐季改善( Q1/Q2营收增速为-2.83%/3.47%);归母净利润6.81亿元,同比下降 8.57%;扣非后归母净利润 7.44亿元,同比下降0.56%。公司前三季度业绩亏损系美国石膏板诉讼事项和解费、律师费等各项费用一次性支出 19.46亿元,公司扣非净利润增速不及营收增速主要系公司产品价格有所下降、毛利率同比下滑所致。 毛利率有所下降,三费略有提升。 公司前三季度毛利率为 34.59%,同比下降 1.50个百分点。 单季度来看, 2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,毛利率环比有所改善,主要系原材料价格下降所致。费用率方面,公司期间费用率为 12.47%,同比提升 1.92个百分点;其中销售/管理/财务费用率分别为 4.21%/8.02%/0.24%,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10个百分点;销售费用率提升主要系广告宣传费和运输费大幅增加导致。 进军防水领域,打开增长空间。 公司近期分别收购蜀羊、禹王、金拇指防水 70%股权,成功进军防水行业,完成收购后,公司将拥有四川、河南、湖北、安徽、陕西、江西等 8省份防水产能,按 2018年营收18.5亿元计,公司防水规模位居行业第三,仅次于东方雨虹、科顺股份。防水材料行业规模较大、市场集中度不高,其主要客户是房地产公司和工程项目,与公司的石膏板业务具有协同效应。公司有望借助其央企优势,整合防水市场,为其发展提供新的利润增长点。 盈利预测与投资评级: 预计 2019/2020年公司归母净利润为 4.18/26.85亿元, EPS 为 0.25/1.59元。公司开启新一轮产能扩张计划,同时正式进军防水领域,长期增长值得期待, 给予公司 2020年 14-15倍估值,对应合理价格区间为 22.3-23.9元, 维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 房地产竣工不及预期;原材料价格大幅上涨。

业绩稳步增长。2019年前三季度公司实现营收10.5亿,同比增长21.99%;实现归母净利润4.01亿,同比增长25.46%。单看第三季度,实现营收4.62亿元,同比增长25.21%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长29.56%。 CBCT业务保持快速增长,口扫设备有望成为未来业绩新的增长点。近几年公司口腔CBCT业务保持快速增长,今年上半年口腔CBCT业务实现营收1.93亿元,同比增长54.4%,在营收中占比达到32.92%。2019年公司在华南、北京、上海CDS三次口腔展分别取得362台、605台、337台订单,合计订单达到1304台,同比大幅增长。预计全年大概率可以完成2000台目标订单。口扫设备目前还在等待市场需求放量,未来有望成为公司业绩新的增长点。 色选机业务国外有望实现较快增长。目前国内色选机市场需求已经相对稳定,公司主要通过抢占竞争对手市场份额以及拓展色选机在其他领域的应用来保持增长。目前色选机主要是针对小颗粒农产品,未来可能会拓展到土豆、洋葱这些大颗粒领域的应用,色选机的市场需求有望进一步加大,公司也在加大这些领域的研发。此外,东南亚以及印度等地区对于色选机的需求量还在不断提升,公司也在加大在这些区域的业务拓展,未来海外色选机业务有望继续保持较为快速的增长。 X射线异物检测机也是潜在增长点。公司X射线异物检测主要是应用在轮胎检测和食品包装检测等领域,目前主要是高档车型的采用的轮胎以及出口的食品企业大多用到X射线异物检测机,所以公司产品需求消费升级的催化才能驱动,今年上半年X射线异物检测机实现收入2513万元,同比增长30.1%,也是公司业绩潜在的增长点。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现收入15.00、17.85、21.06亿元,实现归母净利润5.46、6.38、7.40亿元,对应EPS0.81、0.94、1.09元,对应PE46、39、33倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底41-46倍PE。对应合理区间为38.5~43.2元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:色选机出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。

战略布局清晰,定位为“无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装 OEM”厂商。天孚通信以陶瓷套管起家,逐渐由基础光器件向隔离器组件、光学透镜、MUX/DEMUX 等具备更高附加值的高端光器件进行品类拓展,先后围绕 OMS 平台的战略定位,形成了七大产品解决方案的综合布局,为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。具体包括高速率同轴器件封装解决方案、高速率 BOX 器件封装解决方案、AWG系列光器件无源解决方案等。战略定位进一步清晰。 营收稳定增长,利润迅速提升。2019 年前三季度营业收入 3.84 亿元,同比增长 18.18%,实现归母净利润 1.26 亿元,同比增长 38.47%。其中单三季度实现营收 1.35 亿元,同比增长 14.71%,实现归母净利润0.49 亿元,同比增长 30.21%。 海外销售收入增加提升毛利率,费用率保持稳定。公司海外业务主要为数通产品,由于数通高速率产品用到更多的高端光器件以及海外客户对可靠性的重视,2019H1 海外业务收入同比增长 44.52%,毛利率达到 61.54%,较国内业务毛利率高出超过 10pct,支撑公司高毛利。 费用上管控到位,前三季度三费占比 6.25%,研发费用占比 10.87%,基本维持稳定。 盈利预测与投资建议:公司募投项目明年落地,产能瓶颈得以改善;同时 AWG、保偏 FA 器件等产品线在明年有望放量贡献业绩。电信市场上,5G技术变革下带来了大量 25G前传光模块需求;数通市场上,数据中心一方面向更高速率 400G 产品演进,另一方面在经历一轮去库存周期后,数据中心资本开支有望在明年回暖,带动相应光器件需求上升。预计 2019-2021 年,公司实现收入 5.46 亿元、7.53 亿元和 9.86亿元,实现归母净利润 1.70 亿元、2.12 亿元和 2.46 亿元,对应 EPS为 0.85 元、1.06 元和 1.24 元,对应 PE分别为 40.60x、32.57x和 27.98x。 参考同行业上市公司估值,考虑到公司一站式光器件解决平台定位,给予 2020 年估值区间 35-38x,对应 2020 年底价格区间为 37.10-40.28元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外数据中心建设不及预期。

速冻龙头尽显优势,着手进军餐饮市场。早期公司渠道结构由商超主导,近年来公司开拓餐饮市场,基于自身产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控与冷链配送平台等优势,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,目前餐饮业务业绩保持高速增长。 三季报情况:渠道结构优化,整体盈利改善。公司收入端今年年初受猪瘟事件影响,主营产品销售端同比增速大幅下滑,直至三季度事件影响逐渐削弱,增速回复至正常水平。利润方面,因餐饮业务低费用的属性,其营收占比的提升助推业务盈利性改善,此外公司对费用也实施了一定的管控。2019年三季度公司收到两笔政府补贴(分别为1057.39万元、1088.37万元),叠加费用与渠道结构的利好,最终利润增长超市场预期。 未来看点:绿标餐饮循序渐进,红标零售推陈出新。公司在餐饮服务商行业内核心竞争力强,业务有较大的发展空间,同时餐饮营收占比的提升将支撑公司整体净利率持续改善。红标传统业务方面, 公司一方面削减低效单品,一方面研发鲜食类、短保类产品向便利店等新零售渠道推广。此外,以业绩增长为导向的部门绩效考核制度收效良好,今年已引入红标业务团队,预期将充分调动团队运作效率。 投资建议与盈利预测。公司是速冻行业龙头具有品牌优势,未来餐饮结构占比提升、红标新品放量将为业绩提升提供强劲支撑;此外,公司还加大了原材料猪肉的囤积,成本端稳定后更可加速利润释放。我们预计公司2019-2021年营收分别为57.16/59.78/62.77亿元,净利润为1.29/2.13/2.79,EPS为0.16/0.27/0.35元,目前股价对应PE分别为74/43/33倍。目前速冻行业的同业公司估值均在40倍左右,公司属于龙头企业拥有品牌优势,同时餐饮业务成长空间较大,因此可承担一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-45倍PE,股价合理区间为10.8-12.15元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;餐饮渠道开拓不及预期风险

公司发布2019年三季报。前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利2.39亿元,同比增长15.08%;实现扣非后归母净利2.30亿元,同比增长21.72%。公司Q3单季度实现营收6.40亿元,同比增长13.31%;实现归母净利1.05亿元,同比增长20.63%;实现扣非后归母净利1.04亿元,同比增长19.68%,公司业绩符合预期。 业绩增长稳健,毛利率略有提升。公司业绩的增长主要得益于电解液业务和氟化工业务的贡献,2019年前三季度毛利率35.87%,同比增加1.86 pct,其中Q3单季度的毛利率是36.29%,环比下降0.4 pct。费用率方面,2019年前三季度公司整体费用率为19.27%,同比增长0.25 pct;其中研发费用率为7.01%,同比增长0.43pct。 各项业务进展情况。(1)公司电容器业务受到中美贸易战的影响,业绩出现下滑。(2)电解液板块量增价稳,2020年度随着海外客户的电动化进度提速,公司电解液业务有望大幅增长。(3)2019年三季度以来氢氟酸、R22、R134a等产品价格下跌,带动产品原材料六氟丙烯价格的下跌,有效增厚了海斯福的利润。(4)半导体化学品为公司近年重点发展的业务,未来有望继续为公司贡献业绩增量。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年实现营收24.79/33.11/41.82亿元,实现归母净利润3.60/4.44/5.32亿元,对应EPS分别为0.95、1.17、1.41元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月29-30倍估值,合理价格区间为33.9-35.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)安全与环保风险;(2)汇率风险;(3)原材料价格波动风险;(4)市场竞争加剧的风险;(5)产能扩张不及预期。

公司为无线 M2M终端供应商。移为通信主营业务为嵌入式无线 M2M终端设备的研发和销售,其产品应用领域包括车辆管理、移动物品与资产管理、动物溯源管理以及共享经济领域。公司产品由于性能稳定可靠,获得国外客户认可,主要销售地区包括北美洲、欧洲和南美洲。 营业收入保持快速稳定增长。 公司 2019年前三季度营业收入 4.33亿元,同比增长 42.21%,实现归母净利润 0.99亿元,同比增长 20.36%。 其中,公司传统主营车载信息智能终端业务和资产管理信息终端产品增长平稳, 新开拓的动物溯源管理产品上半年实现营收 1500万元,将近完成 2018年全年份额,共享经济业务受宏观经济环境拖累, 营收略低于预期。 毛利率有所下滑,汇兑波动侵蚀利润。 自 2016年后公司毛利率下滑较快,从 60%以上高位下滑至 2018年的 46.46%, 2019年前三季度毛利率为 44.96%,与同期相比下滑 1.94pct。期间费用率上, 销售费用与管理费用占营业收入比重稳中有降, 2019年前三季度销售与管理费用合计占比为 10.3%,同比下降约 1pct。 财务费用上由于公司主营业务主要集中在北美洲、欧洲和南美洲,上半年受中美贸易摩擦和欧洲脱欧等事件影响,财务费用与上年同期相比增加约 1200万元,为净利润增速不及营收增速的主要原因。 作为提供定制化终端产品的企业,公司继续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用占营收比为 13.70%,研发费用占比持续维持高位。 M2M市场稳定增长,期待公司新开拓业务未来表现。 公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品主要应用于 UBI保险、物流车队管理、移动类或远程资产安全管理,国外在相关领域使用 M2M 通讯终端较为成熟,在 2G向 3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下,预计公司传统主营业务将稳定增长。公司 2018年积极开拓了动物溯源管理以及共享经济业务, 并在当年合计实现超过 7000万收入,成为公司新的业绩增长点。随着明年继续加大在海外的营销投入以及电商平台搭建完成,动物溯源产品与共享经济业务有望在明年迎来高速增长。国内业务上寻找合作机会,并积极开拓农业物联网和汽车金融风控领域,建立合作关系,提升国内销售份 额,抓住国内物联网空间发展巨大的机会。 盈利预测与投资建议: 公司为业内领先 M2M 终端供应商,在海外相关领域占有较高的市场份额,看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。短期受大规模减持和员工持股解禁影响较大,但并不妨碍其具备长期价值。预计 2019-2021年,公司实现收入 6.76亿元、 9.80亿元和 13.43亿元,实现归母净利润 1.44亿元、 1.81亿元和2.39亿元,对应 EPS 为 0.89元、 1.12元和 1.48元,对应 PE 分别为36.55x、 29.20x 和 22.08x。参考同物联网行业上市公司估值,考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司,给予 2020年估值区间32-35x,对应 2020年底价格区间为 35.84-39.20元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 物联网发展不及预期,公司后续订单执行不顺利,公司新拓展业务进展不及预期。

业绩低于预期,期间费用率上升。公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入113.10亿元,同比下降5.80%;实现归母净利润8.90亿元,同比下降46.32%。Q3单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.19%;单季度实现归母净利润1.88亿元,同比下降68.78%。前三季度期间费用率上升0.80个百分点至9.38%,其中管理费用比例增加较多。整体来看,公司业绩低于此前预期,主要受产品价格波动的影响。 主要产品利润水平下降,行业处于静待复苏。公司前三季度公司产品价格波动较大,除了附加值较高的含氟精细化工品均价同比上涨30.14%以外,其他的外销产品均价同比普遍下跌了10-20%。制冷剂、氟化工原材料以及基础化工品是公司毛利润占比最高的三块业务,产品的销售均价分别下降了11.87%、22.44%、13.58%,主要受到下游消费疲软的影响。成本端,原材料萤石却受供给收缩的影响价格逆势上涨,前三季度均价同比上涨20.97%。公司毛利率水平受上下游两端的挤压出现了大幅的下滑,下滑7.76个百分点至17.22%。目前,空调和汽车的销售增速已经处于近年来最差时期,需求端继续恶化的概率在降低,产品价格有望在未来企稳。 监管长期趋严方向不变,龙头企业竞争优势仍在。国内对于精细化工的监管在不断加强,各省级政府出台化工园区发展规划,未来大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品,监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。公司是制冷剂行业龙头,生产过程规范,并具备10万吨氢氟酸自给能力,在严监管的背景下更具竞争优势。 盈利预测。受行业景气下行的影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现归属净利润分别为11.55、14.05、19.86亿元,对应EPS分别为0.42、0.51、0.72元。公司为制冷剂行业龙头,参考化工板块整体估值水平,给予公司未来六个月13-14倍PE估值,对应股价合理区间为6.6-7.1元/股。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业监管执行力度低于预期;下游行业需求低于预期。

Q3业绩维持高增长。公司2019年前三季度实现营收128.95亿元,同比增长38.64%;归母净利润15.66亿元,同比增长40.55%;扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长31.06%。单季度来看,Q3实现营收49.87亿元,同比增长35.23%;归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%;扣非后归母净利润6.15亿元,同比增长31.84%。 毛利率维持高位,现金流短期承压。2019年前三季度公司毛利率36.46%,同比下降0.11个百分点,其中Q3毛利率36.27%,同比提升0.22个百分点;前三季度净利率12.23%,同比提升0.24个百分点。公司前三季度期间费用率为21.57%,同比下降0.99个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为11.92%/7.22%/2.42%,分别同比变动-0.15/-1.91/+1.06个百分点。公司财务费用同比增长147.54%,系借款和可转债等各项利息支出增加所致。公司经营活动现金流净额为-20.48亿元,上年同期为-5.31亿元,现金流短期承压,主要系购买商品现金和支付履约保证金等增加所致,预计公司Q4将加快应收账款催收力度,且履约保证金也将收回,整体现金流状况有望改善。 激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,约占公司总股本的2.21%,授予价格为每股10.77元。 其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速。公司此次第三期限制性股票激励计划涉及范围更广,旨在充分调动公司核心人员积极性,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级:上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年归母净利润20.60/24.99亿元,EPS为1.38/1.68元,鉴于基建增速预期回暖,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为26.2-27.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

Q3季度业绩增长,资产结构保持良好。 公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入 596.58亿元,同比下降 5.36%;实现归母净利润18.45亿元,同比增长 0.92%。 Q3单季度实现 201.66亿元,同比下降21.01%;单季度归母净利润 7.99亿元,同比增长 16.98%。前三季度的期间费用率提升了 0.34个百分点至 3.89%,其中销售费用增长较多。 资产方面,公司同比新增 321.41亿元长期负债,短期负债同比减少30.47亿元,在建工程增加 475亿元。一方面体现公司融资结构处于良好的状态,另一方面公司的新建项目在快速推进。 Q3季度 PTA 利润提升,未来超额利润的空间下降。 前三季度, PTA价格呈现高位下跌趋势,价格最高达到 6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。市场平均价格较去年同期下跌 5.78%至 5971元/吨。 PTA 价差方面表现为先涨后跌, PTA-PX价差在 7月份最高扩大到 2300元/吨, 随后 9月价差回到 700元/吨。前 3季度 PTA 平均价差为 1043元/吨,较去年下跌 3.34%。 公司单 3季度受益于 PTA 价差大幅扩大,在产量维持不变的情况下,业绩取得了持续增长。但随着 PTA 的产能扩张加速,未来该环节获得超额收益的概率在下降。 浙石化投产在即,助力公司长期发展。 浙江石化项目是公司布局产业链一体化的重要一环,浙石化 1期项目自 5月开始就已经进入试生产阶段,项目有望在年底实现全流程打通。项目的投产一方面有助于公司实现高质高效的规模化生产,降低产品成本,进一步增强公司的盈利能力,提升公司总体实力和抗风险能力;另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃环节的话语权,带动中下游化工产品的生产、加工和销售。 保守估计项目在行业竞争加剧的背景下,仍可维持单吨原油加工净利润 200元,则可贡献公司 2020年约 20亿元的归母净利润。 盈利预测。 根据行业情况的变化,调整公司 2019-2021年归母净利润至 24.34、 50.54、 55.38亿元, EPS 分别为 0.39、 0.80、 0.88元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给予公司 2020年 14-15倍 PE,公司股价合理区间为 11.2-12.0元/股, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。

业绩增长略低于预期。公司2019前三季度实现营收27.5亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长16.29%,业绩增长略低于预期。单季度来看,Q3实现营收8.31亿元,同比下降11.22%;归母净利润0.85亿元,同比增长14.4%。 毛利率有所提升。公司Q3营收同比下滑主要因去年同期EPC业务高基数影响,若剔除去年EPC业务,预计勘察设计主业营收增速仍能维持20%左右。公司前三季度毛利率为31.92%,较上年同期提升约1.8个百分点,主要系低毛利率的EPC项目于去年基本完成收入确认,今年EPC业务毛利率有所回升。公司前三季度期间费用率15.7%,较上年同期提升约0.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个百分点;研发费用增长主要系BIM技术应用、智慧交通等领域加大研发投入所致。公司前三季度实现经营性现金流净额-3.53亿元,同比流出略有增加,去年同期为-2.90亿元。 《交通强国建设纲要》明确交通基建发展路径。9月国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基建发展路径,预计铁路、城铁和城市快速路等将成为未来发力重点。我们认为该纲要明确了未来较长时间内交通建设的持续性,公司作为长三角地区交通设计龙头,区位优势明显,且在城市快速路、城铁等方面具有丰富经验,同时正着手布局智慧交通领域,预计随着纲要从规划走向落地,公司将持续受益,长期发展空间犹在。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.65/5.42亿元,EPS为1.00/1.17元,参考行业水平,给予公司未来6个月内12-14倍估值,对应合理价格区间为12.0-14.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

公司发布 2019年第三季度报告。 前三季度,公司实现营业收入 432.03亿元,同比增长 60.65%,实现归母净利润 39.81亿元,同比增长 81.65%。 业绩增长亮眼。 公司利润业绩亮眼主要源于: 1) 2016年以来公司进入快速增长期,今年以来进入集中结算期,结算项目增加带来营业收入大幅增长; 2) 公司 Q3毛利率较去年同期大幅提升 4.15pcts 至30.10%,毛利率大幅提升助推业绩增长取得亮眼成绩。 销售成绩优异,营收增长确定性强。 2019年 1-9月,公司实现销售金额 1255亿元,同比增长 45%;销售面积 1248万平方米,同比增长 29%,销售业绩稳居前 20。 公司销售从成渝区域逐渐向全国范围拓展,今年以来公司销售增速在行业中保持前列,未来营收增长确定性较强。 受益于销售的快速增长,公司预收账款不断增厚, 截至三季度末,公司预收账款 1043.18亿元,同比增长 49.49%,相当于 2018年全年营业收入的 2.53倍,未来营业收入确认有保障。 拿地加快带来有息负债增长,杠杆处于行业中高位水平。 今年以来,公司新增土地项目 140个,计容建筑面积约 2446万平方米, 同比增加38.11%,在行业投资谨慎的趋势中公司依然保持一定拿地力度。 同时,拿地增加带来公司有息负债的增加, 截至三季度末,公司有息负债规模 988.50亿元, 较年初增加 21.42%,净负债率 144.33%,较年初上升7.82pcts。 公司过去一直以来借助高杠杆进行扩张发展,杠杆率在行业中处于中高位水平。 今年以来,拿地的增加导致公司经营净现金流量为负,现金短债比 1.07,较年初略有下滑。偿债压力将略有上升但目前尚可控。 投资建议与盈利预测: 预计公司 2019/2020实现归母净利润 47.99、58.07亿元,对应 EPS 为 0.90、 1.09元,对应 PE为 7.6X、 6.3X,结合行业整体估值水平,给予公司 8-9倍 PE,对应 6-12个月合理价格区间为 7.20-8.10元, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 现金净流量为负,偿债压力加大; 竣工结算进度不及预期; 房地产行业政策收紧。

Q3业绩略超预期。2019年前三季度公司实现营业收入1107.56亿元,同比增长42.37%;实现归母净利润238.16亿元,同比增长14.96%。其中,Q3单季度实现营业收入391.13亿元,同比增长22.04%;实现归母净利润85.56亿元,同比增长10.06%,业绩略超预期。 行业供需格局良好,全年有望维持稳定增长。2019年1-9月,全国累计水泥产量16.91亿吨,同比增长6.9%,较去年同期提高5.9个百分点,行业需求端略超预期。展望后市,房地产新开工及施工面积增速有望维持高位,叠加基建逆周期调控加强,基建投资增速有所回升,水泥需求端有望保持稳定;供给端方面,当前秋冬季错峰生产已经实施,供给收缩力度虽不及往年,但预计仍能保持一定强度;我们认为后续水泥价格仍有望维持高位,公司全年业绩有望维持稳定增长。公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达到260.15亿,同比增长26.05%,现金流状况表现依然亮眼。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米,水泥熟料产能稳居全国第二。同时,公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。我们认为随着行业集中度继续提升,公司在国内产能规模有望继续上升,而国外布局也能为公司提供新的增量空间。 盈利预测与投资评级:鉴于行业需求端略超预期,上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年归母净利润327.98/337.98亿元,EPS为6.19/6.38元,给予公司2019年底7-7.5倍估值,对应合理价格区间为43.3-46.4元,维持公司“谨慎推荐”评级 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入38.34亿元,同比增长21.32%;实现归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%。第三季度实现营业收入10.41亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润2.46亿元,同比下降3.76%。三季度收入增速明显放缓主要是受到挖机油缸销量波动影响。 盈利能力保持相对稳定。前三季度公司综合毛利率为36.55%,同比增长0.68pct。单三季度公司毛利率是35.26%,同比下降3.39pct。预计三季度毛利率下降最主要的原因是高毛利率的挖机油缸占比下降。未来随着泵阀毛利率的逐步提升,预计公司综合毛利率有望稳中有升。前三季度费用率是8.71%,同比下降0.8pct。前三季度净利率是23.96%,同比增加1.15pct。 油缸业务稳定增长,铸件开始放量。前三季度挖掘机销量增速15.3%,公司挖机油缸今年继续保持稳定增长。目前,公司非标油缸订单充足,挖机油缸近两个月的排产也非常充足,四季度油缸业务有望明显好转。前三季度铸件销量是2.5万吨,收入规模是3.3亿元,其中内销2个亿,外销1.3个亿,铸件二期第一条生产线已经投入生产,铸件二期的第二条产线预计今年年底可以建好,明年铸件的产能有望达到6万吨。 泵阀业务保持高增长,市占率持续提升。前三季度,子公司液压科技收入同比增长86%,未来有望继续保持高速增长。增长主要原因为: (1)泵阀业务市占率持续提升。公司小挖泵阀市占率已经较高,但是在中大挖泵阀的市占率还比较低,还存在很大的进口替代空间。(2)逐步开拓外资客户。外资客户方面已经开始给斗山提供泵阀,预计明年有望进入卡特挖机的后市场。进入外资客户的供应链也说明客户对公司泵阀的认可。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收53.05亿元、63.67亿元、75.13亿元,实现归母净利润11.89亿元、14.29亿元、17.12亿元,对应EPS 1.35元、1.62元、1.94元,对应PE 30倍、25倍、21倍,给予公司2020年底27-30倍PE。对应合理区间为43.74~48.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期,液压件拓展不及预期。