事件 李克强在本届两会政府工作报告中重点提及“互联网+”概念,“互联网+”概念第一次进入经济工作会议的上层决策引起市场极大的关注,李克强总理也被誉为最佳策略分析师;纵观历次政府工作报告涉及内容,随后一年相关主题都有不错的表现,紧定相关主题为投资方向不是为一种有效的投资策略。那么“互联网+”战略的背后是何种逻辑支撑?会影响那些产业?如何识别投资机会?本文以太极股份为落脚点加以讨论。 评论 “互联网+”正成为新常态下的经济增长新引擎,从此进入行业应用时代:互联网+战略产生的两大背景,1、转型期内经济疲软,被给予厚望的新兴产业快速成长,特别是诞生了以BAT为首的互联网巨头们上千亿美元的市值,业务渗透到我们生活的方方面面,带动相关产业发展的作用和效果明显;2、互联网正全面对零售、金融、教育、医疗、汽车、农业、化工、环保、能源等行业产生深刻影响,对传统行业的升级换代起到重要作用,随着渗透率的提升有望逐步盘活数万亿的存量市场,“互联网+”正成为新常态下的经济增长新引擎,从此进入行业应用时代。 新引擎动力源泉:云+网+端:在行业应用基础上的IT系统,是各个行业“互联网+”战略的率先受益部分。这类基础设施提供者拥有广阔的用户基础和丰富的KnowHow库,是数据流的管道。占据B端,与C端连接,成为各个行业互联网化的率先投入方向。 自主可控的IT基础设施是行业应用时代的根基:从政府采购和规划的路径来看,采用的是国进洋退,政府先买单,由上向下做示范,横向带动相关部门完成国产替代,纵向采用系统上下对接,完成数据的互联互通。例如:国务院应急会议系统,三证合一,统一信用账户等案例正在贯彻实践此策略。2014年开始,工信部等相关部门先后组织成立了“半导体产业联盟”、“8大安全自主可控特一级资质企业”构成了完整的产业链联盟,以国产化为抓手,大力扶持鼓励国内企业,发展新基础设施的建设,并制定了相应的目标规划,为行业应用时代的到来提前进行了战略规划。 如何选择企业:两个维度选股。1、行业信息系统案例实施覆盖面广度,从技术升级的难易程度和设计理念的延续性两个方面来看,已实施项目案例的公司属于绕不开的那堵墙,客户卡位使然,在升级“互联网+”的战略中,率先受益。2、拥有自主可控资质是做国家级行业应用的基础。 太极股份:1、占据最广的行业应用范围,案例丰富,横跨零售、金融、教育、医疗等众多行业。2、是8家自主可控资质拥有者之一,且是公司市值最小的。3、中电科集团资产注入支持,公司是IT产业线的龙头。 投资建议 维持“买入”评级,预测公司15-16EPS为0.94元、1.31元,给予6-12个月目标价80元。

事件. 洪涛股份在2015年3月14日发布公告公布,公司与北京尚学跨考教育科技有限公司(标的公司)及该公司股东张爱志、曹先仲、张文平共同签署《股权转让及增资协议》,拟收购北京尚学跨考教育科技有限公司70%的股权,且在股权转让完成后各方计划按其所持跨考教育的股权比例对其增资人民币1792.11万元,增资完成后跨考教育注册资本将变更为人民币2000万元(原注册资金为207.89万元)。 评论. 本次收购方案简介. 支付方式:各方初步商定洪涛股份以股权转让方式以现金23520万元取得跨考教育70%的股权(分别包括张爱志、张文平、曹先仲持有的跨考教育的42%、14%、14%的股份,各耗资1.4112亿元、0.4704亿、0.4704亿元);除此以外,在股权转让完成后各方还计划按各自所持跨考教育的股权比例对其增资1792.11万元,增资完成后跨考教育注册资本将变更为人民币2000万元(原注册资金为207.89万元). 业绩承诺:跨考教育管理层股东承诺跨考教育2015年度、2016年度及2017年度经审计的扣非净利润分别不低于人民币3500万元、4600万元及6000万元,否则标的公司原股东将按各自股权比例向洪涛股份履行现金补偿义务. EPS增厚:若收购事项顺利,业绩承诺如能顺利实现,以洪涛股份现有股本为基础,本次收购将分别增厚洪涛股份2015、2016、2017年EPS0.03元、0.04元、0.05元. 支付对价对应的估值:与当前互联网教育题材股全通教育、方直科技、立思辰的估值水平相比,洪涛股份本次收购跨考教育对价的估值水平低得多. 北京尚学跨考教育科技有限公司简介:跨考教育创办于2008年,专注于考研培训领域,致力于为大学生提供高端学历与职业提升整体解决方案,公司现已成为有近千名全职教职员工,10所直营、150所二三级城市加盟分校的教育集团,办学布局以北京为中心,辐射上海、杭州、南京、天津、济南、大连、长春、沈阳、合肥等各省市,建成2大全日制教学基地、5大网站和2大线上教育直播平台;跨考教育作为国内考研培训领导品牌,每年覆盖30万考研用户,服务约1.5万学员,人均费用1万元;公司拥有大学本科三年级、四年级人群入口,已成功构建职业培训领域先进的教学产品体系和团队、移动题库,O2O服务平台、管理体系。 本次交易的目的和对公司的影响. 1)收购跨考教育符合公司拓展互联网教育的需要:公司于2014年3月份收购中装新网后即提出了优先发展职业教育的发展战略,且提出要把发展职业教育作为公司未来的第二主业,且在2014年下半年已计划将来把中装新网职业教育业务作为优先发展战略,并将关注与中装新网有协同效应和互补作用的标的,以逐步形成企业在线上线下职业培训领域内的综合服务能力,而本次收购是落实这种发展规划的重要一步. 2)本次收购后的协同:跨考教育在多年经营中积累了丰富的在线教育及O2O平台运营经验(包括用户体验、产品开发及服务、技术开发等),并拥有丰富的线下服务资源及本科三年级、四年级人群入口优势,而洪涛股份在2014年收购的中装新网在建筑装饰行业具有丰富的行业经验和资源,本次收购不仅能有效提升洪涛股份在线教育平台运营经验,补充、完善洪涛股份线下服务渠道,中装新网及跨考教育双方资源的整合还有望直接帮助洪涛股份更有效地为千万名建筑及装饰从业人员提供学历、资格证、继续教育等有价值的服务,从而打造建筑装饰行业职业在线教育培训和认证的一流人才服务与认证平台. 3)除此以外,洪涛股份还希望趁国家大力发展职业教育的时机加快各方资源整合,在未来通过跨考网把职业教育培训延伸至会计、医学等多行业,为相关大学毕业生、职场人员提供学历和职业高价值O2O服务,进一步扩大公司的业务范围,并进一步更深入地推动公司向职业教育方向的转型. 装饰板块——政策层面利好有望持续出现. 1)降准+降息利好地产行业,同时利好地产下游的装饰行业:由于经济下行压力大,政府继去年的降息后,在今年已先后降准和降息,且市场一致预期未来还有降准和降息的空间,除此以外,房地产税费、首付比例亦可能出政策调整,这也有望进一步刺激商品房销量,从而有利于后续地产及地产关联项目新开工的回暖. 2)地产市场化深入:2014年起的地产放松是长期层面的基本面利好,有利于地产真正走向市场化,而地产的市场化加深对作为下游的装饰行业而言无疑也是长期层面的利好. 装饰板块——公司层面利好亦有望持续出现. 上市装饰公司传统业务保持相对稳健,转型是当前上市装饰公司的整体大趋势,去年是装饰企业触网的元年,今年一方面可以看到推出新业务装饰公司快速拓展,另一方面可以看到没有推出新业务装饰公司加紧推出新业务,这都将利好整个装饰板块。 投资建议. 预计洪涛股份2014-2016年的EPS分别为0.38、0.42、0.48元(暂未考虑本次收购增厚),维持“买入”评级。 风险提示. 整合效果不及预期的风险. 地产销量不达预期.

事件 近日,钢铁板块连续涨幅居前,我们本轮推荐的南钢股份领涨。 评论 后续改革/转型可期。 如我们前期的逻辑梳理,大股东背景、所处地区经济实力等是左右钢铁股转型的重要因素:1)大股东背景实力雄厚,如杭钢股份(杭州市国资委)、沙钢股份(沙钢集团)、八一钢铁(宝钢集团)等,利用上市公司平台是集团转型重要途径且具备较强可操作性及可行性;2)地处经济发达地区意味着转型的代价相对较小,如对地方政府GDP的影响较小、员工再就业的安置难度较低等。因此,南钢从逻辑上转型预期强烈。 从大股东层面,公司实际控制人复星集团在产业投资方面所拥有丰富经验、资产实力雄厚,涉及医药、金融、地产、环保、机械装备、钢铁等领域,具有多个上市平台,而制造领域平台仅有南钢一家。目前,公司前期已经完成员工持股计划、设立环保投资公司等改革/转型举措,我们判断,在公司自身多元化发展的转型思路的大背景下,未来继续出台进一步转型、改革措施的可能性很大,如资产注入、资产置换等。 2季度利润回升,板材龙头受益。上周起,钢价展开强势反弹,看好3-4月产能、库存、需求三周期共振带来的钢铁盈利回升,产能增速最低的板材类受益将最为明显,公司作为板材龙头公司有望显著受益。近日,环保整顿加码叠加地产回升,使得预期继续改善,钢价反弹有望延续强势。 1)攀成钢200万吨产能环保关停,及河北无人机侦察钢厂排放,在部分钢厂由于资金紧张导致减产持续的情况下,有望对供给形成进一步压制;2)地产销量持续改善,地产或跟随基建,释放部分需求增量。目前低供给情况下,库存快速去化,钢价涨势强劲。加之矿价逐步失去弹性,钢铁利润改善将非常显著。 投资建议 预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.44元,维持“买入”评级。

A股同达创业是电视互联网被忽略的核心标的同达创业(600647.SH):公司当前业务除CAS外及屏屏通WIFI系统外,还拥有广电运营商B2B模式OTT业务以及国内仅有的两家云游戏平台(游戏运营、分发)之一,是电视游戏的核心标的,我们建议可长期看好同达创业。 永新视博美股具有长期投资价值且短期安全边际明显 永新视博(STV):与同达创业达成资产出售并有借壳预期。我们维持永新视博(STV)“买入”评级,重申6.3美元/ADS的目标价。当前公司股价仅3.41美元,市值2.04亿美元,相当于其资产出售完成后账面现金的40%左右,继续推荐。 A股首创美股上市公司借壳A股回归同达创业成永新视博影子股 对比可比标的数码视讯,我们认为同达创业目前收购视博科技后,可给予114市值对应25.44元。但考虑到永新视博进一步将新业务如云游戏业务(可给予85亿市左右市值)未来进一步注入上市公司,应给予公司合计200亿市值,对应44.64元。 我们认为同达创业已经进入一个基本面转折点:首先,资产重组已基本完成,并与信达资产达成紧密的合作关系。同时永新视博尚未出售新业务如基于云游戏的电视游戏运营和分发业务也已进入商用。我们认为伴随歌华有线完成增发走向外地进行业务输出,同达创业现有视博数字业务以及为装入上市公司的云游戏业务均有望获得突破性增长,并逐步扩展中移动等运营商市场,应该反映在同达创业的估值里。 追随歌华有线走出北京,新老业务有望全面受益:我们认为歌华本次增发标志着其将走出北京与其他地方有线网络公司展开业务、资本的全方位合作,从而带动相关地方加大有线网络改造力度和终端更换速度,从而给同达购买的视博数字带来机遇。另一方面,云游戏等待注入资产也有望伴随歌华有出去步伐,从而实现新老业务的全面收益。 因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示 作为首例A股回归美股的案例,公司本次资产重组交易是否能够顺利完成仍存在一定不确定性。

事件. 公司业绩快报:2014 年度,实现营业收入12.68 亿元,较上年同期增长28%,其中,主营齿轮类产品收入10.84 万元,占营业收入比85%,较上年同期增长22%。 评论. 1、公司是基础机械零部件加工领域隐形的“世界冠军”。齿轮加工属于基础机械加工,是国内制造业普遍薄弱的一个环节,公司在此领域已经营三十多年,拥有丰富的工艺积累和行业沉淀,目前已经成为全球规模最大的专业齿轮制造商。然而,在两千多亿的齿轮制造市场中,公司的市场份额仍然很小,未来公司有望通过主业增长、外延发展以及新产品放量等方式实现收入规模的持续增长。 1)主业增长:齿轮制造是一个重资产行业,行业壁垒包括固定资产投入、工艺和制造管理经验的积累以及客户资质认证等方面,短期内很难出现大而强的制造型企业。公司有望凭借多年行业积累保持龙头地位,同时凭借成本优势承接齿轮制造的产能转移,实现长期稳定的增长;2)外延发展:齿轮制造环节多数由主机厂特设的工厂完成,从而导致专业齿轮制造企业数量较少、规模较小。 公司已确定了“精密传动领导”的发展战略再定位,将围绕主业的“同心圆”,充分利用资本市场平台,一方面,做好承接国际产业转移以及专业化分工变革的准备,另一方面,围绕产业规划加快并购、合资等外延增长途径。 3)新产品:高铁齿轮和机器人减速器锦上添花,未来或将成为公司两大重要产品线,公司在2014 年8 月获得ZF 高铁订单合同,目前已经具备制造380 公里/时的高铁齿轮的制造能力,未来有望在高铁、动车、城市轨交等齿轮制造领域实现供货,彰显国内企业在基础机加工方面的能力。公司机器人减速器产品已经完成6000 多小时的内部测试,年内将在各大工业机器人本体制造商做测试。公司多年来专注于齿轮制造,工艺水平和产业化能力是强项,未来机器人减速器或将打破日本纳博在此领域的垄断优势。 2、2014 年业绩反转,2015-2016 年有望继续增长。公司上市之后,在产能规模、自动化升级改造、制造管理水平提升和客户结构等方面都有很大变化。目前IPO 募投项目投资已经完成,公司整体折旧比较稳定,同时,伴随着供货能力的提升,公司逐步进入博格华纳、康明斯等国外大客户的供应体系,产能利用率稳步提升。 2014 年公司净利润实现了80%以上的增长,反转迹象明显,我们预计2015-2016 年公司有望实现收入和毛利率双升,业绩仍将保持较快增长。 投资建议. 短期估值合理,长期值得投资。根据我们的盈利预测,公司2015/2016 年的EPS 分别为0.59 元/0.77 元,维持“增持”评级,给予6 个月目标价为17.7 元,对应2015/2016 年PE 分别为30 倍和23 倍。我们认为当前股价对应的PE 估值较为合理,看好公司长期发展。

业绩简评 公司公布2014年年报,业绩增速符合预期:实现营业总收入81.5亿元,营业利润14.7亿元,归属上市公司股东净利润10.9亿元,分别较上年同增11.92%、24.18%和21.14%。每股收益1.63元。Q1-Q4净利润增速分别为21.1%、20.8%、22.4%和20.3%。向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 经营分析 经营策略调整,更好的控制存货风险,但应收账款大幅上升:截至2014年12月31日,存货10.4亿元,较去年期末同增12%,存货周转率4.9次,较去年同期的4.7次有所改善。公司加大了对加盟商的支持力度,增强加盟商授信、减少订货预收款、放款退货条件,导致期末应收账款10.8亿元,较去年同增74%;预收款项3637万元,同降31.5%;预计负债2.32亿元,同增75.8%。经营性净现金流7.6亿元,较去年同期下降45.28%,经营性净现金流为净利润的69.7%。 发展思路升级,注重产品和门店品质提升:积极投入研发力量加快产品迭代,管理费用同增19.6%,其中占比最高的研发费用同增56.5%。门店结构升级,森马品牌门店净减少近500家,巴拉门店略增70家,公司推广第十代门店形象,对应租赁及装修费用大幅减少,销售费用与去年持平。 多举措促休闲装业务恢复增长:期内休闲装收入49亿元,同增4.7%,扭转去年同期的下降趋势。直营网店及电商品牌哥来买助力直营收入同增10.3%至8.2亿元,加盟收入则同增3.6%。公司多项举措并行共同促进休闲装业务回暖:供应商减半计划优化了公司供应链资源,加快产品迭代实现了休闲装品质提升,对代理商增强扶持缓解其资金和销售压力。 童装延续高增长,儿童电商进一步打开市场空间:全年童装收入31.7亿元,同增24.9%。报告期内电商渠道以及购物中心渠道开拓顺利增长迅速,因而直营收入大幅增长40.8%,占童装总收入比重由2013年的19.6%上升至2014年的22.1%。儿童产业规划正稳步进行,下一步着重于儿童电商平台的推进。 盈利调整及投资建议 预计公司2015-2017年实现EPS1.04元、1.28元、1.52元。维持“增持”评级,目标价位55元。

年报靓丽符合预期,一季报大超市场预期公司公告2014年销售收入189亿元,同比增长13%,实现净利润7.57亿,同比增长31%,实现每股EPS 0.74元,符合市场预期。 公司同时预告2015年一季度净利润增长55%-70%,超市场预期,其中主要工业平台中美华东收入预计增长30%-40%,此外2014年9月中美华东25%少数股东权益的收购和所得税率调整有一定贡献。 营销变革推动高端仿制药国产化替代,工业持续高歌猛进2014年公司工业片实现收入36.7亿元,同比增长25%。 百令胶囊实现收入约13亿元,同比增长31%,预计2015年仍将保持30%增长。 阿卡波糖增长35%,收入超过9亿,预计2015年仍将保持35%以上增长,主要受益于拜耳制药在基药市场的节节败退,使得国产化替代进程加快。 免疫抑制剂受益于持续的细分营销和外资药国产化替代,整体保持20%左右增长,其中环孢素增长10%,吗替麦考酚酯增长20%,他克莫司增长40%。 消化线泮托拉唑增长20%左右(其中胶囊35%,针剂10%)。 新药研发硕果累累,产品梯队日渐丰富免疫抑制剂领域有1个项目申报生产,处于CFDA评审阶段;糖尿病药物领域2个项目申报临床,阿卡波糖咀嚼片获得生产批文;抗肿瘤药物领域1个产品获得临床批文(化药一类新药)、1个产品申报生产,处于CFDA评审阶段;超级抗生素领域2个项目申报生产,处于CFDA评审阶段;心血管药物领域1个项目处于CFDA评审阶段。在CDE加快药品评审和大幅扩招的背景下,公司新产品获批速度有望超预期。 布局大健康,医药商业价值有望重估华东医药商业片2014实现收入152亿元,规模排名全国医药商业第八名,浙江省第一。公司商业继续推进商业模式改革工作,逐步形成了健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系。健康产业旗下在杭州市区计划开设的悦行优品3家健康体验馆门店,悦可医疗美容诊所等均于2015年春节前正式对外开业。医院健康分馆已在温州地区开业5家,湖州开业2家。目前,健康产业已试运行会员支付系统第三方平台,实现顾客一条龙购物服务体验,做到线上购物与线下体验相结合,健康产业与传统产业不分家。 1.探索居家养老模式:公司开设健康体验馆,定位居家养老相关家具、监护和康复设备的零售和服务,未来为独居老人提供整体化健康监测和护理的远程解决方案。未来居家养老将成为公司提供移动医疗服务和医药电商的终端入口,该项目将结合杭州智慧城市的规划,依托公司在浙江省内的资源优势(国资委参股企业)进行推广。 2.布局医疗美容产业:公司去年代理韩国LG玻尿酸,首年销售8000多万,今年继续实现翻番以上高增长,依托公司在处方药行业多年的推广经验和韩国LG玻尿酸的强势品牌,公司有望成为玻尿酸市场的主要玩家。同时,公司还在海外物色代理其他医学美容类产品,不断丰富产品线,提升渠道价值。宁波公司设立宁波缪斯医疗投资管理公司,目前已开设两家医疗美容医院,主营医疗风险较小的美容和轻整形项目,盈利能力极高,有望成为公司新的盈利增长的。医学美容医院年内将会有更多大牌医生加盟,今年连锁规模将提升到5家。 3.医药电商和药房托管:公司紧紧抓住互联网快速发展所带来的机遇,积极引导客户充分利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,通过电子订单等现代交易手段加快整个医药流通供应链的流转效率,提高了企业的对外服务品质,促使业务保持了较快增长。此外,以杭州市70多家华东武林大药房为平台,将积极探索B2C医药电商的发展。在药房托管领域,随着浙江省对药房托管模式的监管放松,也有望迈出坚实步伐。 盈利预测和投资评级公司未来3年正处在主导产品的黄金增长期,公司作为国产高端仿制药的龙头,对外资过期原研药的替代是大势所趋,虽然面临一定降价压力但以量补价能够维持较快增长。商业片的转型升级值得期待,公司作为浙江省商业龙头且背靠杭州市国资委,未来发展将不逊于任何区域性商业龙头。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.60元,3.26元,4.07元,同比增长50%,25%,25%,目前股价对应2015年22倍。公司工业给予25倍估值,医药商业给予行业平均40倍估值,目前股价被低估,继续维持“买入”评级,目标价80元,对应2015年30倍。公司有业绩有转型故事,是非常好的绝对收益品种。 风险提示:主导品种降价风险

事件 2015年1月23日,八钢首批2500吨建筑钢材从新疆八钢铁路货运站台出发,运往哈萨克斯坦并经其阿拉木图边陲重镇,销往中亚及中东国家,标志着新疆钢铁生产企业首次借助“新丝绸之路”实现突围增效。http://www.52steel.com/news/2015-01-26/400900.html 2月6日,宝钢集团启动扭亏增盈动员会,总经理陈德荣代表集团,分别与八一钢铁、韶关钢铁和宝钢工程等3家亏损单位签订了《扭亏增盈责任书》。http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20150211/012421523760.shtml 2月份以来,与八钢同为宝钢集团子公司的韶钢松山股价连续上涨,不断创出历史新高。 评论 近日钢铁板块中存在转型、改革预期的个股,如沙钢股份、韶钢松山表现抢眼。我们在2014年5月份深度报告《钢铁股:掘金国企改革》中曾系统挖掘钢铁股改革、转型的大逻辑,结合近期沙钢、韶钢等的表现,我们判断上述主题大概率仍是2015年重要的投资机会。并且,根据我们判断,下一个值得重点关注的个股便是八一钢铁,其逻辑主要有三条。 受益一带一路。公司地处新疆,基于地理优势,是“一带一路”最受益标的。中亚地区处于“一带一路”经济带的核心区域,与新疆直接接壤的就有哈萨克斯坦、俄罗斯等6国,按1亿元固定投资带动0.06万吨钢材、每个国家固定投资4000-5000亿元测算,将带动近1800万吨的钢材需求。而目前新疆整体钢材需求不到2000万吨,产能利用率70%左右,因此中亚出口带动新疆钢铁产能利用率提升至景气水平的可能性是存在的。 基本面上扭亏的必要性。根据集团层面公开表态,不会任由八钢、韶钢持续亏损,我们判断从社会影响、企业经营角度,集团对八钢等有较强的扭亏动力。更重要的是,我们基于对钢铁国企改革逻辑的梳理:即钢铁定位为充分竞争性行业,企业的目的便是以盈利为导向,未来有望出台相关措施实现盈利,如剥离包袱、管理改善、品种结构调整等。 集团层面改革、转型的预期。 首先,依据我们的逻辑梳理,钢铁股中具备以下两个条件的股票最可能发生转型:1)大股东背景雄厚,如南钢股份(复星集团)、杭钢股份(杭州市国资委)等,其原因是大股东资产实力雄厚,钢铁上市公司的壳资源作为集团转型手段的充分性、可行性均较为明确;2)地处经济发达地区,原因为转型的代价相对较小,比如对地方政府GDP的影响较小、员工再就业的安置难度较低等。基于以上逻辑,我们推测除沙钢、韶钢、杭钢、南钢外,其他还值得关注的钢铁公司有四个:八钢、大冶特钢、柳钢、重钢,其中八钢的概率最大。 其次,从大股东层面,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。近期韶钢的股价已经部分反映了该预期,而八钢的股价尚未表现。 股价层面。公司是典型的市值小(仅为44亿元)、涨幅低(2014年至今最大涨幅仅为67%,是钢铁股乃至建材类股票中涨幅最小的)、市场关注度低,因此若业绩或战略层面发生改变,预期差修复的空间较大。 投资建议 预测公司2014、2015年EPS分别为-2.7、0.1元。但基于一带一路利好、基本面上扭亏概率大,以及从逻辑上分析存在较强的转型预期,加之公司目前股价处于低位,我们上调公司评级至“买入”。

业绩简要. 近期公司公布业绩快报,2014 年上市公司股东净利润4009.8 万,同比增长309%。 经营分析. 第一,公司处于转型关键期,帐面业绩平淡不体现公司实质变化。合众思壮上市之初,主要业务来源于车载导航与GIS 数据采集产品。随着智能手机终端的普及,传统车载导航设备业务萎缩,公司面临转型。其在2013 年并购加拿大上市公司Hemisphere 高精度业务,从而获得了利用多频以及差分算法实现卫星高精度定位等核心技术,并完整保留了原有技术团队。其能力包括从算法,芯片到OEM 高精度板卡等涵盖高精度定位导航领域的完整核心技术。Hemisphere 是全球较早从事该项技术研究的公司,全球规模排名第三,仅次于Trimble 和NovAtel。具备了上游核心技术结合原有公司的硬件终端与渠道拓展能力,经过近2 年的吸收沉淀,合众思壮具备了转型升级的潜力。 第二,北斗高精度定位民用应用市场即将进入爆发期,精细农业大有可为。 国内民用卫星高精度定位应用方兴未艾,而GPS 卫星已经运行20 多年,新一代GPS 卫星升级完成还需要3-5 年,北斗卫星定位导航应用在高精度领域具备优势。而且根据中国新闻网报道,在2015 年我国有望进一步发射新一代北斗卫星以完善网络全球覆盖。抓住这个性能窗口期,北斗高精度定位的民用潜在应用规模将远超单纯军用。仅农业信息化相关的精细农业就存在巨大潜在需求。利用GNSS(包括GPS 或北斗等卫星导航系统)实现的农机自动化驾驶仪可以大幅提升农机使用效率,降低劳动强度,符合我国农业生产集约化的未来趋势。按照全国500-600 万台中高级农机计算,潜在市场规模达到数千亿元。去年年底新疆生产建设兵团上报“北斗系统精准农业应用示范工程”正式获得发改委批准,即将正式开工建设。仅此工程就计划部署应用5 万台(套)北斗农业应用终端。而合众思壮是为数不多具备实力可实现相关产品国产化的公司。 第三,国内星站差分技术逐步成熟,中远期发展值得期待:星站差分技术可以实现在远离CORS 基准站的条件下,利用全球数量不多的基准站网络即可实现高精度定位的技术。不论在陆地还是海洋的工程,勘探,船舶动力定位等领域都获得大量应用。但目前相关运营平台均掌握在国外公司手上,如海外的Fugro,Veripos,Trimble 等公司都有运营。但2014 年美俄之间由于政治斗争,俄罗斯宣布关闭在俄境内的6 个相关参考站,由此对高精度定位用户定位产生影响,影响的区域甚至包括南中国海,泰国湾,苏禄海。所以,掌握并运营相关平台应是北斗应用发展重点方向,也将是国家的战略需要。 第四,期待其他北斗定位应用领域拓展壮大。通过实践公司的1-2-1 战略,即一个核心竞争力“北斗核心部件研发生产能力”,两个业务方向“高精度应用和移动互联应用”,一个服务平台“导航与位置服务平台”,合众思壮去年完成2 项并购,涉及机场管理与警用电子政务等,并与上海北斗新能源达成战略合作。这些合作将在未来逐步在定位应用领域与公司主营业务产生协同效应。我们认为公司依然存在进一步通过内生或外延拓展其他定位领域应用的预期。 投资建议. 2015 年是公司转型发展的重要一年,前期在卫星导航应用以及高精度定位的产业布局有望在今年逐步获得落实,看好其在产业链往微笑曲线两端攀登的步伐中收获成果。给予“增持”评级。阶段目标价43-45 元。

业绩简评 海得控制10日发布14年年报,实现收入15.4亿,同比增长7.87%;实现归属母公司净利润5544万元,同比增长79.26%;对应EPS0.252元,符合预期。 经营分析 系统集成产品是业绩增长主因,自有产品占比快速提升:系统集成业务结构发生较大调整,大功率电力电子产品业务与工业控制及通讯产品业务实现快速增长,收入分别增加115%与71%,自主研发产品在系统集成中的占比从20%提升到40%,提升毛利率水平;自主研发实现收入费用率小幅下降。 控制与网络优势明显,执行逐步补强,工业4.0核心标的:从工业发展的角度来看,自动化强在执行,而工业4.0重点在控制与网络化、智能化;公司在MES、SCADA等控制软件优势明显,在PLC、工业平板电脑等控制硬件,容错服务器、交换机等工业以太网产品,工业视觉等感知产品等方面实现商业化突破;在执行环节与感知环节也将实现定点补强;公司在工业4.0智慧工厂建设中布局充分,将发挥至关重要的作用。并且核心硬件在国产化方面,特别是特殊领域内的应用也将起到至关重要的作用。 跨行业应用框架已成,客户资源优势明确,协同效应逐步体现:工业领域市场广阔,但各细分市场规模相对有限,公司已经完成了电力、交通、冶金、市政、轻工机械(制药等)、电子(蓝宝石等)领域内有了成熟的应用,阔度较广;分销与系统集成业务积累丰富的客户资源,随着自主产品的补强,系统性也将进一步提升。 投资建议 我们预计公司15-17年实现净利润1.13亿、1.85亿、3.05亿,保持120.01%、63.86%、64.80%的增长,对应EPS0.513元、0.841元、1.387元。考虑到公司高成长性(1季报指引高增长已经体现),以及行业面临包括工业2025国家指引、工业信息安全、核心部件国产化等催化利好,依然维持买入评级,目标市值100亿,对应35-40元。 风险提示 业务拓展低于预期。

事件 公司2015年3月12日晚上发布公告,公司全资子公司焦点信息于2015年3月11日与SnapShot公司签署《投资与股权收购协议》,焦点信息拟分步分阶段对SnapShot公司进行投资并购买其新发行的股份。焦点信息第一阶段投资拟以700万欧元认购SnapShot公司发行的21,519股,交易完成后,焦点信息将持有SnapShot公司38.83%股权。第二、三阶段投资视第一阶段投资实施情况再做确定。 评论 SnapShot已服务于多个酒店集团,聚焦于提升酒店管理系统价值:SnapShot为一家从事数据平台的技术分析、酒店商业策略等线上线下技术培训及酒店需求管理的咨询服务三大支柱产品等业务的有限责任公司;SnapShot公司已可以实现与多个酒店及酒店集团进行数据对接,如英国SouthPlace酒店,荷兰RoodeLeeuw酒店,德国DasStue酒店,RoccoForteCollection酒店等;同时SnapShot公司将利用其技术优势不断开发新兴技术扩大自身市场份额,提高自身市场地位。 公司通过合同分步对SnapShot进行收购:焦点信息本次投资及股权收购分为三个阶段,第一阶段焦点信息拟以700万欧元认购SnapShot公司发行的21519股获得SnapShot公司38.83%股权。若SnapShot公司完成第一阶段约定的业务指标,焦点信息拟以1100万欧元认购SnapShot公司发行的17405股获得SnapShot公司52.57%股权,若SnapShot公司完成第二阶段约定的业务指标,焦点信息拟以700万欧元认购SnapShot公司发行的5538股获得有SnapShot公司55.45%股权。 此次收购有助于进一步巩固公司在酒店业的管理优势:虽然公司的高端酒店管理系统已占据90%的市场份额,并且通过并购西软和中电进一步完成了覆盖,但是公司仍然持续加大对先进技术的研发和并购,通过自身研发的云计算酒店和餐饮管理系统,我们认为,此次投资能够进一步为公司的产品贡献技术价值,这与公司加强在酒店餐饮系统上的投入和保持领导地位的思路是一脉相承的。 由软件产品提供商转变为挖掘数据价值的服务商:我们注意到,SnapShot的目标是成为一家酒店业的数据平台,为酒店和酒店集团创造价值,提供教育、服务、数据整合和App商店应用原理。公司通过收购,将其数据挖掘优势发挥到公司已有的庞大酒店餐饮信息管理系统上来,并延伸到其他商户信息挖掘中。 投资建议 维持“买入”评级,预测公司15-16年EPS分别为1.55元和2.00元,给予公司未来6-12个月130元目标价。

事件 公司公告拟全资收购北京护生堂大药房,包括旗下11家连锁药房、2家门诊部及《互联网药品交易服务资格证书》和《互联网药品信息服务资格证书》,交易尚在尽职调查中,收购方案将根据尽职调查结果确定。 评论 获得移动医疗变现渠道,大健康闭环框架初步形成,如网上处方药销售开启,有效流量转为现金流成为可能:本次拟收购护生堂并获得连锁药房、门诊部以及《互联网药品交易服务资格证书》、《互联网药品信息服务资格证书》,将构建乐普医疗电商平台,完成未来移动医疗战略中流量变现的最关键环节,将有效流量转变为现金流。 在探索互联网医疗领域,第一个构建线上线下流量-服务-变现的公司,平台商业模式清晰:结合本月公告的参股优加利B2C远程心电监测,乐普移动医疗战略生态闭环基本完成(见附图1)。医疗电商平台的建设,为乐普医疗多渠道建立心血管相关患者数据流量提供了变现渠道,为乐普自主产品与用户的沟通建立了更直接更经济的新型通道,为用户提供更多更经济的药品、器械、保健品、医疗服务建立了新型通道,处方药网上销售一旦开启,各个环节产生的有效流量将产生现金流,乐普是目前市场中第一家清晰构建了移动医疗闭环商业模式的公司,看好平台价值。 2015年看点:互联网移动医疗闭环落地、医疗服务(第三方检测和基因检测)、药品板块的增长: 移动医疗板块闭环初步形成:公司的爱心脏APP已经上线,并通过下属子公司医康世纪提供可穿戴医疗设备、北京金卫捷提供家庭医疗健康综合服务平台,参股公司优加利提供医用级B2C远程心电实施监测,2015年重点关注产品落地、运营情况和获取的数据流量。 医疗服务:前期公司已完成在体外诊断、第三方检测等领域的布局,正在建立包括心血管会诊、转诊、远程服务、健康管理在内的高端新型医疗服务机构。子公司爱普益医学检验中心入选卫生部第一批高通量基因检测技术临床应用试点,可开展产前筛查与诊断,产前无创检测市场空间非常大。 药品板块:氯吡格雷、阿托伐他汀钙两大支柱产品的增长可观,对并表业绩贡献大,未来药品板块的贡献度还将提升。 心血管领域的全产业链平台价值,产业链版图正在完善:围绕心血管领域打造器械、医药、医疗服务、移动医疗全方位产业链平台,大健康生态圈的价值空间很大,版图各个环节正在落地和完善中。 投资建议 乐普移动医疗闭环模式初步成型,心血管全产业链帝国的大数据价值将逐步挖掘,大健康生态圈市值的空间很大,看好新管理团队“创新+资本”的模式,预计2015-2016年EPS为0.75元和0.97元,“买入”评级。

事件 公司公告为加快公司转型升级,实现公司“钢铁加节能环保”的发展目标,公司拟投资5亿元人民币设立全资子公司江苏金石节能环保投资控股有限公司。 评论 加快转型发展,符合预期。公司此次成立节能环保投资公司是公司继公布员工持股计划后,为实现“钢铁优强、多元发展”的转型发展思路所走出的又一重要一步,有着重要意义: 涉足环保行业,利好中长期发展。近期,《穹顶之下》引发环保热议,环保行业无论是市场空间还是政策利好方面都具备想象空间,未来发展可期。 而另一方面,公司明确提出“建立节能环保专业化运营公司;并购境内外优质节能环保资源;与国际一流企业合资、合作,嫁接国际最先进技术”等,显示公司对涉足环保行业的力度和决心较大,有望成为未来非钢产业的重要组成部分,并增强企业盈利能力,提升公司整体估值水平。 继续关注后续改革/转型预期。在钢铁行业整体转型/改革,以及公司自身多元化发展的转型思路的大背景下,我们判断本次公司涉足环保行业仅是公司产业转型的第一步,未来在提升钢铁主业核心竞争力的同时,将继续推进多元产业发展。我们认为,公司实际控制人复星集团凭借在产业投资方面所拥有的丰富经验、资产实力,不排除未来继续出台进一步转型、改革措施的可能,如资产注入、资产置换等,建议继续重点关注。 板材龙头受益行业中长期改善。1)上、中游之间产能周期的错配,推动钢铁行业基本面中期反转,看好3-4月产能、库存、需求三周期共振带来的钢铁盈利回升,产能增速最低的板材类受益将最为明显,公司作为板材龙头公司有望优先受益;2)公司同时是中厚板市场的几大龙头之一,受益全球经济增长,以及造船行业底部回升,全球三大造船订单持续改善,并逐步传导至上游造船板市场,公司盈利能力因而得到改善,预计未来中厚板市场有望延续盈利改善势头。 投资建议 预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.44元,维持“买入”评级。

事件 高盛、EIA等机构下调国际油价预测,隔夜布伦特油价重挫近4% 评论 油价重回下降通道,公司股价空间打开:近期高盛,EIA均下调油价预期,油价重回下降通道或将创出调整以来新低,油价这一压制航空股的关键变量走弱打开了板块的上涨空间。目前国内航线燃油附加费已调至0,油价继续下跌所产生的燃油成本下降将完全由航空公司享受,业绩弹性极大。燃油附加费地大幅降低也为裸票价格上涨留出了空间,假设高端旅客裸票价格提升30元/人,相当于整体客公里收益提升1%,可以使公司业绩将再增厚15%。 业绩超预期,安全边际高:我们预计南航14年盈利20亿(合EPS0.2元)。基于油价60美元,人民币贬值2%,全年裸座公里收益下降1%,不考虑油价下降刺激需求增长前提下保守估计15Q1盈利12亿,15全年盈利55亿(合EPS0.55元)。对应PE仅10X,低于绝大部分周期股估值,安全边际显著。 佣金率下调和经济舱票价上限提高受益最大:1月7日南航下调国内航线票代佣金费率至1%,我们预计这将为公司节省1~2亿销售费用,年初发改委上调国内航线经济舱全价票基准价保守估算也将为公司贡献3亿的额外收入。由于公司国内航线比重高于国航、东航且本身盈利较薄,所以佣金率下降和票价上限提高对公司业绩弹性最大。 公司业绩弹性最大、估值最低、反腐最彻底、有融资压力:在航空板块中,我们首推南航。 业绩弹性最大:14Q4南航外线客座率上升6%,票价上升3%,远好于行业平均水平,经过4~5年的培养,南航国际化转型已经渡过阵痛期迈入收获期,效益大幅提升,公司春运客流量和效益指标也明显好于行业,加上对油价、佣金率下调和票价上限放开的高弹性,整体业绩弹性在板块中首屈一指。 估值最低:公司股价对应15年的PE为和PB分别为10X和1.4X,在航空股中最低。 反腐最彻底:据公告,在中央巡视组巡查过程中公司有4名高管落马,反腐阻断了利益输送,减少利益漏出,公司估值有提升的需求。 融资需求最迫切:11年以来公司负债率逐年攀升,截止14Q3的负债率高达76.3%,绝对水平高于国航,海航,上升速度也居四大航之首,我们认为公司通过再融资降低负债率的需求较其他航空公司更为迫切。 投资建议 我们认为压制航空股的利空因素已经大幅减弱,票代佣金费率下调、国际航线燃油成本下降超预期等利好因素正逐步累积,安全边际显著,公司股价将迎来快速上涨。预计公司14~16年的EPS分别为0.2元、0.56元和0.79元,对应当前股价的PE分别为29X、10X和7.2X,维持“买入”评级,目标价9元。 首我们重申航空股供需反转+低油价+票价改革+估值的逻辑。预计15、16年内生需求增速在10%左右,随着空出行不断大众化、未来需求弹性将提高,“新常态”下,需求增速将保持在10%以上。供给方面,15年、16年全行业运力增速分别为11%和9.5%,十三五增速降至9%。15年供需改善,16年供需将反转,17~20年年均需求增速将超过供给增速0.5%~1%,客座率和票价不断回升,配合低油价,盈利也将筑底反转。

业绩简评. 昆药集团2014年实现销售收入41.2亿,同比增长15%,实现净利润2.92亿元,同比增长26.17%,扣非后净利润增长17.6%,实现每股EPS0.86元,基本符合预期。 经营分析. 药品收入增长缓慢,渠道控货短期承压:公司天然植物药系列实现收入15亿元,同比增长4.5%,受益于三七降价毛利率提升7.6个PP;化学药同比增长12.7%,毛利率较上年同期提升2.21个PP;医药商业20.9亿,同比增长27%。 销售改革导致主导产品增速放缓:注射用血塞通由于四季度控货消化渠道库存,全年销量下滑10%,今年将恢复稳健增长;天眩清增长9%左右,市场占有率继续提升,今年增速也有望改善;血塞通软胶囊销量同步增长16%。 子公司稳健增长,金泰得扭亏为盈。昆明制药厂继续推广精品昆中药系列产品,2014年实现收入4亿元,实现净利润4281元,同比增长21%;昆明贝克诺顿实现收入5.5亿元,净利润2698万元,同比增长28.5%;金泰得实现收入1.78亿元,净利润467万元,较上年-1529万元亏损实现大幅扭亏为盈。 大股东12.5亿认购定增,彰显发展信心。昆明制药公告非公开增发方案,大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股,发行价格23.66元/股,锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权,华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。 盈利调整. 我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.07元,1.34元,1.64元,同比增长25%,24%,23%,给予“增持”评级。 投资建议. 公司大股东全额认购定增彰显对股价的信心,公司专门成立并购基金努力实现跨越式发展,是传统处方药企业求新求变的典型代表。 风险提示:血塞通招标降价,中药注射剂限用风险