近期公司股价表现明显差于行业及龙头地产公司,这主要受公司2012年业绩大幅低于预期的影响。但地产业务丰厚的预收款有望带来2013年收入确认的加速。公司主营地产及施工,12年地产业务收入下降4%,施工业务增长8%,整体收入增长仅6%,净利润增长11%。而12年预收帐款却高达156亿,上升57%,相当于2012年地产结算业务49.7亿的314%。2012年地产结算收入较少可能和公司产品定位较高导致交付时间相对较长有一定关系。但按照正常的结算周期,2013年地产业务将进入加速确认的时点,我们预计地产收入将实现50%增长,施工业务收入增速维持8.7%的水平。 尽管2013年公司地产业务收入弹性将明显增强,但毛利率却可能面临明显下滑,从而减少净利润增长的速度。这从公司结算均价和销售均价的情况可见端倪。2012年公司结算均价接近8300元/平,但2011年-2012年销售均价分别为8050元/平,7333元/平。而这主要是因为在2011年下半年及2012年上半年整体市场低迷的时候,公司一些项目进行明显降价促销的结果。 预计2013年费用率会有所下降。2012年公司管理及营销费用上升了44%,主要是2012年新拓展了较多城市,以及持有物业折旧摊销造成。2012年公司新进入沈阳、苏州、东营、潜江、安庆、泰安等城市。而2013年公司重点要在现有城市进行深耕,并在成本控制上优化,费用率预计将有所下降。 截至2013年一季度公司净负债率上升至104%,明显高于行业龙头公司水平,这可能对公司销售回款及投资能力提出了更高的要求。 财务与估值 由于结算进度及毛利变化,我们调整2013-2015年每股收益分别为1.10、1.40、1.87元(之前预计2013-2014年分别为1.39、1.61元),参考覆盖的龙头公司2007至2012年6年间动态PE均值约18倍,考虑到目前政策处于严厉期,我们按照18倍的60%,即11倍作为估值目标,对应目标价12元,维持公司买入评级。 风险提示 负债偏高;结算进度不确定;销售低于预期

事件 科华生物公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.67亿元、同比增长18.01%,实现营业利润7398万元、同比增长29.29%,实现利润总额7829万元、同比增长25.02%;归属于上市公司股东的净利润为6526万元、同比增长32.99%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 试剂业务保持较快增长。我们认为一季度业绩增长驱动力主要来自于试剂业务,估算生化试剂和核酸试剂同比增长25-30%左右,酶免试剂同比增长近30%,其中国内业务基本持平、出口订单确定1000余万。仪器业务保持平稳增长,估算同比增速在10-15%,考虑到公司加大“仪器+试剂”的捆绑销售,可能短期内较多仪器销售先确认为存货,相应一季度存货为1.98亿,环比去年四季度末增加2600余万元。 出口业务成为今年增长关键因素之一。公司2012年出口业务下滑明显、全年仅实现2000余万元收入,并拖累了全年的业绩表现,不过随着海外市场的景气度回升,公司目前在手订单充足,估算订单总额超过4000万,由于出口业务绝大多数为试剂产品、盈利性较好,出口业务的大幅增长将是公司今年业绩增长的关键因素之一。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.58、0.71、0.85元,参照可比公司给予2013年30倍市盈率,对应目标价17.40元,维持公司增持评级。 风险提示 传统酶免试剂被化学发光试剂取代的风险

投资要点 宁波银行两期业绩双超预期:宁波银行2012年全年和2013年一季度分别实现归属于母公司净利润40.7亿元、12.7亿元,同比分别增长25%、23%,均超我们之前预期。归因来看,规模增长是公司两期业绩实现较快增长的主因,正贡献分别达17%和51%。息差因素对两期的影响则正相反,其中对2012年的正贡献达18%,而一季度则变为负贡献19%。 资产增长提速,息差顺势回落:宁波银行自去年三季度以来呈现快速扩张的态势。2012年全年公司资产增速达43%,今年一季度的环比增速也高达13%。同期贷款仅增长18%和6%。从细项数据看,去年三季度以后,公司在可供出售和应收款项类投资项下增加了大量理财和资管产品。受到资产结构调整和降息的双重影响,公司去年四季度单季息差回落24BP,今年再下11BP至2.78%。我们判断,今年理财资产增长可能有所回落,公司若要保持规模高增长,需寻找其他途径,而息差则将逐步趋于稳定。 风控表现尚可,拨贷比向监管要求快速迈进:公司去年四季度不良贷款环比三季度继续上升6400万元,今年一季度则进一步增加1.7亿元至12.8亿元。公司不良率也因此升至0.83%。即使今年一季度宁波银行不良生成率升至0.47%,但比较同业应仍处中上游水平,且当季0.6%的信用成本率仍能有效覆盖风险。公司去年四季度以来拨备计提充分,拨贷比也因此升至2.12%。我们判断,今年底公司拨贷比即能基本达到2.5%的监管标准。 财务与估值 结合此次年报和一季报情况,我们小幅上调公司2013-2015年每股收益至1.69、1.95、2.19元(原2013.2014年预测为1.63、1.84元),结合行业平均估值和公司优于同业的成长性,我们给予宁波银行1.6XPB估值,目标价14.97元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济波动、公司资产质量恶化。

投资要点 业绩符合预期。2013年1季度收入和利润均延续高增长态势,实现营业收入24553.75万元,归属上市公司股东净利润2163.92万元。EPS0.14元,同增48.88%,符合我们的预期。另外经营活动现金流净额良好,同比增加3384.10万元。 收入规模与毛利率持续双升。季度总营收同比去年增长50.18%,其中CDN占比较为稳定。季度毛利率为34.28%,同比增长3.24个百分点,我们判断系产品结构优化、高毛利新品占比不断提升所致。 期间费用率有所增加。其中销售费用率由去年同期9.29%增长到12.01%,涨幅较大的原因一方面在于加大了营销投入,另一方面是二期股权激励费用开始体现。另外应收账款环比去年底增长35.58%,我们认为主要系业务增长造成的应收占比扩大所致。 新品亮相,继续扩容增值服务产品线。季度内公司面向企业客户,推出ECB在线云备份解决方案,旨在高效率、低成本的解决备份、存储、容灾等企业信息化重大问题,对开发企业类客户具有重要意义。 维持对行业需求景气的判断,关注宽带中国落实的积极影响。工信部近日印发《关于实施宽带中国2013专项行动的意见》,提出提高光纤宽带时装率、促进宽带应用提升等年度目标。我们认为全国范围的宽带提速以及随之而来的富媒体大宽带应用的普及,将推动全网流量增长,刺激视频等应用的加速需求,可谓行业重要利好。公司作为CDN行业龙头将有望显著受益。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.45、2.11元。基于可比公司当年25倍PE水平并给与溢价,调整目标价至33.95元,对应35倍PE估值,维持公司买入评级。 风险提示 CDN需求增长不及预期;CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA和CATM等新业务拓展不顺利。

事件 2012年实现营收18.6亿元、增长9.5%,归母净利2.4亿元、提升7.6%,EPS0.93元,符合预期,拟每股派息0.8元,另资本公积金转增股本,每10股转增3股。 投资要点 2012下半年PPR管明显回暖2012年公司营收增长9.5%,增速较2011年回落26个百分点。其中,PPR管、PE管营收分别增长16.9%、5%,增速较2011年分别下降1.2及44.4个百分点。PE管下游客户主要是市政工程,地方政府资金紧缺使PE管销售疲弱。但面向家装零售市场的PPR管销售在去年下半年出现了好转,下半年该业务营收较上年同期增长26.4%,明显好于2012上半年5.8%的增速,与房地产市场回暖相吻合。 原材料价格下跌驱动毛利率提升3.2个百分点2012年公司PPR管、PE管毛利率分别上升2.5、4.2个百分点至48.1%、30.8%,综合毛利率提高3.2个百分点至37.7%,除部分受PPR价格调整影响外,主因石化原材料价格下跌。我们预计年内全球经济缓慢复苏,2013相关原料价格基本稳定,我们估算2013年公司PPR管、PE管毛利率有望稳定在2012年水平。 期间费用率同比上升3.3个百分点,并主要体现在管理费用方面(上升2.3个百分点),主要因摊销股权激励成本所致,2013年将有望明显改观。 我们认为在当前稳健货币政策基调下,房地产销售数据能够维持高位相对较长时间,因此2013年公司PPR管营收或可维持在2012年下半年20个百分点以上的增速水平,有望带动公司收入稳定增长。我们预计2013年公司总营收为21.6亿元(收入指引为21.5亿元),增长16.3%。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年EPS1.12元、1.34元,当前股价对应2013年PE为14.4倍。由于可比公司参考PE年份调整,我们的目标PE由此前2012年的17倍调整至2013年的15.6倍,基于2013年EPS预期,对应目标价17.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。

事件 公司公布年报和一季报,12年实现营业收入8.24亿元(YOY55.32%),净利润7780.13万元(YOY73.04%);13年一季度实现营业收入1.6亿元(YOY53.52%),净利润1069万元(YOY64.65%)。公司年报拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),预计2013年1-6月份净利润同比增长40%-70%。 投资要点 联欣并表显著增厚业绩。联欣和德润的并表合计贡献12年1.84亿元收入和2616万元归属上市公司股东的净利润,对应22.3%的收入增长和33.6%的利润增长。除去并表影响,公司内生性的收入增长33%,利润增长39,4%,显示出公司良好成长性。一季报少数股东权益占比较低,说明联欣贡献的比例并不高,我们预计是绿色建筑收入结转季节性原因,但公司仍然有50%以上的收入和利润增长,也反映出公司内生性增长加快。 细分市场和区域扩围持续进行。借由并购联欣和德润,公司进入了绿色建筑领域和建筑节能咨询认证领域,12年绿色建筑领域收入1.2亿元,进入强电领域与现有弱电工程为主的业务形成协同,丰富了公司的业务范围。12年公司在华南地区的收入比重首次降到了50%以下,13年随着联欣全年并表这一比例会进一步降低。 13年看地铁招标和建筑节能放量。联欣并表有对赌协议,业绩贡献无忧。建筑节能2013年一季度在建工程2229万元,同比增长90%,继续维持高增长,全年有望能够达到90%-100%的收入增速,这项业务毛利率较高,能够增厚整体毛利率。13年是深圳地铁招标大年,按照规划有5条线即将招标,此外东莞等区域地铁招标公司也较有竞争实力, 财务与估值 维持盈利预测,买入评级。公司智能化工程业务13年下半年有招标事件性利好推动,建筑节能业务受益于行业高景气,仍然能够维持高增速。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.80、0.97元,给予公司10%溢价,按照35XPE,给予目标价21.70元,维持买入评级。 风险提示:地铁招标不顺利,项目人才瓶颈导致业务扩张放慢

事件: 2013年Q1营业收入13.50亿,同比增长31.03%,营业利润1.72亿,同比增长40%,归属上市公司股东的净利润1.46亿,同比增长39.65%,每股收益0.21元,同比增长40%。上半年同比增长0-30%。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.96、1.23、1.48元,采用相对估值法,参考同类公司维持估值,给予公司2013年行业平均估值20倍,对应目标价为19.20元/股,维持公司买入评级。 风险提示 TV代工行业竞争加剧 海外经济持续低迷,需求不如预期 产能释放低于预期

事件:公司一季度实现营业收入11.3亿元,同比增长46.8%,归属于上市公司所有者的净利润1.4亿元,同比增长49.5%,实现全面摊薄每股收益0.46元。公司预计1-6月份归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-60%。 投资要点 两大客户增长加力,公司盈利超预期。公司1季报收入与盈利均超过我们前期预期,显示2013年有良好开端,预计收入盈利大增的原因在于下游客户红牛销售快速增长,带动公司2012年投产的生产线均快速实现满产;加之受益于加多宝销量增长,公司浙江上虞两片罐项目也预计基本满产,此外,由于马口铁价格下跌(图2),且公司一季度销售规模同比增加较多。公司毛利率同比上升2.2%(环比上升3.7%),期间费用率略有上行,公司净利率12.56%,同比基本持平,盈利超我们前期预期。 毛利率上行,且现金流状况良好。1季度公司毛利率环比同比均小幅上升,我们认为原因在于下游客户增长保证了新增产能的利用率,加之马口铁的价格在12年10月份处于低位,带动公司一季度毛利率上行;尽管近期马口铁价格有所上升,综合来看,我们预计公司13年全年的毛利率有望略好于12年水平;公司一季度实现经营性现金流1.82亿元,同比增长115%,也显示公司的收入增长质量非常好,体现了关键客户的优越性。 在建工程为14年增长打下伏笔。1季报在建工程增长100.54%,主要系广东肇庆年产7亿只二片罐项目、江苏宜兴三片饮料罐生产项目等在建项目新增投入增加,江苏宜兴项目总产能11.84亿只三片罐,一期13年底贡献产能,肇庆项目也将于13年底投产,我们预计公司14年仍将继续成长之路。 财务与估值 长期仍看好软饮料包装企业成长逻辑,买入评级。公司一季报符合前期推荐逻辑,即关键客户战略,以及成本下行带动盈利超预期,我们维持2013-2015年的盈利预测,EPS为1.66、2.13、2.51元,参考可比公司2013年20倍的平均市盈率,维持公司33.20元的目标价,维持公司买入评级。 风险提示:募投项目达产不顺利、马口铁大幅上涨.

投资要点 公司2012年营业收入、营业利润和净利润分别同比增长11.13%、15.2%和29.68%,扣非后净利润同比增长14.56%。公司第四季度单季营业收入同比下降22.55%,收入增速环比下滑明显,显示终端销售的疲软。公司净利润增速高于营业利润增速的主要原因是调整了母公司递延所得税资产的适用税率,相应增加净利润5827万元,扣除此影响,公司净利润实际只增加14%,而这一调整也预示着母公司从2013年开始将不再享受15%的所得税率优惠。 提价导致毛利率同比上升,主品牌收入增速明显放缓。受益于主品牌报喜鸟平均倍率的提升,2012年公司毛利率同比提升3.27个百分点。报喜鸟品牌净增加门店54家,开店节奏明显放缓,导致收入增速也明显放缓至6%左右。其他品牌Hazzys和法兰诗顿新增合并报表在一定程度上弥补主品牌收入的明显下降。 年报显示对新品牌的较大投入增加了公司销售费用开支,全年销售费用率同比上升3.34个百分点,其中员工薪酬与租金、商场费用是主要增加科目。全年公司管理费用率同比持平,控制较好。向代理商收取的资金占用费的增加冲减公司财务费用,全年财务费用同比大幅下降207%。如果没有对代理商收取的资金占用费,报告期公司营业利润同比没有增长甚至是小幅下降的。 年报显示,受主品牌销售不佳和新品牌备货等影响,公司期末存货比期初大幅增加了53%,库存量增长72%,今年公司仍将面临这部分库存消化的压力。 2012年显现的终端销售压力已经逐步体现在公司收入之上,我们预计今年公司将继续放缓开店节奏,主品牌销售不乐观(秋冬订货已经下降),其他小品牌的扩张能为收入贡献一定新增量。税率的上调将进一步加大13年的经营压力。 财务与估值 我们下调2013-2015年公司开店增速及店效,同时上调所得税率至25%,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.71元、0.81元和0.96元(原预测2013-2014年每股收益为1.02元与1.30元),参考同行估值水平及给予一定折价,给予公司2013年12倍PE估值,对应目标价8.52元,维持公司增持评级。 风险提示 国内宏观经济的复苏缓慢对终端消费的负面影响,大小非减持压力等。

投资要点. 3月3G用户数433.2万,创历史新高。公司3G新增用户数在今年一月份曾创出单月最高记录366.9万,2月份即便在春节小长假影响的影响下,单月新增用户数仍达到335.9万户。3月新增用户数再上一个台阶,达到433.2万户,超出市场预期。我们认为,随着中低端智能手机的进一步普及3G业务将进一步向二、三线城市加速渗透,公司的用户数会继续保持良好的发展态势。 我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。3G单月新增用户屡创历史新高的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。 我们预计公司2013年一季度能够实现50%的业绩增长。我们认为3G业务将继续拉动公司收入高速增长。整体来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,我们认为公司业绩增长有可持续性。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司买入评级。 风险提示:3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

投资要点 1季度业绩符合预期。1季度营收43.4亿元,同比增长9.3%;实现归属母公司股东净利2.65亿元,同比增长10%,EPS0.38元,符合预期。其中应收帐款坏账准备计提同比新增0.24亿元,政府补贴新增0.5亿元,若考虑该两项,则经营性盈利同比持平。但我们认为,预计政府补贴主要是新能源公交客车的补贴,若后续新能源公交订单持续,则该补贴也将持续,而非市场担心是一次性补贴收入;另外,应收帐款未来仍存在收回的可能,则减值准备计提也存在冲回可能。 1季度产品结构继续向好,新增折旧压力背景下,毛利率仅略下滑。1季度销量10318辆,同比增长1.5%,同期销售收入增长9.3%,说明单价及盈利能力高的产品销量比重较高。1季度销量同比增速较低主要是校车需求低于预期,而由于混合动力公交客车销量提升,导致新增折旧压力背景下,1季度毛利率为18.2%,仅同比下降0.2个百分点,好于市场预期。1季度单车均价42万元,同比提升7.7个百分点。 我们仍看好全年校车及新能源公交客车需求。1季度公司客车销量同比增速度不高的主要原因是,校车销量同比下降1002辆,但从全年看,我们仍看好校车需求,维持13年校车销量同比增长30%预测;从节能环保角度,公司新能源公交客车需求13年仍有望超市场预期。 预计1季度是全年低点,全年季度业绩有望环比向上。1季度校车需求低于预期影响了1季度业绩增速,预计随着校车需求订单回升及新能源公交客车订单逐步落实,预计1季度盈利将是全年低点,公司业绩有望季度环比增长。 存货控制较好,经营现金流下降。1季度每股经营现金流-0.6元,主要是政府采购混合动力客车导致应收增幅大于收入增幅,预计随着应收款逐步回收,未来经营性现金流有望得到改善;期末存货9.7亿元,与期初比下降22%,存货控制较好。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.56、3.08、3.75元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年13.5倍PE估值,对应目标价34.6元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期。

事件 科大讯飞公告完成向中移动及四位高管的增发。 投资要点 定增完成为公司与中移动合作前奏,且极大增强公司资金实力。扣除费用后,本次定增给公司带来17.29亿元的在手现金,极大地增强了公司的资金实力,也将给公司带来较多的利息收入。定增完成后,中移动成为公司单一最大股东,从利益一致性和内部流程上来看,公司与中移动在业务上展开合作将更加顺利。 灵犀将是公司与中移动业务合作的主要载体,建议后续重点关注灵犀的活跃用户数。由于中移动入股讯飞的目标是想打造移动互联网门户产品,所以双方合作推出的语音助手“灵犀”将会成为双方业务合作的主要载体,因此灵犀功能的完善和活跃用户数的快速增长将是双方业务合作的前提。近期灵犀明显加快了更新升级的速度,增加了离线语音识别功能,并大大加快了识别速度,同时增加了明星讲笑话功能,同时还推出了iPhone版本。我们认为这可能是双方业务合作正式开展的前奏。我们维持之前判断,即在上半年的业绩真空期,公司股价的主要催化剂来自于和中移动的业务合作预期。目前市场普遍关心双方业务合作的具体时点和模式,我们认为后期更应该把关注重点聚焦在灵犀的活跃用户数上。因为对于移动互联网产品来说,核心价值就是用户数。讯飞对于中移动的价值重要性以及业务合作中的话语权都将随着灵犀活跃用户数的快速增长而增强。从目前各大安卓市场的下载量统计,我们预计灵犀的用户数已经过百万,且活跃度远远高于讯飞之前的产品,iPhone版灵犀的发布将进一步提升用户数,为双方业务合作打下良好基础。 财务与估值 考虑增发对于业绩的摊薄,我们相应调整公司2013-2015年的业绩预测至0.75、1.50、2.35元,根据绝对估值法计算对应目标价40.27元,维持公司买入评级。 风险提示 与中移动业务合作内容上低于预期。

事件 兴业银行发布2012年报及2013年一季报,2012年实现归属股东净利润347.18亿元,同比增长36.12%,拟10股派5.7元、送5股。2013年一季度实现归属股东净利润109.77亿元,同比增长32.44%,大幅超出市场预期。 投资要点 业绩超预期的表观原因是存款与中间业务高增长。我们认为,兴业一季报超预期的表观原因可归纳为:(1)负债结构明显改善:1季度存款环比增幅高达11.20%,利息收入增长12.63%的同时,利息支出仅同比增长5.70%;(2)中间业务持续高增长:2012年与2013年一季度手续费净收入分别同比增长68.99%与80.37%;(3)同业业务仍然维持高规模。 深层次原因是强大的非传统业务领域创新与拓展能力。但我们认为,在脱媒及信贷管制的大背景下,无论是扩张非标业务,还是发力投行、资产管理业务,均显示出兴业敏锐的市场嗅觉和强大的创新与拓展能力,也正因为这种能力,才是兴业在多数竞争对手仍局限于传统业务中、苦于如何拉存款、如何拓展非息收入的背景下,通过表内外业务切换,轻松实现存款与中间业务的高增长,业绩持续超预期的深层次原因。 看好兴业的创新业务能力与长期投资价值。我们认为,由于中国大量资金与客户资源仍集中于银行体系,因此由银行主导的信贷“脱表”将成为“脱媒”的重要表现形式,拥有创新能力并且能够抓住机遇的银行有望脱颖而出。我们认为,之前将兴业的核心优势仅定位于同业业务领域已然过于狭窄,我们看好其长期投资价值。 财务与估值 我们调整2013-2015年每股收益预测分别至3.43、4.08、4.76元,每股净资产为16.21、19.43、23.18元。我们持续看好兴业在新业务领域的创新能力,给予2013年1.65倍PB估值(1.5倍的行业合理估值+10%的溢价),对应目标价26.75元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

投资要点 公司2012年营收和净利润分别增长14.38%和2.16%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长17%和37%。公司拟每10股派7元并转增10股。 营收增长主要受益于渠道的扩张。截至2012年底渠道总数2737家,渠道扩张速度达到15%。而第四季度净利润增速远超全年,除了营收继续保持较快增长外,费用控制也逐步产生效果,Q4期间费用率同比下降6个百分点。 公司一季报净利润增速较上年同期下降19.24%,略好于市场之前的悲观预期。一季度受整体零售大环境低迷影响,公司营收同比基本持平,而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38个百分点(去年一季度新品发货较多导致毛利率基数较高)。 从年报和一季报看,公司财务指标相对健康,存货和应收款增长略高于营收规模扩张,经营活动净现金整体保持良好。公司从12年春夏订货会开始已经不再向渠道全面压货,我们认为对其未来清库存的过程不应过分悲观。 我们判断公司13年完成其经营计划概率较大。公司年报披露计划13年营收和净利润均实现同比增长10-16%,虽然今年一季度公司业绩表现差强人意,但考虑到渠道的持续扩张、终端去库存压力的逐步缓解和其他小品牌包括电子商务的快速增长,我们预计以15%税率计算,全年完成公司经营目标是大概率事件。后续5月秋冬订货会的结果将进一步明朗全年预期, 从中长期看,我们认为公司已经探明估值底部,我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。 财务与估值 根据年报,我们小幅下调了主品牌罗莱的增速,预计公司13-15年每股收益分别为3.06、3.67、4.46元(13和14年原预测为3.22、4.06元),参考行业平均,同时基于公司未来三年复合增长率,我们维持公司13年17倍PE估值,对应目标价52.02元,维持公司买入评级。 风险提示 13年秋冬订货会低于预期、2013年高新技术企业复评不通过的风险等。

销售有所恢复,营业外收入贡献业绩增速2012年公司进行了大规模的经销商调整及产品结构升级,包括切分潜力市场,经销商优胜劣汰,砍掉低毛利率产品,这一调整客观上对公司的产品销售造成了一定的影响。预计公司大的调整在2012年底已经告一段落。一季度营业收入环比增长33.68%,销售已经有所恢复,预计二季度公司整体将有更为不错的起色。 新一轮品牌打造,打造长期竞争力公司从去年下半年开始与国内知名咨询公司合作,着手对品牌进行新一轮打造。2005年,正是由于乌江与涪陵的品牌绑定,使得“乌江牌”从众多低价竞品中脱颖而出,并从此一骑绝尘。我们认为今年的品牌升级将进一步提升公司的长期竞争力。 精耕+专注,不可多得的传统小食品龙头公司通过几十年的精耕与专注,成为榨菜这一小食品无可动摇的龙头:销售方面创新性的开展经销商战略经销合作制,做透一二线,并对三四线城市不断下沉;原料方面,通过贮藏池的不断扩容,有力调控成本波动。我们认为,榨菜是我国传统佐餐食品,随着散装替代的加快以及产品的创新,公司未来的增长值得期待。 财务与估值 我们预测,公司2013-2015销售收入分别为8.79,10.70,13.02亿元,同比增长23.4%,21.7%,21.7%。归属于母公司净利润分别为1.52,1.83,2.08亿元,同比增长19.9%,20.7%,13.9%,2013-2015年EPS分别为0.98,1.18,1.34元。DCF预测值25.14元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 食品安全问题,销售调整不达预期。