公司是中国唯一的全领域金融IT服务商,行业地位突出。 公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商,致力于为证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等提供解决方案和服务,同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。公司以技术服务为核心,凭借多年建设经验和对互联网的深刻洞察,持续驱动金融机构创新发展。2010年以来,公司呈现稳健发展态势,营业收入CAGR为18.09%,扣非归母净利润CAGR为19.28%。2015-2019年,经营性净现金流持续高于扣非归母净利润,体现公司在产业链中较高的地位。 政策护航,金融IT行业迎来全新发展机遇。 近年来,我国金融改革持续推进,一系列政策持续落地,带动金融IT行业快速发展。根据中商产业研究院的数据,金融IT解决方案行业的市场规模从2014年的358亿元增至2019年的949亿元,CAGR为21.53%,到2023年将达到2010亿元。2019年8月,中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》,到2021年,建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”,实现金融与科技深度融合、协调发展。在证券基金行业,资管新规、科创板、注册制、沪伦通、“T+0”等不断推出,IT建设需求持续释放。 前瞻布局未来,坚定推进金融IT创新。 展望未来,金融业务和科技加速融合,金融科技将成为核心竞争力。公司形成由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级架构。恒生研究院是公司前沿技术的先驱,负责FinTech前沿技术和创新应用的研究,覆盖区块链、高性能计算、大数据、人工智能、金融工程等前沿技术。研发中心聚焦技术平台和底层平台,重点推出JRES3.0技术平台,全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架,满足金融领域全业务场景的需要。 投资建议与盈利预测。 金融IT行业已经迎来高成长周期,公司有望充分受益。预计公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元,归母净利润为12.04、14.11、17.09亿元,EPS为1.15、1.35、1.64元/股。公司研发投入较多且全部费用化,净利润率偏低,采用PS估值较为合理。过去五年,公司PS主要运行在10-30倍之间,行业将保持高景气,估值水平有望维持,给予公司2020年28倍的目标PS,目标价为124.35元。首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示。 宏观经济下行影响下游客户的IT投入;金融科技政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降。

事件:7月9日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年上半年实现归属于上市公司股东净利润3.82-4.08亿元,同比增长344.69%-374.69%,大超预期。报告要点:l上半年口罩机超预期放量,相关设备仍有需求。疫情之下,公司对国内防疫物资的市场商机反应迅速,在现有工业机器人生产技术铺垫下转产口罩机,3月已形成有效供应;并在一周内实现超声波、熔喷布等关键技术突破,打通口罩全链条生产,验证了公司强大高效的研发能力;上半年公司凭借口罩机性能好及稳定供货的优势,超预期放量,且头部客户出货量仍在上升。海外疫情仍未见顶,口罩出口数量自3月来呈指数增长,预计短期对口罩生产相关设备仍有需求,且目前口罩市场出清,头部效应明显、出口资质门槛调高均使得出口客户转向技术成熟的设备供应商。l大客户战略助力实现逆周期增长,20年大客户放量可期。公司在行业低迷期间审时度势,从2018年下半年起实施大客户销售策略,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、NVT、比亚迪、欣旺达等客户需求,取得明显成效,帮助公司实现逆势增长。2019年伯恩光学和立讯精密收入占比分别为16.78%、13.87%,前五大客户收入合计占比提升至41.36%。受疫情影响,公司深度合作的大客户市场集中度有望加速提升,因为大客户的产能投资预计会如期进行,公司有望深度受益。l制造业投资复苏,下游边际改善带动机器人需求。制造业投资逐步走出疫情影响,固定资产投资累计同比降幅持续收窄,随着3月以来的全面复产,被抑制的自动化需求被集中释放。另外随着5G手机和可穿戴设备的崛起、3C行业预计将迎来新一轮产能投资,3C行业的边际改善带动工业机器人需求回升,19年10月起工业机器人产量增速由负转正、为1.7%,5月增速继续增长至16.9%,国内机器人行业复苏在即,公司作为行业龙头业绩弹性较大。l投资建议与盈利预测考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及口罩机业务的放量超预期,我们上调公司20-22年归母净利润至5.51/5.67/6.31/亿元,EPS为2.07/2.13/2.37元,对应PE分别为22/22/20X,维持“买入”评级。l风险提示大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;口罩机持续性不及预期。

事件:公司发布半年业绩预告,公司2020年上半年净利润大幅增长,达到3.44-3.59亿元,同比增加125.09%-134.91%。 报告要点: 发挥优势把握机遇,公司业绩大幅增长。 今年上半年疫情对行业、下游需求均产生较大影响,但公司仍实现了业绩大幅增长。主要原因在于:公司作为射频行业龙头公司,在当前国产替代大背景下不断推进与客户的深度合作,并且上半年5G手机渗透率显著提升,公司同时享受了市场规模扩大和市场份额提高的红利。根据中国信息通信研究院数据,今年二季度5G手机渗透率已经接近50%,相对去年年底不足20%,渗透率提升速度非常快。预计下半年5G手机销售占比将继续快速提升,公司业绩发展可期。 5G手机迅速渗透,公司将优先受益。 公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。 滤波器业务开启第二成长曲线。 除射频开关与低噪声放大器之外,公司还募资研发滤波器产品,公司目前多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司作为国内射频行业的龙头企业,面对百亿美元的市场,成长空间广阔,将开启第二成长曲线。 投资建议与盈利预测。 考虑到卓胜微上半年在疫情影响下依然有超出预期的业绩表现,以及下半年将进入消费电子旺季,同时5G手机渗透率继续提升等因素,我们上调对公司的财务预测。预计2020-2022营收23.32、31.58、40.98亿元,归母净利润8.28、11.16、14.47亿元,当前市值对应PE分别为97、72、55倍。考虑国产替代下巨大的成长空间,公司作为国内射频器件的龙头公司,应给予充分的估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示。 1)产品研发不及预期;2)市场推广不及预期;3)客户拓展销售不及预期。

事件:公司7月7日宣布平台ESP RainMaker 已实现第三方集成,能够支持Amazon Alexa 和Google Voice Assistant(GVA)等语音服务。同时,公司首次宣布,即将推出四款AIOT 芯片:ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C3、ESP32-S4,也将支持ESP RainMaker 平台,扩充AIOT 产品线。 点评: AI 语音芯片王者,强者恒强语音交互是人机交互方式的第三代,AI 语音也被视为最适合的人机交互入口。公司较早占据AI 语音赛道,深耕多年,继5月与国内智能语音龙头百度联名推出AI 语音模组ESP32-DU1906后,又完成与全球市场龙头Amazon Alexa 和Google Voice Assistant(GVA)的支持合作。未来所有配备公司语音芯片的物联网产品,都能通过不同品牌的语音助手实现控制,从而整合AI 语音下游应用市场,真正推进万物互联。公司语音芯片支持离线语音交互,无需网络连接,无需训练模型,让设备从云端走向终端,在本地即可实现命令词即呼即应,满足物联网设备智慧化的计算需求。 深度布局AIOT,四款芯片储备中期增长动能物联网领域具有碎片化的特征,AIOT 下游应用多样,公司在AIOT 市场较早卡位布局,积极研发AI 系列芯片ESP-S 以及ESP-C,来满足不同下游客户的多样化需求。2020年公司加快产品迭代速度,从ESP32到ESP32-S2的三年一款芯片升级至2020一年4款芯片:ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C3、ESP32-S4,覆盖不同的细分市场、价位和性能,整合AIOT 应用市场,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。 从万物互联到万物智联,公司行业龙头地位稳固公司作为Wi-Fi 通信芯片行业龙头,在物联网领域占据全球第一的市场份额。长期来看,物联网由万物互联发展至万物智联是行业趋势,也是推动下一阶段全球经济发展的重要技术。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi 芯片是主流连接解决方案;在AIOT 人机交互应用领域,AI 语音是主流连接入口。 公司在Wi-Fi 芯片、AI 语音芯片等方面提前卡位,有望畅享二者带来的时代发展红利。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE 分别为87、61、44倍,给予“增持”评级。 风险提示1) 物联网终端渗透较慢的风险2)AI 语音交互普及较慢的风险3)AI 语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。

事件: 公司全资子公司上汽香港拟以每股3.1港币的价格以现金出资方式收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。并拟以集中交易方式不超过25.97元/股回购公司股份0.5%-1%用于股权激励。 上汽收购神州租车,积极布局出行产品与服务供应商。 神州租车作为国内汽车租赁行业具备成熟的运营管理经验的领军企业,将有助于上汽集团从传统汽车制造型企业向移动出行服务供应商进行综合转型,有利于加快“电动化、网联化、智能化和共享化”的创新转型发展。 PB进入十年最低点,而盈利能力依旧领军行业。 上汽集团目前的PB仅为0.87,是公司过去十年中的最低点;而上一次出现0.87xPB的时候还是在2008年金融危机期间;当时公司业绩亏损15.7亿元,而此时公司依旧盈利。从ROE来看,公司2008年ROE仅有1.9%,而目前ROE为10.57%,在SW乘用车中依旧保持了NO.1的地位;且从2018年车市下滑至今,公司ROE一直维持在10%以上,体现了公司作为龙头企业较强的抗压能力。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力。 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测。 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。

事件:2020年7月7日,公司发布2020年6月产销快报。公司当月实现整车产量47.7万辆与销量47.9万辆,同比增长2.6%与2.8%,Q2环比增长101.8%。今年1-6月,上汽集团累计销量204.91万辆,较去年同期下滑30.24%。 车市总体回暖,克服疫情影响,产销回归正轨,长期稳增长 公司实现2020年首个单月销量产销同比正增长,6月产销进一步回升,特别是批发销量同比转正,主要受益于1)自主品牌中上汽通用五菱收到近期国家提倡的新地摊经济影响,维持1.9万辆的销量,环比增长1.6%;上汽乘用车销量环比下降7.6%但同比出现明显回暖。2)合资品牌方面,大众6月批发销量环比增长9.4%,其中大众朗逸/途观/桑塔纳/帕萨特/途岳/销量均突破万辆,分别为3.4/2.5/1.9/1.5/1.1万辆。上汽通用环比下降3.9%,其中别克英朗/昂科威/雪佛龙克鲁泽/君威销量分别达到2.5/1.1/1.8/1.2万辆;凯迪拉克月销突破2.1万,驱动上汽通用产品结构向上。 2020年下半年新能源汽车通往全球,公司将实施战略助推“新四化” 6月份首批328辆上汽大通MAXUSEV30纯电动智能物流车发运挪威,这加快上汽能源产品发展到全球的速度,今年下半年,上汽墨西哥公司即将开业,名爵品牌计划登陆西班牙、瑞士、德国、上汽海外营销网络建设,328辆,7月3日,上汽公司发布公告,为了发展公司价值,提升公司未来可持续发展的信心,维护股东和投资者利益,公司拟采取竞价交易方式回购公司已发行A股股份用于股权激励。推动“新四化”:上汽电动化、智能网联化、共享化、国际化创新转型战略,加紧落实。 投资建议与盈利预测 2020年6月,上汽大众总销量47.9万辆,同比增长2.8%;前6月,累计销量204.9万辆,同比下滑30.2%。数据回暖之余,上汽集团旗下上汽大众却成为销量降幅最大的子公司。相比6月多家车企销量,上汽集团表现不算抢眼,比不过,相比4月后,上汽集团国内外产销迎来正增长。6月股东大会称未来5年对上汽大众投资计划1400亿元,上汽大众MEB工厂计划今年10月投产,很快进入实施,由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。

未来已来,AI语音市场开启公司成长新空间。 智能音箱并不是唯一语音入口,语音交互能力正逐步向物联网终端全面扩散。公司的AI语音芯片具有以下几大特点,(1)获得多种语音服务提供商的认证,包括亚马逊Alexa、Google助手、百度DuerOS、苹果HomeKit和阿里巴巴等。(2)支持5个以上自定义唤醒词,比如用户在说出唤醒词“Hi,乐鑫”之后即可唤醒终端设备,实现语音交互。(3)可连接WiFiMesh、BLEMesh,通过单个语音指令同时控制多组设备。(4)支持离线语音交互,在芯片内部集成AI语音模型,无需再次训练模型,无需网络连接,在本地即可实现命令词的即呼即应。公司的AI语音交互芯片覆盖智能音箱、故事机、智能家居设备控制(语音空调、语音控制的灯)等多种应用场景。 产品迭代加快,储备中期增长动能。 公司现有四大系列芯片产品,分别为ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-S系列。回顾产品发布历史,2014年公司发布ESP8266,时隔2年发布ESP32,在时隔3年的2019年公司发布ESP-S2芯片。在2020年之前,公司基本保持2-3年发布一款芯片的节奏。2020年公司将推出4颗AIoT芯片,覆盖不同的细分市场、价位和性能。公司产品发布节奏明显加快,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。 长期维度看,万物互联趋势不改,物联网WIFI芯片龙头地位稳固。 短期来看,受疫情影响,物联网终端出货量出现下滑,公司20Q1销售额增速出现下滑。长期来看,物联网应用是未来十年最确定的高景气度方向。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi芯片是主流连接解决方案。 投资建议与盈利预测。 我们看好AI语音交互的时代机遇,智能音箱不再是唯一语音入口,语音交互入口有望向物联网终端全面渗透。公司在AI语音芯片、操作系统等方面提前卡位,有望在AI语音领域分享时代性成长机遇。预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为78、55、40倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。

公司立足于自主创新,重磅产品特瑞普利单抗首个上市 君实生物立足自主创新,历经8年发展进入收获期。君实生物于2012年在上海成立,在全球设有苏州、旧金山和马里兰3个研发中心,专注于在肿瘤、心血管疾病和自身免疫性疾病领域新药研发。目前君实处于快速发展阶段,首个商业化产品特瑞普利单抗于2018年12月上市,前瞻性布局生产,成为国产首个上市同类产品,2019年实现销售额7.74亿。随着特瑞普利单抗的适应症不断开拓,以及新药的陆续上市,公司将迎来发展的黄金期。 中和抗体研发进展领先,特瑞普利单抗临床有序推进 新冠疫情到来后,君实生物快速采取行动,是全球最早针对中和抗体进行药物开发的企业之一。公司2月与中科院微生物所开展新冠中和抗体合作,目前已推进至临床I期,同时君实生物和礼来达成海外中和抗体的独家授权协议。目前新冠药物开发迷雾重重,中和抗体已在动物实验中显示良好的抗病毒疗效,有望成为对抗疫情的利器。 公司重点产品特瑞普利单抗各项关键性注册临床也在有序进行中。除了已经获批的黑色素瘤外,公司已提交尿路上皮癌、鼻咽癌的NDA申请,有望年内获批。此外,公司开展14项注册性临床研究,包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、肝癌、食管癌、三阴性乳腺癌、胃癌、肾细胞癌等,其中非小细胞肺癌适应症一二线治疗方案有望于2021年提交NDA。公司主要采取大小适应症齐头并进的PD-1临床开发策略,有望在完成小适应症的覆盖的同时,通过医保谈判实现大适应症市占率的提高。 后续在研管线丰富,奠定长期发展基础 公司后续在研药物梯队丰富,包括5个疾病领域的21个在研项目。产品线涵盖了肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域,涉及药物包括单抗、融合蛋白、ADC、小分子药物等多种类型。后续处于临床阶段产品包括修美乐单抗类似药(NDA)、抗PCSK9单抗(II期)、抗BTLA单抗(I期)、抗IL-17A单抗(I期)、抗BLyS单抗(I期)、CDK抑制剂(I期)等,临床前项目和BD项目的不断加入为公司的长期发展奠定基础。 投资建议与盈利预测 考虑到公司特瑞普利单抗适应症开拓和医保谈判价格下降影响,我们预计公司特瑞普利单抗在2020-2022年收入分别为13.71亿元、18.92亿元、29.42亿元,同比增长76.85%、38.02%和55.53%;若进一步考虑中和抗体,我们粗略预计其有望在2020/2021年分别实现5亿元和10亿元销售收入。由于公司新药研发投入较大,销售成本较高,预计公司将在2023年实现扭亏为盈,不考虑中和抗体影响,2020-2022年归母净利润分别为-9.37亿元、-7.61亿元和-1.79亿元。公司发行价55.50元/股,对应的“市值/研发费用”倍数为51.11倍,发行后总市值483.56亿元,考虑到公司长期发展,给予“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险;新产品上市不及预期、销售不及预期;新冠疫情中短期消失或接种疫苗获得终身免疫;合作项目存在违约、毁约风险。

区域化发行优势稳固,新品上线扩大市场规模《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等老产品收入表现稳定。2020年前两季度,易幻网络进一步扩大游戏发行、运营市场规模,陆续推出8款新品,产品上线后表现良好。其中,在港澳台及东南亚地区推出《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》,首周均进入当地畅销榜TOP10,深化区域化发行龙头地位。 加大内容研发投入,全球研运一体业务布局成果显现旗下子公司海南高图主攻全球化研运一体业务,立足欧美市场,围绕SLG、MMO以及放置经营三个细分品类进行拓展,已经在全球约150个国家和地区发行了《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》以及《King'sThrone:GameofLust》等产品,并保持稳定运行。2020年上半年经营业绩较去年同期实现大幅增长,成为公司新业绩增长点。7月份《WarandMagic》将进行大版本更新,流水规模有望进一步抬升。 储备项目丰富,自研产品贡献增量海外方面,公司将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品。2020年重点发力日本市场,年内预计上线两款S级产品《梦境链接》、《造物法则2》。欧美地区将上线《WST》,目前已在测试阶段,以及一款放置ARPG手游《D3》(《龙之怒吼》第二代)。 国内方面,重点产品成都聚获自研二次元机甲手游《终末阵线:伊诺贝塔》交由B站独代,今年Q4有望上线。预计共有3-4款以上的自研(定制)产品将陆续上线,丰富的产品储备有望后续为公司贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测公司深化韩国、港澳台以及东南亚等优势区域龙头地位的同时,积极开拓日本及欧美市场,并先后成立海南高图、成都聚获等子公司发力自研领域,全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定保证公司业绩,代理以及自研产品储备丰富进一步贡献业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.12/1.92/2.33,对应PE22x/13x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。

射频开关龙头企业,专注研发保持先进地位。 作为射频开关领域全球第四大射频开关生厂商,卓胜微是全球率先推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片的企业之一,同时也是首先采用12寸65nmRFSOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一。公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并实现在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。在5G渗透率不断提升的背景下,公司作为龙头公司并专注于研发不断提升技术能力,未来发展可期。 募资30亿发展滤波器业务,进一步提升公司竞争优势。 公司在高端射频滤波器的研发进展顺利,多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器在射频前端中的价值占比超过一半,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司于2020年6月公告拟定增约30亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件研发项目。伴随着公司募集资金的到位,滤波器的研发将稳步推进,加快公司在滤波器领域的研发进度,进一步提升公司在射频领域的竞争优势,增强公司长期持续盈利能力。 国产替代趋势加速,射频龙头占得红利。 在当前中美贸易摩擦的背景下,半导体行业的国产替代进程持续加速。射频前端市场规模超过数百亿美元,但中高端市场基本被国外厂商占据,是半导体国产替代的重要战场。公司是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩。国产替代的红利促使公司的业绩规模迅速增长,在国内一线客户如华为、OPPO、VIVO的销售占比不断扩大。在国产替代趋势的延续下,公司仍具有广阔的增长空间。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收22.54、30.53、39.62亿元,归母净利润7.86、10.59、13.72亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为92、69、53倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。

国内领先的精品游戏研运一体厂商公司是国内精品游戏研发及发行厂商,以端游起家,成功打造问道IP,先后推出自研端、手游,长线运营稳定。2014年成立自主运营平台雷霆游戏,运营以Roguelike品类为代表的口碑向精品游戏。2016年成立吉相资本,参股上游优质研发团队,拓展下游运营业务,形成游戏全产业链覆盖。l手游行业保持高景气度,游戏出海贡献新增长极手游市场保持高景气度。疫情影响下2020年1-4月手游市场销售收入近710亿,同比增长高达43.6%。政策上,版号发放数量、频率趋于稳定,监管趋严下头部厂商份额持续提升。另一方面,出海成为国内厂商新增长极,贡献未来重要业绩增量,2020Q1国产游戏出海收入同比增速达40.6%。l长线运营能力突出,《问道手游》流水稳定增长公司长线运营能力极强,核心回合制MMO产品《问道手游》上线四年,流水规模稳步提升。2019年该产品月活用户数增长34%,流水增长20%。公司通过多样化营销活动不断扩大问道IP影响力,并在每年进行数次大版本更新+小版本迭代,近一年更新次数达到25次,不断调优游戏内容。同时公司非常重视游戏内玩家反馈和意见,极大提升用户粘性。l通过投资和自研发力新产品新品类,积极拓展海外业务公司旗下运营平台雷霆游戏,通过代理发行布局精品手游,涵盖Roguelike、MMO、放置类、女性向、休闲等多品类,其中在Roguelike领域独树一帜,建立了核心优势。另一方面公司成立吉相资本,通过投资绑定多家优质研发公司及团队,其中青瓷数码近期推出爆款放置类手游《最强蜗牛》,目前稳居畅销榜TOP5。此外,公司积极拓展海外业务,设立日本、香港子公司,完善海外发行体系。l投资建议与盈利预测《问道手游》长线运营,流水稳定爬坡。雷霆游戏代理多款精品手游,在Roguelike领域积累独特优势,储备项目已公布10余款,涉及Roguelike、放置、ARPG多品类,并通过吉相资本投资绑定优质研发商,丰富产品矩阵。预计2020-2022年,公司实现归母净利润11.18/12.98/14.96亿,对应EPS15.56/18.05/20.81,PE31x/26x/23x,给予“买入”评级。l风险提示依赖单一产品,新游戏上线表现不及预期,老游戏流水过快下滑。

国产办公软件龙头,持续快速成长 公司是国内领先的办公软件和服务提供商,主要从事WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司拥有30余年的技术积累和优势,主要软件产品和服务均为自主研发。截至2020年3月31日,主要产品MAU达到4.47亿,其中WPSofficePC版MAU为1.68亿,移动版MAU为2.71亿,其他产品如金山词霸等MAU接近0.1亿。2016年以来,公司处于快速成长阶段,营业收入CAGR高达42.79%,扣非归母净利润CAGR高达40.60%。从中长期来看,公司收入的体量有望达到百亿级别。 信创产业空间巨大,给公司带来历史性机遇 信息技术应用创新产业包含从底层基础软硬件到上层应用软件全产业链的安全、可控。国家对网络安全、信息安全的需求使得国产操作系统、数据库、中间件及办公软件等基础软件未来在党政、军队和事业单位等重点行业和领域的应用更加广泛。根据观研天下的数据,我国信创产业的市场规模超1万亿元。公司自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广,并在国家党政机关和事业单位中建立了示范效应。 金山文档引领在线办公行业发展,疫情背景下MAU爆发式增长 金山文档是专注于多人在线协作的文档编辑产品,用户可通过网络在线登录、及各类第三方协作场景、对文档进行编辑和协作。目前,金山文档及相关功能主要面向个人用户免费提供,产品没有互联网广告推广功能,短期内对公司经营业绩不产生直接影响。在新冠肺炎疫情的背景下,受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,截至2020年3月2日,金山文档月度活跃用户数达到2.39亿(未与其他产品月度活跃用户进行排重)。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的办公软件和服务提供商,有望受益于信创产业的发展。 预计公司2020-2022年营业收入为24.28、34.43、46.29亿元,归母净利润为6.81、10.38、14.72亿元,EPS为1.48、2.25、3.19元/股。公司目前收入体量较小,增速较快,研发投入较多,未来成长空间广阔,采用PS估值法较为合理。上市以来,公司PS主要运行在40-80倍之间,给予2020年65倍的目标PS,目标价为342.34元,首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期;国产化替代进程低于预期;其他公司进入办公软件市场,市场竞争加剧。

国六驱动车用尿素加速增长,市场规模还有有4倍倍增长空间增长空间国四、国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为3%/5%/8%,自国四实施以来,车用尿素进入高速成长期,2014年全国车用尿素用量20万吨,2019年全国车用尿素用量达到197.7万吨,2014-2019CAGR达到58%,2019年市场规模37亿元。2020年7月1日,全国轻型车开始实施国六a,2023年7月1日全国所有汽车实施国六b,可以预见车用尿素市场规模将加速增长。经测算,2025年车用尿素需求可达948万吨,市场规模达158亿元;2030年车用尿素需求达到1280万吨,市场规模达到193亿元。 龙蟠旗下可兰素为车用尿素龙头,扩产迎接国六时代扩产迎接国六时代公司旗下可兰素为国内最早获得美国API、德国五DA及中国内燃机协会CGT认证的车用尿素企业。2019年公司车用尿素销量24万吨,市占率12%,2020年公司发行可转债募投建设18万吨车用尿素项目,叠加国六到来,公司车用尿素产销将持续高增长。 润滑油平稳发展,冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间,冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间受限国内整车市场及工业增速趋缓,润滑油市场需求平稳,2019年公司润滑油销量5.3万吨。冷却液为公司优势产品,2018年公司收购瑞利丰70%股权从而间接持股迪克化学39.91%,借助迪克化学打通乘用车销售渠道,2019年冷却液销量达到7.5万吨。液冷新能源车单车冷却液用量为传统车的10倍左右,2020年公司发行可转债募资建设年产5万吨新能源车冷却液项目,将受益新能源汽车发展。 前瞻布局氢能,涉及催化剂、储氢瓶和燃料电池全产业链全产业链燃料电池产业生态日趋完善,行业渐入佳境,应用领域涉足交通、储能和发电三大领域,产业空间远期可达万亿级别。2019年10月,公司增资安徽明天新能源科技8000万,持有明天科技10%股权,从而间接持有明天氢能9.5%股权,明天氢能主营燃料电池系统、电堆等,核心技术骨干来自中科院大连化物所和同济大学等燃料电池研发领先机构。 2020年,公司与大连化物所达成合作计划成立联合实验室培养催化剂人才,此外,公司设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂,增资子公司南京精工布局IV型储氢瓶。 投资建议预测2020-2022年公司营收分别为20/25/28亿元,同比增长18%/22%/15%,归母净利润分别为1.8/2.3/2.7亿,同比增长44%/23%/18%,对应EPS为0.61/0.75/0.88元,考虑车用尿素加速增长及公司在新能源汽车冷却液、氢能业务前瞻布局,给予公司2020年30倍PE,对应目标价18元,中长期市值可达百亿,首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。

公司为国内油气设备龙头,收入规模大,业绩改善空间充足。 2015年中石化将旗下石油机械制造业务注入江钻股份,实现了集团机械版块整体上市,并更名为石化机械。石化机械技术实力雄厚,第一套国产2000型压裂车组由公司研发生产。作为国内油气设备龙头,2019年其收入规模达到66亿元,归母净利润为2495万元,对应市值仅为37亿元,参考行业平均利润水平,公司盈利能力改善空间充足,市值成长空间大。 钢管业务受益于行业增长以及油气管网建设市场化。 国内油气运输管道管线密度仍有较大提升空间,未来5年,根据政策规划,我国油气管道里程将保持增长。2019年底,国家管网公司成立,中石油市场将更加开放,为公司带来更多市场份额提升机遇。2019年公司油气管道生产任务饱满,业务收入同比增长45%,预计未来将保持增长。 页岩油气开发快速发展,公司压裂设备需求旺盛。 压裂设备是进行页岩油气开发的主要设备,由于技术成熟以及成本下降,国内页岩油气开发进入快速发展阶段,尽管受到疫情和油价影响,行业经历短暂的冲击,长期来看,设备需求仍然旺盛,由于稳固的行业地位,公司在国内市场份额预计稳定在20-30%,压裂设备销售收入有望恢复增长。 行业短期承压,但长期低油价难以维持,资本支出有望重回高位。 资本支出决定行业需求,从而影响公司业绩,在业绩的驱动下,公司股价实现上涨,因此前两轮行业上涨周期都伴随资本支出的高速增长,2020年资本支出增速下降到0%附近,行业景气度受到抑制,考虑到未来1-2年美国页岩油企业有大量债务到期,长期低油价下,页岩油供给面临收缩,从而触发油价上涨,资本支出增速有望回到高位。 投资建议与盈利预测我们假设2021年全球疫情好转,行业景气度恢复,预计2020/2021/2022年公司收入分别为67.05/71.57/80.11亿元,归母净利润分别为3071/4412/8222万元,增速分别为23%/44%/86%,每股收益分别为0.04/0.06/0.11元。司公司PB水平处于历史最底部,,根据2010年至今的历史数据,申万机械设备行业PB估值底部为1.6倍,公司估值下跌空间有限,给予“增持”评级。 风险提示油价持续低迷并且长期低于国内石油开发成本;公司钢管销售量不及预期;公司压裂设备销售量不及预期;公司盈利能力改善不明显。

事件:公司发布调整2018年限制性股票激励计划中2020年公司层面业绩考核指标的公告,拟将激励计划中2020的营业收入考核目标,由同比2017年增长率不低于132.61%调减为不低于110.22%,对应同比2019年增长率不低于32.78%调减为不低于20.00%,净利润考核目标不变。 点评: 受疫情影响公司经营环境发生显著变化,考核目标调整具有合理性2020年1月新冠疫情爆发以来,全国各地政府均出台了疫情防控措施,如延期复工、交通管制、居民出行限制等,对国内经济环境与企业经营环境造成了一定的影响。宏观层面,根据国家统计局统计,2020年一季度国内生产总值(GDP)同比下降6.8%。2020年1-5月,社会消费品零售总额同比下降13.5%,其中化妆品类零售总额1,149亿元,同比下降4.9%。公司层面,生产端国内包材供应商推迟复工,运输受阻,同时公司生产基地的延迟复工带来产量减少,2月公司产量同比减少约40%。销售端2020年第一季度线下渠道营业收入同比下降超过30%,其中2月份线下渠道如化妆品专营店、商超等处于关店未营业状态,3-5月份成交量恢复约七八成,同比仍然下滑。整体看,公司当前经营环境较2018年限制性股票计划制定时发生重大不利变化,原激励计划中所设定的业绩考核指标偏高,调整后2020年营业收入与归母净利润同比2019年考核增长率分别为不低于20%与18.62%,目标增速仍显著高于行业增速,具有一定挑战性,且更符合当前经营环境,更有利于调动公司的中高层员工的积极性。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出两款单品红宝石精华与双抗精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2020-2022年EPS为2.37/3.10/3.74元,对应PE为73/56/46x,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期,疫情影响加剧。