利润维持高增，业务扎实发展 公司发布2022年半年报，上半年营收、归母净利润分别同比增长8.7%、25.6%。营收来看，公司主营业务保持稳定，22H1实现利息净收入同比增长7.9%，22Q2单季利息净收入同比增速8.52%，较22Q1增速提升1.21pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速分别为10.7%、12.77%，依旧保持在较高的增长水平。上半年公司加权平均净资产收益率（年化）ROE达12.20%，同比提升1.46pct。 信贷投放支撑业绩增长，量价平衡见成效 公司信贷资产投放规模扩张对净利息收入形成有力支撑。平安银行资产结构向优质信贷资产倾斜，22H1公司贷款日均余额同比增长13.2%，高于生息资产总体同比增速5.6pct。受贷款重定价效应及市场利率变化的影响，资产端收益率承压，净息差较22Q1下滑4bp。不过，公司负债端持续优化，对净息差形成一定支撑，存款负债总额比例在22Q2达69.05%，较22Q1提升2.25pct，稳定低成本的企业活期存款规模同比上升8.9%，带动计息负债成本率环比下行4bp至2.14%。 持续加大问题资产处置力度，资产质量保持平稳 22H1末公司整体资产质量保持平稳，维持不良贷款率在1.02%，与上年末、22Q1末持平；同时，关注贷款、逾期贷款占比1.32%、1.46%，较22Q1末分别下降9bp、16bp。分类型来看，22Q2末信用卡、新一贷不良率环比均上升7bp，个人住房贷款和汽车金融贷款不良率环比下滑3bp、12bp。22Q2末公司风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率290.06%，较22Q1末提升0.96%。同时，平安银行持续加大问题资产处置力度，拓宽清收渠道，22H1收回不良资产总额266.78亿元，同比增长34.8%。房地产方面，承担信用风险的涉房业务主要是对公房地产贷款余额2,980.20亿元，不良率0.77%，整体风险可控。 集团综合金融生态引流赋能，零售银行名片亮眼 平安银行持续强化综合金融和科技赋能的优势，多年来零售业务转型深化，22H1末零售AUM和私行AUM分别同比增长16.44%、15.68%，零售业务营收占比总营收55.9%，优势长板地位明显，有望持续发力。同时，公司不良率和关注率等风险核心指标均保持在较低水平，资产质量夯实筑牢业绩根基。在集团综合金融生态的引流和零售业务加持下，我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长24.60%、19.77%、15.50%。截至8月18日收盘，公司PB（LF）为0.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、信贷需求不足、信用风险波动

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入279.63亿元，同比下降19.90%；实现归母净利润27.30亿元，同比增长7.62%。其中，22Q2实现营业收入141.72亿元，同比下降14.59%；实现归母净利润12.70亿元，同比增长15.87%上半年猪价先降后升，整体低于同期，公司利润端改善。公司2022年H1实现营收279.63亿元，同比下降19.90%，Q1/Q2同比增速为-24.71%/-14.59%，我们认为收入同比下滑主要原因系上半年猪价大幅下降，平均生猪价格较同期下滑43.9%。生猪价格的下滑带动公司利润端改善，公司22H1实现归母净利润27.30亿元，同比增长7.62%，Q1-Q2同比增速为1.35%/15.87%。2022H1公司毛利率为17.94%，较去年同期上升1.69pcts，其中Q2毛利率为16.95%，同比+0.72pct。公司H1实现净利率9.92%，同比增加2.59pcts，其中，Q2实现净利率9.14%，同比+2.49pcts。 基数较低叠加低价冻品储备，预计屠宰业务板块下半年弹性较大。2022H1公司屠宰业务实现营收142.21亿元，同比下降-32.25%，伴随猪价下降，公司生猪屠宰量同比显著增加31.2%。二季度来看，公司屠宰业务实现营收73.4 亿，同比下降26.97%，营业利润实现同比扭亏为盈。展望下半年，猪价或仍呈上升趋势，但预计公司上半年于猪价较低时储存冻肉，或于下半年释放利润，且去年同期基数相对较低，屠宰板块下半年弹性可能较大。 疫情反复下肉制品销量承压，全年吨利有望维持较高水平。2022H1公司肉制品业务实现营收132.54亿元，同比下降2.95%。其中二季度肉制品业务实现收入64.6亿，同比下降0.77%。由于二季度疫情影响较大，公司餐饮、酒店、食堂等渠道受影响较大，且部分地区疫情反复，影响物流运输以及市场营销，因此肉制品销量有一定程度下滑。利润端来看，上半年公司肉制品板块单吨利润4376元，同比+24%左右，由于五六月份猪价有所回升，预计二季度单吨利润环比有所下降。在疫情趋缓下肉制品业务有望恢复正常增速，且公司已储备低价冻肉，我们预计全年吨利保持4000元左右较高水平。 展望全年，国内生猪产能恢复，预计猪价前低后高，下半年猪价或有所提升，有利于公司国产及进口冻肉释放利润。整体来看，屠宰业务有望实现量利双增，肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。长期来看，公司坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品，肉制品板块有望在销量稳步增长的同时实现产品结构的持续升级。 盈利预测：预计公司22-24 年实现营收727/824/907亿元，同比增长8.87%/13.35%/10.08%，实现净利润63.20/72.50/79.88亿元，同比增长29.88%/14.73%/10.17%，EPS 分别为1.82/2.09/2.31元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险

22H1公司业绩符合预期。22H1实现营收69.37亿元，yoy-7.33%；实现归母净利润为6.31亿元，yoy-28.92%；实现扣非净利润6.07亿元，yoy-21.05%。分业务板块看，动力电池/PCB/消费电子/半导体及泛半导体行业晶圆加工设备/光伏/高功率激光加工设备分别实现销售收入8.43/17.25/9.86/7.17/0.66/12.11亿元，锂电设备、光伏业务高增长，其他业务受宏观经济环境影响有不同程度的下滑，营收下滑+产品结构变化公司利润有所下滑。 大功率+锂电贡献业绩增量，盈利能力持续改善。1）锂电：公司为龙头宁德第一梯队供应商，并且大量导入二线动力电池厂商（中创新航、蜂巢能源、欣旺达等），具备动力电池整线供应能力+张家港、宜宾两地扩产，充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇；2）大功率：高端应用拓展（替代等离子切割）+中低端客户份额恢复+激光器自给率提升三重逻辑下，大功率业绩弹性足、盈利能力也有望提升。高功率焊接设备收入和订单创新高，汽车白车身焊接已进入蔚来、零跑、吉利、长城等国内多家新能源汽车厂商，新能源汽车发卡电机Hairpin激光焊接设备批量供货，并向特斯拉核心车身件配套企业海斯坦普交付了国内首例一体式热成形门环自动生产线。 光伏行业持续加大投入，已具备电池段管式真空类主设备研发制造能力。22H1 PECVD、扩散炉、退火炉等设备已经中标行业头部客户批量订单。布局多技术路线，TOPCON领域产品布局完整、HJT电池布局PECVD、PVD、钙钛矿技术领域钙钛矿激光刻划设备已实现量产销售。持续布局新产品，在研包括低压硼扩散炉、Topcon激光掺硼设备、LPCVD设备。 核心元器件：1）激光器：MOPA脉冲光纤激光器已取得动力电池行业头部客户订单，主要用于动力电池电芯制造的极片切割及其他工序；2）谐波减速器：公司自主研发的谐波减速器已经在国内头部工业机器人企业实现大批量交付销售，国外头部工业机器人企业也在同步进行测试验证。 投资建议：参考公司半年报业绩，我们认为上半年华东疫情、宏观经济环境变化背景下，下游资本开支意愿有所下滑，将公司22/23/24年归母净利润24.04/29.54/35.41亿元下调至23.1/28.12/33.32亿元。 风险提示：宏观经济波动、锂电设备竞争激烈、客户拓展不及预期、研发建设费用增加

公司发布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入6.20亿元，同增31.30%；归母净利润为0.57亿元，同增37.84%，扣非后归母净利润0.53亿元，同增68.34%。 收入端：公司2022H1实现营业收入6.20亿元，同增31.30%。其中2022Q1/Q2分别实现营业收入2.59/3.61亿元，同增15.53%/45.60%。分产品，22H1鱼制品、豆制品、禽肉制品营业收入4.46亿元/0.78亿元/0.67亿元，同增27.22% /17.14%/57.79%；分销售渠道，22H1经销/直营及其他/线上分别实现营收5.33/0.87/0.22亿元，同增22.89%/126.37%/9.55%。 毛利率：22H1公司毛利率为27.59%，较21H1增加0.51pct。分季度来看，2022Q1/Q2毛利率分别为26.56%/28.32%，同比-1.10pct/+1.76pct。分产品，22H1鱼制品、豆制品、禽肉制品毛利率29.99%/ 23.73%/18.55%，同比+1.06pct/+0.42pct/+1.98pct；分销售渠道，22H1经销模式毛利率27.27%，同比增加1.18pct，直营及其他模式毛利率29.50%，同比减少8.78pct。直营及其他模式平均毛利率较上年同期下降主要是受产品销售结构、直营商超、电商平台战略布局及新产品推广等因素的影响所致。 费用端：22H1公司期间费用率为17.82%，同减0.88pct。2022H1销售费用率为11.56%，同减0.22pct；管理费用率为5.63%，同减0.51pct；财务费用率为-1.22%，同增0.27pct；研发费用率为1.85%，同减0.41pct。22H1销售费用增加主要是公司销售人员薪酬、品牌推广以及电商平台推广费用增加所致。 利润端：上半年公司归母净利润0.57亿元，同增37.84%，归母净利率为9.14%，较2021年增加0.43pct。分季度来看，公司2022Q1/Q2归母净利润分别为0.20亿元/0.37亿元，同比-5.79%/+84.72%；归母净利率分别为7.73%/10.15%，同比-1.75pct/+2.15pct。公司发力大包装产品，规格越来越聚焦，规模优势下盈利空间有望持续提升。 产品端：大包装打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、魔芋、素肉、凤爪、鹌鹑蛋”七大产品系列，同时还积极研发年节礼盒、线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。 渠道端：线上线下齐发力，渠道结构持续完善。截至期末经销商数量为2000家，净增131家。分地区，华东/华南/华北/西南/华中/西北/东北经销商数量为594/201/274/324/275/232/87家，同比增加7.80%/25.63%/14.64%/0.93%/7.00%/6.91%/3.57%。22年以来公司持续大包装产品推广，进入全渠道消费场景，拓展KA、CVS连锁便利系统等覆盖率，零食专营渠道推进拓展，渠道覆盖逐步增长。 投资建议：公司作为全国布局的休闲鱼制品龙头，随着公司大包装战略持续推进，看好公司渠道优势以及品牌力的逐步完善。提高22-24年归母净利润预期，预计22-24年归母净利润为1.3/1.5/2.5亿元（前值为1.0/1.3/2.0亿元），对应PE分别为32x/28x/17x。维持买入评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等

公司发布半年报，22H1实现收入2.86亿元，同比+5.34%，其中Q1/Q2分别实现1.36/1.50亿元，同比+13.26%/-0.93%；22H1实现归母净利润0.52亿元，同比+53.05%，其中Q1/Q2分别实现0.22/0.3亿元，同比+70.01%/+42.60%；22H1实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+15.37%，其中Q1/Q2分别实现0.17/0.22亿元，同比+30.81%/+5.47%。 受疫情影响公司收入端短期承压，镜片产品毛利率保持提升态势。分品类看，22H1公司镜片收入2.13亿元，同比-1.53%，毛利率59.42%，同比+1.18pct；原料收入4680万元，同比+75.86%，毛利率21.63%，同比-12.24pct。由于华东地区是公司的主要销售市场，且眼镜行业重视线下体验，受疫情影响公司上半年收入端短期承压。 公司近视防控产品矩阵丰富，临床数据证明其有效性，疫后延续快速增长态势。 公司拥有离焦镜核心技术专利，近视防控产品矩阵丰富，目前共推出“轻松控”及“轻松控Pro”两代产品，分为常规和防蓝光两个类别，合计8款SKU。2022年7月22日，公司发布了三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长，延缓近视加深有着非常明显的效果。自六月疫情逐步控制以来，近视管理产品需求迅速上升，基本延续了一季度快速增长的态势。 直销、经销与医疗渠道协同发展，“轻松控”产品有望持续放量。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,其中七成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。公司持续召开新品品鉴会、客户沙龙等活动，加强对客户的管理服务，提升客户粘性，同时积极联动合作伙伴开展品牌建设活动，共同推动终端销售。公司将推动直销、经销与医疗渠道协同发展，一方面快速推动直销客户积极销售近视管理镜片，另一方面通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。此外，公司也已成立专门团队开拓医疗渠道，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 盈利能力稳步提升，22H1扣非归母净利率提升1.18pct。22H1公司毛利率53.45%，同比-2.9pct，归母净利率18.24%，同比+5.68pct，扣非归母净利率13.55%，同比+1.18pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%，同比分别-5.24/+0.89/-0.09/-0.71pct。 盈利预测：公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间，有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额，我们预计22-24年归母净利润分别为1.16/1.47/1.89亿元，同比分别+41.2%/+27.1%/+28.5%，对应PE66x/52x/40x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。

事件：公司发布2022年度半年报，2022年半年度公司实现营业收入155.94亿元，同比增长12.85%，实现归母净利润15.43亿元，同比增长16.74%，实现扣非净利润14.09亿元，同比增长50.14%。 点评：2022H1公司扣非净利润增长亮眼，看好公司持续聚焦高成长、高附加值的产品，不断优化客户及产品结构及采取降本增效措施，保持高成长动能。主要系公司积极面对市场的波动和挑战，克服国内外疫情影响，优化产品组合，聚焦高附加值应用，积极布局包括网络通讯、移动终端、高性能计算、车载电子、大数据存储、人工智能与物联网、工业智造等领域，持续提升市场竞争力。公司继续采取降本增效措施，部分克服了材料成本、动力成本、运输成本等上涨带来的压力，保持盈利能力的持续提升。同时，借款减少致利息费用下降。 1.下游终端结构性景气持续，公司聚焦5G+AIoT+汽车电子等高增长应用领域，第三代半导体产品已进行出货。公司产品、服务和技术涵盖了主流IC应用，包括网通、移动终端、高性能计算、车载电子、大数据存储、人工智能与物联网、工业智造等。公司2022年H1营收按市场应用划分：通讯电子占比36.7%、消费电子占比31.3%、运算电子占比18.4%、工业及医疗电子占比10.1%、汽车电子占比3.6%。在5G 通讯应用市场领域，公司正与客户共同开发更大尺寸的封装产品，例如基于高密度fan-out 封装技术的2.5D fcBGA 产品，提升了集成芯片的数量和性能，为进一步全面开发Chiplet 所需高密度高性能封装技术奠定坚实基础。在汽车电子领域，公司成立专门的汽车电子BU，进一步布局车载电子领域，产品类型覆盖信息娱乐、ADAS、传感器和电子系统等多个汽车电子产品应用领域。在AIoT 领域，公司拥有全方位解决方案。公司国内厂区涵盖了封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型；产能充足、交期短、质量好（良率均能达到99.9%以上），江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务。此外，第三代半导体方面，公司国内工厂目前有从事IGBT封装业务，主要面向汽车电子和工业领域，已具备SIC，GaN第三代半导体的封装和测试能力。已面向光伏和充电桩行业进行出货第三代半导体产品。 2.后摩尔时代，封测在产业链中的价值迎来重构。伴随电子产品进一步朝向小型化与多功能发展，单纯的晶圆制造技术已无法满足要求，芯片成品制造技术正从以前的“封”和“装”逐渐演化为以“密集”和“互连”为基础特征的先进封测，系统性能和集成度的提升使得集成电路封测环节的创新能力和价值越来越强，异构集成的先进封装愈加受重视。其中输出入脚数大幅增加，使得3D封装、扇形封装(FOWLP/PLP)、微间距焊线技术，以及系统封装(SiP)等技术的发展成为延续摩尔定律的最佳选择之一。根据Yole的数据，先进封装全球市场规模将会从2018年约276亿美元增长至2024年约436亿美元，在全球封装市场的占比也从42.1%左右提升至49.7%左右。 3.4nm封装工艺攻关成功，异构集成XDFOI解决方案，大幅降低系统成本的同时缩小封装尺寸。7月公司宣布已实现4nm工艺制程手机芯片封装及CPU、GPU和射频芯片的集成封装。4纳米芯片是5纳米之后、3纳米之前最先进的硅节点技术，也是导入Chiplet封装的一部分。作为集成电路领域的顶尖科技产品之一，4纳米芯片可被应用于智能手机、5G通信、人工智能、自动驾驶，以及包括GPU、CPU、现场可编程门阵列、专用集成电路等产品在内的高性能计算领域。公司在保证更好的的系统级点穴和热学性能的基础上，采用多位异构的封装技术实现高纬度的芯片封装，是我国芯片制造业的一大突破。公司紧抓先进封装起量机遇，推出面向Chiplet的极高密度、多扇出型异构集成解决方案XDFOI?，其利用协同设计理念实现了芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，为客户提供从常规密度到极高密度，从极小尺寸到极大尺寸的一站式服务。在设计上，该技术可实现3-4层高密度的走线，其线宽/线距最小可达2μm。此外，其运用的极窄节距凸块互联技术，能实现44mm×44mm的封装尺寸，并支持在其内部集成多颗芯片、高带宽内存和无源器件，为芯片异构集成提供高性价比、高集成度、高密度互联和高可靠性的解决方案。2021年公司先进封装生产量348亿只，销售量357亿只，传统封装生产量417亿只，销售量408亿只，先进封装产销量占比较高。 4.百亿高端制造项目动工，剑指芯片成品制造尖端领域，国内先进封装布局再进一步。7月29日，总投资100亿元的长电微电子晶圆级微系统集成高端制造项目在无锡开工，是我国集成电路封测和芯片成品制造行业生产技术水平最高、单体投资规模最大的大型智能制造项目。一期建成后，可达年产60亿颗高端先进封装芯片的生产能力。成为公司除海外的韩国、新加坡外，又一重要的先进封装国内布局。产品将集中在高密度晶圆级技术和高密度倒装技术相结合的微系统集成应用，支持5G、人工智能、物联网、汽车电子等终端应用，代表着全球封测行业未来的主要发展方向 5.股权激励彰显长期发展信心，进一步吸引留住优质人才。2022年4月，公司拟进行股权激励，授予的股票期权数量为3113万份，覆盖对象共计1382人（中层管理人员+核心技术业务骨干），授予的期权自授予日起满12个月后可开始行权，进一步吸引留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，我们预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润33.39/40.18/48.11亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失

事件： 公司披露2022年半年报，上半年实现营业收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利15.6亿元，同比增长19.02%。 点评 投资收益增长带动22年H1归母净利同比+19.02% 控股水电方面，受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响，2021年底仁宗海水库未蓄水，导致2022年H1公司控股水电企业累计完成发电量16.14亿千瓦时，同比减少10.93%；电价方面，上半年公司控股水电企业平均上网电价0.23元/千瓦时，同比增长4.55%。投资收益方面，上半年投资收益同比增加3.53亿元，其中持股48%雅砻江公司的投资收益同比增加3.40亿元，持股20%的亭子口公司的投资收益0.20亿元。在克服大坝治理带来的不利影响以及投资收益的带动下，公司上半年实现营业收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利15.6亿元，同比增长19.02%。 量价齐升助力雅砻江水电22年H1业绩高增 量的层面，2022年上半年雅砻江水电完成发电量372.83亿千瓦时，同比增长29.56%，主要受益于发电机组规模的增加以及上半年雅砻江流域来水较好。装机规模方面，公司重要参股企业雅砻江公司中游两河口电站（300万千瓦）、杨房沟电站（150万千瓦）于2022年上半年实现全部机组投运，装机规模的增长拉动发电量增长；来水方面，出库流量表征发电能力，2022年H1雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量75.03、76.12、109.61、53.91、11.05亿千瓦时，同比分别增长5.38%、17.08%、13.56%、21.59%、3.12%。 电价层面，上半年雅砻江水电平均上网电价为0.296元/千瓦时，同比上升1.87%。量价齐升带动雅砻江水电上半年实现营业收入99.7亿，同比增加30.82%，实现净利润34.4亿，同比增加25.89%。 雅砻江水风光互补项目稳步推进，新能源拓展提速 雅砻江水电方面，雅砻江腊巴山风电项目于6月7日正式开工，装机容量19.2万千瓦，拟建设60台风电机组，公司计划于2023年9月全部投产发电；7月8日，全球最大的水光互补电站柯拉光伏电站正式开工建设，装机规模100万千瓦，预计将于2023年投产。此外，今年上半年公司成功参与中核汇能的增资引战，完成投资16.02亿元，取得股比6.40%；自主建设的攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目（600千瓦）已于6月中旬开工建设，预计今年实现投产发电，新能源项目布局进一步提速。 盈利预测与估值：考虑到三季度以来四川省高温干旱影响，下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利35.1/39.1/40.6亿元（前值36.1/40.1/41.1亿元），对应PE为15.97/14.33/13.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期等

事件：公司发布22年中报。公司22H1实现营收30.25亿元，同增26.51%；实现归母净利润8.36亿元，同增；扣非归母净利润8.11亿元，同增11.38%。其中Q2实现营收11.41亿元，同比-；归母净利润3.05亿元，同比-；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%。公司22H1实现营收30.25亿元，同增26.51%。按季度分，22Q1/Q2公司分别实现营收18.84/11.41亿元，同比+83.25%/-16.27%；按产品档次分，22H1公司中高档酒/低档酒营收24.06/4.15亿元，同增28.16%/31.05%，占比分别为85.3%/14.7%，基本维持往期水平；按区域分，省内/省外/电商分别实现收入7.58/18.66/1.93亿元，同比增加31.39%/29.79%/7.96%，境外区域实现营收0.03亿元；按渠道分，批发代理/电商销售营收26.27/1.93亿元，同增30.41%/7.96%。 22H1公司酒类产品新增经销商537家，退出333家，较22Q1末净增加47家。毛利率净利率双降，期间费用率升高。公司22H1毛利率为，同减0.61pct，其中Q1/Q2毛利率分别为80.83%/73.79%，同比+3.23/-5.89pct。期间费用率，同增3.21pct，主要是销售费用率增加所致。其中，销售费用率，同增2.85pct，主要是本期职工薪酬及营销推广活动增加所致；管理费用率，同增0.52pct，主要是是本期职工薪酬及折旧与摊销费用增加所致。H1在疫情反复压力下，公司通过职工薪酬与营销推广的增加对冲疫情影响，净利率同减3.44pct至27.91%。2022H1，公司经营活动净现金流4.11亿元，同减，主要是本期加大经营性投入和销售增长导致缴纳的税款相应增加所致，其中销售商品、提供劳务收到的现金31.25亿元，同增19.85%。合同负债4.32亿元，同减，主要是上年预收货款本期发货结算，或H1经销商压货量低叠加疫情影响所致。品牌上，坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略。“舍得”以“老酒战略”为产品基石，打造次高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，“沱牌”继续坚持“唤醒+焕新”的品牌策略，将沱牌打造为最具性价比的大众名酒品牌；营销上，实施老酒“3+6+4”营销策略，启动“会议营销”“团队会战”为特色的双会战役，强化C端置顶；生产上，公司拟投资建设增产扩能项目以持续推进老酒战略，公司预计总投资70.54亿元，建成后预计新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨；项目投产后，正常经营的情况下,年平均净利润预计达13.17亿元。 盈利预测：我们预计22-24年营收65.25/88.02/109.22亿元，同比增长31.31%/34.90%/24.09%；由于公司销售及管理费用增加，叠加沱牌系列占比提升，故我们调整归母净利润预期，预计22-24年归母净利润17.22/24.14/30.54亿元（前次22/23归母净利润19.33/27.18亿元），同比增长38.23%/40.21%/26.50%，EPS为5.19/7.27/9.20元/股，对应PE为31.64/22.57/17.84X，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复对消费场景造成冲击；老酒战略实施效果不及预期。

事件：公司22H1实现营业总收入68.4亿元，同比+17.5%；归母净利润15.1亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润13.7亿元，同比+3.9%。其中，22Q2实现营业总收入37.6亿元，同比+15.8%；归母净利润8.7亿元，同比+6.4%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+6.3%。 营收符合预期，盈利能力企稳回升。公司22H1实现营业总收入68.4亿元，同比+17.5%，疫情扰动下双线渠道仍实现坚挺增长。分板块来看，各业务线的成长性基本延续21年的增势，22H1公司电连接/智能电工照明/数码配件业务收入分别为33.6/32.6/2.0亿元，同比+12.3%/+23.6%/+16.1%，智能电工照明中墙开插座/LED照明/其他产品收入分别同比+14.1%/+37.7%/+60.7%。22Q2公司整体毛利率37.1%，同比-0.1pct，环比21Q4/22Q1的-9.3/-3.3pct降幅进一步收窄，主要因为Q1墙开、LED等产品进行的提价效果逐步显现，且主要原材料铜的价格近期回落明显，我们预计伴随成本进一步改善以及低基数显现，公司下半年的盈利将加速增长。费用端，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.9%/3.7%/-0.8%，同比+1.2/-0.5/+0.2/+0.1pct，公司今年起主动加大战略咨询、营销投入，助推建设全品类的民用电工品牌。叠加Q2审慎计提了坏账准备，公司22Q2归母净利率同比-2.1pct至23.0%。 基本盘业务逆势增长，新兴业务布局快速落地。转换器渠道壁垒夯实，龙头地位稳固；墙开业务持续深耕，构建阶梯化产品矩阵；加快数码配件新品上市，加深线上渠道转型，推出超级快充+户外储能产品提升竞争力。新兴业务方面，1）新能源电连接，推出直流桩拓宽价格带，电商渠道实现领跑，并于3月起组建新能源渠道并大力拓展，截至中报C端已开拓专业售点1000+家，B端开发试点、销售逐月增长。2）22年智能无主灯业务快速导入市场，完成8000+家网点初步布局。同时，公司依托以无主灯为核心的智能生态产品，加深与多家国内知名装企的合作，已覆盖核心网点超万家，带动上半年B端渠道收入同比+69%、智能生态产品收入同比+61%。伴随丰富产品矩阵构建，公司同步推进下沉渠道建设，截至22H1已完成7000+家乡镇专卖区布局，进一步增厚渠道壁垒。 投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰--优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能家居生态渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量；数码配件明确发力电商，抢先入局快充+户储。我们持续看好公司民用电工领域龙头地位及入局新赛道的成长性。预计22-24年净利润32.9/38.6/45.7亿元（考虑到Q2毛利环比改善明显，较前值31.5/36.9/42.4亿元上提），对应估值为27.6x/23.6x/19.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入8.59亿元，同比下降21.05%；实现归母净利润-1.29亿元，同比下降107.57%。其中，22Q2实现营业收入3.64亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润-0.70亿元，同比下降6.62%。 营收端，疫情等因素扰动销售承压，但环比逐步恢复，下半年即饮类产品蓄势发力。分产品看，公司冲泡类产品/即饮类产品分别实现营收4.53/3.88亿元,同比下降31.37%/5.94%。营收下滑主要系：①Q1冲泡旺季受疫情影响，且公司采取稳健备库策略，下滑幅度较大；②Q2部分重点销售区域物流发运不畅，终端动销减缓，销售承压。公司一方面调整重心，即饮产品持续推新蓄力夏日旺季，如Meco果汁茶芒果芭乐新口味、咸柠七、冻柠茶等，目前冻柠茶等试销反馈积极，值得期待；另一方面升级现有冲泡类产品，为中长期发展储能。分区域看，华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入2.61/1.42/1.06/0.82/0.43/0.45/0.16亿元，同比减少32.99%/16.02%/26.42%/14.78%/26.90%/28.84%/13.77%。公司不断加快渠道下沉，大力开发区县经销商，打造全国性销售网络。分渠道看，线下，一方面优化原有门店陈列及冰冻化建设，打造高势能门店；另一方面挖掘增量机会，开拓年轻化消费渠道。线上，公司拓展抖音、社区团购等新兴电商渠道，累计开发线上经销商307 家。 利润端，原材料涨价成本端承压，提价及销售回暖有望改善公司盈利能力。公司22H1实现毛利率20.70%（-7.30pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为33.56%/12.11%/-2.71%/1.45%，同比变化+2.17/+3.72/-2.10/+0.14pcts，净利率-15.04%（-9.32pcts）。公司毛利率下滑较多主要系原材料涨价所致，公司材料成本占比接近90%，其中，纸制品、塑料等包材成本上涨较多。面对成本承压，公司于今年2月针对冲泡类产品中的经典、好料系列提价，幅度分别为8%和不到3%。该轮提价预计有望将逐步消化成本端压力，有效改善盈利能力。 夏季软饮料旺季来临，即饮板块新品发力成为公司下半年主旋律。我们认为公司即饮板块在经过培育后，在产品研发思路与渠道运营方面，均有较大改进。一是包装从杯装向PET瓶装做延伸，果汁茶PET瓶装等新品上市；Meco第二增长曲线有望培育成功，冻柠茶、咸柠七踩准0蔗糖0脂热点。二是线上网络渠道愈加完善，开拓O2O、B2C、B2B 等线上渠道。此外，年初提价对冲成本端压力，伴随销售端规模效应，盈利能力有望向好发展。 盈利预测：由于疫情冲击及原材料成本上涨，预计公司22-23年营收由55.75/68.81亿元下调至35.52/40.86亿元，同比增长2.48%/15.03%；归母净利润由4.89/6.06亿元下调至1.86/2.58亿元，同比增速-16.37%/+38.46%，EPS分别为0.45/0.63元，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，全国范围内疫情反复，食品安全等。

22Q2收入12.26亿同增9.2%，归母净利1.68亿同增37.5%。 公司22H1营业收入21.19亿元，同比增长20.43%，主要系毛精纺纱线、羊绒纱线销量增长，产品销售价格提升等原因所致；其中22Q1营收8.93亿元，同比增长40.24%，22Q2营收12.26亿元，同比增长9.19%。 22H1归母净利润2.42亿元，同比增长40.41%；其中22Q1归母净利润7433.61万元，同比增长47.40%，22Q2归母净利1.68亿元，同比增长37.53%。 收入分产品看，22H1毛精纺纱线收入12.70亿元（占总收入59.9%），同比增长12.2%；羊绒收入5.26亿元（占总24.8%），同比增长51.9%；羊毛毛条收入2.99亿元（占总14.1%），同比增长24.6%；改性处理及染整加工收入0.17亿元（占总0.8%），同比减少22.1%。 毛利率环比改善，优化费率管控，22Q2归母净利率同增2.8pct。 公司22H1毛利率19.03%，同比减少1.11pct，主要系相对低毛利率的羊绒纱线业务占比提升；22Q2毛利率19.94%，同比减少0.57pct，环比增长2.16pct。公司22Q2归母净利率13.7%，同比增长2.82pct。 公司22H1销售费用率1.42%，同比减少0.07 pct；管理费用率2.44%，同比减少0.32 pct；研发费用率2.27%，同比减少0.69 pct；财务费用率0.18%，同比减少0.28 pct。 优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度高。 疫情下消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户指定纱线供应商，形成长期稳定合作关系。公司供应运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至超20%，客户资源壁垒相对深厚。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，持续研发满足市场需求的差异化产品，优化产销策略实现规模效应，22年订单预期向好，我们预计公司22-24年收入分别为43.1、52.0、64.0亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元，对应EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为8.0、6.5、5.2x。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期等风险。

事件：8月18日公司公告披露深圳正威集团拟向瀚川智能采购锂电池生产配套化成分容设备，采购金额为8.34 亿元人民币（含税），各方同意在3年内分批执行完设备采购合同，分批下单及交货。正威集团系全球最大铜加工商之一，2021年实现营业额7500亿元，之前子公司正威新材曾公告称集团支持公司形成新能源汽车动力材料及储能为一体的产业集群，此次设备订单也有望推动公司在储能业务的拓展加速。 核心业务市场开拓成效明显，在手订单充足：公司目前聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务，形成汽车智能装备、电池智能装备以及充换电装备三大块业务，同时关闭非主线主业，进一步实现主业聚焦。截至21年报披露日，公司在手订单总金额为20.23 亿元(含税)，年报披露日之后公司业务规模持续拓展，加上此次正威集团8.34亿化成分容设备订单，公司在手订单充足，有望继续实现业绩高增。 三大板块协同发力，公司业绩未来可期：1）汽车智能装备领域，今年6月以来，我国汽车产销量同比实现较快增长，下游汽车行业需求复苏有望拉动公司汽车智能装备业务增长；2）电池智能装备领域，目前公司电池智能装备在手订单超10亿元，此次正威集团订单为公司的首次合作，预计未来在储能领域将不断突破；3）充换电装备领域，公司积极布局换电业务，先发优势明显，未来有望继续抢占换电设备市场份额，受益于换电行业发展。 盈利预测：换电和储能业务布局下弹性明显，我们上调公司盈利预测，预计公司22-23年净利润分别为1.70亿元（前值1.67亿元）、3.10亿元（前值3.05亿元），PE分别为45、25X，持续推荐！ 风险提示：宏观经济周期性波动影响的风险，下游产业政策变化风险，新业务市场开拓的风险，合同履约风险及违约风险等。

事件：公司发布2022年中报。2022H1，公司实现营收1.64亿，同比+21.14%；净利润0.57亿，同比+39.41%。毛利率56.28%，同比-0.27pct，主要系面临原材料价格大幅上涨等；净利率34.48%，同比+4.52pct。 2022Q2：公司实现营收0.96亿，同比+37.16%，相较于Q1环比+41.41%。主要系国产替代持续深化，缺芯问题处理得当，业绩修复显著。净利润0.36亿，同比+67.81%，环比+81.99pct，盈利能力进一步加强，净利润大幅提升，主要系高端产品占比进一步提升，募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销费用的增加值。 点评： 1、缺芯问题处理得当，营收得到较好修复！ 公司在Q2解决中低端产品通用芯片短缺相关措施得当，全球芯片供应环境有一定改善，使得22H1整体发货跟不上接单的差距相对Q1大幅度收窄，发货状况得到改善，营收得到恢复性增长。 2、产品量价齐升，收入结构趋好！ 不同价格区间产品系列平均售价均有不同程度提升，其中平均售价越高的产品增速越快，销售均价大于5W的产品系列同比增长439.55%。公司各档次产品营收均呈增长态势，尤其是售单价较高，毛利率较高的高端产品同比+119%，远超中低端产品增速，产品结构得到进一步优化，高端产品销售占比由2021年的11%提升到22H1的16%。 3、境内外市场增速明显，射频相关产品快速放量！ 1）境内市场：22H1营收大幅增长，同比+53.90%，其中境内工业市场增长86.97%,远高于公司整体营收增长水平；高分辨率数字示波器系列产品同比+241.89%，射频微波类产品同比+89.40%，增长尤为明显。2）境外市场：22H1营收增长10.65%，在俄乌战争、疫情反复等诸多不利环境影响下，全球市场渗透仍持续发力，特别是高端产品和境内市场保持超常规增长势头，国产替代持续深化。 盈利预测：我们预计公司22-24年净利润分别为1.22/1.85/2.63亿，对应PE分别为78.59/51.67/36.41X，维持买入评级！ 风险提示：高端芯片仪器及核心算法研发不确定性；税收成本压力及出口受限风险；境外原材料无法获得许可风险；新冠疫情不确定风险等。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收22.61亿元，同比增101.50%；实现归母净利润2.65亿元，同比149.22%；单Q2实现营收12.84亿元，同比增78.48%，环比增31.35%；实现归母净利润1.65亿元，同比增236.51%，环比增64.77%。 1、22H1新产能顺利释放+效率再提升，分享欧盟市场生柴量价齐升红利 截至2022年上半年，公司生物柴油产能规模达40万吨，其中上半年共生产生物柴油20.40万吨，同比增32%；出口20.20万吨，以出口欧盟为主；根据公司历史生柴产品结构，我们注意到公司产能效率的进一步提升，得益于公司废油脂甲酯化转化率进一步提升至99%，预计较上年同期再增1pct，以及高品质得率进一步提升至超88%，预计较上年同期再增3pct。 2、欧盟生柴市场供不应求格局不改，22H2公司业绩有望继续同比高增长 尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。欧盟要摆脱对化石能源的过度依赖，实现清洁能源的加快转型，因此，以废油脂资源生产的生物燃料将长期在市场中得到青睐。2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标提升至45%，较2021年生效的欧盟《可再生能源指令》（REDⅡ）中要实现的目标份额再提13pct。由此可见，欧盟对减碳的态度或较少受到粮食和能源紧缺的影响，这也有望使欧盟生物柴油市场长期处于供不应求的状态，利好我国以卓越新能为代表的生物柴油出口企业业绩。 3、烃基生柴&生物基材料项目持续推进，奠定公司持久高水平发展基础 生物柴油产业链长，公司产业布局为“生物质能化一体化”，在酯基生物柴油的基础上长期探索新产品，为欧盟减碳诞生的新需求做准备，也为公司自身的成长打开空间：公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，已取得了一系列成果。 4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/ 58.59/ 74.55亿元，归母净利润4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股，2022年8月18日股价对应PE为20/ 15/ 12x。维持“买入”评级。 风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险

上半年利润高增，产线检修及新建产线影响产量释放 公司发布22年半年报，22H1实现营收8.63亿元，同比+126.39%，实现归母净利润2.20亿元，同比+82.10%，扣非净利润同比+105.97%，单季来看，22Q2单季实现营收4.03亿元，同比+67.01%，实现归母净利润1.02亿元，同比+25.14%。我们认为上半年出货均价或维持在22-25万/吨左右，Q2营收净利环比略降主要系连云港本部和神鹰西宁在二季度按照年度计划进行了定期的停车清理及设备检维修，同时西宁基地进行了一期项目与二期项目公配管道的对接工作，影响产量的释放。展望H2，我们认为受益于原材料降价，产品涨价及吨成本或持续下降，吨净利有望持续维持高位，产能持续释放或保障利润持续释放。 需求高景气致涨价持续，顿净利有望持续提升 22H1公司毛利率45.45%，同比-2.43 pct，销售/管理/研发/财务费用率0.13%/8.55%/6.27%/1.60%，同比变动-0.11/-5.15/+2.08/+0.12pct，无资产及信用减值损失。CFO净额6.25亿元，同比增加5.12亿元。营收净利高增，现金流饱满。我们认为H2吨净利有望持续提升，主要系：1）公司实现了单线3000吨碳化生产线的设计及运行，单线产能国内居首并已达世界领先水平，后续单位能耗等成本或进一步降低；2）高毛利产品占比进一步提升。22H1 T700级碳纤维销售占公司总销量的85%以上，西宁基地将以T700-12K/24K产品为主，连云港基地向高毛利的小丝束（3K丝）、高性能（T800级、M系列）产品转型；3）原材料丙烯腈价格持续走低，8月17日价格为8700元/吨，22年7月至今均价为9618元/吨，环比Q2下降15%；4）主力产品持续涨价，T700-12K 于8月4日上调1万/吨，至27万/吨。 产线&产品认证进展顺利，维持“买入”评级 截至22年6月末，公司产能为1.45万吨/年，随着二期产线于22年底-23年初陆续达产，23年底产能或达2.85万吨/年；T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%。我们认为下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端T700级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，预计22-24 年净利润5.45/8.37/12.13 亿元，维持买入评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。