事件：公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1437.5亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%；实现归属于上市公司股东核心利润63.8亿元，同比增长5.12%。公司计划每股派发现金红利0.91元（含税）。 平台交易气业务稳健拓展，期待2024年国内业务成为增长驱动引擎。2023年国际LNG现货需求相对疲软，国际气价回落。在较为波动的价格环境中，公司平台交易气业务展现出良好的稳健性。气量方面，2023年公司平台交易气业务实现销气量50.5亿方，同比增长44%，其中国内销气量同比增长110.3%至31.13亿方；国际销气量同比减少4.5%至19.37亿方。平台交易气核心利润同比增长56.2%至34.14亿元。平台交易气的毛利占比同比提升4.8pct至17.3%。资源获取方面，公司2023年新签国际长协资源280万吨，累计签署国际长协超1000万吨/年，为下游客户的稳定供应打下坚实基础。 2024年随着国际天然气价格逐步回归正常，有望为公司平台交易气业务国内的发展提供更多的机遇，期待2024年国内销售成为公司平台交易气业务新的利润增长引擎。 零售气业务逐步恢复+顺价工作持续推进，城燃业务有望迎来恢复拐点。 公司2023年总零售气量同比降低3.1%至251.4亿方，其中工业气量受到电厂下滑的影响同比降低4.4%至194.86亿方。展望2024年，公司预计国内天然气消费量同比增速约6-7%，下游需求将逐步恢复；同时，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。 剥离煤炭业务，公司分红比例进一步提升公司于2023年四季度完成煤矿资产的出售，进一步聚焦天然气主业。公司承诺将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红（含税）分别为：0.25元、0.22元、0.18元，同时2023年-2025年分配现金红利每年每股增加额（含税）不低于0.15元。2023年公司计划每股派发现金红利0.91元（含税），同时24-25年每股派息将不低于1.03/1.14元/股。截至2024年3月22日收盘，公司2024年对应股息率约5.4%。 盈利预测与估值：23年处置煤炭资产导致投资净收益同比增长70.75亿，24年市场逐步回归常态，但仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性，24年归母净利润或将一定程度承压。我们看好公司平台交易气业务在国内的拓展，预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元（24/25年前值为74.4/89.7亿），对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

事件： 公司发布 2023 年度业绩，实现营业收入 10093 亿元，同比增长 7.7%，其中主营业务收入达到人民币 8635 亿元，同比增长 6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润 1318 亿元，同比增长 5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平； EBITDA 为 3415 亿元，同比增长 3.7%。我们的点评如下：CHBN 全向发力，领先优势不断巩固23 年 CHBN 全面增长， HBN 收入占主营业务收入比达到 43.2%，同比提升 3.4 个百分点。数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，占主营业务收入比提升至 29.4%。具体来看：个人市场： 23 年收入 4902 亿元，同比增长 0.3%；移动客户 9.91 亿户，净增 1599万户。其中 5G 套餐客户达 7.95 亿户，净增 1.80 亿户。权益融合客户达 3.30 亿户，净增 4276 万户；移动云盘月活跃客户达 1.90 亿户，净增 2374 万户，客户规模排名业界第二； 5G 新通话高清视频使用客户达到 1.33 亿户，净增 4132 万户，其中AI 应用订购客户数超 307 万；动感地带芒果卡自发行以来 5 个月销量达到 1147 万，广受年轻客群青睐。移动 ARPU 稳健增长，为 49.3 元，同比增长 0.6%。家庭市场： 23 年收入 1319 亿元，同比增长 13.1%；家庭宽带客户 2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为 30.0%，较22 年底提升 14.3 个百分点。移动高清客户规模达 2.07 亿户，智能组网客户同比增长 36.7%，家庭安防客户同比增长 40.5%， HDICT 解决方案服务客户数达 2921 万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达 25.6%。家庭客户综合 ARPU 同比增长 2.4%，达到 43.1 元。政企市场： 23 年收入 1921 亿元，同比增长 14.2%。政企客户数达 2837 万家，净增517 万家。 23 年公开招标市场中标份额达到 14.3%，同比提升 3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达 833 亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%。 5G 产业数字化赋能领跑业界，全年签约 5G 行业商用实例达 1.5 万个，同比增长 22.4%， 5G DICT 项目签约金额达 475 亿元，同比增长 30.1%； 5G 专网收入达 54 亿元，同比增长 113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。新兴市场： 23 年收入 493 亿元，同比增长 28.2%。国际业务方面，进一步发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和 5G 解决方案出海，国际业务收入达到人民币 207 亿元，同比增长 24.2%。数字内容收入达 280 亿元，同比增长 31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2 亿户，用户规模行业第一。金融科技方面，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，全年业务规模达到人民币 766 亿元；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长 51.8%。坚持精准投资，网络布局升级优化23 年公司各项资本开支合计约 1803 亿元， 5G 网络投资 880 亿元，累计开通 5G 基站超 194 万个;算力投资 391 亿元，通用算力规模达到 8EFLOPS（ FP32），智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（ FP16）。 24 年公司预计资本开支合计约 1730 亿元（预计占主营业务比低于 20%），其中 5G 网络资本开支约人民币 690 亿元，算力投资 475亿元，计划 24 年累计开通 5G 基站 235 万站，通算达 9EFLOPS，智算超过 17EFLOPS。持续提高分红派息，重视股东回报董事会建议 23 年全年派息率为 71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从 24 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。盈利预测与投资建议： 公司 CHBN 持续良好增长， 5G 渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力不确定性，预计 24-26 年归母净利润为 1426/1531/1643 亿元（ 24-25 年原值为 1477/1592 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

业绩小幅度调整，提高分红比例体现公司对股东回报重视程度较高根据公司披露， 2023年全年归母净利润为 596.94亿元，同比-14.3%；加权平均 ROE 达到 14.88%，同比减少 3.2个百分点； 2023年公司营业收入为3430.74亿元，同比-0.4%； 扣非归母净利润为 628.68亿元，同比-10.6%； 经营性现金流净额为 896.87亿元，同比-18.3%。 公司此前公告 2022-2024年股利支付率不低于 60%， 2023年全年归母净利润为 596.94亿元，拟派发 449.03亿元现金红利（含税），股利支付率达到了 75.2%，股利支付率同比增加 2.4个百分点，并超过之前的分红规划。 煤炭板块经营数据、开采成本均较优异2023年全年煤炭板块销售收入达 2628.68亿元，同比-2.3%。其中自产煤达到 1782.42亿元，同比-5.6%，外购煤达到 846.26亿元，同比+5.5%。全年商品煤产量 3.245亿吨，同比+3.5%；商品煤销量 4.5亿吨，同比+7.7%。其中自产煤销售量达到 3.254亿吨，同比+2.9%，外购煤销售量达到 1.246亿吨，同比+22.6%。 煤炭板块国内销售单吨价格为 581元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌幅度小于煤价下跌幅度，我们认为是公司年度长协占比较高所致。自产煤单吨成本 179元/吨，同比+1.5%，较为稳定。自产煤全年单吨毛利为 404.7元/吨，同比减少 16元/吨。 电力业务充分发挥煤电一体化优势发电板块方面， 2023年全年售电收入达 856.16亿元，同比+9.8%，售电成本达 725亿元，同比+5.9%。其中，燃煤发电售电收入达 832.52亿元，同比+10%，售电成本为 705.36亿元，同比+6.6%。公司在 2023年耗用本集团的煤炭为 7320万吨，同比+10.9%，充分发挥集团煤电一体化运营优势，从而保障电厂燃煤供应。 全年总发电量 2122.6亿千瓦时，同比+11%；总售电量为 1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。 2023年公司电力板块平均售电价格为 0.414元/千瓦时，同比-0.004元/千瓦时。度电成本为 0.363元，同比-0.019元/千瓦时，主要原因是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为 0.051元，同比+0.014元/千瓦时。 盈利预测与估值： 我们维持 2024-2025年归母净利润为预测 631/641亿元，现新增 2026年归母净利润预测 643亿元，维持”买入”评级。 风险提示： 煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险

再获新能源龙头 6.4 亿空悬订单，新兴业务加速放量2024 年 3 月 21 日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生命周期为 4 年，生命周期总金额超过人民币 6.4 亿元，预计 2025 年 10 月开始量产。 我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力， 有望助力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司 2012 年开始研制空气弹簧， 2016 年开发电控减振器， 2018 年进行 ECAS（电控空气悬架系统）系统集成， 2021 年实现空气弹簧减振器总成量产， 2022 年量产下线储气罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、 车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可。据公司可转债募集说明书， 23H1 公司乘用车空悬产能达30 万只，销量达 21.67 万只，较 22H1 大幅增长（ 22 年全年公司乘用车空悬产品销量达 14.99 万只）。 我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入快速放量阶段。传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线， 股权激励促进公司长期发展1） 传统业务： 公司 TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。 2） 传感器+空悬： 汽车智能化业务（传感器、 ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。 公司于 12年开始研发光雨量传感器， 22 年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品矩阵； 12 年开始研制空气弹簧， 2016 年开发电控减振器，空气悬架产品快速发展， 是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。 2020 年至 2022年，公司前五大客户较为稳定。 2023 年 1-6 月，理想汽车成为公司第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和 TPMS 等相关产品。 我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量， 有望助力公司持续打开第二成长曲线。公司 2023 年限制性股票与股票期权激励涉及 483 人，拟授予权益 1071.30 万股，约占总股本 5.13%。业绩考核为： 2023 年净利润同比 2022 年增长超过 50%且营收同比 2022 年增长超过 20%，公司解除50%限售； 2024 年净利润同比 2022 年增长超过 100%且营收同比 2022 年增长超过 60%时，公司解除另外 50%限售，彰显公司长期发展信心。 投资建议： 公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。 考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.99、 5.10、 6.96 亿元（此前预计公司2023-2025 年归母净利润为 4.24、 5.79、 8.82 亿元），对应当前股价 PE 分别为 26、 20、 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。

23Q4收入同增 8.0%；归母同增 560%23Q4收入 25.69亿元，同增 8.0%；归母净利 2.12亿元，同增 560%；扣非归母 1.53亿元，扭亏为赢。 23年收入 77.9亿， 同减 9.4%， 系公司零售额减少所致。 归母净利 4.22亿，同增 127.1%；扣非归母 2.89亿元，同增 1175.9%， 扣非归母显著回升，经营质量逐渐改善。其中，非经常性损益 1.33亿元。 分品牌， Peacebird 女装收入 28.81亿， 同减 12.0%，毛利率 56.7%； Peacebird男装收入 30.44亿，同增 4.2%，毛利率 56.5%； LEDiN 乐町收入 7.57亿，同减 24.5%，毛利率 44.4%； MiniPeace 童装收入 9.60亿， 同减 12.5%，毛利率 55.5%。 分渠道，直营 32.7亿，占 42%，加盟 23.6亿占 31%，线上 20.9亿占 27%。 虽然 2023零售额有所下滑，但是零售折率同比增长较大， 2023年毛利率54.1%， 同增 5.9pct； 净利率 5.4%， 同增 3.3pct，持续推进降本增效公司 23年期间费率 46%，同减 0.26pct；具体来看， 23年销售/管理/研发/财务费率分别为 36.0%（yoy-0.8pct）、 6.9%（yoy-0.4pct）、 2.5%（yoy+1.1pct）、0.7%（yoy-0.1pct），销售费用下降主要受门店数量及营收减少等影响，直营薪酬、租赁装修费、广告宣传费等同比减少所致；管理费用减少主要系职工薪酬及股权激励费用同比减少所致；研发费用增加主要系职工薪酬及设计费支出增加所致；财务费用减少主要系银行利息收入增加、租赁负债利息及手续费支出减少所致。 新品库存优化，老品库存得到改善公司库存商品原值 15.9亿元， 同减 27.8%。公司持续推进库存管理，一方面加强商品产销计划性管控，新品库存得到优化；另一方面，强化过季老品的消化处理专项机制，老品库存得到改善。 公司精益运营， 大力调整低效门店，全年净闭 940家，渠道结构持续优化公司改变过往渠道规模增长策略，更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，大力关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 截至 23年末， 公司线下门店数量为 3731家，其中直营店 1175家；加盟店 2556家。 数据驱动商品供应全链路改革，提升经营效率在设计端， 公司将多个运营平台数据智能分析，捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度； 在生产端，引入人工智能预估货品需求，持续精进柔性生产供应体系，快速生产出时尚好商品； 在营销端，通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通，线上大数据支持推进高品质、精准营销。公司有序推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，向消费者提供具有领先时尚和领先品质的商品，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。 全面拥抱新零售，打造极致购物体验公司线下发力购物中心、百货商场等渠道，全面提升体验感，营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为一个个顾客社区。线上推进传统电商业务占比提升，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，为顾客提供更加丰富多元的购物选择；在抖音、小红书、 B 站等当代青年人偏爱的新流量平台上， 创建新奇有趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群。展望 2024，公司计划升级品牌形象、转变开发模式、持续优化渠道结构展望 2024年，公司将坚持“高质量发展”经营方针，持续强化以消费者为中心的经营理念，深化业务变革。 品牌端， 1) 升级终端形象：首家新一代太平鸟旗舰店即将正式亮相，推动店务形象全面升级； 2) 拉通风格系列：男女风格系列及视觉形象拉通，乐町和童装风格升级； 3) 引爆品牌张力：重点铺排 S 级整合营销战役与全新VI 视觉营销。 产品端， 公司计划大力转变开发模式，聚焦核心品类，打造核心热门款： 1) 核心品类突破： IPD 深化应用，扩大核心品类覆盖，乐町和童装逐步加入流程； 2) 开发模式转型： PLM 系统全面上线，打通集成供应链 SCM 系统； 3) 激发组织活力：以奋斗为本，赛马与激励机制激发设计开发团队活力。 零售端， 公司计划持续优化渠道结构，提升运营效率，实现业务高质量增长： 1) 直营聚焦核心城市：聚焦核心城市，深耕核心区域发展，运营能力持续提升； 2) 拓展规模型加盟商：加速拓展提质增效，优化加盟开闭店标准和流程； 3) 电商夯实江湖地位：多平台协同发展，加大布局垂类店铺。 渠道端， 公司推动供应链转型升级，进一步提升供应链保期、保质、快反能力： 1) 结构优化：引入战略型供应商，构建品类供应商池，优化供应链产能布局； 2) 快反突破：完善备料机制，快速响应市场需求，提升追单快反能力； 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。 23年， 公司强化太平鸟品牌的统一化管理，严格管控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，根据公司 23年业绩，我们调整盈利预测，预计公司 24-26年收入 87.68/98.22/110.32亿元（24-25年前值分别为 86.29/96.91亿元），归母净利分别为 6.19/7.65/8.01亿元（24-25年前值分别为 6.05/7.37亿元），EPS 分别为 1.31/1.61/1.69元/股，对应 PE 分别为 13/10/10X。 风险提示： 品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

业绩： 2023全年公司实现营业收入 25.48亿元（同比+26.64%）；实现归母净利润 3.29亿元（同比+17.35%）。 23Q4公司实现营业收入 5.29亿元（同比+17.35%）；实现归母净利润 0.56亿元（同比-15.44%）。我们认为 23全年公司营收符合预期，或受益于公司营销转型成果显著+产品结构上行+省内外市场建设提速。 中高档酒放量高增，产品结构持续上移。 100元以上产品占比 67.43%（同比+3.5%）产品结构上行，外因：西北地区旅游/招商引资/工业经济恢复情况好，居民收入提高/人员流动拉升白酒消费价格，内因：公司营销转型成功， BC 联动+大客户运营优化产品结构。具体看，①100元以下产品：公司下沉做市场，保持稳定增长（营收同比+14.22%）；②100-300元产品： 受益于 23年大众消费恢复良好，营收增速达 30%以上；③300元以上产品： 品牌力+市场双加成，尤其是华东市场布局以该价位带为主，增势可观。2023年 100元以下/100-300/300元以上的价格分别为 8.5/17.0/51.4万元/千升，分别同比-5.7%/-2.6%/-9.7%，吨酒价下滑或主因货折力度加大。 省内外齐头并进，渠道规模持续优化。 ①市场端， 23全年省内/省外营收分别为 19.21/5.85亿元（同比+26.67%/+25.87%）；占比分别同比变动 0.11/-0.11个百分点至 76.67%/23.33%。省内：营销转型取得阶段性成功，“一县一策” 充分落地实现精准运营，市占率持续提升；未来短期聚焦兰州地区/长期聚焦河西地区市占率提升。省外：占比提升，省外市场建设再提速，西北根据地稳步增长，样板市场差异化打造成效显著（华东、北方市场基数低增长快）。未来将继续大力推进西北一体化，把华东、北方市场打造为第二增长极，把互联网公司打造为全国化线上平台。②渠道方面， 23全年公司经销商规模同比增长 128个至 864个，平均经销商规模同比变动 7.75%至 290.04万元/家，具体来看省内/外经销商规模分别同比变动 32/96个至272/592家，平均经销商规模分别变动 11.77%/5.46%至 706.35/98.76万元/家。省内外经销商“量质齐升”。 费用投放加大，利润端厚积薄发。 23年全年公司毛利率/净利率较上年同期变动-0.35/-1.22个百分点至 62.44%/12.66%； 23Q4公司毛利率/净利率较上年同期变动-5.06/ -4.42个百分点至 58.42%/ 10.16%。受费用加大投放影响， 23年净利率略有下降： 23年全年公司销售费用率同比变动 0.13个百分点至 21.02%，或因品牌宣传投入加大/新市场开拓进程中费用先行投放/团队扩张开支增加/反向扫码红包内卷等。 23Q4合同负债同比/环比变动0.65/1.44亿元至 5.75亿元， 23年全年公司经营性现金流为 4.50亿（同比41.01%），预收蓄水池充足，后续释放利润底气足。 盈利预测： 公司 23年持续发力、内外兼修，产品结构升级并聚焦品牌建设，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，实现营收利润双位数增长，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。 结合公司费用投放策略，我们适度下调盈利预测，预计公司 24-25年归母净利润 4.3/5.5亿元（前值 4.8/6.3亿元）， 新增 26年预测值 7.4亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期

事件：公司发布 2023年度业绩快报，经初步核算， 23年公司实现总营收4.45亿元，同比增 2.78%，归母净利润 0.92亿元，同比增 42.17%。 1、 净利润连续四个季度增长，基本面于 23年已企稳，整体趋势有望向好根据公司业绩快报，从营收来看，公司 2023年受益于婴配粉新国标落地实施，公司 ARA 和 DHA 产品受益市场需求的增长；从业绩来看，公司 23Q4预计实现归母净利润 0.31亿元，同比增 330.54%，主要由于 22Q4公司对参股公司法玛科相关长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备。 自 22Q4至今， 得益于股份支付费用冲回、以及收入增加带来的毛利增加等因素综合影响， 公司归母净利润已连续四个季度环比增长， 23Q2/Q3/Q4分别为 43.56%/24.48%/21.66%。我们认为， 2024年，随着公司新粉剂产能的转产推进、以及公司海外市场的稳步开拓，公司整体业绩有望进一步向好发展。 2、 合成生物技术布局持续推进，主要产品 HMO 已进入卫健委审批阶段? 在布局上， 截至 24年 3月数据， 公司已经建立了八大技术平台，包括生物信息与生物计算平台、基因合成与基因编辑平台、细胞工厂铸造平台、智能发酵及代谢精细调控平台、高效智能分离精制平台、产品应用技术开发平台、高通量分析测试平台及生物技术成果中试转化平台。公司与武汉产业创新发展研究院等多方资源打造的武汉合成生物创新中心项目主体建设工程于 23年 11月已全面封顶，该中心将作为整个华中地区合成生物学产业龙头，搭建合成生物学国家级孵化器、 为产业提供创新平台。 ? 在产品上，截至 23年 12月数据， 公司 HMO（母乳低聚糖） 产品于23Q1提交，已通过农业部生物安全审查， 目前正在卫健委进行食品安全认证；同时，公司 HMO 产能布局也在有序开展， 公司预计 24年上半年完成建设。 具体到品种，公司储备的品种包括 2’ - FL、3’ -SL、 6’ -SL、 LNnT 等多个品种，其中， 2’ -FL 已完成中试，是公司推进产业化进程的主打产品。 盈利预测&投资建议： 根据公司 2023年度业绩快报，我们下调盈利预测，预计 2023-25年，公司实现营收 4.45/5.62/7.57亿元（24-25年前值：6.06/8.67亿元）， 同比增长 2.78%/26.23%/34.6%；归母净利润 0.92/1.17/1.53亿元（24-25年前值： 1.95/3.16亿元）， 同比增长 42.17%/27.9%/30.29%，截至24年 3月 22日股价对应 23-25年 PE 27/21/16x。我们看好公司基本面现已企稳，以及未来在合成生物技术上的发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 快报所载数据为未经审计的初步核算数据，具体数据以公司年度报告所披露数据为准；合成生物产品 HMO 审批进展不达预期；新产品市场需求释放不达预期；海外市场拓展不达预期。

收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

科技+教育未来大有可为现如今人工智能、机器人、大数据等领域已经成为国家战略、产业竞争的重点，也是推动科技创新、经济转型的重要力量；中国机器人市场更是呈现出蒸蒸日上的势头。 教育企业作为生产力的承载体，是市场主体，同样承担着人才培养的责任。 长期以来，盛通教育集团将前沿科技赋能科技教育，以机器人+编程为抓手，将智能化教育教学资源惠及广大学员的同时，也将打开市场新增长极。 乐博23Q3起扭亏为盈，2024有望继续改善2023年以来行业环境改善，公司推动门店合规升级和调整优化，对过去三年经营进行修复，效果较好；去年三季度已扭亏为盈，预计2024年会有更明显改善。乐博有望恢复到之前水平，且未来有持续健康增长空间，具体来看：（1）门店数量：2022年起对门店进行优化，2023年进一步调整，加强门店集中度，提高优质度，确保盈利性（截至2024年2月，乐博直营店137家，加盟店550家左右）；（2）房租：经过与房东沟通谈判，房租得到优化；（3）人员：2023年进行提效改革，24年员工比23年同期精简200-300人，但业务体量没有下降，成效明显；（4）学员数量：目前乐博单门店学员数240-250人，活跃度80%-90%，未来会重点拉动学员人数增长；（5）客单价：每年保持递增，全国平均涨幅10%-20%。 平均单店达到200-220名孩子就能实现盈亏平衡，公司学员数量保持在盈亏平衡线之上；即使不增加门店，每家店还有150-200名学生的容量，未来增长空间充足。随着市场环境变化、门店饱和度和盈利能力的提升，公司也会选择合适的城市进一步推动直营门店的合理扩张，保持规模和盈利能力的合理增长。 探索AI自习室，寻找业务新增量乐博利用前沿人工智能技术结合教育大数据训练出的一款AI类教育硬件产品，乐博乐博采购后提供给用户，根据用户实际情况，制定计划，帮助孩子提升自我学习能力。目前的招生来自于乐博人工智能在读学员的转化以及市场招生。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司在教育行业深耕已久，2016年收购编程品牌乐博乐博，后续陆续投资并购了中鸣机器人、VIPCODE、创想童年等，并搭建盛通教育研究院，科技教育逐渐成为公司的第二增长曲线。 公司响应国家政策，在科技教育方面积极布局，课程不断升级更新，目前与中国儿童中心等机构达成合作，把课程输出到少年宫等公办校外教育机构，未来会有进一步增长。经过多年发展，公司已成为科技教育头部企业，形成从硬件生产到课程设计到提供服务的完整科技教育生态，后续会进一步做大科技教育生态。 我们预计公司归母净利分别为1.31/2.21/2.51亿元，EPS分别为0.06/0.19/0.23元/股，对应PE分别为126/38/32X。 风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。

管理层变更完成，静待后续整合效果。 3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达 2023年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12亿元， 2022年同期亏损 19.23亿元；扣非净利润 7-10亿元， 2022年同期亏损约 20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益截止 3月 18日， 2024年全年票房达 155.63亿元，接近 2023年 Q1的 158.57亿元。 3月受《周处除三害》（累计票房 5.33亿元）、《沙丘 2》 （累计票房 2.69亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达 80.51亿元，打破历史纪录，同比增长 19.0%；总观影人次 1.63亿，同比增长 26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚 2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。 我们预计 2024年全年大盘票房约 580-613亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化2024年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀 3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。 2023年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约 7亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP 游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间根据 dataai 数据， 24年 2月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入 TOP30，“重塑经典 IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。 2023年 2月 22日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于 24年 3月 1日全平台开启预约，并将于 24年 6月 15日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及 IP 合作项目实现多元变现。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 147.49/170.07/176.14亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为 11.90/15.42/17.73亿元， 23-25年 PE 分别为 29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23年年报为准。

公司发布 23年年报， 23年全年营收 16亿元，同比下降 2.05%；归母净利2.03亿元，同比上升 8.53%；扣非归母净利 1.98亿元，同比上升 17.55%。 23年 Q4营收 4.77亿元，同比上升 6%；归母净利 0.83亿，同比上升 2.6%； 扣非 0.81亿，同比上升 16%。 分业务，公司精纺呢绒营业收入与上年同比基本持平，服装业务营业收入较上年同比下降 16.22%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同比增长 363.22%，整体内贸营收较上年同比下降 3.58%，外贸营收较上年同2.74%。 业绩增长原因主要系： （1） 首募技改项目逐步完成，实施开源节流、持续推进降本增效等举措，持续扩大高附加值产品份额，加强功能性面料的研发，实现毛利率的提升。 （2） 超高分子量聚乙烯一、二期项目全面投产运营， 构建差异化竞争优势，为公司带来增量收益。 持续发挥一体化产业链优势，实现多元化业务协同发展公司持续发挥羊毛面料及服装一体化产业链优势，顺利完成首募智能化升级项目。精纺产业通过引进先进的生产设备、采用自动化设计织造、自动裁床等智能化、高端化纺织设备，搭建精纺智能仓库，提高生产效率；服装产业通过智能剪裁、无纸缝制流水、订单可视化管理，极大提高生产加工精度，缩短生产周期，提高产品稳定性。纺织服装首募技改项目的完成极大提升生产的自动化和智能化水平，提高快速反应能力。 超高分子量聚乙烯纤维项目顺利投产，加速高端新材料产业布局公司超高分子量聚乙烯纤维二期项目顺利投产，并在细旦丝、色丝等多个产品领域取得突破性进展，构建差异化竞争优势。同时，公司稳中有序推进锦纶长丝项目建设，进一步丰富公司纺织纤维矩阵，深入贯彻落实“高新技术、高附加值产品转型”的发展战略；并在超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维的研发建设基础上，同步开展芳纶聚合纺丝一体化项目的市场调研，积极推进公司纺织纤维市场开拓，助力企业转型升级和可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级羊毛精纺呢绒和服装产业作为公司传统优势业务，随着首次募集资金技改项目的完成，进一步夯实了公司在精纺呢绒及职业装细分领域的行业地位和市场竞争优势。 考虑到锦纶项目投产仍需时间，我们调整盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利为 2.3/2.6/2.9亿元（24-25年前值分别为 3.04/3.61亿元）， EPS 分别为 0.65/0.72/0.81元/股，对应 PE 分别为 15/13/12x。 风险提示： 传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险； 市场竞争加剧风险等。

事件： 2023年公司收入/归母净利润分别为 135.81/12.70亿元（同比+5.74%/-3.86%）； 23Q4公司收入/归母净利润分别为 39.28/3.58亿元（同比+1.76%/-15.48%）。 酵母业务稳健增长， 其他业务快速增长。 23Q4公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 26.01/6.18/1.02/5.74亿元（同比-1.79%/-20.56%/-14.97%/+71.69%），收入占比分别同比变动-1.47/-4.18/-0.47/+6.12个百分点至 66.78%/15.88%/2.61%/14.73%。 全年看烘焙面食、 YE 食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势；微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化，消费疲软等因素导致业务下滑。 2023年酵母及深加工/制糖/包装类产品销量同比+10.37%/-36.96%/+0.75%至 34.85/8.25/3.36万吨，吨价同比-4.52%/+53.62%/-12.53%至 2.73/2.07/1.25万吨。 国外业务保持高增速，经销商数量快速增长。 23Q4公司国内/国外收入分别为 26.05/12.89亿元（同比-9.17%/+27.38%），收入占比分别同比变动-7.02/+7.02个百分点至 66.89%/33.11%。 海外推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户， 国际业务继续保持高增速；同时公司 GDR 发行获瑞交所附有条件批准。 23Q4线下/线上收入分别为 27.61/11.33亿元（同比+8.95%/-15.78%），收入占比分别同比变动+5.58/-5.58个百分点至 70.90%/29.10%。 23Q4末经销商同比增加 528家至 22353家，其中国内/国外分别同比增加 380/148家至 16986/5367家，平均经销商收入分别同比变动-11.20%/+23.87%至 15.34/24.02万元/家。 经销商数量保持快速增长，平均收入略有下滑。 利润率有所下降，费用率相对平稳。 23Q4公司毛利率/净利率分别同比变动-0.91/-1.98个百分点至 23.02%/9.22%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.12/+0.89/-1.11个百分点至 4.98%/3.00%/0.21%。 投资建议： 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。 24年公司收入目标 15.4%，归母净利润目标 7.8%。 预计 24-26年公司收入分别为 156.2/175.6/197.6亿元，同比增长 15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为 13.5/14.6/15.8亿元，同比增长 6.3%/8.1%/8.4%，对应 PE分别为 19X/17X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

广州、福建、河北等地印发职普融通改革，并开展综合高中班试点等工作党的二十大报告提出“推进职普融通、产教融合、科教融汇，优化职业教育类型定位”，构建高中及中职阶段协调发展、融合发展的办学新格局；2022年中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》明确，拓宽学生成长成才通道，探索发展综合高中。 近期我们关注到多地逐步出台相关文件落地，近日，广州今年将在公办中职学校开展综合高中试点，越秀、海珠、天河、番禺、花都 5个区申报试点，综合高中招生计划为专项计划，纳入普通高中计划数核算，每校招生计划数暂定为 200人。 河北印发《河北省职普融通实验班项目管理办法(试行)》，职普融通实验班项目是指在普通高中或中职学校中设立专门班级，职业教育和普通教育两类教育实行“课程同建、资源共享、学籍互转”的因材施教项目。项目通常在县域普通中学或市区优质中职学校设立，经批准后实施。 福建印发通知，部署推进综合高中班试点工作；原则上应由普通高中学校和中等职业学校组成联合体申报（联合体学校数量控制在 2-4所），并明确牵头学校，也可以 1所学校单独申报。综合高中班可设在普通高中学校，也可设在中等职业学校，设在中等职业学校的试点班可设置为普通高中学校的教学点。 我们认为，职普融通及综合高中，充分结合当前学生诉求、生涯规划及职教事业发展，也是国家重点发展方向。 在产业升级背景之下，近年来中等职业学校学生的升学诉求显著增加，使得中职教育定位从“就业出口”极速转向“升学通道”。且国家持续力推的“职教高考”也为中职学生提供了更具优势的发展路径。未来伴随供给逐步完善，需求将会被更好满足，市场有望逐步扩容。 同时，国家在职教政策不断出台，持续保持着对职教鼓励和扶持态度，“鼓励上市公司，行业龙头企业举办职教，鼓励各类企业依法参与举办职教”“鼓励行业龙头主导建立全国性职教集团，推行实体化运作”，为职教发展营造出良好的政策和社会环境。 学大教育旗下职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。 随着公司进入转型深水区，学大在职教领域业务拓展也频频取得新突破。 24年 2月，学大宣布完成对沈阳国际商务学校的收购交割，这是其深化职普融通助力学生成长成才的重要实践。 24年 3月，学大参与运营建设驻马店市第五高级中学（筹），校址建成后，学大将负责该校运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念管理团队、师资队伍和教学质量等多方面实现创新与跨越式发展。 现阶段，学大教育集团完成对多所中等职业学校的收购与托管的同时，积极寻找高等职业教育阶段的优秀合作伙伴，公司计划通过共建产业学院等模式，努力打造全国范围内的创新人才培养基地示范点。 维持盈利预测，维持“买入” 评级我们预计公司 23-25年归母净利分别为 1.45/2.20/2.90亿元， EPS 分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应 PE 分别为 52/35/26X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

公司23年归母净利润30.44亿元，同比-53.94%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润148.76/30.44亿元，同比-26.33%/-53.94%，全年实现扣非归母净利润18.98亿元，同比-56.64%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益8.6亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润34.50/3.71亿元，同比-15.64%/-66.09%，扣非归母净利润2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.7%。 销量逆势增长，价格已跌至相对底部23年公司玻纤及制品实现营业收入144.23亿元，同比下滑14.5%。产销量方面，23年我国玻璃纤维纱总产量达723万吨，同比增长5.2%，公司粗纱及制品/电子布销量分别为248.14万吨/8.36亿米，同比分别+17.6%/+19%，高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价5812元，同比-27.3%。截止3月15日，当前粗纱行业代表产品2400tex缠绕直接纱一季度均价3068元/吨，电子布均价3.34元/米，环比分别-6%/-7%，预计或均已跌破上轮周期底部水平，主要受需求端走弱叠加库存高企所致，当前生产企业库存仍处于相对高位，但中下游库存相对较少，随着需求季节性好转，下游预期改善或加快拿货节奏，供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性，风电端需求仍然是最强增长点，外需受益于美国补库存需求或稳中有增，24年需求有望稳中有增。 Q4毛利率环比继续下滑，盈利有望逐步筑底23年公司整体毛利率28.00%，同比-7.6pct，其中，Q4单季度整体毛利率25.81%，同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23年期间费用率10.93%，同比+2.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct，管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致，最终实现扣非归母净利率7.94%，同比-11.1pct。公司Q4毛利率已处历史相对底部水平，二线企业基本处于亏损状态，近期行业部分玻纤品种已开始提价，公司盈利有望逐步走出阶段性底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性，且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至27.1/38.0亿元（前值32.6/44.9亿元），预计26年归母净利润至48.3亿元，对应24-26年14.8/10.6/8.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。

事件：公司发布2023年报，23年营收65.98亿元，yoy-7.16%，归母净利润5.0亿元，yoy+5.93%，扣非后归母净利3.15亿元，yoy-41.82%。单Q4营收15.06亿元，yoy-14.04%；归母净利润1.06亿元，yoy-33.31%；扣非后归母净利0.16亿元，yoy-90.49%。 财报重点：1）营收端：分品类看，23年①护肤19.94亿，yoy+0.98%。玉泽通过皮肤屏障自修护，建立差异化竞争优势，专为油敏肌研制的油敏霜23年4月上市，全年开票突破1亿，快速成为品牌贡献TOP2SKU。佰草集聚焦四大系列产品线，核心人群占比增长了44.3%，高端产品线（抗老、修护、美白）占比达70%。②个护家清25.41亿元，yoy-4.88%，商超渠道承压。③母婴营收18.56亿元，yoy-13.35%，主要受海外市场出生率下降及海外高通胀消费下降影响。 分渠道看，23公司整体线上营收28.10亿元，yoy+0.85%，线下营收37.8亿元，yoy-12.4%，线上渠道表现分化，传统电商面临下滑压力，以抖音为代表的兴趣电商引领增长。 2）费用端，2023期间费用率53.62%，同增5.35pct，其中销售/管理/财/研发分别为41.98%/9.34%/0.07%/2.22%，同比+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct。 3）成本端，2023毛利率58.97%，同增1.85pct，主要系高毛利的护肤类目销售提升以及个护家清&母婴品类毛利率提升。 投资建议：组织调整持续优化，公司调整内部组织结构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整，引入外部优秀人才，并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。考虑海外阶段性承压，我们将24-25年归母净利润由6.9/8.1亿元下调至6.1/7.1亿元，对应PE22/18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期