拟并购合肥院，交易定价合理，有望提升公司盈利能力及现金流水平。公司公告拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院 100%股权。标的总作价36.5亿元，对应21年PE12倍，其中现金支付15%，发行股份支付85%，对应31亿元，发行价为8.45元/股，新增发股份3.67亿股，占公司当前股份的16%。此外还拟增发募集配套资金不超过30亿元，用于合肥院智造产业园建设项目、支付现金对价、补充上市公司流动资金。标的公司2020/2021年实现收入26.8/39.5亿元，归母净利润3.1/3.1亿元，如果不考虑配套融资，交易后上市公司2021年EPS为0.819元/股，较交易前增长0.19%，实现增厚。此外公司的毛利率、净利率水平在交易后均会提升。合肥院现金流表现优异，20/21年经营性现金流净额为4.6/5.1亿元，显著高于净利润，合并后也有望提升上市公司现金流表现。 聚合内外部资源，加速打造世界一流材料装备平台潜力足。据公告合肥院是国内少数拥有研发、设计、生产水泥及其他无机非金属建材核心装备并提供配套服务的综合性科技企业，是国内水泥专用技术装备研发与生产制造的排头兵，其辊压机、立式磨等装备竞争实力突出，其中辊压机全球市占率第一。根据公告，合并后公司将推进合肥院与上市公司旗下装备业务的深度整合优化，共同打造统一装备平台，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，可显著提高装备业务的竞争力和议价力，新装备平台业务定位为基于水泥、超越建材，力争打造若干个“专精特新”装备领域的单项冠军或隐形冠军，在重点服务水泥行业的同时，大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展，加快实现行业产品向专业产品转型，有望打开装备业务更广阔成长空间。 依托集团资源，加快建材运维服务商转型步伐。公司今年上半年新签运维服务合同69.09亿元，其中，新签矿山运维34.94亿元，同比增长27%；新签水泥运维34.15亿元，同比增长4.53倍，表现亮眼。根据半年报披露，麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求约96亿元，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年的230亿元预计将增长至2025年的280亿元，市场空间广阔。公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，未来在运维市场市占率有望持续提升。根据官方公众号披露，公司在“十四五”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，依托中建材集团综合性建材雄厚资源，从水泥向多种建材拓展潜力大。 上半年营收业绩平稳增长，整体符合预期。公司公告2022年上半年实现营业收入184.8亿元，同比增长（2021年合并中材矿山、南京凯盛、北京凯盛等公司，追溯调整去年基数为同口径）12.48%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长5.74%。营收业绩平稳增长，整体符合预期。扣非业绩同比增长59.58%，主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。分业务看，工程技术服务/运维服务/装备制造/环保/其他业务分别实现收入112/35/22/6/12亿元，同比增长15%/29%/6.5%/-40%/25%，运维服务实现较快增长。分地域看，境内/境外分别实现收入113/71亿元，同比增长6.74%/23.36%，境外业务呈现逐步恢复态势。 上半年费用率下行，现金流明显改善。2022H1公司主营业务毛利率15.72%，同比下降0.43个pct，其中工程技术服务/运维/装备制造/环保业务毛利率分别同比变动-1.76/+3.53/+1.74/+2.94个pct，工程业务毛利率下滑预计主要受原材料价格波动及疫情下项目执行成本增加影响。期间费用率为7.91%，同比下降0.57个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变 动-0.08/-0.24/+0.20/-0.45个pct。销售、管理费用率下行预计主要因疫情管控致业务开拓费用有所降低；研发费用率增加主要因公司持续加大水泥低碳技术研发力度；财务费用率下降较多，主要系本期确认汇兑净收益1134万元，去年同期为净损失1.2亿元。资产（含信用）减值损失较同期多计提5518万元，新增计提主要为坏账准备金。净利率小幅下降0.36个pct至5.68%。上半年公司经营性现金流净流出约1.0亿元，较去年同期少流出4.4亿元，现金流明显改善。 投资建议：由于交易进度及募集资金定价的不确定性，我们暂维持原盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5/25.8/30.0亿元，同比增长24%/15%/16%，EPS分别为0.99/1.14/1.32元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易进度不及预期、绿色智能改造不达预期、疫情反复。

事件：2022 年8 月25 日，公司发布半年度报告，2022H1 实现营业收入4.72亿元，同比增加48.3%，归母净利润7878 万元，同比增加50.3%，扣非归母净利润7849 万元，同比增加57.7%；单季度看，Q2 单季度实现营业收入2.70 亿元，同/环比+47.0%/+33.1%；归母净利4648 万元，同/环比+43.6%/+43.9%。 原料价格降温增厚公司盈利。上半年公司毛利率同比增长1.49pct 至35.6%，Q1/Q2 毛利率分别35.0%/36.3%，原材料方面，上半年铁、硅、铝价格同比提升但环比均有所降温，截止6 月末铁、硅、铝价格较年初分别下滑0.45%/21.3%/4.73%，Q3 以来价格继续回落，对于公司而言考虑调价周期滞后，因此毛利率同/环比均有提升，此外产品结构优化及规模化降本进一步增厚盈利。 磁粉芯龙头充分受益行业高增长，上半年EV、光伏领域增速亮眼。上半年公司在新能源车及充电桩、光伏领域收入分别同比增长187%/85%，根据光伏行业协会数据，2022 年上半年我国光伏发电装机30.9GW， 同比增长137.4%，化石能源成本高企下，全球光伏装机迎来发展新机遇，尤其年内欧洲清洁能源刺激政策与美国《抗通胀法案》的推出，预计光伏行业仍将为长期增量市场。 根据中汽协数据，上半年新能源汽车产销分别完成 266 万辆和 260 万辆， 同比均增长 1.2 倍， 市场占有率达到 21.6%，乘联会年内上调国内新能源车销量预期至达600 万辆（前值550）。 惠州+河源两大基地同步扩张，磁粉末、芯片电感打造潜在增长曲线。1）磁粉芯方面：现有惠州基地产能达2.5 万吨，未来增量包括可转债募投河源基地2 万吨+以及惠州基地技改升级6000 吨；2）粉末&芯片电感方面：公司掌握核心雾化制粉技术，核心设备自主研发，生产的铁硅铬粉末可应用于高端一体成型电感及叠层电感，外销毛利率接近70%，未来公司将继续扩充产能并加大市场开拓，打造新的业绩增长点；此外芯片电感已完成小批量生产，未来有望继续向下游电感领域延伸，提升产品附加值，两大领域构筑公司潜在增长曲线。 投资建议：预计公司预计公司2022-2024 年营收为11.18/15.05/19.63 亿元，实现归净利润2.02/2.88/4.03 亿元，EPS 为1.95/2.78/3.88 元/股，对应PE为51.3/36.0/25.7 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；技术路径变动等。

转型升级，快速成长。公司于 2022H1实现营收 37.4亿元，yoy-11.5%（同比不含鼎元生态 2021H1数据）；其中，自来水板块 4.0亿元（yoy-3.8%）；污水板块 10.6亿元（yoy+50.0%）；能源板块 15.6亿元（yoy+22.2%）；工程板块 7.1亿元(yoy-65.2%)；新增固废处理 3.8亿元。归母净利润实现 5.1亿元，yoy+ 27.3%（同比不含鼎元生态 2021H1数据）。Q2单季看，营收实现 19.3亿元（yoy-10.3%），归母净利润实现 2.7亿元（yoy+45.3%）。 Q2营收增速为负主要系给排水管道营收以及污水处理毛利率下滑，利润高增主要系公司增发切入高成长固废产业，快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局，盈利能力提升。 资产重组完成，固废处理资产注入迎新发展。公司已完成购买鼎元生态 100%股权，半年报合并口径已包含鼎元生态。旗下拥有洪城康恒（持股 60%，垃圾焚烧发电处理能力 2400吨/日），以及宏泽热电（持股 70%）、洪源环境（持股 100%）、绿源环境（持股 100%）等多类固废项目，固废资产 2022H1实现营收 3.8亿元，净利润 1.0亿元，我们预计约为公司贡献 6000万利润。 鼎元生态承诺实现净利润为：2022/2023/2024年不低于 11552/12118/13450万元，公司已由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。 费用管控得当，毛利率提升，经营活动现金流大幅改善。2022H1公司三费管控情况较好；其中，销售/管理/研发费率分别为 2.5%/3.7%/1.3%，-0.1pct/+0.8pct/+0.3pct。毛利率看，综合毛利率提升 8.0pct 至 30.2%，主要系新增固废板块毛利较高。其中，自来水/污水/能源/工程/固废处理分别实现 41.9%/40.2%/15.0%/13.0%/43.0%，yoy-2.3pct/0.3pct/-3.3pct/+3.4pct/+0pct。经营活动现金流实现 8.1亿元（yoy+127.3%），主要系公司着力加大应收账款回收力度所致。 供水、污水、燃气等子板块业务能力不断提升。公司 2021年底供水产能 194万立方米/日，全年新建管网 26.7公里、改造 8.5公里；污水处理能力总规模365.2万立方米/日，2021全年新签特许权协议项目 10个，投资估算 6.9亿元，共承建全省城镇污水处理厂提标改造 BOT 项目 86个，总投资 71.6亿元；燃气居民用户同比增长 7%，非居民用户同比增长 58%，完成老旧管网改造 48.23公里，新建高压管网 28.4公里。 投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计 2022-2024年归母净利润为 10.5/13.0/15.8亿元，EPS 分别为 1.0/1.3/1.5元/股，对应 PE 为 7.5X/6.1X/5.0X，维持“买入”评级。 风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等

事件：8月 25日，公司发布《2022年半年度报告》，2022H1实现营业收入 23.86亿元，同比+16.25%； 实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%；实现扣非后归母净利润 1.09亿元，同比-63.56%，符合市场预期。同日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》。 业绩受短期因素影响、总体符合预期，大资管 IT 业务表现亮眼。1）2022年上半年实现营业收入 23.86亿元，同比+16.25%；营业成本 6.57亿元，同比+24.68%；毛利率 72.46%，同比下滑 1.86pct；实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%，业绩变化主要原因系营业成本增加与本期赢时胜等其他非流动金融资产产生较大的公允价值变动所致。2）从细分营收来看，2022年上半年大零售 IT 业务实现营收 5.49亿元，同比+5.65%，预计受疫情影响总体进度较去年同期有所放缓；大资管 IT 业务 10.1亿元，同比+29.43%，增速表现亮眼，其中 O45新签、上线客户持续增加；企金、保险核心与基础设施 IT 业务 1.64亿元，同比-19.12%，主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致公司银行票据 IT 业务未能竣工验收而收入同比下降；数据风险与平台技术 IT 业务 1.74亿元，同比+34.86%，整体发展势头良好；互联网创新业务3.94亿元，同比+16.28%；非金融业务 0.89亿元，同比+15.06%。3）受疫情影响营业收入增长速度不及去年同期，特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响，同时，2022H1导致上半年整体毛利率同比下滑 1.86pct 至 72.46%。 费用率大体稳健，人员消化有望加速利润释放。1）2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为14.84%/14.33%/0.04%/43.64%，同比+0.61/2.78/0.09/3.33pct，其中，销售费用及研发费用增长主要系本期人员及薪酬增长所致；管理费用率增长主要系本期人员及薪酬增长，恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，员工持股计划股份支付费用增加所致。2）根据公司公告，截至 6月底，公司研发人员数量为 6554人，占公司总人数比例约为 50.98%，则公司员工总数约为 12856人，相比 2021年底约减少 454人。我们预计公司人员或进入相对消化周期，后续伴随收入增长，成本费用率或持续降低，利润有望加速释放。 股权激励绑定核心人员，行权价格高于市场价彰显信心。1）8月 25日，公司发布 2022年股票期权激励计划实施考核管理办法，拟向 272名激励对象授予的股票期权 3200万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.68%，激励对象包括在公司（含子公司）任职的董事，高级管理人员，核心管理、技术、业务人员 以及公司董事会认为需要进行激励的其他人员。2）本激励计划首次授予的股票期权，行权考核年度为 2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以考核年上一年度公司营业收入为基数，营业收入增长率考核值， 增长率 0-8%时行权 70%，8%-15%时行权 85%，15%以上时行权 100%。激励计划有利于健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心骨干员工的积极性，有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益结合在一起，或将促进公司的长远发展。2）本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 34.88元/股，高于 8月 25日收盘价 30.47元/股，彰显公司未来发展信心。 战略级产品 O45上线客户增加，行业影响力逐步扩大。1）资管行业迎来发展高峰，根据 Wind 数据，截至2021年底，我国资产管理业务总规模达到 67.87万亿元，同比增长 15.05%，其中公募基金占比约为 37.66%。 2018年资管新规推出促进资管行业回归本源，基金公司有望在与银行、券商等竞争中，运用自身的投研能力进一步发展。2）与此同时，全球化投资、ESG 投资兴起、科创板启航、投顾试点落地、ETF 火热等因素涌现，交易市场与种类都逐步拓宽，给了公募基金更大的发挥空间，基金公司的系统也迎来巨大挑战，底层IT 系统建设需求暴增。3）恒生新一代投资管理系统 O45新签、上线客户持续增加。根据公司公众号，O45目前已在华宝基金上线，并逐步拓展至华泰证券自营、招银理财等，行业影响力不断扩大。此外，在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造方面，恒生积极协助各行业客户进行系统改造和建设入，为客户提供更优质的解决方案和服务。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 68.82、84.59及 102.85亿元，归母净利润分别为 12. 13、17.72及 22.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收22.99亿元，同比+18.88%，归母净利润4.76亿元，同比+24.04%，扣非归母净利润4.71亿元，同比+29.90%。单季度来看，2022Q2营收11.44亿元，同比+21.24%，环比-1.02%，归母净利润1.85亿元，同比+26.15%，环比-36.55%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+35.43%，环比-36.56%。 利润表：中航复材仍是公司主要收入和业绩，带动公司稳定增长。2022H1中航复材营收22.29亿元，同比增长23%，占公司收入97%，净利润5.17亿元，同比增长21%，占公司归母净利润109%，主要系下游军机需求牵引下实现稳定增长；优材百慕下游民航、高铁受疫情影响，2022H1营收0.29亿元，同比下降31%，净利润-0.06亿元，同比下降210%；京航生物受疫情和国家集采的影响，2022H1营收0.03亿元，同比下降55%，净利润-0.05亿元，同比增亏0.01亿元，后续有望通过改革和增资，以新机制改变亏损局面；机床业务受疫情影响，2022H1营收0.24亿元，同比下降56%，净利润-0.24亿元，同比增亏0.08亿元。从毛利率和净利率来看，2022H1公司毛利率33.52%，同比增长0.54pct，净利率20.64%，同比增长0.79pct。 资产负债表：多个项目表明公司未来有望稳定增长。2022H1预付款项为1.71亿元，较年初增长30.20%，应付票据及应付账款为17.06亿元，较年初增长123.88%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司已经为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 航空复材产业化持续推进，推动改革落地落实。2022H1中航复材在民机、商用航发、水陆两栖飞机多个领域取得进展，CR929项目持续开展前机身上壁板生产设计，宽体项目前机身复合材料上侧壁板长桁PPV获得商飞批准；完成C919垂尾优化设计项目的典型试验件工艺研究；AG600项目获得多项创新性技术突破；开展进口原材料替代研究，完成4种材料所有替代验证评价并通过评审。同时公司推动改革落地落实，基本完成各项改革任务，包括推进优材百慕混合所有制改革、京航生物增资、制定多项激发公司发展活力的制度（如建立健全薪酬机制）等。 中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2022H1中航复材净利润占上市公司归母净利润109%，仍是主要业绩来源，其2017~2021年营收CAGR为28.40%，净利润CAGR为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5年公司业绩有望保持稳定增长。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。 公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用 飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.09亿元、10.93亿元、14.07亿元，对应估值分别为42X、31X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放、下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收38.36亿元，同比+36.18%，归母净利润12.73亿元，同比+146.98%，扣非归母净利润12.42亿元，同比+151.92%。单季度来看，2022Q2营收19.50亿元，同比+29.25%，环比+3.38%，归母净利润6.66亿元，同比+147.69%，环比+9.59%，扣非归母净利润6.52亿元，同比+152.91%，环比+10.34%。 利润表：即使将2021H1一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元还原，2022H1公司业绩仍同比大增70%。收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.47%），其2022H1收入同比增长36.27%，主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端：2022H1公司毛利率62.14%，同比+5.50pct，净利率33.19%，同比+14.80pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应，净利率提升幅度远大于毛利率，主要系2022H1管理费用率9.07%，同比下降11.23pct，主要系一次性计提统筹外费用大幅增长。 资产负债表：多个科目表明公司未来将迎来持续增长。1）预付款项：2022H1为2.59亿元，较年初增长27.62%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2）存货：2022H1为21.01亿元，较年初增长13.79%，说明公司为应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022H1为16.89亿元，较年初增长26.04%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业，2022H1业绩继续维持高速增长，并且连续5个季度实现单季度业绩环比增长。我们认为一方面，这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现；另一方面，公司作为国内军工电子大本营，其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，2022H1实现持续增长，并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端：振华富（主营电感、滤波器、变压器）2022H1实现营收5.48亿元，同比+59.22%；净利润2.55亿元，同比+110.58%。振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2022H1实现营收5.85亿元，同比+34.55%；净利润2.37亿元，同比+102.31%。振华新云（主营钽电容）2022H1实现营收6.03亿元，同比+14.27%；净利润1.70亿元，同比+348.56%。研发和应用端：2022H1公司薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产，高端电阻、钽电容、电感、磁珠、二极管、真空灭弧室等优势产业持续优化增强。 2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端：振华微（主营混合集成电路）2022H1实现营收5.07亿元，同比+53.84%；净利润2.10亿元，同比+81.45%。振华永光（主营半导体分立器件）2022H1实现营收7.38亿元，同比+48.03%；净利润3.29亿元，同比+95.78%。研发和应用端：2022H1年公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、LTCC微波组件等前沿产品的研制生产，完成PWM控制器芯片研发，高功率密度模块电源功率实现技术突破，DC/DC电源模块设计、工艺技术能力持续提升。 3）强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022H1振华科技、宏达电子、鸿远电子研发支出分别为2.74、0.81、0.50亿元，振华科技领先优势明显，因此不断扩大产品线，在通用元 件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4）公司的盈利能力持续提升。2022H1年公司毛利率高达62.14%、净利率高达33.19%，均为5年以来的最高值，2022Q2毛利率、净利率分别为61.44%、34.14%，呈现持续增长态势。公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议：公司作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，2022H1业绩保持高增长态势，同时两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比42%，相比2021H1的38%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。

公司发布 2022年中报。22H1公司实现营收 6.79亿，同比增长 45.18%；归母净利润 0.82亿，同比增长 41.88%；综合毛利率 31.82%。其中 2022Q2公司实现营收 3.79亿，yoy 41.56%，qoq 26.18%；归母净利润 0.43亿，yoy42.97%，qoq 11.37%。2022上半年得益于轨道交通产品的种类增加，同时车载领域公司持续开拓新客户项目，车载连接器、充电枪等产品出货持续提升。 传统业务稳定增长，新能源业务收入翻倍。22H1公司轨道交通业务实现营收3.51亿，同比增长 19.85%，目前产品包含连接器、减振器、门系统、贯通道等，客户涵盖中国中车、中国国家铁路、城市地铁公司等，22H1收入实现稳步增长得益于产品种类的扩充以及客户合作的稳定进行；新能源汽车业务收入2.64亿，同比增长 108.62%，实现翻倍增长，目前公司车载产品包括高压连接器及线束组件、充/换电接口及线束、大功率液冷直流充电枪、高速连接器等，客户涵盖比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽等知名车企。 深度受益于汽车电动化+智能化浪潮。据 Canalys 数据，2021年电动汽车占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据 Bishop & associates，预计到 2025年，全球汽车连接器市场规模将达到 194.52亿美元，2019~2025CAGR 4.20%。永贵电器的充电枪覆盖直流与交流，并且涵盖国标与国际标准接口，且性能稳定，以公司产品直流 YG691国标充电枪举例，其插合后满足 IP55防水性能、使用 10000次后接触电阻及稳升依旧满足国标要求，有望深度受益。 大功率液冷直流充电枪：为高压快充而生。从功率的公式我们得知，为了得到更高的功率，电压和电流必须有至少一个数值提升。由于成本和技术难度等因素，目前市面上采用更“大电压”技术路径的公司多于“大电流”。为了满足高电压/大电流带来的热能，传统的风冷充电枪无法胜任散热功能，液冷充电枪孕育而出。永贵电器作为国内首家具备量产液冷充电枪的企业，目前的电压指标在 1000V，最大电流指标能达到 600A，产品参数属于国际领先水平。我们认为随着未来与相关客户的深入合作，将为公司提供新的业绩增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 实 现 营 收16.1/21.7/27.6亿，归母净利润实现 1.8/2.5/3.4亿，对应 PE 37.5/27.1/20.2x。 维持“买入”评级。 风险提示：新品客户拓展情况不及预期、下游需求不及预期。

事件：8月25日，公司披露2022年半年报，H1营收78亿元，同比+443%，归母净利35亿元，同比+1023%；单季度看Q2营收44亿，同环比+475%/+30%，归母净利20亿，同环比+1097%/+31%。 业绩大增主因电池级氢氧化锂产品价格高涨。2022H1锂盐营收72亿，占比92%，毛利率79%，同比+38pct。（1）量：根据我们测算，预计H1出货量2万吨左右；（2）价：公司电池级氢氧化锂产品主要参考上海有色网（SMM）的市场信息定价，产品价格较年初大幅增长，2022年1月平均未税售价25.31万元/吨，6月平均未税售价40.63万元/吨，上涨60.53%，截至8月25日，电氢未税售价43.44万元/吨，预计下半年电池级氢氧化锂价格仍将维持高位。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产，新项目全部达产后，公司合并报表总产能将达到16万吨，对应权益产能13.5万吨。（1）天宜5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业，二期2.5万吨今年4月已投产，预计今年有效产能4.25万吨。（2）江安5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业子公司伟能锂业，一期2.5万吨预计2022年底竣工，二期预计2024年Q2竣工。（3）甘眉6万吨氢氧化锂（100%）：实施主体四川天华时代，分两期建设，每期3万吨，预计2022年Q2启建，2024年底全部建成。（4）宜春10万吨碳酸锂（10%）：与宁德时代（占比90%）共同建设，预计今年内完成5万吨建设，2023年底完成剩余产能建设。 海外资源布局稳步推进成长可期。(1)AVZ：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，目前项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中），项目规划锂精矿产能达160万吨，天华时代有权获取最高80万吨（or最低50%）锂精矿包销权，可研预计2023年底投产，若包销权落地，公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨，基本满足未来产能规划；（2）PREM：开发津巴布韦的 Zulu 锂钽项目正在建大型试验厂，2023年3月31日前装运第一批锂精矿，最终产量提升至约4.8万吨/年SC6.0，公司将有权获得前三年产品。（3）环球锂业：开发澳大利亚的 MLBP 和 Manna 项目，目前正在勘探；（4）QXR：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的Turner River 和 Western Shaw 项目，目前正在勘探； 投资建议：预计2022-2024年营收181/217/313亿元，归母净利46/65/105亿元，对应PE为10.1/7.1/4.4倍，考虑公司资源供给率逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

事件： 天味食品发布 2022年半年报， 2022H1实现营收 12.1亿元，同比+19.4%，归母净利润 1.7亿元，同比+119.6%，扣非后归母 1.5亿元，同比+138.1%； 单 Q2实现营收 5.9亿元，同比+18.2%，归母净利润 0.7亿元，同比扭亏，扣非后归母 0.5亿元，同比扭亏， 符合业绩预告预期。 Q2经营趋势向好，后续延续有望。 受益于复调行业竞争趋缓、渠道库存趋于良性、前期调整成效显现， 2022Q2公司收入延续良好增长趋势； 1） 分产 品 看 ， 2022Q2火 锅 底 料 / 川 菜 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 收 入 同 比+29.4%/+7.4%/+24.3%/+24.0%， Q2火锅底料已逐步上量； 2）分区域看 ， 西 南 / 华 中 / 华 东 / 西 北 / 华 北 / 东 北 同 比+30.3%/-14.0%/+59.1%/+2.2%/-5.4%/+22.4%； 3） Q2末经销商数量3228家，较 Q1末净减少 41家； 4）随着 Q3底料旺季来临， 促销推广跟进后有望延续高增， 鱼调料季节性较弱，预计稳健增长； 随着大单品战略成效显现，预计 2022年酸菜鱼调料+手工火锅底料收入占比有望提升至 35%。 促销费投收窄+成本下行共振， 利润率修复可期。 1） 2022Q2公司毛利率/毛销差分 34.5%/16.5%，同比+3.9/+14.6pct， 销售/管理/研发/财务费用率18.0%/5.7%/1.4%/-1.3%，同比-10.7/+0.9/+0.2/+1.1pct，净利率 11.2%，同比+12.1pct， 分拆销售费用率，广告投放减少为费用率改善主因， 2022H1广告费约 791万元（去年同期 6059万元），广告费用率 1.4%（去年同期6.0%） ， 成本压力之下， 公司通过促销力度收窄、减少广宣费用投放实现利润率回升； 2） 6月以来油脂等主要原料逐步下行，根据 Wind 数据， 6月初至今油脂油料价格累计下降 15%，预计 2022H2公司成本压力有望环比改善，叠加促销力度同比收窄，预计利润率同比上行趋势延续。 行业景气向好， 长期空间充足。 复调行业景气好于调味品整体， 火锅底料、川调等赛道未来有望延续 15%以上 CAGR，我们测算 2021年天味在火锅底料/酸菜鱼调料/小龙虾调料家庭端市占率不足 10%，未来随着公司产品战略聚焦大单品、渠道管理边际改善，份额有望加速提升，预计未来 5年公司收入 CAGR20%+，随着利润率持续修复，业绩弹性更为充分，成长空间无忧。 投资建议： 考虑到经营符合预期，我们维持此前盈利预测， 预计 2022-2024年营收 24.8/30.1/36.1亿元，同比+22.6%/+21.2%/+20.1%，归母净利润3.4/4.5/5.9亿元，同比+81.7%/+34.7%/+31.1%，对应 PE 60/44/34倍，剔除股权激励费用后的归母净利润 3.7/4.8/6.0亿元，对应 PE 55/41/33倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

彤程新材发布 2022年半年报。公司上半年实现营收 11.76亿元，yoy+0.4%，归母净利润 1.84亿元，yoy-22.4%，扣非归母净利润 1.40亿元，yoy-25.3%，上半年综合毛利率 24.1%，归母净利率 15.6%。公司 22Q2单季度实现营收 6.04亿元，yoy+1.1%，归母净利润 1.12亿元，yoy+22.1%，扣非归母净利润 0.71亿元，yoy+7.3。单季度毛利率 22.7%，归母净利率18.5%。 光刻胶新品持续突破。IC 光刻胶方面，北京科华上半年半导体光刻胶业务实现营收 8,543.2万元，yoy+51.3%。2022H1北京科华持续保持快速研发，新增 6支 KrF 及 7支 I line 光刻胶产品。截至 2022年 6月底，科华品牌光刻胶已经批量供应国内 18家 12寸以及 16家 8寸 IC 制造客户。 面板光刻胶方面，北旭 2022H1产品出货 1610吨（2021年同期 1494吨），同比增长 8%，国内市占率约 19.2%。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作并取得阶段性进展，预计下半年会陆续实现量产销售。 向上游延伸布局树脂，提升盈利水平。在光刻胶树脂研发方面，公司已量产面板 TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂，产品处于推广阶段。此外 I 线光刻胶树脂正在进行中试和量产，KrF 光刻胶树脂已打通关键工艺环节。自产树脂让公司保证供应链安全的同时进一步提升盈利水平。 参股苏州聚萃，客户端协同拓展 PI 材料。苏州聚萃主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。PI 材料与公司现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，未来公司将持续引进，开发显示面板用电子化学品技术，拓展产品品类，进一步打造新材料平台战略。 传统业务企稳回升。公司特种橡胶助剂业务上半年受疫情影响原材料及运费等带来毛利率承压，需求端下游轮胎企业开工率有限。6月以来下游轮胎需求回补，运费等影响逐步减弱，助剂业务企稳向好。 多业务同步成长及拓展，持续推进平台化建设。彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。我们预计公司 2022~2024年归母净利润 4.0/6.1/9.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期

事件：2022年8月22日晚，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业总收入80.23亿元，比上年同期增长26.97%；实现归母净利润2.78亿元，比上年同期下降33.57%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长33.21%。公司收入符合预期，扣非归母净利润增速略超预期。 收入端符合预期，扣非净利润略超预期，凸显出公司在疫情压力下的业绩韧性。虽然二季度至今国内疫情反复影响业务，但公司业绩仍然表现出出众的抗压性，上半年收入增速近27%。虽然归母净利润有所下降，但主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 2.73亿所致。扣除这部分影响后，实现扣非后归母净利润2.79亿元，比上年同期增长 33.21%，公司的可持续发展优势进一步得到验证。 C端业务受疫情影响承压，但教育业务维持稳健，泛G端业务增速亮眼，为公司带来抗风险能力。2022年上半年，受疫情影响，公司开放平台及消费者业务业务承压，开放平台收入同比增长仅4%，智能硬件业务同比增长13.77%；但与此同时，公司教育产品及服务业务同比增长27.38%，维持稳健。泛G端业务，包括数字政府、运营商等业务增速亮眼，上半年数字政府行业应用同比增长66.01%，运营商业务同比增长56.21%，为公司带来抗风险能力。 宏观经济带来毛利率压力，下半年有望改善。2022上半年，受宏观经济影响，公司毛利率承压，比上年同期下降2.58个pct，其中教育产品和服务毛利率比去年同期下降2.40个pct，运营商相关业务毛利率比去年同期下降3.57个pct，信息工程毛利率比去年同期下降3.95个pct。随着疫情控制，宏观经济下半年逐步好转，我们预计公司毛利率有望回暖。 基于场景的数据是公司核心竞争优势，带来教育、汽车、消费品、医疗等垂直场景的AI加速落地。深度神经网络推动语音识别及NLP准确率大幅提升，推动语音识别率达到超越人类的较高水平。当前的AI是场景化的AI，不同场景下的数据积累加深公司语义理解能力，也是科大讯飞真正的壁垒所在。1）教育：公司在教育领域的应用落地为公司带来教育数据与智慧教育能力。1）消费：公司产品都瞄准相应客户的需求痛点（例如会议纪要需求对应讯飞录音笔），2021智能硬件业务同比增速高达42%。2）医疗：基于医学深度模型，讯飞智慧医疗提升基层医疗机构的服务能力和效率。3）司法：通过OCR、语义理解和司法要素提取，助力智慧司法建设，提升司法效率与公平。我们认为，公司在上述垂直领域壁垒的不断加深有望带来未来各版块收入端的加速。 维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2022-2024年收入将分别为232.57/304.23/394.15亿元，实现归母净利润18.66/25.28/30.92亿元，考虑到公司AI龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

事件：公司2022H1 营收同降19.8%。公司2022H1 营收同降19.8%至10.13 亿元，归母净亏损3293 万元，同比由盈转亏公司，其中2022Q2 单季度归母净亏损812 万元，亏损环比收窄。2022 上半年印刷综合服务业务及科技教育服务业务均在一定程度受到疫情影响，整体毛利率同降7.5PCTs至14.2%，销售/研发费用率微增0.4/0.4PCTs 至5.7%/2.0%，管理费用率同增1.5PCTs 至9.6%。综上，公司归母净利率同降7.8PCTs 至-3.3%。 科技教育服务业务受疫情冲击，乐博乐博出现亏损。2022H1，公司科技教育服务业务营收同降18.7%至1.57 亿元，毛利率同降18.4%至19.9%。其中，子公司乐博乐博2022H1 营收同降35.6%至1.13 亿元，归母净亏损3890万元，其主要布局的城市如北京、上海、深圳、郑州等城市在疫情影响期间处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，导致课程交付受限。此外，公司To B/To G 业务的进展亦因疫情所导致的物流受阻、学校等机构限制接待等相关因素影响。 印刷综合服务业务亦受疫情出现收入及毛利润下滑。2022H1，公司印刷综合服务业务营收同降20.1%至8.56 亿元，毛利率同降5.5%至13.2%。主要系公司该业务所在生产基地所在的上海、河北、天津工厂受疫情影响，导致物流受限，交付困难，进而导致生产效率降低所致。 乐博乐博产品升级，疫情后有望实现恢复。公司于2022 年7 月举办盛通教育集团2022 产品升级发布会，推出“乐博乐博4.0”课程体系，对学员服务、教学内容、硬件教具、竞赛测评等多个维度进行升级，课程体系契合新课标中关于信息科技的课程要求。此外，公司子公司盛通知行于2022 年3月与中央电化教育馆签署合作合同，合作开发进校课程，探索富有特色的课后服务模式。公司To C、To B 及To G 业务均亦进行产品升级，在核心城市疫情管控放松的背景下有望实现业务快速恢复。截至2022H1，公司合同负债项目中课程培训收款2.33 亿元，相较2021 年末增长10.3%，伴随课程交付有望驱动下半年收入业绩增长。 投资建议。公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。“双减”后素质教育培训行业得到进一步规范，叠加疫情对行业进行洗牌，乐博乐博具备完整课程体系及线下渠道布局，疫情后市占率有望进一步提升。根据公司2022 中报，我们调整2022-2024 年归母净利润至0.55/1.90/2.37 亿元（原1.24/2.14/2.68 亿元），同增-18.8%/245.8%/24.7%，现价对应PE 53/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

风电项目及汇兑收益促业绩高增。 2022H1公司实现营业收入 53.9亿元，同增 23%；实现归母净利润 3.9亿元， 同比大幅增长 42%， 主要系： 1） 克罗地亚风电项目盈利水平大增，贡献归母净利润 1.23亿元，项目净利率 49%； 2） 上半年人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益。 扣非业绩同比大增 283%， 主要因上半年对部分外币资产套保， 产生外币远期锁汇交割及持有损益-0.74亿元（去年同期为 0.66亿元）。 Q1/Q2单季分别实现收入 24.5/29.4亿元，同增 37%/13%； 归母净利润 1.1/2.8亿元，同增 55%/38%。 分业务看： 上半年货物贸易/货运代理业务分别实现营收 29.2/5.7亿元， 同比大幅增长 52%/76%， 业务发展势头强劲； 工程承包业务实现收入 8.8亿元， 其中国际/国内工程分别实现收入 7.8/1.0亿元， 同比变动-44%/+82%，境外工程收入下滑预计主要因项目进度受疫情影响； 发电业务实现收入 3.8亿元， 同比大幅增长 339%，主要系上半年欧洲能源紧缺、电价上涨，克罗地亚风电项目发电量大增； 金属包装容器/运营维护/其他业务分别实现收入 5.9/0.4/0.2亿元， 同比变动+3%/+3%/-25%。 分区域看： 上半年境内/境外分别实现营收 26.5/27.4亿元， 同比变动+133%/-16%。 发电利润大增驱动整体毛利率上行，汇兑收益大幅降低财务费用。 2022H1公司毛利率15.09%， YoY+2.05个 pct， 其中国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电收入毛利率分别同比变动-7.0/+3.7/+0.9/-3.8/+6.8个 pct，工程业务毛利率下行较多主要系上半年原材料价格、物流费、人员动迁费大幅上涨，项目执行成本有所增加。期间费用率 2.78%，YoY-6.36个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.95/-0.65/-0.02/-4.74个pct，销售、管理费用率下降预计主要因疫情下人员流动受阻，差旅费及业务开拓费用大幅缩减；财务费用率下降较多主要因持有美元净资产产生汇兑收益 2亿元（去年同期为亏损0.3亿元）。资产（含信用）减值损失较同期多计提 1.9亿元，主要因去年同期收到较多大项目回款，减值转回较多。净利率上升 0.98个 pct 至 7.21%。 2022年上半年公司经营性现金流净流出 6.1亿元， 较去年同期少流出 3.1亿元，预计主要系孟加拉火电站项目实现融资关闭，进入项目回款期。收现比/付现比分别为 96%/120%， YoY+7/+4个 pct。 克罗地亚塞尼风电项目盈利超预期，全年有望继续助力业绩快速增长。 2022年上半年，因俄乌冲突造成欧洲能源紧缺，电价大幅上涨，公司克罗地亚塞尼风电项目盈利大幅超过设计预期。上半年该项目发电 1.8亿度，实现售电收入 3400万欧元，根据年报该项目子公司上半年实现营业收入 2.53亿元，净利润 1.62亿元，贡献归母利润约 1.23亿元，占上半年业绩的 32%。假设全年电价维持上半年水平，按项目设计全年满发 5.3亿度计算，预计可实现收入 7.4亿元，净利润 4.77亿元， 归母净利润 3.63亿元，占去年归母利润的 58%，有望推动公司全年业绩保持快速增长。 其他投建营一体项目进展顺利，推动公司转型升级加速。 1）蒙古矿山一体化项目：今年 4月，满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率，各版块上半年完成营业收入 5.66亿元； 2）孟加拉燃煤电站项目：首台锅炉钢结构吊装完成，首台机组主厂房钢结构接近完工，目前积极开展生产准备工作，完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作。项目预计 2024年全部完工，可研披露建成后预计年收入 43亿人民币，总投资税后内部收益率超 10%。公司各个投建营一体化项目总体进展顺利，预期建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司转型升级加速，利润大幅增长。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 9.0/10.0/11.3亿元，同比增长44%/12%/13%，对应 EPS 分别为 0.90/1.00/1.13元，当前股价对应 PE 分别为 10.5/9.4/8.4倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。

业绩维持高增，盈利水平突破。公司上半年实现营收32.03亿元（yoy+11.19%），归母净利润7.02亿元（yoy+114.61%），扣非后净利润6.79亿元（yoy+120.25%），主要系超硬材料行业高景气度延续，高利润率培育钻石产品带动盈利能力持续上行。整体毛利率同增11.08pcts至36.23%，主要系超硬材料产能结构优化与军品业务盈利改善，期间销售费用率同降0.17pct至0.83%，管理费用率同增0.55pct至6.03%，研发费用率同增0.11pct至4.91%，带动整体归母净利率同增10.55pcts至21.90%。其中Q2单季度实现营收18.20亿元（yoy+20.25%），归母净利润4.20亿元（yoy+82.49%）。 超硬材料：行业龙头地位稳固，营利贡献持续放量。子公司中南钻石上半年实现营收16.04亿元（yoy+18.30%），占集团总收入比重同增3.0pcts至50.06%，净利润6.80亿元（yoy+98.83%），期间毛利率同增18.34pcts至54.73%，净利率同增17.20pcts至42.42%。中南钻石HPHT与CVD双制备技术领先行业，其中HPHT技术可生产30克拉培育钻石毛坯，CVD技术可突破10克拉以上培育钻批量制备，单炉MPCVD可生长14颗D-E色，VS净度的10克拉以上毛坯，生长速率达11um/h。行业高景气度下测算中南钻石2022年收入35亿元，对应培育钻石产能近140万克拉。 军工板块：盈利弹性加速释放，上半年军工扭亏为盈。上半年公司1）特种装备实现营收13.39亿元（yoy+16.84%），占集团总收入比重同增2.02pcts至41.79%，毛利率同增2.67pcts至20.64%。2）专用汽车及零部件实现营收2.61亿元（yoy-31.13%），毛利率同降4.13pcts至2.54%。军工板块合计实现利润0.22亿元，对集团总利润产生正向贡献，其中第一大军工子公司江机特种实现营收9.15亿元，净利润7040万元（yoy+15.40%）。军装采购机制转型与国企改革大趋势下，公司持续优化治理结构，有望加速释放军品业务盈利弹性，我们测算军品盈利修复与超硬材料拉动下，至2024年公司整体毛利率有望提升至35%+。 盈利预测与投资建议：中兵红箭为超硬材料行业的优质制造龙头，民品业务技术与产能远超同业，引领培育钻石行业定价，未来扩产动力充足，军品业务治理结构与政策优化下盈利修复拐点已现。基于公司2022半年报表现，我们预计公司2022-2024年分别实现营收95.04/114.88/136.97亿元，归母净利润12.43/17.72/25.02亿元，当前股价对应23年29倍PE，我们看好超硬材料行业发展的长期逻辑与公司在培育钻石领域综合竞争优势，维持“买入”评级 风险提示：军品利润不及预期、行业竞争加剧、产能扩张受限。

事件： 公司发布 2022年半年度报告，实现营业收入 13.68亿元，同比增长 14.22%； 实现归母净利润-0.35亿元， 去年同期-0.56亿，同比减亏。 智芯业务 39.3%增长带动总体营收增长， 销售回款增加促进经营净现改善。 1）2022H1公司实现营收 13.68亿元（YoY 14.22%）， 其中智云业务实现营收 8.47亿元（YoY 18.6%） ， 智舱业务实现营收 2.95亿元（YoY -6.27%）， 智驾业务实现营收 34.2万元（YoY -45.04%） ， 智芯业务实现营收 2.12亿元（YoY 39.27%）， 主要系随着芯片国产化顺利推进，车规级 MCU 持续放量，智芯业务收入大幅增长，带动营收稳步提升。 2） 2022H1公司经营净现实现 0.03亿元， 去年同期-1.20亿元，主要系销售回款增加促进经营性现金流净额改善。 智芯、智舱业务毛利率提升对冲智云业务毛利率压力。 1） 2022H1公司整体毛利率为 56.0%（同比+0.83pct）， 其中智云业务毛利率 68.23%（同比-5.48pct）， 智舱业务毛利率 20.60%（同比+5.83pct）， 智芯业务毛利率 56.46%（同比+4.63pct）。 智云业务成本大幅增长，主要原因系随着数据合规服务项目和地图数据运营服务规模增长，相应项目成本及运营成本增加。 智云+智驾+智舱+智芯“四维”智能业务取得进展。 1） 智云业务，为 BMW、上汽乘用车、长安等客户提供地图数字底座能力，为宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等提供合规平台解决方案。 2）智驾业务，获得国内某车企未来 5年内量产上市的部分车型的 ADAS 定点， 与阿尔派电子（中国）签署全景泊车影像系统项目技术开发合同。 3）智舱业务， 与丰田及雷克萨斯多个项目实现量产。 4）智芯业务，新一代智能座舱芯片 AC8015和 AC8257获得多家定点，多数项目将在 2023年开始进入量产； 车规级 MCU 芯片通过霍尼韦尔等 Tier1厂商，已在多家汽车品牌中实现量产； 第二代 TPMS 胎压监测芯片产能持续爬坡中，上半年出货量已达去年全年水平； 第二代车规级音频功放芯片，产品各项性能指标得到客户广泛认可； 在产能端，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在今年第四季度释放。 维持“买入”评级。 汽车智能化趋势明确、市场空间巨大，高精度地图天然具有高壁垒，公司作为国内地图导航龙头，具备强先发优势及技术优势，考虑在自动驾驶领域业务的持续拓展、公司基本面边际改善明显等， 我们预计公司 2022~2024年实现营业收入 37.26/45.47/54.89亿元，实现归母净利润 1.60/2.05/2.59亿元。 风险提示： 技术迭代及研发投入不及预期的风险；汽车半导体供应链紧张的风险； 关键假设可能存在误差的风险。