在建核电装机在2020年-2021年进入密集投产期:截至2019年Q3底,公司投入商运的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,权益在役核电装机容量达到1018.96万千瓦。在建核电装机方面,福清核电三期5号、6号机组及江苏核电扩建项目5号、6号机组预计分别将于2020年、2021年投入商业运营。这四台机组投运后,控股核电装机容量将达2362.8万千瓦(增长23.76%),权益核电装机容量将达1248.05万千瓦(增长22.48%)。另外,2019年10月,国家核安全局为中国核电旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,预计漳州核电1/2号机组投产时间为2024年-2025年。 三门2号机组完成新设备回转,后续复运可期:三门核电2号机组在2018年11月5日投入商运,由于三门核电2号机组因设备缺陷停机检修,2019年H1三门核电净利润为-4.68亿元。2019年前三季度,三门核电2号机组一直处于小修状态,损失发电量约79.21亿千瓦时。 目前,公司已按照既定程序开展新设备回装工作,并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。随着三门核电2号机组重新发电,预计将推动2020年业绩回暖。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润:鉴于公司三代核电(设计寿期60年)开始投入商运以及二代核电(设计寿期40年)已经过较长时间运行,经对不同机组类型核电固定资产实际使用情况的评估,,中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润45.8/57.8/66.4亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.43元,PE分别为20.0/15.8/13.8X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在5.92元-6.66元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:在建工程进度及三门2号复运不及预期;核电安全性风险。

营收承压下滑,利润稳步提升。公司前三季度实现营业收入42.74亿元,同比减少7.98%,实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%,其中单Q3实现营业收入13.44亿元,同比下降8.63%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长22.19%。 毛利率提升明显,费用管控良好:公司前三季度毛利率同比提升2.47个百分点至48.90%,主要原因是企业内部降本增效、原材料成本下降、增值税税率下调。费用方面,前三季度公司销售费用率同比下降0.22个百分点至27.37%,管理费用率同比提升0.63个百分点至7.14%,财务费用率同比下降0.11个百分点至-0.96%,研发费用率基本持平。此外受非经常损益影响,公司前三季度净利率同比提升2.54个百分点至12.30%。 烟灶销售有所下滑,嵌入式产品表现亮眼:公司第一大产品为抽油烟机,2019年1-9月销售额为16.35亿元,同比下降8.22%,销量为154.07万台,同比下降6.74%;灶具销售额为10.60亿元,同比下滑13.32%,销量为198.69万台,同比下降6.26%;其他嵌入式产品整体表现亮眼,同比增速为100%以上,公司认为,洗碗机将是未来重点开发的单品之一,目前洗碗机营收占比为1.27%。 电商渠道表现亮眼,工程渠道期待改善:从营收来看,2019年前三季度线下渠道同比下滑16.26%,电商渠道同比提升13.76%,工程渠道同比下降26.05%,海外渠道同比下降2.60%,电商渠道持续发力,后期工程渠道加大投入,期待改善。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。2019年下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出,四季度业绩有望出现拐点。上调公司2019-2020年净利润,分别至7.84亿元、8.72亿元,对应EPS分别为0.90元、1.00元,对应PE为13.76倍、12.36倍。给予公司2019年15-17倍PE,合理区间为13.50-15.30元。维持“推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。

Q3业绩不及预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增长 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增长 4.46%。 单季度来看, Q3实现营业收入 10.15亿元,同比下降 6.08%;实现归母净利润 2.49亿元,同比下降 7.16%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比下降 10.38%; 公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。 毛利率略有下降,现金流依然出色。 2019年前三季度公司毛利率46.8%,同比下降 0.5个百分点,其中 Q3毛利率 47.71%,同比下降 1.77个百分点;净利率 22.23%,同比提升 0.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 21.12%,同比下降 0.14个百分点;其中销售费用率为 13.42%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率 8.43%,同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%,现金流状况表现依然出色。 零售端继续承压, 关注工程端及防水等协同业务进展。 公司 Q3营收出现下滑,主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致, 其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑, 短期内或继续承压。 工程端,公司前三季度建筑工程业务增速超 40%,占比 16%左右,预计未来仍是公司发展重点,同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。 其次, 公司前三季度防水业务增速超 50%,预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司 Q3业绩不及预期、零售端继续承压,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 10.05/11.39亿元, EPS 为 0.64/0.72元,给予公司未来 6个月内 21-23倍估值,对应合理价格区间为 13.4-14.7元, 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

利润增速较中报显著提升,平淡市场环境凸显公司业绩韧性。 报告期公司营收/净利润同比增速分别为+20%/+44%,增速较中报分别提升11pct/28pct,同期行业整体营收和净利润增速较中报有所下滑。三季度市场景气度回落凸显公司业绩韧性:高机构客户占比下经纪业务表现稳定,科创板贡献股权承销收入,自营板块受益减持中信建投股份以及科创板跟投收益保持高速增长。 自营业务增速提升,业绩弹性可期。 报告期公司自营业务收入同比大幅增长,增速较中报提升明显,同时优于行业自营收入增速。若剔除减持中信建投股份以及科创板跟投收益影响,自营收入增速稍有回落。后续减持中信建投股份仍将增厚公司投资收益。 前三季度,公司自营业务实现收入116亿元,同比增长78%,增速较中报提升22pct,同时优于行业自营收入增速(+67%);自营收入占主要业务收入(经纪、投行、资管、自营、信用)比重为44%,占比较去年同期提升12pct。大致测算,若已公告的中信建投股份减持均在第三季度完成,预计增厚投资净收益约5.2亿元;截至9月30日公司科创板直投已经产生浮盈收益,预计增厚公允价值变动净收益2.3亿元。剔除上述影响,公司前三季度自营业务收入同比增长66%,增速较中报仍有一定幅度的提升。目前公司的中信建投股份减持计划仍未完成,以最近交易日收盘价计算,剩余股份若全部减持将产生约60亿元投资净收益,约占公司前三季度归母净利润的57%。 投行业务持续领跑行业。 报告期公司投行业务继续领跑行业,股权、债券承销规模稳居行业第一,单三季度投行收入受益科创板企业上市增长明显。未来,公司将充分受益《重组办法》新修以及科创板战略的持续深化,投行业务增长无虞。 前三季度,公司投行业务实现收入30亿元,同比增长23%(增速较中报提升20pct),前三季度投行收入位居上市券商首位。受益科创板企业完成上市,公司单三季度实现投行收入12亿元,环比二季度增长44%。 报告期公司股权承销规模1858亿元(同比+29%,市场份额17%),其中IPO承销规模269亿元(同比+133%,市场份额19%);债券承销规模6993亿元(同比+39%,市场份额5%);股权、债券承销规模均排名行业第一。 目前公司IPO储备项目108家,服务科创板企业16家(其中8家已完成发行),未来投行业务具备稳定增长基础。 经纪、资管业务均在逐步改善。 公司经纪、资管业务表现较中报有所转好,在经纪板块高机构客户占比、资管板块持续主动管理转型的背景下,上述两项业务仍有进一步改善的空间。 前三季度,公司经纪业务实现收入57亿元,同比下降2%,降幅较中报收窄6pct,同比改善主要系公司机构客户占比较高(44%),交易量较为稳定所致。前三季度,公司资管业务实现收入41亿元,同比下降1%,主要系通道业务持续收缩所致;降幅较中报收窄7pct,资管业务优于行业同期表现(-6%)。 盈利预测与投资评级。 目前公司收购广州证券事项已经获得证监会核准,预计在2020年将完成全部收购事宜,届时将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额)。同时,随着资本市场改革的全面深化,公司作为龙头券商将充分受益政策红利,我们持续看好公司未来的业绩和市场表现。 暂不考虑收购广州证券以及减持中信建投股份事项对公司业绩的影响,我们维持原盈利预测,预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.67倍、1.57倍。考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2020年1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为26.80-28.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。

业绩增长略超市场预期。 公司 2019年前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单季度来看, Q3实现营收16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%; 扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 分业务来看,前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%;实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%。 公司预计 2019全年归母净利润 5.52亿元至 5.9亿元, 增幅为 45%-55%。 毛利率提升,现金流大幅改善。 2019年前三季度公司毛利率 35.94%,同比提升 1.4个百分点;净利率 10.3%,同比提升 1.84个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升及高毛利陶瓷业务占比提升。公司 2019年前三季度期间费用率为 24.21%,同比提升 0.51个百分点; 其中销售/管理/财务费用率分别为 16.03%/7.29%/0.89%,同比分别变动为+0.92/-0.55/+0.15个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.78亿元,同比增长 145%, 主要系公司在报告期内回款增加及收到政府补助增加所致受益精装修趋势,自营工程业务持续放量。 欧神诺拥有 20多年行业经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作, 工程端业务占比 75%左右, 自营工程优势明显。 我们认为欧神诺在工程业务领域具有多年累积的自营先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势, 随着房地产竣工回暖,公司工程业务有望保持稳定增长。 零售端,公司加速网点覆盖,截至 6月底,欧神诺陶瓷经销商逾 800家,终端门店逾 2400个,较年初分别增加 100家、 700个,零售渠道继续下沉。 盈利预测与投资评级: 上调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 5.71/6.58亿元, EPS 为 1.48/1.71元,鉴于房地产竣工回暖,给予公司 2019年 17-18倍估值,对应合理价格区间为 25.2-26.6元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, Q3主业收入恢复增长。 2019年前三季度视觉中国实现营收 5.86亿元,同减 16.50%,归母净利润 2.15亿元,同减 2.4%,扣非归母净利润 2.13亿元,同减 1.88%。 Q3单季度实现营收 1.83亿元,同减 16.51%,归母净利润 0.82亿元,同减 1.26%,扣非归母净利润 0.82亿元,同减 1.50%。 营收下滑的主要原因是“ 411”事件影响公司短期获客,以及剥离亿迅资产组导致合并报表范围发生变化。若剔除资产剥离的影响,核心主业前三季度收入增速 1.55%,单三季度“视觉内容与服务”业务实现营收 1.84亿元,同增 4.85%。 毛利率回升, 期间费用率下降。 公司前三季度毛利率 64.77%,同比提高 1.04pct, Q3单季度毛利率 68.40%,同比下降 2.47pct,环比增加8.11pct。毛利率提高一方面由于受低毛利资产剥离影响,另一方面系主业经营逐步回归正常所致。费用方面,整体呈现微降趋势,其中销售费用率受合并范围和监管影响同比下降 1.13pct 至 10.73%,管理费用率同比提高 2.3pct 至 11.43%,研发费用率 4.61%, 同比基本持平,财务费用率受归还部分借款影响同比下降 1.76pct 至 2.12%。 总体看,销售净利率 36.42%,同比提高 4.2pct。 监管助力优化商业模式,获客有望逐步恢复。 “ 411”事件对公司短期获客产生一定影响, 前三季度客户数保持双位数增长,增速有所放缓。 其中互联网平台客户相对稳健,收入占比呈上升趋势,企业类客户由于鹰眼系统开发新客模式受限, 相应的获客受影响较大,收入占比有所下降。 此次监管事件后,公司内部快速响应,在组织架构、产品服务、市场获客等方面作出调整。内容上,成立独立内容审核团队以及通过与人民网合作的方式确保内容安全;技术上,升级鹰眼系统,提高数据处理能力和业务运营效率;产品方面,进一步完善全方位、多场景图片交付能力和图片版权全产业链服务。针对大客户提供定制化服务来满足其个性化需求,进而增强用户粘性,深挖大客户价值。针对中长尾客户,则提供标准化产品,并重点加强与互联网平台的合作,来高效拓展长尾市场。目前,图片客户渗透率仍较低, 未来客户质量与数量均有较大提升空间。 盈利预测与评级。 我们认为此次监管事件对公司业绩为短期影响,长 期看有利于公司主动优化商业模式, 且此次事件进一步提高了社会整体版权意识,未来版权市场空间有望逐步打开,公司长期增长潜力较大。预计公司 2019/2020年实现归母净利润 3.32/4.23亿元, 对应 EPS为 0.47/0.60元,当前股价对应 2019/2020年 PE 为 42.83/33.60倍,参考同行业估值水平并考虑公司主业高成长性,给予公司 2019年底 45-50倍 PE,对应合理价格区间 21.15-23.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 内容审核风险、图片正版化不及预期,客户拓展不及预期

量价齐升,业绩维持高增长。 公司前身为湖北水泥厂,被誉为中国水泥工业的摇篮, 经过 100多年发展,公司水泥熟料产能位居全国第五,成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等业务的全球化建材集团。 2019年前三季度公司实现营收 224.72亿元,同比增加 18.02%;实现归母净利润 48.44亿元,同比增加 41.99%;其中 Q3公司实现营收 80.85亿元,同比增加 12.96%,实现归母净利润 16.81亿元,同比增加 25.15%。公司业绩增长主要受益于水泥产品量价齐升,我们测算公司前三季度水泥销量同比增长约 10%左右,水泥价格同比增长 7.5%左右。 毛利率维持高位,现金流大幅改善。 2019年前三季度公司毛利率41.52%,同比提升 3.22个百分点,其中 Q3毛利率 40.34%,环比 Q2下降 5.11个百分点,同比提升 1.15个百分点。公司期间费用率为11.35%,同比下降 1.89个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为6.18%/4.30%/0.87%,分别同比下降 0.26/0.61/1.02个百分点;本期公司有息负债大幅减少,导致财务费用同比下降 46%,公司加大在新业务和环保研发投入,研发费用同比增长 129%。 公司前三季度经营性现金流净额为 70.51亿元,同比增长 36.88%,经营现金流大幅改善。 行业维持高景气,全年业绩稳增无忧。 需求端来看,房地产新开工及施工面积增速均维持高位,叠加基建逆周期调控加强,基建投资增速有所回升,水泥需求端有望保持稳定;供给端方面,当前秋冬季错峰生产已经实施,供给收缩力度虽不及往年, 但预计仍能保持一定强度; 我们认为后续水泥价格仍有望维持高位,但上涨幅度或将弱于去年同期。全年来看,预计公司水泥产量仍将维持一定增长,价格水平同比也将略有提升,公司全年业绩增长无忧。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年归母净利润 65.11/65.30亿元, EPS 为 3.11/3.11元,我们认为当前或为水泥价格阶段性景气高点,公司未来业绩更多取决于水泥销量及骨料业务发展,给予公司 2019年 6.5-7倍估值,对应合理价格区间为 20.2-21.8元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资大幅下滑; 供给收缩不及预期。

公司业绩符合预期,业务净利率提升明显。公司公布3季度报告,前3季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长3.19%;实现归母净利润9020万元,同比增长27.25%。Q3单季度实现营业收入1.37亿元,同比增长2.51%;单季度实现归母净利润3706万元,同比增长34.67%。前3季度期间费用率上升0.59个百分点至27.53%,其中主要是研发费用大幅增长所致,管理费用、销售费用和财务费用占比较为稳定。公司ROE上升1.52个百分点至9.43%,其中销售净利率贡献了1.91个百分点的增长,资产周转次数下降0.04拖累ROE约1.35个百分点。 气体市场相对平稳,公司受益于限产政策。前3季度,国内的气体价格相对平稳,整体水平较去年有所回落。其中二氧化碳价格基本与去年持平;氮气价格较在2018年4季度有所回升,2019年前3季度维持450-700元/吨的区间波动;氧气价格波动较大,2019年5月、8月是氧气价格的高峰时期,价格最高达到1500元/吨,9月份后氧气价格又回落到600元/吨左右。我们认为氧氮价格的波动主要与国内部分工业企业限产有关,近几年地方对高污染企业的限产趋严,有利于氧氮气体价格的抬升。公司是专业气体处理和生产企业,受限产政策的影响较小,相反可以从气体价格上受益。 长岭凯美特成功开车,预计贡献公司业绩增量。公司在8月20日发布子公司长岭凯美特技改完成并重启的公告,在历时9个月的技术改造后,长岭凯美特重新投入生产。本次装置重启后,原材料将稳定供应,开工率有望实现大幅提升。预计长岭子公司的业绩有望扭亏为赢,不再是公司整体业绩的拖累。根据2018年的年报,长岭凯美特全年亏损2146万元,如果能成功扭亏,预计将给上市公司带来2000-3000万元的业绩增长空间。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现净利润分别为1.20、1.45、1.74亿元,对应EPS分别为0.19、0.23、0.28元,对应PE分别为26X、22X、18X。我们给与公司未来6个月35X-40XPE估值,合理目标价区间为6.6元-7.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:二氧化碳行业景气下降,新建项目推荐不及预期。

公司发布2019年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入425.32亿元,同比增长26.91%,实现归母净利润54.25亿元,同比增长3.41%。 受费用高增拖累,业绩暂不及预期,但未来增长仍有期待。公司归母净利润增长远不及营收增长,主要源于:1)期间费用大幅增长,受销售增长和有息负债增长较快影响,2019年前三季度公司销售费用和财务费用支出分别同比上升85.38%和297.01%,费用高增拖累业绩;2)由于合作结算项目的增加,少数股东损益增加17.43%。但随着Q4结算高峰来临,考虑到公司销售保持高速增长,未来业绩增长仍有期待。 销售保持高速增长,夯实未来营收基础。2019年1-9月,公司累计实现签约面积710.3万平米,同比增长22.44%;累计实现签约金额1418.4亿元,同比增长33.7%;9月单月公司实现250.1亿元的销售金额,较去年同期上升38.69%。受益于公司优异的推盘销售能力,公司销售增速在行业中依然居前,未来营收增长确定性依然较强。截至三季度末,公司预收账款855.26亿元,同比增长27.96%,相当于2018年全年营业收入的1.69倍,未来营业收入确认有保障。 略加杠杆经营仍稳健,短期偿债亦无忧。今年以来,公司拿地面积714.7万平方米,同比+23.6%,拿地额517.81亿元。其中,一二线占比76%,布局仍以一二线为主。截至三季度末,公司有息负债规模917.76亿元,较年初增长14.82%,净负债率64.10%,较年初增加10.06pcts,但在行业中仍属于较稳健水平。公司现金/短期债务比为1.79,经营状况良好且稳定,短期偿债仍无忧。 投资建议与盈利预测:公司深耕一二线,经营稳健,销售保持高速增长,未来业绩增长仍可期。预计公司2019/2020实现归母净利润93.94、110.00亿元,EPS 分别为2.16、2.60元,对应PE 为6X、5X。综合行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理区间15.1-17.3元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期;竣工结算进度不及预期;房地产行业政策收紧。

公司发布三季度报告: 前三季度实现营收 649.42亿元,同比增长37.88%;实现归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;实现扣非归母净利润 9.34亿元,同比增长 13.73%。公司 Q3单季度实现营收 255.36亿元,同比增长 77.86%;实现归母净利润 3.38亿元,同比增长 133.62%; 实现扣非归母净利润 2.70亿元,同比增长 68.25%。 纯正黄金标的,显著受益于黄金价格上涨: 国内黄金价格从 2019年初以来上涨约 19%,其中三季度上涨幅度为 12%,黄金价格的上涨增厚了公司的利润。公司作为 A 股弹性最大的黄金企业,业绩将充分受益于黄金价格的上涨。公司前三季度业绩略低于预期,我们预计是金矿品位下降带来的成本的提升导致的(根据公司 2019H1报告,公司原矿品位 1.55g/吨,同比下降 4.23%)。 短期震荡,中长期黄金长牛趋势不改: 三季度末在中美贸易谈判积极进展的影响下,黄金价格短期出现一定的调整。我们认为黄金的本质是美元信用和美国经济的对冲,目前美国经济下滑的趋势已现,制造业的疲弱已传递至服务业,长短端利率倒挂暗示未来经济衰退的风险,美联储已经连续三次降息开启宽松,未来或将从预防式降息转向衰退式降息,会继续带动美国实际利率的下行。同时目前美元指数处于相对高位,但是我们认为未来其下调是大概率事件,利于黄金价格的上涨。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现营收 784.87/963.27/106.61亿元,实现归母净利润 14.43/21.31/27.44亿元,对应 EPS 分别为 0.47、 0.69、0.89元/股,对应每股净资产分别是 7.66、 8.24、 8.96元/股。考虑到未来黄金价格上涨的趋势,给予公司 2019年度 5.5-5.6倍 PB 估值,合理价格区间为 42.1-42.9元,上调评级至“推荐”。 风险提示: 美联储降息节奏放缓;全球通胀继续走弱,进入通缩周期; 基钦周期节奏走弱;美国经济超预期走强。

事件:海天味业发布 2019 年三季报,2019 年前三季度共实现营业收入 148.24 亿元,同比增长 16.62%;实现归母净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%;实现扣非后的归母净利润 36.38 亿元,同比增长 23.78%。 单三季度实现营业收入 46.64 亿元,同比增长 16.85%;实现归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.87%;实现扣非后的归母净利润 10.38 亿元,同比增长 31.68%。 酱油蚝油表现良好,新兴市场稳步开发。分产品来看,2019 年前三季度公司的酱油/蚝油/调味酱产品分别实现营收 86.78/25.45/17.43 亿元,同比增长 13.76%/20.33%/9.21%,酱油业务结构升级,蚝油业务仍处放量期,调味酱业务逐季改善。分地区来看,东/南/中/北/西部区域分别实 现 营 收 30.01/29.43/28.51/36.57/16.33 亿 元 , 分 别 同 比 增 长14.41%/12.23%/20.22%/10.11%/26.00%,可以看出东部和南部大本营增速保持稳定,中部、西部新区域快速成长,北部市场仍在培育期,虽然增速较慢,但属于公司重点耕耘区域,报告期内经销商数量增加 381家,后期有望发力。 整体毛利率承压,费用下行改善净利。公司销售毛利率同比下降 1.96个百分点至 44.51%,主要受三方面因素影响:(1)毛利率较低的蚝油业务占比持续提升;(2)玻瓶、黄豆等原材料成本价格上涨;(3)技改导致资本性支出增多。销售费用延续中报态势,由于经销商选择自提节省运费,费用率同比下降 2.59 个百分点至 11.59%;管理费用率同比提升 0.11 个百分点至 1.50%,维持在稳定的水平。整体受益于费用下行,销售净利率同比提升 1.24 个百分点至 25.88%。 调味龙头不惧压力,产品市场齐头并进。面对成本端与同业竞争的压力,公司积极开拓、主动调整,最终实现了收入与利润的超预期增长,足见公司作为调味品龙头的市场品牌力以及公司管理能力。高端酱油产品,以及蚝油、调味酱等新业务成长性良好,将成为未来营收的有力支撑;高明、江苏基地产能有待进一步释放,为公司市场开拓奠基。 盈利预测。由于公司费用下行超预期,我们调高对公司的盈利预测。 预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 198.45/229.07/258.85 亿元,归母净利润分别为 52.98/60.67/66.75 亿元(前值为 52.00/59.40/67.59 亿元),EPS 分别为 1.96/2.25/2.47 元(前值为 1.93/2.20/2.50 元),对应当前股价 PE为 57/50/45 倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司 2020 年 48-52 倍 PE,合理区间为 108-117 元,目前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。

公司发布 2019年三季报: 前三季度实现营收 52.87亿元,同比减少2.81%;实现归母净利 3.29亿元,同比增长 7.82%;实现扣非归母净利2.73亿元,同比增长 7.08%。公司 Q3单季度实现营收 19.41亿元,同比减少 6.14%;实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 3.78%;实现扣非归母净利 1.06亿元,同比增长 5.33%。 公司前三季度营收同比减少主要是由于中美贸易摩擦导致产品销售不及预期,归母净利润的增长主要是高端合金产品的占比提升带来的。 高端材料制造商,毛利率稳步提升: 公司主营铜合金、精密细丝和光伏组件业务, 根据 2019H1报告, 铜合金板块占据营收的 65%,毛利的 59%; 精密细丝占据营收的 19%,毛利的 23%;光伏板块占据营收的 16%,毛利的 14%。 得益于公司高毛利产品结构占比提升,近年来公司毛利率稳步提升。 2019年前三季度毛利率为 16.81%,同比提升1.64pct。 收购博德高科, 积极进军高端切割丝领域: 公司 2019年度收购博德科100%股权, 进军切割丝领域, 博德高科承诺 2019-2022年扣非净利润分别不低于人民币 7800、 9000、 10600和 13120万元。 博德高科目前有中国、德国、越南三大生产基地,是全球最大的精密细丝研发制造企业,产品广泛应用于智能终端及装备、汽车电子、半导体芯片、通讯及 5G等。 盈利预测。 根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年 实现 营收 79.43/87.98/94.76亿 元,实 现归母净利润4.47/5.36/6.36亿元,对应 EPS 分别为 0.65/0.78/0.93元/股。我们给予公司 2019年度 19-20倍 PE估值,合理价格区间为 12.4-13.0元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 光伏行业低迷,下游需求减弱,产能投放不及预期。

事件:公司公布了2019年三季报,符合预期。公司前三季度营收、净利润下滑明显收窄,Q3单季度业绩改善,公司经营触底回升,符合我们的预期。2019年前三季度,公司共实现营业收入23.61亿元,同比变化-+40.05%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比变化-1.64%。公司Q3单季度实现营收8.40亿元,同比变化+53.37%;归母净利润0.64亿元,同比变化+72.86%。公司单季度业绩持续好转,一方面由去年同期基数较低,另一方面则是由收购公司PEX、保富电子海外及MMS所致。报告期内,新并表公司累计贡献收入为6.33亿元。 我们认为在行业正逐渐转暖的背景下,公司全年业绩增速大概率转正。 利润确认延后,费用控制顺利,销售净利率明显增加。公司Q3销售毛利率为32.11%,环比增加3.30pct;销售净利率为8.12%,环比增加6.76pct。我们认为销售毛利率和销售净利率的大幅改善主要原因是Q2部分利润在Q3确认。公司Q3费用控制也卓有成效,销售/管理/研发/财务费用分别环比变化-2.27/-0.56/+0.27/-0.17pct。但整体看公司23.85%的期间费用率水平仍高于汽车零部件公司正常水平,也高于去年同期4.31pct。在公司布局汽车电子业务的过程中,我们认为公司未来费用的下降空间有限,部分如研发费用还有提升的可能,公司长期净利润率提升还有赖产品结构调整及规模效应带来的生产成本下降。 TPMS强制前装即将开始,公司业务向汽车电子倾斜。公司TPMS业务2020年将会放量,叠加传感器、毫米波雷达及环视系统的技术积累,让公司逐渐由传统的汽车零部件机械加工企业向电子类企业转型,为公司下一阶段的成长打开了空间,也进一步提升了市场对其未来发展的预期。 考虑到公司即将迎来业绩释放周期,上调公司评级至“推荐”评级。 并同时上调公司2019/2020年营收至33.0/37.9亿元,调整净利润至1.84/2.24亿元,EPS为1.11/1.35元。考虑到汽车行业的转暖预期,予以公司2019年底22-25倍PE,合理价格区间为24.2-27.8元。 风险提示:汽车销量不达预期;汽车电子产品价格下滑超预期。

公司发布2019 年三季度报告。2019 年公司前三季度实现营收53.82亿元,同比上升20.07%;归母净利润6.11 亿元,同比上升28.65%。 其中公司单三季度实现营收19.26 亿元,同比增长13.27%;归母净利润2.19 亿元,同比增长19.71%。 三季度业绩增长略有波动,AWS 产品降价导致营收增长放缓。公司单三季度环比增长5.36%,净利润环比增长11.17%。从公司业务拆分来看,公司IDC 及增值服务为主要利润贡献来源,上半年受宏观经济影响,部分客户推迟上架计划,随着三季度上架率逐步改善贡献利润,导致净利润增速高于营收增速;AWS 业务受产品降价影响导致营收增长放缓;无双科技营收增速较快,但利润率较低。 不断完善公司IDC 业务布局,短期波动无碍长期价值。公司IDC 资产主要集中于北京和上海周边地区,地理位置优越,科信盛彩业务开展顺利,前三季度业绩达到业绩承诺;房山一期部分投产,上海嘉定一期上架率稳步提升下对公司未来业绩提供支撑。公司于9 月26日公告收购及增资取得昆山美鸿业63%股权,用于建设昆山云计算基地,项目规划建设14364 个2N 机柜,满负荷后预计能够带来营收10.99亿元和净利润3.47 亿元。通过此次收购,使得公司形成北京和上海两大周边IDC机柜群,其中已投入运营的数据中心中中金云网、科信盛彩、酒仙桥和太和桥上架率较高,稳定贡献业绩。燕郊三四期、房山二期、上海嘉定二期、昆山项目正在筹划或在建设中,如全部达产则拥有近10 万个可运营机柜,预计公司今年机柜数量达到3.6 万个,并预计在2020 年底可运营机柜数量将达到4-4.2 万个机柜。 流量增长持续推动IDC 需求增长,公司资产稀缺性凸显。从需求端来看,过去电商、游戏和视频等互联网业务持续推动流量高增长,带来IDC产业快速发展,而在未来5G和物联网技术演进和迭代下,包括超高清视频、VR/AR 和云游戏等应用场景相继落地,作为流量物理载体的IDC产业相应持续增长,根据中国信通院预测,我国IDC 市场业务总收入到2020 年将达到近1500 亿元,与2017 年相比复合增速超过30%,虽然部分企业出于成本需要建设自然资源较为丰富的偏远地带,但出于业务需要,重点商用数据中心依然围绕经济发达、用户数密集、信息数据需求高的中心城市。从供给端来看,目前北京全市禁止新建和扩建PUE 值1.4 以上的云计算数据中心,中心城区则全面禁止新建和扩建数据中心,上海要求2020 年新增机架数量严格控制在6 万架以内,PUE要求在1.3 以下,北京和上海IDC 限制政策愈严。 投资建议:公司所处IDC 产业未来需求持续增长,业务布局于一线城市周边地区,在政策收缩下资产稀缺性凸显,业绩确定性较高。预计2019-2021 年实现营收分别为71.80/88.17/109.23 亿元,净利润分别为8.17/10.17/12.71 亿元,对应每股收益为0.53/0.66/0.82 元,对应当前股价PE 分别为35.59/28.59/22.88x。综合同行业估值水平,同时看好其IDC业务布局,给予2019 年估值区间34x-36x,对应2019 年底价格区间为18.02-19.08 元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:IDC 需求不及预期,政策变化,AWS 发展不及预期。

事件:上海机场公告《2019 年度第三季度报告》:2019 年前三季度,上海机场实现营收82.08 亿元(同比+18.95%),实现归母净利润39.95亿元(同比+27.19%)。 业绩较快增长,盈利能力强劲:2019 年前三季度,上海机场实现归母净利润39.95 亿元(同比+27.19%),其中第三季度实现归母净利润12.95亿元(同比+15.73%),业绩仍维持较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019 年前三季度,公司毛利率、净利率、加权ROE 分别为54.80%、50.64%、13.40%,同比分别变动3.10pct、3.20pct、1.47pct,盈利能力强劲。 2019 年Q4 面临较大折旧成本压力:上海机场固定资产从2019 年H1底的82.45亿元增加至2019年Q3底的200.76亿元(增加118.31亿元),主要系浦东机场三期扩建主体工程、飞行区下穿通道及5 号机坪工程由在建工程转入固定资产所致,在2019 年Q4 公司将面临较大折旧成本压力。公司在2019 年中报披露,上海浦东机场三期扩建工程预算数为167 亿,飞行区下穿通道及5 号机坪改造项目预算数为19 亿。本次卫星厅转入固定资产金额低于此前计划值,如后续公司对卫星厅没有进一步建设或采购设备的计划,卫星厅折旧成本亦将低于市场预期。 台风天气或对8 月份航空需求产生一定负面影响: 2019 年7/8/9 月,公司旅客吞吐量同比分别增长4.59%/0.95%/2.35%。随着消费回流及免税政策利好释放,2019 年H1 免税合同贡献营收为19.27 亿元,2019年第三季度,免税合同贡献营收为9.25 亿元,8 月份台风天气可能对航空需求(以及免税商品消费需求)产生一定负面影响。公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩长期稳定增长。 投资建议:预计2019-2021 年净利润分别为51.2/49.4/56.8 亿元,EPS分别为2.66/2.56/2.95 元,PE 分别为27.6/28.7/25.0X。非航业务(免税)高成长、确定性高、现金流充裕,公司估值向消费股看齐,给予30X-31X市盈率估值,合理区间在79.8-82.5 元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。