一季报收入和利润增长超出市场预期。一季度公司实现收入2.87亿,同比增长34.18%,实现营业利润0.81亿元,同比增长68.07%,实现归属于母公司的净利润0.78亿元,同比增长30.6%,每股收益0.2元,超出市场预期。实际上,今年一季度营业外收入仅确认800多万元,如果回补1200万的软件退税,公司净利润为0.88亿元,同比增长50%,再考虑一季度股权激励费用800多万元,净利润将有0.95亿元,同比增长61%,远超市场预期。 一季度收入同比增长34.18%,进入新一轮高增长周期。公司传统优势领域电梯一体机增长强劲,预计超过30%的增长,同时多个新产品包括大传动、汽车电子开始放量,通用变频、通用伺服扭转去年下滑的趋势重拾增长,且在MD210、IS600等新产品带动,使得公司收入重拾高增长,今年一季度只是新一轮高增长大周期的起点,值得强烈关注。 一季度毛利率为53.6%,同比提高2.5%,今年毛利率同比提升是趋势。第一,公司今年收入重返30%以上增长,新厂房的制造费用有效摊薄,对毛利率估计有约1个点的提升。第二,高毛利的产品占比增加,电梯一体机增长较快、新能源器控制器销售量上升等提高了综合毛利率。第三,去年公司囤积了部分高价元器件,拉低了毛利率。第四,公司进行了更加精细化的供应链管理,同时不断进行产品结构设计和方案优化。因此,预计今年公司综合毛利率同比持续提升。 销售费用率稳定,管理费用率显著下降。一季度公司销售费用0.34亿元,同比增长39.49%,销售费用率为12.02%,同比提高0.5%,主要是计提了部分股权激励费用,公司多个新产品放量,销售人员和投入都匹配增长。销售费用率为12.02%,同比增长0.46%。管理费用0.51亿元,同比增长6.73%,管理费用率为17.93%,同比下降4.61%,今年公司管理费用控制严格。 净现金流大幅好转,库存处于正常水平,预收款同比增长31%。一季度现金流入为2.59亿元,同比增长76%,净现金流入为0.73亿元,去年同期为0亿元,现金流大幅好转。存货1.63亿元,同比下降24%,环比增长4.5%,去年同期因为厂房搬迁公司进行了关键器件和产成品的储备,今年公司提前储备了部分关键器件。应收账款2.57亿元,同比增长44%,应付帐款1.19亿元,同比增长14%。预收款0.15亿元,同比增长31%。 财务与估值 我们小幅上调盈利预测,2013-2015年EPS分别为1.10、1.50、2.00元(原预测为1.10、1.43、1.85元),参考可比公司估值及考虑汇川的品牌地位,给予2013年35倍PE估值,上调目标价至38.50元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济持续下滑、产品价格战。

投资要点. 业绩基本符合市场预期。13年一季度公司营业收入1.25亿元,同比提升25.3%,营业利润2994万元,同比下降0.7%,实现归属母公司股东净利润2655万元,同比下降7.7%,EPS0.18元,业绩基本符合市场预期。净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降所致。 新增折旧导致成本上升,费用控制能力依然良好。一季度毛利率37.9%,同比大幅下降7个百分点,主要原因是职工薪酬增长、内募投项目逐步投产致折旧费用同比增加190万元,两因素共同导致营业成本同比大幅上升41.2%至7791万元,成本增幅高于收入增幅导致毛利率显着下降。期间费用方面公司费用控制能力持续优良,单季度收入同比增长25.3%情况下销售、管理费用率分别缩减0.8、0.3个百分点,募投资金投资导致利息收入下降使得财务费用率升高0.6个百分点。 营业外收入下降,存货控制成效显着,经营现金支出增加导致一季度现金流同比下降。非经常性损益方面,单季度计入非经常性的政府补助150万元,相比上年同期下降206万元,导致营业外净收入同比降54.9%至152万元一季度公司实现每股经营性现金流0.09元,较上年同期下降58.3%,现金流恶化原因是年初支付职工年终奖及所得税支出增加导致现金流出增加。一季末应收总额1.87亿元,较年初增长6.1%,期末存货8819万元,相比期初下降4.8%。 预计业绩能保持稳定增长。公司拥有精密制造中设计及制造等两方面核心优势,1000万件募投项目已逐步转入运营,收入有望继续超越汽车行业整体平均水平增长。较强技术优势及运营能力,保证公司盈利稳定增长。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.87、1.11、1.36元,参照可比公司平均估值水平(表3),给予2013年18倍PE估值,对应目标价为15.7元,维持公司买入评级。风险提示汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

事件:中信证券发布2013年一季报。报告期内公司实现营业收入29.53亿元,较去年同期上升23.59%;归属于母公司股东的净利润为9.75亿元,同比上升12.98%。 投资要点 中信证券13Q1业绩增速输于同业:公司一季度13%的业绩增速低于上市券商平均30%左右的增速。归因来看,经纪业务(32.1%)和自营业务(20.2%)是盈利增长的主要正面贡献因子,而承销业务下滑(-21.7%)则是公司盈利的主要负面影响因素。 经纪份额提升带动经纪业务表现好于同业:今年一季度中信证券经纪业务市占率快速上升,由去年四季度单季的5.92%提升至6.22%,远高于去年全年5.82%的水平。我们判断公司经纪份额的提升与融资融券规模骤增有着密切联系。在份额提升的同时,中信证券佣金率呈现快速下滑态势,单季佣金率由Q4的0.085%降至0.0701%。 自营继续加码:在公司去年四季度加大自营配置力度(以权益为主)的基础上,中信证券今年一季度继续加码自营,投资资产环比去年年底增加117亿元至797亿元。由于今年股票市场表现震荡,公司加码自营的策略暂时未能得到成效,反而加剧了月度的盈利波动。 信用金融业务规模快速提升:公司今年一季度融资融券规模加速提升,较去年四季度的88亿元环比提升97%至174亿元,市场份额升至10.6%,排名第一。而从公司的买入返售项看,一季度约定式购回的规模增长也应在10亿元以上。不过由于时点原因及公司战略性加大负债配置力度,信用金融业务快速发展对利息净收入的正面影响还未在一季度充分反映。 财务与估值 我们目前维持两市1600亿元日均成交额的假设,维持公司2013-2015年每股收益0.50、0.62、0.74元的预测,结合目前大型券商平均估值,我们给予公司1.8X2013年动态PB,维持15.10元的目标价,维持公司买入评级。 风险提示:市场大幅下跌,交易量不达预期。

事件 中国联通发布一季报,A股口径的营业收入727.0亿元,其中服务收入为589.1亿元,分别比上年同期增长15.4%和14.2%。净利润18.7亿元,其中归属于上市公司股东的净利润6.3亿元,同比增加88.9%,基本每股收益0.0298元。 投资要点 业绩超预期,3G业务拉动公司持续高增长。公司一季报业绩同比增长88.5%,超过市场预期。业绩高增长一方面系去年一季度基数较低。另一方面,3G业务是拉动业绩高速增长的最重要引擎。一季度3G业务实现收入198.7亿元,同比增长53.7%。占移动通服收入比重已经过半,从去年的42.9%上升至今年的54.7%。随着用户基数不断扩大,我们预计3G业务能够继续拉动公司业绩增长。 我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。今年前三个月,3G单月新增用户屡创历史新高,3月更是首上400万台阶。用户增长的同时终端补贴占收比一直在下降。一季度3G终端补贴占3G服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。 公司基本面稳健,业绩增长确定,估值处于历史底部。整体来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看,目前1倍左右的PB处于历史底部,安全边际高。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司“买入”评级。 风险提示:3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

投资要点 业绩略超预期。12年1季度公司营收1446.7亿元,同比增长17.4%,实现投资收益70.14亿元,上海通用不再并表导致投资收益同比大幅增长90.8%,实现归属母公司股东净利润62亿元,同比增长10.5%,对应单季度每股收益0.56元,业绩略超市场预期。 1季度上海大众仍是盈利增长的主要贡献者,上海通用盈利保持平稳。1季度上海大众实现销量40.9万辆,同比大幅增长27.8%;其盈利同比增长20%左右。上海通用单季度销量突破40万辆,同比增长16.4%,上海通用盈利基本保持平稳。1季度投资收益70.14亿元,主要是上海大众和上海通用贡献。预计13年上海大众销量增长15%左右,因结构调整,预计其盈利增速仍将超越销量增速;上海通用销量增长10%左右,预计上海通用盈利平稳。 单季毛利率同比下降不具可比性。公司1季度毛利率11.1%,去年同期为17.9%,因合并范围变更个导致毛利率不具有可比性。期间费用率方面,销售、管理费用率较上年同期分别降低0.3及1.4个百分点至4.9%和3.1%,财务费用同比保持稳定。 1季度自主品牌继续亏损。1季度自主品牌销量5.14万辆,同比增长30%,但因产品结构下移,收入增速远低于销量增速,研发费用及本部管理费用计提,导致1季度继续亏损,预计短期内自主品牌仍难盈利。 经营性现金流改善,存货控制较好。1季度公司实现每股经营性现金流1.64元,同比改善明显,上年同期为每股0.55元,现金流改善的原因是财务子公司的客户存款及银行同业存款余额较上年同期上升。期末应收款693.1亿元,收入增加及销售回款与金融公司房贷时间差导致应收款相比年初提高7.9%。存货控制较好,期末存货较期初下降3.8%至239.9亿元。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.09、2.39、2.73元,参考可比公司平均估值水平,给予13年10倍PE估值。对应目标价20.9元,目前股价对应13年PE为7倍,PB1.3倍,估值具修复空间,维持公司买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

投资要点. 业绩下滑源于公司产品价格下跌。一季度国内白银均价6109元/公斤,同比下跌10.1%。铅锌价格同比也小幅下跌6.5%和1%。公司矿山地处内蒙,一季度大约40天停产检修,是全年生产淡季,公司生产旺季主要在二/三季度。 2013年公司层面看点有二:第一,自产精矿产量增加,随着2012年四季度90万吨采选矿扩建工程完工,预计2013年产量将继续增长。我们预测公司13年银精矿,铅锌精矿产量同比增长22%和30%.第二,资产注入预期强烈。公司于2011年10月重组成功,曾承诺2年内,解决集团同业竞争问题,即2013年底前完成相关资产注入。目前集团除了上市外,旗下公司探明的银,铅,锌储量相当于目前公司权益储量的68%,29%,26%。 下调2013-15年银价预测。今年来受美联储QE退出预期增强,全球通胀率低企,欧洲主权债务国恐抛售黄金的预期,银价一路走低,特别是4月份以来更是遭受近30年未见的断崖式下跌,短短3天跌幅超过20%,且暴跌后反弹力度疲弱。我们下修2013-15年国内银价预测,自原预测6500/6800/7000元/公斤,下调预测至5200/5500/5800元/公斤。 财务与估值. 根据最新对银铅锌价格的预测,我们测算2013-15年公司EPS为0.68/0.73/0.78元(原预测0.93/1.00/1.04元),参考可比公司2013年30倍PE估值,对应目标价20.40元。维持公司增持评级。 风险提示. 自产银精矿低于预期,银价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

投资要点 民生银行一季度业绩符合预期。民生银行发布一季报,2013年一季度实现营业收入288.77亿元,同比增长15.35%,实现归属股东净利润110.15亿元,同比增长20.09%,环比增长25.84%。一季度业绩符合预期。 小微企业贷款继续发力。一季度全行新增贷款总额512.46亿元,增幅3.70%,其中小微贷款新增373.22亿元,占全部贷款增量的68.9%,季末小微贷款占比为24.7%,较年初再度提升1.8个百分点,小微贷款业务依然强力推进。 零售存款快速增长,“小微2.0“持续显成效。一季度公司存款总额环比增长8.91%,其中零售存款增幅达到15.27%,占总存款的比重已提升至21.6%,自从公司实施“小微2.0”综合服务战略后,已经连续7个季度上升,一季度零售板块增量存贷比已由去年的近100%降至69.4%;此外一季度净手续费收入增长高达40.13%,我们判断与去年一样,小微业务仍是增长的主要推动力,表明小微业务战略调整成效显著。 重定价及同业占比提升导致息差环比下降15BP。尽管小微业务强力推进,但由于一季度重定价因素,加上去年4季度加大同业资产配置力度,一季度净息差为2.45%,同环比分别下降84BP与15BP,但因规模明显增长,一季度净利息收入仍同环比分别增长6.03%与1.41%。 一季度不良贷款变化相对平缓。若不考虑核销一季度不良生成率约12BP,处于较低水平,不良余额环比增加3.79%至109.22亿元,不良率持平仍为0.76%,由于尚未披露细节数据及逾期贷款情况,我们尚不能得出资产质量已经趋于平稳的结论。我们估算一季度信用成本约110BP,仍处于较高水平。 财务与估值 我们预测2013-2015年每股收益分别为1.55、1.81、2.10元,每股净资产为7.15、8.65、10.39元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势,维持2013年1.8倍PB估值(1.5倍的行业合理估值+20%的溢价),对应目标价12.87元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

投资要点 公司发布2013年一季报:报告期内,公司实现主营业务收入19.42亿元,较去年同期增长16.61%,实现净利润5,940.94万元,较去年同期增长43.83%,折合EPS0.14元,超过我们的预期。 业绩超预期主要是因为乌镇旅游收到政府财政补贴。乌镇一季度继续保持健康增长,接待游客人次、营业收入较去年同期分别增长13.22%、25.59%,人均消费提升10.9%。我们认为,随着景区新开酒店、会议中心的运营,人力成本及折旧费用均有一定增长,预计一季度利润增长主要来自5300万元的政府财政补贴。 旅行社业务快速增长,会展公司受三公消费限制影响。报告期内,公司观光旅游业务营业收入较去年同期增长24%,度假旅游业务营业收入同比增长29%,商旅管理业务营业收入较去年同期增长21%,均保持较高增速。会展公司受到年初以来政府控制公务消费的影响(预计北京地区最为明显,同比可能负增长),同比仅增长10%,低于去年全年21%的增长速度,但预计随着时间的推移,会展市场景气度有望逐步恢复。 随着乌镇戏剧节的临近,或将成为短期股价催化剂。5月9日,由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起的为期11日的戏剧节将在乌镇开演。戏剧节期间,除了6部国内外知名特邀剧目外,还有12组青年竞演剧目,以及来自国际国内的120组艺术表演团体将为游客献上超过1000场的演出。我们认为,戏剧节的举行和大剧院的开演有望使乌镇旅游进入一个全新的时期。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测,参考目前行业整体21倍的估值水平,公司乌镇景区的快速增长和古北水镇项目前景值得期待,维持给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.50元维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情、“厉行节约”影响超预期,古北项目进展低于预期等。

投资要点 业绩符合市场预期。13年1季度公司营业收入13.3亿元,同比下降0.5%,实现营业利润3.0亿元,同比微增1.8%,归属母公司股东净利润2.6亿元,同比增长4.8%,单季利润继连续6个季度下滑后首次同比增长,对应单季度每股收益0.38元,业绩符合市场预期。 参股企业燃油喷射及后处理业务贡献投资收益提升明显。汽车尾气治理的加快推进,参股企业燃油喷射及后处理业务提升明显,1季度合营企业贡献投资收益1.24亿元,同比提升1.2倍,是1季度净利润增长的主要贡献者。 费用控制良好,毛利率同比下降。1季度单季毛利率24.2%,同比降3.9个百分点,环比提升0.9个百分点,同比仍然逐季下降,但环比连续两季度出现回升。期间费用率整体略升高0.6个点,主要原因来自于管理费用的提高,管理费用1.16亿元,同比增长23.1%,销售费用率提升0.7个百分点,而单季度利息收入大幅增加,导致财务费用率大幅下降1.8个百分点至-1.5%。 1季度经营现金流下降,应收款存货均有增加。1季度实现每股经营现金流0.14元,同比下降31.3%,销售收现下滑是现金流下降的主要原因。1季度末应收总额24.4亿元,较年初增加16.7%,存货8.1亿元,相比期初提高6.2%。 业绩向上弹性与重卡行业相关。若7月份国IV标准强制实施,公司将有望受益;反之,若推迟执行,则将影响13年业绩增长弹性。预计13年公司净化器及增压器销量将有望实现10%以上增长。为应对尾气治理的要求,长期来看公司的高压共轨及燃油喷射业务贡献业绩将有望显著提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.70、2.15、2.91元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予13年27倍PE估值,对应目标价45.9元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

受益于行业出口需求的逐步复苏与原材料成本的逐步摊薄,一季度公司营业收入、营业利润和净利润分别同比增长14%、74%和67%,扣非以后的净利润同比增长77%。一季度每股收益0.20元。一季报盈利在前期预告的上限,再次超越市场预期。 在公司年报分析中我们指出,去年第四季度开始公司复苏态势基本确立,毛利率明显回升,一季度毛利率基本延续了第四季度的水平,同比上升了2.78个百分点,毛利率的明显上升是推动一季度盈利增速明显超越收入增速的主要原因,而公司对期间费用率的有效控制进一步提升了其盈利增速,报告期公司三项费用比率同比下降了2.85个百分点。 报告期公司经营现金流净额同比增长5.75%,存货余额较期初仅增加4.56%,应收账款较期初下降14.12%,再次显示经营质量优异。 一季报符合我们之前的判断,2013年公司整体复苏态势已经确立,由于公司一季度订单复苏主要体现在量的增长,而二季度开始公司订单逐步呈现量价齐升的趋势,因此我们判断公司二季度开始毛利率环比还将逐步提升,收入增速也将有望进一步高于第一季度水平。 未来如果国外棉花价格进一步上涨,考虑到公司提前储备的低价棉花库存,公司业绩还能叠加一定的价格弹性,同时6月B股回购注销确认也将进一步提高每股收益5%~10%的幅度。 财务与估值 我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为0.82元、1.01元、1.17元的预测,参考同行和公司历史估值,维持公司2013年13倍的PE估值,对应目标价10.66元,维持公司“买入”评级。 风险提示 欧美经济复苏波动和棉花价格可能下降的风险。

投资要点. 业绩大幅增长220%。1季度公司实现归属母公司所有者净利润同比增加1.1亿元,双因素驱动业绩大幅增长:1、煤价同比下降6.7%。1季度,公司实现综合标煤单价332.3元/吨,因翘尾因素,同比下降24元/吨,下降幅度为6.7%,预计相当于减少燃料成本约5500万元,同时煤价下降促使投资收益增加约4800万元。2、实际贷款利率继续下降。2012年下半年两次降息效果继续体现,1季度财务费用同比下降约1500万元。 2013年经营环境继续改善。1、煤价继续下跌,有望增加净利润1.0-1.5亿元。受益于2012年下半年煤价下跌,预计今年公司标煤价有望下跌10-15元/吨;2、利用小时快速恢复,净利润有望增加0.7-1.0亿元。蒙西电网机组投产大幅减少,2013年火电利用小时有望提升2%-3%;3、煤矿全面投产,有望小幅增加业绩。预计魏家峁煤矿今年产量有望由去年282万吨达到600万吨,4、上都三期外送通道有望解决,预计可增加净利润约1.3亿元。 规模大增长在“十二五”后期。公司作为北方联合电力公司煤电一体化业务的最终整合平台,股东方目前控股装机容量1476万千瓦,约为公司规模的2倍;控股开发煤炭项目5个,储量达到27.1亿吨,随着集团的4个控股煤矿逐步达产,资产注入条件将趋于成熟。另外,2014-2015年拥有较强盈利能力的魏家峁、和林等电厂投产,有望显着增厚业绩。一旦蒙西外送通道得以解决,将更是打开公司内生性规模成长空间。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.71、0.78元,目前股价对应的PE分别为10.5、9.2、8.4倍。参考可比公司估值情况,给予公司2013年PE为11.9倍的估值,对应目标价为7.37元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期上涨,项目进度不如预期。

投资要点. 公司第一季度营业收入和净利润分别同比增长16.79%和9.48%,单季度公司实现每股收益0.43元,公司预计2013年上半年净利润同比增长0%-20%。 期间费用增长较快和所得税率上调影响盈利增速。季报显示公司毛利率同比小幅提升0.18个百分点,环比增长了1.94个百分点。期间费用率同比上升1.51个百分点,其中销售费用率与财务费用率分别上升1.16与1.10个百分点,管理费用率有小幅下降。由于计提存货跌价准备的增加,一季度公司资产减值损失同比增长36.13%。2013年开始北京朗姿所得税率上调也是影响公司盈利增速的重要原因。一季度末公司存货余额同比增长73.73%,去年一季度后陆续新开门店带动销售人员成本开支的上升,支付给职工现金同比增长90.73%,单季度公司经营活动现金流量净额较上年同期下降31.89%。 考虑到2012年上半年较高的基数,我们预计今年公司盈利增长将呈现前低后高的走势。2013年公司将坚持贯彻多品牌战略,在渠道扩张方面将保持稳健的节奏,对渠道进行不断优化。在关键岗位人员逐步到位的情况下,预计后续的股权激励也将逐步纳入日程上来,这将为公司长期发展提供保证。 财务与估值. 我们维持对公司2013-2015年的每股收益分别为1.46元、1.87元和2.42元的预测,维持公司2013年20倍PE估值,对应目标价29.2元,维持公司“增持”评级。 风险提示. 直营为主模式下积极备货带来存货风险,多品牌不断扩充引发的经营管理风险。

事件:公司公布2013年一季度报告,2013年1-3月实现营业收入为48.69亿,同比增长13.9%,主营业务利润为4.25亿,同比增长10.7%,营业利润为1.79亿,同比增长16.4%,利润总额为1.81亿,同比增长16.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.44亿,同比增长17.9%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.41亿元,同比增长16.9%,基本每股收益0.499元,每股经营活动产生的现金流净额为0.38元投资要点收入增速平稳,毛利率略有上升。公司一季度收入增速13.9%,较去年四季度环比略有上升,较前几季度相比,增速放缓。公司一季度综合毛利率环比上升1个百分点,估计部分由于原料药价格下跌的原因,部分则是因为高毛利的头孢口服制剂占比提升所致。预计未来口服制剂占比仍有进一步提升的空间。 限抗原因致资产减值损失增加。公司一季度计提资产减值损失972万元,同比大幅增长,主要因为去年同期加强存货管理,库存周转加快,存货跌价准备少,同时由于本期受行业限抗政策的影响,存货跌价准备增加。 财务费用下降,周转率下降。公司一季度销售费用率和管理费用率同比基本持平,财务费用同比下降1232万元,主要因为公司去年发行了短期融资,利率有所下降。存货周转率和应收账款周转率分别为2.63、1.06,同比下降0.43、0.06。经营活动产生的现金流大幅好转,由去年同期的负值转正。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.95、2.32、2.64元,参考可比公司估值,给予公司2013年23倍市盈率,对应目标价44.85元,维持公司买入评级。 风险提示抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动。

投资要点. 销售扩张顺利,毛利率上行,业绩略超预期。公司2012年收入增长26%,预计新增约5万吨销量,同时由于浆价同比下跌,公司毛利率水平提升至31.2%,较去年上升5个百分点,带动业绩略超前期0.75元盈利预期。 产能结构改善,费用率逐季下滑。公司非卷纸类产品占比提升至45%,较去年提升3个百分点,由于非卷纸类产品毛利率远高于卷纸产品,因此部分拉动公司毛利率水平上行;此外,公司费用率下滑至14.7%,呈现逐季下滑趋势,也配合公司盈利增长加速。2013年为新增产能爬坡期,收入增长可期,但须警醒行业竞争性产能扩张压力。年末预计公司已经完成35万吨产能布局,但销量预计仅为24万吨,因此我们预计公司未来仍在产能爬坡阶段,2013年新增产量预计达到9万吨规模,公司计划2016年达到百万吨产能水平,彰显扩张雄心,从公司主要4家竞争对手发布的产能规划看,2013年后行业整体扩张增量预计将达到200万吨规模以上,我们认为生活用纸尽管属于品牌消费品,但仍需防范产能大幅扩张压力。 财务与估值. 小幅上调盈利预期,维持公司增持评级。公司2013年仍是扩产大年,预计2012年年底产能利用水平不到66%,预计2013年产能利用水平将达到87%左右,扩张进入第二阶段,由于公司销售费用水平低于前期预期,我们小幅上调公司2013~2015年盈利预测至1.07,1.39,1.72元,(原13、14预测值为1.01,1.34元),按照可比公司2013年PE27X,我们上调公司目标价至28.99元,维持公司增持评级。 风险提示:行业内企业产能竞争性扩张,浆价大幅上涨。

事件: 1.公司公告一季度业绩,一季度实现营业收入1.55亿元,同比下滑1.21%,实现归属母公司净利润523.18万元,同比下滑74.27%。其中,非经常性影响合计为1895.61万元。 2.全球第二大光伏逆变器厂商Power-One于4月22日公告,公司董事会同意ABB将其收购,收购价6.35美元/股,对应收购价格约为10亿美元。而公告前公司股价仅4.04美元/股. 投资要点 一季报符合预期,行业见底确认。公司此前已预告过一季度情况,此次74%的净利润下滑也符合市场预期。由于一季度净利润占比小,对全年业绩影响很小,而行业和公司的拐点将在二三季度开始体现。而公司一季度扣非后净利率仅8.86%,已超过不变成本占营业成本的比率,行业见底已经确认。 全球大厂溢价整合,海外逆变器市场或见底。从Power-One被ABB溢价50%以上收购来看,我们认为ABB也是看到了逆变器行业长期空间广阔,且目前行业已见底,这与我们之前的判断也相吻合。 静待上网电价靴子落地,拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW,但目前除金太阳以外,地面电站和分布式项目的大规模招标都未开始,这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。我们认为一旦新的电价政策出台,国内将会启动抢装,从而引发国内拐点显现。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况,我们目前维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元,年均复合增速61.05%,根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、装机量低于预期。