Q3单季利润同比长增长75%，长协气、零售气、设备三大业务多维发力2020Q1-3实现收入72.26亿元/yoy+21%，归母净利润6.46亿元/yoy+21%，Q3收入27.74亿元/yoy+45%，归母净利润2.33亿元/yoy+75%，气体、设备均实现稳健增长的同时，设备、气体长协合同储备进一步增厚，夯实中长期成长基础。我们认为，相比于转型初期，目前气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力，存量项目充沛的经营现金流为19年以来开启的新一轮扩产提供了强劲支撑。同时考虑宏观经济及工业活动复苏背景下零售业务有望贡献业绩弹性，2020年公司正迈上新一轮成长起点。预计公司2020-2022年EPS分别为0.88/1.11/1.39元，买入评级。 工业复苏带动零售市场景气上行，公司零售业务贡献成长弹性受疫情等因素影响，据卓创数据，2020H1国内气价下行（液氧价格同比下滑20%），但自4月以来液氧价格同比下滑幅度开始收窄，7月实现近20个月首次同比转正，8、9月持续同比上行（3~9月氧价格同比增速-27%、-20%、0%、-5%、6%、16%、31%，液氩-19%、-14%、-6%、38%、39%、34%、29%）。零售气价及需求与PPI相关性较强，6~9月国内PPI环比增速由负转正，同比跌幅成收窄趋势，我们认为，伴随宏观经济及工业活动复苏，下半年零售市场亦将有望保持同比景气上行。同时，随着公司气体区域平台建设不断深入，气体零售业务潜力有望得到充分挖掘。 存量项目充沛现金流为扩张提供坚实基础，公司的成长性正超越周期性2020年以来公司气体投资进展顺利，8月以来获得承德二期（2万方）、济源国泰二期（4万方）、广东河源德润钢铁（1.1万方，广东首个项目）、河北旭阳化工（5.1万方）等项目（合计超12万方），并新设立太原杭氧，进一步增厚长协项目储备。我们认为，相比于2011~2013年气体布局初期的第一轮扩产高峰，19年以来公司存量项目充沛的现金流已经能够为项目持续扩张提供有力支撑，对比海外龙头成长历史，我们认为公司已经进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段，叠加后工业时代中国第三方气体服务市场红利，公司气体业务的成长性有望显著提升。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头，维持“买入”评级管道气平稳高效，零售气先抑后扬，在建项目有序推进，公司业务整体的成长属性正逐步超越周期属性。考虑设备订单、气体合同更加充沛，零售业务持续复苏，我们上调2020~22年收入预测，预计2020~22年归母净利润为8.5/10.7/13.5（前值7.0/9.0/11.6）亿元，对应PE31/24/19x。可比公司2021年PE均值（Wid一致预测）31.51x，考虑到公司竞争力领先于可比公司，中长期成长空间大，我们认为应有一定估值溢价，给予21年目标PE32x，对应股价35.52元（前值23.25元）。 风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险。

2020年前三季度归母净利同比降降0.8%，维持“增持”评级松井股份于10月29日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收3.17亿元，同比增1.6%，归母净利润0.65亿元，同比降0.8%，对应EPS为0.98元。其中2020Q3实现营收1.17亿元，同比降12.0%，归母净利润0.26亿元，同比降20.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/2.00/2.78元，维持“增持”评级。 苹果新品发布延迟、华为芯片受限等因素累拖累Q3业绩2020Q3公司面对苹果新品等发布推迟、华为芯片受限等不利因素，因此经营业绩有所下滑，但公司与OPPO达成深度战略合作，多个项目已处于研发测试阶段；华为可穿戴设备、小米手机、笔记本电脑成功量产项目有所增加。公司积极拓展水性、低VOC涂料销售，9月公司水性产品销售收入达694万元。公司前三季度毛利率同比降3.3pct至52.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.3/1.8/1.0/-0.6pct至11.2%/9.0%/10.4%/-0.8%，其中销售费用率降低主要系疫情影响公司咨询费与差旅费下降，管理费用率增长主要系公司列支上市费用，研发费用增长主要系公司加大研发投入。 公司3C涂料市占率有望持续提升，汽车涂料大有可为3C涂料领域公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备3D感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力，且参与客户多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目，2017-2019年公司在全球3C涂料市占率由2.76%增长至6.37%。汽车涂料领域，公司自2012年起持续投入，2019年正式供货全球车灯巨头法雷奥，据公司公告，公司吉利汽车车灯防雾项目，产品良率达97%，9月进入量产阶段；新获广汽多个内饰件项目，其中4款进入色彩设计阶段，广汽新能源汽车防雾涂料项目也顺利在法雷奥进入正式量产阶段。 维持“增持”评级考虑到下游华为芯片断供事件影响，我们下调公司2020-2022年EPS至1.28/2.00/2.78元（前值1.53/2.35/3.24元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均54倍PE），考虑到汽车涂料业务为公司带来的优质发展空间，给予公司2021年58倍PE，对应目标价116.00元（前值129.25元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。

20Q3归母净利同比高增107.9%，维持“买入”评级。 2020年前三季度，公司实现营收8.3亿元，同增4.4%；归母净利1.6亿元，同增70.3%。其中，公司Q3营收、归母净利分别同增15.6%、107.9%至2.7、0.6亿元。利润与收入端间增速差环比继续放大，我们认为主要系毛利率更高、模式更轻的线上品牌管理业务收入占比进一步提升。展望Q4,我们观察到大量传统厂商及重视线下体验的高价值品类借势双11加速触网，电商代运营需求有望进入季节性“井喷期”，看好公司收入及利润在旺季的同比高增。预计2020-2022年EPS 分别为2.28、3.07、4.25元，维持“买入”评级。 盈利能力进一步提升，规模效应与效率壁垒日渐稳固。 2020Q3公司毛利率与净利率分别为44.1%、23.3%，环比提升0.8、4.1pct。盈利能力的提升我们分析有三点原因：一是毛利率更高的线上品牌管理业务收入占比提升；二是上半年新签的品牌客户业务合作模式愈发成熟，持续贡献新的利润增量、摊薄了获客成本；三是公司控费能力与运营效率不断提升，表现在20Q3销售费用率环比下降0.9pct，19Q3-20Q3存货周转率、应付账款周转率、应收账款周转率、总资产周转率较19Q2-20Q2分别提升2.5、9.3、7.1、0.1次。 经营季节性特征被放大，看好Q4旺季收入、利润同比高增。 2020年“折扣促销”常态化背景下，品牌商家资源更多向重要营销节点倾斜，这使得拥有“618”、“双11”电商大促的Q2、Q4的旺季属性更加明显。同时，2020年双11大促活动期由1天延长至4天，促销力度较往年有明显加码，大量传统厂商及重视线下体验的高价值品类借势双11加速触网。电商代运营需求有望在Q4进入季节性“井喷期”，强力支撑公司收入、利润同比高增。 后疫情时代线上零售趋势强化，支撑代运营长期高景气，维持买入。 后疫情时代品牌商借双11大促节点加速触网，支撑电商代运营行业长期高景气，公司有望通过技术与规模优势构建的效率壁垒持续受益。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利为3.3、4.4、6.1亿元，对应EPS 2.28、3.07、4.25元。公司2020-2022年归母净利CAGR 达40.9%，参考可比公司2020年Wind 一致性预期2.19x PEG，给予公司2020年2.2xPEG，对应目标价205.15元（前值191.55元），维持“买入”评级。 风险提示：大客户流失；新客户拓展不顺；平台抽成比例提高。

2020Q1-Q3归母净利润14.78亿元，yoy+389.75% 2020年10月28日，公司发布2020年第三季度报告，20Q1-Q3实现总营收86.21亿元，yoy+66.43%，归母净利润14.78亿元，yoy+389.75%。单季度看，20Q3公司实现总营收39.17亿元，yoy+58.88%，归母净利润6.44亿元，yoy+190.40%，环比增长28.95%。我们预计公司20-22年EPS分别为2.32、1.58、1.10元，目标价19.37元，维持“买入”评级。 生猪加速出栏，后周期业务表现亮眼 20Q1-Q3公司归母净利润取得接近四倍增幅，主要由于生猪养殖业务的高景气，此外，公司饲料+动保业务也取得了较好表现。分业务板块看，1）生猪养殖：公司前三季度出栏生猪76.84万头，其中Q1-Q3分别出栏生猪15.46、27.03、34.33万头，环比稳健增长。据我们测算，公司前三季度商品猪出栏均重达到132公斤左右，均价达到31元/公斤左右。随着公司河南养殖基地的逐步出栏，我们认为公司四季度以及明年出栏量有望继续攀升；2）饲料&动保业务：全国生猪产能恢复良好，有效拉动饲料与猪用疫苗需求，我们预计公司后周期业务也取得了亮眼表现。 大力投入动保研发，未来有望跻身动保行业第一梯队 公司近年来研发费用增长迅速，主要用于动保产品的研发、工艺的改进、以及实验室的建设。18/19/20Q1-3公司研发费用分别为7865、8489、10262万元，20年前三季度研发费用同比增长74.97%。受益于持续的研发投入，公司口蹄疫OA二价苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、小反刍兽疫苗均取得了较好的销量。10月12日，公司口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗生产线生物安全三级防护现场检查已经通过，未来公司口蹄疫产品的有效性与安全性有望得到进一步增强。 养殖出栏加速，疫苗销量高增，维持“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测，我们预计公司2020-22年归母净利润分别为24.94、17.01、11.81亿元。其中，我们预计公司21年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利1.90/4.48/10.20亿元。参考2021年各业务板块可比公司Wind一致预期饲料9倍、动保28倍、养殖6倍PE，考虑到公司研发持续投入、动保业务产品储备丰富，我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021年9/29/6倍PE，目标市值208.22亿元，对应目标价19.37元（前值26.50元），维持“买入”评级。 风险提示：全国生猪产能恢复速度不及预期，非瘟疫情出现反复，猪价不及预期。

2020Q1-Q3归母净利润2.52亿元，yoy+74.40%。 2020年10月28日，公司发布2020年第三季度报告，20Q1-Q3实现总营收14.61亿元，yoy+41.45%，归母净利润2.52亿元，yoy+74.40%，此外，公司前三季度非经常损益为2056万元。单季度看，20Q3公司实现总营收5.37亿元，yoy+41.43%，归母净利润1.05亿元，yoy+80.02%，环比增长41.53%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、0.94、1.12元，目标价为25.38元，维持“增持”评级。 研产销联动，各项业务均增长迅速。 公司各项业务均取得良好成绩，我们认为主要受益于研产销联动，大力开发大客户、打造大单品、积极营销提升客户覆盖率等。分业务板块看，1）禽业务方面，公司积极打造优质产品，提升产品附加值，同时进一步塑造疫病解决方案能力，前三季度禽苗收入实现42%的同比增幅，禽用药品增长48%；2）猪苗方面，全国生猪产能恢复良好，猪苗需求回暖。同时公司打造产品组合与非瘟检测服务的整体方案，有效满足客户对疫病防控的需求，带动畜用苗销量同比上升83%，畜用药品增长114%；3）宠物药品：公司加大宠物药研发力度与渠道开发，Q1-3宠物药收入同比+173%。 研发持续投入，前瞻布局宠物。 公司持续加大研发投入，新产品不断涌现。前三季度，公司已取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗等重要兽药批文，其中，公司于9月24日取得的重组禽流感三价苗可实现针对包括水禽、家禽等多种靶动物的全覆盖，其覆盖性广、抗原匹配度高，为业界领先产品。此外，公司瞄准宠物疫苗新兴行业，前瞻性地布局瑞派宠物医院（未上市，瑞普持有其9.45%股份，第一大股东为玛氏，持有20.3%股份，玛氏未上市），借助瑞派及玛氏在宠物行业的运作经验，公司宠物疫苗产品有望取得国内领先。 受益于生猪产能恢复，维持“增持”评级。 生猪养殖行业产能恢复良好，猪苗需求旺盛，公司利用整体防疫方案积极扩大市场份额，我们上调对公司的猪苗销量增速预测，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、0.94、1.12元（前值0.69/0.81/0.95元）。参考2021年可比公司Wind一致预期24.20倍PE，考虑到公司产品竞争力强、整体防疫方案广受市场欢迎，我们给予公司2021年27倍PE，目标价25.38元（前值26.22元），维持“增持”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧。

2020年前三季度归母净利同比增45.2%，维持“买入”评级。 恒力石化于10月28日发布2020年三季报，公司实现营收1033.34亿元，同比增35.4%，实现归母净利润98.96亿元，同比增45.2%，对应EPS为1.41元。其中2020Q3实现营收359.76亿元，同比增5.8%，实现归母净利润43.79亿元，同比增56.6%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.92/2.52/2.76元，维持“买入”评级。 炼厂保持高开工率，低价原油库存助力三季度业绩。 据公司公告，2020年1-9月炼化板块实现合计销量1501万吨，同比增长131%，考虑到部分自产自用的产品（PX 等），结合炼化一体化项目约2000万吨商品量，公司炼化板块保持高开工率，炼化板块实现营收596.5亿元，同比增长118%。另一方面，由于2020H1油价大跌，公司1-9月整体原油采购成本仅2198元/吨，同比降35%，经历上半年原油存货跌价影响后，Q3受益于低价原油，公司业绩表现良好。1-9月炼化板块销售均价3974元/吨，同比下跌6%。7月公司150万吨乙烯项目转固及上半年PTA-4项目投产亦对业绩有所助益。 PTA-聚酯板块延续低迷。 报告期内，公司聚酯板块实现销量169.4万吨，同比降14%，销售均价7274元/吨，同比降17%，营收123.25亿元，同比降29%，据CCF，1-9月华东地区FDY（75D）/聚酯切片/PBT/PTA 均价分别为6558/4962/8119/3702。元/吨，同比下跌27%/32%/25%/39%。PTA 方面，公司1-9月实现销量605万吨，同比增长47%，销售均价3434元/吨，同比降36%，营收207.7亿元，同比降5%。且聚酯及PTA 产品价差均有所收窄，整体延续低迷。公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比下降0.05/0.18/0.40pct 至0.9%/1.9%/0.6%，财务费用率同比上升0.55pct 至4.1% 海外经济低迷拖累油价水平，聚酯板块景气有望逐渐改善。 受疫情影响，全球油品燃料消费低迷，10月27日BRENT 期货价格收于41.10美元/桶，较9月30日下跌2.4%，油价仍维持低位。据百川资讯，化工下游产品方面， 10月28日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790元/吨，10月以来保持稳定，苯乙烯报价6500元/吨，10月累计上涨20%。10月28日涤纶长丝FDY（75D）/PTA 报价5950/3290元/吨，10月累计上涨4.4%/2.2%，伴随纺织下游需求改善，我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。 维持“买入”评级。 由于炼化下游产品需求复苏因海外疫情低于预期，我们下调公司2020-2022年EPS 分别至1.92/2.52/2.76元（原值2.18/2.73/2.96元），基于可比公司2021年Wind 一致预期平均10倍PE 的估值水平，给予公司2021年10倍PE，对应目标价25.20元（前值23.98元），维持“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险。

2020年前三季度归母净利同比增206.2%，维持“增持”评级 荣盛石化于10月28日发布2020年三季报，公司实现营收776.15亿元，同比增30.1%，实现归母净利润56.5亿元，同比增206.2%，对应EPS为0.90元。其中2020Q3实现营收273.3亿元，同比增35.5%，实现归母净利润24.4亿元，同比增205.7%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.45/1.74元，维持“增持”评级。 浙石化投产贡献增量业绩 因子公司浙江石化4000万吨炼化一体化项目一期于2019年底投产，报告期内公司业绩大增。2020年1-9月公司少数股东损益约41.55亿元（主要来自浙石化49%的权益部分），前三季度综合毛利率22.9%，同比大幅提升16.4pct。公司销售费用率同比降0.6pct至0.4%，管理/财务/研发费用率同比分别提升0.4/2.1/0.5pct至2.1%/3.2%/1.8%，来自浙江逸盛及海南逸盛等的投资收益5.4亿元，同比下降38%。 海外经济低迷拖累油价水平，聚酯板块景气逐渐改善 受疫情影响，全球油品燃料消费低迷，10月27日BRENT期货价格收于41.10美元/桶，较9月30日下跌2.4%，油价仍维持低位。据百川资讯，化工下游产品方面，10月28日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790元/吨，10月以来保持稳定，苯乙烯报价6500元/吨，10月累计上涨20%。聚酯产业链方面，10月28日涤纶长丝DTY（150D）/PTA/PX报价6850/3290/4280元/吨，10月累计变动+7.0%/+2.2%/-3.8%，伴随纺织下游需求改善，我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。 二期项目快速推进，权益产能有望在上台阶 据公司三季报，截至2020年9月30日，公司累计固定资产916亿元，同时在建工程为584亿元，一期项目多数装置转固，公司着力推进4000万吨炼化一体化二期项目。公司预计项目将于2021年建成，完成后公司有望具备2000万吨权益产能，并且强化自身规模化、一体化优势，并在下游拓展高附加值化工品方面具备成本竞争力。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年77.6/97.6/117.4亿元净利的业绩预期，因增发后股本变动，下调EPS分别至1.14/1.45/1.74元，基于可比公司2021年Wind一致预期平均13倍PE的估值水平，考虑公司未来项目的较大增量，给予公司2021年15倍PE，对应目标价21.75元（按股本折算前值22.44元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不达预期风险。

2020年前三季度归母净利同比增72.5%，维持“增持”评级 新和成于10月28日披露2020年三季报，前三季度实现营收74.7亿元，同比增29.0%，归母净利润29.4亿元，同比增72.5%，对应EPS为0.79元，处于前期预告的29.2-30.3亿元净利润区间。其中2020Q3实现营收21.7亿元，同比增13.8%，归母净利润7.3亿元，同比增32.5%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.10/2.37元，维持“增持”评级。 维生素量价齐升是业绩增长主因 据博亚和讯，2020年前三季度VA（50万UI/g，下同）、VE（50%，下同）、生物素（2%，下同）平均报价分别为424、67、216元/千克，较去年同期均价分别提升14.3%、45.9%、281%，维生素价格大幅增长构成公司业绩增长主因。2020Q3由于下游饲料需求尚未完全恢复，VA/VE/生物素平均报价分别为410/65/138元/千克，同比分别增10.6%/33.3%/142.9%，环比2020Q2分别下滑16.2%、12.0%、47.8%。公司前三季度综合毛利率同比增11.6pct至58.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.3/-0.6/-0.4/0.8pct至2.7%/3.8%/4.7%/2.3%。 四季度维生素景气有望回升，蛋氨酸反倾销调查终止 截至10月28日VA/VE/生物素报价分别为345、59、87.5元/千克，较9月初分别回落20.7%、12.6%、27.1%。据农业部消息，目前全国生猪和能繁母猪存栏恢复到正常年份80%以上，维生素Q4需求有望回暖，同时VA方面海外厂家四季度供给受限，后续Q4维生素景气有望回升。此外据商务部公告，9月21日宁夏紫光（未上市）提交撤销对蛋氨酸反倾销调查的申请，因此商务部终止蛋氨酸反倾销调查，我们认为蛋氨酸景气回升或需等待行业自发出清。 新项目正式投产，营养品龙头多元化扩张 据公司公告，公司年产25万吨蛋氨酸项目中的10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略，有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.10/2.37元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），考虑到华宝股份因电子烟概念拉高平均估值，给予公司2021年15倍PE，对应目标价为31.50元（前值36.48元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目运行不达预期风险。

公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。 20Q1-Q3，公司实现营收438.67亿元，同比增长4.13%，归母净利润12.33亿元，同比增长5.73%，扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长9.69%，业绩表现亮眼。其中Q3单季公司营收同比增长23.93%，扣非后归母净利润同比增长21.31%。下半年公司黄金珠宝业务持续改善，渠道扩张提速，我们预计20-22年EPS分别为2.83/3.33/3.69元，维持“买入”评级。 Q3黄金珠宝销售复苏，渠道扩张逐季提速。 20Q1-Q3，公司黄金珠宝业务收入320.6亿元，同比下降1.95%，其中Q3黄金珠宝业务收入141.1亿元，同比增长22.41%，较上半年增速提升明显，主要是基于：1）国庆期间是传统婚庆需求旺季；2）上半年受疫情影响的刚需递延释放。此外，公司渠道扩张提速，20Q1-Q3，公司黄金珠宝门店净增加231家至4124家，分季度看，Q1/Q2/Q3分别净增加-2/100/133家，公司门店扩张速度逐渐恢复至常态水平。 促销折扣增加导致毛利率略有下降，费用率持续优化。 20Q1-Q3，公司毛利率达到7.90%，同比下降0.58pct，其中Q3单季毛利率为7.18%，同比下降1.79pct。毛利率下降主要因下半年节假日密集，促销活动增多，终端零售折扣加大导致黄金珠宝毛利率下降。但疫情期间公司严控费用，20Q1-Q3，公司销售/管理费用率分别为1.43%/0.70%，同比分别下降0.23/0.15pct。 业务经营稳健，现金流表现亮眼。 20Q1-Q3，公司存货周转天数63.63天，同比增加3.9天，应收账款周转天数18.59天，同比增加4.1天，存货及应收账款周转速度趋缓主要因下半年销售旺季备货及向加盟渠道发货增加所致。此外公司现金流表现亮眼，20Q1-Q3，公司经营性净现金流为11.83亿元，去年同期为-11.27亿元，主要是因为终端回款情况较优，疫情期间采购供应链管控较好。 “双百行动”稳步推进，内部激励改善可期今年以来公司根据国资委指引要求，在公司。体系内选取了三家子公司进行试点，已于4月底完成所有选聘及签约工作，为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。公司资产实力丰厚，品牌力强，如果内部激励逐渐市场化，有望进一步释放长期增长动力。 黄金珠宝龙头优势显著，维持“买入”评级。 20Q4黄金珠宝销售预计维持景气，公司业绩有望维持稳健增长。维持预计公司20-22年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元，参考可比公司Wind一致预期21年PE均值22.3倍，考虑到公司有黄金交易业务，且黄金储备较多，受金价波动影响较大，给予一定估值折价，给予公司21年21倍PE，对应目标价69.93元（前值70.75元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下行；黄金价格大幅波动；国际品牌渠道下沉。

Q2以来市场需求回升，Q3营收同比增长47.29% 据公司10月27日公告，前三季度实现营收、归母净利润、经营性现金流量净额90.71/5.88/7.05亿元，同比增长21.20%/21.55%/19.48%。其中Q3营收36.39亿元/yoy+47.29%，净利润1.86亿元/yoy+38.62%，业绩稳步增长，主要原因在于Q2以来国内疫情逐渐得到控制，行业景气度回升，叉车需求复苏。考虑到下游制造业转型升级，物流仓储业高速发展，劳动力成本提高加速机器替代人力，以及新基建项目快速推进，叉车需求有望增长，进而推动公司业绩继续提升。预计20-22年EPS为0.97/1.08/1.20亿元，目标价19.44元，维持“增持”评级。 行业长期向好趋势不变，龙头企业地位有望强化 随着国内疫情得到有效管控，Q2以来叉车销量显著回升。据CITA数据，2020H1我国工业车辆全行业销量同比增长9.98%，1-8月全行业销量47.7万/yoy+19%，较1-7月累计销量增长7.3万台，与Q1的销量同比下行16.46%相比，行业需求明显复苏。随着新基建推进，加之智能制造大势所趋，物流业发展迅速且市场空间广阔，行业发展长期向好，叉车需求增长态势预计继续保持。工业车辆市场竞争激烈，但销量前10名企业约占全国总销量76%，行业集中度较高，按销量占比计算，H1公司国内市场份额超过27%，居行业首位。凭借已有市场份额，龙头企业地位将进一步稳固。 电动叉车渗透率预计进一步提升，智能化是行业未来趋势 随着国内经济结构的持续优化及发展质量的不断提升，工业车辆行业市场需求在规模、结构和层次上仍有较大发展空间，中高端内燃叉车、电动新能源叉车及智能化、移动互联技术的深度应用将成为未来发展重点。据CITA，上半年国内电动叉车销量比例达49.08%，较19年上行6.19pct，而2009年这一比例仅为18.58%，随着新能源的发展及环保要求，预计未来这一比例将继续上升。随着劳动力成本的提高，工业4.0的到来，5G等新技术的突破，叠加新冠疫情的催化，智能制造是大势所趋，一方面带来叉车增量需求，同时也使得智能AGV有望成为叉车行业的结构性增长点。 优化产品布局打开长期增长空间，维持“增持”评级 我们维持盈利预测，预计20-22年公司归母净利润7.17/8.01/8.87亿元，对应EPS为0.97/1.08/1.20元，PE为16.54/14.80/13.36x。参考Wind一致预期可比公司2021年12.77倍的PE估值，考虑到公司加快技术转型升级步伐，20H1实现智能工厂落地；加速推进产业转型，提高传统制造业附加值；积极发挥三大海外中心优势，优化国际业务布局；作为行业龙头企业，具备多方位优势，未来将进一步打开增长空间，我们认为应有一定溢价，给予公司2021年18倍PE估值，对应目标价19.44元（前值16.49元），维持增持评级。 风险提示：国内宏观经济下行风险；国际贸易形势恶化风险；新冠肺炎疫情加剧风险；市场竞争加剧风险。

收入稳增，战略清晰，定增有望多维加快公司构建全球竞争力。 2020Q1-3公司实现收入14.76亿元/yoy+21%，归母净利润2.77亿元/yoy+105%，研发投入的收入占比达26%，设备销售增长、公允价值变动收益较上年同期大幅增加1.52亿元（公司投资青岛聚源芯星3亿元而间接持有中芯国际科创板股票，股价变动产生公允价值变动收益）是利润同比显著提升的主因。中微纵向深耕高难度刻蚀工艺领域，新一代产品有望进一步满足全球主流晶圆厂前沿工艺需求，市场份额有望显著上升；横向中长期发展规划明晰，半导体领域薄膜、检测等关键设备和泛半导体设备延展空间广阔。预计2020~22年EPS为0.66、0.67、0.91元，增持评级。 技术进步正迎设备国产化机遇期，公司刻蚀设备市场份额有望提升。 据SEMI数据，2019Q4~2020Q2中国大陆半导体设备销售额同比增长60%、48%、37%，远高于全球19%、13%、26%的同比增速，中芯国际、长江存储等为代表的本土晶圆厂持续扩产及设备采购是其核心驱动。伴随本土下游扩产，国产设备正迎来更充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会。据中国国际招标网，伴随一期扩产及二期开工，8月以来长江存储开启新一轮较集中的设备招标，2020年以来公司累计中标刻蚀机已达21台（2019年13台），份额约占15%，其中8月至今新中标12台。我们认为，随着公司技术进步及设备自主可控需求增强，市场份额提升空间广阔。 纵向、横向发展战略清晰，定增对公司建立全球竞争力具有重要战略意义 据公司未来发展战略，将考虑扩大在刻蚀设备领域的竞争优势，延伸到薄膜、检测等其他关键设备领域；计划扩展在泛半导体领域设备的应用，布局显示、MEMS、功率器件、太阳能领域关键设备。10月10日公司发布定增募集说明书（申报稿），本次向特定对象发行股票总额不超过100亿元，募资项目建成后，一方面能够扩充现有产品产能，另一方面通过建设产业化基地及研发中心助力产品线扩张。据10月28日公告，公司拟投资上海睿励（半导体光学检测设备，持股比例尚未定）、昂坤视觉（MOCVD温控系统和AOI自动光学检测设备，持股4.5%），产业链布局有望进一步延伸。 潜力深远的半导体设备国产化先锋，维持“增持”评级。 考虑到公司投资产生的公允价值变动收益，我们上调盈利预测，预计2020~22年收入为25.9/40.0/44.4亿元，归母净利润为3.5/3.6/4.9（前值2.5/3.4/4.5）亿元，PE239/234/173倍，PS32/25/19倍。科创板半导体设备公司20年PE、PS均值为126、34倍（Wind一致预测），我们认为板块估值水平较高的内在原因是半导体设备庞大的国产化空间和本土企业长期成长潜力，中微作为国内最为领先的半导体设备公司之一，其突出的技术及研发实力、海内外市场地位在本土稀缺度很高，虽然存在较高估值溢价，但作为中国高端装备的“核心资产”，投资价值仍值得重点关注。 风险提示：半导体周期性波动；国内芯片技术突破、产业投资不及预期；公司技术突破慢于预期：海外疫情加剧；知识产权争议和海外技术封锁。

2020Q1-Q3归母净利润1.60亿元，yoy+68.79% 2020年10月28日，公司发布2020年第三季度报告，20Q1-Q3实现总营收6.47亿元，yoy+37.48%，归母净利润1.60亿元，yoy+68.79%。单季度看，20Q3公司实现总营收2.26亿元，yoy+49.10%，归母净利润0.40亿元，yoy+34.85%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.83、1.00元，目标价为33.20元，维持“买入”评级。 猪苗强劲恢复，禽苗、化药稳健增长 受益于猪苗的强劲恢复以及禽苗与化药业务的稳健增长，20Q1-Q3公司归母净利润同比增幅接近70%。分业务看，1）猪苗方面：全国生猪产能恢复良好，据农业部，截至20年9月底，全国生猪存栏已经达到3.7亿头，同比增幅为20.7%。同时，公司抓住生猪养殖行业规模集中的机会，利用整体服务及“药苗联动”策略积极抢占大客户，公司前三季度猪苗收入1.71亿元，同比增加128.7%；2）禽苗方面，禽养殖行业扩产继续，禽苗需求旺盛，公司前三季度禽苗收入2.6亿元，同比+23%。此外，前三季度公司化药业务也贡献1.98亿元收入，同比+24%。 研发创新驱动，多类产品均取得积极进展 公司以研发和创新作为驱动力，大力投入科研力量，前三季度研发费用8647万元，同比增长45%，研发费用率13.36%，同比增长0.7pct。公司各类疫苗均有亮眼成果，1）猪苗方面，公司与哈尔滨兽医研究所合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗正在稳步推进，与兰州兽医研究所合作的猪口蹄疫OA二价基因工程苗也有积极进展；2）禽苗方面，高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程苗已完成临床申报，多联多价禽用疫苗正在积极布局，有望进一步加强公司产品技术壁垒；3）其他疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗已通过复审，犬二联苗已进入临床试验。 受益生猪产能持续恢复，维持“买入”评级 全国生猪产能恢复良好，猪苗需求旺盛，而公司研发驱动、市场导向，猪苗产品优势较为突出，我们上调对公司的猪苗销量增速预测，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.66、0.83、1.00元（前值0.63/0.71/0.83元）。参考2021年可比公司Wind一致预期30.16倍PE，考虑到公司研发实力突出、产品销量成长性高，我们给予公司2021年40倍PE，上调目标价至33.20元（前值31.50元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，行业竞争加剧，疫病风险，疫苗销量不达预期。

2020年前三季度增归母净利同比增18.1%，维持“增持”评级光威复材于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收16.0亿元，同比增22.5%，实现归母净利润5.24亿元（扣非后4.65亿元），同比增18.1%（扣非后增17.9%），对应EPS为1.01元。其中2020Q3实现营收5.98亿元，同比增26.6%，实现归母净利润1.73亿元（扣非后1.38亿元），同比增28.8%（扣非后增24.6%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.84元，维持“增持”评级。 军品业务稳步推进，研发强度提升据公司三季报，截至2020年9月30日，今年与A客户签订的合计9.98亿元（含税）的《武器装备配套产品订货合同》已履行83.1%，公司军品业务稳步推进。而由于疫情因素公司风电碳梁业务销售略受影响，导致公司前三季度综合毛利率同比提升3.1pct至52.1%。公司销售/财务费用率同比下滑0.52/0.04pct至1.0%/0.4%，而管理/研发费用率同比提升0.4/1.2pct至15.1%/11.7%，公司固定资产环比续增0.85亿元至5.65亿元，主要是由于复材中心项目转固，有望持续提升公司研发强度。 开发新规格迎接军品需求扩容，降本拓品类打开民用市场报告期内，公司军品方面持续开发新规格，全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证，“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固，完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级，地缘政治问题升温，我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游，并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测（维持前值），基于可比公司2021年Wind一致预期平均48倍PE的估值水平，给予公司2021年48倍PE，对应目标价77.76元（前值90.72元），维持“增持”评级。 风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。

20Q3珠宝/地产营收同增18.6%/14.2%，维持“买入”评级 金九银十是国人婚庆高峰，婚庆需求拉动公司珠宝时尚业务较快增长，20Q3收入同增18.6%，增速环比提升13.7pct。同时，物业开发与销售业务潜力逐步释放，20Q3收入同增14.2%，增速环比提升50.4pct。展望Q4，珠宝时尚业务步入传统销售旺季（婚庆叠加春节前消费），物业开发与销售项目储备充足，公司收入增长有望进一步提速。我们预计2020-2022年EPS分别为0.93、1.07、1.22元，2020年目标价11.37元（前值12.38元），维持“买入”评级。 受地产结算压制的营收潜力逐步释放，投资收益拉动归母净利同比高增 2020Q1-Q3公司实现营收290.7亿元，同增4.9%；归母净利15.9亿元，同增31.1%。其中20Q3营收、归母净利分别同增18.0%、137.6%，增速环比提升35.2、107.4pct。20Q3营收增速环比提升主要系前期因地产周期结算压制的收入潜力逐步释放，20Q3物业开发与销售业务同增14.2%。考虑到20Q2、20Q3地产销售签约金额分别高达47.4、30.5亿元，我们认为Q4物业开发与销售收入有望继续稳健增长。20Q3归母净利同比高增137.6%，主要系投资收益实现2.7亿元（19Q3投资净亏损0.2亿元）。 金价维持高位商家加盟意愿足，公司珠宝时尚渠道扩张加速 公司主要通过加盟模式快速扩大珠宝时尚连锁网点规模。Q3黄金价格连续创历史新高，金价高位背景下商家加盟开店意愿更足，20Q3净新开门店255家，其中直营门店13家、加盟门店242家，较20Q2（净增149家）有明显提速。发布第一期员工持股计划草案，拟认购股票不超过2213万股为提高员工凝聚力与公司竞争力，10月27日公司发布第一期员工持股计划草案，拟针对不超过94名员工（其中董监高9人）给予不超过2213万股股票认购份额。本次员工持股计划认购价3.7元/股，即公司回购股份均价7.40元/股的50%。若2020年公司归母净利不低于34亿元，则在锁定期满后的12、24、36个月分别解锁33%、33%、34%。目前，该草案尚待股东大会审批。 公司业绩继续维持稳健增长，维持“买入”评级 20Q4珠宝时尚业务迎来传统旺季，物业开发与销售业务收入潜力有望进一步释放。维持此前盈利预测不变，预计公司2020-2022年实现归母净利润36.0、41.5、47.3亿元。参考珠宝时尚、地产行业可比公司朝阳永续2020年一致性预期平均24.5x、8.9xPE，给予珠宝时尚业务2020年EPS0.21元25xPE（维持前值），给予地产业务2020年EPS0.72元8.5xPE（前值10x），对应2020年目标价11.37元（前值12.38元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新冠疫情影响超预期。

2020年前三季度净利同比降33%，维持“增持”评级 华鲁恒升于10月27日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收90.4亿元，同比降14.8%，净利润12.9亿元，同比降32.5%，对应EPS为0.79元。其中2020Q3实现营收30.5亿元，同比降13.7%，净利润3.9亿元，同比降36.0%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.78/2.05元，维持“增持”评级。 主营产品景气下滑拖累业绩 公司产品价格大多同比下跌，据百川资讯，2020年前三季度尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌12%/20%/18%/18%，DMF均价同比增19%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量187/30/15/43/47万吨，同比分别变动0%/6%/-10%/-6%/-6%，实现营收24.9/15.3/8.5/9.7/17.6亿元，同比分别变动-9%/12%/-32%/-21%/-25%。前三季度公司主要原料烟煤/纯苯/丙烯均价分别同比变动-9%/-20%/-16%，受三季度公司煤气化平台检修计入制造费用影响，公司综合毛利率同比下滑7.0pct至21.7%。 期间费用率有所下降，资本开支正常推进 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.2/0.3/-0.5/-0.3pct至0.4%/1.3%/2.0%/0.9%，其中销售费用同比下跌88%，财务费用同比下跌37%。2020年第三季度公司资本开支8.4亿元；在建工程18.7亿元，环比增65%。近期大部分化工品价格小幅回暖，原料烟煤价格有所上涨伴随油价逐步企稳以及国内外经济修复，公司产品价格小幅回暖，据百川资讯，10月23日尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.82/0.65/0.27/0.38万元/吨，较9月初分别变动5%/9%/7%/6%/-2%。10月23日烟煤（山西优混）价格为604元/吨，较9月初上涨10%。 DMF等新项目有望贡献增量 据公司官网，公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目，我们预计将于2020年下半年投产。精己二酸品质提升项目公司预计2021年5月投产，预计年均实现利润总额2.96亿；酰胺及尼龙新材料项目公司预计2021年11月投产，建成后预计实现年均利润总额4.46亿元。 维持“增持”评级 考虑到检修费用影响，我们下调公司2020年EPS至1.22元（前值1.39元），维持2021-2022年EPS预测为1.78/2.05元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均14倍PE），考虑到公司未来投产项目较多且具备较强的降低成本能力，给予公司2021年16倍PE，对应目标价28.48元（前值27.80元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。