23 全年实行量价平衡策略， 件量规模稳居行业第二2023 年，公司录得业务量规模 212 亿件，同比增速为 21.31%，略高于行业平均增速（ 19.43%）。 23 全年，公司单票收入录得 2.41 元，同比增速为-6.88%，降幅低于韵达、申通等其他快递公司，表明公司 23 年竞争策略较为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。 24 年 1 月，公司录得件量规模为 21.51 亿件，同比增速为 92%，仍高于行业件量平均增速（ 84.8%）；同期，公司单票价格为 2.45 元，同比增速为-10.6%，降幅显著低于行业价格降幅均值（ -21.3%），表明公司产品竞争力和性价比持续提升。快递新规正式施行，快递员社保或陆续推进，推升快递末端成本由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自 2024 年 3 月 1 日起施行。其中，《办法》规定，经营快递业务的企业有下列情形之一的，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并处 1 万元以下的罚款；情节严重的，处 1 万元以上 3 万元以下的罚款：（一）未经用户同意代为确认收到快件的；（二）未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外， 2024 年 1 月 19 日，国家邮政局召开会议，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”， 行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。我们认为，快递新规和快递员社保缴纳等因素，旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题，从而确保快递员权益保障及网络平稳运行，这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。蓄势待发，公司竞争意愿与能力兼备，成长有望加速我们认为， 行业竞争的烈度，取决于企业的竞争策略（尤其龙头公司）及监管落地的效果； 若监管趋严，或在一定程度上约束了价格战的幅度。21 年以来，公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。 23 年上半年，公司推动落实全网一体数字化、标准化，多维赋能加盟网络，提升加盟商经营能力，全面提升网络竞争力。 我们认为， 健康的加盟商网络的盈利能力，是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发，在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议： 重申 “买入”评级。 基于 23 年行业及公司价格下行， 我们下调盈利预测，即预计 23-25 年公司归母净利润为 39/41/49 亿元（前值40/48/58 亿元），对应 PE 分别为 12 x、 12x、 10x， 重申“买入”评级。 风险提示： 行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈

一． 海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、 5G 通信为基础的业务布局。 围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中， 海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源， 在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。聚焦主业毛利率改善。 2022 年公司实现收入 402.71 亿元，归母净利润32.14 亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%，净利率 8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润， 我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进， 海洋板块业务有望快速增长。二、国内海风长期空间广阔，中短期 24-25 年或将装机加速长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约 3000GW，而截止2022 年累计装机仅 30GW， 渗透率为 1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约 60GW， 21 年至 23Q3 装机约 22.4GW，意味着 24-25年或将装机加速。 另外近期海风持续迎利好进展， 广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰 800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果； 国信大丰 850MW 项目也取得进展，海风行业明确向好。三． 欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑欧洲海风加速绿色能源转型。 欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。国内海缆企业在国际舞台崭露头角。 国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。 公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈， 2023 年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。 海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作， 是国内龙头厂商， 23 年新增订单饱满。 并且，公司 2023 年取得了丹麦沃旭项目约 12.09 亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。 高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局， 根据 SMM 电线电缆统计，国内海缆“三巨头” 东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果国内方面， 23 年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于 5G 建设与 FTTH 推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破， 实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 36/45/55 亿元，对应当前 PE 估值为 14/11/9 倍，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍估值，对应当前目标价格为 19.71 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

领先的动压油膜轴承解决方案提供商崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业，其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。 2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势， 2023年前三季度营业收入同增 21%， 归母净利润同增 33%，其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势； 期间费用率整体呈下降趋势， 其中财务费用率下降明显。 国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为 13%左右。 下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全性要求极高， 此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间； 风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大型化下“以滑代滚”驱动明确。 公司立足自主研发，实现国产替代产品定制化属性明显，公司立足自主研发， 制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。 当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中；风电领域已完成 500mm 以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验；工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。 2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为 5.57%。 盈利预测综合国内动压油膜轴承市场规模 20-26年 CAGR 13%，公司凭借自身产品优势+客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，市占率有望提升。同时，成本方面，公司募集项目将推动生产智能化，有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，凸 显 公 司 规 模 效 应 。 综 上 ， 我 们 预 计 公 司 23-25年 营 收 分 别 为5.30/6.74/8.52亿 元 ， 同 比 增 长 18%/27%/26% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.08/1.43/1.83亿元，同比增长 18%/32%/28%。 参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价， 24年 PE 25x，对应市值 36亿元， 目标价 59.58元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 研发进程及产业化不及预期； 原材料价格波动风险； 下游增速不及预期； 测算具有主观性，仅供参考。

公司近日向紫光卓远偿还借款本金5000万元，截至目前对紫光卓远剩余借款本金约5.6亿元公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时实际借款23.5亿元；后学大教育通过以自有现金流等方式还款，优化公司债务及财务结构。公司在2023年向紫光卓远偿还借款本金4亿元及所对应利息约2304万；2016年公司借款总额23.5亿，至17年底偿还本金5.35亿元，2018-22年公司分别偿还本金0、2.5、0.3、4.4、0.8亿元；本次继续还款0.5亿元，剩余5.6亿元。对于本次还款我们认为：1、有望持续显著减轻公司财务费用，增厚归母利润；据wind，2021-22年公司财务费用分别为0.89亿元、0.66亿元、23Q1-3为0.45亿元；伴随财费及其他关联费用降低，学大业绩规模及潜力或将逐步露出；2、有效体现教育资产强现金流属性；2016年以来学大已偿还近20亿元；侧面印证公司抗风险能力及现金流实力。公司一方面保持个性化教育优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育需求提升，有望推动公司经营业绩稳定增长；同时，深入推进职教、文化阅读等业务，夯实核心竞争力。另一方面，公司持续推进管理组织优化，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，优化运营组织和经营效率。 目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。目前学大基本覆盖全国大中型城市；我们认为教培全国化发展窗口已显著收窄，现存机构或具备较强稀缺性及对未来成长锁定性。维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/34/26X。风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等

事件： 2024年3月11日，康缘药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。2023Q4单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+38.33%。 核心产品增长稳健，非注射剂略承压 分产品看，2023年，注射液实现收入21.74亿元，同比+49.80%，主要系核心产品热毒宁注射液销售增长带动，热毒宁注射液实现销量6076.98万支，同比+90.93%，银杏二萜内酯葡胺注射液实现销量1074.36万支，同比+21.98%；非注射剂合计实现收入26.65亿元，同比-7.20%，其中胶囊实现收入8.88%，同比+1.70%；口服液实现收入8.64亿元，同比-22.99%；片丸剂实现收入3.51亿元，同比+3.68%；颗粒剂、冲剂实现收入3.28亿元，同比+16.82%；贴剂实现收入2.11亿元，同比-6.55%；凝胶剂实现收入0.24亿元，同比-26.07%。 盈利能力持续改善，研发投入夯实发展基础 2023年，公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17pct，其中注射液毛利率为73.63%，同比增加0.02pct，胶囊剂毛利率67.68%，同比增加6.63pct，口服液毛利率为81.28%，同比增加1.21pct。 公司净利率为11.24%，同比增加1.08pct；销售费用率39.79%，同比降低3.14pct；管理费用率为7.13%，同比增加2.77pct；公司持续加强研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93pct。 渡过改革阵痛期，营销发力有望带动业绩稳健增长 2023年，公司以改革破局，聚焦制约营销发展的核心问题，持续以品种考核为基础，夯实临床团队基本功；实现业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销发力有望带动公司业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级 2023年公司业绩稳健增长，收入端因非注射剂影响短期承压。2024-2025年营业收入由62.74/74.06下调至57.73/66.32亿元，2026年收入预测为75.88亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

国产交换芯片龙头卡位优质赛道，期待前期投入转化业绩扭亏为盈国内交换芯片领军企业，丰富产品矩阵赋能高速增长。公司主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司历年重视产品研发，现已形成丰富的产品序列覆盖接入层到核心层，并拟于2024年推出25.6T交换容量Arctic系列。随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，公司营收维持高速增长，根据2023年业绩快报，2023年实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%，实现归母净利润-2032万元，较去年同期亏损收窄。我们认为，随着公司收入持续保持快速增长，规模持续扩大同时前期投入进入转化期，业绩有望扭亏为盈。AI浪潮驱动以太网交换芯片升级迭代，国产替代迫在眉睫AI带来基础设施迭代需求，交换机速率升级。 在数字经济与AI的建设下，数据中心规模逐步扩大。同时AI带来的新一轮科技革命也推动了算力资源需求的快速增长，基础设施迅速扩容，促使数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代。据IMT-2020(5G)推进组，数据中心交换芯片吞吐量预计2023年将达到51.2Tb/s，2025年之后达到102.4Tb/s，800Gb/s和1.6Tb/s更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。国产网络设备芯片自给率低，国产交换芯片替代趋势。根据IDC、灼识咨询数据，截至2020年，全球以太网交换设备的市场规模为1,807.0亿元，全球以太网交换芯片总体市场规模达到368.0亿元。而根据灼识咨询数据以及前瞻产业研究院的测算显示，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额，且2019年我国核心网络设备芯片自给率低于20%，以太网交换机芯片市场呈现寡头竞争格局，国产替代迫在眉睫。加码研发苦修内功，产品持续迭代对标国际领先水平公司自2005年成立以来聚焦以太网交换芯片自主研发，已经构建了具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技术能力，并与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，公司销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。公司以太网交换芯片与同行业可比公司同类产品的主流技术水平对比A、TsingMa.MX系列TsingMa.MX系列是公司高端核心芯片，具备2.4Tbps的交换容量，支持最大400G端口速率。在研Arctic系列对标国际当前最高水平，面向超大规模数据中心，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。同时，公司采用集成电路设计企业通行的Fabless经营模式，能够更加专注于核心研发环节，提高供应链效率，保证产能稳定供给。公司卡位优质，是国内交换芯片龙头厂商，不断研发迭代，产品有望深度受益于AI发展浪潮下对于网络设备需求的火热，以及国产替代趋势，销量与份额有望持续提升，带动公司收入不断快速增长，成长空间广阔。盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.2亿元/0.1亿元/0.4亿元。 公司是国产交换芯片龙头，持续加码研发卡位优质赛道，考虑公司在国内卡位优质赛道，受益于AI浪潮及交换芯片国产替代趋势，给予“增持”评级。风险提示：产品研发进展低于预期、行业竞争超预期的风险、AI需求低于预期的风险、财务持续亏损的风险、政治风险、测算具有主观性等

康华生物是一家专注生物医药领域、以研发为重心的综合型疫苗企业。 目前主要上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 为公司主要营业收入来源， 2018-2022 年营收占比 95%以上；公司自主研发的诺如病毒疫苗于 2024 年 01 月在成功授权海外， 成为国内优秀的疫苗管线出海企业。 投资要点 二倍体狂苗销售收入、批签发量增长迅速，市场前景广阔2014 年，公司人二倍体狂犬疫苗成功实现上市销售， 2018-2022 年其批签发量与销售量快速增加，作为核心产品带动公司业绩持续增长。 2018-2022年，二倍体狂苗产品营收从 2018 年的 5.51 亿元增长至 2022 年的 14.25 亿元，销售增长迅速。 布局宠物用疫苗， 有望打造第二成长曲线宠物消费市场规模节节攀升。2023 年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 2793亿元，较 2022 年增长 3.2%；其中，犬消费市场规模较 2022 年微增 0.9%，猫市场规模则持续稳定增长，较 2022 年增长 6%，宠物医疗和预防是宠物消费的重要组成部分。 希利斯是公司代理的宠物用狂犬疫苗产品， 2022 年为公司代理希利斯产品的第一个完整销售年度，公司 2022 年兽用疫苗销售收入达 384.26 万元。 重组六价诺如病毒疫苗管线成功出海公司授权 HilleVax 在海外对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，有望获得最高合计 2.705 亿美元的价款，并获得实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。目前全球尚未有诺如病毒疫苗上市，公司诺如病毒疫苗管线临床进度居前。盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 15.39/18.98/22.93 亿元，同比增长分别为 6.35%/23.34%/20.82%； 归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86 亿元， EPS 分别为 4.44/5.41/6.58 元。 考虑到公司作为人二倍体狂疫苗的领军企业， 公司核心疫苗产品不断放量，同时诺如病毒疫苗管线成功出海，我们看好公司未来发展， 给予 2024 年 PE 为 22 倍，目标价 119.02 元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 产品结构相对不丰富的风险、 行业政策变动的风险、 产品研发风险、 不良反应事件个案风险、 测算具有主观性风险。

功能遮阳龙头，产品远销全球。 公司专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类上千个品种，产品出口占比达 2/3，销往全球 70多个国家和地区，是我国建筑遮阳行业的龙头企业。 营收及利润增长稳健，经营成效显著。 2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR 分别为 14.16%/17.98%， 2023Q1-3公司收入/利润分别为 4.77/1.20亿元，分别同增 18.81%/0.75%，伴随募投产能投放及产品结构优化，增长稳健。公司盈利水平稳定且高于同行， 毛利率保持在 40%以上，净利率在 25%以上，主要系公司产品生产定制化、具备一定定价权、成本优势较为显著。 功能遮阳行业：小而美的细分赛道，低市占、高毛利。 功能遮阳面料相较传统窗帘性能更优，替代逻辑顺畅。 1）海外： 欧美渗透率超 70%，产品更新需求旺盛，外资知名品牌占据主导，国内优质厂商产品性价比高、海外市场份额仍有提升空间； 2）国内： 我国渗透率仅 3%，行业格局较为分散，21年 CR3仅为 6%，其中龙头厂商以完善的生产技术和优异的产品质量形成差异化竞争，看好龙头海外市占率+国内渗透率双升。 强研发、技术实力赋能，新渠道、新产品有望放量。 研发： 公司具备自主研发能力和多项核心技术，产品处于国内外市场中高端水平，研发体系完善、团队专业，可满足客户多样化、定制化产品需求。 生产： 公司掌握单丝包覆等核心工艺环节，质控、专业设备多方面保障产品品质； 18-22年公司销量 CAGR 为 10.53%，预计 2023年底募投项目完全达产，未来 1300万平米可转债项目支撑产能扩张。 客户： 公司凭借优异生产能力、质量保障及产品交期深度绑定大客户资源，客户粘性较强， 17-22年前五客户收入占比维持在 25%-31%，客户集中度及大客户数量高于同行，较强的议价能力保障较高盈利水平。 新渠道&产品： 公司通过 YUMAUSA 布局美国本土市场成效显现，空白市场开拓力度加强，此外 24年积极筹划跨境电商； 24年初公司与武汉中科合作探索光伏发电遮阳材料，预计新品类、新渠道持续赋能成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计 23-25年归母净利润分别为1.66/2.05/2.47亿元， EPS 分别为 0.54/0.66/0.80元/股，对应 PE 分别为19/15/12X。参考可比公司估值，给予公司合理 17-18倍 PE，目标价 11-12元。 风险提示： 产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，测算具有主观性风险等。

子公司签署房屋租赁，非学历职教培训稳步开展公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会 B1号楼第 3至 27层，建面 2.56万平米，租赁期 10年，租赁总金额约 1.1亿。 目前公司业务已在正常合规开展，据公司公告， 华图宏阳教育基于同业竞争问题， 将不再从事该领域业务；未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成；本次租赁网点系经营业务需要，用于日常办公教学。 与央企国企签署战略合作，促进高品质高效率就业近期，华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议，其旗下专业人力服务机构华鼎人力，基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力，将为各大央企、国企提供服务；包括： ①根据央国企需求，免费提供实习生与应届生资源； ②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势，为甲方发布招聘信息。 ③为央国企提供人力资源相关专业服务，包括人才招聘需求调研与招聘方案定制，精准推荐生源高校，以及校企合作与联络相关工作。 与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用，打通就业供需链条，赋能毕业生精准、高效、高品质就业，提升学员就业效率与质量。 看好招录培训赛道空间，运营变化助推盈利改善我们认为， 1）公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道，伴随招录人数增长， 特别是参考人数增长，参培率及客单价中长期或处于上行通道， 正向健康激发培训需求； 2）行业回归理性后， 各公司盈利能力有望逐步释放，特别是近两年基地班的普及， 或将提升规模效应与培训效果，进一步改善盈利模型。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务， 华图深耕行业多年，具备口碑实力、 教研深度及课程交付能力；运营扎实稳健，受益格局变化及环境改善。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为 0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。

事件：公司发布经营情况公告，预计2023年实现营业收入531.15~536.50亿元，同比+16.1%~17.3%；主营业务收入478.23~484.45亿元，同比+17.9%~19.5%；归母净利润20.47~21.05亿元，同比+21.9%~25.4%。据此推算，预计23Q4实现营业收入138.89~144.24亿元，同比+5%~9%，主营业务收入124.48~130.70亿元，同比+10%~16%，归母净利润4.19~4.77亿元，同比-27%~-17%。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 点评：23年整体盈利能力提升，23Q4净利率同环比回落。取中间值计算，公司2023年净利率为3.89%，同比+0.22pct；23Q4对应净利率3.16%，同比-1.16pct，主要受面板价格抬升影响。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 重视股东回报，共享发展成果。据公司公告，公司将在追求自身发展的同时，合理运用现金分红等方式，与投资者共享发展成果。在满足现金分红条件，保证公司长远发展的前提下，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额，彰显对“提质增效重回报”行动方案的积极落实，为稳市场、强信心积极贡献力量。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元（前值22.5/27.3/32.7亿元，结合公司23年经营情况，对公司盈利能力预期略有下调），对应16.0x/13.4x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期。

事件：中兴通讯发布2023年度报告，实现营业收入1242.5亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.3亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润74.0亿元，同比增长20.0%。 收入稳健，单季度营收恢复双位数增长单Q4来看，公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%，我们预计主要是国内运营商业务保持稳健，政企及海外市场有所回暖。公司在2023年全球经济艰难复苏，较多不确定性下稳健经营，全年实现收入+1.05%增长，其中运营商业务+3.40%，政企业务-7.14%，消费者业务-1.33%。 经营有韧性，研发布局赋能长期竞争力公司2023年实现毛利率41.53%，较去年同期提升4.34pct，实现净利率7.44%，较去年同期提升1.1pct。报表质量持续改善，经营性现金流净额达174.1亿元，同比增长129.7%；营业收入、净利润、经营性现金流净额均创新高，复杂环境下经营显现韧性。 同时，在研发投入方面，公司全年研发费用252.9亿元，占营业收入比例达20.4%，为业务创新和可持续发展提供动能。公司专利布局全球第一阵营：①在“连接”主业上，5G基站、5G核心网、10GPON等产品份额前二；同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。 ②在“算力”第二曲线业务，公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，打造数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，完善布局；③在终端领域，FWA&MBB份额领先，手机、云电脑竞争力逐步凸显，同时汽车电子也在不断突破，推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。 持续向算力方向布局，期待信创+AI算力赋能发展公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时公司自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，软件层面打造AIBooster智算平台，构筑产业数智化转型新引擎。 此外，中兴持续高研发投入（22-23年均200+亿元），研发能力产品竞争力行业领先，集团扎根DICT芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。 盈利预测与投资建议整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整24-25年归母净利润为107/120亿元（前值为126/148亿元），预计26年公司业绩为134亿元，对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

23年业绩预计符合预期，2023年扣非归母净利润预计同比增长66%公司发布2023年年度业绩快报，23年实现营收预计约60.0亿元，同比增长59%，扣非归母净利润约5.9亿元，同比增长66%，实现归母净利润约7.1亿元，同比增长56%。考虑到公司2022年盈利能力有所下降，以及23年公司单晶炉订单继续大幅增长，盈利预测中我们将公司2023年营业收入由55亿元调整为60亿元，将2024年营业收入由65亿元调整为69亿元，并新增2025年收入预测，预计2025年营业收入83亿元；将公司2023年归母净利润由9.20亿元调整为7.05亿元，将2024年归母净利润由11.46亿元调整为8.50亿元，并新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为9.43亿元，对应当前24-25年PE分别为8.5X/7.7X，维持“买入”评级。 2023年订单实现大幅增长，盈利能力维持稳定公司23年Q4实现营收约23.0亿元，同比增长40%，扣非归母净利润约2.2亿元，同比增长21%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长26%，净利率为10.74%，相比2022年同期的12%略有下滑，整体盈利能力相对稳定。2023年，受益于全球光伏及半导体市场需求的持续稳定增长、行业技术创新及政策支持等综合因素的共同作用，光伏及半导体企业的市场需求仍保持积极增长。公司围绕“光伏+半导体”双产业可持续发展战略，进一步优化产业布局，加强市场开拓，新增订单、出货规模及验收规模均实现大幅增长，公司在光伏和半导体行业的竞争继续增强。 23年年Q4先后交付多笔单晶炉订单，推出股权激励彰显发展信心受益于国内单晶炉及切片机产品需求旺盛，2023年9月，连城数控先后为双良硅材料（包头）有限公司提供840台1600+型常规单晶炉和280台磁拉单晶炉，为三一硅能（朔州）有限公司交付首台1600型单晶炉，为清电硅业有限公司交付800台单晶炉（含系统及集控）和140台850+切片机，充分展现了公司领先的技术能力与产品力。面对N型电池产品的转型需求趋势，公司推出了单晶炉全新一代低氧方案2.0，可节约30%化料时间并实现系统自动控制降功率，运行效率更高并可在现有连城单晶炉产品上改造升级。2023年10月公司公告股票期权激励计划（草案修订），激励对象包括公司高级管理人员和核心员工369名，业绩考核目标为：第一个行权期：2023年-2024年两年累计营业收入不低于125亿元或2023年-2024年两年累计净利润不低于12.5亿元；第二个行权期：2023年-2025年三年累计营业收入不低于200亿元或2023年-2025年三年累计净利润不低于20亿元。 公司利益通过股权激励计划与管理团队和核心员工进行深度绑定，彰显未来发展信心。 风险提示：研发项目进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球经济和贸易形势变化风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司23年年报为准；股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为主。

华贸物流：国内领先的第三方国际综合物流服务商华贸物流是我国改革开放后最早的一批一级国际货运代理企业之一。公司深耕国际空、海运代理的传统赛道，并在 2014年后开始逐步通过兼并收购开辟拓展出工程物流、仓储物流、特种物流与跨境电商物流的新增长点，逐步成长为一家国内领先的第三方国际综合物流服务商。在 23年全球货代物流企业排行榜中，公司空海运货代均排名全球第 14、 16，中国第 4。长期以来， 公司利润保持高速增长， 2014-2022年复合增速为 29%。 行业：关注边际改善与结构性机会，跨境电商物流迎来发展契机22年以来全球经贸下滑，航空货运发展承压，运价回落明显。但另一方面值得关注的是，目前以亚太为代表的航空货运市场同比降幅收窄转正，我国外贸集装箱量同比增速上行，边际改善趋势明显。从结构上来看，海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商创造新一轮的发展机遇，而跨境电商物流以航空货运模式为主，有望带动空运专线与海外仓模式份额提升。 传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期公司是我国领先的空海运货代企业，通过提前布局跨境电商物流形成先发优势，进一步形成协同效应并促进业务共同增长。 1）传统货代： 在运价下行、货代业务收入端承压的情况下，公司以全球化网络布局和运力建设为抓手持续推进直客战略与业务结构转型优化， 主动剔除低附加值的代理业务，业务量与收入正在经历转型的承压期，但货运代理的营收结构得以优化， 盈利能力提升明显； 2）跨境电商物流： 公司通过提前布局已经基本形成覆盖全产业链的竞争能力，虽然公司跨境电商物流业务相较传统货代的利润优势削弱，但是通过外延收购与海外仓建设，潜在利润空间有望进一步释放。 22年以来受到需求低迷与运价下行影响，板块经营短期承压。 随着 TEMU 等新兴跨境电商平台的高速增长，有望推动公司跨境电商业务重回上升通道。 3）其他业务： 公司通过对外收购兼并与对内精细化管理有效促进各业务板块的全面推进，随着国内大宗商品进口需求的增长，合资公司的建立有望使大宗商品物流成为公司的第二成长曲线。 首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司 23-25年营业收入为 145、 166、 197亿元，同比增速为-34%、+14%、 +19%；公司归母净利润为 8、 10、 13亿元，同比增速为-10%、 +26%、+29%；对应 EPS 为 0.60、 0.76、 0.98元，对应 PE 为 12x、 10x、 7x。参考可比公司估值，给予公司 24年 12倍的 PE 估值，对应目标价为 9.12元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 空海运价持续下跌， 跨境电商行业增长不及预期， 测算具有主观性，海外经营风险。

事件：润泽科技发布“质量回报双提升”行动方案。质量回报双提升，致力提升上市公司投资价值为提振投资者信心，提升上市公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案：1）聚焦智能算力产业，夯实中国数字经济发展基石底座。2）创新驱动发展，不断提升公司核心竞争力。3）夯实公司治理，提升规范运作水平。4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向。5）注重股东回报，持续稳定分红。6）“质量回报双提升”推动公司健康发展。重组后持续稳定分红，注重股东回报公司自2022年重组上市以来，在保证经营稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约14.9亿元，累计以资本公积金向全体股东每10股转增8股。23年上半年公司实现归母净利润7亿元，进行分红6.7亿元。公司将落实推进“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续提升广大投资者的获得感。智算持续布局，夯实数字经济发展底座公司持续布局机柜，已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜。同时公司和运营商及互联网公司深度合作，打造液冷智算中心项目赋能算力发展，夯实数字经济底座。延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心-润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。 公司持续在液冷领域进行布局。公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，23年三季度已经正式贡献了收入。公司正在联合行业内的生态伙伴，齐心协力部署大规模算力模组，大团队具备了算力模组全链路交付能力，技术水平业内领先。业绩预告高增长，发展动能强劲公司预计2023年全年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.05%-；扣非归母净利润17.4-18.4亿元，同比增长52.91%-，公司发展动能强劲，持续保持高速增长，已连续4年实现了高速增长，年复合增长率达100.26%-103.08%。盈利预测与投资建议：考虑到公司2023年经营情况及对于AIDC拓展的延伸，我们调整公司23-25年盈利预测为18/22/33亿元（原值为17/21/32亿元），对应23-25年PE估值为25/20/13倍。维持“买入”评级。风险提示：智算业务开展不及预期、机柜上架节奏不及预期、行业竞争导致降价的风险、业绩预告是初步测算，具体财务数据以公司年报为准

事件：公司发布23年业绩快报，实现营业收入31.08亿，同比-6.13%；实现归母净利润6.91亿，同比-23.57%；实现扣非后归母净利润6.79亿，同比-13.42%；基本每股收益0.97元，同比-23.62%。 产品价格调整等因素影响23年业绩，但Q4单季显著回暖公司23年业绩下滑原因为部分产品价格根据市场情况调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱。单季度看，公司23Q4营收回暖，归母净利润同环比大幅改善。Q4单季度公司营收实现10.21亿元，环比+30.47%，同比+13.91%；归母净利润方面，Q4单季度公司实现2.61亿元，环比+84.88%、同比+84.95%。公司四季度业绩显著回暖。 Q4归母净利率显著好转，盈利能力有望持续增强公司23Q4单季度归母净利率同环比明显好转。根据业绩快报数据，公司Q1/Q2/Q3/Q4各季度归母净利率分别为17.97%/25.63%/18.05%/25.58%，Q4归母净利率环比提升7.53pct，同比提升9.82pct。我们认为，随着24年400G及800G高速光模块出货不断增加，公司盈利能力有望持续增强。 高速率光模块产品销售占比持续提升公司产品覆盖齐全，产能部署持续优化。公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司800GLPO、1.6T产品于OFC2023期间推出，目前正处于客户送样测试阶段中。我们认为，24年海外AI建设带动公司400G光模块有望高速增长，800G有望放量出货。产能方面，公司聚焦客户需求与产能储备以保证产品订单的交付，泰国工厂一期工程已经建设完成，并具备量产条件，二期工程预计2024年建成。未来公司有望持续受益于来自AI算力需求提升推动光模块需求带来的红利。 投资建议：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，24年公司客户和产品结构有望不断优化。但考虑到23年产品价格根据市场情况调整导致盈利能力同比减弱，我们下调公司24-25年归母净利润由16.43/23.63亿元至14.60/20.30亿元，对应PE分别为34X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，公司800GLPO、1.6T光模块测试进展不及预期。