事件:4月28日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入9.82亿元,较去年同期增长2.92%;归母净利润1.69亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润1.48亿元,较去年同期增长8.19%。2020Q1实现营业收入2.5亿元,同比增长54.53%,归母净利润5070万元,同比提升787.21%,扣非归母净利润4776万元,同比提升2584.66%。 疫情激增移动DR需求,公司一季度表现亮眼。 2019年Q1-Q4营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45亿元,同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%,根据季度设备订单结构不同,收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1受到疫情影响,移动DR和普通DR需求激增,预计分别达到600台和200台,移动DR预计增幅超过2019年5倍左右,成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR具有CE注册证,海外疫情发酵,陆续在二季度支援海外,订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中,预计随着“新基建”需求,有望带动其他板块增长。从2019年分版块情况来看,DR仍然是主要业务支撑,预计销售台数为1699台,同时MRI、DSA新品推出,积极布局基层,部分地区由于医生培训、机房落地等原因,收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3个系列,16个超声产品的注册递交,预计2020年超声产品正式上市,有望在2020年开始突破。 费用控制良好,公司盈利能力步步提升。 2019年和2020Q1公司毛利率分别为46.87%(+3.27pct)和58.23%(+17.79pct),主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR等占比提升影响,同时部分产品元部件突破国产,毛利率有所提升;全年销售费用控制较好,费用率为7.16%(0.13pct),主要系剔除湖南万东并表影响;研发投入继续提升,研发费用率上升0.66pct到7.14%,公司将继续加大对3.0TMRI和新一代DSA的研发;财务费用率为-2.14%;整体净利率为16.80%(+1.17pct),一季度受疫情影响,高毛利产品提升,净利率进一步提到19.53%,盈利能力稳步提升。 投资建议与盈利预测。 受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润2.53/2.93/3.46亿元,同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE36/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;2020年一季度公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%;同时,公司拟每十股派发5元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响下Q1营收增速好于行业2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;由于销售费用率降低0.87pct,期间费用率降低0.68pct至31.3%。由于原材料价格下滑,公司毛利率提升0.75pct至54.27%,净利率提升0.82pct至20.80%。 2020年Q1公司增速好于行业,根据奥维云网统计,2020Q1油烟机销售额同比降低51.70%、燃气灶销售额同比降低43.80%,公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%。 新渠道积极推进2019年公司在工程、家装等新渠道积极推进。老板电器进入超过85%的百强地产企业厨电供应商名单,公司工程渠道收入13.97亿元,同比增长90.00%,占公司总收入比例18.00%,精装房市场份额达到36.30%。同时,公司与全屋定制及家装公司深入合作,抢占消费者前端流量入口。 新品类有序布局公司新品类有序布局。公司将油烟机作为第一品类扩大行业领先优势,积极打造蒸烤等第二品类,稳步推进洗碗机为核心的第三品类。同时,公司也已形成老板、名气、帝泽、金帝的多品牌矩阵布局,更好的覆盖消费人群。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为17.33亿元、18.70亿元、19.67亿元,每股收益为1.83、1.97、2.07元,对应PE为17.30、16.04、15.24倍。随着公司新品的推广以及新渠道的推进,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扩张不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布 2020年第一季度报告,一季度实现营业收入 47.02亿元,同比下滑 2.68%;实现归属于上市公司股东净利润 3.41亿元,同比下滑 8.37%; 基本每股收益 0.15元。 点评: 一季度受疫情影响 业绩出现下滑 , 费用控制情况较好。 2020年一季度公司实现营业收入 47.02亿元,同比下滑 2.68%;归母净利润 3.41亿元,同比下滑 8.37%,扣非归母净利润为 3.18亿元,同比下滑 13.95%;综合毛利率为 17.56%,同比下降 2.1pct.;销售费用、管理费用、财务费用分别为0.75亿元、2.04亿元、-0.1亿元,分别同比减少 18.65%、3.91%、511.75%。 销售费用率为 1.60%,同比下降 0.31pct.;管理费用率为 4.33%,同比下降0.06pct.;财务费用率为-0.21%,同比减少 0.26pct.;研发费用 1.69亿元,同比略有增长。 一季度隧道施工装备及相关服务业务新签订单高速增长。一季度,公司完成新签合同额 70.68亿元,同比增长 17.96%。专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额 23.44亿元,同比增长 19.89%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额为 20.08亿元,同比增长 19.79%;工程施工机械业务新签合同额为 3.36亿元,同比增长 20.5%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额 45.89亿元,同比增长 16%;其中,道岔业务新签合同额为12.15亿元,同比下滑 5.17%;钢结构制造与安装业务新签合同额为 33.74亿元,同比增长 26.13%。 铁路建设 逐渐进入 加速 期。 公司轨交相关业务受益。根据国铁集团及各地铁路局规划,我们预计 2020年全国铁路固定资产投资计划目标有望上调。此外,多地已谋划展开通过专项债的方式为新基建项目融资,专项债作为重大项目资本金的比例已允许地方较去年的 20%适当提高,预计大量基建项目可在今年顺利落地。随着政策发力及重大项目复工,二季度有望迎来开工旺季,进一步带动施工装备需求。 投资建议与盈利预测预计公司 2020年~2022年净利润分别为 19.77/25.42/29.79亿元,基本每股收益为 0.89/1.14/1.34元,对应 PE 为 11.0/8.5/7.3倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,维持“买入”评级。 风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险。

事件: 2019年公司营收17.37亿元,同比增长-1.13%,归母净利润9.32亿元,同比增长26.6%;2020Q1营收4.96亿,同比增长22.49%,净利润2.18亿,同比增长16.5%,剔除股份支付费用后归母净利润同比增长38.05%。 点评: 服务器需求重新崛起,内存接口芯片市场规模稳步上升。 公司目前主营产品中占比最高的是内存接口芯片,是主要应用于服务器内存模组的核心逻辑器件,其市场规模与服务器的需求有着密不可分的联系。2019年服务器市场规模出现同比下降,但自2019年4季度起,服务器的需求重新崛起。以英特尔的数据中心集团业务营收为代表的先行指标近期一直处于高位,预示着服务器市场的需求旺盛。此外,此次疫情发展推进的网上办公、线上医疗、线上教育等线上需求将促进数据中心的建设,带动服务器的需求,并将进一步推升内存接口芯片的市场规模。除此之外,LRDIMM的渗透率提升、DDR4子代的迭代提升以及DDR5标准的推广,都将提高单台服务器搭载的内存接口芯片的价值量。 公司内存接口芯片市场地位稳固,市场份额稳中有升。 公司作为提出了DDR4“1+9”分布式缓冲内存子系统框架的公司,在内存接口芯片领域具有较高的市场地位,公司目前的市场占有率已经超过40%。在技术方面,DDR4内存接口芯片的市场参与者为IDT、澜起科技和Rambus,且仅IDT和澜起科技具备DB的设计能力,在IDT被瑞萨收购之后,澜起科技的市场竞争力进一步加强。目前,公司已成功研发出第一代DDR5内存接口芯片的工程样片,并积极布局DDR5服务器内存模组所需配套芯片,包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器(TS)、串行检测芯片(SPD)等,有望在DDR5时代进一步提高市场市场占有率。 津逮服务器平台完成从0到1布局,2020年静待放量。 公司的津逮服务器平台于2019年5月具备批量供货能力。联想、长城等数家服务器OEM厂商已采纳了公司的CPU及系统解决方案并推出对应服务器机型,同时公司还与中标软件、百敖软件等厂商持续合作建设软硬件生态。2019年公司该产品完成了从0到1的布局,销售收入1627.62万元,同比增长80.61%。2020年有望继续放量,为公司营收做出有力的贡献。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收24.44、32.39、45.89亿元,归母净利润13.00、18.28、26.41亿元,当前市值对应PE分别为79、56、39倍,给予“增持”评级。 风险提示1)新产品研发不及预期;2)市场推广不及预期;3)疫情影响供应链风险。

事件:公司发布 2019年年报与 2020年一季报。 点评:19年收入利润高增长, 20Q1业务结构变动使收入下滑 、 利润高增长 长2019年公司实现营业收入14.51亿元,同比+43.25%,实现归母净利润 2.19亿元,同比+34.71%,归母扣非后净利润 2.02亿元,同比+33.34%,收入利润双双高增长。2020Q1公司营业收入 2.14亿元,同比-7.81%,主要由于线上营销服务中三生花转为品牌线上管理模式、露得清结束合作;线上分销业务受疫情影响,2月份物流配送受限出现下滑所致,归母净利润 0.47亿元,同比+46.09%,扣非后归母净利润 0.45亿元,同比+39.78%。整体看 2020Q1公司 GMV 同比增长 39.04%,与利润同向良性增长。 线上管理服务业务占比提升 , 带动盈利水平提高2019年公司品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销业务收入分别为8.18/3.31/2.95亿元,同比+30.92/44.83/94.91%,占比 56.41/22.83/20.35%。2020Q1三大业务收入同比增速分别为-24.75/+58.85/-24.30%,占比 41.06/34.06/24.49%,线上营销服务、线上分销两大模式较重的业务占比同比下降 9.24pct 与 5.33pct,而运营模式轻的线上管理业务因新增多个品牌客户,收入占比提升了 14.29pct。业务结构变动拉动公司盈利能力提升,Q1毛利率提升 2.78pct 至 44.58%,净利率提升 8.17pct 至 22.12%。 扩品牌、扩品类 、扩渠道 驱动公司成长,资本运作有望加速产业整合公司上市后积极拓展业务矩阵:1)扩品牌:新签佰草集、黑人、吉列、艾杜莎、丸美等多个快消品品牌客户;2)扩品类:承接潮玩品牌泡泡玛特,拓展美妆个护以外的服务类目;3)扩渠道:开启京东业务,进一步开拓渠道合作。同时,公司公告拟出资不超过 3.8亿元收购家电家具 TP 上佰电商51%股权,有望通过资本运作加速代运营行业整合,进一步增强行业地位。 投资建议与盈利预测电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。同时新冠疫情影响下消费者购买习惯向线上迁移,品牌方对线上投放与线上销售的需求增强,给公司带来积极影响。我们预计 2020/2021/2022年公司 EPS 分别为3.94/5.81/8.25元,对应 PE 分别为 73/50/35x,维持“增持”评级。 风险提示头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期;并购项目推进不及预期。

事件: 公司于 4月 21日晚发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。 2019年,公司实现营业收入 6.75亿元,同比增长 19.97%;实现归母净利润 9104.61万元,同比增长 32.12%。 点评: “两纵一横”市场拓展持续突破, 经营性 现金流 净额显著增长2019年,公司加大“两纵一横”营销架构体系建设,赋能渠道,在金融、政府、运营商、互联网、教育等传统业务领域保持优势,并在医疗、能源领域实现新突破。公司扣非归母净利润增速较低(0.67%),主要原因是公司于 2018年拆除 VIE 架构并进行业务重组,同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益影响较大,剔除该影响后,扣非归母净利润增速为 19.51%,与营业收入增速匹配。此外,公司经营性现金流净额从 2017年的负值逐步提升至 2019年的 1580.28万元,较上年大幅增长 72.17%。 公司多元布局初见成效 , 以 网络安全 需求为基点推出 多款新产品2019年,公司多元布局取得成效:1)边界安全业务实现收入 5.79亿元,同比增长 14.05%,实现稳健增长(根据 IDC 的统计,2019年中国安全硬件市场增速为 9.43%)。公司对传统强项产品优化创新,发布了新一代数据中心安全防护平台 X9180和国产芯片高性能安全平台 K9180等,进一步巩固了在该领域的竞争优势。2)云安全业务实现收入 3571.29万元,同比增长 50.08%。公司发布了安全网元管理系统——山石云·集,可配合公司下一代防火墙及山石云·界形成整套云安全解决方案。3)其他安全类业务实现收入 5618.16万元,同比增长达 124.87%。 公司 收入主要集中在下半年 , 网络 信息安全行业高景气度 无忧受新冠肺炎疫情冲击,公司一季度经营受到一定影响:实现营业收入5786.71万元,同比下降 21.34%;实现归母净利润-6989.42万元。从公司过去发展来看,收入具有明显的季节性,主要原因:基于客户市场需求因素的影响,公司产品和服务的销售收入集中在下半年,尤其是四季度,而各项费用支出较为均匀。我们认为,在以“等保 2.0”为代表的行业政策驱动下,2020年网络信息安全领域需求有望持续增长,行业景气度无忧。公司已经推出多行业解决方案,目前已基本覆盖“等保 2.0”相关产品要求,并中标相关项目,有望在下半年取得较好发展。 投资建议与盈利预测随着等保 2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望充分受益,由于行业特性,我们暂不考虑新冠肺炎疫情所带来的影响。预计公司 2020-2022年营业收入为 9. 11、11.69、14.53亿元,归母净利润为1.19、1.54、1.94亿元,EPS 为 0.66、0.86、1.08元/股。目前计算机(申万)指数的 PE 为 62倍,考虑到公司目前收入体量较小,未来成长空间较大,参考可比公司 PE 估值水平,给予 2020年 80倍的目标 PE,目标价为52.80元,维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情影响下游客户的安全投入;等保 2.0等政策落地低于预期; 新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业盈利能力下降等。

Q1业绩符合预期,疫情压力下交出亮眼答卷 公司扣非净利润2.13亿元,同比增长8.97%,主要原因是惠州地区复工复产进度良好,新产品按照计划批量交付,带来营收和利润增长。1)预计利润贡献在于麦克韦尔投资收益1亿元,锂离子消费电池贡献约0.5亿元(TWS电池贡献约0.3亿元),锂原电池贡献0.85亿元,动力电池受到影响较大产生一定亏损。 2)Q1毛利率29.75%,同比提升3.9pct,主要在于公司锂原电池与锂离子消费电池(金豆、3C软包等)盈利能力提升,及动力电池板块因疫情停工原因占比超较小所致。3)经营性现金流净额4.15亿元,同比增长130.6%,环比增长43.1%,Q1现金流同环比均有大幅增长,主要在于Q1期间戴姆勒与TWS耳机电池订单受疫情影响相对较小,公司经营利润增加。 因疫情影响及股权激励,麦克韦尔业绩短期波动,长期趋势不改 麦克韦尔受海内外疫情以及股权激励影响,预计扣非净利润同比下滑27.7%,约2.66亿利润。由于电子烟自身的特性,预计麦克韦尔在海外疫情冲击中影响低于预期,全年总体经营相对稳健。 政策温和落地保障全年增长,看好动力电池业务发展 1)2019年公司现存2.5GWh磷酸铁锂产能满产满销,毛利率较年初提升5pcts。 2)欧洲碳排放政策之下新能源汽车中长期发展无忧,当前海外车企工厂陆续复工,Q3产销有望好转。公司三元软包有望放量,目前已建成3GWh产能,开始批量供货戴姆勒,同时配套起亚6GWh产能有望年内达产。3)国内补贴政策落地,降幅10%-15%相对温和,产业链降本压力好于预期,同时客车不退补,鼓励公务车采购新能源车等举措保障全年增长。公司LFP具备较强的竞争力,进入盈利状态,三元电池20年业绩也将快速增长,看好动力电池板块全年利润贡献。 投资建议与盈利预测 我们认为疫情冲击既是绊脚石也是试金石,公司消费电池盈利能力不断提升,对动力电池业务发展提供优秀现金流。新能源高景气趋势不改,公司动力电池开始贡献利润,持续看好公司长期发展。预计公司2020-2022年营收分别为103.75亿元、131.55元、169.58亿元,增速分别为61.81%、26.80%、28.90%,归母净利润19.94亿元、25.06亿元、31.43亿元,对应EPS2.06、2.59、3.24目前股价对应PE分别为31X、24X、19X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

事件:4月23日,公司发布2019年年报,实现营业收入756.65亿元,同比+35.6%,实现归母净利润112.07亿元,同比+83.23%,符合预期。 报告要点: 收入增长强劲,核心竞争力持续增强 分产品看,挖掘机收入276.24亿元,同比+43.52%,市占率25.8%(同比+0.8pct),全年销量突破6万台,连续九年蝉联国内销量冠军;混凝土机械收入230亿元,同比+36.76%,稳居全球第一品牌;起重机收入139.79亿元,同比+49.55%,创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一;桩工机械收入48.09亿元,同比+2.54%,稳居中国第一品牌。分地区看,国际收入141.67亿元,同比+3.96%,尽管主要市场行业出口增速下滑,但公司海外销售依然保持了稳定增长。 盈利能力大幅提升,经营更加稳健 2019年公司积极推进数字化转型,经营能力大幅提升。工程机械产品总体毛利率33.26%,同比+2.14pct,期间费用费率为14.72%,同比-0.3pct,净利率为15.19%,同比+3.9pct。应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降、销售逾期率控制在历史最低水平,经营净现金流132.65亿元,同比+26.01%,再创历史新高,公司资产负债率为49.72%,经营风险特别是货款风险的控制处于历史最好水平。人均产值410万元,人均净利润61万元,处于全球工程机械行业领先水平。 展望20年,基建强力加码、下游需求高景气延续,公司行稳致远 2020年财政部提前下达1.29万亿专项债,截至Q1末,全国共发行1.08万亿元、同比+63%,国家加大逆周期调节力度,20年基建投资加速向上,叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求,工程机械下游景气度延续。Q1挖机销量同比下滑8.2%,仍好于预期;三一市占率达26.6%,较19年提升0.8pct,竞争力继续提升。此外,海外疫情引发的潜在供应链风险有望加速核心零部件国产化,这将有助于强化公司整体的供应链话语权,未来公司与外资品牌在国际舞台上竞争有望更加游刃有余。 盈利预测 因行业需求景气,我们预计公司20-22年归母净利润141/166/188亿元,EPS为1.68/1.97/2.24元,对应PE分别为11/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示 基建固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;全球疫情反复超预期。

营收大幅提升,毛利率有所下滑,研发投入大幅增加 2019年公司加强市场开拓,主要产品市场需求良好,营业收入实现大幅增长69.30%,进一步巩固公司在光伏电池生产设备领域领先的市场地位。同时,在行业围绕技术升级降本的趋势下,公司持续跟进湿法黑硅、背面钝化、N型双面、HIT电池工艺、管式PECVD镀膜工艺、氧化铝二合一工艺等技术,2019年研发投入1.23亿元,同比增长60.14%。综合毛利率方面,公司2019年为32.06%,同比去年下滑8.01个百分点;而期间费用率方面,公司2019年为9.34%,较去年相比维持平稳;另外,公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为49天、569天,同比减少8天、123天,显示营运能力在不断优化。 公司在手订单充足,预收账款再创新高,未来展望技术升级 受益于全球装机量的不断提升,电池片行业持续扩产。公司目前在手订单充足,预收账款再创新高达22亿元,预计2019年新增订单约为50亿,可满足2020年业绩高增长。同时,由于行业格局分散,在今年年初巨头厂商包括通威、爱旭相继发布扩产计划,其中通威扩产至100GW、爱旭扩产至45GW,对公司未来业绩有显著提升作用。同时,新技术的应用由于带来转换效率的提升,意味着对旧产能的更新迭代,催生新的设备需求。目前M12硅片渐获行业认可,PERC+、TOPCon有望成为下一代电池的过渡路线,以及HIT电池的国产化继续推进,公司作为上游设备提供商,有望通过技术升级持续获得下游订单,并建立深厚的竞争优势。 投资建议与盈利预测 预计公司2020-2022年将实现营业收入34.07/40.00/41.49亿元,实现归母净利润4.69/6.08/7.12亿元,对应的PE分别为39/30/25。维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致全球光伏装机不及预期,下游扩产不及预期,新技术推进不及预期。

事件:4月 23日,公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营业收入18.94亿元,同比提升 22.52%,归母净利润 4.63亿元,同比提升 39.44%,扣非归母净利润 4.53亿元,同比提升 38.60%。2020年 Q1实现营收 1.93亿元,同比下降 51.08%,归母净利润亏损 1855万元,同比下降 119.58%,扣非归母净利润亏损 2339万元,同比下降 125.18%。 口腔服务保持高速增长,内部运营效率亦有提升公司目前口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平方米(+0.37万平方米),牙椅 1580张(+108张),口腔医疗门诊量 212.12万人次(+15.28%)。2019年口腔服务收入为17.80亿元,客单价为839.15元,单台牙椅产出为112.66万元。目前拥有 2391名卫生技术人员,其中医生 1000人、医技人员 153人和护士 1238人,卫生技术人员人均产出为 79.21万元。经营活动现金流净额增速为 38.01%,与营业收入匹配。 分季度来看,2019年 Q1-Q4营业收入为 3.94/4.53/5.74/4.73亿元,同比提升 27.77%/20.14%/20.01%/23.76%,业务保持良好增速。 分院区来看,区域总院平海院区、城西院区和宁口院区实现收入增速分别为 8%、33%和16%,平海总院在 2019年重点扶持分院,部分医生分流,营收增速有所放缓,2020年有望通过组建团队模式重回高增长;城西院区保持良好的高增长模式,预计随着 2021年城西新大楼落成开业有望持续高增长;宁口院区受限于牙椅数量,增长平稳,预计 2020年下半年新院区开放后,带来新增量。其他主要分院经营良好,2015-2017年新开设分院萧山分院、义乌新杭分院、骋东分院等均有超过 40%增速。 受到新冠疫情影响,公司一季度业绩有所波动,服务恢复态势良好公司于 1月 23日起全面停诊,于 3月 5日起陆续恢复急诊和预约业务,但种植、牙周超声波、洗牙等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔手术和诊疗仍未完全恢复。公司业务受到一定影响,但 3月末恢复情况来看已重新回到高增长,预计二季度有补偿性回流。 投资建议与盈利预测“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,蒲公英计划推进、新宁口大楼即将开业。预计公司 20-22年营业收入分别为 23.37/30.10/38.61亿元,归母净利润 5.86/7.74/10.26亿元,EPS 分别为 1.83/2.41/3.20元/股,对应PE 为 67/51/38倍, 维持“买入”评级。 风险提示医疗风险;跨区域发展推进不及预期;竞争加剧风险;人才流失风险。

事件: 1、公司2019年实现营收16.6亿元,同比+38.6%,归母净利润1.87亿元,同比+8.6%。拟每10股派发红利0.35元(含税)、转增8股。 2、公司2020年一季度实现营业收入5.49亿元,同比+70.1%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长298.5%,接近业绩预告上限。 报告要点: 大客户战略助力19年逆势增长,20年一季度口罩机业务大放异彩 (1)2019年公司在行业低迷背景下仍实现平稳增长,主要得益于公司前瞻地切换为重点服务大客户的经营思路。分业务看,工业机器人业务收入8亿元、同比+13.4%;注塑机配套辅机收入2.6亿元、同比+13.8%。智能能源收入5.6亿元、同比+138%,收入占比提升至33%,主要系立讯精密的智能工厂建设。受疫情影响,公司下游大客户市场集中度有望加速提升,其产能投资预计会如期进行。2020Q1公司斩获立讯精密3.7亿元订单,我们判断随着下游大客户产能投资的扩张,20年将持续获得新订单。(2)2020年一季度,公司率先研发并持续迭代形成口罩机产品系列,2月中旬就具备稳定的交付能力,目前已供应给比亚迪、富士康等跨界援产口罩企业,带动公司一季度业绩大幅提升。随着疫情防控的常态化,我们判断,公司口罩机业务将持续放量,助力公司全年业绩高增长。截至Q1末,公司合同负债5亿元,表明在手订单较多,也预示着2020年公司业绩高增长。 Q1盈利能力大幅提升,现金流改善明显 (1)2019年毛利率34%,同比-2pct;其中机器人业务为36.7%,同比-3.7pct,主要由于行业低迷、竞争加剧所致。注塑机辅机设备毛利率为45.3%,同比+3.7%。智能能源及环境系统毛利率为24.5%,同比+9pct,主要得益于规模效应和项目经验积累。(2)2020Q1毛利率为34%,同比+16.2pct,净利率27.9%,同比+16pct。主要是口罩机一季度大幅放量、且盈利水平较高所致。(3)2020Q1经营性现金流量净额为5.2亿(去年同期为-0.5亿元),主要系一季度口罩机需求火爆,先款后货,回款能力较好。 投资建议与盈利预测 考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及口罩机业务的放量超预期,我们预计公司20-22年归母净利润4.6/5/5.9亿元,EPS为3.09/3.41/3.95元,对应PE分别为21/19/16X,给予“买入”评级。 风险提示 大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;口罩机持续性不及预期。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%。其中,2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。 Q4业绩大幅改善,新订单量产迎增长 公司四季度业绩得到显著改善,2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。2019年Q3起,公司为吉利、长城、奇瑞等配套的电子换挡器进入量产,带动Q3和Q4业绩的修复,其中,Q4实现营收2.86亿元较Q3(2.21亿元)环比上升29.66%。 期间费用率下降,公司管理得到升级 2019年公司毛利率33.27%,较去年同期微降0.43pct;2019Q4毛利率32.73%,较去年同期下滑2.25pct。从产品细分毛利率来看,公司业务收入占比最高的变速器操纵器及软轴业务毛利率同比上升0.47pct,达到38.27%;而第二大业务汽车拉索的毛利率从2018年的27.32%微降0.40pct至26.92%,同时,汽车拉索业务占比从2018年的22.67%上升至目前的26.48%,从而带动了毛利率的波动。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别下滑21.58%、14.17%和3585.40%,主要系费用减少以及雪利曼电子不再纳入合并范围;财务费用大幅上升则是因为利息收入增加导致。 手动挡-自动挡-电子挡升级逻辑稳固,下游回暖将带动业绩增长 公司产品恰逢汽车行业变速装置的升级替代趋势,手动挡与自动挡愈发缩小的价差(价差1~1.5万元)以及消费者驾车习惯的变化均刺激着自动变速器渗透率的持续提升;其中自主品牌自动变速器的渗透速度由于其较低的渗透率将远远超过合资品牌。公司主要客户为吉利、通用五菱、上汽自主等国内优质主机厂,产品升级也将带动其单价不断上升,从自动挡控制器的100元上升至电子换挡器的500元,呈现量价齐升。 投资建议与盈利预测 公司业务主要集中于国内客户,一季度受到疫情影响存在压力;而随着疫情的控制,二季度公司业务有望逐步复苏。同时,海外疫情与国内存在1个月左右的时间差,将有助于部分国内主机厂加速寻求国内优质零部件厂商配套替代。由此,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.86亿元、2.07亿元和2.41亿元;对应PE18x、16x、14x;维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期,国内外疫情防控不及预期,车市销量不及预期等。

事件:公司发布2020年一季报。 点评: 新冠疫情+新收入准则影响,公司收入利润有所下滑2020年一季度公司实现营业收入16.65亿元,同比下滑14.80%,实现归母净利润1.92亿元,同比下滑48.89%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比下滑19.00%,公司销售费用率同比下降2.37pct 至39.96%,管理费用率同比微增0.71pct 至11.67%。收入与业绩变动主要由于:1)新收入准则下,公司收入与销售费用均有调减,同口径下收入降幅约11%;2)受新冠疫情影响,线下渠道销售受阻;3)期内公司股票、基金的收益同比减少约8500万;同时联营企业丝芙兰疫情期间关店比例高达80%,影响投资收益。 线上渠道高增长,线下百货CS 承压;品类上,护肤类有所下滑品牌上,玉泽一季度同比增长超5倍,家安两位数增长,六神实现高个位数增长。品类上,个人护理(六神、汤美星、高夫、启初)与家具护理(家安)分别实现营业收入12.68亿元与6.30亿元,同比增速-12.87%、+6.09%,;美容护肤类(佰草集、美加净、玉泽等)实现收入3.33亿元,同比-23.79%;渠道端,Q1公司线上增速接近40%,增长良好,但线下百货专柜与CS 门店受疫情影响闭店比例高、客流下滑严重,销售承压较大。 公司管理层换帅,潘秋生接任家化CEO兼总经理2020年4月22日公司现任董事长张东方递交辞职报告,辞任后将担任公司首席顾问。同日董事会提名潘秋生为董事候选人,并聘任其为家化CEO兼总经理,潘秋生曾在欧莱雅集团、美泰担任高级管理职务,具有二十年快消品行业经验,熟悉化妆品行业,有望带领家化砥砺前行。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头公司,业务涵盖美容护肤、个人护理及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强。新冠疫情期间公司防疫、消毒类产品需求大增,一定程度上对冲美容护肤类销售下滑影响。考虑疫情与新会计准则调整影响,我们预计2020/2021/2022年公司EPS 0.72/0.86/0.97元,对应PE 39x/32x/29x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,疫情影响加剧。

事件:珀莱雅发布2020年一季报。 点评: 疫情影响业绩略有下滑,跨境品牌代理业务拉低毛利率与费用率 2020年一季度公司实现营业收入6.08亿元,同比-5.25%,实现归母净利润0.78亿元,同比-14.72%,扣非后归母净利润0.83亿元,同比-8.36%。利润端降幅较大主要系Q1公司抗疫捐赠1226万元所致,剔除该影响后归母净利润降幅为-4.39%。报告期公司毛利率为59.90%,同比-3.93pct;销售费用率为32.42%,同比-3.19pct,主要由于Q1公司同比新增的跨境品牌代理业务(Q1收入占比约10%),该业务毛利率仅为20%左右,对应推广费用率也较低;管理费用率为7.40%,同比+0.48pct,主要由于公司薪酬费用提升所致。公司经营活动产生的现金净流量为-1.35亿元,较去年同期下降0.93亿元,主要由于公司为应对疫情提前备货,增加支付进口产品及原材料8400多万。 电商维持较高增速,精华类明星单品打造初获成功 渠道端,一季度线上收入同比良性增长30%+,占比达到56%,其中以天猫京东平台增长为主;线下受疫情影响收入同比下滑30%+,占比降至44%。4月份线下开店率已接近100%,线下零售也逐渐恢复至七八成,后续疫情影响有望减弱。产品端,期内公司推出高功效、高颜值、高成本的大单品“红宝石精华”,3月天猫月销2万+,且线下动销良好;4月初公司继续推出重磅单品“双抗精华”,并邀请人气明星蔡徐坤代言,持续推进品牌年轻化,目前产品月销已达4万+,精华明星单品打造初获成功。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出两款单品红宝石精华与双抗精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2020-2022年EPS为2.38/3.13/3.80元,对应PE为57/44/36x,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期,新冠疫情影响加剧。

公司是 国内网络信息安全领域的领导者之一 ,持续快速成长自 2007年设立以来,公司一直专注于网络信息安全领域,2015-2018年连续四年成为全球网络安全创新 500强。公司的产品及服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域,围绕云计算、大数据及物联网为代表的新一代信息技术,形成了以“新场景”及“新服务”为方向的专业安全平台产品和服务体系。2016年以来,公司营业收入呈现快速增长的态势,CAGR 达到 43.92%,且增速逐年提升,扣非归母净利润同样呈现快速的增长态势,CAGR 达到 40.45%。 政策驱动, 网络信息安全 行业迎来高景气周期根据前瞻产业研究院的统计,2018年中国网络信息安全市场规模接近 500亿元,预测 2021年将达到 926.8亿元,2019-2021年市场规模 CAGR 超20%,且呈现加速增长态势,千亿规模指日可待。2019年 5月 13日,《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》正式发布,等级保护标准进入 2.0时代。根据中国投资咨询网的数据,等保 2.0将带动网络信息安全行业大发展,至少打开百亿级以上增量市场空间,行业内各家公司有望充分受益。 荣登 科创板, 打开全 新 成长 空间本次发行实际募集资金净额为 95,157.19万元。募投项目将围绕云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全的发展方向对自有的网络信息安全产品进一步升级和技术研发,包括:云安全服务平台升级项目、大数据态势感知平台升级项目、智慧物联安全技术研发项目、工控安全及工业互联网安全产品升级项目、智慧城市安全大脑及安全运营中心升级项目等。上述项目拟投入的募集资金为 76,013.21万元,公司有望打开全新成长空间。 投资建议与盈利预测随着等保 2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高景气周期。预计公司2020-2022年营业收入为 13.52、18.95、26.05亿元,归母净利润为 1.28、1.78、2.45亿元,EPS 为 1.73、2.40、3.31元/股。考虑到公司目前收入体量较小,处于快速成长期,净利润率较同业龙头公司偏低,采用 PS 估值法较为合理。上市以来,公司 PS 主要运行在 9-21倍之间,给予 2020年15倍的目标 PS,目标价为 273.73元,首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情影响政企客户的网络信息安全投入;等保 2.0等政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降等。