22H1受到行业景气度下滑影响业绩承压明显。22H1实现营业收入93.75亿元，yoy-，归母净利润9.35亿元，yoy-33.89%，扣非归母净利润8.97亿元，yoy-36.04%。对应22Q2单季度，22Q2实现营收46.07亿元，yoy-13.50%，qoq-，实现归母净利润4.53亿元，yoy-47.93%，qoq-6.02%，实现扣非归母净利润4.24亿元，yoy-49.76%，qoq-，对应毛利率23.20%，yoy-6.21pct，qoq-0.45pct，净利率为10.55%，yoy-6.18pct，qoq-0.08pct。分产品来看，22H1覆铜板和粘结片、PCB分别实现营收72.81/17.30亿元，yoy-8.26%/+6.47%，毛利率分别为22.66%/21.15%，yoy-6.64pct/+2.39pct。22年H1覆铜板销售量为5350.90万平方米，yoy-；销售半固化片8024.30万米，yoy-；销售印制电路板57.45万平方米，yoy+13.56%。2022年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.02%/5.44%/0.59%，yoy+0.18pct/-0.14pct/+0.93pct/+0.15pct，qoq-0.01pct/-0.04pct/+0.75pct/+0.02pct。持续看好公司作为全球老牌基材供应商竞争力，短期业绩受到下游应用需求疲软、疫情、芯片短缺、物流不畅等因素影响，持续重点关注公司高端产品突破，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：1）持续重点关注公司在汽车/高速/Mini-led/IC载板/新能源汽车产品&订单突破：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21年公司高速材料在服务器领域取得了重要认证并在重要终端取得了新的突破，汽车材料在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证，在汽车、高速、Mini-LED和高阶HDI等领域获得新品材料的量产增长。 从下游行业来看，公司汽车板块景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面（包括77GHz雷达），有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。IC载板封装用覆铜板已突破核心技术在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用。2）中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，21年陕西生益三期基本建成，松山湖八期封装载板项目主体封顶，常熟二期主体封顶，江西二期正在启动，江西三期和大湾区第二制造基地稳步推进。2021-2025年的产能增长约；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。 投资建议：CCL具有周期属性，参考公司22年上半年业绩及行业景气度变化，我们将22、23年净利润由25.2、29.3下调为23.4、27.9亿元，我们认为24年行业景气度相比22/23年有望修复，因此上调盈利能力+营收体量，将24年净利润由33.82上调为35.3亿元。基于CCL行业周期性属性+公司龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期

公司2022年上半年实现归母净利润51.3亿，同比大幅增长265%；营业收入213.2亿元，同比增长111%；经营活动现金流63.3亿，同比增长176%；分红方面，公司维持2022年5月13日股东大会通过的分红议案。 煤炭+煤化工：受益煤炭甲醇涨价，下半年重点关注马朗审批进度煤炭板块，公司在2022年上半年实现原煤产量885万吨，同比增长139%；实现煤炭销量1168万吨，同比增长35%。公司积极响应国家发改委保供政策，白石湖露天煤矿列入国家发改委保供政策名单；另外马朗煤矿正在办理前期相关手续，该煤矿有望成为公司新的利润增长点。 煤化工板块，公司上半年实现甲醇产量60万吨，同比基本持平；哈密新能源自产LNG28万吨，同比+4.82%。 盈利方面，上半年相关子公司广汇新能源实现净利润26.8亿（去年同期约7亿元），同比大幅增加主要原因在于煤炭和甲醇价格同比明显上涨。 启东LNG：贸易利润大幅扩张，受益海外天然气紧缺发酵2022年上半年，启东外购LNG134万吨，同比+18%。盈利方面，上半年LNG接收站相关子公司盈利13.1亿元（去年同期8.35亿元），同比大幅增加的主要原因我们判断是海外天然气价格高涨。展望下半年，进入7月之后，因北溪-1短供以及欧洲供暖期的到来，我们预计欧洲天然气价格有望攀升至50美金/mmbtu高位，Q3/4均价将高于上半年。 其他业务：乙二醇投产，石油扭亏 荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目正式投产转固，实现乙二醇产品产量5.38 万吨，销量5.26万吨。 石油方面，2022年上半年子公司广汇石油扭亏为盈，实现营业收入为25.85亿元、净利润5637万元。 盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为116/172亿/218亿，对应2022年8月14日市值PE分别为6.4/4.3/3.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；LNG价格下跌风险；公司马朗煤矿审批慢于预期风险。

事件：公司于8月15日晚披露22年中报。22H1营收25.11亿元，YoY+5.17%，主要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量收入；22H1归母净利6.88亿元，YoY-，扣非归母净利6.68亿元，YoY-，主要系1）人力及营销支出同增2）青瓷净利同降导致联营企业投资收益下降0.81亿元3）上年同期转让青瓷部分股权产生较大非经收益。22H1销售费用6.7亿元，YoY+21.60%，销售费用率26.67%，YoY+3.60pct，主要系新游营销推广支出同增。管理费用2.05亿元，YoY+31.30%，管理费用率8.15%，YoY+1.62pct。财务费用-1.14亿元，YoY-，财务费用率-4.55%，YoY-4.66pct，主要系汇兑收益增加。研发费用3.79亿元，YoY+16.48%，研发费用率15.08%，YoY+1.47%，经拆分，22Q2营收12.81亿元，YoY+0.90%，归母净利3.39亿元，YoY-，扣非归母净利3.35亿元，YoY-，毛利率89.27%，YoY+8.51pct。“精品化”研运一体路线，新游储备多元。自研方面，长线运营头部产品贡献强劲流水，《问道》5月开启16周年联运大服，玩家反响良好；22H1《问道手游》及《一念逍遥》分别在AppStore游戏畅销榜平均排名第17/9，最高榜单第6/5。 代理方面，公司自有雷霆社区出色运营《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡》系列《世界弹射物语》等多款精品游戏。情怀IP社区养成游戏《奥比岛》7月12日上线，上线首月AppStore游戏畅销榜平均排名第22，最高至榜单第6。后续储备自研《超喵星计划》，代理《失落四境》《新庄园时代》《皮卡堂》等多款获得版号的手游代理发行权。产品出海表现优异，加快布局海外市场。22H1海外成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品。《一念逍遥（港澳台版）22年1月更新仙魔版本，22年4月联动《凡人修仙传》，《最强蜗牛（港澳台版）》22年6月更新两周年庆版本。公司还储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品计划推向海外。持续推进研发创新能力建设，积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研发费用分别为4.31/6.09/3.79亿元，分别占营收15.70%/13.18%/15.08%，研发人员数量分别为439/530/614人，占总员工58.46%/56.08%/56.28%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司技术中心聚焦于在通用技术上，同步在VR/AR技术、5G、Unreal引擎、云游戏等方面积累，并在Steam上线VR游戏《TheRanger：LostTribe》《DeadlyHunter》。投资建议：《问道》及《一念逍遥》流水稳定，《奥比岛》上线表现优异，多部新游逐渐释放增量收益。随版号常态化及研发落地，后续储备新游上线可期。 我们预计公司22-23年净利分别为16.47亿/19.23亿，对应估值15x/13x。风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严

事件：公司发布2022年半年报。2022上半年，公司合计实现营收1.71亿元，同比增4.93%，归母净利润0.50亿元，同比降25.96%；其中单二季度，公司实现营收0.96亿元，同比增13.44%，环比增26.56%；归母净利润0.27亿元，同比降20.74%，环比增15.39%。 1、22H1国内市场去库存背景下，公司Q2业绩环比仍实现显著增长 公司作为婴配粉核心配料供应商，业绩主要受下游需求影响。2022年上半年，国内婴配粉市场仍处于去库存状态，且叠加疫情影响，公司境内营收实现0.90亿元，同比降17%；与此同时，公司境外营收实现0.81亿元，同比增49%，对营收的贡献比例较同期提升14pct。由此可见，公司上半年营收实现正增长关键在于国际业务的扩张。我们认为，这同样意味着：2022年下半年，随着国内下游库存渐入良性状态，叠加国内疫情态势向好预期，公司境内营收将有望企稳。 2、新国标实施日将至提升客户备新品积极性，打开H2业绩增长空间 根据国家市场监督管理总局食品评审中心发布的婴幼儿配方乳粉产品配方注册批件，2022年3月，伊利金领冠与君乐宝率先通过新国标注册；截至7月31日，全市场已经通过的注册配方超过120款产品、超过40个系列，特别是在7月以来注册配方的进程呈现加快之势。婴配粉新国标实施日为2023年2月22日，考虑到下游客户备新品需要时间，我们认为，对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也将有较大可能性于23Q1前释放。 3、护肤品&合成生物新市场持续开发，有望进一步抬升公司整体估值 公司产品的研发与应用领域正逐渐从食品向护肤品延伸：1）公司燕窝酸（N-乙酰神经氨酸）作为化妆品新原料5月31日在国家药监局成功备案，由原来的单一使用目的“保湿剂”，扩大至“抗皱剂、抗氧化剂、皮肤保护剂、保湿剂”。截至7月29日，已有6个品牌的8款添加燕窝酸原料的化妆品产品在国家药监局备案，正在陆续上市销售。另有多家公司在开发中；2）公司以合成生物学为底层技术，以来源替代为思路，积极开发储备新的功能性化妆品和食品新原料。截至22H1，公司开展了HMOs（2'-FL、3'-SL）、虾青素、依克多因、EPA、麦角硫因等高附加值产品的开发。其中，2'-FL已完成中试，获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段。 盈利预测&投资建议：预计2022-24年，公司实现营收4.53/6.06/8.67亿元，同比增长28.89%/33.81%/43.24%；净利润1.35/1.95/3.16亿元，同比增长5.12%/44%/62.12%，对应22-24年PE41/28/17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境/新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报一致。上半年营收和归母净利润同比增长25.96%、22.10%，同比增速较22Q1提升3.71pct和1.55pct。营收结构来看，净利息收入上半年同比增长20.1%，是营收增长的有力支撑点；非息收入同比增长52.57%，有效提振营收增速水平。业绩归因来看，主要得益于净息差正向拉动、生息资产扩张、非息业务高增长，以及成本管控下费用的显著优化。22H1加权平均ROE同比提升1.04pct至8.68%。净息差韧性较足，资产扩张有抓手22H1公司净息差2.19%，较22Q1略微下滑4bp，但同比上升1bp，较2021全年提升5bp，仍然具备较大的韧性。这主要系资产负债结构持续优化，高收益信贷类资产持续提升，提振了资产端定价，低息存款占负债比例保持高水平，减轻了成本端压力。 其中22H1公司贷款平均收益率5.1%，较2021年基本持平，保持在高位水平。22Q2末江阴银行贷款余额同比增长9.83，高于总资产同比增速0.42pct，资产扩张有抓手。此外贷款平均余额占生息资产比例达61.2%，较2021年全年提升0.12pct。不仅显示出区域旺盛的信贷需求，更有助于稳定资产端定价。其中22Q2末对公贷款余额同比增长12.49，扩张速度更快。公司坚守支农支小战略定位，母公司涉农与小微企业贷款占比较年初提升1.56pct至91.77%，普惠小微业务是推动公司发展的核心动力。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末持平，上半年存款平均余额占计息负债比例为8，依然保持在高位水平。22Q2末低息活期存款占比达30.9%，较22Q1末提升0.39pct。存款结构优化有利于压降负债端成本。22H1存款平均成本率达2.14%，较2021年全年下滑10bp。资产质量稳中向好，风险抵补能力提升22Q2末不良率，较22Q1末下滑1bp，达上市以来最低水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下滑2bp至0.49%，潜在不良生成压力持续减轻；逾期率较年初大幅下滑40bp，资产质量持续夯实。此外22Q2末拨备覆盖率达496.08%，位居上市公司前列，风险抵补能力持续增强。投资建议：区域优势拓宽市场空间，支农支小打造差异路线公司深耕“中国制造业第一县”的江阴市，依托良好的区域环境，加大对本地成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域的贷款投放，市场空间广阔。 同时，公司坚持支农支小战略定位，涉农和小微企业贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.33%、17.71%.、16.64%。目前对应公司PB（LF）0.78倍，给予2022年目标PB0.9倍，对应目标价5.67元，维持“增持”评级。风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

事件：海德股份发布上半年财务报告，22H1公司实现营业收入4.80亿元，同比+107.18%；实现归母净利润3.23亿元，同比+169.13%；实现扣非后归母净利润3.17亿元，同比+171.31%。 公司管理资产规模持续增长，业务结构不断优化，上半年营业收入维持高速增长。截至2022H1末，公司存量业务规模66.97亿元，较年初+11.84%，其中收购重组类业务64.12亿元，占比95.75%，收购处置类业务2.85亿元，占比4.25%，业务底层资产和合作客户涉及能源和地产等领域、上市与非上市等主体。上半年实现营业收入4.80亿元，同比+107.18%。其中，收购重组类业务收入3.64亿元，占比75.96%，收购处置类业务收入1.15亿元，占比23.92%。 管理费用降低，管理能力持续增强，盈利能力不断提升。上半年公司实施降本增效、严控费用支出，在营业收入同比+107%的基础上管理费用同比-8.91%至0.56亿元；实现归母净利润3.23亿元，同比增速达169.13%。自2018年起，管理费用增速呈下降趋势，利润率持续提升，2018-2022H1管理费用同比增速分别为66.29%、33.75%、-5.25、38.61%、-8.91%，净利率由2018年的35.6%提升至67.4%。 国家政策支持，市场空间广阔，公司业绩高速增长有望持续。1）国家政策支持：2022年政府工作报告中首次明确提出，要加快不良资产处置；5月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，指出经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产，提出要支持通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产；6月6日，银保监会办公厅印发《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，对AMC 在化解金融风险方面提出更高期望，大幅放宽了AMC 的作业范围，并给予一系列政策支持。2）市场空间广阔：截至2022Q1末，公司预计我国不良资产存量规模预计达6.45万亿元，如考虑陷入财务困境、经营困难、濒临破产但尚未达到不良资产标准的困境企业以及AMC 公司持有的尚未处置的困境资产，预计规模可能达10万亿元。受益于国家政策的支持，公司依托AMC 牌照的稀缺性以及海南省内外的业务布局，将持续受益。 投资建议：公司坚持“资本管理+资产管理”双轮驱动，在稳固发展TO B业务的同时，8月增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，大力推进以金融科技为赋能的TO C 业务，进一步增强业绩可持续性。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元，分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策监管趋严；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；不良资产项目处置难度加大

事件：公司发布半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44；实现归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%。造血能力强，现金流充沛，为公司持续拓展奠定扎实基础公司磷复肥业务持续拓展，2022上半年公司实现常规复合肥销售收入52.87亿元，同比增长3；新型复合肥销售收入22.92亿元，同比增长5；磷肥销售收入17.97亿元，同比增长80%。2022上半年，公司经营性现金流净额达19.91亿元；公司加大产能的建设，公司固定资产较2021年底增加近1亿元，在建工程增加近9亿元。截至2022半年报末，公司货币资金及交易性金融资产达34.23亿元，较去年年底仍有提升，体现出公司强大的造血能力。公司资金实力充足，为公司新建产能、推动磷复肥市占率持续提升以及新能源业务快速发展奠定扎实资金基础。原料价格压力有望持续降低，秋肥备货季来临，复合肥有望量利齐升2022年上半年大宗原材料价格波动较大，尿素等原材料价格明显提升。公司复合肥毛利率承压，略有下滑。近期复合肥原料价格有所下跌，尿素价格自2022年5月底高点回落超2；钾肥价格回落超9%。展望下半年，我们认为复合肥原料价格有望回落，公司成本压力有望降低；随着秋肥使用季来临，公司复合肥销量有望增长。综合来看，下半年公司复合肥销售有望量利齐升。 磷酸铁投产，新能源有望成为公司新业绩增长点公司拥有185万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。2021年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5万吨磷酸铁项目已经于今年上半年投入生产，有望在下半年释放利润。我们认为公司磷资源丰富，业务具备高成长性，公司2022-2024年利润有望达16.76、21.89、27.03亿元，同比增长39%、31%、，对应PE仅13/10/8倍。维持买入评级。风险提示：农产品和原材料价格波动；环保政策变动风险；竞争加剧

事件：①公司公布半年报，22H1实现收入/归母净利润14.69/0.43亿元，同比+67.63%/+84.65%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比上升163.42%。其中Q2单季度实现收入7.64亿元，同比+154.64%，归母净利润0.32亿元，同比扭亏。②公告设立亚玛顿高清显示子公司，完成光电显示领域垂直产业一体化布局。 组件拖累整体业绩，光伏玻璃业务向好 分业务看，22H1光伏玻璃、组件、电力、电子玻璃营收分别为13.55、0.19、0.28、0.51亿元，yoy+79.26%/-56.64%/+17.35%/+29.96%；毛利率分别为7.66%/-66%/37.48%/-15.59%，同比-1.37/-49.95/+2.68/-12.44 pct。公司不具备组件制造垂直一体化的优势，成本竞争优势较弱，因此营收、毛利率降幅均较大。 光伏玻璃方面，根据Q1的测算，我们预计Q2光伏玻璃营收7.45亿元，根据卓创数据，我们测算22Q2公司光伏玻璃均价20.8元/平米（不含税），对应销量3577万平（22H1累计销量6813万平），Q2盈利预计环比有所回暖。综上，22Q2公司实现毛利率9.38%，环比上升4.39pct。全年来看，公司仍计划全年出货保底1.2亿平方米，产品结构预计≤2.0毫米光伏玻璃的出货占比70%，传统光伏玻璃的出货量占比为30%。 期间费用率大幅下降，Q2盈利能力环比回升 22H1公司期间费用率5%，同比下降2.8pct，主要系管理费用率下降1.17pct所致，公司实现净利率3%，同比上升0.2pct。其中，Q2净利率4.31%，环比提升2.66pct。22Q2公司CFO0.76亿元，结束过去三个季度为负的境况。 超薄光伏玻璃签长单，优势转化盈利可期 公司此前与天合签订3.375亿平米1.6mm玻璃长单，从订单情况看，预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定，粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%，随出货结构改变盈利水平预计仍有较大提升空间。原片端，凤阳硅谷后续四座1000吨日熔量窑炉将分期两期实施建设，一期2座目前已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2座1000t/d窑炉计划2024年底或2025年上半年投产，未来7座窑炉的产能将达到3-3.5亿平方米。 盈利预测：公司为特斯拉合格太阳能瓦片供应商，solarroof预计在Q4继续安装太阳能屋顶，同时正在开发3.5版本，公司后续屋顶订单有望恢复。考虑到上半年组件业务和电子玻璃亏损，我们下调22年盈利预测1.3亿元（前值1.8亿元），考虑到后续特斯拉有望带来更高业绩弹性，上调公司23-24年归母净利润3.2/4.7亿元（前值3.1/4.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期

事件 公司发布2022半年报，2022H1实现营收22.01亿元，yoy+3.89%；归母净利0.83亿元，yoy-6.88%，归母净利率3.76%，同减0.44pct；扣非后归母净利0.73亿元，yoy-7.13%。2022Q2营业收入11.56亿元，yoy-11.22%，主因多地散发疫情，部分区域物流+供应链受限影响产品销售；归母净利润0.41亿元，yoy-29.38%，归母净利率3.57%，同减0.92pct，主因销售+研发费用率有所提高；扣非后归母净利0.40亿元，yoy-26.55%。 点评 营收端：线上自有平台高增，线下疫情下承压：2022H1①线上渠道营收20.04亿元，yoy+7.87%，营收占比91.06%，同增3.37pct；其中第三方、自有平台分别实现营收18.58/1.47亿元，yoy+4.74%/+73.58%，营收占比84.4%/6.66%，分别同增0.69pct/2.68pct，其中淘系实现营收8.66亿元，yoy-16.49%，营收占比占比39.35%，同降9.61pct；②线下渠道实现营收1.97亿元，yoy-24.5%。 成本端：毛利率持续优化：2022H1毛利率同增1.86pct至55.00%，主因产品结构升级效果逐步显现，贴片式面膜和水乳霜膏毛利率同增3.00pct/6.73pct，水乳霜膏营收占比同增13.10pct至74.56%；分季度看21Q4-22Q2毛利率分别为46.83%/54.26%/55.66%逐季提升，22Q2同增1.77pct。 费用端：研发费率同比增加：2022H1研发费用同增40.40%，研发费用率同增0.51pct，其中Q2研发费用率同增1.06pct至2.11%。公司逐步加大研发投入力度，预计公司将持续推进原料&配方研发、研发团队和产学研建设，现有研发团队300人+。销售费率同比增加：2022H1销售费用率同增2.43pct至43.09%，其中Q2销售费用率同增1.95pct至42.86%，预计因公司自主品牌集中升级焕新，品牌运营人员增加并加大品牌升级及新品推广费用投入。总体费用率有所上升，疫情下现金流有所承压：2022H1期间费用率50.16%，同增2.30pct，管理费用率4.48%，同减0.24pct；财务费用率0.63%；分季度看，2022Q2期间费用率50.22%，同增2.42pct，管理费用率4.63%，同减0.24pct；财务费用率0.63%。 投资建议：未来，在中国美妆高速发展集团化的十年中公司将持续朝着业务国际化、品类多元化方向努力，坚持四双战略，坚持集团化发展道路。在自有品牌持续优化的同时，代理业务也多点开花跑通模式，赋能自有品牌，逐步实现营收净利双高增目标，以科技赋能美丽，实现长远发展。预计22/23年净利润为3.41/5.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险；新锐品牌快速崛起加速竞争；商誉减值风险；公司经营管理和业务整合协同的风险。

近期公司持续调整，我们预计或系全球需求走弱，减单预期所致；目前公司对应FY22-23年PE分别为21X、17X，我们认为考虑到不利预期逐步消化，估值或逐步进入性价比区间，具体来看①主要客户财报显示全球业务保持增长势头，且未来指引乐观；得益较好客户结构，我们预期公司订单稳中向好。 耐克指引FY23（截至明年5/31，下同）收入增长低双；VF指引FY23（4/2）收入增长高单，上调毛利率指引0.5pct；Deckers指引FY23（3/31）收入增长10%左右；Puma上调FY23（2/29）收入指引至增长中双（原为10%）；UA指引FY23（12/31）收入增长高单。 一方面，华利主要客户对未来季度基本都维持双位数左右增长指引，我们预计不会给供应链大幅减单，华利在作为核心客户主要合作伙伴将伴随品牌规模增长逐步成长，奠定增长基本盘；另一方面，华利交付准时考核领先赢得客户信赖，有望持续提高份额。客户定期考核制造商品质、交期、开发能力、成本控制、劳工及社会责任等方面，华利各工厂在例行考核中排名领先，尤其交付准时率评分高，赢得客户信赖，在业内积累良好口碑，有望持续提高份额。 ②工厂效率持续边际改善，新增产能陆续释放，消化增量订单，估值处于较低水平。 22Q1越北疫情影响员工出勤率及原材料供应，3月中以来越南出勤率恢复正常，4月以来陆运海关口岸恢复正常；目前公司订单排产和出货比较正常，生产计划完成率、新工厂的建设进度保持正常；华利22Q2业绩表现边际向上，体现较强运营韧性及增长潜质。 扩产方面，越南2021年投产的3个新工厂产能爬坡顺利，预计2022年贡献可观增量产能贡献，同时将在越南继续新建工厂；印尼一期明年开始产能贡献；缅甸工厂按计划建设。 维持盈利预测，给予买入评级。公司作为A股供应链白马，质地深度验证，扩产提份额+客户增长底层逻辑未改，我们预计公司22-23年EPS分别为2.89、3.56元/股，PE分别为21.05、17.10x。 风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险

公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营业收入 4969亿元，同比增长 12.0%，其中主营业务收入 4264亿元，同比增长 8.4%，其他业务收入 705亿元，同比增长 39.8%。 实现归母净利润 703亿元，同比增长18.9%，剔除 21年调整残值率影响后净利润同比增长 7.3%。 我们点评如下： 个人市场： ARPU 值稳步提升， 5G 用户持续升级，权益业务融合发展。 22上半年公司个人市场收入 2561亿元，同比增长 0.2%。移动客户 9.70亿户，净增 1296万户，其中 5G 套餐客户达到 5.11亿户，净增 1.24亿户，5G 用户占比持续提升。同时重点推进权益融合发展，权益融合客户 2.41亿户，净增 5070万户，移动云盘、云 XR、云游戏和 5G 超高清视频彩铃等特色业务快速发展。 5G 用户持续升级叠加权益业务持续发展，上半年移动业务 ARPU 值达到 52.3元，同比增长 0.2%。 家庭市场：智慧家庭持续发展，量价齐升趋势延续。 公司深耕智慧家庭升级，基于宽带入口大力发展内容、家庭安防、智能组网等应用场景，上半年家庭市场收入 594亿元，同比增长 18.7%；家宽客户达到 2.30亿户，净增 1241万户，千兆宽带客户净增占比超 88%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 达到 43.0元，同比增长 4.6%。 政企市场：行业应用快速打开，网+云+DICT 规模发展上半年政企市场收入 911亿元，同比增长 24.6%。政企客户数达到 2112万家，净增 229万家。 DICT 收入达到 482亿元，同比增长 44.2%。移动云收入 234亿元，同比增长 103.6%。截至 6月底，打造 5G 龙头示范项目 300个，累计签约 5G 行业商用案例超 1.1万个，上半年带动 DICT 项目签约金额超 160亿元，在矿山、工厂、电力、港口等垂直行业实现规模复制。 新兴市场：四大板块协同发展上半年新兴市场收入 199亿元，同比增长 36.5%。国际业务加快能力出海； 股权投资布局关键领域、扩大生态、支持创新；数字内容持续推动规模发展和体验优化；金融科技打造集中化产业链金融平台。四大板块协同发展，有望持续快速成长。 资本开支平稳投入， 5G、 IDC 等建设持续推进，云网能力持续强化22年 CAPEX 计划 1852亿元，上半年完成 920亿元，新建 5G 基站超 25万站（下半年计划新建超过 20万站）、新投产 IDC 机架 2.2万个（下半年计划新增约 2.1万个）。投入温和增长下，未来降本增效持续推进，公司整体盈利能力有望进一步优化。 重视股东回报， 派息率有望持续提升22年中期派息 2.2港元（约合 1.9元人民币），同比增长 34.9%，全年派息率将进一步提升， 2023年现金派息率提升到 70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。 投资建议和盈利预测5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动 C 端 ARPU 值稳步回升，带动个人和家庭业务量价齐升。政企和新兴市场保持强劲增长，数字经济时代中国移动大有可为，产业数字化、 5G 应用、云和 IDC 打开长期成长空间，期待 CHBN 四大业务板块持续成长。预计公司 22-24年归母净利润分别为 1258、 1409、 1647亿元，对应 22年 11倍、 23年 10倍市盈率，对应 A 股 1.08倍、 H 股 0.75倍市净率（wind 一致预期），重申“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期， 5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期

事件： 公司发布 2022年半年度报告； 2022年上半年公司实现营业收入 110.72亿元，同比下降 11.06%；实现归母净利润 22.69亿元，同比增长 1.14%；实现扣非净利润 14.51亿元，同比下降 26.18%。 公司 2022上半年由于受到疫情、通膨等影响，营收受到一定程度的影响，但公司持续丰富车规级产品矩阵有望开启新一轮增长； 此外受益于芯片国产化趋势， 公司整合技术优势， 触控与显示解决方案业务营收同比增长 88.02%， 公司在原有技术优势上继续加大研发投入，推出一系列研发成果，巩固技术优势；我们看好公司作为 IC 设计平台型公司， 在下游汽车电子需求快速增长及自身技术壁垒巩固的背景下有望带动业绩持续向上。 CIS 重点关注新能源汽车、 AR/VR、无人机等新兴领域持续放量。 2022年上半年，公司图像传感器解决方案业务实现营业收入 72.98亿元，占公司 2022年上半年度设计研发业务营业收入的 80.15%。上半年受外部环境影响消费类电子需求较为疲软，对公司部分产品销售带来一定影响。新能源汽车、微创诊断治疗需求增速明显加快，市场前景广阔； AR 等新兴智能设备已经经历并有望持续见证市场的快速增长。公司凭借先进的 CIS 解决方案广泛覆盖于 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等，上半年公司来源于汽车市场销售收入较上年同期大规模增长，市场份额快速提升。 公司凭借在汽车市场十余年的经验及完善的车规级验证体系，不断丰富车规级产品矩阵，为公司以后年度业绩的持续增长提供新的动力。 触控与显示解决方案受益国产替代迎来高速增长，营收同比增长 88.02%。 2022上半年， 公司触控与显示解决方案业务实现营业收入 11.88亿元， 占设计研发业务营业收入的 13.04%，较上年同期增长 88.02%。模拟解决方案实现营业收入 6.20亿，占设计研发业务营业收入的比例为 6.81%。受益中国面板产业实现自给自足的全面政策和产业支持，公司积极投资开发领先的显示驱动芯片， 公司 TDDI 产品在触控灵敏度和显示质量方面的突出性能表现带动公司市占率持续提升，行业领先的技术水平和持续的创新投入有望使公司延续触控与显示解决方案业务的增长。 公司研发持续投入核心技术壁垒进一步巩固， IC 设计平台型优势显现。 2022上半年公司半导体设计业务研发投入金额为 13.51亿元，较上年同期增长 11.66%。 公司于近期推出了世界首款产品级 CIS/EVS 融合视觉芯片 OV60B10， 兼具高分辨率（1500万像素）和大像素（2.2um）优势。 公司通过与国际领先的汽车视觉技术公司开展方案合作，公司为汽车后视摄像头（RVC）、环景显示系统（SVS）和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。 盈利预测与投资建议： 受到外部环境影响消费需求较为疲软， 但汽车、医疗等新型应需求仍有望带动公司业务全年实现同比增长； 我们将 2022-2023年归母净利预期63.82/82.41亿 元 进 行 调 整 ， 调 整 后 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 分 别 为46.13/61.23/75.53亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游客户集中风险、存货规模较大风险、新品开发不及预期风险

事件：公司发布2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入12.42亿元，同比下滑9.91；实现归母净利润2.72亿元，同比增长2.81；实现扣非净利润1.96亿元，同比下降10.30%。公司2022年上半年业绩下滑主要来自疫情和国际宏观情况导致的行业冲击。一季度供应链相对稳定，某些厂商出现结构性供应不足，单季度营收下滑3.9；二季度受疫情、宏观经济等外部环境影响导致电子行业整体遭受冲击，单季度营收整体下滑14.08%。2022年下半年关注公司新品放量，新一代高性能旗舰处理器RK3588已针对部分客户实现批量销售，我们认为在疫情恢复和新品量产的背景下，公司下半年业绩或将得到显著改善。 高端新品RK3588系列已实现部分客户批量销售，预计下半年客户需求大幅增长。公司于2021年末推出高端AIoT芯片RK3588，目前已获得各细分赛道龙头客户认可。1）RK3588具备八大运用方向。因其卓越的性能已受到所有领域头部客户的认可。以车载为例，RK3588可实现智能座舱的7屏显示，多路摄像头直接接入，舱内监控等功能，是目前国内少数能媲美国外一线产品的智能座舱芯片。2）公司对RK3588进行了进一步完善，为客户交付稳定可靠的各类型参考设计。由于客户产品设计周期较长，批量生产多集中于下半年，有望进一步提升公司的行业地位，补充公司高端芯片的市场份额，形成新的市场格局和增量的营收。加码研发投入，持续拓展AI视觉、视频处理、WiFi等新品。公司上半年保持高研发投入，研发费用达到2.51亿元，营收占比20.21%。除RK3588的优化外，公司研发工作主要集中在：1）完成RV1106/RV1103的投片和验证工作，支持最大500万/400万像素摄像头输入，降低25%到50%的视频码流，从而降低视频存储成本，还具有掉电待机、瞬间启动的特点，对比当前产品可缩短50%启动时间和影像显示时间；2）研发面向主流流媒体视频应用的新一代视频处理器，预计2022年下半年面世；3）启动WiFi/BT二合一芯片量产项目。该产品可作为处理器的配套芯片，预计2023年将形成量产。拓展新兴和增量市场，客户群体持续扩大。公司积极布局需求稳定的市场和增量市场：1）布局运营商市场，拓展智慧家庭消费类产品。2）拓展电力、金融、教育、交通等行业市场，帮助实现行业智能化改造需求。目前此类增量市场均已有项目正在进行。 在视觉领域合作客户有LG、亿联、视源、美团、宇视、联想等。在消费电子领域合作客户有SONY、华硕、OPPO、百度、科沃斯、小米、美的、创维等。盈利预测与投资建议：公司短期虽受外部环境影响但公司新品客户量产时间大多集中在下半年，我们预期全年同比有望维持增长；因此将2022-2024年归母净利预期9.20亿/12.79亿进行调整，调整后公司2022-2024年净利润分别为7.77/10.92/14.86亿元，维持公司“买入”评级。风险提示：疫情反复等不可抗力风险；竞争环境恶化风险；政治因素导致供应商不能正常供货

极米科技于2022年8月11日15：00举办新品发布会，发布新品“极米神灯”。该产品定价7999元，将在8月12日开启预售，8月25日正式现货发售。 极米神灯将吸顶灯、投影、音响三个功能合为一体。此次发布的极米神灯是极米推出的该形态产品的第三代。早在2018年，极米便发布了该形态，并在日本发布了第一代神灯产品，该系列产品在日本已经累计售出超过20万台，连续四年获得日本家用投影机市场销量第一。 极米神灯作为一款定位为卧室终极投影形态的产品，具有以下优点：1、从物理空间上避免了射眼的风险。2、完全不占据卧室空间。3、利用声波反射，做到音画合一。4、随时在线，专门设计的沉浸式桌面，除了照明和投影外，还能满足多样化的需求，成为智能家居的信息中枢。 该产品相当于6599元的投影+3999元的音响+1299元的卧室灯。投影模块具有0.7：1短投射比，32度大角度电动移轴，1080p全高清；音响模块功率28w，采用哈曼卡顿音响；照明模块，RA值大于95，具有176颗高端灯珠，3000流明，20年光源寿命。 极米神灯的使用场景多样。如任意门、放映厅、亲子坊、音乐馆、健康灯，可以用极米无线HDMI同屏器连接游戏机、蓝光播放器、电视盒子、MAC/PC。在购买时，所有极米老用户将获得500元专属优惠，用户也可以到极米线下门店现场体验，该产品免费上门安装，三年内以换代修。 极米科技此前多次产品迭代，均带来销量与销售额增量。 我们认为，该新品定位为卧室终极投影形态的产品，可以进一步挖掘差异化的客户需求，带来新的营收增量。同时，作为高价位段投影产品，该新品有望进一步提升极米科技的整体毛利率和盈利水平。我们持续推荐！ 盈利预测与估值：我们对于极米神灯可以进一步挖掘差异化的客户需求，带来新的营收增量，以及极米科技在智能微投赛道中占据龙头地位的长期判断不变，且长逻辑持续得到验证。综合预计公司2022-2024年的净利润6.87亿/9.46亿/12.04亿元，对应37/27/21XPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费下行风险，海外销售不及预期，行业竞争加剧风险

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.06亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.90%。其中，22Q2实现营业收入17.54亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降2.98%。 营收端，基本盘稳健推动公司向好发展，华东加速开拓增速亮眼。分产品看，公司面包及糕点/月饼/粽子/其他分别实现营收31.79/0.02/0.13/0.12亿元,同比增长8.63%/141.59%/7.01%/9967.00%。面包业务基本盘稳健，月饼等节日食品基数较低实现良好增长。公司面包业务中，一方面醇熟等明星产品继续获得稳步增长，另一方面公司加强新品研发和推广，紧跟市场趋势不断丰富产品种类，轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。分区域看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营业收入7.18/13.51/9.06/0.96/3.98/2.24/2.51亿元，同比增长5.26%/2.06%/43.61%/12.74%/4.65%/12.84%/3.55%，公司在东北、华北成熟市场销售网络细化和下沉工作加快；华东、华南等新市场，增加重点客户投入，提升单店质量。线下，公司加快市场终端拓展，针对头部客户加强定制化快速响应能力；线上，打造线上专供产品，积极开展与专业线上代运营公司合作，积极接触社区团购等新零售渠道。 利润端，原材料价格及物流费用上涨，盈利能力有所下滑。公司2022年上半年实现毛利率25.13%（-1.46pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为8.01%/1.85%/0.10%/0.49%，同比变化-1.00%/0.08%/0.22%/0.23%pcts，归母净利率11.16%（-1.37pcts）。公司盈利能力有所下滑，主要系：①毛利率方面，由于部分原材料价格上涨及终端配送服务费用增长导致成本上升；②费用方面，去年同期公司其他收益、汇兑收益及理财收益高于本期；人力成本增加以及研发车间、研发设备折旧费用增加所致。 公司深耕行业壁垒深厚，产能释放助推全国扩张。公司深耕面包行业十余年，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟。截止上半年公司共投入使用22个生产基地，在建6个生产基地项目。已投产基地整体产能利用率为78.51%。部分基地投产时间较短，处于过渡期产能利用率较低，下半年产能释放将提振增长。目前公司在华东等市场增长势头良好，伴随产能释放有望进一步助推公司全国化布局。 盈利预测：由于疫情及原材料成本上涨，预计2022-2024年营收由70.72/81.37/93.66亿元调整至70.72/79.34/89.67亿元，同比+11.63%/+12.18%/+13.03%；归母净利润由8.43/9.83/11.48亿元调整至8.43/9.70/11.11亿元，同比+10.43%/+15.07%/+14.51%，EPS为0.63/0.73/0.83元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全控制、原材料价格波动、市场变化等