事件:公司公布定增预案,拟以11.62元/股向中国通用技术(集团)控股有限责任公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司和湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)发行公司股份8605.85万股、募资约10亿元。报告要点:l战投背景雄厚,有望公司带来技术+市场+品牌等战略性资源此次参与公司定增的三名战投背景雄厚,其中通用技术集团系中央直接管理的国有重要骨干企业、着力发展先进制造、医药医疗健康、贸易与工程承包三个核心主业。国家制造业转型升级基金是集成电路基金后的又一只国家队大基金,主要投向基础制造和新型制造、新材料、新信息技术等领域。小米长江产业基金,是由小米集团打造的助力中国先进制造业而成立的产业投资平台,主要投向智能制造、工业机器人、先进装备和半导体等领域。公司与上述三名战投合作意义重大,一方面代表国家级基金对公司技术、产品、竞争力的认可,另一方面战投拥有产业资源众多,有望给公司带来领先的国内国外核心技术、市场、渠道、品牌等资源,助力公司向全球机器人产业第一阵营的愿景迈进。l工业机器人行业复苏强劲,1-6月行业产量累计同比增长10%随着汽车工业投资触底、3C投资持续增长以及以光伏、半导体、锂电为代表等新兴应用领域的旺盛投资,我国工业机器人行业从19年四季度起逐渐复苏,20年一季度行业虽受疫情有所影响,但二季度开始仍延续复苏趋势,上半年工业机器人产量同比增长10%,复苏强劲。且疫情期间,自动化程度较高的企业在复工复产进度明显快于劳动力密集型的企业。我们判断在疫情得到控制后,企业增加购置自动化设备来替代人工需求更为强烈。l自主研发+外延并举,定增后持续夯实国际化核心竞争力公司全产业链模式是以大力度技术投入为支撑、以AllmadebyEstun为基础。2020年公司成功并入德国百年机器人企业Cloos,Cloos是全球机器人焊接细分领域的领军企业,将给公司带来的新的发展机遇和新的业务增长点,另公司定增后资金充裕,更加稳固了公司国产机器人领头羊的地位。l投资建议与盈利预测暂不考虑Cloos并表,预计公司20-22年归母净利润1.1/1.6/2.2亿元,EPS为0.13/0.19/0.26元,对应PE分别为126/86/65X,维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。

国内非公体检绝对龙头,703家门店完成全国性布局美年健康是国内规模最大的民营体检机构,截至2019年末,公司已在294个核心城市布局了703家体检中心(632家在营),在覆盖城市、门店、年体检人次上均远超爱康国宾、瑞慈医疗等同行。2019年接待量达到2602万人次,稳居全国第一位。l王者依旧,拐点初显1.2018年舆情事件过去两年,目前影响几何?如何再度避免?全面进行战略调整,从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本,主要包括医生资格的管理、门店设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等。2.2020年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响?目前恢复情况如何?(1)舆情事件历经两年逐渐平息,部分客户回流。(2)前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营,行业竞争格局优化,客户群体由公立医院、其他民营体检机构溢出。(3)公司重新重视团检业务并积极开展相应推广工作,合规体系、设备体系、管理体系整新上线,对客户的吸引力有所提升。3.美年健康的拐点何时到来?从我们近期调研的地区来看,尽管体检作为非急需性医疗需求,尚未出现大规模累积反弹,但进入Q3,环比和同比收入较大幅度提升,签单量上量显著。4.阿里健康的加盟,为美年带来什么?借助阿里C端流量和IT架构方面的优势,两家企业将在toC端前台推广和中后台运营方面进行初步合作。数字化架构将对外实现app/小程序/支付宝一站式服务,并形成用户画像,智能推荐并关联到阿里生态圈;对内实现管理云端化,提升内部效率。线上业务重塑,线上业务做品牌,主要针对一二线城市用户;线下业务做业绩,面对更为宽广的客户人群,拥有高盈利;线上线下协同发展。5.美年的优势还在么?美年健康的龙头地位稳固,前期优势并没丧失:(1)差异化+性价比服务应对公立医院竞争;(2)下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场(3)阿里健康加入布局,提升C端体验和竞争力,改善一二线红海低净利。l投资建议与盈利预测受疫情影响,业务正在修复中,远期空间和业绩改善可观,我们预计20-22年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元,归母净利润为0.41/8.36/10.45亿元,对应EPS为0.01/0.21/0.27元/股,维持“买入”评级。l风险提示新冠疫情恢复不及预期;医疗质量风险;商誉减值风险等。

公司剥离传统氨纶、房地产业务,聚焦智能制造 2017年8月,公司正式更名为哈工智能,转型以高端智能装备、人工智能为主导产业。公司自转型智能制造以来,逐步剥离原有业务,聚焦智能制造业务。2017年至2019年,公司智能制造业务板块收入分别为6.07亿元、12.03亿元及16.74亿元,收入复合增速为66.07%,分别占公司营业收入总额的38.65%、50.49%及96.38%,占比大幅提升。其中2019年公司高端装备制造营收为15.53亿元,同比增长38.26%,占比为89.41%。 工业机器人行业景气度回升,中长期成长空间大 我国工业机器人行业从19年四季度起逐渐复苏,10月份起我国工业机器人产量增速转正、且增速逐月增大。20年Q1工业机器人产量虽受疫情有所影响,但二季度仍强劲复苏,上半年产量同比+10%。另外日本工业机器人订单从19年3月起降幅缩窄、11月起增速转正,日本订单一般领先国内产量约6个月;且20Q1日本机器人产量同比+8.1%,实现七个季度以来首次增长,这也佐证了我国工业机器人行业复苏趋势。中长期看,我国工业机器人密度仍低于全球均值,提升空间较大,参考日本经验,我们预计2019-2024年我国工业机器人本体销量复合增速18.5%,仍将保持中高速发展。 深化布局完整工业机器人产业链,培育医疗领域新的增长点 公司智能制造业务主要由下属天津福臻、瑞弗机电、哈工易科、哈工现代等子公司实施。天津福臻、瑞弗机电深耕汽车领域焊接/连接机器人系统集成,客户含国内外一线车企。2019年公司与现代重工合资建立哈工现代,负责上游工业机器人零部件及中游本体制造,预计建成后产能可达1万台/年。此外,公司旗下中央研究院将不断研发新技术,为集团及各子公司持续赋能。除了工业机器人以外,公司还将特别聚焦毛利率更高的医疗机器人领域。医疗领域公司取得重要突破,完成国内首条医用冻干机板层机器人自动焊接生产线,国内冻干机市场发展态势良好,预计2021年全球冻干机市场达到7.88亿美元,公司有望迎来重要发展机遇,提升整体盈利能力。 投资建议与盈利预测 我们看好工业机器人行业复苏以及公司在工业机器人领域的技术优势,预计2020/2021/2022公司收入分别为19.61/23.8/28.03亿元,归母净利润分别为0.93/1.25/1.61亿元,EPS分别为0.15/0.20/0.26元,给予公司“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期;市场竞争加剧;智能研发成果不及预期。

事件:7.20思摩尔国际公告,基于经调整纯利,公司预期2020H1扣非净利润12.86-13.31亿元,同比增长38.1%-42.9%;2019H1非经常性损益12.31亿元,其中可转换优先股公允价值亏损10.2亿,可转换承兑票据公允价值亏损3800万,上市费用2500万,员工股权激励1.5亿,加上非经常性损益后,归母净利润0.56-1.01亿元,较2019年下降89.1%-94.0%。 点评: 思摩尔Q2扣非净利润约10.2亿元,同比增长73%左右 一季度疫情对公司生产交付产生一定影响,根据亿纬锂能投资收益测算,思摩尔Q1实现利润约2.71亿元;二季度受益于海外客户订单增长,公司净利润保持高增长,测算Q2净利润为10.15-10.60亿,同比增长73.2%-80.9%,环比增长274.5%-291.1%,大超市场预期,在于海外电子烟销量快速增长,下游客户Vuse、Vape等市占率持续提升。 思摩尔是电子烟里的高通+富士康,中长期空间巨大 思摩尔处于快速增长的消费赛道,产业链地位类似高通+富士康,同行竞争力堪比宁德时代,中长期空间巨大。思摩尔雾化芯和代工制造全球领先,凭借领先的Feelm雾化芯,思摩尔成功进入全球烟草巨头供应链,下游客户包括日本烟草、英美烟草、RELX及NJOY等。思摩尔2018年市占率10.1%,领先第二名0.4个百分点;2019年市占率16.5%,领先第二名10个百分点。思摩尔当前总设计产能15.6亿pcs,公司IPO募资68.6亿港币,计划到2024年总共新增31.4亿pcs产能,并且思摩尔募资对原产线自动化升级,加码研发,未来思摩尔成本和规模优势持续增强,市占率将持续上升。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。另外公司持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491-2120亿元(中性情况思摩尔价值4506亿,乐观情况6403亿)。 我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿,预计2020年亿纬锂能归母净利润为19.99亿元(如果采用思摩尔扣非净利润计算,则亿纬锂能全年归母净利润有望达到24.35亿元)。 考虑思摩尔增长超预期,我们上调亿纬锂能未来两年业绩预期,预计公司2021-2022年归母净利润分别为35.70/51.35亿元,EPS分别为1.94/2.79元,对应2021-2022估值分别为27/19倍,维持买入评级。 风险提示电子烟销量不达预期,政策监管风险。

事件:7月21日,亿纬锂能公告子公司湖北亿纬动力有限公司收到华晨宝马汽车有限公司(BMWBrillianceAutomotiveLtd.)供应商定点信。 点评: 动力电池全面进入收获期,三元电池迎来高速增长 公司三元软包已经进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应链,此次获得宝马定点信充分显示公司动力电池已经进入一流梯队。1)2020H1戴姆勒海外销量相对稳定,预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh;2)公司软包电池配套小鹏P7,受益小鹏P7销量增长;3)2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报,六年订单需求达13.48GWh,预计2020下半年,公司逐步开始供货现代起亚。综合来看,公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元;预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量,2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。 思摩尔Q2业绩超预期,上调未来两年投资收益预期 思摩尔Q2扣非净利润约10.2亿元,同比增长73%左右,大超市场预期。我们上调思摩尔与亿纬锂能业绩预期,我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿(如果按照扣非计算,则为11.25亿)。预计思摩尔2021-2022年净利润分别为51/74亿元,亿纬锂能对应投资收益分别为16.9/24.6亿元。 TWS电池具备自主专利,预期持续拓展客户 TWS电池公司具备48项专利,规避瓦尔塔专利封锁,进入三星供应链充分证明了研发制造能力,随着三星持续新品发布,TWS电池不断放量。未来有望凭借规模制造与优秀的产品力,不断拓展国内外大品牌客户。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。另外公司持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491-2120亿元(中性情况思摩尔价值4506亿,乐观情况6403亿)。 我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿,预计2020年亿纬锂能归母净利润为19.99亿元(如果采用思摩尔扣非净利润计算,则亿纬锂能全年归母净利润有望达到24.35亿元)。 考虑思摩尔增长超预期,我们上调亿纬锂能未来两年业绩预期,预计公司2021-2022年归母净利润分别为35.70/51.35亿元,EPS分别为1.94/2.79元,对应2021-2022估值分别为27/19倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价超预期,电子烟销量不达预期,政策监管风险。

事件: 7月21日公司发布第一、二期股票回购注销完成公告,两次合计回购注销39,616,240股,占回购注销前公司总股本的4.04%。两次回购注销完成后,公司总股本由981,468,251股变更为941,852,011股。 报告要点: 回购股份注销增厚EPS彰显公司信心,维护广大股东利益 公司以自有资金3.03亿元回购并注销A股股份39,616,240股,回购价格不超过14元/股。这两次回购公司股份用途由“股权激励、发行可转债股份来源或注销减少公司注册资本”变更为“全部股份予以注销并相应减少注册资本”,并实施完毕。回购股份并注销有利于进一步提升每股收益水平,增强投资者对公司的投资信心,维护广大投资者的利益。 打印复印通用耗材支撑营收,CMP领域曙光初现 公司主营业务为光电半导体工艺材料和打印复印通用耗材,近年来,公司重点布局光电半导体工艺材料业务,尤其是在国产CMP抛光垫领域已然成为国内的龙头企业,打破国外垄断。2019年打印复印耗材营收占比达97.14%,国外收入占比63.25%。近年来硒鼓领域竞争激烈,产品盈利能力有所下降,但考虑到公司掌握硒鼓上游同时掌握彩色聚合碳粉,硒鼓芯片,显影辊三大行业核心技术的龙头企业,竞争能力较强。目前公司还是以打印复印耗材作为主要业绩支撑,CMP抛光垫业务静待放量。 重点布局半导体制造耗材业务,推动CMP抛光垫领域国产替代进程 CMP抛光材料是公司未来发展的新动能。2016年8月抛光垫项目产业化一期工程投入试生产,年产能10万片;2018年1月,公司通过收购成都时代立夫科技,进一步提升了在CMP领域内的技术能力和客户群体覆盖,并承接“02专项计划”国家重大课题任务,公司已经实现从成熟制程到先进制程领域的软硬抛光垫全面产品布局。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022营收14.65、18.27、22.68亿元,归母净利润2.53、3.24、4.04亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为71、56、45倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。

公司通过外延发展,技术实力飞速提升,为国内“四小家族”之一。 埃夫特是一家工业机器人整机和系统集成制造商,芜湖国资委为实际控制人,2019年公司收入12.68亿元。公司先后收购了海外企业CMA、EVOLUT、WFC,拓展了喷涂、抛光打磨、切割等新的应用场景,产品覆盖3C电子、陶瓷卫浴等通用工业与汽车制造行业。未来伴随公司核心零部件技术的突破,竞争力和盈利能力将极大提升。相比国外机器人“四大家族”,公司与新松机器人、新时达、广州数控被称为“四小家族”。通过外延迅速进行技术吸收,公司整体收入与内生收入均保持高速增长。 国内环境优势叠加关键零部件领域技术突破,内资企业正在崛起。 2019年全球工业机器人市场规模为189亿美元,国内市场约占3成比重,但是内资企业收入规模普遍较小,市场份额低。国内工业机器人行业更高的平均增速以及尚处于蓝海的庞大通用领域市场都为内资工业机器人企业提供了良好的生长土壤。国内企业在关键零部件领域的核心竞争力在持续提升,市场份额有望同步扩大。2020年工业机器人行业回暖,内资企业迎来新一轮的发展时机。 打造智能共享工厂,向通用工业领域加速渗透。 公司采取智能共享工厂发展战略,在当地政府的政策引导下,集聚区内的广大中小企业可以无需进行相关设备投资,直接通过智能共享工厂进行加工,优化产能,共享工厂由埃夫特提供机器人及智能设备和智能云平台。通过这样的模式,可以为共享工厂带来能产生规模效应的代加工订单,不断积累工艺数据和场景经验,加速机器人向通用领域的渗透,提升公司通用领域机器人的收入增速。 投资建议与盈利预测 假设海外疫情持续到2020年年底,在不考虑新的外延情况下,我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元,归母净利润分别为-5021、-207、2135万元,对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。考虑到我国工业机器人行业的高速增长及公司的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期、海外并购商誉减值风险、应收账款坏账风险、存货跌价风险、政府补助无法持续风险、机器人行业需求增长不及预期、境外技术转化风险、境外经营汇率波动风险等。

事件:7月20日,公司发布2020年上半年业绩报告。2020年上半年公司全年实现收入10.12亿元,同比增长16.98%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长10.13%。其中,第二季度实现营收6.26亿元,同比提升34.29%,归母净利润1.11亿元,同比提升16.15%。二季度订单执行加快,新产品不断推出上半年新冠疫情对企业复工、物料供应以及员工生活生产等均造成一定影响。二季度公司订单的加快执行,同时受益于业务规模扩大,上半年业绩实现稳步增长,同比增长10.13%。公司上半年加大市场开拓,新增客户包括百事中国、罗森、上海农工商等;同时继续推进产品研发,商用冷冻柜一方面加大高端产品的研发力度,另一方面开发了高性价比产品;商用冷餐柜开发出平板式外观产品,符合客户高端化、差异化的需求;商超展示柜公司针对社区超市、连锁便利店等继续完善产品系列;而智能售货柜开发出带有履带货道、升降台以及动态识别和重力识别的产品。盈利能力保持平稳,经营性现金流提升较多公司上半年综合毛利率为34.63%,同比略有提升0.2个百分点;ROE上半年为10.58%,相对去年同期为10.75%,维持平稳。三费率方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.24%、5.00%、-0.98%,同比分别增长-0.82%/0.70%/-0.32%;研发费用率为2.10%,同比基本持平。营运能力方面,公司存货、应收账款周转天数分别为92.7/102.46天,同比增长6.53/10.51天。现金流方面,公司经营性现金流净额为0.58亿元,同比提升372.20%,主要是公司业务规模增长,收到的经营性现金流入同比增加。深耕优质赛道,未来成长可期目前国内对商用冷柜需求逐步提升,相比欧美等发达国家地区,仍有很大的发展空间。根据产业在线预测未来行业年复合增速持续超过10%。公司为国内商用冷柜龙头,目前立足商用冷冻柜,向商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜业务逐步拓展,同时跟随伊利、蒙牛积极开拓东南亚市场。公司目前正加大产能建设,预计未来几年业绩释放。投资建议与盈利预测预计2020-2022年将实现营业收入17.73/22.71/28.85亿元,实现归母净利润2.39/3.33/4.14亿元,对应目前的P/E29/21/16,给予公司“买入”评级。风险提示疫情进一步加剧,全球贸易战升级,大客户选择其他供应商。

事件: 公司公告2020半年报,报告期内实现营业收入8.70亿元,同比增长7.71%,归母净利润2.60元,同比增长0.63%,扣非归母净利润为2.54亿元,同比增长3.53%。 报告要点: 受益于居民接种意愿提升,Q2收入和利润实现高速增长 公司2020Q2实现收入6.92亿元(+48.63%),毛利率92.88%(+1.58pct),归母净利润2.57亿元(+62.44%),二季度收入和利润均实现高速增长。收入端上:由于疫情刺激下居民疫苗接种意愿提升,上半年实现四联苗销售6.20亿元,同比增长30.66%,新产品23价肺炎球菌疫苗收入0.77亿元。费用端上:公司销售费用率39.64%,管理费用率9.21%,研发投入0.85亿元,同比增长18.85%,费用率总体保持较为合理水平。 四联苗全年有望实现量价齐升,23价肺炎球菌提供增量收入 截止2020/7/12,公司四联苗累计批签发367.49万支,23价肺炎球菌结合疫苗167.63万,Hib疫苗122.88万,其中四联苗上半年批签发312.19万,同比增长245.09%,放量迅速。此外,公司乙肝疫苗已获得《药品补充申请批件》,有望下半年恢复供应。2019H1疫苗行业整体处于承压状态,批签发量较低,而随着行业的逐步恢复以及国民对于疫苗重要性的认知在疫情下进一步提升,2020年上半年疫苗行业景气度快速提升,预计公司产品全年高增长可期。同时公司针对产品进行包装更替,通过预灌封替代西林瓶,四联苗产品定价提高至368元,产品有望实现量价齐升。 新冠疫苗项目即将开展,后续在研疫苗有序推进 针对疫情,公司公告将投入10亿元实施百旺信应急工程建设项目,建设新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间和相关配套设施等。目前海外疫情未见消退,全面接种疫苗可能性不断增长,公司提前建设土建项目为后续疫苗生产提供基础。此外,受疫情影响,目前CDE对于新冠疫苗重点关注,公司新冠疫苗项目也有望快速开始。公司后续重点产品13价肺炎结合疫苗有望2021年获批上市,冻干人用狂犬疫苗(2BS)预计下半年提交BLA,有望2021年底获批,在研管线梯队丰富,疫苗研发周期较长,公司研发进程处于行业领先地位,龙头优势将不断显现。 投资建议与盈利预测 康泰生物是国产疫苗龙头企业,不考虑新冠疫苗收入,受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升,我们提高对公司盈利预期,预计公司20-22年营业收入分别为25.83/40.48/66.42亿元,归母净利润8.37/13.04/21.86亿元,EPS分别为1.24/1.94/3.25元/股,对应PE为153/98/58倍。考虑公司在研管线丰富,未来潜力较大,维持增持评级。 风险提示 疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。

事件: 公司发布半年业绩预告,公司2020年上半年净利润达到16-18亿元,同比增加715.5%-817.44%,扣非归母净利润同比增加910.43%-1054.78%。 报告要点: 安世半导体并表,助力业绩大幅增长。 公司实现业绩大幅增长,一部分原因得益于将安世集团74.45%的业绩并入报表。安世集团是世界一流的半导体标准器件IDM厂商,专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET器件的生产设计和销售,是全球功率半导体龙头。此次收购推动了闻泰科技向产业链上游延伸,打通了产业链核心环节,收购完成后公司的业务涵盖ODM和功率半导体量大领域。此次垂直方向的产业链整合,有望在规模效应和协同效应方面帮助公司实现更快更好发展。 优化客户结构,通讯业务不断成长。 业绩增长的另一原因在于品牌客户的出货量实现了强劲增长。闻泰科技是国内ODM的龙头公司,从2006年成立之初发展至今已,已积累了过硬的技术优势,客户包括华为、小米、联想、中国移动、华硕、LG等。公司凭借其优势不断开拓新客户或扩大客户的份额,例如三星在关闭中国工厂后将部分产能转交给以闻泰科技为代表的ODM厂商,且由于三星在印度等地的工厂产能有可能受疫情影响,未来公司有望将承接更多订单。在不断开拓新客户和提升单一客户的份额的过程中,公司仍有较大成长空间。 5G手机渗透率提升,推动公司业绩上涨。 随着5G时代到来,各品牌手机厂商加紧在5G手机的布局,竞争越来越激烈。未来将会有越来越多的中低端5G手机面世,价格将会成为中低端手机竞争的一个主要战场。因为5G射频器件将导致成本上升,因此管控成本将成为众多中低端5G手机的重要诉求。由于ODM厂商在研发效率、成本管控、供应链的优势,能够有效降低手机厂商的成本,已经成为手机厂商在中低端机型上的主要选择。作为国内ODM市占率第一的公司,在5G手机逐步向中低端机渗透的过程中,闻泰科技有望深度受益。 投资建议与盈利预测。 由于公司超预期的业绩表现,我们上调公司2020年的业绩预测,预计2020-2022年营收682.10、883.30、1115.46亿元,归母净利润35.85、42.79、53.28.61亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为44、38、30倍,维持“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。

电子烟具备减害作用,政策风险无忧。市场对电子烟行业最大的担心主要在于政策风险,我们认为政策风险无忧;1)电子烟具备减害作用,既满足用户尼古丁成瘾,又可以减少肺病概率;从而国家肺病医保支出也会相应减少;2)电子烟扭转烟草销量下滑,利于扩大行业规模和国家财政收入,2019年中国烟草销量4735万箱,同比下滑0.2%;全球(不含中国卷烟)销量6000万箱,同比下滑2%;电子烟用户在快速增长,2011年电子烟用户仅为700万人,2018年电子烟用户达到4100万人,7年复合增速29%;3)各国监管政策逐步完善,电子烟有望规范化发展,美国FDA推出PMTA法案,电子烟有法可依,IQOS正式当做减害产品销售;日本对HNB政策宽容,替代性需求催生第一大消费国;中国将HNB纳入烟草制品范畴,并且中烟积极布局HNB,未来监管政策有望逐步完善。 电子烟2019年渗透率4.9%,2024年预计达到12%,远期或将全部替代传统卷烟。根据弗若斯特沙利文统计,2019年全球雾化电子烟市场规模达367亿美元,同比增速为28.3%,雾化电子烟占整个烟草行业的渗透率为4.2%;加热不燃烧电子烟市场规模61亿美元,渗透率为0.7%;弗若斯特沙利文预计,2024年雾化电子烟市场规模有望达到1115亿美元,2019-2024CAGR为24.9%,雾化电子烟渗透率增长至9.3%;加热不燃烧电子烟市场规模达到325亿美元,2019-2024CAGR为39.7%,渗透率达到2.7%。考虑电子烟具备减害作用,并且利于行业与税收,未来或将全部替代传统卷烟,具备20倍提升空间。 思摩尔是电子烟里的高通+富士康,雾化芯和代工制造全球领先,2019年市占率16.5%。凭借领先的Feelm雾化芯,思摩尔成功进入全球烟草巨头供应链,下游客户包括日本烟草、英美烟草、RELX及NJOY等。2019年思摩尔实现营收76.11亿元,同比增长121.6%;2016-2019年营收CAGR为119.2%;2019年归母净利润为21.74亿元,同比增长196.18%;2016-2019年归母净利润CAGR为174%。思摩尔2019年市占率达到16.5%,领先第二名10个百分点,当前思摩尔总设计产能15.6亿cs,伴随IPO募资扩产到2024年将总共新增31.4亿cs,此外思摩尔募资对原产线自动化升级,未来思摩尔成本和规模优势持续增强,市占率将持续上升。 投资建议:亿纬锂能,持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491亿元(中性情况)。另外公司动力电池进入盈利期,TWS电池进入三星供应链,预计公司2020-2022年营收分别为106.9/145.2/195.2亿元,同比增长66.73%/35.83%/34.42%,归母净利润分别为23.86/33.06/45.21亿元,同比增长56.77%/38.56%/36.76%,EPS分别为1.30/1.79/2.45元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,电子烟销量不达预期,TWS电池销量不达预期,电子烟政策监管风险等。

报告要点:云、边、端全面布局的AI芯片独角兽寒武纪是具备深厚积累的AI芯片独角兽。公司坐拥中科院计算所的强大背景,依托主营产品终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及智能计算集群系统,实现了端、边、云的全面布局,是少数几家全面系统掌握通用型智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一。未来,在自身高研发的加持下,公司技术实力和市场竞争力有望实现新的突破。前景广阔的AI芯片是公司发展的驱动力公司的AI芯片及相关产品服务的业绩将广泛受益于下游应用场景的发展。终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡的市场需求将随下游消费电子、物联网、智能驾驶以及5G等的发展实现持续增长;边端智能芯片及加速卡也在紧密布局中,未来有望成为营收重要组成;在智能计算集群系统方面,公司未来有望接到多个先进智能计算平台的加速卡及软件系统的产品采购订单,从而保障公司业绩的稳定增长。公司作为AI芯片新锐有望实现破局寒武纪的市场认可度与生态建设尚处建设初期,但公司的主要产品的性能在与国内外主要竞争对手ARM、英伟达、英特尔以及华为海思的对比中不分上下,部分指标甚至领先对手。未来依托高效的云、边、终端的全面布局,在自身先进软件系统的加持下,公司的AI生态建设将实现逐步完善和拓展,市场影响力也将随之逐步扩大,从而不断拓展新的客户。投资建议与盈利预测我们以公司已获得的订单以及潜在订单为出发点,综合考虑毛利和三费的情况下,预计公司2020-2022三年营收分别为6.27亿、9.12亿和13.28亿,归母净利润为-2.77亿、-1.91亿和0.85亿。未来随着人工智能的不断升级发展,在国家政策的加持下,AI芯片市场将迎来红利期,公司未来的发展将极具想象力,给予“增持”评级。风险提示创新研发不足风险,持续亏损的风险,市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计实现归母净利润12.4亿元-12.8亿元,同比增长21.53%~25.45%。 点评: 手游产品表现优异贡献业绩,影视剧库存消化节奏顺利 游戏业务方面,受益于《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》《诛仙》等端游产品的业绩贡献,游戏业务实现快速增长。影视业务方面方面,公司出品的《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》等精品电视剧、网剧相继确认收入,库存消化节奏顺利。 储备产品丰富,多款影游新品预计年内上线 《新神魔大陆》手游于7月2日公测,上线1小时内登顶AppStore免费榜,并稳居AppStore畅销榜前列,上线至今日流水均在千万以上。储备项目中,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已获版号,《幻塔》、《非常英雄》等数款移动游戏在密集研发阶段。此外,端游与主机双平台游戏《Torchlight3》早期测试版已在Steam上线。此外,公司在5G云游戏领域加速布局,除了此次《新神魔大陆》与中国电信天翼云游戏合作同时上线云游戏版,同时在积极研发原生云游戏。影视储备项目方面,包括《光荣与梦想》、《不婚女王》、《义无反顾》等。其中,下半年首部新剧《天舞纪》已于7月8日播出。 投资优质游戏研发商祖龙娱乐赴港上市,公司持股17.6% 公司参股祖龙娱乐将于7月15日在港交所主板挂牌上市。祖龙娱乐上市后,公司通过下属全资子公司间接持有祖龙娱乐约1.39亿股普通股,占其总股本的17.6%。祖龙娱乐是国内专注精品手游开发的研发商,2019年自研流水收入排名中国厂商第5,旗下代表作《龙族幻想》流水收入进入2019年新游排名前10。祖龙目前拥有11款移动游戏,2020-2022年期间预计将在国内及全球推出8款手游,包含MMO、SLG及其他品类。 投资建议与盈利预测 公司以研发构建核心壁垒,在巩固传统优势品类的同时发力多品类,提升发行能力,行业龙头价值显现。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.85/2.06/2.32,对应PE33x/30x/27x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。

十年磨一剑,飞速发展终成行业第一。 公司成立于2010年10月。伴随蜂窝通信技术的快速迭代,物联网行业不断涌现出新的应用场景,公司抓住机会发展壮大,收入从2014年的1.79亿增长至2019年的41.30亿,CAGR高达87.33%;净利润由2014年0.13亿增长至2019年的1.48亿,CAGR高达62.65%。2019年公司累计出货模组超过7500万片,占据全球第一位置,为全球5500多家客户提供产品和服务,销往欧洲、美洲、澳洲、东南亚等地150多个国家和地区。 技术升级/政策推动/场景渗透驱动行业高增长,国内厂商成为主力军。 自4G以来,共享经济、移动支付等物联网应用场景快速发展,随着5G网络的逐渐完善,万物互联的时代逐渐来临。通信模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。技术升级(2G/3G逐渐退网,驱动存量和增量设备向NB-IoT/4G迁移)、政策推动(工信部发文定调物联网为新基建组成部分,引导产业发展)、场景渗透(物联网渗透率逐渐提高,5G时代应用场景极大丰富)推动模组行业快速发展。国内厂商凭借工程师红利,成本控制能力逐渐成为行业主力军,不断压缩海外厂商市场份额。 研发、产品、生产、市场多重优势造就模块龙头,5G时代延续辉煌。 模组产品整体毛利率不高,需要收入规模的快速提升带动利润释放。考虑到物联网场景呈现碎片化,不同应用场景对通信模组的要求不同,需要企业在研发上的大力投入来丰富自身产品种类。同时,遍布全球的销售网络则是实现市场扩张的必要手段。移远凭借强大的研发团队和投入、丰富的产品种类、规模化的生产优势、全球化的市场布局,不断强化公司行业领头羊的地位。面对5G万物互联带来的巨大机遇,公司持续高研发投入,保持行业领跑者的地位,有望在5G时代延续辉煌。 投资建议与盈利预测。 公司是物联网模组龙头企业,快速扩张的背景下费用升高导致利润增长与收入增长出现脱节,随着行业竞争程度趋缓以及人员扩张放缓,费用率将得到改善,规模效应则将逐步体现,进而带动利润的释放。预计2020-2022年公司收入分别为59.12亿、81.93亿、108.83亿,净利润为2.60亿、4.07亿、5.94亿,对应当前股价的PE为93.34、59.69、40.92,给予2020年PS5.38倍,目标价297元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外疫情控制不力的风险、汇率变动的风险。

十年磨一剑,飞速发展终成行业第一 公司成立于2010年10月。伴随蜂窝通信技术的快速迭代,物联网行业不断涌现出新的应用场景,公司抓住机会发展壮大,收入从2014年的1.79亿增长至2019年的41.30亿,CAGR高达87.33%;净利润由2014年0.13亿增长至2019年的1.48亿,CAGR高达62.65%。2019年公司累计出货模组超过7500万片,占据全球第一位置,为全球5500多家客户提供产品和服务,销往欧洲、美洲、澳洲、东南亚等地150多个国家和地区。 技术升级/政策推动/场景渗透驱动行业高增长,国内厂商成为主力军 自4G以来,共享经济、移动支付等物联网应用场景快速发展,随着5G网络的逐渐完善,万物互联的时代逐渐来临。通信模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。技术升级(2G/3G逐渐退网,驱动存量和增量设备向NB-IoT/4G迁移)、政策推动(工信部发文定调物联网为新基建组成部分,引导产业发展)、场景渗透(物联网渗透率逐渐提高,5G时代应用场景极大丰富)推动模组行业快速发展。国内厂商凭借工程师红利,成本控制能力逐渐成为行业主力军,不断压缩海外厂商市场份额。 研发、产品、生产、市场多重优势造就模块龙头,5G时代延续辉煌 模组产品整体毛利率不高,需要收入规模的快速提升带动利润释放。考虑到物联网场景呈现碎片化,不同应用场景对通信模组的要求不同,需要企业在研发上的大力投入来丰富自身产品种类。同时,遍布全球的销售网络则是实现市场扩张的必要手段。移远凭借强大的研发团队和投入、丰富的产品种类、规模化的生产优势、全球化的市场布局,不断强化公司行业领头羊的地位。面对5G万物互联带来的巨大机遇,公司持续高研发投入,保持行业领跑者的地位,有望在5G时代延续辉煌。 投资建议与盈利预测 公司是物联网模组龙头企业,快速扩张的背景下费用升高导致利润增长与收入增长出现脱节,随着行业竞争程度趋缓以及人员扩张放缓,费用率将得到改善,规模效应则将逐步体现,进而带动利润的释放。预计2020-2022年公司收入分别为59.12亿、81.93亿、108.83亿,净利润为2.60亿、4.07亿、5.94亿,对应当前股价的PE为93.34、59.69、40.92,给予2020年PS5.38倍,目标价297元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外疫情控制不力的风险、汇率变动的风险