事件公司发布三季报。公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 267.44/94.31/94.28 亿元，同比+20.78%/+32.68%/+32.75%。公 司 单 Q3 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润77.33/26.64/26.68 亿元，同比+13.55%/+27.12%/+27.33%。 收入符合此前预期，利润略超预期。 核心观点青花主动控货，玻汾延续趋势，腰部提速：公司前三季度中高价酒（每升价格 130 元以上）/其他酒类分别实现销售收入 197.92/68.08亿元，单 Q3 中高价酒/其他酒类分别实现收入 57.97/19.15 亿元。前三季度玻汾/青花/腰部均获得不错增长，我们预计青花略快于腰部略快于玻汾。前三季度维持青 25 快于青 20 快于青 30 的趋势。单三季度看，玻汾延续上半年的增速；青花重心在于控货、增速放缓；腰部产品提速，老白汾快于巴拿马。 省外提速：公司前三季度省内/省外分别实现销售收入 106.64/159.36 亿元，同比+25.43/+17.98pct，单三季度省内/省外收入 31.27/45.85 亿元，分别同比增长 9.06%/17.10%，经营节奏上半年省内承担较多，下半年省外提速快于省内。三季度结构略有下移，影响毛利率表现，销售费用投放更强调精细化落地、渠道模糊返利更注重后置效果，带动销售费用以及费用率同比均下降，净利率保持弹性。 今年前三季度，公司毛利率/归母净利率为 75.94%/35.26%，分别同比-0.58/+3.16pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.22%/9.46%/3.25%/0.2%/-0.01%，分别同比-0.35/-4.34/-0.4/+0.03/+0.11pct。单三季度公司毛利率/归母净利率为 75.04%/34.45%，分别同比-2.87/3.68pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.02%/10.61%/3.82%/0.18%/- 0.2%，分别同比-1.00/-5.78/-0.57/-0.04/0.11pct。合同负债环比略减少，主因三季度公司把控经营节奏、不过度追求回款进度；票据使用环比略加大。今年前三季度销售收现/经现净额/合同负债/应收款项融资分别为242.53/73.04/51.72/12.75亿元，同比变动+7.9%/减少 8.38 亿元/增加 4.47 亿元/减少 0.84 亿元，三季度末合同负债环比减少 5.81 亿元（去年同口径环比减少 1.19 亿元），应收款项融资 12.75 亿环比增加 3.87 亿（同口径环比减少 9.87亿）。单三季度销售收现同比-15.88%，经现净额同比-39.4%。 盈利预测与投资建议公司三季度销售旺季逆势控青花、调整市场秩序、费用精细化管控、青 20 批价回升 15-20 元，当前核心产品批价平稳、略有回升。中秋全国统一终端答谢活动等，后置费用落地严格化保障跟随市场动作的渠道的利润，渠道信心逐步修复并提升，从而更好维护价格秩序，为来年青花的增长积攒势能。公司产品矩阵全，使得三季度在主动调整的节奏下，报表端表现稳健同时也留有余力。我们继续看好公司未来发展，预计 2023-2025 年收入为 314.57/379.72/468.01 亿元，分别同比增长 20.00%/20.71%/23.25%， 预计 2023-2025 年归母净利润为106.87/132.61/165.92 亿元，分别同比增长 32.01%、 24.08%、 25.12%，未来三年 EPS 为 8.76/10.87/13.60 元，对应三年 PE 为 28/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入8.70亿元，同比+8.02%；归母净利润1.55亿元，同比+17.03%。其中，2023Q3公司实现收入3.51亿元，同比+47.99%；归母净利润0.62亿元，同比+33.71%。QQ33收入增长提速，业绩稳步向上。 收入增长环比提速，小家电预计表现靓丽2023Q3单季公司收入同比+47.99%，收入增长逐季修复，且增长环比提速（23Q1/Q2收入分别同比-25.91%/+8.99%）。分产品看，2023Q3单季度预计公司小家电业务保持高速增长态势，储能业务逐步实现客户订单交付，而大家电、电动工具、汽车电子业务预计仍有所承压。 公司Q3单季经营活动产生的现金流量净额达1.35亿元，同比+54.63%，现金流状况保持良好。 QQ33毛利率提升，净利率有所下滑2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为27.66%、17.81%，同比分别+1.83pct、+1.37pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为28.55%、17.80%，同比分别+3.60pct、-1.90pct，公司毛利率同比提升，预计原因主要系毛利率较高的小家电业务收入占比提升及毛利率较低的电动工具业务收入占比下降所致。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为6.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.75%、2.10%、6.41%、-4.24%，分别同比-0.43pct、-1.08pct、-0.31pct、+2.58pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为8.30%，同比+9.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.64%、1.60%、5.56%、-0.51%，分别同比-0.51pct、-1.34pct、-1.38pct、+12.56pct，期间费用率同比有所提升，其中，财务费用率波动较大主要系利息收入及汇兑损益综合影响所致。 投资建议：我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别2.00/2.67/3.48亿元，同比分别+17.44%/+33.22%/+30.21%，对应PE分别为22/16/12倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

投资要点事件： 亿纬锂能发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收 355.29亿元， 同比+46.31%；实现归母净利润 34.24亿元，同比+28.47%；实现扣非归母净利润 21.55亿元，同比-0.99%。 业绩符合预期，扣非归母净利环比高增 39%。 2023Q3，公司实现营收 125.53亿元，同比+34.16%， 环比+6.47%；实现归母净利润 12.73亿元，同比-2.53%，环比+25.93%；实现扣非归母净利润 8.99亿元，同比-8.54%，环比+39.42%。 其中，非经常性损益项目的主要贡献来自4.3亿的政府补贴。 盈利能力持续改善。 2023Q3，公司毛利率 18.34%，环比提高3.27pcts；净利率 10.75%，环比提高 0.2pcts。 公司三季度投资净收益 0.96亿元， 环比增加 0.03亿元；其中，对联营企业和合营企业的投资收益 1.59亿元，环比增加 0.58亿元。 动力出货高速增长，大圆柱年内批量交付。 据动力电池产业创新联盟数据，公司 1-9月动力电池装机 11Gwh， 同比+149%；公司 1-9月占国内市场份额 4.3%， 排名第四，市占率同比提升 0.13pcts。 公司储能电池在业内率先推出 5MWh 系统，单 wh 成本有望下降。大圆柱电池方面，公司到年底有望建成 3条线，合计 20Gwh 产能，在 1-2家客户实现批量交付。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 500.42/704.75/883.35亿元 ， 同 比 增 长 37.84%/40.83%/25.34% ； 预 计 归 母 净 利 润46.51/62.02/85.99亿元，同比增长 32.55%/33.35%/38.63%；对应 PE分别为 19.68/14.76/10.65倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

事件10月 26日， 菲利华发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 14.95亿元，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%。 点评 1、 营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。 2023年前三季度，公司实现营收 14.95亿，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%；毛利率为 50.54%，较去年同期下降 1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为 19.04%，较去年同期 16.45%增加 2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的 8.37%提升至 10.26%。 研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2、 融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。 全资子公司潜江菲利华的控股子公司融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年 8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约 4亿元，年净利润约 1亿元。 3、 展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的 8.5代 TFT-LCD 光掩膜基板后， 10.5代TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 4、 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.77、 7.58、 10.02亿元，同比增长 18%、 31%、 32%，当前股价对应 PE 为 35、 27、 20倍，维持“买入”评级。

事件描述2023年 10月 25日公司发布三季度业绩报告， 截至 2023Q3公司已实现营收 32.37亿，同比-1.56%；实现归母净利润 1.29亿，同比-8.03%；实现扣非归母净利润 1.17亿，同比-6.74%。单 2023Q3公司实现营收 11.35亿，同比-8.94%；实现归母净利润 0.44亿，同比+17.78%；实现扣非归母净利润 0.40亿，同比+27.39%； 前三季度整体毛利率 21.15%， 单季度毛利率为 20.73%，同比+2.6pct。 事件点评业务结构持续优化， 智能装备产品呈现快速发展态势。报告期内，公司整体营收规模有所下滑，主要系注塑领域行业景气下行影响直角坐标机器人、注塑机配套设备及自动供料系统收入下滑，以及公司主动收缩自动化应用系统业务以改善其盈利能力。 在新布局的智能装备业务上，营收规模及盈利水平都实现了快速发展， 多关节工业机器人、注塑机、数控机床业务收入同比分别+36.40%、 +37.89%、 +33.92%，毛利率同比分别+4.85pct、 +1.21pct、 +3.73pct，三大智能装备业务增速、营收贡献不断提升，为公司打开未来潜在成长空间。 盈利能力逐步修复， 传统业务焕发新利润增长点。 作为向制造企业提供智能制造工厂整体解决方案的工业自动化企业，公司智能能源及环境管理系统（即绿能业务） 与自动化应用系统两大业务一直是收入的主要来源， 2022年两项业务的收入占比高达 81.79%，但相对其他新布局业务而言，两项传统业务的盈利水平不高。 一方面传统业务自身不断提升盈利水平。 自 2021年以来，公司发展重心更加聚焦于智能装备业务，通过对于下游个性化项目的筛选提升传统业务的盈利能力， 2023Q3自动化业务主动收窄业务规模，提升订单质量，毛利率较去年同期+5.39pct， 智能能源及环境管理系统持续拓展大客户，特别是盈利水平较高的 3C、光伏、海外领域，毛利率较去年同期+0.17pct； 另一方面传统业务为公司新业务引入增长点。 绿能业务在下游客户扩产建厂进程中是最先进入的环节，自动化应用系统也是在自动化生产线建立之初提供整体解决方案的总领角色，两项传统业务的发展为公司配套设备产品（如工业机器人、 注塑机、 数控机床等）的供货提供了导入商机的重要作用。 注塑机业务拓展良好，行业景气拐点在即。 注塑业务广泛对接通用型塑料（日常用品、医疗用品等）、汽车、家电等应用领域，其下游是整个通用制造业， 行业发展受到宏观经济与总体市场需求的影响。 今年上半年国内需求端较弱， 9月制造业 PMI 刚刚重回 50以上的扩张区间，同时关注注塑行业内的领先企业海天国际、伊之密的业绩变化，同比增速均呈现加速上升态势，注塑行业有望在 2024年迎来景气拐点。 2020年公司通过收购方式布局注塑机业务， 之后不断迭代升级产品、倾斜销售资源， 2023Q1-Q3注塑机业务实现收入 1.48亿，同比+37.89%，产品毛利率也稳步上涨。另外，公司提前布局全电动注塑机，目前已经实现小批量销售，全电动注塑机良率高，精度高，产品质量好，耗能相较传统注塑机也更具优势，后续随着核心底层技术进步与产品降本程度提升将会迎来更大的发展空间。 数控机床业务产品竞争力强，“进口+存量”替代空间巨大。 2023Q1-Q3数控机床业务收入 2.06亿，同比+33.92%，毛利率提升至31.09%，产品签单量 188台，同比增长近 45%，出货量 156台，同比增长超 70%。公司主营的五轴联动数控机床产品， 特别适用于多工序复合加工、复杂曲面加工等难题，加工效率、加工精度更高。 营收保持快速增长的动力一是由于公司数控机床在核心零部件主轴、转台、摆头等部分已实现自研自产，能够良好适配航空航天等领域不断释放的进口替代刚性需求；二是在国内民品领域通过价格优势存量替代原本昂贵的五轴产品，或是替代 2-3倍数量的三轴、四轴机床；三是公司产品出海规模不断扩大。公司目前数控机床订单排产仍处于饱满状态。同时将于四季度推出经济型五轴联动机床新品，性价比较高， 还将带来一定的增量替代空间。 多关节机器人业务依托大客户优势，不断拓展应用场景。 公司财报披露的工业机器人业务中包含了与注塑行业强关联的直角坐标机器人产品，所以同比有所下滑，单看多关节机器人业务发展迅速， 2021年出货超 1000台， 2022年超 1700台， 2023Q1-Q3业务收入同比增长36.40%。 公司机器人产品在控制器、伺服驱动、视觉系统等核心底层技术具备优势，通过上中下游全线布局以及对于行业工艺的常年积累， 为客户提供精度高、稳定性好、耐用性强、性价比高的“机器人+”工作站。 下游主要是苹果产业链的伯恩光学、富士康等大客户，报告期内又新开拓了华勤技术、闻泰科技等非苹果产业链 3C 行业优质客户，借助前期自动化解决方案切入，不断拓展应用场景。 股权激励深度绑定核心员工，回购股份彰显长期增长信心。 今年8月公司发布股权激励方案，拟向不超过 37名核心员工以 7.85元/股的价格授予 464.36万股，业绩考核要求为 2023-2025年净利润相较 2022年增长不低于 15.0%/38.0%/65.60%。 在股权激励业绩考核背景下， 10月 25日董事长吴丰礼先生提议公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票，回购金额为 2500-5000万元，同时选择不下修拓斯转债转股价格，多项措施向投资者充分彰显长期增长信心。 盈利预测与估值公司以智能能源及环境管理系统、自动化应用系统两大传统业务板块为基础，持续拓展和加深大客户关系，同时不断打磨以工业机器人、注塑机、数控机床为核心的智能装备业务，有望充分受益于通用制造业景气回暖，以及工业机器人、数控机床等细分行业内的进口及存量替代空间。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 50.01、58. 13、 68.46亿元，归母净利润分别为 2.06、 2.64、 3.71亿元，对应当前股价 PE 分别为 29.44x/23.00x/16.39x，未来三年归母净利润将以 32.45%的复合增速成长，首次覆盖给予“买入”评级。

事件回顾公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 143.1亿元，同降 6.9%，实现归母净利润 22.9亿元，同降 6.5%，实现扣非净利润22.5亿元，同降 6.3%， EPS 为 1.96元；其中 23Q3实现收入 51.0亿元，同降 6.9%，实现归母净利润 8.3亿元，同降 5.9%，实现扣非净利润 8.2亿元，同降 6.6%， EPS 为 0.71元。 事件点评客户结构带动 ASP 稳步提升， Q3销量降幅收窄。 从量价拆分来看： 1）公司 2023前三季度鞋履销量达 1.36亿双，同降 19.5%，其中Q3销量约 4500万，同降-16.7%，降幅收窄； 2）公司前三季度 ASP 达105.2元/双，同比增长 15.7%，其中 23Q3的 ASP 达 113.3元/双，同比增加 11.7%。主要系高客单价客户占比提升以及美元汇率走强所致。 Q3毛利率提升，净利率维持高位。 公司 2023前三季度毛利率同降 0.6pct 至 25.3%，其中 23Q3毛利率提升 1.4pct 至 26.5%，得益于良好工厂运营效率；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率 分 别 为 0.4%/3.5%/1.6% ， 同 比 变 动 分 别 为 +0.0pct/-0.7pct/+0.2pct，其中 23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.4%/4.4%/1.6%，分别同比变动率为+0.1pct/+0.0pct/+0.3pct，整体较为稳健；综合， 2023前三季度公司归母净利率提升 0.1pct 至16.0%，其中 23Q3提升 0.2pct 至 16.3%。 盈利预测及投资建议： 我们预计 23年-25年公司归母净利润分别为 31.7亿元/37.6亿元/44.3亿元，对应 PE 为 19倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球运动鞋服行业景气度下行带动下游客户订单需求放缓风险等，公司产能释放不达预期风险，公司工厂运营效率下降风险等。

服务大型集团企业客户，股权激励指引高成长普联软件股份有限公司成立于2001年，是大型集团企业管理信息化综合方案提供商。2022年公司全面启动信创ERP研发工作；2023年上半年公司持续推进司库业务，中标多个项目。公司逐步确立了聚焦战略客户、聚焦优势业务的发展战略，正在积极拓展数字建造、智慧安全和设备管理等生产管理领域相关业务。2023年5月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，考核目标为：以公司2022年营业收入为基数，2023-2025各年度营业收入目标增长率（Am）分别为35%、70%、105%；触发增长率（An）分别为28%、56%、84%，较高的考核目标突出了公司未来的发展信心。 国家重视信创产业发展，管理软件替代空间广阔近年来，国家高度重视信创产业发展，以金融、电信、能源、交通等重点行业为代表的行业信创支持政策陆续发布。2023年3月国家能源局发布的《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》中提出，要增强能源系统网络安全保障能力，加快实现核心装备控制系统的安全可信、自主可控。在我国大力发展数字经济、增强信息系统安全性、加快建设世界一流财务管理体系的背景下，ERP等管理软件作为涉及企业核心数据、对提升企业运营能力非常重要的基础软件，渗透增长空间较大。目前我国ERP/EPM/EAM等管理软件市场由Oracle、IBM、SAP等海外厂商占据主导地位，具备广阔的国产替换空间。 传统业务进展顺利展，拓展ERP/EPM/EAM新领域公司在大型集团企业信息化领域的市场地位不断巩固，具有较强的核心竞争力，在深耕优势业务领域的同时，也在着力发展新业务领域，持续加强技术研发投入。 1）加大信创ERP研发投入：公司现已完成了集团财务核心模块研发，在关键性能指标和功能创新应用方面实现了多项突破，从国产芯片、操作系统、中间件到数据库，全面支持信创产品体系，公司目前正在积极探索试点落地。 2）积极拓展EAM/EPM等新业务领域：为抓住数字化、智能化的机遇，公司着力开拓新业务领域，布局设备管理及智慧油田领域、安全管理及智能矿山领域，积极拓展增量业务，在设备管理、安全管理等新业务领域的市场活动有序开展，为公司高质量发展强基蓄力。 3）司库业务持续推进：2023年上半年公司新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户的项目。公司目前司库业务近三十家客户均为大型集团企业，包括央企集团、地方国企及行业龙头集团企业，现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在2023年底前完成项目验收，公司司库业务拓展已呈现较好的持续性。盈利预测及投资建议2023年，随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，未来有望逐步优化运营模式、提高经营业绩。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.04、1.31、1.53元，当前股价对应的PE分别为21.37倍、17.00倍、14.52倍，维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

春秋航空披露 2023年三季报春秋航空披露 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 141.0亿元，同比增长 113.5%，实现归母净利润 26.8亿元，同比扭亏，第三季度公司实现营业收入 60.7亿元，实现归母净利润 18.4亿元，同比扭亏。 旺季量价齐升，收入大幅增长三季度民航旺季公司表现显著优于行业均值，运力、运量同比均大幅增长，其中 ASK 同比增长 41.6%、 RPK 同比增长 66.9%，分别为 19年同期的 118.9%、 118.7%，客座率达到 91.80%，同比提高 13.88pct，相比 19年同期仅下降 0.15pct。运价方面，得益于行业三季度旺季价格坚挺，公司单位运价同比明显提升，拉动收入大幅增长。 成本费用节约，业绩超出预期三季度航油价格同比下降，但公司业务量显著增长，公司航油成本小幅提升，非油成本表现优异，我们测算三季度公司单位 ASK 非油成本已经低于 2019年同期。费用端，公司继续严控费用，叠加汇兑损益情况大幅改善，公司三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.02%、 1.04%、 0.60%、 1.15%，同比分别下降 0.64pct、 0.61pct、0.49pct、 4.69pct。三季度公司其他收益 3.18亿元，同比有所增长，此外，公司三季度所得税率仅为 6.58%，税率低于市场预期，业绩整体超出市场预期。 盈利预测及投资建议三季度春秋航空的业绩大幅释放再次印证了低成本航空的经营韧性和业绩弹性，我们继续看好 2024年-2025年民航景气度持续向上，公司业绩有望再创新高。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 180.7亿元、 223.6亿元、 252.1亿元，同比分别增长 115.9%、23.7%、 12.8%，归母净利润分别为 26.0亿元、 33.3亿元、 39.0亿元，同比分别扭亏、增长 27.9%、增长 17.2%。 2023年 10月 30日公司收盘价对应 2024-2025年预测 EPS 的 PE 估值分别为 15.6X、 13.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

事件公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润102.71/11.22/10.26亿元，同比+25.93%/+62.69%/+69.79%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润33.77/3.86/3.31亿元，同比+17.21%/+63.75%/+47.95%，收入略超此前预测，利润端大超预期。 核心观点分业务看，主业在消费疲软的大环境中仍实现了中双位数增长，单三季度主业净利率大超预期，主因1）原材料价格下降对毛利改善，对利润率提升改善较大；2）规模效应下产能利用率高位运行、各项费用得以优化；3）高毛利产品结构化提升。其中，进入旺季后虾滑在单三季度实现了翻倍式增长；锁鲜装也保持在了较快的增长通道中；丸之尊系列推出让公司在B端高端价格带上有了重点突破，在三季度迅速打开市场快速上量；小厨在串烤事业部并入后也在三季度实现了高双位数的增长。冻品先生由于受到预制菜市场舆情影响有所波及，待旺季到来、同时舆情影响消散后有更好表现。并表水产公司宏业柳伍由于市场价格偏低等市场因素影响下销售收入和利润贡献有一定经营性波动，整体来看，公司各项业务在市场行业中表现突出，需求回暖后可期待更大弹性。分产品，2023年前三季度速冻菜肴制品/速冻肉糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务实现收入31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17亿元，同比+47.46%/+19.81%/+9.49%/+19.16%/+79.69%/-50.70%/-5.24%；其中单Q3上述品类分别实现收入9.10/11.37/5.88/6.58/0.79/0.01/0.05亿元，同比+26.74%/+18.19%/+6.14%/+13.84%/+36.21%/-66.67%/-37.50%。火锅料保持快速增长，面米制品由于KA渠道占比较大导致增幅趋缓，但从产品角度来说烧卖、蒸煎饺单品表现亮眼、具备大单品潜质。分渠道，公司前三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商销售收入分别为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元，同比+28.39%/+47.92%/-15.52%/-6.60%/+221.20%；其中单Q3上述渠道分类分别实现收入28.84/2.15/1.49/0.7/0.58亿元，同比+19.12%/10.82%/-17.68%/+16.67%/+132%，商超渠道受到线下分流、渠道分化影响较大。毛利持续改善、费用率有效控制下净利率进一步上行。23年前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.06%/10.92%，分别同比+1/+2.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/2.36%/0.66%/-0.7%，分别同比-1.14/-0.76/-0.18/-0.04pct。23Q3，公司毛利率/归母净利率为21.97%/11.45%，分别同比+2.37/+3.25pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.11%/2.14%/0.82%/-0.73%，分别同比-0.16/-0.18/-0.02/-0.79pct。公司今年战略再次顺应市场趋势，“串烤启航、高端称王”的战略口号应对了市场消费两级分化的势头。锁鲜装+虾滑对应了品质消费人群，对应可以看到今年虾滑表现超预期，北海工厂落地后将会提供产能保障。串烤项目组成立后抢占大众化热闹用餐消费场景，在市场应用中也不断针对需求变化进行产品改良，串烤事业部并入小厨后业务发展更加清晰，鸡肉调理+串烤并进推动小厨高速发展。未来发展上，公司推出新一期普惠性股权激励提升内部员工动力，从市场出发力争在核心品类上保持增速领先，在补齐自身短板的同时通过外延模式拓宽延伸，在消费预期不明朗的背景下实现高质量增长。另外，从成本费用的角度来看，原材料价格预期稳定，规模效应下费用率有望在中长期维度下稳中下行。 盈利预测与投资建议公司发布23年股权激励首次授予公告，确定以10月25日为首次授权日，行权价格调整为105.275元/股，测算摊销成本收缩至1.94亿元，2023/2024/2025/2026年分别摊销1892.71万元/1.04亿元/5020.53万元/2086.89万元。当前公司在整体下游需求疲软的大环境下，各项业务增长均超出行业性增速，基本面强劲，基于三季报情况及对未来预期，我们对营收和归母净利润预测均进行一定调整，略下调2023-2025年营收预测至149.64/180.33/215.60亿元（原预测为152.5/185.3/221.8亿元），同比增长22.83%/20.51%/19.56%，由于公司主业利润率提升显著，暂不考虑股权激励摊销对利润影响，我们上调2023-2025年归母净利润至16.18/19.02/22.68亿元（原预测值为15.3/18.6/22.4亿元），同比增长46.96%/17.58%/19.20%，未来三年EPS分别为5.52/6.49/7.73元，对应当前股价PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。

吉祥航空披露 2023年三季报吉祥航空披露 2023年三季报，前三季度公司营业收入 158.8亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润 11.3亿元，同比扭亏，第三季度公司营业收入 65.5亿元，同比增长 112.8%，实现归母净利润 10.7亿元，同比扭亏。 传统旺季民航需求显著改善拉动公司营收显著提高三季度公司运力投放、业务量均实现大幅增长， ASK、 RPK 同比分别增长 67.1%、 103.9%,分别为 2019年同期的 123.8%、 122.9%,客座率达到 86.29%，同比提高 15.54pct，相比 19年同期仅下降 0.68pct。 三季度公司单位运价同比提升，相比 19年同期也有一定增长，拉动营收显著提高。 单位非油成本走低，费用节约，业绩符合预期因业务量大幅提升，公司航油成本同比明显增长，但非油成本节约显著，公司三季度营业成本 47.5亿元，同比提高 34.5%， 远低于业务量升幅，带动公司毛利润大幅提升。 费用方面， 因运营回归常态及汇兑损益状况大幅改善， 公司各项费用率整体走低，三季度销售、管理、研发、 财务费用率分别为 2.98%、 2.25%、 0.18%、 4.38%，同比分别下降 0.92pct、 1.56pct、 0.26pct%、 27.35pct。 整体来看，公司业绩基本符合市场预期。 盈利预测及投资建议我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，运价稳步上行，景气度持续提升，看好公司业绩表现。预计 2023-2025年公司营业收入分别为 212.0亿元、 254.4亿元、 282.7亿元，同比分别增长 158.2%、20.0%、 11.1%，归母净利润分别为 8.9亿元、 21.5亿元、 28.9亿元，同比分别扭亏、增长 142.1%、增长 34.6%。 2023年 10月 30日公司收盘价对应 2024-2025年预测 EPS 的 PE 估值分别为 14.7X、 10.9X，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

事件公司前三季度实现营业收入 /归母净利润/扣非归母净利润86.41/16.56/15.02亿元，同比+30.05%/+42.05%/+41.15%。单 Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 31.81/5.47/5.12亿元，同比+35.17%/+33.25%/+46.37%。营收表现接近预告上限，扣非/经营性利润表现超预期。受益旺季大单品全国化布局下营收维持高增长叠加新品补水啦放量，公司三季度营收继续提速。 核心要点公司全国化战略持续推进，不断开拓终端网点，渠道运营能力加强，冰柜投放和产品冰冻化陈列等长期基础工作效果持续兑现，特饮大单品放量继续带动毛利率增长。 2023年前三季度，公司毛利率/归母净利率为 42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比+0.11/0/-0.05/-0.8pct。 23Q3，公司毛利率/归母净利率为 41.51%/17.21%，同比 +1.46/-0.25pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.53%/2.97%/0.56%/0.59%，同比+1.26/+0.09/-0.14/-1.18pct，单三季度获得政府补助 0.15亿元/去年同期为 0.47亿元，扣非净利率为 16.09%， 同增 1.23个百分点。 成本端，公司 PET 价格低位对冲糖价增长带来较上半年更高弹性。 费用端， 本期销售人员奖金计提以及增加冰柜投放、 推新广告投放等因素下，销售费用率小幅增长。剔除非经常后， 经营所带来的扣非净利率持续提升。 补水啦渠道推新打法有章法，通过瓶盖扫码赢红包、实物奖品等手段快速打开市场提升动销，公司其他饮料品类环比继续提速。 分产品，公司前三季度东鹏饮料/其他饮料分别实现收入 79.94/6.40亿元，同比增长 25.06%/165.35%；单 Q3，东鹏饮料/其他饮料分别实现收入 28.59/3.20亿元，同比+25.75%/+325.34%。分渠道，前三季度经销/直营/线上/其他分别实现收入 76.53/8.15/1.54/0.12亿元，同比+29.19%/+33.23%/+36.25%/-54.83%。分区域，前三季度广东/华中/ 华 东 / 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 / 直 营 分 别 实 现 收 入29.39/11.18/12.02/7.68/8.18/8.19/1.53/8.15亿 元 ， 同 比+10/+37.71/+44.55/+9.91/+64.05/+87.7/+36.25/+42.89%；单 Q3分别+3.50/+58.12/+67.86/+16.34/+72.44/+129.14/+39.64/+46.12%。 分地区看， 本埠市场渠道深耕继续释放需求空间，在台风等气候因素干扰下仍实现正增长；而全国化布局则持续带动省外市场加速放量。 从短中长三个维度看，短期 Q4营收端核心大单品东鹏特饮预计延续稳定增速，而新品补水啦后续有望保持加速表现，第二成长曲线初显。成本端， PET 提前锁价效果延续，同时白糖价格迎拐点，预计毛利率有望小幅改善。费用端，预计投放节奏伴随新品推广正常推进，公司全年利润率维持稳健。 中期看， 核心大单品东鹏特饮所在的功能饮料行业仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是优质赛道。而伴随公司通过新渠道开拓、原有渠道挖潜等动作持续推进渠道深耕，公司品牌认可度和市场份额进一步提升。同时。公司电解质产品补水啦已初步展现大单品成长态势， 未来三年有望接棒东鹏特饮成为公司新的成长动能。 长期看， 公司把握需求端新兴趋势，正加速扩容产品矩阵，近期切入处于风口的高增速无糖茶饮赛道，未来有望进一步扩大消费群体，后续公司仍有新品储备， 布局未来有望打造新增长极。 盈利预测与投资建议公司新品放量进度超预期， 同时特饮大单品预计 Q4控量来保证渠道良性， 我们小幅调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年实现营收110.01/134.84/161.59亿元（前值 110.3/136.76/162.72亿元），同比增长 29.34%/22.58%/19.83%（前值 29.68%/24.00%/18.98%）；实现归母净利润 20.25/25.57/30.80亿元（前值 19.79/25.48/30.53亿元），同比增长 40.56%/26.26%/20.47% （前值 37.38%/28.78%/19.80%），对应 EPS 为 5.06/6.39/7.70元（前值 4.95/6.37/7.63元），对应当前股价 PE 为 38/30/25倍。看未来，公司本埠市场有望延续稳健趋势，而华东、华北、华中、西南预计增长势头不改，同时公司电解质饮料有望继续加速，第二成长曲线打开，维持“买入”评级。 风险提示： 原料成本上行，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。

营收利润双增，毛利率维持较高水平公司发布 2023年第三季度报告。根据三季报， 公司前三季度实现营业总收入 5.63亿元，同比增长 21.50%；实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 28.52%。其中， Q3单季度实现营收 1.86亿元，同比增长 24.26%； 实现归母净利润 0.10亿元，同比增长 11.36%。 公司营收增长的原因在于 （1）电力板块业务持续稳定增长、新业务板块收入同比增幅明显； （2）公司加强项目交付管理，交付效率有所提升。 前三季度公司整体毛利率为 34.40%，保持较高水平，相比去年 31.96%提升 2.44个百分点。 l 华为昇腾万里合作伙伴2019年，公司与华为推出了电力场景 AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为 Atlas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛 Atlas赛道（商业组） ”一等奖。 2021年 7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了 2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。 2022年 6月 30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。 2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾 AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 l 智慧水利构建第二增长曲线据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。 资金将重点用于八大方面，其中有 4处涉及水利建设， 包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动。 统计数据显示， 2022年我国完成水利建设投资 10893亿元，同比增长 44%，其中信息化投资约 153亿元，占比 1.4%。 2023年前三季度全国落实水利建设投资 10750亿元，完成水利建设投资 8601亿元，均创历史同期最高纪录。全国“十四五”计划完成水利投资 5.2万亿,较“十三五”增长 57%，截至 2023年 3季度末已完成 52%， 2024-2025年年均投资也将在万亿以上，持续性强。 据 IDC 预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在 2025年信息化投资占比达到 2.2%，市场空间超 200亿元。 公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。 公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。 l 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.45、 0.71、 0.98元，当前股价对应的 PE 分别为 40.22、 25.81、 18.74。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示产品研发进度不及预期； 下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入79.33亿元，同比+9.62%；归母净利润13.73亿元，同比+11.31%。其中，2023Q3公司实现收入29.98亿元，同比+7.37%;归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。Q3收入、业绩稳步增长。 QQ33收入稳步增长，增速高于行业Q3单季公司收入同比+7.37%，保持稳健增长，据奥维云网数据显示，2023年前三季度刚需厨电品类零售额达691亿元，同比+4%；零售量达4851万台，同比-2%，其中单三季度刚需厨电品类零售额达223亿元，同比+3%；零售量达1547万台，同比-2%，公司收入增速高于行业。2023年公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.95亿元，同比+18.46%；Q3单季度经营活动产生的现金流量净额4.35亿元，同比-49.10%。整体经营活动现金流保持较高水平。 盈利能力整体保持稳定，期间费用率有所提升2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.03%、17.17%，同比分别+1.41pct、+0.13pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.19%、17.97%，同比分别-0.07pct、-0.34pct，盈利能力整体保持稳定。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为33.28%，同比+0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%，分别同比+0.50pct、+0.05pct、-0.10pct、+0.37pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为32.42%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%，分别同比-0.20pct、+0.14pct、+0.23pct、+0.96pct，期间费用率小幅增长。 投资建议：作为传统厨电龙头企业，公司持续维持传统厨电品类优势并进一步开拓洗碗机、集成灶等新兴厨电品类，打造第二增长曲线，预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.27/20.36/22.41亿元，同比分别增长16.19%/11.42%/10.09%，对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 159.53/38.13/37.43亿 元 ， 同 比+24.98%/+45.37%/+45.19%。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/ 扣 非 归 母 净 利 润 46.43/10.33/10.12亿 元 ， 同 比+23.39%/+46.78%/+46.86%。公司单三季度增长势头不减，继续延续此前营收、利润高增速表现，利润再超预期。 核心观点公司三季度末合同负债储备充足，全年破 200亿目标预期稳定，根据渠道交流看多数经销商双节基本完成全年回款任务。 23年前三季 度 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 79.04%/23.9% ， 分 别 同 比+2.63/+3.35pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/27.35%/5.47%/0.28%/-1.03% ， 分 别 同 比 -0.99/-1.04/-0.28/-0.04/+0.68pct。前三季度销售收现/经现净额/合同负债分别为 173.50/57.20/33.15亿元，同比+23.99%/增加 6.57亿元/减少 4.48亿元。三季度末合同负债环比增加 2.9亿元（去年同口径环比增加3.35亿元）。 古 8以上产品持续高增长，产品结构升级下单三季度毛利率继续提升。 23Q3，公司毛利率/归母净利率为 79.42%/22.25%，分别同比+5.71/+3.55pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-2.35% ， 分 别 同 比 -3.36/+0.98/+1.56/-0.04/+0.06pct 。 单 三 季 度 销 售 收 现 同 比+26.80%，经现净额同比+13.80%。 终端反馈看， 双节期间 200元以上价格带产品动销较好， 其中古 8充分受益省内下线市场升级需求， 开瓶率增速可观； 古 16则在合肥等核心市场的宴席场景占据较大份额； 200元以下古 5/献礼版等产品有较为稳定的自然动销，整体看产品结构升级持续带动毛利率提升。 库存角度， 省外略有压力，但安徽市场表现优秀，大本营市场较好承担更多任务压力，为省外健康发展留下空间。 单 Q3看销售费用率在双节促销带动下小幅增长，但整体费用率稳定。 省内市场受益经济发展带动需求稳健， 产品结构持续升级；省外市场聚焦次高端不动摇， 短期波动后全国化空间仍然广阔。 从消费需求看，安徽省内白酒市场受核心支柱产业高速发展下的地区经济增长带动，消费需求不惧大环境扰动整体平稳， 同时各消费层级持续升级。 分产品看， 安徽省内公司当前重点聚焦 200元以上价格区间， 其中古8继续承接中低线城市大众消费以及乡县市场商务、 礼赠、 宴席等需求升级， 保持高增速； 300元以上古 16在核心城市有效承接宴席升级/商务宴请需求，今年保持较高增长态势； 500元以上，古 20布局全国化，主要针对商务消费和企业团购渠道，今年需求端略有波动， 但伴随经济持续复苏，价盘回归稳定，未来增长空间仍然广阔。 短期看，我们预计公司实现全年 200亿收入目标、提前实现十四五规划积极乐观。 盈利预测与投资建议公司在白酒行业相对偏弱复苏背景下仍实现高质量增长，前三季度表现超预期，我们小幅上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年实 现 营 收 207.05/249.11/298.39亿 元 （ 前 值 为205.55/245.67/290.24亿元），同比增长 23.88%/20.32%/19.78%（前值为 22.98%/19.52%/18.14%）；实现归母净利润 43.42/55.78/71.14亿 元 ( 前 值 为 42.88/54.51/68.11亿 元 ) ， 同 比 增 长38.16%/28.46%/27.53亿元（前值为 36.43%/27.13%/24.94%），对应EPS 为 8.21/10.55/13.46元（前值为 8.11/10.31/12.88元），对应当前股价 PE 为 33x/26x/20x。公司在白酒行业调整阶段仍展现强劲增长动力，叠加产品结构改善、费用端持续优化，公司盈利能力有望继续提升，维持 “买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。

业务拓展顺利，业绩加速恢复公司发布 2023年第三季度报告。 根据三季报，公司前三季度实现营业总收入 52.52亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 273.16%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长155.96%。 其中， Q3单季度实现营收 18.94亿元，同比增长 9.62%； 实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 140.80%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长 52.41%。 经济复苏叠加公司加快业务拓展，产品和解决方案交付进度加快，业绩加速恢复。 前三季度公司整体毛利率为 33.03%，保持较高水平，相比去年 32.59%提升 0.44个百分点。 公司提高库存管理效率、人工成本，费用支出减少，现金流显著改善，Q3单季度经营活动现金流净额为 3.55亿元，同比增长 62.84%,环比增长 491.67%。 政府招标回暖，新项目陆续中标目前，公司的高速公路和城市交通订单在手数量逐步增多，环比改善，特别是较大规模项目增多， 例如公司 7月份中标拉萨市雪亮工程——智慧交通建设工程施工项目，金额 1.6亿元； 10月份中标海南环岛旅游公路工程云控中心软件系统开发及集成项目，金额接近 4000万。 公司积极推进与地方政府合资合作的落地，布局更多大项目。 交通数据要素逐步落地， 潜力巨大公司与交通部有长期合作基础，在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势。公司通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，日均采集各类车辆轨迹已覆盖全国主要城市及公路网，形成全国路网运行状态的精准感知能力，于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网。 公司采用 SaaS化商业模式，在地方交通管理部门实现了对重型货运车辆的精准化、安全监督和管理， 目前已经在北京、湖北、 河北、浙江、 江西等多个地方落地， 今年订单有望达到上千万，明年有望达到几千万。 华为 V2X 合作伙伴2015年公司曾与华为签署战略合作协议，在公路、水路、民航等信息化以及城市交通信息化等领域开展战略合作。 2017年， 在 5GAA 上海会议期间，5GAA董事会成员华为公布了LTE-V2X的测试结果，同 期 5GAA 成员千方科技、大唐电信集团展示了相关的路边单元解决方案， 为支持 LTE-V2X 道路设施智能化部署和车辆网联落地打下坚实基础。 在 2021年， 公司与华为均参与了一号高速的 V2X 测试项目。 同时，公司与华为在某些产品上有合作，例如全息路口相关产品等。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.61元，当前股价对应的 PE 分别为 28.46、 21.69、 18.89倍。 智慧交通订单需求回暖，公司陆续中标大单，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大， 交通数据要素价值有望释放，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。