财务费用下降促一季度业绩大幅增长。公司公告2016年一季度实现营业收入40.84亿元,同比降低7.58%;归母净利润6887.36万元,同比增长83.54%;EPS为0.05元/股。公司业绩大幅增长的主要原因是本期财务费用同比减少3856万元。根据2015年年报推算,财务费用的减少主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值约10%,以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加;同时增发资金到位导致利息收入有所增加。 毛利率略微上升,财务费用率显著下降。公司一季度毛利率8.54%,与去年同期相比上升0.34个pct。三项费用率2.61%,同比下降0.5个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.31/-0.85个pct,财务费用率下降主要是汇兑收益及利息收入增加影响。本期资产减值损失增加1663万元,原因主要是应收款项计提减值准备增加。净利率提高0.84个pct,为1.69%。公司经营活动现金净流出5.27亿元,与去年同期基本持平。 一季度新签订单同比略微下滑,PPP项目趋势强劲。公司一季度新签订单合计35.5亿元,同比下降2.58%。按细分行业看,房建/基建/装饰订单分别为27.5/7.5/0.47亿元。按业务模式分,施工合同/PPP分别为22.7/12.8亿元。 公司自去年10月份至今,已先后中标8个PPP项目,累计金额达89亿元,基本完成去年规划,项目覆盖类型多样。随着PPP项目加速落地,公司凭借专业的PPP项目管理运作能力,预计将持续取得积极进展。根据去年中标节奏,预计2016/2017年新签PPP订单将达到260/360亿元。 承接PPP项目优势突出,后续业绩有望加速成长。公司提前战略布局PPP项目,具有较强先发优势,拥有国内权威PPP团队,兼具工程建设甲乙双方思维,立志做PPP平台企业,整合政府、金融机构、运营商、总包方四方资源。依靠PPP项目,从单一建筑施工向“建筑+投融资”转型升级,建立建筑2.0新时代的经济形态。由于PPP订单分布于基建等多个领域,毛利率高于原房建主业,且可贡献施工、投资、运营等更多元收益,将显著提升公司净利率水平,净利率有望从1.5%提高到3%-4%。公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目,充分放大收益,且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加,将促业绩呈现加速增长趋势。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.0/7.0亿元,CAGR=41%,三年EPS分别为0.28/0.4/0.56元,当前股价对应16-18年PE分别为29/20/15倍,考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP平台型企业的巨大潜力,给予目标价11.2元,买入-A评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期风险,汇率波动风险。

事件:2016年4月29日,辽宁成大发布2016年一季报。根据一季报,2016年公司营业收入17亿元,同比增长12%,归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比下降37%(报告数据均来源于公司公告)。 辽宁成大通过定增实现外延式发展。2016年4月13日,公司公布非公开发行股票预案,拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2亿股,募集资金不超过53.8亿元用于收购中华控股19.595%的股权。本次收购前,公司的金融服务板块主要为对广发证券的权益性投资和产业基金管理,收购完成后,公司金融服务板块将增加对保险业务的权益性投资,有利于公司金融资源的整合,促进产融结合。 保险业需求正逐渐提升。城镇化水平提升带来保险需求。我国城镇人口比重已由2000年的36%上升至2014年的55%,未来居民的消费观念和习惯将随着城镇化水平的不断推进而逐步改变,人们将更加关注自身的健康状况和人生保障,因此对保险产品的需求将会进一步提升。同时,人口老龄化速度加快带来保险刚需。我国人口的预期寿命已由1990年的69岁增至2014年的75岁,未来单个劳动力需要赡养的退休人员将不断增加,这为保障型寿险和年金产品带来刚需。 中华保险借助国有背景维持高速发展。 (1)中华保险净利润保持高增速。中华控股是集产险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团。2014年,中华控股实现归母净利润18亿元,同比增长78%,2015年上半年,公司归母净利润为22亿元,已经超过2014年全年20%,净利润保持高增速。此外,2014年中华控股的控股子公司中华财险的财产险保费收入为349亿元,市场份额为4.6%,排名全国第五。 (2)中华保险拥有国有背景优势。中华控股的前两大股东东方资产和中国保险保障基金均为国有背景,拥有强大的资本实力和平台优势,对于延长中华控股的产品线起到积极作用,同时可以为中华控股的发展提供丰富资源。 广发证券利润贡献占比较大。公司在广发证券的持股占比为16.4%,为广发证券第三大股东。2016年一季度,广发证券实现净利润13亿元,为辽宁成大贡献超过2亿元利润,利润贡献占比超过60%。 辽宁成大多业务并行发展。油页岩业务方面,由于国际油价大幅下跌,公司油页岩业务增速趋缓,我们认为目前油价已到达最低点,油页岩业务2016年或将有所回升;商贸流通业务方面,2015年成大方圆销售收入28亿元,同比增长6%,纺织品出口业务销售收入9亿元,利润总额2281万元,预计2016年商贸流通业务营业收入将平稳发展;生物制药方面,2015年成大生物销售收入9亿,利润总额5亿元,为公司重要利润来源,预计2016年公司生物制药业务利润将与2015年基本持平。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.7元,2016-2018年EPS分别为0.54元、0.66元、0.72元。考虑公司油页岩业务、商贸流通业务、生物业务,以及金融业务与定增,我们预计公司目标市值约为347亿元。由于宏观经济下行、国际原油价格大幅下跌,公司2015年营业收入与净利润有所下滑。预计2016年公司金融业务增长、油页岩业务回升、商贸流通业务与生物制药业务平稳发展将带来公司业绩的回升,我们预计2016-2018年营业收入增速分别为2%、3%和3%,考虑中华保险贡献净利润,公司2016-2018年净利润收入增速分别为95%、22%和9%。 风险提示:市场风险、宏观经济下行超预期风险

当下业绩低迷:2015年年报披露公司报告期内实现收入178.43亿元,净亏损11.37亿元,扣非后净亏损11.58亿元;同比分别下降25.61%、1914.42%和682.51%。2016年1季度实现收入34.34亿元,净亏损4.82亿元,扣非后净亏损5.21亿元,同比分别下降33.15%、52.32%和63.49%。 资产质量大幅改善曙光已现:公司于2015年8月和9月分别披露了《资产置换报告书》和《非公开发行预案》。资产置换部分京唐钢铁将注入上市公司;非公开发行拟募集不超过110亿元主要投向京唐钢铁二期、收购曹建投和后续PPP项目和归还银行贷款。目前,资产置换已完成资产交割。 投资建议:首钢股份的母公司首钢总公司在国内钢铁行业的地位仅次于宝钢、武钢和鞍钢等三大央企。从资产规模和资产质量来看,由于首钢总公司地处北京,有些方面甚至超过了上述央企。公司是首钢总公司唯一的A股上市公司平台,并且公司资产在总公司中的占比较低,未来潜在上升空间很大。随着京唐公司的注入,规模显著扩大,产品结构进一步优化,协同降本空间显现,资产质量大幅提升。若非公开发行完成,竞争力有望进一步提升。预计公司2016年到2018年实现收入368.59亿元、357.51亿元和384.65亿元,净利润4.21亿元、1.40亿元和7.23亿元。首次给予增持-A评级,6个月目标价5.0元。

公告:一季报。 报告期内公司实现营收1,782,728,113.94元,同比增长48.24%;归属于上市股东净利润215,240,055.79,同比增长108.15%。 预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度50.00%至 70.00%。2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间69,571万元至78,847万元。 公司解决方案进入收获期,业务结构优化,盈利水平持续提升,继续坚定推荐,看好全年高增长。公司一季度毛利率38.7%,同比提升0.9%,环比提升2.8%。一季度解决方案业务+海外业务占比提升促进公司整体毛利率改善。二季度预计解决方案将持续落地,根据半年报预测计算,预计归母净利润单季度增长33%-59%,回归历史理想增速。 解决方案业绩兑现,进入增长期,二季度预计将有更多项目落地。15Q3为公司解决方案业务拐点,解决方案业务收入即将进入高峰期。今年一季度公司业绩高速增长,整体公司毛利率持续提升,解决方案业绩已兑现。去年开始公司已经尝试地方PPP 项目试点,今年将争取新地方客户,继续丰富业务类型,向公安、金融、大交通、楼宇等新领域拓展。海外市场持续高增长,奥运会美洲金矿今年有待持续挖掘,前端产品出货预计全年高增长。公司机器视觉等创新业务今年有望实现突破,机器人等布局深厚。 投资建议:我们认为公司业绩拐点后进入30%以上高增长已进入新一轮增长周期。目前估值20倍不到,持续推荐!买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2016、2017年恢复50%以上增速,业绩反转进入新一轮增长周期趋势显著。 风险提示:业绩不达预期

营收减少2.25%,归母净利减少5.31%:公司发布一季报,16Q1实现营收46.34亿,同比减少5.31%;归母净利2.56亿元,同比减少2.25%;扣非后归母净利润2.28亿元,同比减少11.98%;EPS为0.5元,同比减少3.85%,非经常性损益主要来自于拆迁款(4064.31万,同比增长1081.06%)。营收业绩下降主要系目前实体商业整体增长压力依旧存在。 毛利率同比增长0.44个百分点,费用管控合理:公司16Q1毛利率为21.24%,同比增长0.44个百分点,主要系公司加强产品成本管控所致。期间费用率为14.31%,同比增加1.14个百分点。其中,销售费用率12.10%,同比增加1.38个百分点,主要系销售增长和人员增加所致;管理费用率1.79%,同比减少0.22个百分点,主要系公司加强相关人员薪酬、差旅费管理所致;财务费用率0.44%,同比减少0.01个百分点,本期净利率为5.53%,同比增加0.16个百分点,小于毛利率增幅,主要系期间费用率增长所致。 激励机提升经营效率,激发优质商业龙头经营活力:公司是湖北省最大零售商之一,占据湖北大型商场龙头地位。一方面,摩尔城经营优势凸现,区域市场打造龙头优势,①摩尔城三家经营单位独立经营,各有侧重,武汉国际广场以“中国奢侈品经营第一”为目标;武汉广场持续扩大化妆品经营优势;世贸广场以黄金珠宝经营为特色。此外,梦时代项目有序开展。②亚贸广场、建二商场、襄阳购物中心、十堰人民商场坚持“区域为王”经营战略,打造省内二级城市购物中心样板。另一方面,激励机制落地激发经营活力,制性股权激励已于2015年5月完成授予;2016年4月公司定增落地,员工持股计划购买4305万股;公司员工总持股比例达到10.94%,大规模员工持股计划以及此前的限制性股票激励将实现核心员工与公司利益高度绑定,充分调动高管及骨干积极性,后续强效激励机制将显著优化激励机制提升经营效率。 维持盈利预测,维持增持-A评级:我们预计16-18年EPS分别为1.55元、1.69元、1.83元,当前股价对应PE分别为11倍、10倍、10倍,6个月目标价21.00元。 风险提示:整体消费环境低迷

事件:公司2016Q1实现营收16.00亿,同比增长20.42%;归母净利润1.04亿,同比-10.74%%。公司预计16H1实现归母净利润2.15~2.70亿元,业绩增速为-20%~0%。 新业务带动收入大幅增长,汇率波动影响逐渐消退:公司Q1季度收入大幅增长超越行业,一方面,从产业在线数据看二月份兆驰等代工厂海外出口有所回暖;另一方面,风行电视一季度开始大规模营销,销售状况良好,新业务带动整体收入实现增长。从汇率波动的影响来看,Q1财务费用率为2.67%,同比+1.45pct,但环比15Q4大幅-9.12pct。我们认为,随着套保业务的完善,汇兑损失对业绩的影响将逐渐较小。 毛利率水平开始回升,行业竞争格局或将缓和:16Q1公司毛利率为12.74%,同比+0.72pct;净利率为6.02%,同比-2.72%。销售、管理、财务费用率同比分别+0.01、+0.90、+1.45pct,整体上升2.36pct,抵消了毛利率上升带来的业绩提升。除去去年四季度延续的汇率波动对财务费用影响,公司收购风行网后管理费用有所上升。营业收入上升对应销售费用率增长并不明显,行业竞争格局或有所缓和。从IHS价格看,2016年3月,32''、40''、42''、48''、50''的LCDTV面板价格分别较2015年初-46%、-37%、-36%、-45%、-17%。面板价格保持低位有助于增加未来毛利率和定价的弹性。 毛利率水平开始回升,行业竞争格局或将缓和:1)公司16Q1存货和应收账款周转天数分别-6.5、+21.4天,存货周转效率提升,应收账款周转效率有所下降。2)Q1期末现金5.44亿元,同比-13.91%;应收账款和应收票据合计22.6亿元,同比+61.1%。预收账款0.76亿元,同比+566.4%,现实了良好的收入增长潜力。3)Q1期末经营性净现金流为1.24亿元,去年同期为-70万元,同比实现大幅改善,公司去年下半年液晶面板备货充足,购买商品和劳务支付现金大幅减少。 毛利率水平开始回升,行业竞争格局或将缓和:1)公司16Q1存货和应收账款周转天数分别-6.5、+21.4天,存货周转效率提升,应收账款周转效率有所下降。2)Q1期末现金5.44亿元,同比-13.91%;应收账款和应收票据合计22.6亿元,同比+61.1%。预收账款0.76亿元,同比+566.4%,现实了良好的收入增长潜力。3)Q1期末经营性净现金流为1.24亿元,去年同期为-70万元,同比实现大幅改善,公司去年下半年液晶面板备货充足,购买商品和劳务支付现金大幅减少。 投资建议:互联网电视和传统电视厂商从竞争走向竞合,面板价格维持低位,意味着行业格局略有改善。16年风行网新业务开始发力,有望带动收入增长和转型加速。公司股价与定增价倒挂(定增价12.36元,员工持股8.82元)。预计公司16-18年收入增速为30.6%、20.9%、20.8%;净利润增速分别为17.6%、25.5%、18.8%;EPS分别为0.22、0.28、0.33元。给予买入-A评级,12个月目标价13.5元。 风险提示:原材料成本波动风险;汇率波动风险;智能电视行业发展低于预期。

1、招采疫苗大幅下降拖累公司业绩,预计下半年受益存栏量提升。 报告期内,公司收入利润下降,主要原因为公司政府采购产品收入同比减少所致。政府采购产品收入同比减少33.65%;市场化产品拓展顺利,销售收入同比增长12.93%,其中直销模式业务产品收入同比增长31.85%。招采苗下降主要原因为生猪存栏量仍不断下降,创近五年新低,同比下降约4.4%,同时一季度招采疫苗价格有所下滑。 在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据农业部,3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平,预计下半年招采疫苗将有所改善。同时随着存栏量提升,在高盈利背景下,公司市场化产品销量预计环比逐季改善,将推动公司业绩改善。 2、新品陆续上市,技术创新引领市场。公司拥有畜禽39个生物制品类产品和10类化学药品359个产品,基本能够满足下游客户需求,其中,公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗,以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。报告期内,公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联灭活苗正式上市,再次引领技术变革!同时预计伪狂等产品也将陆续上市,将为公司发展奠定长期增长基础!3、探索动物独立诊断实验室,布局动保新兴细分行业。此前公司公告,拟与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室。独立诊断实验室是国内动保新兴细分市场,主要业务为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务;为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.8/2.5/3.3亿,复合增速约30%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价60元。

事件:4月29日,公司发布2016年一季度报告。报告期内,实现营收约8.68亿,同比减少约36%;归属于上市公司股东净利润约8137万,同比下降约24%。 我们的分析和判断:1、存栏低迷拖累公司业绩,预计逐季改善。 报告期内,生猪存栏量仍不断下降,创近五年新低,同比下降约4.4%。 同时一季度招采疫苗价格有所下滑。受存栏量及价格下降影响,公司一季度收入、利润同比大幅下降。 在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据农业部,3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平。随着存栏量提升,在高盈利背景下,公司产品销量预计环比逐季改善,推动公司业绩改善。 2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3、公司将迎国企改革,提升管理效率!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。 中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革,分别拟引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2016年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。 投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.6亿元,对应EPS 分别为0.70/0.93/1.11元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

事项:南京银行发布2015年年报及2016年一季度报告。公司2015年资产总额达8050.2亿元,较年初增长40.46%。营业收入228.3亿元,同比增长42.77%。净利润70.01亿元,同比增长24.82%,每股收益2.21元。公司拟每10股转增8股,并派发现金红利4元(含税)。不良贷款率为0.83%。公司2016年一季度实现营业收入78.48亿元,同比增长54.98%。实现净利润21.19亿元,同比增长19.49%,每股收益0.63元。 公司盈利能力持续提升。公司2015年及2016年一季度均展现出良好的盈利增长态势。两个报告期营收同比增速分别为42.77%、54.98%,归属于母公司的净利润同比增速分别为24.82%、19.49%。公司大力拓展中间业务,投行、债券、托管、资产管理等,创新特色优势加快形成,盈利分布更趋多元。一季度手续费及佣金净收入同比增幅为79.89%,占营业收入比重14.25%,同比提高2.03个百分点。随着公司综合化经营战略的持续推进,未来盈利将保持快速增长。 公司资产质量逆势企稳。公司2015年不良率为0.83%,同比下降0.11个百分点。一季度末拨备覆盖率447.33%,较年初提高17个百分点。公司资产质量水平逆势改善,风险抵御能力进一步增强。公司重债券轻贷款的资产结构使得经济下行期间对公司资产质量的冲击将减轻,同时公司有更多的盈利可以覆盖占比相对较低的可能发生的不良信贷资产。公司关注类贷款占比环比下降32BP 至1.92%。未来在经济触底企稳的趋势下,公司不良生成率有望早于行业出现下行。 公司资产结构有助盈利稳定。公司投资类资产(债券和非标)占生息资产的比例达56%,为上市银行最高水平。货币宽松环境下公司资产结构表现出较强的盈利稳定性。同等浮动比例下公司贷款定价水平中枢下移对盈利的负面冲击小于同业。债券市场走出“长牛”趋势,公司凭借较强的交易能力能够通过交易类债券获取投资收益弥补贷款利率下降对利息收入的侵蚀。此外高收益的非标资产占比提升对整体资产收益率水平有牵引作用。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价19.00元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为35%、30%、28%,净利润增速分别为25%、20%、18%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.00元,相当于2015年8.6倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济风险;资产质量恶化风险。

事件:2016年4月29日晚,中国太保发布2016年一季度报告,公司实现营业收入约834亿元,同比增长13%,实现归属于母公司净利润约22亿元,同比下降55%。(本文数据出自公司报告) 寿险个险新单高速增长,预计2016年新业务价值增速将超30%。2016年一季度公司寿险个险新单业务同比增长84%,个险业务占比达到88%,较年初提升约5个百分点,带动寿险业务总体实现收入524亿元,同比增长38%。公司个险业务新业务价值率大幅高于法人渠道,预计在个险业务的推动下,公司2016年新业务价值增速将超30%。 产险盈利能力将保持稳定。2016年一季度,太保产险实现业务收入258亿元,同比增长约6%,为上市险企中增速最高,其中车险业务收入同比增长5.5%,非车险业务收入同比增长7%,均好于2015年水平。电网销及交叉销售继续发力,合计实现收入约60亿元,其中交叉销售业务收入同比高速增长40%。2015年由于产险赔付率下降3.2个百分点,综合成本率下降至99.8%,实现盈利,预计2016年公司将继续严控业务质量,综合成本率将维持在98%左右,此外增持安信农险的股份也将进一步稳定公司产险的盈利能力。 公司投资端承压明显。截至2016年一季度,公司股票基金资产规模达723亿元,同比下降9%,2016年一季度权益市场大幅震荡,上证综指下跌15%,导致收益率与资产规模均大幅下降,公司2016年一季度投资收益(含公允价值变动损益)同比下降58%,为上市险企降幅最大,权益市场的震荡也对公司净资产造成影响,其他综合收益同比下降约37%。近年来,公司会根据市场情况调整股票基金资产计入可供出售金融资产科目的比例,以稳定公司的投资收益,2013年到2015年,公司股票基金资产计入可供出售金融资产的占比逐年下降,由2013年的97%下降约8个百分点到2015年的89%,而随着2016年资本市场整体收益率的下滑,预计公司将更加谨慎地对待权益投资,2016年股票基金计入可供出售金融资产占比会止降回升,以平滑公司投资收益。 利率下行对业绩造成压力,但利好净资产。受到2015年多次降息的影响,预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约13bps,公司将下调准备金折现率假设,根据公司2015年数据测算,折现率每减少25bps,公司净利润将减少约98亿元,预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度。公司大类资产配置中债券占比超过51%,其中计入可供出售金融资产科目的占比约为20%,债券利率下降将会提升债券资产的公允价值,并带动净资产上升,根据2015年数据测算,利率降低50bps,净资产将增加约21亿元,预计2016年净资产增速将明显好于净利润。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.24元。 风险提示:市场风险、宏观风险、信用风险

事件:2016年4月28日晚,公司发布2016年一季度报告,由于受到投资收益以及准备金假设变动的影响,公司实现营业收入约2199亿元,同比增长14%,实现归属于母公司净利润约52亿元,同比下降57%。(本文数据出自公司报告) 预计2016年新业务价值将继续高增长。2015年公司代理人数量大幅增长31%,达到97万人,代理人的大量增员推动公司2016年一季度实现已赚保费1964亿元,同比增速达到30%,继续保持高增长。据测算,公司个险新业务价值率达到53%,远超过团险和银保,预计2016年在个险业务的带动下,新业务价值增速将超过25%。 权益市场大幅波动,对投资收益造成较大的影响。截至2015年末,公司股票基金资产规模达2810亿元,考虑到2016年一季度以来权益市场大幅波动,并且截至2016年一季度末,公司可供出售金融资产较年初下降3%,预计公司2016年一季度股票基金规模有所下降。2016年一季度上证综指下跌15%,而2015年同期则上涨15%,收益率与资产规模的双双下降,使得公司2016年一季度投资收益(含公允价值变动损益)同比下降45%,其他综合收益同比下降43%,总投资收益率降至3.69%。债券投资方面,公司99%左右的企业债或其发行人信用评级为AA/A-2或以上,债券投资安全性较高,净投资收益率也保持在5%。在会计处理方面,公司股票基金资产计入交易性金融资产的占比约为15%,为四家险企中最高(中国平安13%、新华保险12%、中国太保10%),预计公司2016年会降低股票基金资产计入交易性金融资产的比例,以平滑投资收益的波动。 国债收益率曲线下行,公司补提准备金对利润造成影响。公司2016年一季度由于精算假设变动增加约54亿元准备金,以至减少税前利润54亿元,我们认为,精算假设变动的主要是折现率假设。受到2015年多次降息的影响,国债收益率大幅下降,10年期中债国债收益率在2016年一季度末降至2.84%,较2015年初下降78bps,带动750日移动均值在2016年一季度末降至3.72%,同比下降了9bps,经测算,750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约13bps,将使得公司下调准备金折现率假设,而根据公司2015年数据测算,折现率每减少50bps,公司净利润将减少约520亿元,预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度,进而减小补提准备金的金额,缓解利润压力。 债券利率下降提升存量债券资产公允价值,净资产将从中受益。公司大类资产配置中债券占比超过40%,其中计入可供出售金融资产科目的占比约为40%,债券利率下降将会提升债券资产的公允价值,并带动净资产上升,根据2015年数据测算,在不考虑所得税影响的前提下,利率降低50bps,净资产将增加约69亿元,预计2016年净资产的变化将好于净利润。 投资建议:买入-A 评级,预计2016年-2018年EPS 为0.93/1.04/1.16元,6个月目标价28.4元。 风险提示:宏观风险、市场风险、信用风险。

营收增长19.81%,归母净利增长29.75%:公司发布一季报,16Q1实现营收134.16亿,同比增长19.81%;归母净利4.72亿元,同比增长29.75%;扣非后归母净利润4.83亿元,同比增长39.66%;EPS为0.12元,同比增长9.09%。同店增长提升至5%,显著优于预期及行业平均水平,再次凸显永辉作为生鲜超市龙头的高成长性与全国扩张能力。 毛利率同比增长0.59个百分点,成本费用管控合理:公司16Q1毛利率为20.48%,同比增加0.59个百分点,主要是由于供应链改革和品类管理升级所致。 期间费用率为15.80%,同比减少0.03个百分点。其中,销售费用率13.96%,同比增加0.21个百分点;管理费用率1.92%,同比增加0.06个百分点;财务费用率-0.08%,同比减少0.31个百分点。净利率为3.46%,同比增加0.21个百分点。 16Q1门店逆势扩张,京东定增价+大股东增持提供安全边际:第一、16Q1新开24家店、储备14家,截至2016年3月31日,公司在安徽、河南、福建、广东、重庆、四川、贵州、上海等区域新开24家门店(含9家会员店),建面合计约13.85万方;此外在以上区域储备新签约门店14家(含2家会员店签约门店),建面合计约10.43万方。截至3月底,已开业门店412家,已签约未开店项目合计174家。第二、定增引入京东发力生鲜O2O,定增价提供安全边际,目前定增事项已获证监会审核通过,公司将与京东在物流、金融、联合采购、数据库后台等多方面进行合作,强强联手升级完善公司生鲜配送体系,同时充分降低物流成本;截至4月29日,公司股价为8.52元,京东定增价9元,具备安全边际;第三、大股东增持彰显信心,16年3月15日,公司公告大股东宣布在半年内,增持2-6亿元公司股票;第四、在内生增长方面,试点推进Bravo绿标店+新会员管理体系+门店试点管理创新机制,增强消费粘性,提升分店经营自主性,内生性提高门店经营效率。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:假设定增方案将于2016年初正式纳入合并报表,我们预测公司16-18年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元,对应PE分别为33倍、28倍、25倍,6个月目标价10.22元。 风险提示:整体消费环境低迷。

事件:公司公布15年年报,实现营收32762.07百万元,同比下降28.21%(前值31.00%);实现归属上市公司股东净利润3200.35百万元,同比下降19.94%(前值10.77%);每股收益0.71元,同比下降20.22%。 至水穷处,看云起时:1)销售毛利率小幅下降,高流动为竞争力:15年ROE下降至9.83%,毛利率下降至28.59%,总资产周转率下降至0.25;2)规模扩大三费比率有所提升:15年销售费率因销售规模扩大所致同比上升59.21%,因公司规模扩大管理费率同比上升103.28%,但得益于利息收入的增加,公司财务费率下降;3)低息融资、现金充足盼助公司未来发展:公司总计筹集约155亿元,融资成本不断降低(加权融资成本5.32%)、优化公司财务结构(净负债率仅51%)。 专注成长、货值充足:1)暂时减少,繁华其后:源于结算面积减少,15年实现房产营收30530.11百万元,同比下降30.36%(前值30.88%),房产业务毛利率小幅下降至27.79%;2)做强城市、深耕发展:公司形成7大区域27城的布局,销售金额617亿元,同比增长26%,其中华南区域首过百亿;3)去化超预期、货值充足:15年竣工面积达472万平米(16年预计竣工488万方),结算面积达265.66万平米,新开工面积405万平米(16年计划新开工500万方),15年新增土地储备447万平米,为近年来总投资和项目数最多的,其中一二线占比超过90%,总土地储备超2600万平米,货值充足。 机制创新、惟精惟一:1)跟投机制华丽登场:15年2月13日,旨在激励团队积极性,提升获取土地质量及项目运营效率,公司推出“有限合伙企业”模式的项目跟投机制;2)创新思维MAX:公司积极运用互联网思维,相继推出HOME+产品创新行动等,15年6月携手小米智能家居在互联网+领域发力,着手将“LIFE智能家”无缝嫁接到八大产品系列中;3)物业管理业务快速增长:金地物业管理面积突破5000万方,覆盖36个城市,全年新增近38个项目。 投资建议:公司短期受结算结构原因有所下滑,未来公司将深耕既定城市,提升一二线占比,加速去化,公司储备货值近1300亿,预计销售额超过750亿,此外稳盛和物业等创新业务快速发展,融资成本持续下行,我们预计公司2016-2018年EPS为0.81、0.89和0.95,对应当前股价PE估值为15.1X、13.6X、12.8X,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价14.25元。 风险提示:销售不及预期、投资不达预期

事件:公司于2016.4.28发布2015年年度报告及16Q1季报,1)2015年实现营收897.48亿元,同比-7.41%;归母净利润43.01亿元,同比-19.42%。2)利润分配预案:拟10股派2.12元(含税)。3)2016Q1实现营收222.37亿,同比-8.35%;实现归母净利润15.97亿,同比+48.12%。 空调不佳拖累整体业绩,冰洗业务表现抢眼:1)2015年白电行业整体表现不佳,根据中怡康数据,空调、冰箱行业销售额同比分别下降4.8%、1.2%,但洗衣机和热水器行业表现相对较好,零售额同比分增长4.0%、7.1%。2)公司15年空调销售额162.51亿元,同比下滑-18.79%;冰箱、洗衣机、厨卫电器实现275.89、174.70、66.21亿元,同比增长+11.84%、+14.38%、+2.83%。 3)从市场份额看,根据欧睿的数据,海尔冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜蝉联全球第一;在国内,根据中怡康数据,海尔依旧保持住冰、洗、热水器市占率行业第一、家用空调市占率第三,其中冰、洗、热市占率提升1.4、0.33、0.45pct,空调市占率略微下降0.30pct,龙头地位稳固。 产品利润率持续提升,费用率呈现上升趋势:2015年,原材料价格延续了下降趋势,成为公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化,产品均价表现略好于行业,缓解收入端下滑压力。高端品牌卡萨帝、免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比同比显著上升。1)2015年及16Q1公司毛利率达27.96%、28.59%,同比分别+3.18、+0.93pct;2015年及16Q1净利率为6.60%、8.76%,同比分别+1.33pct、+1.22pct。2)分品类看,2015年冰箱、洗衣机毛利率同比分别+0.45、+1.17pct,空调同比-2.12pct。3)从费用率看,2015年销售、管理、财务费用率分别+1.56、+0.55、-0.30pct;从2016Q1单季销售、管理、财务费用率同比分别-0.29、+0.95、+0.47pct,整体费用率水平呈现上升趋势。 营运效率有所下滑,经营现金流表现不佳:1)从资产负债表项目看,2016Q1期末现金、存货、应收款项为254.98、80.31、185.86亿元,同比-11.90%、+9.85%、-10.57%;公司在存货管理上控制良好,处于历年来正常水平。2)从周转情况看,2016Q1存货和应收账款周转天数同比+4.72天和0.08天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,2015年经营性净现金流55.80亿元,同比-20.37%,2016Q1经营性净现金流为10.46亿元,同比-42.61%。 智能化家居布局加速,收购GE家电业务提升盈利能力:1)在智能家居方面,公司加速布局“网器+应用+服务+平台”的业务模式,实现场景商务生态圈落地。根据年报数据,2015年海尔智能白电销售同比增长169%;U+APP累计用户数超1000万,为公司未来围绕白电的用户价值挖掘打下基础。2)海尔收购GE家电业务后,将巩固海尔在全球家电市场的领先地位,夯实北美市场份额,后续业务协同与整合情况值得进一步关注。从盈利能力上看,GE家电业务收入和现金流稳定,具备持续盈利的基础,在未来3~5年有望保持稳定增长,随着GE品牌后续在国内以及其他市场的开拓,上市公司EPS以及盈利能力有望实现持续提升。 投资建议:2015年空调业务影响整体收入,冰、洗表现靓丽。公司产品向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障利润率持续走高。我们认为,空调行业去库存有望在16Q2见底。公司收购GE家电后有望提升全球竞争力,并表后收入和盈利能力将有所提升。我们预计2016-2018年公司收入增速为6.7%、10.3%、10.4%,EPS为0.83、0.93、1.03元,增速为17.9%、12.6%、10.3%,维持买入-A评级,6个目标价10.10元,当前股价对应16年仅10.7xPE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。

事件:公司公告2015年实现营收2.37亿元,净利润0.71亿元,分别同比增加22.2%和23.8%,EPS0.61元,拟10股派1.25元(含税)。公司同时公告2016年Q1实现营收4015万元,同比增长12.36%;净利润330万元,去年同期净利润亏损590万元。 点评: 转型效果在2016年Q1开始显现,中间件业务重回增长轨道。公司2015年开始内部转型,在保持传统中间件业务的基础上,发力政务大数据业务。因组织结构调整和新业务投入,2015年传统中间件业务利润有所下降,但经过大半年转型磨合后,公司组织效率提升,运营费用下降,使得2016年Q1收入同比提升,近年来一季度首次盈利,公司运营重回增长轨道。 政务大数据业务进展顺利,取军工资质开辟新的空间。2015年公司政务大数据在无锡市经济运行平台、浙江省经济运行平台等项目中进行验证,并与国家发改委、浙江省政府、江西省政府等多家政企客户开展了政务大数据创新应用联合实验。2016年,公司计划完成政务大数据应用业务与基础软件产品业务的分离,为其独立发展提供更大的空间,并且计划在条件成熟时探索员工参股,建立“合伙人”管理机制。2015年8月,全资子公司北京东方通宇取得军工二级保密资质,公司多条产品线有望进入军工领域。 期待微智并表,将增厚业绩,并有望进入下一轮外延周期。2015年度微智信业实现净利润4165万元,完成业绩承诺;收购微智于1月30日获得证监会审核通过,预计二季度有望实现并表,将有力增厚公司中报业绩。公司年报指出:计划2016年在保障现有业务稳步发展的基础上,积极寻求收购优质资产,持续提升运营效率,为公司未来几年持续快速发展奠定基础。 投资建议:2015年转型磨合顺利,一季报为近年来首次实现盈利,中间件业务恢复增长,期待微智并表、增厚公司业绩,内生外延驱动业绩高速增长。 考虑并购微智股本摊薄,预计2016-2017年备考EPS分别为1.12元和1.42元,“买入-A”评级,6个月目标价110元。 风险提示:业务整合风险。 Table_