业绩简评 天地科技10年前三季度实现销售收入53.88亿元,同比增长17.7%;实现归属于母公司净利润5.5亿元,同比增长47.4%,折合全面摊薄每股收益0.54元。其中3季度实现收入19.48亿元,同比增长11.1%;实现归属于母公司净利润2.54亿元,同比增长87.1%。公司前3季度业绩超出市场预期15%左右,主要得益于出售控股的天地锡林郭勒公司股权所致。 经营分析 煤机业务稳步增长:由于王坡煤矿2010年没有取得可采证,产量无法提高,因此前三季度的增长多数来自煤机业务的贡献,我们预计前三季度公司煤机业务收入增长在20%以上。 关注集团对公司新的定位:中煤科工集团对公司目前的定位为——煤机业务及示范工程两大板块。我们提请投资者关注示范工程这个业务,天地科技将出资设立中煤科工能源投资有限公司,在煤炭行业“国进民退”的大背景下,公司完全可以利用其央企的身份结合50多年从事煤炭行业所积累的技术及经验进行煤炭资源的外延式扩张。我们认为此举将形成公司在除煤机外,另一个重要增长点。 展望2011年公司增长点来自:1)王坡煤矿的可采证获得,公司已经完成王坡煤矿从150万吨到300万吨产能的扩张,如2011年年初顺利获得可采证,则王坡煤矿对公司归属于母公司净利润贡献在1.5亿以上;2)煤机、服务业务稳步增长,截止目前,公司煤机业务在手订单较去年同期增长20%~30%,明年煤机业务有望继续保持20%左右的增速。 盈利调整及投资建议 在不考虑锡林郭勒股权出售和山西煤机拆迁补偿的前提下,我们预计公司10-12年实现销售收入79.3、99.5及117.5亿元,同比分别增长20.2%、25.5%及18.0%,实现归属与母公司净利润7.8、10.3及12.1亿元,折合每股收益0.77、1.02及1.19元,同比增长10.6%、31.8%及16.7%。(由于09年公司有约1亿元的卖地收益,10年净利润增速较小)。我们将公司11、12年每股收益调升8%左右。

业绩简评: 西部资源2010年前三季度实现收入11121.52万元,同比增长6.59%;实现归属母公司净利润4469.25万元,同比下滑19.01%,ESP0.189元;其中三季度实现收入1532.82万元,实现归属母公司净利润874.11万元,EPS0.037元,符合我们的预期。 经营分析: 业绩下滑不掩盈利能力增强:1)由于7-9月份陇南地区雨水过多,公司全资子公司阳坝铜业受到运输限制,仅销售了不到一个月的铜精矿产量,是的公司三季度收入和利润都低于前两个季度;2)受益于铜价上涨的影响,公司三季度毛利率为88.23%,高于前两个季度84.06%和86.89%的水平; 3)公司前三季度总共销售铜精矿含铜约2200吨,不到公司全年产量的60%,而四季度铜价将超过前三季度均价,因此预计公司四季度业绩与前三季度业绩相当;4)公司作为汶川地震灾区,今年继续享受税收优惠,我们预计公司有望在今年年底之前申请到优惠批文,从而直接影响当期利润。 公司后续发展值得期待:1)公司收购南京银茂铅锌矿业的进展顺利。南京银茂凭借着出众的技术水平,盈利能力在全国铅锌矿山中也处于领先地位,未来仍有进一步提升的空间;2)公司锂矿业务发展空间大。公司已经开展了对河源锂矿的勘探工作,预计公司锂辉石储量将大幅增加,有望成为国内最好的锂辉石矿山。 盈利调整: 随着全球实体经济的复苏以及通胀预期的增强,工业金属的价格长期上涨趋势明确,公司作为最纯粹的资源型有色企业,必将受益于金属价格的上涨。考虑到金属价格的上涨,我们提高了公司2010年-2012年的盈利预测,EPS分别为0.500元、1.015元和1.293元。 投资建议: 不考虑公司未来的收购,公司2010-2012年EPS的复合增长率为60.73%,我们维持公司的“买入”评级,给予公司2011年40倍PE,目标价为40.60元。

10月11日,申能股份涨停,与乐山电力、京能热电并列位居电力板块涨幅榜首位;分析三者涨停的原因,我们认为申能股份是电力板块估值修复的代表,目前行情中具有估值修复引发的战术做多价值。 申能股份:估值低估,公司本身作为上海的基础能源商,具有良好的业绩基础和分红历史。 京能热电:发在证监会要求“解决同业竞争、减少关联交易”的大背景下,公司作为集团的资本运作平台,集团承诺将以优质资产支持公司发展,把公司打造成一流的火电企业。 乐山电力:以2011年的权益多晶硅产量除以总市值对目前A股相关个股进行排序,公司排序第一,产量市值比最高,弹性大。 我们整理比较了目前市场主流火电股、水电股、区域电力股的估值,目前重点电力公司2010年PE在30x,这一行业估值水平并不具备类似银行、煤炭那样有过度低估向合理估值修复的动力。 行业不具备大幅估值修复的空间,并不意味着个股不具备,以20x10PE为估值基准,申能股份与深圳能源估值修复空间最大;而从上市公司基本面和推动力来看,申能股份基本面对估值提升的支撑更强;所以是电力股估值修复中当之无愧的第一选择。 虽然部分地区火电企业受制于高煤价而导致盈利能力下降,但未来通过上网电价的局部上调来恢复其正常的盈利能力值得期待,盈利能力合理的火电企业,作为基础能源提供商获得20倍PE是十分合理的。 申能股份主营业务包含火力与燃气发电、天然气长输管网和石油天然气开采,同时每年从秦山核电获得稳定的现金分红投资收益,公司多元的能源业务结构使其盈利能力稳定性远远高于单一的火电股;理应享有20xPE。 公司天然气开采和输送业务受益于天然气价格上涨的大周期。 市场之前诟病申能作为地方能源企业,成长空间受到限制;但实际上公司控参股的一系列新项目在有条不紊的推进中:1)上半年临港燃气电厂一期工程设计、施工工作有序进行;安徽淮北平山电厂和崇明燃气电厂项目的前期工作得到推进,先后成立了安徽淮北平山电厂筹建处和崇明燃气电厂筹建处资产质量稳定;与上海电力股份合作的四个项目公司完成了工商登记。 2)管网公司完成主干网二期(2009-2010年项目)建设节点目标;新能源公司世博太阳能项目运行正常,长兴、临港等风电项目有序推进;秦山二期扩建工程进展顺利,3号机组于8月1日成功并网;与中海发展合资的嘉禾航运公司完成公司组建,并正式运营。 3)上半年,公司参股的华能石洞口二厂扩建项目因暂时尚未获得核准而上网电价采用标杆电价的80%核算,导致上半年亏损;我们判断,石洞口作为上海基础电力供应电厂其扩建项目获得发改委核准仅仅是时间问题,一旦获得核准,这块投资收益由负转正,又将贡献一块业绩增量。 根据盈利预测假设(敬请参阅下图)和财务模型,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.588元、0.711元和0.768元,同比分别增长0.90%、20.92%和7.97%。 预计公司2010-2012年主营业务收入为20264.03百万元、27370.03百万元和28788.67百万元,同比分别增长31.63%、35.07%和5.18%。 预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为1699.01百万元、2054.47百万元和2218.13百万元,同比分别增长0.90%、20.92%和7.97%。 给予公司20x10PE,目标价11.76元,目前价位建议买入!

维持前期盈利预测,博深工具2010-2012年收入为4.23亿、5.79亿和8.56亿,增速分别为20.7%、36.8%和47.8%;EPS分别为0.430元、0.562元和0.782元,增速分别为31.4%、31.0%和39.1%。 鉴于公司在原有业务(金刚石工具、电动工具和硬质合金工具)方面收入增长稳定,同时海外扩张和高铁刹车片为公司贡献利润后,有进一步提高公司成长速度的潜力。结合目前可比公司2011年动态市盈率为27倍,我们认为应给予博深工具2011年30倍市盈率较为合理,对应目标价为16.8元,相比目前14.59元的股价有15%的上涨空间,给予“买入”评级。

业绩简评: 新和成前三季度实现销售收入24亿元,同比增长20.48%;实现净利润8.01亿元,同比增长20.61%;实现全面摊薄每股收益1.69元,与我们预测的1.65元基本一致。 经营分析: VE销量大增、价格下降:公司业绩受VE情况影响较大。今年国内VE出口量大增,同比增长35%以上;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力始终没有创出新高。公司09年四季度旺季单季实现净利润3.5亿元,今年三个季度基本稳定在2.5亿元水平,有所下滑。公司另一业务VA今年的情况与VE类似,详见后文图表。 今年VE价格弱势前行,反弹乏力:今年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。较有代表性的是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:价格仅仅上涨15%就宣告结束。这基本反映了今年市场的情况。 涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑:我们认为VE价格经过三年的上涨,目前已经进入长景气周期的稳定期。目前的供需情况决定了当前的VE价格基本处于合理区间,在没有出现明显的供需失衡的情况下,较难出现类似过往的大幅上涨。期间只可能根据需求的淡旺季出现小幅的波动,幅度预计在20%以内。近期在一生产厂家计划停产的背景下,我们认为随着11月份需求旺季的到来,价格可能再次出现反弹。 盈利调整: 由于今年VE价格走势整体低于先前预期,我们调整公司全面摊薄后20 10、20 11、2012年EPS为1.516元、1.686元、1.929元。 投资建议: 我们对VE的投资观点始终定位于:VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周期当中,在这个大背景带来的安全边际下,投资者可以把握短期的价格波动带来的投资机会。目前公司估值17倍,这里不包含四季度大幅涨价预期。从长周期理论,维持“买入”评级。

业绩简评 公司三季度实现营业收入3.7亿,同比增长54%;实现归属上市公司净利润8677万,同比增长39%;前三季度实现基本每股收益0.54。同时,公司预报全年净利润同比增长30%~60%,符合我们的预测; 经营分析 三季度公司通过收购和合资的方式积极开拓产品线:公司以现金出资600万元外加专有技术评估作价出资913万余元,向山东汇盛机器制造有限公司增资控股后者50%股权,从而为拓展山东及中东部地区煤矿电力节能设备市场打下基础;另外,公司协议与西门子成立合资公司联合研发柔性交流输配电技术。我们认为此举将有助于公司利用技术合作的优势全面进入南网和国网的串补市场; 逐步推行合同能源管理的商业模式:报告期内公司以现金出资1,000万元成立全资子公司提供基于合同能源管理的节能服务。虽然我们认为合同能源管理短期内在工业节能特别是变频领域不会立即爆发(其主要原因是服务提供商体量过小,在对项目风险评估时会十分谨慎。),但是我们认为在政策推动下,合同能源管理肯定是发展方向。而建立服务公司的模式也是设备制造企业进入服务市场的必经之路; 新产品众多将形成持续增长点:我们认为公司最大亮点在于公司培育了众多新产品储备,并且从历史角度看公司是有足够能力将新产品投入市场转化成新的业绩增长点。我们判断公司的高压变频器,电网侧无功补偿和余热发电控制业务将会在近两年形成持续增长;光伏逆变器和串补进展顺利,将在明年进入高速增长期;而市场期待的风电变流器项目也有望在明年获得突破; 盈利调整和投资建议 我们维持对公司2010/2011实现净利润2.7/3.9亿的预测,复合增长率约为45%,折合每股收益0.80/1.15元,对应估值为49和34倍; 基于公司在电力电子和柔性输配电领域独一无二的地位以及公司在多个产品(包括光伏逆变器,电网侧无功补偿,煤矿节能设备产品)上均有超预期的可能。我们继续维持对公司的买入评级。

事件 浙富股份发布公告公司中标由中水投承建的湖南沅水桃源水电站9台灯泡贯流式水轮发电机组及其附属设备订单。 本次中标金额达到人民币35790万元。本批订单将分批次进行交货,到2014年4月1日全部完成; 评论 订单数额巨大将形成对股价的事件性推动,盈利贡献将持续作用到未来4年:本次中标对公司而言订单价值巨大。3.6亿元相当于2009销售收入的43%。我们认为本次中标将形成一定的事件性推动。按照交货周期来看,将对公司2011-2014业绩形成持续的推动作用; 水电持续恢复的大背景下,公司订单有望进一步超预期:公司年初所定全年新接订单目标是8-10亿元,但目前已经接近11亿。考虑到最后两个月水电招标仍然会陆续进行,公司全年的订单有望达到超预期的12亿元以上。目前,发改委已经将水电作为“十二五”期间重点发展的可再生能源,2020年的装机目标更有可能提升至3.2亿千瓦,所以我们判断水电设备企业新增订单情况将持续向好。至今为止,公司在手订单已经达到16亿左右-税后相当于09年收入的164%。我们认为公司未来1.5年的销售收入是完全可以保障的; 三大股价催化剂将逐步开始兑现:我们在前期公司研究报告和点评中提到浙富股份的三大催化因素分别为-大订单,抽水蓄能和新产品研发。而本次大订单正说明这三大催化剂正在不断兑现。目前市场最为关心便是公司是否可以得到抽水蓄能订单。对于这个问题我们的看法是技术储备没有问题,拿到订单是早晚的事。对于时间点,我们判断很大可能会是在明年; 股权激励完成,业绩增长空间将被打开:公司目前已经完成股权激励程序并实施了限制性股票授予。我们认为股权激励的最终完成将使得各方利益同向化,从而为进一步打开业绩增长空间提供了可能; 投资建议 关注“两大动力”:本次大额订单对公司股价将有短期的刺激作用,但中长期来看公司股价推动力将来自两方面:1.在订单持续向好的过程中,业绩出现超预期的表现。而股权激励的完成也将是这个推动力的催化剂;2.高端产品包括抽水蓄能或其它产品的研发最终转化成订单,这将提升市场对公司的估值水平; 我们维持对公司的“买入”评级:判断公司2010-2011年EPS在0.97和1.26,对应于目前股价P/E为35和27倍。排除短期的事件驱动因素,我们认为目前股价反映了公司在传统水电业务上的复苏,但并没有反映公司未来在新领域有可能的突破。我们继续看好公司业绩和估值水平的稳步提升,维持对公司“买入”评级。

事件: 东方园林于2010年10月15日发布公告:修正之前半年报中的对前三季度归属于母公司的净利润增幅预测,增幅由210%-240%调整为170%-180%,09年前三季度公司实现归属于母公司净利润6310.22万元;调整的原因为:三季度部分施工项目受设计调整和天气因素影响,部分工程产值延后实施。 评论: 增幅预测的调整对公司来说偏中性:1、园林企业也具有建筑施工的特点,比如施工工期长、工程周期与回款周期不一致等,因此一般来说,订单是随后公司收入和业绩的保证,但单个时点的业绩要受到多种因素影响。2、上市以来,公司频频接到大订单,有的订单规模是2009年收入的几倍之多,大项目的实施和结款使得公司的收入和利润不如之前那么平滑。如下表所示,09年最后一天至今,公司公告的大订单不完全统计达到52亿元以上,而09年销售收入才5.84亿元左右。 长期来看,暂时放缓增速不见得是坏事:1、园林工程是系统工程,需要资金、人员、技术、材料的协调发展,企业应避免陷入单方面优势带来的“扩张冲动”,最后影响工程质量和品牌,比如对稀缺资源和材料的监测和掌控、人员培训等等。2、如前所述,目前公司订单无忧,不完全统计结果是52亿元,达到09年收入的9倍以上,因此暂时放慢增速,实现内部资源有效整合,各方面协调发展,有效消化巨量订单,更有利于公司的长远发展。 我们坚持对公司的观点:公司是市政园林方面当之无愧的龙头,有着品牌、经验、管理等多方面的显著优势,相较于规模较小的园林企业和绿化大队,公司能提供全面的、专业的园林和绿化方案,显著的核心竞争力将使得公司迅速做大做强。 投资建议: 我们暂时维持之前的全年盈利预测,2010-2012年归属母公司净利润分别为:2.54亿元、5.01亿元、7.44亿元,分别增长202.84%、97.64%、48.35%;按总股本计算,全面摊薄后EPS分别为1.69、3.34、4.95元,对应估值分别为64、32、22倍左右,我们看好园林行业的发展,与棕榈园林一样,我们同样看好东方园林在行业中的发展,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 得利斯公布2010年三季报:营业收入同比增长29.23%,为10.65亿;净利润同比增长下降37.02%,为0.4亿,对应EPS为0.16元。 由于原材料成本上升,毛利率大幅下降,3季度单季毛利率仅为9.49%。 经营分析 业绩差强人意,全年业绩可能同比下降30-50% 10年前3季度同比下降幅度有所收窄,但情况仍差强人意。我们认为主要是三季度猪价快速反弹后肉制品调价滞后以及吉林项目低于预期所致。 11年业绩仍值得期待: 公司积极从生产型主导逐渐向营销与生产双轮驱动转型:与高铁和山航合作,在列车与飞机上增加广告宣传;围绕世博为主题,策划系列主题营销活动;一系列措施体现了公司转型的想法,但效果的体现恐需要时间。 11年大部分募投项目将开足马力,有望再造一个得利斯 11年预计低温肉制品产量达到4万吨,接近09年的2倍;预计冷却肉及冷冻肉产量达到16.3万吨,为09年的2.5倍。 屠宰及肉制品行业未来三年处黄金发展期,优选行业龙头: 屠宰及肉制品行业直接受益于消费升级,居民收入提升有望加速冷鲜肉及低温肉制品消费的普及,冷鲜肉市场未来5年的复合增长率在25%左右,低温肉制品市场由于基数低,其增速更高。 盈利调整及投资建议 预计得利斯10-12年分别实现净利润0.51、0.90和1.07亿,对应10-12年EPS分别为0.173、0.300和0.346元。 我们将视各项目实际投产情况,及时调整业绩预测。

投资逻辑 中国电梯行业未来2-3年仍能保持快速增长:我们测算中国电梯需求的构成来自三点:城镇化新增需求、替换需求、出口。未来几年城镇化的新增需求可达26-28万台,而由于房龄较老旧房重建的替换需求巨大,此外出口也将贡献10%左右。 容积率的提升将提升电梯的需求结构:自07年以来全国房屋新开工面积增速一直高于购置土地面积、完成开发土地面积,显示容积率在逐年提升。 20层以上的住宅占比逐渐提高,意味着中速电梯需求增速要好于行业平均水平,而中速电梯在单价、盈利能力要优于低速电梯。 房地产调控需看到增加供给是核心:我们认为投资者应该关注政府此次对于房地产调控的变与不变,不变的是通过抑制投机性需求压制供给,而变化的是强化了增加供给尤其是保障房的重要性。 二、三线城市房地产发展、保障房的建设有利于公司扩大市场份额:上述市场在电梯采购中以性价比为首要因素,对于品牌形象不处于优势的内资品牌而言,上述市场的快速发展可带来比一线城市更高的市场份额。 公司本身质地优良,市场份额提升是看点:公司目前市场份额不足2%,成长空间巨大。我们认为公司市场份额的提升指日可待:1)我们看好公司管理层的执著、勤勉及进取精神;2)上市令公司品牌获得极大的提升;3)公司正下大力气进行营销网络的铺设,在正确的时间做正确的事情;4)公司机制灵活,在售后服务上有优势,而电梯的销售与售后服务的好坏关系紧密;5)不断增加的典型工程为公司在业内树立了更好的口碑,尤其是近来公司成功研制出国内首部具有自主知识产权的7m/s的超高速电梯。 投资建议 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入11.4、15.7及20.9亿元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润1.3、1.9及2.6亿元,折合每股收益0.818、1.198及1.594元,同比分别增长55.7%、46.4%及33.1%。 我们给与公司未来12个月目标价36元,折合30倍2011年PE。考虑到公司未来3年CAGR不低于40%,我们认为该估值是合理的,予以“买入”评级。

事件 泰岳于15日公告,宣布公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于对外投资设立控股子公司的议案》,旗下新媒传信拟与程信阳、熊胜峰先生共同出资1000万,设立“北京千腾网络信息技术有限公司”,其中新媒传信以自有资金出资700万元,占70%股份,程信阳与熊胜峰分别出资250万和50万元,新公司定位于构建与运营国内特色产品领域的电子商务平台。 评论 开拓移动互联网业务新领域,进军电子商务:根据相关资料介绍,千腾网(www.specl.com)是国内首家特产领域B2B2C电子商务平台,网站将于11月1日正式上线。此次成立控股子公司运营千腾网,是公司在坚持移动互联网发展大方向的策略下,深化业务探索的一项具体举措,通过吸引创业人才,进军电子商务新领域,公司有可能在未来培育出软件业务、飞信、农信通之后的第四块支柱业务;开辟B2B2C盈利新模式,形成业务合力:与公司以往的移动互联网业务如飞信和农信通主要与中国移动合作不同,此次千腾网属于纯互联网模式下的独立电子商务网站。预计这一B2B2C电子商务网站,将可以采取广告、会员费、线下宣传、效果收费等各种互联网电子商务盈利方式,实现公司盈利模式的再次突破,长期来看有望降低公司来自单一客户的收入占比,降低运营风险,因此具有非常重大的意义。此外千腾网致力于各种特产的在线交易,也可与公司原有农信通业务形成一定合力;创业型公司,业绩贡献看中长期:该网站于11月1日正式上线,属于初创型企业,短期对于公司的业绩贡献有限。公司采取何种方式推广和宣传这一业务,以及业务进展的速度和效果,尚需观察。我们看好公司经营体制、团队实力以及原有业务基础之上,千腾网的发展前景,并将对业务发展以及对公司业绩的影响保持重点关注。 投资建议 维持“买入”评级:这一投资属于创业型投资,短期对于公司业绩影响较小。我们维持公司2010-2012年1.20元、1.74元及2.48元的EPS预测,当前股价相当于10年47倍和11年32倍PE,在板块中属于较低水平。我们认同公司在移动互联网大方向下,对于业务领域和盈利模式的最新努力,认为对于公司业务中长期将会产生积极影响,并维持对公司的买入评级。

事件 公司发布业绩快报:1-9月份收入31.9亿元,同比增长10%;实现归属于上市公司净利润2.36亿,同比增长135%,折合每股收益0.18元,其中3季度每股收益0.07元,与二季度持平; 评论 3季度业绩符合预期。公司1-9月每股盈利0.18元,扣除非经常损益后每股盈利0.17元,同比增长135%,符合我们的预期。我们预计3季度整体的运营情况与2季度接近,值得注意的是三季度BDI均值环比下跌29%,而公司的业绩并未跟随BDI的下跌而下滑,我们将在季报公布后详细分析其经营情况; 多用途船运量与2季度基本持平:1-9月多用途船的运量同比增加4.6%,环比减少6%。我们预计3季度BDI走弱将小幅影响到多用途船回程的运价水平,若4季度BDI季节性上涨,多用途船的盈利水平相对3季度将会有所好转; 重吊船运量环比增长7%:公司重吊船队1-9月运量大幅增长209%,其中3季度较去年同比增加490%,较2季度环比增加7%。按现有订单计算,预计到2013年公司重吊船运力(按载重吨算)将比2009增加438%,将继续带动运量大幅增长,也是公司未来业绩增长的主要来源之一; 半潜船业务有所好转:半潜船业务开始复苏,季度运量恢复至历史平均水平附近,较2季度大幅增加5.7倍。公司表示今年半潜船合同已经全部锁定,我们预计4季度的业务量将维持在目前的水平附近,利用率的提高将有助半潜船盈利能力的提升。公司两条新的半潜船将在今年12月和明年5月交付使用,若半潜船运输需求恢复,公司半潜船的利用率仍有较大的上升空间; 看好公司中长期发展:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利水平将达2009年的2倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的15%上升至22%。上半年将是半潜船景气周期的谷底,目前盈利情况已经开始恢复,而今明两年新投放的两艘5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的运输/安装业务发展。综合来看,公司各个主力船型的盈利情况均已进入上升轨道,未来三年的业绩将随着运力的高速增长以及运价的恢复大幅提升; 投资建议 我们维持原有的盈利预测,预计公司10-12年分别实现净利润3.18、6.23和9.13亿元,折合EPS分别为0.24、0.48和0.70元,同比增长135%、96%和47%。未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升将支撑盈利水平的好转,而现在正处于向上周期的初始阶段,目前股价对应11、12年PE仅为17.9和12.3倍,维持“买入”评级。

事件 青岛海尔发布前三季度业绩预增公告:归属于母公司所有者的净利润较去年同期披露数增长60%以上。 评论 预增超出市场预期;且前三季度净利润较去年同期披露数的增幅可能略高于中报:1)此前我们以及市场都未预计到公司三季度业绩增速会超过50%,因此预增超出市场预期。2)从图表1可见,今年中报公司较去年同期披露数增长62%,本次预增60%以上,我们估计实际为65%附近;从合并追溯口径来看,估计实际为35-40%。 商业模式和机制变革效果体现,料净利率同比提升约0.6个百分点:我们跟踪分析认为,3Q单季度公司净利润增长主要源于利润率的提升——由于去年同期收入基数巨大(家电下乡效果爆发令海尔09年史上首次3Q单季度收入超过2Q,图表2),料今年3Q单季度收入增幅约在13%左右(约140亿元);而净利润率则估计会从09年同期的约3.1%明显提升到约3.7%的水平。我们在过去的公司报告中一直强调,我们期待也有信心公司07-09历时三年的流程再造(从表象来看就是商业模式和机制变革)效果会逐渐体现到公司的盈利能力和业绩增长上;应该说公司的三季报会继续证明这一点。 市值差距是空间;利润率持续提升和渠道业务高速发展是我们持续推荐公司的逻辑:长期以来正是由于净利率低,海尔的市值一直与格力、美的有很大差距;但在机制变革、几次股权激励之后,公司、管理层、员工、投资者四方利益已经一致,市值的差距就是公司的上行空间。部分投资者对公司的担心可能是明年冰箱行业增长放缓、或美的冰洗业务的扩张对公司的威胁;我们对冰箱行业增长放缓有同样的担心,但认为美的更多威胁到的是小品牌的市场,海尔对于适应信息化时代的商业模式、精细化管理等方面的探索在国内家电企业中一直领先,无论品牌形象、产品研发还是营运能力的竞争力都在稳中有升。基于两个主要逻辑持续推荐公司:一是制造业务持续的净利率提升和业绩增长;二是日日顺渠道业务前景很大,也应有助于提升公司估值水平。 再次上调公司盈利预测7%:中报后我们已经上调过一次对公司的盈利预测,本次由于三季报净利润率的提升幅度超预期,我们再次上调公司未来三年盈利预测6-7%,预计2010-2012年公司收入分别为551、675、785亿元,同比增长67%、22.5%、16.2%;EPS分别为1.42、1.83、2.20元,净利润同比增速65.4%、28.7%、20.3%。 投资建议 考虑公司竞争力稳定、利润率有望持续提升、海尔集团在强化上市公司白电旗舰地位上还或有持续动作,我们会在未来一两年将公司作为稳健较快成长的品种持续推荐;短期3-6个月公司的估值在20X10PE-17X11PE之间是合理的,即28.4-31.0元,距离目前股价还有15-25%的空间。维持“买入”评级。

业绩简评。 新华百货10年前三季度实现销售收入28.60亿元,同比增长23.52%;净利润1.66亿元,同比增长20.0%;EPS0.802元,略低于我们的预期。 经营分析。 3季度淡季收入增长乏力,四季度环比提升:第3季度公司单季实现销售收入8.99亿元,同比增长16.19%,同比下滑4.34%;除3季度是百货业淡季外,夏季高温天气延后影响夏装销售也是原因之一。10月以后,换季销售增加及金银珠宝的销售增长将带动销售额增速环比提升,预计全年有望达到40亿元,同比增长约24%;毛利率稳中略降,管理费用有所增加:前3季度销售毛利率为19.64%,比中期略有下滑,单季毛利率为19.2%,回落至1季度水平,毛利率处于正常水平。单季管理费用同比增加1.4%,主要受购物中心及连锁超市的装修改造费用增加影响,由于公司购物中心的装修改造将在4季度中期完成,同时现代城店和拉普斯森林公园大卖场陆续开业,预计管理费用将继续增加,全年费用率约3.2%。 扩张带来费用压力,2011年仍以内生增长为主:2010年下半年公司分别有现代城和明珠广场店2家百货店及大卖场开业,购物中心店外立面装修也将完工,租金和装修成本将增加2011年的管理费用。在新开店进入盈利期之前,公司仍以成熟店新华总店、购物中心和老大楼以及成长期门店东方红购物广场和中卫店的内生增长为主。 盈利调整。 我们调低公司2010/2011的净利润预测5%,至2.41/3.02亿元,净利润同比增长25.49%和25.61%;2010-2012年EPS分别为1.16元、1.457元和1.864元。 投资建议。 目前股价分别对应2010-2011年30倍PE和24倍PE,低于行业水平;我们看好西部零售业的发展前景,公司作为宁夏地区的零售业龙头企业将充分受益于区域经济发展和城镇化进程加快,维持公司“买入”评级。

业绩简评 格力电器前三季度实现收入443亿、同比增长44%(单季度收入增长80%);净利润28.9亿、同比增长45%,净利率6.5%;EPS1.03元;超过我们55%单季度收入增长和前三季度EPS0.93元的预期,超出市场预期幅度也在10%以上。因此我们再度上调全年盈利预测。 经营分析 超预期一方面是3Q单季度收入增长80%,说明公司出厂提价幅度超过20%:(图表1-3)我们在季报前瞻中已经考虑到空调行业内外销量均超预期(详见月报),公司3Q单季度销量增长约在50%左右,但对出厂价的提升程度预计不足。公司出厂提价程度超过20%,又有两方面因素--1)由于公司的销售政策是在出厂价中扣除节能补贴金额(对区域销售公司有利,而上市公司的主营收入会因此看起来减少),因此6月1日空调节能补贴程度及额度减小后公司的出厂价表观上升5%以上;2)另一因素是实实在在的新冷冻年度提价和产品结构上升带来的均价提升,估计在15%的水平。这再次证明公司凭借技术实力和品质口碑,在需求增长旺盛的空调内销市场上的提价能力之强。 超预期的另一方面是提价能力带来净利率环比上半年上升明显(从6.25%提高到6.88%):单季毛利率环比大幅提高12个(图表4)正是提价带来的变化;由于新冷冻年度提价后公司对于销售公司的销售支持投入增加,本期销售费用率由2Q8.1%的较低水平回归至17.6%;这是销售政策(经营策略)上的变化,我们可以用“毛利率-销售费用率”抵消销售政策变化的影响,3Q单季度“毛利率-销售费用率”较2Q单季度环比提高1.7个百分点,说明盈利能力的明显提升。 公司具有清晰的成长主线,推动业绩长期稳定增长:我们一直认为格力是一家经营作风稳健、成长逻辑清晰的家电企业,这样的企业随着行业增长以及自身在新领域业务的拓展,未来业绩还将持续稳定增长: 1)将分享家用空调普及所带来的业绩增长机会:国内城市空调保有量还在继续提升,而农村空调普及处于启动时期。今年空调内外销均超预期的原因--由房地产驱动变为极端性气候下低保有量地区保有量的提升:国内市场城市和农村家庭的空调保有量都还有很大提升空间 (2009年全国城镇空调保有量为百户106.8台、农村为12.2台;而日本1989年保有量已达到百户113台,1994年达到166台,2004年已达到235台;从这个角度看,空调城镇空调的保有量达到200台我们都认为是合理的。从中怡康1-8月各省份空调销量增速差异也可以看出,宁夏、内蒙古等空调保有量较低的省份成为增长最多的地区。),我们测算国内空调市场未来2年将保持10%以上复合增速,2010-2020年的复合增速也能达到7%,家电产品中长期看空调行业持续增长的时间最长。因此长期看在较大普及需求的支撑下,格力也将充分享受由此带来的业绩增长机会。 ?2)将分享空调出口市场增长带来的业绩增长机会:低保有量地区空调开始加速普及在国内市场如此,海外市场也是如此。1-8月出口至西欧、日韩、东欧、拉美地区的累积销量增速分别为83%、70%、105%、131%,主要是由于海外一些地区仍处于空调普及期,正如90年代时期的中国一样,快速而强大的普及需求可为空调行业带来较大增量;而中国作为全球最大的空调生产基地,行业出口增长今年来一直有不错的表现,而我们认为至少这种出口较好的趋势(不包含突发性事件)还能够得到延续。格力作为国内空调龙头企业,可充分享受空调出口市场增长带来的业绩增长机会。 ?3)将分享国内商用空调市场增长带来的成长机会:随着国内人均收入水平的增加,以及写字楼的不断发展,商用空调内销增长表现抢眼,即便在2008年经济危机年份中,商用空调行业依然保持了41%的增速,商用空调为空调厂家提供了新的业绩增长点;随着格力在商用空调技术领域的不断突破以及本身较高的品牌认知度,商用空调产品将成为格力电器未来业绩增长的主要推动力之一。 盈利预测、估值和投资建议 上调盈利预测7%:由于收入增长和盈利能力环比提升超预期,而且4季度预计还将继续收到补贴;我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年收入分别为537、656、756亿元,同比增长26%、22%、15%;EPS分别为1.047、1.689、1.967元,净利润增速36%、20%、16.5%。 投资建议:我们9月30日在对河南销售公司关联交易公告点评(详见国金晨讯和邮件)中开始将格力作为10月份的首推品种,至今涨幅已达30%。不过上调盈利预测后,公司目前动态PE依然不到13倍,估值依然很低,我们认为3-6个月公司合理估值为15X10PE-16X11PE(11年为摊薄后EPS),即18.9-21.1元,维持买入评级。