事件：洽洽发布第七期员工持股计划。本次员工持股计划参加对象总人数包括公司董监高5人及经营单位和职能部门负责人不超过26人，股数不超过40.23万股（约占总股本的0.08%），受让价格27.11元/股，受让金额不超过人民币1090.63万元。 再推长效激励机制，激发员工积极性。1）激励对象：陈奇（副董事长、副总）、徐涛（副总）、陈俊（副总&董秘）、李小璐（财务总监）、徐俊（监事）持有金额分别为108/217/54/108/27万元，经营单位和职能部门负责人（不超过26人）持有金额576万元（最后以实际缴纳额为准）。2）股票来源：受让价格27.11元，股数不超过40.23万股，受让金额不超过人民币1090.63万元。3）资金来源：Bn(公司奖励基金)=En-1(归母净利润)*2%+(En-En-1)*5%。4）待摊费用：以46.18元/股参考，总费用预计767万元，预计2022-2025年摊销费用为125/422/163/57万元。公司自2015年推行第一期员工持股计划，并规定2018-2022年五年内，每年设立一批员工持股计划定期对高管及核心人员进行奖励，建立长效激励机制。与第6期持股计划相比，本轮激励人数更加集中（第六期213人）。且从资金来源看上轮员工自筹资金和借贷1:1，此轮主要源自公司奖励基金，将员工利益与公司充分绑定。 提价传导+成本改善，经营拐点逐步显现。公司22Q2毛利率/净利率为27.5%/11.6%，成本冲击下盈利水平回落至2018年以来的底部区域。困境之下公司于4-5月针对小品类如花生豆类等提价，8月21日再次针对瓜子提价，其中国内市场提价3.8%，坚果将15天屋顶盒产品进行规格调整间接提价13%。考虑渠道对提价1-3个月的传导时滞，预计提价弹性将在Q4集中体现。成本方面，四季度逐步进入葵花籽采购窗口期叠加油价回落对运费压力的缓解等，Q3毛利率环比有望修复。费用方面，考虑中秋、国庆备货及品牌年轻化投入，预计费用率短期略有提升。从全年看经营拐点已逐步显现，Q4有望迎来涨价传导和成本回落剪刀差效应。往后看成熟渠道精耕细作，新兴渠道积极扩张，叠加瓜子和坚果品类衍生和渗透率持续增加，长期向上趋势不变，行业龙头地位稳固。 盈利预测：考虑公司百亿收入、百万终端的”双百目标”，在基本盘瓜子产品稳健增长，第二曲线坚果快速推进下我们预计2022/23/24年收入70.6/81.4/90.6亿元；归母净利润10.1/12.0/14.2亿元，同比+8.8%/19.1%/18.0%，当前市值对应PE 26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题

事件：明阳智能与新强联签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》。 签署2023年轴承采购框架合同，对应采购金额不低于13.2亿元。明阳智能与新强联签订轴承2023年框架采购合同，采购额不低于13.2亿元，约定交货时间为2023年，具体采购产品包括： 主轴承共1900套：其中4.x机型350套，6.x机型1500套，海风机型50套； 偏航变桨轴承+齿圈共3000套：其中偏航轴承+变桨轴承部分，4.x机型300套，6.25机型50套，11/12机型350套；偏航齿圈+变桨轴承部分，5.x机型1000套，6.x机型1300套； 锁定新强联轴承供应约15GW，在手订单充足，预期明年出货高增。测算公司与新强联签署的轴承采购数量，对应陆风风机容量约10.4GW（主轴承口径），海风风机容量约为4GW（偏航变桨轴承口径），合计接近15GW，考虑到明阳仍有相当比例轴承外采，因此对应公司2023年排产/出货计划将超过15GW，对比今年上半年出货3.45GW，预期明年公司出货将迎来大幅增长。这一预期在订单角度也可得到验证，2022年上半年，公司实现新增风机订单9.14GW，同比增长104%，截止6月底，公司在手订单达到24.76GW，容量再创新高，奠定高增长的基础。 提前锁定供应链保证交付高增，加速推动零部件国产化实现降本。风机厂商一般当年底签署下年度零部件采购框架合同，此次明阳提前至三季度末锁定轴承供应，充分反应公司对于明年风机出货高增的预期，以及在此背景下加快、加深供应链保障的布局，尤其针对轴承这一供应相对紧张的品类，提前锁定可占据先机，保障交付。此外，双方约定明年交付50套海风主轴轴承，意味着海风大机型主轴承真正实现国产化与批量交付，为海风主机降本提供了更大的空间。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润40.03/45.60/53.37亿元，对应PE估值14.4/12.6/10.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布《关于管理层增持公司股份计划的公告》。公告称公司核心高管在9 月27 日起的2 个月内通过二级市场集中竞价方式，累计拟增持不低于620 万元酒鬼酒股票，增持主体均未持有本公司股票。 高管增持彰显对酒鬼酒未来发展的信心。公告称公司董事长王浩，副董事长、总经理郑轶，副总经理胡晓熹，副总经理李文生，副总经理王哲，董事会秘书汤振羽，财务总监赵春雷，总经理助理邹斐，总经理助理刘永泉，合计9人参与增持，其中王浩、郑轶和王哲总均拟增持不低于120 万元，9 人合计增持不低于620 万元，据2021 年公司年报，王浩、郑轶和王哲总年薪分别为0、55.0 和230.1 万元，增持彰显其对酒鬼酒未来发展的信心，预计对经销商信心已有提振，同时绑定高管与股东利益，利好长期发展。 短期场景缺失带动公司承压。据渠道反馈，当前公司省外经销商回款仍有一定压力，主要系省外内参与酒鬼系列产品由于品牌力相对较弱，多用于商务宴请等消费场景，而省内得益于较强品牌力与渠道下沉，回款进度良好。据酒说报道，9 月24 日内参销售公司发布通知，决定23 年内参计划内配额按22 年实际达成量的80%作为额度上限，一方面推动经销商进一步加速回款，另一方面体现出公司对内参“价在量先”的考量。 长期来看，中粮背景为治理加分，内参挺价利于长期发展。中粮入主后公司治理水平持续提升，同时央企背景加持下经销商对公司发展的信心显著增强，而从产品结构角度来看，内参当前尽管批价有所回落，但得益于过去的消费者培育以及持续加码的品牌宣传，内参在800 元以上价格带站稳脚跟，未来有望持续受益于消费升级，酒鬼系列产品过去曾完成全国化，当前再次全国化，预计将持续保持较好势头。长期视角下，酒鬼酒仍是白酒行业内优质标的，短期量价取舍下公司积极维护跻身高端白酒之列的内参产品的价盘，稳定渠道利润着眼长期发展，看好公司未来发展。 盈利预测：考虑到公司当前量价调控及动销情况，下调此前盈利预测，预计2022-24 年实现营业收入43.3/53.5/66.4 亿元（原为47.4/60.5/73.6 亿元），分别同比+26.8%/23.5%/24.1%，实现归母净利润11.5/14.5/18.9 亿元（原为13.0/17.1/21.5 亿元），分别同比+28.1%/26.6%/30.4%，当前股价对应PE 分别为37/29/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化发展不及预期，高端酒价盘大幅波动，疫情反复影响动销。

疫情冲击下业绩有所承压，毛利率增至 69.2%。公司 22H1营收 8.17亿（yoy-6.48%），归母净利润 1.17亿（yoy-38.11%），归母扣非净利润 1.01亿（yoy-36.57%）， 非经常损益 0.16亿元主要为委托投资收益。 公司上半年毛利率同增 5.14pcts 至 69.21%， 期间积极调整产品结构、降本增效，严控促销配赠力度，并优化供应链流程以抵御原材料及人工成本上升。 销售费用率同增8.02pcts 至 44.10%， 主要系长期主义战略下品牌宣传和广告推广投入增加，管理费用率同增 1.50pcts 至 6.33%，研发费用率同增 0.20pcts 至 3.02%，整体归母净利率下降 7.32pcts 至 14.33%。其中，单 Q2营收 4.35亿（yoy-7.49%），归母净利 0.52亿（yoy-42.04%），毛利率同增 7.21pcts 至 71.41%，归母净利率同降 7.08pcts 至 11.87%。 产品结构梳理聚焦核心大单品， 多维加码研发专利布局。 2022年 H1分品类来看，眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类实现营收 1.94/4.11/1.07/1.03亿元，分别同比-23.4%/-22.3%/+39.0%/+767.6%。分品牌来看，主品牌丸美营收6.92亿元（yoy-16.83%）， 营收占比 84.88%， 均价约 212元， 推进线上转型和渠道进阶， 优化产品结构与销售机制，对品牌新品分阶段种草，为后续销售蓄势； 恋火品牌营收 0.99亿元， 营收占比 12.08%， 上半年收入已达 21年全年的 150%， 通过丰富 SKU 与拓展销售渠道，在彩妆市场激烈竞争下增长猛进。 公司产品结构聚焦核心大单品，精简 120个 SKU，成立联合打品小组，以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜等头部 SKU（定价位于 168-398元区间） 在线上推进联合爆品计划，“重组胶原蛋白”双专利入选抖音 “了不起的中国成分” TOP1。 研发端全链路布局， 推进核心活性原料中试量产， 拓展内外部合作， 上半年新增与 3所高校的产学研项目，拓展与 6所高校/研究机构科研项目联系，引入 7位专家担任实验室学术带头人。新增申请专利 34项，新增获得专利授权 39项。 线上抖快自播占比超 50%，线下抓动销提升终端体验。 线上推进零售转型及精细化运营成果初显，上半年抖快平台自播占比超 50%，天猫直播渗透率明显提升。 打通融合内外部数据，实现淘系、抖快、小红书等多平台的数据建模与分析， 加强数字化能力指导业务决策。 线下抓动销提升终端体验， 提高双胶原护理直冲站的覆盖与渗透， 为门店运销赋能。 通过优化采购等环节管理，提升供应链效率及柔性度，上半年货品满足率 92%，同比提升 8pcts，原材料及成品的库存周转保持良好态势，同时推进全国云仓的落地，现已铺设 8个云仓点，保障一盘货战略统筹。 盈利预测与投资建议。 基于 2022半年报表现， 我们调整预测公司 2022-2024年收入分别为 18.24/20.81/23.93亿元，归母净利润分别为 2.28/2.59/2.97亿元，公司目前市值 103亿元，对应 2022年 PE 为 45倍，维持“增持”评级。 风险提示： 线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战

事件：2022 年9 月26 日公司公告，实控人拟全额认购不超8.3 亿元非公开发行股票，募集资金主要用于补充流动资金或偿还银行债务。 公司拟向实际控制人王利平先生通过非公开发行募资（含发行费）不超过8.3 亿元，发行股票不超过2200 万股，发行价为37.63 元/股（现价42.26元/股），全部由实控人王利平先生以现金方式认购，限售期18 个月。 王利平先生现持有公司股权比例为26.6%，本次非公开发行的股票数量不超过2200 万股，占发行完成后总股本的0.77%，持股比例提升至27.36%。 本次非公开发行事项尚需获得股东大会审议通过和中国证监会核准。 本次募集资金可保障公司经营规模扩张并降低财务杠杆。公司IPO 募资新增产能镍原粉产能1,260 吨，铜原粉产能80 吨，银原粉产能20 吨。预计2024 年全部达产，达产后镍原粉产能2,980 吨，增长73.26%；铜原粉产能202.4 吨，增长65.36%。伴随公司经营规模扩张，运营资金需求量将大幅增加，本次定增募资可进一步支撑业务发展；此外，公司目前资产负债率仅13.4%，财务杠杆处于较低水平。 加大研发投入，银包铜粉与纳米硅粉将为公司后续发展提供长足动力。 2022 年H1 研发投入0.3 亿元，同比+55.37%。公司新建一条银包铜粉中试产线，持续推进产品稳定性测试，深入挖掘规模化生产降本增效潜力，为后续银包铜粉规模化量产提供有效技术支撑；锂电池负极材料用纳米硅粉领域,通过对生产过程持续的工艺优化，硅粉单产效率得以有效提升。 投资建议：我们预计公司2022~2024 年营收分别为12.7、14.6、17.0 亿元，实现归母净利润2.40 亿元、3.21 亿元、3.82 亿元，对应当前价位下PE 水平分别46.1、34.5、28.9X，公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益于下游需求回暖出货量环比改善且通过多项举措盈利能力逐步提升，长期看好PVD 制粉工艺全球领先且拓展空间广阔，新增产能逐步放量，持续给予“买入”评级。。 风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险。

事件：良品铺子发布 2022年半年度报告。2022H1公司实现营收 48.95亿元，同比+10.7%，实现归母/扣非归母 1.93/1.28亿元，同比+0.67%/-17.19%；22Q2实现营收 19.53亿元，同比+5.7%，实现归母/扣非归母1.00/0.66亿元，同比+11.5%/+2.42%。 全渠道布局，疫情之下韧性较佳；品类聚焦，细分市场表现亮眼。1）分业态：Q2电商/加盟/直营/团购销售额分别为 10.41/6.73/3.87/0.64亿元，占比 48%/31%/18%/3%，同比+1.69%/+5.28%/+16.15%/+31.81%，毛 利 率 分 别 为 25.02%/25.04%/49.93%/23.60% ， 同 比 -3.96/+2.6/-0.9/+2.31/-0.86pcts。①线下：全国化布局，用户分层经营。公司聚焦新一线城市开店，加速华南、西南及华中市场布局深度和密度，新开门店302家，其中直营/加盟分别为 93/209家。目前共有 3078家门店分布于23个省级 189个城市，截至 Q2末已签约待开业直营/加盟店分别为 5/18家。②线上：精细化运营，新兴渠道持续扩张。在社交电商渠道聚焦抖快，围绕用户需求定制多样化零食礼包和坚果礼盒，建立自播账号矩阵并进行高效转化，累计服务社区消费者同比+67%。③团购及流通：团购中省级礼品分销代理覆盖全国 4个直辖市及 15个省份，流通渠道聚焦北方市场，半年累计覆盖 2.3万家终端，与多家新型连锁商超建立战略合作关系，22H1团购及流通收入 2.04亿元，同比+63.14%。2）分品类：公司围绕女性、儿童等细分人群需求开发 56款新品，其中儿童零食品牌“小食仙”上半年全渠道终端销售额为 2.19亿元，同比+21.33%。 成本压力抬升，促销费用管控，盈利能力环比改善。在上游原材料成本上行及疫情下物流费用增加下，22Q1/Q2毛利率分别为 26.2%/29.2%，同比-4.86/-3.71pcst；销售费用率分别为 18.3%/18.6%，同比-2.82/-4.5pcts，主要系公司加强促销和推广活动管控，减少促销费用投入，毛销差分别为8.01%/10.66%，同比-2.04/+0.79pcts，环比相对改善。22Q1/Q2净利率分别为 3.2%/5.1%，同比-0.8/+0.3pcts，其中考虑上半年共收到政府补助8173万元，占利润总额 33%，扣非净利率分别为 2.11%/3.39%，同比-1.4/-0.1pcts。 盈利预测：考虑下半年旺季动销来临及成本压力环比改善，我们维持盈利预测，2022/23/24年收入分别为 109.6/127.4/147.0亿元，归母净利润3.7/4.4/5.1亿 元 ， 同 比 +32.4%/17.0%/17.3% ， 当 前 市 值 对 应 PE25.7/22.0/18.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响线下动销，成本压力加大，行业竞争加剧

短期流水表现强劲，三季度有望快速增长。1）近期流水增速快，三季度业绩确定性强：据我们跟踪，6 月以来随着疫情趋稳，公司终端流水迅速恢复快速增长，7-8 月流水同比增长20%+。公司私域流量维护效果好，客群质量高、粘性强、需求稳，我们判断公司三季度收入有望增长20%+/业绩有望迅速增长30%+，持续领跑行业。2）订货会表现出色：按过往经验，公司提前半年订货，我们跟踪判断2023 年春夏订货会优质新品持续迭代、订货同比迅速增长。4）全年业绩有望快速增长：渠道外延×店效优化贡献，我们预计2022 年公司业绩有望增长20%高段。 渠道运营稳健、稳步扩张，强调以客群为中心的精细化管理。1）线下渠道规模稳步增长，下半年开店有望加速。截止2022H1 公司门店数量1125 家，其中直营544 家（较年初+12 家）/加盟581 家（较年初+13 家），我们预计全年门店仍将净增150-180 家左右。①门店运营以消费客群为中心，深化私域流量维护，我们估算疫情下门店离店销售占比或超过20%。叠加品牌及产品力助推，疫情稳态下我们判断终端运营有望持续提效。②高尔夫系列2022 年进行独立开店（我们预计全年尝试性开设数十家），契合高端专业运动风潮、上拓渠道开店空间。③奥莱店消化能力强、利润空间充足。我们估算奥莱店占整体渠道数量10%左右，折扣在4-6 折，店铺利润空间充足、对品牌调性影响小。2）线上布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流至线下，通过全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。2022H1 公司线上销售增长47.8%至0.8 亿元。 产品契合消费者诉求并持续创新，打造高端运动休闲国牌。1）产品：聚焦T 恤核心品类，科技面料及优质设计迭代升级。如：超级单品“小领T”采用高针密织、不易变形褪色、快速排湿导汗的C 型纱线；故宫宫廷文化联名系列迭代推新，合作苏绣系列。2）营销：针对中高端商务目标用户群，多管齐下精准营销。 ①登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；②赞助国家队征战2021 年东京奥运会、相约2024 年巴黎奥运会，打造品牌专业形象；③通过机场、高尔夫门店覆盖商务客群，同时借助微信、小红书等新兴渠道进行品牌年轻化建设。 营运优化，现金流优渥，为成长奠基。1）营运同比改善：2022H1 公司存货周转天数同比下降5 天至363 天，我们判断公司奥莱店库存消化能力增强、营运状态有望进一步优化。2）账上现金充足，为业务发展奠定基础：截至2022H1公司货币资金13.4 亿元，上半年经营性现金流量净额同比5.2 亿元（约为归母净利润的1.8 倍）。 投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.0/10.0/12.6 亿元，当前市值126 亿元，对应2022 年PE 为16 倍；目标市值194 亿，对应2022 年PE 为24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

经营情况环比改善，砥砺奋进势能向上。疫情反复，连锁业态多维度承压，对公司而言单店、成本及费用三项扰动使得上半年净利率收于2.36%位于2011年以来的历史底部，远低于净利率中枢11%。结合近期跟踪我们认为公司经营拐点已逐步显现，业绩有望逐步向上。1）收入：量端22H1净增门店1207家，“星火燎原”与“海纳百川”两大工具箱提供支撑，全年净增门店有望超1500家；价端进入动销旺季后借助周年庆、虾球活动、新品推广及周边引流等系列组合拳提振单店，环比改善较为明显；2）成本：根据水禽网统计，9月中旬鸭副冻品出现环比下滑趋势，其中毛鸭价格在供给逐步改善下价格同步回落。考虑上游养殖成本及屠宰压力的缓解，成本压力最大阶段或已过去。油价方面，9月中旬全国柴油价格同比回落至32%，较2021年末51%的同比高位已有明显改善；3）费用：上半年开店补贴等一次性费用已全面计提，新激励方案总成本预计9934万元，其中2022-2026年分别分摊1153/4613/2728/1211/229万元，对当年业绩影响相对有限。我们预计Q3收入端有望实现个位数增长，利润端压力明显改善。 策略开店具有韧性，一超多强格局深化。根据窄门餐眼及大众点评，截至8月末全国共有超1.8万家卤味鸭脖门店，较今年4月初统计减少门店超4万家；分省份看，疫情前后（3月末VS 8月末）青海/海南/宁夏/陕西/山西市占率同比提升超1pcts，门店排名前三省份广东/江苏/浙江市占率分别为8%/7%/8%，6个月分别提升0.7/0.5/0.5pcts。从单店覆盖人次看，西北为本轮加密较为集中区域，宁夏、青海和甘肃省单店覆盖人次分别减少10/4.7/1.9万人，其次河北、河南和广东等人口大省也单店覆盖密度较为靠前，为此轮策略开店的主要拓展区域。其他千店连锁在疫情压力测试下也呈现闭店潮，例如精武鸭脖/辣小鸭/曹氏鸭脖2020年4月-2022年-8月闭店数分别为674/514/317，行业困境下龙头强者恒强的地位不断显现。 盈利预测：9月23日晚公司重启股权激励，彰显中长期信心。授予股权期权数量913.5万份，占公司股本总额的1.5%，行权价格35.26元/股，激励对象不超过178人，包括公司高管及其他核心人员。行权考核目标以2021年营业收入为基数，2023年-2025年收入增长率分别不低于19%/39%/67%（77.9/91.0/109.4亿元）。结合激励目标，我们预计2022-2024年收入68.2/80.3/93.9亿元，同比+4.1%/+17.8%/+16.9%，归母净利润4.4/11.4/13.3亿元，同比-55.3%/+160.1%/+16.7%，2023年归母净利润对应25PE 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动。

受疫情及原材料涨价影响，上半年业绩略不及预期。2022年上半年，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.6%，实现归属母公司净利润 0.55亿元，同比下降 64.3%。单季度来看，2022Q2实现营收 8.03亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%，但环比 Q1已有明显改善。从盈利能力角度看，公司上半年实现毛利率 29.2%，同比下降 5.7pcts，实现净利率 5.24%，同比下降 7.59pcts，业务扩展带来费用端的提升仍然对盈利仍有负向影响，此外全球范围内疫情的持续、原材料的涨价及芯片短缺给也给公司逆变器主业带来一定的影响，业绩不及预期。 储能逆变器业务亮眼，驱动公司业绩持续增长。2022年上半年，公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约70.60%，同比有所下降；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.40%，同比提升 227%，公司专注于户储赛道，始终保持户储逆变器全球领先地位，有望充分受益全球户储需求的快速提升。 公布定增方案，加快推动逆变器及储能电池产能建设。近期公司发布 2022年定增申报稿，当前在光伏装机与储能装机（尤其是户用储能）装机需求高增的背景下，公司加快推动逆变器及储能电池产能建设，拟募集 25.4亿元，用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地”、“年产 20GW并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地”项目建设，建成后将新增40GW 逆变器、4.5GWH 电池产能，更好满足下游快速增长的需求。 持续深耕研发，储备新产品、新技术，更好服务下游市场。公司持续加大研发投入，截至 2022年 6月 30日，研发人员 728人，较上年同期 382人增长 90.6%，报告期内研发费用也同比增长 123%至 1.53亿元，从在研项目汇总可以发现，公司加快新产品的研发力度，包括智慧能源平台、储能电池系统、光电建材等，此外，公司积极推动符合北美市场需求的户用单相逆变器、工商业逆变器的研发，为打入美国市场做充足准备。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 4.35/9.48/13.00亿元，对应 PE 估值 88.3/40.6/29.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 充分发挥龙头优势，业绩实现高增长。公司 2022年上半年，公司实现营业收入 90.15亿元，比上年同期增长 57.7%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，比上年同期增长 17.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入 51.31亿元，同比增长 76.85%，实现归母净利润 7.18亿元，同比增长75.72%。 充分吸收上游涨价，胶膜盈利实现修复，龙头竞争优势凸显。2022年上半年，公司光伏胶膜出货 6.15亿平米，同比增长 33.4%，营业收入 80.30亿元，同比增长 56.4%。上半年由于光伏行业景气度的波动，导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，季度间公司光伏胶膜产品的盈利水平亦存在较大波动。公司二季度销售毛利率、净利率分别为 22.79%、13.98%，净利率环比增长 5.24pcts，同比基本持平，考虑到胶膜价格的上涨，单平盈利能力改善明显，体现公司作为光伏胶膜龙头企业的综合竞争优势，抗周期波动能力强。 背板业务增长亮眼，推动业绩上涨。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售大幅提升，2022年上半年，公司光伏背板出货 0.57亿平米，同比增长 80.1%，营业收入 6.63亿元，同比增长 113.2%，毛利率同比提升 1.29pcts 至14.99%，贡献业绩增量。 感光干膜业务经营稳健，产品结构不断优化。2022年上半年，公司感光干膜出货 0.54亿平米，同比增长 18.9%，营业收入 2.30亿元，同比增长 17.9%。 公司持续开展感光干膜产品的结构优化和成本下降，在产品升级方面，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，持续为公司业绩注入动力。 拟建越南胶膜项目，产能扩张在即。由于海外市场对光伏组件的需求快速增长以及国际贸易摩擦不断演变的影响，公司在 2018年投建泰国基地后，拟在越南开展年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，目前该项目尚处于项目审批备案阶段，建成后将为越南组件产能就近配套供应光伏材料。 业绩预测：预计公司 2022-24年实现归母净利润 26.87/33.84/40.32亿元，对应 PE 32.3/25.5/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 组件业务销量大增，推动收入、业绩显著上涨。受益于光伏组件销量增长公司2022年上半年实现营业收入334.07亿元，同比增长112.4%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.2%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.1%。2022年上半年毛利率为10.3%，同比下降4.1pct，归母净利率为2.7%，同比下降0.9pct。 组件销量全球第一，龙头地位凸显。2022上半年，晶科能源共向全球销售了18.92GW光伏产品，其中组件约18.21GW，规模处于全球领先水平。2022年第三季度公司组件出货预期为9-10GW。全年来看，公司极有可能完成35-40GW的组件出货目标。全球组件出货量目的地中，欧洲市场占比最高（27%），中国（26%）、亚太（20%）和新兴市场（19%）均有较高贡献，北美市场占比较低（8%）。中国和欧洲有望成为公司今年最大的两个出货市场。 N型技术引领行业发展，前瞻布局有望成为增长新动力。2022年上半年，公司N型TOPCon电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升，并在未来2-3年有清晰的降本路径，通过在IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在行业持续保持领先。同时，公司产能一体化率进一步提升。年初投产的16GW大尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产关键指标均符合预期。后续合肥二期8GW、尖山二期11GW池产能已在建设中，预计分别于2022年底、2023Q1达产。2022年年底，公司在单晶硅片、电池和组件环节的产能预期将达60GW、55GW、65GW。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润27.91/48.77/63.00亿元对应PE估值59.8/34.2/26.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。

事件：8月26日，公司发布2022年半年度报告。上半年公司实现营业收入86.4亿元，同比增长143.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长34.2%。Q2单季度实现营收47.2亿元，同环比分别增长109.0%和20.6%；实现归母净利润0.3亿元，同环比分别增长12703.1%和0.7%。上半年实现政府补助2.9亿元，扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润为-1.7亿元，同比增长-52.9%。 成本传导不畅致业绩承压，下半年盈利有望修复上行。22H1公司电池组实现收入66.1亿元，同比增长113.9%，占比达76.5%。由于上游原材料价格上涨，且未能及时向下游传导，电池组毛利率同比下降6.8pcts，为12.5%。从而使得整体毛利水平有所下降。上半年公司综合毛利率和净利率分别为14.42%和0.90%，Q2单季度为14.37%和0.87%，Q2毛利率水平达历史低点。然而当前成本传导已通畅，预计下半年毛利率将得以改善。 公司电池技术布局全面，将受益下游车市繁荣及磷酸铁锂份额提升。公司电池技术布局全面，包括磷酸铁锂及三元材料，并覆盖方形、软包、圆柱电池等。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在全球以及中国的装机量达5.8/5.5GWh，分别占比2.9%/5.0%，排名全球第8/全国第4。公司主要生产的电池以磷酸铁锂材料为主，在国内装机量达4.9GWh，占比7.5%，位列全国第三。 而上半年国内磷酸铁锂电池出货量占比已超三元电池，达58.4%，同比+5.7pcts。 当前公司旗下的南京新能源智能制造20GWh及宜春国轩10GWh动力电池项目已正式投产，公司计划到2025年实现300GWh的电池产能。随着下游整车市场的繁荣叠加磷酸铁锂市占率的提升，公司动力电池出货量有望进一步抬升。 手握储能优质客户，抓住行业向上机遇。目前公司已实现全生命周期阳极锂离子补偿技术应用，其将锂离子电池的寿命延长到了1.2万次循环，远超行业均值。 公司具有华为、皖能集团、国家电网、中电投等头部优质客户，且已成功应用于中美日等全球重要储能市场。根据EVTank预测，2030年全球储能领域对锂离子电池的需求量将近1TWh，CAGR为33.8%。 上游全面布局+海外收入占比提升，利润水平具备上行空间。公司在上游材料的布局已涵盖锂、钴、镍、前驱体等大部分锂电生产原料。据8月28日投资者关系活动记录，预计2022-2023年江西碳酸锂产出将达8000吨及2.5万吨，2025年产能将达12万吨，对应200GWh的电池产量。除对上游原材料进行布局之外，公司亦加大海外市场开拓，上半年海外收入达7.7亿元，占比8.9%，收入及占比均创历史新高。而相比于国内13.1%的毛利率，海外毛利率高达27.8%。目前公司已成为大众汽车集团在华电池供应商，并收购德国博世哥廷根工厂。预计随着上游原料的全方位布局、海外收入占比的提升，公司盈利水平将有望持续改善。 盈利预测与估值：预计公司22-24年实现收入268.0/449.0/581.5亿元，实现归母净利润6.7/17.9/35.7亿元，对应PE为90.7x/34.2x/17.1x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

业绩概况：2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元，归母净亏损66.84亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收442.68亿元，同比增长6.57%，归母净亏损66.84亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收259.90亿元，同比增长21.53%，归母净亏损15.03亿元，同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%（去年同期32.83%），期间费用率9.68%（yoy+1.97PCTs）。 生猪价格Q2持续回暖，推动销售实现环比改善。2022H1公司共销售生猪3128万头，同比增长79.4%，延续高成长趋势，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪 21.1万头，单二季度销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600万头）。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限，4月中旬至6月价格呈现上涨趋势，推动Q2销售均价环比改善显著。 生产成绩改善，成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头，相较年初有所减少，主要由于逐步淘汰低效母猪，近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地，有效提升母猪健康水平及分娩率，7月销售结算批次 PSY 折年率超过 26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg 以上，Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降，7~8月完全成本进一步降至 15.5-15.6元/kg，全年有望按计划降至14.5-15元/kg。 屠宰业务高速增长，产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头，销售鲜、冻品猪肉 33.68万吨，屠宰业务实现营业收入 50.75亿元，同比大幅增长121.22%。截至2022H1，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年，预计2022年底投产总产能超过3000万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。 盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，4月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行，行业景气度持续提升，公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元，对应EPS 1.03/5.37/3.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。

事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业总收入1002.9亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润180.4 亿元，同比增长198.5%；实现扣非归母净利润178.4 亿元，同比增长193.8%。基本每股收益3.70 元。 海外能源价格高企，Q2 业绩大幅释放。分季度来看，公司2022 年Q2 单季实现营业收入590.8 亿元，同比增长72.1%，环比增长43.4%；单季归母净利113.6 亿元，同比增加199.7%，环比增加70.1%。分国别来看，上半年海外能源价格高企，兖煤澳大利亚实现扣非归母净利润83 亿元，同比大增1691%，为公司盈利贡献约51.7亿元。 煤炭：业绩具备弹性，主业行稳致远。公司2022 年上半年煤炭板块实现营业收入612.8 亿元，同比增长98%；实现毛利356.8 亿元，同比增长240.3%。公司上半年商品煤产量5064 万吨，同比下降0.7%，商品煤销量5307 万吨，同比增长4.2%；其中自产煤销量4684 万吨，同比增长5.6%。公司上半年商品煤综合售价为1155元/吨，同比增长89.9%；吨煤成本为482 元/吨，同比增长22.3%；其中自产煤吨煤成本331 元/吨，同比增长4.8%；吨煤毛利672 元/吨，同比大增232.7%。后市来看，2022 年3 月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3 亿吨/年（相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 煤化工：多元发展，持续转型。2022 年上半年公司煤化工板块实现营业收入119.7亿元，同比增长18.6%；实现毛利27.5 亿元，同比下降27.6%。主因原料煤价格上涨过快，推升营运成本。后市来看，司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为409.3 亿元、427.4亿元、430.9 亿元，EPS 分别为8.27 元、8.64 元、8.71 元，对应PE 为6.0、5.8、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

事件： 绝味发布 2022半年报。 22H1公司实现收入 33.36亿元，同比+6.11%； 归母净利润为 0.99亿元，同比-80.36%，扣非净利润为 1.5亿元，同比-68.6%。 Q2收入 16.48亿元，同比+0.61%，归母净利润 0.1亿元，同比-96.42%，扣非净利润 0.68万元，同比-72.21%。疫情之下公司加快门店扩张节奏，期末总门店数 14921家， H1净增长 1207家，同比+13.6%。 逆境之下开店加速，整体单店持续承压。 卤制品销售/加盟商管理/其他主营收入分别为 28.7/0.43/3.3亿元，同比-1.0%/+28.9%/+170.4%。拆解看，H1单店年化平均收入近 40万元，同比-12.3%。按季度看根据渠道跟踪Q1单店或为高个位数回落， Q2为双位数回落。其他业务（绝配及代工）在行业出清及生态圈赋能下增速较快，占比提升至 10%。 原材料+运费+货折三重冲击，毛利率面临压力。 公司 H1/Q1/Q2毛利率分别为 28.0%/30.3%/25.7%，同比-6.6/-4.2/-9.0pcts。毛利率大幅回落主要源自鸭副涨价、货折补贴及运输成本等多方面扰动。 ①原材料： 根据水禽网检测，鸭脖冻品 H1平均涨幅为 16%（8月仍延续上涨趋势），煌上煌披露采购单价中鸭脖类 H1同比+19.6%； ②运输成本： 因地缘政治波动，柴油价格 H1平均涨幅为 40%； ③货折： Q2根据我们草根调研，部分门店根据关停时间享有一定货折补助，影响毛利率。尽管今年初和 7月存在两轮小幅提价，但在疫情对消费场景和消费能力的双向冲击下，较难覆盖成本端压力。 往后看 Q2因疫情期间货折补贴有望成为毛利率低点，下半年毛利率有望迎来环比改善。 一次性费用拖累， 轻装上阵弹性更佳。 ①销售费用率： H1/Q1/Q2分别为11.87%/14.0%/9.7%，同比+5/+7.3/+2.7pcts。从结构上看，营销费用同比+4.4pcts，绝对金额多增 1.5亿元， 多为一次性费用计提，我们预计在疫情冲击减弱下销售费用率有望回归中枢。 ②管理费用率： H1/Q1/Q2管理费用率分别为 8.8%/7.0%/10.7%，同比+2.3/+1.0/3.7pcts。从结构上看，股权支付费用加速计提 7758万元。 盈利预测： 考虑疫情反复及成本高居不下， 谨慎考虑调整单店及成本假设并对投资收益进行保守估计。 预计 2022-2024年收入 70.1/85.3/98.6亿元，同比+7.1%/+21.7%/+15.6%，归母净利润 4.4/11.8/13.9亿元（主业4.8/10.4/13.2亿元） ，同比-55.7%/+172.4%/+17.4%， 2023年利润对应24PE 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复风险、 食品安全风险、 原材料价格波动。