方大炭素发布2011年一季报,期内公司实现营业收入9.03亿元,同比增加55.31%,归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长257.21%,每股收益0.1347元,符合预期。 报告期内,公司生产炭素制品16.8万吨,铁精粉67.16万吨,负极材料33吨,煅烧焦产量约7万吨。7月,完成对成都炭素有限责任公司股权收购。虽然炭素制品收入占主营业务收入的77%,铁矿石仅占21%,但铁矿石贡献占主营业务利润的46%。 公司主要产品炭素电极价格仍保持平稳,考虑2010年12月17日,欧盟委员会对原产于中国的石墨电极进行反倾销立案调查,一旦裁定倾销成立将对国内炭素电极价格和产量形成压力。铁精粉可能仍将是公司2011年利润增长的主要来源。 我们坚持相关报告的观点,在国内钢材产量高位背景下,进口和国产铁矿石的价格有望继续攀升。 2011年上半年铁矿石价格继续上涨已基本成定局,公司铁精粉产能已达到100万吨。我们认为,2011和2012公司业绩主要来源可能仍是铁矿石。 维持方大炭素2011年和2012年EPS分别为0.42元和0.50元。考虑铁矿石价格上涨和公司新材料前景,维持方大炭素“买入”评级。

摘要 江西铜业发布2011年一季报,期内公司实现营业收入251.99亿元,同比增加58.40%;实现归属于母公司股东的净利润人民币15.87亿元,同比增加127.56%,每股收益0.46元,基本符合预期。 2011年一季度公司主要产品现货价格较2010年均价有较大上涨,其中现货铜价同比上涨20.86%。公司营业收入增长远大于产品价格上升,同时公司存货较期初下降3.51%,表明公司加大了销售。 期内公司营业成本同比增加59.21%,高于营业收入的增幅,毛利率同比、环比均有较大下滑,可能与公司冶炼加工类产品比重增加有关。 虽然近期由于高油价可能影响全球经济复苏和中国的抗通胀使期铜价格自高位有所回落,交易所库存仍在上涨。我们坚持相关报告的观点,全球经济恢复发展的轨迹难以逆转。 我们认为,尽管中国有抗通胀的要求,但在全年经济仍保持增长的前提下,中国的铜需求可能也会同比增长。同时日本灾后重建和进一步释放的流动性将使全球流动性更加充裕。在供应紧张的背景下,全年铜价较2010年有较大增长是大概率事件。 维持江西铜业2011年和2012年EPS分别为2.34元和2.59元,维持江西铜业“买入”评级。

10年,公司本部实现25万辆的销售目标,增长17.97,其中夏利N5、威志和威志V2等年度新车型的增量贡献和开拓二三级市场的贡献尤为突出;一汽丰田的花冠、皇冠和SUV等支撑其销量实现48.39万辆,增长26.69%。 公司自身业务依然增量不增利,亏损由09年的-7.86亿元降低到10年的-9.96亿元,但来自一汽丰田投资收益贡献达到12.89亿元,同比增长36.11%,整体使得营业收入增长15.45%情况下,净利润增长达到75.80%。 尽管经营性现金流持续为负,但依靠投资收益分红,公司10年及未来产能扩建持续,同时新产品推出速度加快。 公司业绩增长中长期无忧,股价具有安全边际,估值提升的催化剂一方面来自于有利于股东的重组方案的兑现,另一方面来自于自身业绩的不断增长和释放。 公司一季报显示,就11年来看其业绩或因行业背景和丰田因素有一定不确定性。

2010年公司实现营业收入18.70亿元,比上年同期增长20.74%;利润总额3.46亿元,比上年同期增长36.15%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,比上年同期增长31.66%,每股收益0.74元。 2011年第一季度营业收入4.45亿元,较2010年同期增长24.73%;归属于上市公司股东的净利润为6998.97万元,较2010年同期增长34.44%,对应每股收益为0.16元。 订单保持快速增长. 2010年公司签订的项目合同总额22.91亿元,比上年订单增长21.15%,其中1000万元以上的销售合同36个,合同金额6.62亿元,占年度已签合同金额的28.90%。 通信、电力、金融等行业收入增长较快,技术服务业务增长迅速. 2010年公司来自通信、金融保险医保、电力水利交通、政府等行业收入分别增长41.54%、35.93%、18.55%和13.47%;分业务来看,近年来公司加强高毛利的软件开发和技术服务业务发展,先后收购了3家以软件和服务业务为主的公司,使得软件开发和技术服务业务收入占总收入的比重不断提升。2010年技术服务实现快速增长,比上年同期增长54.38%,占总营业收入比重达到11.8%,提高了2.6个百分点。 公司坚持内生式和外延式发展并举的战略,频频投资拓展业务,未来还将继续收购同业公司. 2010年公司继续大力投资拓展业务,其中为了拓展区域市场和加强本地服务分别在天津、南京、合肥、内蒙古等地投资设立子公司,设立北京东华后盾软件有限公司从事全面预算管理软件研发和实施,设立北京东华易时科技有限公司从事资产管理软件开发实施以及物联网技术应用,设立北京东华软件开发公司从事容灾系统的开发实施。 2010年底增发约1630万股收购主要从事金融行业尤其银行业的系统集成和网络应用服务业务的北京神州新桥。另外,报告期公司还投资收购了中科前程科技有限公司19.762%的股份。根据公司发展计划,未来公司还将继续收购在细分行业拥有独特竞争能力或者能够对公司原有业务产生协同效应的软件同行业公司。 毛利率明显提升,期间费用控制良好. 2010年公司综合毛利率为29.77%,比上年增加了3.3个百分点,2011年一季度毛利率为30.80%,毛利率持续提升,主要原因是技术服务业务收入占比和毛利率明显提高。2010年技术服务业务毛利率提高了14.58百分点。随着软件开发和技术服务业务收入占比不断提高,毛利率还将进一步提升。报告期公司销售费用和管理费用分别增长19.36%和27.24%,占营业收入的比重分别为3.47%和7.32%,与上年基本持平。一季度销售费用和管理费用增长较快,同比分别增长118.65%和36.64%。销售费用增加主要原因是公司承接合同增加导致费用,管理费用增长稍快主要是研发费用以及研发人员增加所致,此外与收购神州新桥合并报表也有关。本期所得税费用较上年同期增加1559.6万元,比上年同期增长117.76%,一季度所得税费用增长33.04%,增长较快的原因是子公司北京东华合创科技有限公司所得税优惠政策从前三年减免过渡到了减半征收,按7.5%进行计算缴纳。 我们预测公司2010-2012年公司营业收入分别为23.11亿元、28.70亿元和35.78亿元,增长率保持在20%以上,归属于上市公司股东的净利润分别为4.24亿元、5.52亿元和7.34亿元,对应的每股收益分别为0.96元、1.25元和1.66元。目前股价对应2011年和2012年动态PE分别为为25X和19X,在计算机软件服务行业中估值水平偏低,给予“买入”投资评级。

天科股份2011年一季报业绩点评 天科股份2011年一季度实现营业收入9418万元,比去年同期增长近31.3%。实现净利润499万,每股收益0.017元,比去年同期增长近90%。本公司投资收益较上年同期减亏218万元,主要是公司投资占比22.40%的宜宾天科煤化工有限公司按权益法核算后已于2010年末出现该长期股权投资减至为零情况,因此2011年一季度该项投资收益亏损同比相对减少等因素所致。 技术创新维持公司核心竞争力 公司近日与南京大学就二氧化碳的捕集和封存技术进行深入交流,双方初步达成在碳捕集封存领域进行技术沟通和协作开发的一致意见。天科的二氧化碳净化技术处于领先地位,已在神华的示范项目上使用,而南京大学的矿物封存技术,是安全环保的二氧化碳封存技术。 碳捕集和封存技术紧密相结合,若双方此次合作能够成功降低碳捕集封存的综合能耗,将具有重要的应用意义。去年底,天科的一套变压吸附装臵在韩国建成投产,展示了公司技术装臵的先进性。此次与南大的合作更显示了天科加强变压吸附产业的技术创新决心,发展减少温室气体排放和地球环境保护领域的方向。 新型煤化工技术和工程设计总包 公司正在争取的与唐山佳华20万吨/年焦炉气制甲醇项目如能顺利签约,预计2012年之前可以建成投产。天科目前在国内相同领域仍处于领先地位,在国际上的影响力也渐长。公司于今年2月20日与蒙古MCS 公司签订协议,为蒙古第一个二甲醚工程项目提供技术。 天科将进一步扩大公司工程设计和承包的领域,将此作为未来业绩的主要增长点,预计2011年内可以总包业务上实现突破,使公司销售收入实现成倍的跨越式增长。 维持天科“买入”评级

摘要 2010年全年公司实现收入92.28亿元,同比增长41.49%,实现主业利润20.16亿元,同比增长16.48%,实现归属母公司净利润3.57亿元,同比下降了0.51%。2011年1季度公司实现收入25.77亿元,同比增长70.68%,实现主业利润5.31亿元,同比增长15.9%,实现归属母公司净利润7068万元,同比增长9.6%; 从盈利角度来看,公司盈利水平不断下降,2004年时毛利率为41%,之后总体位于30%上下,2010年降至21.92%,今年1季报中仅有20.62%。净利润率在2004年时为13.96%,到2007年前一直保持在10%以上,07、08年略微跌破10%,到2009年仅为4.99%,而2010年年报只剩下3.77%,但11年1季度报的净利润率为4.46%,有触底反转的迹象; 从各项业务来看,收入的增长主要来自于米业规模的不断扩大,但原料成本和国家对米价的管制使短期米业增收不增利,形势严峻。麦芽公司去年扭亏为盈减少了公司的负担。但农化部门受尿素价格低迷和甲醇因价格过低停车影响,业绩与去年同期相当。纸业继续亏损,原因在于原料的价格上升和供应不足导致的成本过高。希杰公司将是公司一个赢利点,但由于生产线刚投入使用,原料供应不足和生产工艺尚不达标导致成本过高也处于亏损状态。鑫都房地产公司的开发项目正在进行当中,2011年底前竣工,将提升公司盈利水平; 面对近年公司业绩和盈利能力下降趋势,公司既没剥离亏损的非农业务部门,也没有将当前只相当于市场租金的1/3-1/5的土地租金问题解决背后或有隐情。我们判断大米价格管控难以持久性的,菜贱伤农的现象似乎将成为一个转折点,纠错将成为未来很长一段时间的主题。 另外随着公司房地产项目的完成和米糠油等项目生产经营步入正常,公司盈利能力也很可能会大幅改善。我们钦佩公司在米业形势严峻的形势下多年如一日大力发展米业产业链,大力发展绿色安全的米业充分利用了公司的天然优势,加之食品安全危机的一再爆发,我们认为公司的产品未来市场价格将正确反映其真正价值,潜力巨大; 我们维持“买入评级”,暂不做盈利预测。

投资要点: 10年业绩基本符合预期神马股份发布2010年年报,全年实现营业收入124.75亿元,同比增长102.05%;实现营业利润8,037万元,同比增长80.97%;归属上市公司股东的净利润4,522万元,实现每股收益0.10元。 工业丝帘子布业务保持高盈利,投资收益有所增长公司9~12月工业丝帘子布业务实现了营业利润5,747万元,同比增长72%,工业丝帘子布业务盈利能力提升稳定,成为公司利润的主要贡献来源。公司本期投资收益3,553万元,主要由参股公司尼龙化工贡献。尼龙化工的主要产品是尼龙66切片,是公司帘子布和工业丝的主要生产原料。公司具有较为完整的尼龙66产业链优势,下游覆盖了工程塑料、工业丝帘子布、气囊丝等,具有广阔的市场空间。 乘销售旺盛之机,扩张产能公司帘子布是国内外知名品牌,是世界几大轮胎生产商的全球采购供应商,公司产品销售旺盛,公司满负荷开工仍供不应求,于10年开工新建2万吨/年尼龙66高性能浸胶帘子布项目,扩张产能。 维持“买入”评级随着公司尼龙产业链的逐渐完善,下游产品销售旺盛,我们给予公司2011~2012年每股收益0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为14.4/12.0倍。

2011年一季度化肥市场价格总体平稳上涨,但复合肥一季度销售较为平淡。公司销售收入同比增长23.54%,但是净利润只增长4.34%。我们认为主要原因一方面是化肥产品价格上涨,导致公司的收入与成本同步增加导致;另一方面由于天气原因以及经销商备货积极性不够,一季度复合肥市场销售较为平淡所致。 我们认为,随着经销商备货积极性以及用肥旺季的到来,公司的销售收入将会得到较快的增长,同时,公司存货较大,存货的释放将有利于公司业绩的增长。并且随着公司水溶性肥料以及和原生态项目的顺利推进,有利于公司的业绩提升。 继续维持“买入”评级

主要内容: 报告期公司实现营业收入15.0亿元,比上年同期增长32.95%;实现利润总额4.38亿元,比上年同期增长31.50%;归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元,同比增长26.53%。每股收益0.50元。 化工装备、模具等产品销售大幅增长,订单增幅更大 分产品来看,化工装备、模具、配料系统销售收入增幅较大,分别比上年同期增长108.45%、124.56%和43.73%,新产品工业机器人实现销售收入3885.5万元,虽然占总收入的比重仅2.59%,但显示出良好的市场前景。 报告期公司产品在橡胶轮胎、化工、机器人等行业发展形势良好,各类产品订单数量增长明显,共签署订单25.2亿元,较上年同期增长了49.91%。不过受产能限制,部分产品交货延迟,因此销售收入增幅小于订单金额增幅。随着公司胶州装备产业园一期建设完成以及未来二期建设,产能正在逐步扩张。 毛利率略有上升,销售费用增长较快 报告期公司综合毛利率为41.55%,比上年增加1.16个百分点,主要是新产品技术含量较高,毛利率相对较高。 报告期公司销售费用比上年同期增加80.78%,主要由于公司业务量增加而销售人员工资、差旅费、投标费等相应增加;管理费用同比增加30.15%,保持与营业收入同步增长,其中研发费用5726万元,与上年同期相比还减少270多万元。 盈利预测 公司计划2011年实现销售收入20亿元以上,利润较2010年增长30%左右。在中国汽车工业快速发展带动下,中国已成为全球最大的轮胎制造国、出口国和消费国,巨大市场潜力吸引国内外轮胎纷纷投资扩产,而且东南亚国家橡胶轮胎工业比较薄弱,也正处于加速建设中,因此公司橡胶轮胎业务面临良好的发展机遇。同时,由于天然橡胶价格居高不下,也有利于公司进一步向化工行业等拓展。随着公司交付能力提升,我们认为未来业绩有望更快增长。 我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为21.0亿元、29.4亿元和41.2亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.53亿元、7.89亿元和11.25亿元,每股收益分别为0.75元、1.06元和1.52元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为31X和22X,估值水平合理,成长性好,因此给予“买入”投资评级。

报告期内,公司实现营业收入30.23亿元,净利润3.54亿元,同比增长12.54%和41.47%,摊薄每股收益0.88元,符合预期。分产品来看,空分设备和气体销售分别增长9.56%和88.23%,贡献收入的80%和8.6%。而且,空分设备毛利率达到30.02%,气体业务也达到31.75%,导致公司综合毛利率达到29.89%,同比提高5.0%。在气体收入占比不断增长的情况下,规模效应导致公司毛利率有进一步提高的空间。 新签33套大中型空分设备订单,2011年收入增长有保障。报告期内,公司完成大型空分设备30套,并且新签33套大中型空分设备,订单合同金额比2009年同比增长50%,其中包括1套12万等级空分设备的出口合同,1套大型乙烯冷箱订单。在国家政策的推动下,煤化工准入门槛提高,钢铁行业重组兼并的加快有利于提升对大型空分设备的需求。 技术创新不断推进。报告期内,公司总共完成62项新产品研究、科研中间试验和新工艺试验项目;授权专利21项,包括发明专利5向;提出申请专利9项,其中发明专利6项。8万等级空分设备的国产化正在有序进行,12万等级空分设备的设计研发工作将在年内逐步展开。 气体业务进展顺利。报告期内,公司获得6个气体投资项目,新设立5家气体公司,总投资额达到7.5亿元,超额完成年初制定的3个气体投资项目和5亿元总投资的目标。目前,公司的气体业务渗透到钢铁、建材、石化等领域。保守估计,公司2012年的气体业务总制氧量将达到15.27万立方米、氮气制氧量6.4万立方米。 预计公司2011年、2012年营业收入为39.76亿元和49.24亿元,每股收益分别为1.29元和1.56元,维持公司“买入”评级。

受行业景气性恢复增长影响以及出口的拉动,公司10年实现各类客车销量6.6万辆,增长43.4%,收入、利润分别实现161.56亿元和2.35亿元,增长达到32.7%和55.80%,ROE 水平由09年的10.44%提高到14.54%。 三大控股公司中,尽管金龙联合销量增长为53.86%,但其净利润增长只有34.98%,而金龙旅行和苏州金龙在销量增长分别为36.45%和37.27%的基础上,实现净利润增长分别为156.56%和89.48%,金龙车身增长为14.45%。 受规模化效益影响,公司盈利能力有所提升,但与同类公司如宇通相比,公司在利润率、资产周转率等方面都还显不足。 公司资产质量进一步提高,货币资产进一步提高达到42.04亿元,扣除少股东权益比因素,实际折合每股净现金达到4.40元,约占当前股价的43%。 公司10年将进入稳定增长期,尽管产能性支出暂时没有,但研发等费用和相关资本性支出会有所增加。 11年,预计公司实现营业收入、归属于母公司净利润分别为185亿元和2.68亿元,同比增长14%左右。 公司风险主要在于公司现行治理及股东结构下,公司业绩增长的潜力和动力不足,从而面对行业可能的不确定背景下,存在业绩增长的波动性。 尽管11年行业及公司增长存在不确定性调整,但考虑到公司实际估值较低, 且未来存在新能源产品方面的实质性突破,建议买入。

盈利预测 根据公司2010年报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,在2011年北京银行实现的净利润82.61亿元,同比增长21.38%,以2010年末的股本数计算,实现每股收益为1.33元。以2011年4月6日停牌时的收盘价12.62元计算,公司在2011年对应的PE为9.51倍,对应的PB为1.42倍。我们维持对北京银行“买入”的投资评级。 风险提示:公司将非公开增发融资118亿元补充核心资本金,这在提高公司资本实力的同时,也将稀释已有股东的一部分权益。

1.公司基本业绩:光大银行2010年报显示,截止2010年末,公司总资产规模上升到14839.50亿元,同比增长23.90%,全年共实现营业收入355.30亿元, 同比增长46.46%,实现净利润127.94亿元,同比增长67.39%,实现全面摊薄每股收益0.32元,高于我们先前的预期。分红预案:每10股派0.946元。 2.“量价齐升”推动净利息收入同比增长55.20%。2010年光大银行的存款规模同比增长28.77%,贷款规模同比增长20.31%,公司的存贷比为73.86%(本外币余额),与年初相比下降了5.19个百分点。从存贷款的利率水平看,公司的存款加权平均利率为1.54%,较年初下降了20个BP,贷款加权平均利率为5.03%,较年初上升了31个BP。从净息差看,全年公司的净息差为2.18%,较年初的1.95%上升了23个BP。从总资产和总负债看,2010年公司总资产同比增长23.90%,总负债同比增长了22%,从生息资产和计息负债的同比增速看, 生息资产的同比增速比计息负债高出4.37个百分点。 3.手续费及佣金净收入同比增长49.16%,在营业收入中的占比为13.25%, 与年初相比提高了0.24个百分点。2010年光大银行手续费及佣金净收入为47.09亿元,其中,结算及清算业务、银行卡业务和理财服务业务产生的手续费和佣金收入的同比增速超过了40%。 4.成本收入比为35.44%,较年初下了降3.86个百分点。2010年光大银行新增分支机构122个,全行营业网点上升到605个。从业务及管理费用支出看, 网均非员工费用由年初的1147.58万元下降到了855.10万元,同比下降了25.49%,表现出了优良的成本控制能力;单位员工费用同比增长了18.52%,单位员工费用在股份制商业银行中处于合理水平。业务及管理费用总额上升到125.90亿元,同比增长了32.07%,远低于营业收入的同比增速。 5.不良贷款率逐季降低,年末不良率降至0.75%。2010年末,光大银行不良贷款余额为58.31亿元,比2009年末减少了22.92亿元,不良贷款率比2009年末下降0.5个百分点。从五级贷款分类看,次级贷款、可疑贷款和损失类贷款余额均较年初有较大幅度的下降。 在风险覆盖能力方面,2010年光大银行也有所提高。年末公司本期拨备计提32.54亿元,较年初增加了8.68亿元,拨备余额上升到182.73亿元,拨备覆盖率继续上升,达到了313.38%,比年初上升了119.30个百分点,覆盖风险的能力进一步夯实。拨贷比为2.40%,与年初基本持平,后续拨备支出压力较轻。 6.网均净利润和人均净利润扭转下降的局面。2010年光大银行的盈利能力有所增强。从平均每个营业网点创造的净利润看,2010年上升到了2114.66万元, 较年初提高了532.21万元,平均每个员工创造的净利润提高到了57.46万元, 较年初上升了17.68万元。 7.盈利预测 根据公司2010年报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,在2011年光大银行实现的净利润173.26亿元,同比增长35.43%,以2010年末的股本数计算,每股收益为0.43元。以2011年4月12日的收盘价3.97元计算,公司在2011年对应的PE为9.26倍,对应的PB为1.77倍。 我们给予光大银行“买入”的投资评级。

投资要点 事件:2011年4月12日,三花股份公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入311306.81万元,同比增长52.57%;实现归属母公司股东净利润37914.9万元,同比增长32.07%;基本每股收益1.19元,业绩基本符合预期;2010年,公司拟每10股派发现金5.0元(含税)。 主营业务收入增长明显:报告期内,“家电下乡”、“节能惠民工程”等政策继续拉动家电市场需求,使得公司在上半年取得了良好的效益;我国及日本在7、8月份的高温天气、欧洲市场的回暖、新产品的上量使得下半年的销量得以保持, 同时公司的收入结构也得到了调整,技术领先战略初见成效。分业务来看,空调元器件营业收入增长较大,同比增长了51.71%;冰箱元器件同比增长了33.57%; 综合毛利率继续维持在25.63%的较高水平。分地区来看,国内、国外销售收入同比分别增长了71.73%、27.07%。 销售、管理费用率均有下降,收购资产对公司效益贡献显著:报告期内,公司销售、管理、财务费用虽均有上升,但销售、管理费用率同比分别下降了0.58、0.42个百分点;2010年度,公司收购资产共计实现归属本公司的净利润22556万元, 占本公司归属母公司股东净利润的72%,收购资产对公司效益贡献显著。 股权激励计划草案表明管理层对企业发展充满信心:2011年3月,公司发布股权激励计划草案;首期拟向中国籍激励对象授予股票期权2000万股、向非中国籍激励对象授予90万份股票增值权,合计为目前总股本的7.03%;行权价格35.69元,行权期四年;激励对象可按每年40%、30%、30%的比例分批逐年行权; 行权条件以2010年为基数,每年净利润增长率不低于15%、30%、45%;每年营业收入增长率不低于16%、32%、48%;该计划草案的发布表明公司管理层对于企业未来发展充满信心,同时确保了业绩的稳定增长。 公司计划加大研发产品力度,加快产品结构调整:未来,公司计划加大研发高技术含量的产品,拓宽市场销售,加快产品结构调整,获得差异化优势来提升品牌价值和盈利能力。 投资建议及盈利预测调整:我们认为,在外需恢复与内需增长的双重影响下,行业将由政策推动向市场驱动转变;在节能环保的大力推广下,变频家电产品特别是变频空调的发展态势愈发明朗,这为公司提供了良好的契机;我们预计11、12、13年EPS 分别为1.57、1.87、2.25元,对应PE分别为22.77、19.10、15.86倍;维持“买入”评级。 风险:原材料价格波动;生产经营的季节性变化;人力成本;汇率波动;反倾销税征收。

公司于4月8日公布2010年年报。 合理安排开发进度,利润稳定增长报告期内公司实现营业收入81.1亿元,同比增长30.15%;实现归属于母公司所有者净利润17.82亿元,同比增30.52%;基本每股收益0.59元,同比增长31.1%,加权平均净资产收益率10.98%。利润分配预案为每10股派发现金2.5元(含税)。 京外地区业务增长迅猛近三年,北京地区营业收入占全部营收的比例分别为88.6%、63.9%、57.7%,呈逐年下降的趋势,而天津、重庆、惠州等京外地区占营收的比重迅速增长。 存货大幅增加,未来业绩增长信号明确报告期末,公司存货总额为284.5亿元,较上年末185.5亿元增加53.4%;存货中的开发产品更是增长达4.6倍,显示公司未来销售及结转增长潜力较大。公司存货增加主要源于对通州商务园项目、重庆长安二厂项目、北七家项目、菜西危改项目和复兴门内4-2#项目的投入。 销售费用增长快于收入增长公司销售费用同比增加66.8%,主要是报告期内在售项目及签约额较上年同期大幅增加,导致销售代理费用增加。 货币资金、预收帐款大幅增加预收款89.58亿元,比期初增加2.19倍,在手货币资金余额高达139.1亿元,比上年末增加7.2亿元。 开复工及投资计划趋于稳健2011年,公司全年计划开复工面积不低于330万平方米,实现竣工面积约110万平方米,安排项目投资约160亿元,增幅较去年计划数更为务实。 投资建议公司已建立“金融街”的良好品牌形象,积累了丰富的商务客户资源。公司预收款余额相当于去年全年营业收入的110%,2011年业绩增长明确;拥有总建筑面积约788万平方米的可开发资源,土地储备丰厚。 鉴于对公司的良好预期,上调2011年盈利预测,每股收益0.66元,预计2012年每股收益为0.87元,对应市盈率分别为10.7X、8.14X。整体看,估值吸引力较强,维持买入评级。