业务拓展顺利，业绩加速恢复公司发布 2023年第三季度报告。 根据三季报，公司前三季度实现营业总收入 52.52亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 273.16%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长155.96%。 其中， Q3单季度实现营收 18.94亿元，同比增长 9.62%； 实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 140.80%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长 52.41%。 经济复苏叠加公司加快业务拓展，产品和解决方案交付进度加快，业绩加速恢复。 前三季度公司整体毛利率为 33.03%，保持较高水平，相比去年 32.59%提升 0.44个百分点。 公司提高库存管理效率、人工成本，费用支出减少，现金流显著改善，Q3单季度经营活动现金流净额为 3.55亿元，同比增长 62.84%,环比增长 491.67%。 政府招标回暖，新项目陆续中标目前，公司的高速公路和城市交通订单在手数量逐步增多，环比改善，特别是较大规模项目增多， 例如公司 7月份中标拉萨市雪亮工程——智慧交通建设工程施工项目，金额 1.6亿元； 10月份中标海南环岛旅游公路工程云控中心软件系统开发及集成项目，金额接近 4000万。 公司积极推进与地方政府合资合作的落地，布局更多大项目。 交通数据要素逐步落地， 潜力巨大公司与交通部有长期合作基础，在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势。公司通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，日均采集各类车辆轨迹已覆盖全国主要城市及公路网，形成全国路网运行状态的精准感知能力，于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网。 公司采用 SaaS化商业模式，在地方交通管理部门实现了对重型货运车辆的精准化、安全监督和管理， 目前已经在北京、湖北、 河北、浙江、 江西等多个地方落地， 今年订单有望达到上千万，明年有望达到几千万。 华为 V2X 合作伙伴2015年公司曾与华为签署战略合作协议，在公路、水路、民航等信息化以及城市交通信息化等领域开展战略合作。 2017年， 在 5GAA 上海会议期间，5GAA董事会成员华为公布了LTE-V2X的测试结果，同 期 5GAA 成员千方科技、大唐电信集团展示了相关的路边单元解决方案， 为支持 LTE-V2X 道路设施智能化部署和车辆网联落地打下坚实基础。 在 2021年， 公司与华为均参与了一号高速的 V2X 测试项目。 同时，公司与华为在某些产品上有合作，例如全息路口相关产品等。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.61元，当前股价对应的 PE 分别为 28.46、 21.69、 18.89倍。 智慧交通订单需求回暖，公司陆续中标大单，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大， 交通数据要素价值有望释放，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入33.18亿元，同比+22.96%；归母净利润3.16亿元，同比+31.24%；扣非归母净利润2.69亿元，同比+12.77%。其中，2023Q3公司实现收入9.77亿元，同比+14.89%;归母净利润0.79亿元，同比-14.46%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-22.53%。Q3收入稳步增长，利润受销售费用投放加大影响有所承压。 收入稳步增长，表现显著优于行业Q3单季度公司收入同比+14.89%，收入端稳步增长。公司精品化战略升级效果显著，收入增速显著优于行业整体增速，据奥维云网数据显示，2023年7-9月小家电全渠道全品类零售额分别为32/38/42亿元，同比分别-12.8%/-12.5%/-11.8%，行业呈双位数下滑态势。 Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达2.35亿元，同比+98.31%，现金流表现良好。 毛利率同比大幅提升，营销费用投放加大2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为38.62%、9.51%，同比分别+2.83pct、+0.61pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为40.82%、8.07%，同比分别+3.96pct、-2.76pct，公司精品化战略升级效果显著，毛利率同比大幅提升；净利率同比有所下滑，主要为公司加大营销费用投放。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为27.94%，同比+3.87pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.96%、4.63%、3.19%、0.16%，分别同比+2.96pct、+0.84pct、-0.32pct、+0.39pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为33.10%，同比+7.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.03%、5.65%、3.80%、0.62%，分别同比+5.51pct、+1.01pct、+0.13pct、+0.57pct，公司销售费用率同比大幅提升，主要系市场促销费用增加所致，Q3销售费用达2.25亿元，同比+51%。 投资建议：我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升。考虑到费用端投入加大短期影响，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别4.97/6.11/7.60亿元调整至4.60/5.44/6.34亿元，同比分别+19.12%/18.26%/16.42%，对应PE分别为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

事件描述公司发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入3.25亿元，同比减少8.01%；归母净利润7660万元，同比减少16.61%；扣非归母净利润7315万元，同比减少14.92%。事件点评短期业绩受超声水表拖累，不改长期向好趋势。公司Q1-3营收同比下降，主因超声水表收入同比减少所致，究其根源，是因为下游水务资本开支短期存在一定压力，但长期来看，超声水表计量特性较传统机械表存在优势，不改长期渗透率上升的趋势。毛利率同比增加，期间费用率亦有所增加。公司Q1-3毛利率同增2.64pct至52.59%，期间费用率同增3.89pct至27.98%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同增1.69pct、1.00pct、1.14pct、0.06pct至12.37%、8.09%、7.54%、-0.02%。与安富利签订《战略合作协议》，海外市场有望贡献新增长点。 7月，公司发布公告，与安富利就代理汇中全系列产品在全球范围内的销售展开战略合作（其中澳大利亚、新西兰地区为双向独家代理），海外市场有望贡献新增长点。供热计量改革政策有望持续推进，带动超声热量表需求。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升。公司2020-2022年超声热量表收入均超亿元，且产能储备充足，具有先发优势。盈利预测与估值预计公司2023-2025年收入分别为5.3、6.84、8.66亿元，同比增速分别为4.45%、29.11%、26.58%；归母净利润分别为1.18、1.57、2.02亿元，同比增速分别为8.32%、33.12%、29.05%。尽管公司短期业绩受超声水表拖累，但长期趋势仍向好，且出口/超声热量表政策均有望带来新的催化，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示超声水表渗透率上升不及预期；供热计量改革进度不及预期。

事件回顾公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 34.3亿元，同增 18.5%，实现归母净利润 5.8亿元，同增 12.0%，实现扣非净利润 5.1亿元，同增 12.5%， EPS 为 1.37元；其中 23Q3实现收入 10.6亿元，同增 25.8%，实现归母净利润 1.3亿元，同增 5.7%，实现扣非净利润 1.3亿元，同增 39.9%， EPS 为 0.31元。 事件点评Q3收入加速，淡季不淡。 公司 23Q1/Q2/Q3收入增速分别为6.8%/21.2%/25.8%， Q3淡季不淡实现加速，我们认为主要得益于： 1）公司明星大单品特护霜、防晒乳、冻干面膜保持增长韧性，修白系列、特护系列不断推陈出新，丰富产品线； 2）抖音渠道经过前期调整保持良好增长势头。 Q3毛利率提升，受公允价值损益影响净利率下降。 公司 2023前三季度毛利率降低 0.4pct 至 76.4%，其中 23Q3毛利率提升 2.2pct 至78.7%， Q3毛利率提升得益于公司促销政策控制、产品结优化； 2023前 三 季 度 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为46.8%/7.1%/5.3%，同比变动分别为+0.6pct/+0.1pct/+0.9pct， 23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 47.7%/8.6%/6.9%，分别同比变动率为-0.3pct/+0.2pct/+1.6pct， Q3为销售淡季投放费用优化，加大研发投入，股权激励费用开支带动管理费率提升。此外，公司 Q3公允价值变动净收益为-3638万，占比收入-3.4%，去年同期该项目占比收入为 0.84%，影响业绩波动；综上， 2023前三季度公司归母净利率降低 1.0pct 至 16.9%，其中 23Q3降低 2.3pct 至 12.1%。 盈利预测及投资建议： 我们维持盈利预测， 预计 23年-25年公司归母净利润分别为 12.5亿元/16.1亿元/20.5亿元，对应 PE 分别为26倍、 20倍、 16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。

事件公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 159.53/38.13/37.43亿 元 ， 同 比+24.98%/+45.37%/+45.19%。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/ 扣 非 归 母 净 利 润 46.43/10.33/10.12亿 元 ， 同 比+23.39%/+46.78%/+46.86%。公司单三季度增长势头不减，继续延续此前营收、利润高增速表现，利润再超预期。 核心观点公司三季度末合同负债储备充足，全年破 200亿目标预期稳定，根据渠道交流看多数经销商双节基本完成全年回款任务。 23年前三季 度 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 79.04%/23.9% ， 分 别 同 比+2.63/+3.35pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/27.35%/5.47%/0.28%/-1.03% ， 分 别 同 比 -0.99/-1.04/-0.28/-0.04/+0.68pct。前三季度销售收现/经现净额/合同负债分别为 173.50/57.20/33.15亿元，同比+23.99%/增加 6.57亿元/减少 4.48亿元。三季度末合同负债环比增加 2.9亿元（去年同口径环比增加3.35亿元）。 古 8以上产品持续高增长，产品结构升级下单三季度毛利率继续提升。 23Q3，公司毛利率/归母净利率为 79.42%/22.25%，分别同比+5.71/+3.55pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-2.35% ， 分 别 同 比 -3.36/+0.98/+1.56/-0.04/+0.06pct 。 单 三 季 度 销 售 收 现 同 比+26.80%，经现净额同比+13.80%。 终端反馈看， 双节期间 200元以上价格带产品动销较好， 其中古 8充分受益省内下线市场升级需求， 开瓶率增速可观； 古 16则在合肥等核心市场的宴席场景占据较大份额； 200元以下古 5/献礼版等产品有较为稳定的自然动销，整体看产品结构升级持续带动毛利率提升。 库存角度， 省外略有压力，但安徽市场表现优秀，大本营市场较好承担更多任务压力，为省外健康发展留下空间。 单 Q3看销售费用率在双节促销带动下小幅增长，但整体费用率稳定。 省内市场受益经济发展带动需求稳健， 产品结构持续升级；省外市场聚焦次高端不动摇， 短期波动后全国化空间仍然广阔。 从消费需求看，安徽省内白酒市场受核心支柱产业高速发展下的地区经济增长带动，消费需求不惧大环境扰动整体平稳， 同时各消费层级持续升级。 分产品看， 安徽省内公司当前重点聚焦 200元以上价格区间， 其中古8继续承接中低线城市大众消费以及乡县市场商务、 礼赠、 宴席等需求升级， 保持高增速； 300元以上古 16在核心城市有效承接宴席升级/商务宴请需求，今年保持较高增长态势； 500元以上，古 20布局全国化，主要针对商务消费和企业团购渠道，今年需求端略有波动， 但伴随经济持续复苏，价盘回归稳定，未来增长空间仍然广阔。 短期看，我们预计公司实现全年 200亿收入目标、提前实现十四五规划积极乐观。 盈利预测与投资建议公司在白酒行业相对偏弱复苏背景下仍实现高质量增长，前三季度表现超预期，我们小幅上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年实 现 营 收 207.05/249.11/298.39亿 元 （ 前 值 为205.55/245.67/290.24亿元），同比增长 23.88%/20.32%/19.78%（前值为 22.98%/19.52%/18.14%）；实现归母净利润 43.42/55.78/71.14亿 元 ( 前 值 为 42.88/54.51/68.11亿 元 ) ， 同 比 增 长38.16%/28.46%/27.53亿元（前值为 36.43%/27.13%/24.94%），对应EPS 为 8.21/10.55/13.46元（前值为 8.11/10.31/12.88元），对应当前股价 PE 为 33x/26x/20x。公司在白酒行业调整阶段仍展现强劲增长动力，叠加产品结构改善、费用端持续优化，公司盈利能力有望继续提升，维持 “买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。

事件公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 48.04/16.55/16.11亿 元 ， 同 比+23.42%/+37.57%/+37.4%。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 16.61/5.91/5.81亿 元 ， 同 比+21.89%/+39.48%/+36.84%。 单三季度收入符合预期，利润超预期。 核心要点洞藏延续强势表现，消费升级带动公司产品结构继续提升。 分产品看， 公司前三季度中高档/普通白酒分别营收 35.79/9.82亿元， 同比+28.55%/+11.87%； 单 Q3中高档/普通白酒分别营收 12.1/3.7亿元，同比+29.61%/+5.26%。分渠道看， Q3直销（含团购） /批发代理分别营收 0.91/14.89亿元，同比+28.1%/+22.65%。分区域看， Q3省内/省外分别营收 10.45/5.35亿元，同比+29.52%/+11.87%。截止报告期末，省内/省外经销商数量分别为 728/668个。 公司洞藏产品省内持续放量，产品结构继续升级， 带动中高档白酒以及省内营收占比持续提升。 公 司 前 三 季 度 销 售 收 现 / 经 现 净 额 / 合 同 负 债 分 别 为51.78/10.49/5.06亿元，同比变动+24.87%/增加 2.14/增加 0.87亿元，三季度末预收款环比增加 0.01亿元（去年同口径环比增加 0.41亿元）。单三季度销售收现同比+18.45%，经现净额同比+16.21%。公司回款质量高、合同负债环比有增长，渠道反馈双节动销较好，经销商下货顺畅。 分产品表现看， 受益省内宴席需求升级和商务消费复苏，洞 9增速高于洞 6，强势市场部分经销商有加单情况；洞 16、洞 20公司收回直做后增速有进一步提升，整体看预计公司 Q4营收有望延续较好增速。 洞 9及以上持续高增速，公司产品结构提升带动毛利率增长，税金比例平稳，费用率有所优化。 前三季度，公司毛利率/归母净利率为 71.64%/34.45%，分别同比+3.07/+3.54pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.97%/8.47%/3.13%/1.17%/-0.12%，分别同比+0.39/-0.65/-0.49/+0.09/-0.1pct。 23Q3，公司毛利率/归母净利率为 72.96%/35.59%，分别同比+3.85/+4.49pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.71%/8.26%/3.07%/1.09%/-0.02%，分别同比-0.07/-0.48/-0.2/+0.16/+0.12pct。 看未来，公司有望继续在产品、品牌、渠道上三重发力，结构升级势头不减。 产品端，公司后续继续通过洞 6/9系列在价格、定位以及渠道利润上与竞品错位竞争，在六安、合肥核心市场保持较高增速的同时持续提升皖南、皖北市场占比， 在稳固公司业绩的同时以空间换时间，为公司布局洞 16/20系列提供窗口期。品牌端，今年作为公司文化迎驾战略元年， 通过国宾盛宴进行品鉴会升级、举办群星演唱会等一系列活动， 有效提升在核心终端/核心消费者中的品牌影响力，为洞藏产品梯次中的消费升级积攒势能。渠道端， 公司持续通过调节直接/政策/福利利润来确保渠道端的利润空间维持洞藏的竞争力。同时，省内洞藏渠道管理更加细化，洞 16/20更高价位段的产品对接资源更匹配的经销商，合肥等几个城市成立平台公司进行试点，省外持续导入洞藏，未来洞藏占营收占比有望继续提升。 盈利预测与投资建议公司受益洞藏高增长，产品结构升级趋势强劲，利润表现超预期，我们维持营收预测， 小幅上调公司利润预测。 预计公司 2023-2025年实 现 营 收 67.47/82.13/97.10亿 元 ， 同 比 增 长22.56%/21.73%/18.22%；实现归母净利润 22.14/28.05/34.47亿元（前值为 21.74/27.55/33.48亿元），同比增长 29.82%/26.71%/22.90%（前值为 27.52%/26.69%/21.55%），对应 EPS 为 2.77/3.51/4.31元（前值为 2.72/3.44/4.19元），对应当前股价 PE 为 26x/21x/17x。看明年，公司通过持续着力打造品牌升级，逐渐发力布局次高端价格带，我们预计洞 16、 20等更高价位带产品未来有望迎来放量，产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速， 维持 “买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。

EPS 事件回顾公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 10.1亿元，同增 3.6%，实现归母净利润 1.1亿元，同增 1.7%，实现扣非净利润0.9亿元， EPS 为 0.68元；其中 23Q3实现收入 3.4亿元，同降 5.8%，实现归母净利润 0.4亿元，同降 12.6%，实现扣非净利润 0.3亿元，同增 169.2%， EPS 为 0.24元。 事件点评线下零售拖累 Q3收入表现，期待 Q4发力。 公司 23Q3收入增长乏力，我们认为主要在于： 1）线下零售环境拖累，根据尼尔森数据，23H1国内线下牙膏市场规模同比下降 6.5%，公司线下占比高且以经销为主，线下零售环境影响公司出货； 2） 22Q3基数相对较高，为去年四个季度中收入最高季度，带来一定高基数压力。公司持续升级产品，发力线上，期待 Q4表现。 23Q3毛销差提升，净利率微降。 公司 2023前三季度毛利率同增2.8pct 至 44.2%，其中 23Q3毛利率提升 6.0pct 至 46.9%； 2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.2%/4.4%/3.3%，同比变动分别为+2.4pct/+0.4pct/+0.6pct，其中 23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.3%/4.0%/3.9%，分别同比变动率为+4.0pct/+0.4pct/+1.5pct。综合，公司 Q3毛销差提升，得益于产品持续升级，同时加大研发投入，整体利润率微降， 2023前三季度公司归母净利率降低 0.2pct 至 10.6%，其中 23Q3降低 0.9pct 至 12.1%。 盈利预测及投资建议： 考虑到公司前三季度表现，我们下调盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.5亿元、 1.7亿元、 2.0亿元，对应 PE 分别为 34倍/29倍/25倍，看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期等。

事件： 公司发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入 77.60亿元，同比+15.13%；归母净利润 1.48亿元，同比+3.92%。其中， 2023Q3公司实现收入 33.07亿元，同比+33.38%;归母净利润 0.68亿元，同比+17.85%。 Q3收入增长提速， 利润端稳步增长。 受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响， 2023年前三季度公司经营活动现金流量净额 1.73亿元, 同比+95.53%， 其中， 2023Q3经营活动现金流量净额 0.61亿元，同比+313.86%， 表现靓丽。 办公物资增长提速， 互联网 SaaS 软件及服务压力缓解分产品看， 2023年前三季度公司 B2B 业务实现收入 71.66亿元，同比+17.36%；净利润为 2.16亿元，同比+7.52%。 B2B 业务收入增速较上半年有所提速，增长明显，主要得益于公司深挖客户业务需求，持续履约与新增中标项目，储备订单规模稳步增长；净利润稳步增长，2023年前三季度公司 B2B 业务净利率为 3%，整体保持稳定。 互联网SaaS 软件及服务业务方面公司推动实施行业化聚焦、标准化产品、规模化复制的业务战略，着力大中型优质客户拓展，并在人员等方面进行优化，对整体公司拖累逐步缓解。 盈利能力略有下滑， 期间费用率略有提升2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为 8.69%、 1.81%，同比分别-1.16pct、 -0.26pct， 其中 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 8.12%、 1.99%，同比分别-0.87pct、 -0.23pct， 盈利能力略有下滑。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 6.08%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.46%、1.95%、1.01%、-1.42%，同比分别-0.22pct、-0.23pct、-0.39pct、 +0.93pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 5.49%，同比+0.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.64%、 1.72%、 0.41%、 -0.27%，同比分别-0.46pct、+0.08pct、 -0.19pct、 +1.92pct，期间费用率略有提升。 投资建议： 齐心集团作为 B2B 办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展， 维持此前预测， 预计公司 2023-2025年收入分别为 109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为 2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应 PE 分别为 19/15/11倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件回顾公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 33.8亿元，同增 1.0%，实现归母净利润 1.8亿元，同增 51.4%，实现扣非净利润2.0亿元， EPS 为 0.46元；其中 23Q3实现收入 10.9亿元，同降 4.7%，实现归母净利润 0.4亿元，同增 4.0%，实现扣非净利润 0.5亿元，同增 30.2%， EPS 为 0.10元，公司扣非净利润表现出良好增长势头。 事件点评Q3收入增长承压，看好伊菲丹持续发力。 公司 Q3增长承压，主要系： 1）公司持续调整主品牌御泥坊， Q3线上景气度承压，预计主品牌调整期有所拖累收入增长； 2）代理业务收入占比较高，预计受行业景气度变化增长承压。公司自有品牌伊菲丹仍处于快速放量期，产品组合不断优化，丰富 SKU，期待发力。 伊菲丹带动毛利率提升，净利率稳步优化。 公司 2023前三季度毛利率同增 2.8pct 至 58.0%，其中 23Q3毛利率提升 4.7pct 至 60.3%，得益于自有品牌伊菲丹发力，毛利率持续提升； 2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 43.3%/3.9%/1.9%，同比变动分别为-0.2pct/-0.7pct/-0.3pct，其中 23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 49.3%/1.5%/1.7%，分别同比变动率为+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct。此外，公司前三季度财务费用/公允价值变动损失分别为 4067万/2582万，系可转债利息增加以及远期外汇合约价值变动，综合， 2023前三季度公司归母净利率增加 1.8pct 至 5.3%，其中23Q3增加 0.3pct 至 3.5%。 盈利预测及投资建议： 我们维持盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 3.1亿元、 3.9亿元、 4.7亿元，对应 PE 分别为 20倍/15倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

南方航空披露2023年三季报，前三季度实现营业收入1194.9亿元，同比增长70.3%，实现归母净利润13.2亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入476.6亿元，同比增长62.4%，实现归母净利润42.0亿元，同比扭亏。 旺季运营同比大幅改善，实现量价齐升驱动收入增长民航暑运旺季市场表现良好，公司运投、运量及客座率表现均显著好转，三季度公司ASK、RPK同比分别增长76.8%、105.1%，恢复至19年同期的97.3%、93.3%，客座率重回80%以上，三季度为80.22%，同比提高11.04pct,相比19年同期下降3.44pct，单位运价相比19年同期有所上行，驱动收入大幅增长。 单位非油成本接近1199年同期，费用稳定业绩符合预期三季度国际油价环比上行，同比下降，因业务量增长，公司航油成本环比及同比均有所上升。非油成本整体稳定，随着运力不断消化，公司单位非油成本呈现逐步下行态势，与19年同期差距逐步收窄。 费用端，三季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.81%、1.99%、0.31%、同比分别提高0.16pct、下降0.77pct、下降0.05pct,财务费用方面，因美元对人民币汇率企稳，实现一定汇兑收益，三季度公司财务费用率为2.42%，同比下降10.01pct。整体来看，公司业绩为历史同期次优，基本符合预期。 盈利预测及投资建议2023年民航机队引进速度保持低位，供给约束仍然存在，随着民航需求持续增长，国际航线持续修复优化市场结构，2024-2025年民航市场景气度有望持续向上。预计2023-2025年公司营业收入分别为1595.5亿元、1929.8亿元、2088.6亿元，同比分别增长83.3%、21.0%、8.2%，实现归母净利润分别为-4.7亿元、100.7亿元、155.6亿元，同比分别减亏98.6%、增长2262.4%、增长54.6%。2023年10月27日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为11.0X、7.1X。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

中国东航披露 2023 年三季报中国东航披露 2023 年三季报，前三季度营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%，实现归母净利润-26.1 亿元，同比减亏，其中三季度实现营业收入 361.1 亿元， 同比增长 118.9%，实现归母净利润 36.4亿元，同比扭亏。 需求复苏叠加低基数， 业务量大幅上升拉动收入增长暑运出行需求复苏，民航保持高位运行， 东航低基数下业务量提升显著， 三季度公司 ASK、 RPK 同比分别提高 119.8%、 149.7%，恢复至 19 年同期的 99.5%、 92.5%，客座率 76.61%，同比提高 9.19pct，相比 19 年同期下降 5.80pct。 三季度民航运价相比 19 年同期改善明显，量价齐升拉动收入大幅增长。 成本同步提升， 费用率下降， 创历史最佳单季度业绩因业务量大幅上升， 三季度公司营业成本 302.2 亿元，同比增长35.1%。 航油价格同比下降，但运力大幅增投抬升航油成本。 因国际长航线仍处于恢复进程中，机队利用效率和 19 年相比仍有差距导致单位非油成本相比 19 年同期仍有一定升幅。 三季度公司费用水平同比显著改善， 因业务量上升，公司销售费用显著增长，但销售费用率为3.15%，同比下降 0.75pct， 管理、研发费用率分别为 2.42%、 0.16%，同比分别下降 3.20pct、 0.29pct， 财务费用因汇兑损益同比显著改善而有明显下降，财务费用率为 3.39%，同比下降 15.06pct。 其余报表项目表现基本平稳，公司业绩创单季度最佳表现。 盈利预测及投资建议当前民航市场依然处于恢复过程中， 供给端，机队引进持续放缓，理论供给增量有限，需求端则伴随着经济持续复苏而有望不断增长，供需持续好转的势头不改，运价有望保持上行趋势。 预计公司 2023- 2025 年营业收入分别为 1159.8 亿元、 1415.0 亿元、 1597.9 亿元，同比分别增长 151.5%、 22.0%、 12.9%， 归母净利润分别为-52.6 亿、 73.9亿、 139.1 亿，同比分别减亏 85.9%、 扭亏、增长 88.1%。 2023 年 10月 27 日公司收盘价对应 2024-2025 年预测 EPS 的 PE 估值分别为12.8X、 6.8X， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

投资要点事件： 公司近日发布 2023年三季报， 2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 1195.04亿元/49.95亿元/38.07亿元，同比分别+20.13%/-38.79%/-12.28%； 3Q23营收/归母净利/扣非归母净利495.33亿 元 /36.34亿 元 /30.58亿 元 ， 同 比 分 别+32.63%/+42.01%/+34.06%。 1、营收端：产品结构持续优化， Q3单车 ASP 达 14.36万元。 Q3公司营收实现 495.32亿元，同、环比分别+32.63%、 +21.01%。 1）单车 ASP 创新高： Q3单车 ASP 达 14.36万元，同、环比分别+1.20万元、 +0.69万元； 2）产品价格持续优化： Q1-Q315万元以上车型占比分别为 15.28%、 22.32%、 23.53%。 2、利润端： Q3盈利能力显著提升，单车利润破万。 Q3公司实现归母净利润 36.34亿元，同、环比分别+42.01%、 +206.15%。 1）毛利率稳健： Q3毛利率为 21.66%，同、环比分别-0.81pct、 +4.25pct； 2）单车利润突破万元： Q3单车利润达 1.05万元，同、环比分别+0.15万元、 +0.66万元。 3、新能源战略稳步推进，前三季度销量节节跳。 2023年，公司深化全面向新能源转型的战略，推出魏牌蓝山、坦克 500Hi4-T、哈弗枭龙 Max、哈弗猛龙等 10余款新能源车型，新能源转型战略成果开始显现。前三季度，公司新能源汽车销售 17.03万辆，同比增长 75.77%； 其中， Q1-Q3销量分别为 2.78万台、 6.54万台、 7.71万台，新能源占比分别为 12.64%、 21.86%、 22.37%，连续三个季度销量稳步提升。 4、全球化布局加速，向 25年百万销量进军。 公司全球化布局加速，前三季度实现海外销售 21.17万台，同比增长 89.45%；其中， Q1-Q3海外销量分别为 5.2万台、 7.2万台、 8.78万台，海外占比分别为23.63%、 24.04%、 25.45%。长城汽车加速长城全球化布局， 2023年预计海外市场销量将达 30万台， 2025年计划实现海外销量百万台（其中 40万台在海外本土生产）。 投资策略： 我们认为， Q4汽车行业需求逐步平稳，行业 beta 将重归增长；同时，长城汽车深耕智能化、电动化，自身 alpha 属性最强。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 61/90/110亿元，维持“买入”评级。

深耕平移式测试分选机， 技术壁垒高筑， 三温、 更多工位（32工位及以上） 机型提升盈利能力。 公司成立于2012年， 陆续推出平移式测试分选机、 系统级测试分选机以及工程测试分选机， 产品主要技术指标及功能达国际先进水平， 可精准模拟芯片真实使用环境并实现多工位并行测试， 其UPH（单位小时产出） 最大可达13,500颗， Jam rate（故障停机率） 低于1/10,000，可测试芯片尺寸范围可涵盖2*2mm~110*110mm， 可模拟-55℃~155℃等各种极端温度环境。 凭借精密运动控制系统等核心系统及“高精度温控技术” 等技术定制能力， 公司不断深耕三温、 更多工位（32工位及以上） 、 更多产品应用的测试分选机以及更多样化的上下料解决方案， 随着EXCEED-9000系列等放量， 公司盈利能力有望进一步提升。 客户涵盖封测企业、 IDM企业以及设计公司等， 海内外客户服务能力不断加强。 根据恒州诚思数据统计， 2022年全球测试分选机市场销售额为17.85亿美元， 从市场应用情况来看， 封测和代工企业/IDM厂商全球收入占比分别为67.77%/32.23%。 公司客户涵盖封测企业（安靠（AMKOR） 、 联合科技（UTAC） 、 嘉盛（CARSEM） 、 南茂科技（CHIPMOS） 、 长电科技、 通富微电、 益纳利（INARI） 、 环旭电子、 甬矽电子、 欣铨科技（ARDENTEC） 等） ， IDM企业（博通（BROADCOM） 、 瑞萨科技（RENESAS）） ， 芯片设计及信息通讯公司（兴唐通信、 澜起科技、 艾为电子、 英菲公司（INPHI） 、 芯科科技（SILICON LABS）） 以及国内知名研究院校和机构， 主要产品销往中国大陆、 中国台湾、 欧美、 东南亚等全球市场。 随着境内、 境外销售及售后团队管理的加强以及“马来西亚生产运营中心” 项目的运行， 公司有望进一步提升海内外市场服务能力。 测试分选机2029F全球40亿美元市场空间， 2022年公司全球/中国大陆市占率分别约为3%/9%， 募投扩充产能+研发丰富产品矩阵助力市占提升。 根据恒州诚思数据统计， 2022年全球/中国测试分选机市场销售额分别为17.85/4.48亿美元， 2022年科休（含Xcerra） 、 爱德万、 长川科技、 台湾鸿劲科技和Techwing前5企业全球份额占比超过56.54%， 公司全球/中国大陆市占率分别约为3%/9%。 测试分选机2029F全球40亿美元市场空间， 叠加汽车电子等催涨三温分选机需求， 未来随着公司半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目（计划年新增500台测试分选机） 与年产1,000台（套） 半导体测试分选机机械零配件及组件项目的达产， 三温、 更多工位（32工位及以上） 、 更多产品应用的测试分选机以及更多样化的上下料解决方案的不断推出和逐步放量， 公司市占有望进一步提升。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿元，同比+16.04%。其中，2023Q3公司实现收入67.21亿元，同比+2.22%;归母净利润11.77亿元，同比+21.09%。Q3收入稳步增长，利润增速快于收入。 衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略下滑分产品看，公司前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他产品分别实现营业收入51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元,同比分别-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%，收入占比分别为32%/55%/5%/6%/2%，毛利率分别为33.89%/35.16%/28.77%/22.44%/41.00%，同比分别+0.5/+3.18/+0.09/+1.17/-6.85pct，衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略有下滑。 分销售渠道看，前三季度直营、经销、大宗业务、其他渠道分别实现营业收入5.07/128.15/26.78/2.28亿元，同比分别+9.94%/-1.02%/+10.10%/+41.08%,收入占比分别为3%/79%/17%/1%，毛利率分别为58.63%/34.05%/27.28%/40.42%，同比分别+2.14/+2.38/-0.51/+2.19pct，直营渠道保持稳定增长，经销渠道小幅下滑。 Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达16.80亿元，同比+64.52%，现金流表现良好。 盈利能力提升明显，期间费用率同比有所增加2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为33.99%、13.90%，同比分别+1.95pct、+1.68pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为37.62%、17.50%，同比分别+4.49pct、+2.74pct，盈利能力提升明显。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为17.54%，同比+0.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，分别同比+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为16.84%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，分别同比+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct，期间费用率同比有所提升。投资建议：持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司盈利水平改善超预期，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别30.82/35.76/41.13亿元调整至31.56/36.62/42.01亿元，同比分别+17.38%/+16.06%/+14.70%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度收入 158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润10.94亿元，同比+16.99%。 其中,2023Q3单季度收入 58.99亿元，同比+11.38%；归母净利润 4.90亿元，同比+20.42%。 公司收入稳步增长，利润增速好于收入。 此外， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 13.47亿元，同比+43.97%；其中， Q3单季度经营活动产生的现金流量净额6.71亿元，同比-3.92%， 现金流整体维持较高水平。 传统核心业务产品结构升级， 科力普发展稳健1） 传统核心业务： 2023年前三季度公司传统核心业务收入保持稳健增长， 其中，学生文具、书写文具收入表现稳步，且随着公司高端化产品占比提升， 产品结构持续升级， 毛利率预计有所提升。 公司持续推进传统核心业务的全渠道布局， 持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体， 全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 2） 晨光科力普： 2023年前三季度晨光科力普实现收入 83.19亿元，同比+19.99%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司 MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。 3） 零售大店： 2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 9.88亿元，同比+42.70%，其中，九木杂物社收入 9.16亿元，同比+44.29%，九木杂物社线下门店增长较上半年有所提速，经营持续优化， 拓店继续保持较高节奏， 截止 2023年 9月底， 公司在全国拥有 613家零售大店， 其中， 九木杂物社 572家，包括直营 387家（2023Q3净增 28家），加盟 185家（2023Q3净增 13家）；另外有晨光生活馆 41家（2023Q3净减 1家）。 九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。 4） 晨光科技： 2023年前三季度晨光科技实现营业收入 6.57亿元，同比+44.20%， 公司积极推动线上业务， 线上渠道保持高速增长。 随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率， 同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。 各业务同比均有所增长，毛利率均有增加2023年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入 18.58、 27.44、 23.62、 5.59、 83.19亿元，同比分别+4.43%、 +9.50%、 +9.71%、 +58.12%、 +19.99%， 各产品收入均有不同程度的提升； 以上产品毛利率分别为 41.19%、 34.28%、26.56%、 46.18%、 7.58%，同比分别+2.24pct、 +1.65pct、 +1.65pct、+0.40pct、 -1.40pct。 除办公直销业务外，其他业务毛利率均有所提升。 Q3期间费用率管控良好，盈利能力略有提升2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为 20.39%、 7.36%，同比分别-0.26pct、 +0.24pct；其中， Q3单季度公司毛利率、净利率分别为 21.86%、 8.67%，同比分别+0.97pct、 +0.54pct，盈利水平略有提升。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 11.85%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为 7.10%、 4.11%、 0.91%、 -0.26%，同比分别-0.41pct、 -0.06pct、 -0.09pct、 -0.01pct。 2023Q3单季度公司期间费用率为11.75%，同比-0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.99%、 4.02%、 0.93%、 -0.19%，同比分别-0.30pct、+0.16pct、 -0.07pct、 +0.13pct， 期间费用率管控良好。 投资建议： 公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。 维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 15.63/18.77/22.54亿 元 ， 同 比 分 别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应 PE 分别为 23/19/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。