投资要点事件: 4月9日收盘后,吉比特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入16.55亿元(+14.91%),归母净利润7.23亿元(+18.58%),公司拟以未来实施2018年年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),分红比率99.43%。 存量产品表现良好,未来储备丰富:2018年公司研发并运营的《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名26名,最高至该榜单11名;公司运营的《不思议迷宫》在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名28名,最高至该榜单第2名;2018年11月公司运营的《贪婪洞窟2》正式上线,上线首月长达29天占据苹果应用商店iPhone游戏付费榜榜首;2019年3月14日公司运营的《跨越星弧》上线,上线当日获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名;2019年1月9日,公司运营的《螺旋英雄谭》上线,在苹果应用商店iPhone游戏免费榜排名最高至第6名。 主要储备项目:《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》,另外,雷霆游戏还签约《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》《冒险与深渊》《花灵》等数款运营储备产品。其中《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《异化之地》已获得版号。 控费效果显现,盈利水平提升:公司持续优化营销活动,加强精准投放,针对存量产品减少了相对低效的营销推广开支,因此2018年销售费用同比降低,销售费用率降低3.07个百分点至8.08%。公司净利率提升至55.5%。 注重研发:截至2018年12月31日,公司共有297名研发人员,占公司员工总数的53.13%。公司近三年累计研发费用7.24亿元,2016-2018年研发费用占营收的比例分别为14.79%、16.94%、17.35%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 海外发行进展顺利,收入大幅增长:2017年下半年《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版上线运营;2018年3月《地下城堡2》海外版在除日韩外的国家和地区发布,2018年8月8日在日本上线;2018年11月公司代理的《长生劫》海外版上线。2018年公司在港澳台及海外地区实现收入1,877.45万元,同比增长逾6倍。目前公司已取得《原力守护者》《永不言弃:黑洞》《魔女兵器》《伊洛纳》《OverDugeon》《古代战争》《末日希望》《石油大亨》《花灵》等多款产品海外发行权,涵盖二次元、Roguelike等多个品类。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为11.73元、13.40元、15.23元,最新收盘价对应PE依次为18.8倍、16.5倍、14.5倍,给予公司增持-A建议。 风险提示:游戏流水不及预期、行业竞争加剧、政策风险、宏观经济下行风险。

事件 公司披露年报,2018年实现营收29.18亿元,同比增长11.55%,实现归母净利5.43亿元,同比增长10.11%。基本每股收益0.65元。拟每10股派发现金红利5元(含税)。 投资要点 下半年营收增速随社零放缓,税率优惠推动净利润较快增长:分季度看,Q1至Q4分别实现营收增长28%、12%、7%、7%,下半年增速随社零增速放缓而放缓,Q1至Q4分别实现净利润增长22%、11%、29%、0%,四季度净利润增速放缓,主要源于营收增速放缓,以及2017年Q4起公司取得高新技术认定,享受所得税率优惠,推动2018年前三季度净利润较快增长。 分渠道看,2018年公司电商渠道收入占比约29%,线上平台流量红利逐步消失,全年线上营收同比增长16%左右,推算全年线下营收增长约10%。2018年公司新增加盟门店129家,年末线下渠道终端数量约1310家,渠道扩张推动线下渠道保持稳健营收增长。 盈利能力方面,2018年公司毛利率与2017年基本持平,同比微升0.24pct至49.82%。期间费用率略有提升,其中销售费用率上升1.79pct至24.03%,管理费用及研发费用占营收上升0.19pct至5.03%,财务费用率上升0.15pct至0.12%,期间费用率合计上升2.13pct至29.18%。所得税率优惠使最终净利率大致持平,同比微降0.24pct至18.62%。 线下渠道终端计划持续拓展,线上渠道组织变革迎接挑战:2019年,公司计划新增线下加盟商、直营店约170家,重点聚焦经济发达地区,继续挖掘空白市场,终端数量预计增加近13%,有望推动线下渠道营收平稳增长;公司电商团队已进行组织架构变革,迎接激烈的电商竞争,或将在年轻消费人群购物电商化的趋势中继续推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.78和0.86元。净资产收益率分别为15.0%、14.8%和14.6%,维持“增持-A”建议。 风险提示:家纺零售终端销售增长放缓;市场竞争或使毛利率承压;美家家居业务增速或不及预期。

事件:公司4月9日公告3月汽车销量10.31万辆,同比增长16.82%;产量10.44万辆,同比增长16.23%。分品牌看,哈弗销量7.06万辆,同比增长17.82%;WEY销量1.02万辆,同比下降27.48%;长城销量1.52万辆,同比增长7.17%;欧拉销量7031辆,环比增长114.36%。前3月公司累计销量28.38万辆,同比增长10.61%。在行业整体不佳的情况下,公司3月销量增速表现亮眼。 哈弗:F与M系列表现亮眼,填补H系列下滑缺口。3月,哈弗H系列车型中,除H4销量同比实现了正增长(H4销量3050辆,同比增长113.44%)外,其余车型销量同比均呈较大幅度的下滑(其中H6销量3.11万辆,同比下降18.84%)。F与M系列车型中,F7自去年11月上市后便呈现出爆款潜质,月销量持续爬坡,3月销量达1.45万辆,环比增长36.07%,已连续三个月销过万;M6同比增长135.11%至1.02万辆。两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将推出一款新车F7x,同时哈弗经典款车型H6也将推出中期改款,新老车型的共同发力有望助哈弗品牌全年销量实现稳步增长。 WEY:销量暂不尽如人意,2019年或迎来产品大年。3月,WEY品牌车型销量合计1.02万辆,同比下滑27.48%。除新车VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量均回落至2000辆左右。据搜狐网报道,2019年WEY品牌计划推出超过10款新车型,并从产品体验、形象建设、渠道变革、用户服务等维度全面驱动品牌向上。我们预计,随着后续较多新车型的陆续推出以及品牌形象的持续改善,WEY品牌旗下车型月销量存在较大提升空间。 欧拉:销量环比大增,布局新能源初见成效。公司目前在售的新能源车型共有三款,分别是欧拉iQ、欧拉R1和WEYP8。3月,欧拉品牌旗下首款量产车型欧拉iQ销量3029辆,环比增长109.91%;第二款车型欧拉R1销量4002辆,环比增长117.86%,两款车型销量爬坡迅速。2019年,公司将推出欧拉R2、WEYP8GT等新能源新车型,随着车型产品数量的充实,新能源汽车销量有望维持较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.69元、0.80元和0.93元,净资产收益率分别为11.3%、12.3%和13.2%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。

四季度业绩增速放缓,电商渠道影响业绩增速:分季度看,2018年各季度分别实现营收增长25%、9%、9%、5%,Q2起增速随社零增速放缓而放缓,电商渠道影响公司业绩增速,全年各季度分别实现归母净利增长25%、16%、6%、4%,净利润增速变动类似营收增速变动。 分渠道看,电商渠道增速放缓,线下渠道保持稳健:2018年公司线上线下营收占比分别约38%、62%。2018年上半年起,社交电商冲击传统电商,引起电商渠道低价段激烈竞争,各平台内部消费引导倾向于低价商品,使中高客单价的家纺产品销售受影响, Q2、Q3公司电商渠道销售额出现负增长,全年线上渠道实现营收增长7.3%,增速较2017年的近50%明显放缓,电商渠道影响公司业绩增速。全年公司线下渠道实现12.9%的营收增长,增速与17年大致持平,线下渠道保持稳健增长。 线上渠道带动整体毛利率降低,费用控制推动净利率提升:毛利润端,2018年公司毛利率同比下降1.25pct至35.11%,主要源于线上渠道毛利率降低2.77pct至45.23%,以及线上渠道占比降低,线下渠道毛利率基本平稳,同比微降0.45pct至31.54%。费用端,广告宣传、新开门店等费用推动销售费用率上升0.51pct至16.42%,研发项目减少使管理及研发费用占营收降低0.78pct至6.73%,贷款减少利息支出下降使财务费用率降低0.48pct至-0.24%。公司期间费用率降低0.76pct至22.90%。叠加处置可供出售金融资产实现投资收益1565万元,最终净利率同比大致持平,微升0.03pct至10.48%。 线上渠道已现回暖迹象,线下渠道扩张有望推动稳健增长:线上渠道,2018公司逐步调整,一方面积极入驻新兴社交电商,于新兴平台取得销售额较快增长,另一方面调整组织架构及激励机制,针对市场变化灵活调整,Q4电商渠道销售额恢复正增长,并取得双11天猫平台家纺品牌销售第一的成绩,电商渠道呈现回暖迹象。线下渠道继续推进门店拓展战略,提升终端质量及规模,叠加各线城市的消费梯度渐次升级,有望维持稳健的业绩增长。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.38和1.55元。净资产收益率分别为13.1%、13.1%和13.0%。目前PE(2019E)约为16倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;主流电商流量增速放缓,公司电商渠道恢复或不及预期。

收入创历史新高,利润弹性释放:公司2018年实现收入181亿元,同比增长51.48%;实现归母净利润为7.90亿元,同比增长128%;实际营收超出此前预期近10%,主要由于去年四季度工程机械整体增速虽趋势性下降但仍保持高于预期增长;净利润低于此前预期近10%,主要由于受到原材料价格上涨影响,毛利率未出现预期增长,毛利率为22.8%,同比持平;经营性现金流净额为6.34亿元,保持较好水平。公司拟每10股派发1.5元红利,分红金额2.21亿元,分红率达26.7%。 挖掘机市占率稳步提升,势头良好:公司挖掘机实现销量2.1万台,市占率提升1个百分点至6.9%;挖掘机收入约60亿元,同比增长73%;装载机销量1.4万台,收入约60亿元,同比增长35%。今年以来,我国工程机械依然保持较好的增长势头,前两个月累计挖掘机销量3.1万台,同比增长40%,其中内销同比增长42.3%。随着基建补短板投入的加大,工程机械需求的驱动力将逐渐由更新升级和人力替代,转变为新增需求拉动,预计未来两年工程机械将维持高位呈现缓慢增长。 控股股东纳入“双百企业”,股权激励有望激发企业活力:公司控股股东广西柳工集团有限公司已于2018年8月纳入国企改革“双百企业”名单。公司今年1月实施限制性股票激励,激励对象达公司总人数约20%。随着激励机制的到位,将不断激发企业内生活力和发展动力,有望持续释放业绩弹性,显著提升盈利能力。 投资建议:考虑到公司在挖掘机领域竞争提升,工程机械高增速难以长期维持,以及公司2018年收入超预期而利润低于预期,我们小幅调升2019年及调降2020年收入预测,调降2019及2020年利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为209亿元、232亿元、253亿元;归母净利润分别为10.6亿元、11.8亿元、13.5亿元;2019年动态PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内经济增速继续放缓,下游需求不足风险;市场竞争加剧导致公司盈利能力下降;原材料价格上涨导致成本压力加大毛利率下滑风险等。

【事件】公司发布2018年年报。报告期内,公司实现:营业收入44,289万元,较上年同期增长31.04%;归属于上市公司股东的净利润13,553万元,比上年同期增长21.84%。公司预告2019年Q1归母净利润比上年同期上升15%~30%,主要受益海外市场、新产品增长及美元兑人民币汇率上升、理财收益增加。 新产品放量驱动增长,海外市场开拓成果显著:2018年,公司无源器件业务实现收入39140.97万元,同比增长26.47%,有源器件业务收入4439.79万元,同比增长84.65%。收入快速增长主要得益于隔离器、线缆连接器、LENS ARRAY等多个新产品线规模量产,产能和收入增加。同时,公司海外市场销售持续保持较高增长,外销营业收入同比增长41.19%,占总收入比重进一步提升至33.28%,毛利率61.86%。公司于2018年通过董事会审议投资设立美国子公司,未来将依托美国子公司本地化服务与快速响应优势,进一步提升对海外大客户的本地化服务能力,同时更紧密地配合客户进行前期高速率产品的研发,驱动业务的持续增长。 持续加大研发投入,丰富关键产品布局,助力战略转型:2018年,公司研发投入金额4,192.23万元,比上年同期增长22.37%,占2018年营业收入比例9.47%,公司在报告期内着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,深度支持战略客户快速高效研发,为公司实现OMS平台战略升级奠定坚实基础。其中,在高速率光器件封装OEM板块,重点推进AWG产品线和BOX封装产品线的研发建设,高端无源器件整体解决方案板块,重点推进光学元件、保偏光器件和FA产品的研发工作,补齐公司核心能力与高端无源产品系列。且针对光模块、光纤连接器多应用场景、多技术路线、多封装平台的特点,公司整合各项研发能力和产品,构建形成了Mux/Demux耦合制造技术等七大平台解决方案,满足客户差异化需求,助力公司产品从元器件逐步向集成产品转型。 投资建议:我们预测公司2019/2020年EPS分别为0.85/ 1.09元,对应PE 37/29倍,看好公司产业链垂直一体化布局,有望深度收益光通信行业发展升级红利,维持公司增持-A建议。 风险提示:光通信行业景气度不及预期;公司新技术、产品研发进度不及预期;下游降价幅度超预期或公司自身降本不及预期,使得公司产品毛利率明显下滑。

事件 公司披露年报,2018年实现营收30.86亿元,同比增长20.34%,实现归母净利2.73亿元,同比增长43.65%。基本每股收益1.58元。拟每10股派息2.27元,转增4股。 投资要点 TEENIE WEENIE全年并表贡献增速,门店数量缩减影响业绩:公司营业收入较快增长,源于TEENIE WEENIE全年并表。剔除并表因素后,TW品牌增速有所放缓,主要为门店数量缩减拖累。 TEENIE WEENIE全年并表贡献增速:分品牌看, 2018年VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE分别占营收28%、1%、71%。VGRASS品牌2018年营收增长8.9%,毛利率降至68.8%。云锦品牌保持5%的平稳增长,毛利率略有提升。剔除并表因素后,TEENIE WEENIE品牌2018年实现5%的营收增长,女装销量同比下降拖累品牌营收增速。 线上渠道贡献收入增长:分渠道看,公司线上、线下渠道营收占比分别为15%、85%,线上渠道占比逐步提升。2018年公司线上渠道营收增长24.5%,TEENIE WEEIE天猫双十一女装销售额排名第九,VGRASS品牌微商城销售额同比增长92%。线下渠道营收增长3.3%,增速较2017年的0.5%有所回升,门店数量减少持续影响线下渠道营收增速。 门店数量缩减拖累线下渠道增速:门店方面,2018年末,公司合计门店1386家,较2017年末减少65家。其中,VGRASS品牌门店净减少5.5%至153家,TEENIE WEENIE品牌门店净减少4.2%至1232家,云锦门店数量未发生变化。VGRASS品牌店效增长良好,1年以上老店平均营收增长14.7%,门店调整为主品牌品牌提档及内生增长奠定基础。 并表及投资收益推升业绩,财务费用侵蚀净利润:2018年公司实现净利润增长44%,主要源于TEENIE WEENIE全年并表,以及处置华宝信托投资增加归母净利4123万元。公司并购TEENIE WEENIE带来较大财务压力,2018年财务费用2.3亿元,财务费用率7.5%,侵蚀净利润。公司2018年存货情况良好,占营收比例约为27.1%,同比减少0.48pct。2018年末库存商品库龄结构良好,1年以内占比78%,1~2年占比17%,存货风险可控。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.76、2.06和2.37元。净资产收益率分别为11.7%、12.2%和12.6%。目前PE(2019E)约为10倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:并购TW后财务压力、债务压力较大;并购TW产生较大商誉,若TW经营承压,商誉减值将影响业绩;TW女装处于传统休闲向时尚休闲的转型期;渠道拓

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入156.5亿元,同比上升30.1%,毛利率13.3%,同比下降0.4个百分点,归属母公司净利润为5.73亿元,同比上升37.1%,每股净利润0.276元,同比上升35.0%。第四季度公司实现营业收入为44.3亿元,同比上升18.7%,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比上升69.6%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.37元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 2018年公司工程总包业务推动整体收入显著增长:公司2018年全年销售收入同比提升30.1%达到了156.5亿元,超过了之前公司的经营目标。公司业务经过一系列运作后聚焦于三个主要方向,光伏发电、工程建设以及半导体封装测试。2018年在国家集成电路产业建设持续加大的过程中,公司旗下十一科技获得了显著的工程项目总包和施工的订单规模并获得了有效的实施,使得公司在收入方面获得了显著的成长,而其他主要业务也基本维持了平稳的趋势,各项业务稳步推进。 业务结构影响毛利率,经营效率稳健改善:2018年公司的毛利率同比下降0.3个百分点为13.3%,毛利率下降的主要原因是业务结构的变化,工程总包类业务的毛利率相对较低,因此在收入规模提升的情况下影响了公司的综合毛利率水平,细分业务板块看,各项业务的毛利率基本维持在稳健的范围内小幅度波动。经营费用率方面,随着公司业务想半导体等高科技行业聚集,研发投入的规模成长是符合预期的,而其他各项费用率基本处于下降的过程中,显示公司在管理层面的效用改善也有积极的趋势。 2019年聚焦高科技板块,第三次创业起步顺利:公司对于2018年定位于第三次创业的起步,获得了良好的开局,2019年公司战略“全神贯注打造两大板块”,即以提升经济运行质量为重心,优化运行半导体和高科技工程服务板块。我们认为,在半导体领域,公司一方面与韩国海力士的合作进入第三期后预计能够提升合作空间,另一方面在多年积累的存储器封测技术的条件下,逐步打开国内各大存储器基地的封测业务空间也是值得期待的。在工程施工方面,之前的业务订单仍然能够有效推进,国家在产业投入方面仍然有政策的有效支撑,并且公司在收购十一科技之后也改善了其经营管理的效率,采用更加有效积极的方式发挥其能力,未来成长空间仍然可以期待。光伏业务我们认为也基本度过了政策的风险过程,未来在电站运营方面将会趋于稳定。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.42和0.53元。净资产收益率分别为8.8%、10.7%和11.5%,上调投资评级至买入-B投资建议。我们认为公司在业务更加聚焦之后在经营管理效率方面仍有提升空间,并且无论是光伏还是工程将会进入相对平稳的过程中,半导体封测业务在国内外厂商的扩产过程中受益将会是较为确定的情况,因此提升投资评级。 风险提示:工程项目订单的落地执行速度不及预期;光伏项目收到产业政策影响不及预期;半导体封测业务的订单与产能建设匹配度不及预期;市场竞争加剧超预期影响盈利水平。

业绩符合预期,新签订单良好:公司2018年实现营收20.87亿元,同比增长31.6%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长46.9%;实现扣非归母净利润3.02亿元,同比增长61.1%;综合毛利率32.8%,同比微升;经营性现金流净流入0.78亿元。公司2018年新签订单28.5亿元,同比增长27%,保持良好的节奏。 涂布机竞争力提升,卷绕机毛利率下滑:东莞雅康实现收入5.93亿元,净利润1.24亿元,远超2018年利润承诺;涂布机产品实现收入4.6亿元,同比增长27.8%;毛利率上升6.4pct至45.1%,竞争力显著增强;卷绕机实现收入2.36亿元,同比下滑15%;毛利率下滑10.3pct至27.2%。公司已研制出涂辊分一体机、激光卷绕一体机、切叠一体机等,继续保持较好的市场竞争力和技术优势。 日韩产能扩张加速落地,锂电设备迎来新一轮增长期:全球电池厂商竞争格局相对稳定,一线厂商主要为韩国三星和LG、日本松下、我国CATL和比亚迪。国内新能源汽车补贴加速退坡,2021年进入无补贴时代,2019-2020年是日韩锂电巨头在我国产能布局的重要窗口期,国产锂电设备将进入新一轮增长期。公司去年三季度公告获得LG南京19台卷绕和下料设备订单,进入LG动力电池配套体系意义重大。除此之外,公司与CATL、ATL、比亚迪、孚能等优质客户订单占比持续提升,客户结构明显优化,将显著受益此轮日韩锂电产能扩张。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为27.5亿元、36.4亿元、47.2亿元;归母净利润分别为4.37亿元、5.78亿元、7.49亿元;对应2019年动态PE为22倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑,我国的新能源汽车政策变化风险等。

2018年实现归母净利同比增长16.81%,Q4业绩超预期:2018年公司实现收入1630.08亿元,同比增长7.79%%,实现归母净利79.08亿元,同比增长16.81%;毛利率为19.49%,同比上升2.8个百分点;净利润率为5.22%,同比上升0.8个百分点,EPS为1.61元,扣除非经常损益后的EPS为 1.73元。分配方案为每10股派现金5.40元(含税),分红比率为33.54%,按照报告日收盘价计算股息率为5.09%。Q4公司分别实现收入和归母净利438.18亿元和30.12亿元,环比分别增长2.18%和159.04%,单季度EPS为0.61元,创2011年以来的单季度盈利新高。 2018年煤炭业务量价齐升,澳洲板块是主要盈利增量来源:2018年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为624.28亿元和274.81亿元,占公司收入和毛利的比重分别为39.06%和93.11%,同比分别增长28.79%和26.44%。煤炭板块盈利增长来自量价齐升,2018年公司煤炭产、销量分别为9510.1万吨和11394.2万吨,同比分别增长18.99%和17.71%,煤炭销售均价为548元/吨,同比上涨9.42%,吨煤销售成本为303元,同比上升12.09%,吨煤毛利238元。同比上升3.25%。其中兖煤澳洲贡献了煤炭产量4378.4万吨和商品煤销量3359.9万吨,占公司原煤产量和商品煤销量的比重分别为41.35%和29.11%,占比较上年分别提升13个点和10个点,贡献煤炭收入的35.33%,占比较上年提升12个百分点,贡献煤炭毛利的43.24%,占比较上年提升16个百分点,已经成为公司的主要利润增长源。山西能化、鄂尔多斯能化、昊盛煤业由于成本上升或产量未能充分释放原因,对毛利的贡献同比分别下滑21.22%、26.33%和127.12%。 Q4净利润环比增长159.04%,主要来自财务费用的环比下降:Q4公司实现收入438.18亿元,环比增长2.18%,同比增长36.89%;实现归母净利30.12亿元,环比增长159.04%,同比增长51.57%。毛利率和净利率分别为18.49%和6.87%,环比分别提升0.48和4.16个百分点。Q4公司净利润的增长主要来自财务费用的环比下降,Q4财务费用率为0.29%,环比下降2.81个百分点。Q4煤炭板块实现收入127.73亿元,占公司收入的比重为29.15%,环比下降3.08%,实现毛利67.03亿元,环比下降4.91%,占公司毛利润的比重为81.75%;煤炭产量为2765万吨,同比增长11.15%,增量主要来自鄂尔多斯产区的产量恢复,其中鄂尔多斯能化和昊盛煤业产量环比分别回升83.07%和14.07%;公司吨煤销售价格为529元,环比下降9.7%,均价价格下行主要受到澳洲煤价下跌的拖累;吨煤成本252元,环比下降7.73%,吨煤毛利278元,环比下降11.40%。分产区来看,本部和兖煤澳洲分别贡献Q4毛利的43%和47%;鄂尔多斯产区产量环比大幅回升,昊盛煤业亏损环比收窄42%;山西能化则因产量下降,成本上升,Q4毛利为-1.52亿元。 未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放和煤化工项目:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨/年。但受到环保等政策影响,2018年鄂尔多斯产区仅贡献产量1816万吨,产能利用率仅为57%,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿投产时间由2019年推迟至2021年,短期对盈利贡献不大。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40万吨乙二醇和30万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50万吨甲醇制DMMn技改项目预计年内投产,延长煤化工产业链条,有望成为新的盈利增长点。 投资建议:我们根据项目投、达产时间和2019年煤价中枢下行的预期调整了公司盈利预测,调整后2019-2021年公司的EPS分别为1.60元、1.79元和2.15元,净资产收益率为12.7%、13.0%和14.2%。公司未来成长速度放缓,但依靠产能释放能够抵消2019年煤价下行5%-8%的下行预期,估值较低,高股息提供一定安全边际,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。

2018年业绩略低于预期:公司2018全年实现营收2191亿元,同比增长3.82%;实现归母净利润113亿元,同比增长4.76%;经营性现金流净流入189亿元,同比增长16.6%;年末资产负债率为58%,比去年初显著下降4.05pct;长期借款由上年446亿元降为88亿元,资产结构得到优化。收入与净利润低于此前预测,分别减少4.3%、3.4%,主要由于合计占总收入比重29%的新产业及现代服务业务收入均出现8%左右下降。考虑到新产业业务中新能源汽车业务置出及现代服务业务为中缩减物流贸易业务的影响逐步消除,未来这两块业务有望恢复低速正增长。另外,公司2018年新增订单3049亿元,年末在手订单2327亿元,与上年同期基本持平。公司预案每10股分红1.5元,预计共派发43亿元,分红率38%。 动车、机车收入稳步增长:公司铁路装备业务整体收入为1206亿元,同比增长11.46%,占总收入比重为55%;其中动车组/机车/货车/客车收入分别为667/261/203/74亿元,增速分别为15.9%/11.4%/-7.7%/42.7%,销量分别为2608辆/921台/45974辆/485辆。动车与机车销售额提升是铁路装备业务增长主要原因。考虑到动车组2018年共交付326列,而2018年招标量343列,未来两年的动车组招标量维持在350列,预计未来三年动车组交付仍将保持稳定;另一方面,“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。公司2018年共交付921台机车,其中铁总为800多台,而货车交付4.5万多辆。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标及2018年交付量,预计机、货车的招标与交付有超预期可能。 城轨在手订单足,国内需求逐步释放:公司城轨与城市基础设施业务实现收入为348亿元,同比增长3.52%;其中,城轨地铁的收入为321亿元,销售城轨地铁6396辆。受发改委2017年以后收紧城轨建设审批,2018年全年的城轨招标量跌至6200多辆;2018年7月国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,发改委随后陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划。2018年下半年各地城轨项目建设进度明显加快,预计未来三年全国城轨地铁招标量将高于每年8000辆。公司城轨与城市基础设施业务近三年毛利率稳步提升,分别为16.3%,16.9%,17.2%;受益于国内城轨建设的加快,预计公司该业务未来三年增速将在15%-20%区间,而毛利率仍将保持每年小幅提升,盈利能力持续加强。 投资建议:基于以上对各业务未来三年的增长判断,考虑到2018年收入与利润略低于预期,我们小幅(约2%)下调2019-2020年收入预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为20倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。

2018年业绩受电子烟部件业务拖累明显:公司2018全年实现营收27.79亿元,同比下滑14.95%;实现归母净利润8.14亿元,同比下滑17.3%;经营性现金流净流入7.36亿元,保持与净利润同步;综合毛利率由48.94%下滑至43.03%。公司收入、净利润、毛利率下滑主要由于高毛利率的电子烟塑胶部件业务出现下滑。受此影响,公司创新消费电子产品业务(电子烟部件、家用雕刻机、熨烫机、VR眼镜等)2018年实现收入18.45亿元,同比下滑22.5%。智能控制部件业务(网络遥控器、演示器、水冷散热系统、游戏控制器、咖啡机部件、3D鼠标等)实现收入7.18亿元,同比下滑6.37%,主要受罗技客户网络遥控器业务下滑影响。公司预案每10股分红10元,预计共派发4.6亿元,分红率达57%。 电子烟部件业务将迎量价齐升:公司电子烟部件业务主要为全球烟草巨头菲莫国际提供IQOS的塑胶部件。2018年该业务的下滑主要由于菲莫国际在2017年下半年及2018年一季度IQOS备货较多,而竞争对手日本烟草及英美烟草推出竞品抢占份额,主要市场日本的市占率提升出现瓶颈,因此2018年以消化老款产品库存为主。新一代IQOS去年11月上市,作为一款具备消费电子属性的产品,其使用寿命一般为1年,新品的推出将加快用户在2019年更换设备节奏;另一方面,欧洲、美国市场的潜力不容小觑。欧洲IQOS用户转化率较高,希腊、乌克兰、罗马尼亚的转化率均接近80%,俄罗斯、塞尔维亚、葡萄牙等国的完全转化率也达到50%以上,IQOS在欧洲市场渗透率仍处爬升阶段;美国烟草市场庞大而未打开,菲莫国际正积极推进加热不燃烧的FDA认证。新款IQOS定价显著高于老款产品,对应的电子烟部件单套价值量有明显提升,公司电子烟部件业务今年有望迎来量价齐升。 新客户开拓进展顺利,马来西亚及匈牙利产能落地速度加快:公司在2018年新增多家合作客户,包括全球知名的博世及霍尼韦尔,其中已通过博世的供应商考核,部分项目开始前期研发。按公司与菲莫国际、ProvoCraft等客户的合作进程,预计2020年以后新客户将为公司的业务带来较大的业绩增量。另一方面,为了积极应对贸易摩擦带来的关税风险,公司在马来西亚及匈牙利制造基地的投资规模加大进度加快,部分受贸易摩擦影响的业务已在马来西亚顺利量产。 一季度仍处调整期,利润提升将在二季度显现:公司公告一季度收入同比基本持平,实现净利润预计为1.36-1.71亿元,同比下滑0-20%。去年一季度电子烟业务仍贡献较大比重,基数相对较高;另一方面,关税及人民币升值对公司收入与毛利率有一定的影响,关税影响有望在海外产能的落地过程中逐步消除。公司一季度单季收入增速已现明显拐点,考虑到高毛利率的电子烟部件业务在去年二、三季度占比较小,而今年电子烟部件季度出货将更加均匀,预计二、三季度利润端同比将显著提升。 投资建议:根据我们分析收入与利润端同比增速预计将在二季度出现拐点,考虑到一季度业绩低于预期及对全年的影响,我们下调2019-2020年收入与利润预测,下调约10%,预计公司2019-2021年营业收入分别为36.7亿元、47.6亿元、58.7亿元,归母净利润分别为10.4亿元、13.6亿元、16.5亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为25倍,下调评级至“增持-A”。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

投资要点 业绩稳中有进,分红比例维持高位。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入9021.94亿元,同比增长3.62%;归母净利润360.09亿元,同比增长4.65%;毛利率13.25%,同比下降0.22个百分点;净利率5.45%,同比下降0.04个百分点。2018年公司业绩稳中有进,增长动力主要来源于:(1)荣威与名爵双品牌发展势头良好,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量保持稳定,贡献了较多的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益。同时,公司年报公布了2018年利润分配方案,每10股派送现金红利12.60元(含税),总计派发现金股利147.21亿元,分红比例40.88%。 市占率逆势提升,新车周期有望带动业绩持续向上。2018年全年公司实现整车销售705.2万辆,同比增长1.8%,增速高于行业4.6个百分点(据中汽协,2018年全国汽车销量下滑2.8%),国内市场占有率达到25.1%,同比提升1.1个百分点,进一步扩大了在国内市场的领先优势。自主品牌方面,依托荣威RX5、名爵ZS等高品价比智能网联车型的热销,荣威与名爵全年销量合计73万辆,同比增长36.5%。合资品牌方面,上汽大众、上汽通用全年分别实现销量206.51万辆(同比增长0.1%)和197.01万辆(同比下降1.5%),虽未能实现较大增长,但表现仍优于行业。2019年,上汽自主、上汽大众及上汽通用均计划推出多款新车或换代车型,持续完善产品结构,新车周期下公司销量有望保持稳步增长。“新四化”硕果累累,持续巩固龙头优势。2018年,公司深入推进“新四化”战略,在新能源、智能网联、汽车共享等前沿领域硕果累累。新能源化方面,2018年公司销售新能源汽车14.2万辆,同比增长120%;其中,自主品牌荣威和名爵的新能源汽车销量达到9.7万辆,同比增长119%;上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等合资企业加大了产品投放力度,新能源汽车销量取得较快增长。智能化与网联化方面,公司持续加大在感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统的自主开发力度,全球首款量产电动智能网联汽车荣威MarvelX成功上市销售,AR增强现实智能导航、智能辅助驾驶等“黑科技”实现产业化落地。共享化方面,环球车享业务已进入全国64个城市,车队规模达到4.5万辆,累计注册用户超过400万,服务运营质量持续提升。未来随着“新四化”战略的持续深入,公司行业龙头地位将得到进一步巩固。 投资建议:2018年公司业绩稳中有进,市占率逆势提升,龙头优势凸显。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为3.28元、3.66元和4.02元,净资产收益率分别为14.3%、14.9%和15.3%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国内汽车销量增速不及预期;公司自主及合资新车型销量不及预期。

事件 公司披露年报, 2018年实现营业收入 2449.57亿元,同比增长 30.35%,实现归母净利 133.28亿元,同比增长 216.38%。基本每股收益 1.44元。拟每 10股派现金红利1.2元(含税) 。 投资要点 线上渠道推动公司营收较快增长: 分渠道看,全年线上 GMV 增长 64%,线下 GMV 增长 10%,线上渠道 GMV 较快增长推动营收维持较快增速。分产品看,受消费者消费升级影响, 2018年苏宁易购平台小家电商品畅销,营收同比增长 68%,营收占比由2017年的 18%提升至 2018年的 23%,毛利润占比由 24%提升至 30%,是公司毛利润的主要支撑。此外,空调、白色电器(冰箱、洗衣机)、黑色电器(彩电、音箱、碟机)品类分别实现毛利润增长 30%、 18%、 17%。 线下渠道快速扩张: 2018年公司拥有自营门店 8881家,云加盟店 2071家,迪亚天天加盟店 112家。其中自营门店较 2017年末的 3867家增长 130%,云加盟由 2017年末的 39家快速增长。分类型看,家电 3C 生活店净增 606家至 2105家,母婴店净增 104家至 157家,超市店减少 1家至 8家,苏宁易购直营店净增 153家至 2368家,苏宁小店净增 3968家至 4177家。可比坪效方面, 2018年,家电 3C 生活店可比坪效增加 4.72%,母婴店可比坪效增加 12.74%,苏宁易购直营店可比坪效增加9.11%。目前家电 3C 店、母婴店、苏宁易购直营店保持内生外延稳健增长,苏宁超市店、苏宁小店仍处于模式探索阶段。 投资收益保障公司净利润: 2018年公司实施商品价格管控,优化商品供应链,加强单品运作,毛利率由 14.1%提升至 15.0%。新品类开发运营提升管理费用率,小店渠道及消费金融业务增加资金需求拉动财务费用率,公司 2018年期间费用率由13.7%提升至 14.2%。 2018年公司主营业务营业利润率与 2017年类似,均在-0.3%左右,公司目前持续处于 GMV 快速增长时期,运用利润换取市场竞争力,以实现较快的规模增长。 2018年公司实现净利润 133.3亿元,主要是二季度及四季度公司出售所持阿里巴巴公司股票,实现投资收益 139.9亿元,保障公司净利润。 地产有望复苏带动家电消费: 2019年三月,我国十大城市、三十大中城市商品房成交套数分别实现 17%、 22%的同比增长,增速较 2月的-4%、 9%明显提升。分城市级别看,一线城市 1、 2月商品房成交套数同比增长 60%,增速较去年四季度明显回升;二线城市 3月商品房成交套数增速已重回正值;三线城市 3月增速提升,整体房地产交易量在低基数的背景下明显回暖。地产有望复苏, 或将带动下游家电消费复苏,有望推升公司营业收入。 苏宁金服出表贡献投资收益: 苏宁金服是公司持股 50.1%的子公司,主营供应链金融及消费金融, 2018年实现净利润 3.51亿元。苏宁金服拟增资扩股,若增资中各投资者按照《增资协议》交割,苏宁金服将不再进入上市公司财务报表。若以 18年三季度末为交割日,预计本次交易增加上市公司投资收益约 161.33亿元。截止2018年末上述增资未完成,如果交易将于 2019年完成,投资收益有望保障公司 2019年净利润。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.86、 0.40和 0.56元。 净资产收益率分别为 17.9%、 3.7%和 5.0%。目前 PE( 2019E)约为 7.2倍。给予“买入-B”建议。 风险提示: 线上渠道及线下新业务保持亏损;主要品类或受地产周期影响;社区零售竞争加剧,引流效果或不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入72.2亿元,同比上升10.8%,毛利率15.9%,同比上升1.4个百分点,归属母公司净利润为1.27亿元,同比上升3.94%,每股净利润0.11元,同比下降15.4%。第四季度公司实现营业收入为17.4亿元,同比上升4.5%,归属上市公司股东净利润为亏损3,402万元,同比亏损幅度加大。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.38元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 收入规模持续增加,主要生产实体增长可靠:公司2018年全年销售收入稳步提升10.8%为72.2亿元,可以看到的是,包括AMD、苏通、合肥和崇川总部的主要生产实体均实现了收入的有效成长,较为成熟的AMD和崇川增长平稳,苏通和合肥的收入规模快速提升,尽管面临市场的多种挑战,公司仍然凭借自身的技术和管理能力获得了市场的认可。从客户收入分布看,海外市场的收入占比进一步提升,而国内则有所下降,国内市场受到的影响更加大。 毛利率受益规模效应上升,研发投入持续增加影响净利润:2018年公司的毛利率同比上升1.4个百分点为15.9%,可以看到的是,在各经营实体的规模效应逐步释放的情况下,毛利率水平也随之步入正轨,并且即使是国内市场的业务规模有所下滑,毛利率仍然获得了3.4个百分点达到10.2%。另外一方面,公司在新产品的研发和投入方面仍然持续加大,随着经营业务规模的扩大,费用率有所上升,2018年全年三项费用率合计上升0.6个百分点为14.4%,由此也使得公司的净利润增速弱于收入增速。 2019年收入目标91.69亿元,市场技术产能全面推进:公司制定2019年的收入目标为91.69亿元,为实现目标公司计划在市场营销方面进一步贴近终端客户以期待实现服务品质提升,技术和产能方面的投入建设则是成长的重要保障,为此,公司计划投入17.58亿元的费用支持。我们认为,公司在收购AMD之后相关经营实体保持了稳健的成长性,并且对于公司的技术能力提升也带来了积极的作用,以此为基础的客户开拓和渠道建设值得期待,国内在苏通和合肥的产业园也逐步进入了可靠的发展轨道,厦门的拓展预期也是公司未来发展的重要领域。在封测行业中,以公司为代表的国内厂商通过内生外延成长已经获得了有效的市场竞争力,未来享受产业转移的红利是值得期待的。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.27、0.42和0.57元。净资产收益率分别为4.2%、6.6%和8.1%,维持买入-B建议。我们对于公司的产业布局和技术能力持续看好,以及行业发展向大陆地区的转移具备良好前景,在业绩有效释放方面存在不确定性,因此关注风险评级。 风险提示:宏观经济及贸易争端的不确定性影响需求;技术开发及产能建设推进速度不及预期;原材料及汇率等波动影响公司盈利能力。