事件: 7月21日公司发布第一、二期股票回购注销完成公告,两次合计回购注销39,616,240股,占回购注销前公司总股本的4.04%。两次回购注销完成后,公司总股本由981,468,251股变更为941,852,011股。 报告要点: 回购股份注销增厚EPS彰显公司信心,维护广大股东利益 公司以自有资金3.03亿元回购并注销A股股份39,616,240股,回购价格不超过14元/股。这两次回购公司股份用途由“股权激励、发行可转债股份来源或注销减少公司注册资本”变更为“全部股份予以注销并相应减少注册资本”,并实施完毕。回购股份并注销有利于进一步提升每股收益水平,增强投资者对公司的投资信心,维护广大投资者的利益。 打印复印通用耗材支撑营收,CMP领域曙光初现 公司主营业务为光电半导体工艺材料和打印复印通用耗材,近年来,公司重点布局光电半导体工艺材料业务,尤其是在国产CMP抛光垫领域已然成为国内的龙头企业,打破国外垄断。2019年打印复印耗材营收占比达97.14%,国外收入占比63.25%。近年来硒鼓领域竞争激烈,产品盈利能力有所下降,但考虑到公司掌握硒鼓上游同时掌握彩色聚合碳粉,硒鼓芯片,显影辊三大行业核心技术的龙头企业,竞争能力较强。目前公司还是以打印复印耗材作为主要业绩支撑,CMP抛光垫业务静待放量。 重点布局半导体制造耗材业务,推动CMP抛光垫领域国产替代进程 CMP抛光材料是公司未来发展的新动能。2016年8月抛光垫项目产业化一期工程投入试生产,年产能10万片;2018年1月,公司通过收购成都时代立夫科技,进一步提升了在CMP领域内的技术能力和客户群体覆盖,并承接“02专项计划”国家重大课题任务,公司已经实现从成熟制程到先进制程领域的软硬抛光垫全面产品布局。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022营收14.65、18.27、22.68亿元,归母净利润2.53、3.24、4.04亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为71、56、45倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。

公司通过外延发展,技术实力飞速提升,为国内“四小家族”之一。 埃夫特是一家工业机器人整机和系统集成制造商,芜湖国资委为实际控制人,2019年公司收入12.68亿元。公司先后收购了海外企业CMA、EVOLUT、WFC,拓展了喷涂、抛光打磨、切割等新的应用场景,产品覆盖3C电子、陶瓷卫浴等通用工业与汽车制造行业。未来伴随公司核心零部件技术的突破,竞争力和盈利能力将极大提升。相比国外机器人“四大家族”,公司与新松机器人、新时达、广州数控被称为“四小家族”。通过外延迅速进行技术吸收,公司整体收入与内生收入均保持高速增长。 国内环境优势叠加关键零部件领域技术突破,内资企业正在崛起。 2019年全球工业机器人市场规模为189亿美元,国内市场约占3成比重,但是内资企业收入规模普遍较小,市场份额低。国内工业机器人行业更高的平均增速以及尚处于蓝海的庞大通用领域市场都为内资工业机器人企业提供了良好的生长土壤。国内企业在关键零部件领域的核心竞争力在持续提升,市场份额有望同步扩大。2020年工业机器人行业回暖,内资企业迎来新一轮的发展时机。 打造智能共享工厂,向通用工业领域加速渗透。 公司采取智能共享工厂发展战略,在当地政府的政策引导下,集聚区内的广大中小企业可以无需进行相关设备投资,直接通过智能共享工厂进行加工,优化产能,共享工厂由埃夫特提供机器人及智能设备和智能云平台。通过这样的模式,可以为共享工厂带来能产生规模效应的代加工订单,不断积累工艺数据和场景经验,加速机器人向通用领域的渗透,提升公司通用领域机器人的收入增速。 投资建议与盈利预测 假设海外疫情持续到2020年年底,在不考虑新的外延情况下,我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元,归母净利润分别为-5021、-207、2135万元,对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。考虑到我国工业机器人行业的高速增长及公司的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期、海外并购商誉减值风险、应收账款坏账风险、存货跌价风险、政府补助无法持续风险、机器人行业需求增长不及预期、境外技术转化风险、境外经营汇率波动风险等。

事件:7月20日,公司发布2020年上半年业绩报告。2020年上半年公司全年实现收入10.12亿元,同比增长16.98%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长10.13%。其中,第二季度实现营收6.26亿元,同比提升34.29%,归母净利润1.11亿元,同比提升16.15%。二季度订单执行加快,新产品不断推出上半年新冠疫情对企业复工、物料供应以及员工生活生产等均造成一定影响。二季度公司订单的加快执行,同时受益于业务规模扩大,上半年业绩实现稳步增长,同比增长10.13%。公司上半年加大市场开拓,新增客户包括百事中国、罗森、上海农工商等;同时继续推进产品研发,商用冷冻柜一方面加大高端产品的研发力度,另一方面开发了高性价比产品;商用冷餐柜开发出平板式外观产品,符合客户高端化、差异化的需求;商超展示柜公司针对社区超市、连锁便利店等继续完善产品系列;而智能售货柜开发出带有履带货道、升降台以及动态识别和重力识别的产品。盈利能力保持平稳,经营性现金流提升较多公司上半年综合毛利率为34.63%,同比略有提升0.2个百分点;ROE上半年为10.58%,相对去年同期为10.75%,维持平稳。三费率方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.24%、5.00%、-0.98%,同比分别增长-0.82%/0.70%/-0.32%;研发费用率为2.10%,同比基本持平。营运能力方面,公司存货、应收账款周转天数分别为92.7/102.46天,同比增长6.53/10.51天。现金流方面,公司经营性现金流净额为0.58亿元,同比提升372.20%,主要是公司业务规模增长,收到的经营性现金流入同比增加。深耕优质赛道,未来成长可期目前国内对商用冷柜需求逐步提升,相比欧美等发达国家地区,仍有很大的发展空间。根据产业在线预测未来行业年复合增速持续超过10%。公司为国内商用冷柜龙头,目前立足商用冷冻柜,向商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜业务逐步拓展,同时跟随伊利、蒙牛积极开拓东南亚市场。公司目前正加大产能建设,预计未来几年业绩释放。投资建议与盈利预测预计2020-2022年将实现营业收入17.73/22.71/28.85亿元,实现归母净利润2.39/3.33/4.14亿元,对应目前的P/E29/21/16,给予公司“买入”评级。风险提示疫情进一步加剧,全球贸易战升级,大客户选择其他供应商。

事件: 公司公告2020半年报,报告期内实现营业收入8.70亿元,同比增长7.71%,归母净利润2.60元,同比增长0.63%,扣非归母净利润为2.54亿元,同比增长3.53%。 报告要点: 受益于居民接种意愿提升,Q2收入和利润实现高速增长 公司2020Q2实现收入6.92亿元(+48.63%),毛利率92.88%(+1.58pct),归母净利润2.57亿元(+62.44%),二季度收入和利润均实现高速增长。收入端上:由于疫情刺激下居民疫苗接种意愿提升,上半年实现四联苗销售6.20亿元,同比增长30.66%,新产品23价肺炎球菌疫苗收入0.77亿元。费用端上:公司销售费用率39.64%,管理费用率9.21%,研发投入0.85亿元,同比增长18.85%,费用率总体保持较为合理水平。 四联苗全年有望实现量价齐升,23价肺炎球菌提供增量收入 截止2020/7/12,公司四联苗累计批签发367.49万支,23价肺炎球菌结合疫苗167.63万,Hib疫苗122.88万,其中四联苗上半年批签发312.19万,同比增长245.09%,放量迅速。此外,公司乙肝疫苗已获得《药品补充申请批件》,有望下半年恢复供应。2019H1疫苗行业整体处于承压状态,批签发量较低,而随着行业的逐步恢复以及国民对于疫苗重要性的认知在疫情下进一步提升,2020年上半年疫苗行业景气度快速提升,预计公司产品全年高增长可期。同时公司针对产品进行包装更替,通过预灌封替代西林瓶,四联苗产品定价提高至368元,产品有望实现量价齐升。 新冠疫苗项目即将开展,后续在研疫苗有序推进 针对疫情,公司公告将投入10亿元实施百旺信应急工程建设项目,建设新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间和相关配套设施等。目前海外疫情未见消退,全面接种疫苗可能性不断增长,公司提前建设土建项目为后续疫苗生产提供基础。此外,受疫情影响,目前CDE对于新冠疫苗重点关注,公司新冠疫苗项目也有望快速开始。公司后续重点产品13价肺炎结合疫苗有望2021年获批上市,冻干人用狂犬疫苗(2BS)预计下半年提交BLA,有望2021年底获批,在研管线梯队丰富,疫苗研发周期较长,公司研发进程处于行业领先地位,龙头优势将不断显现。 投资建议与盈利预测 康泰生物是国产疫苗龙头企业,不考虑新冠疫苗收入,受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升,我们提高对公司盈利预期,预计公司20-22年营业收入分别为25.83/40.48/66.42亿元,归母净利润8.37/13.04/21.86亿元,EPS分别为1.24/1.94/3.25元/股,对应PE为153/98/58倍。考虑公司在研管线丰富,未来潜力较大,维持增持评级。 风险提示 疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。

事件: 公司发布半年业绩预告,公司2020年上半年净利润达到16-18亿元,同比增加715.5%-817.44%,扣非归母净利润同比增加910.43%-1054.78%。 报告要点: 安世半导体并表,助力业绩大幅增长。 公司实现业绩大幅增长,一部分原因得益于将安世集团74.45%的业绩并入报表。安世集团是世界一流的半导体标准器件IDM厂商,专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET器件的生产设计和销售,是全球功率半导体龙头。此次收购推动了闻泰科技向产业链上游延伸,打通了产业链核心环节,收购完成后公司的业务涵盖ODM和功率半导体量大领域。此次垂直方向的产业链整合,有望在规模效应和协同效应方面帮助公司实现更快更好发展。 优化客户结构,通讯业务不断成长。 业绩增长的另一原因在于品牌客户的出货量实现了强劲增长。闻泰科技是国内ODM的龙头公司,从2006年成立之初发展至今已,已积累了过硬的技术优势,客户包括华为、小米、联想、中国移动、华硕、LG等。公司凭借其优势不断开拓新客户或扩大客户的份额,例如三星在关闭中国工厂后将部分产能转交给以闻泰科技为代表的ODM厂商,且由于三星在印度等地的工厂产能有可能受疫情影响,未来公司有望将承接更多订单。在不断开拓新客户和提升单一客户的份额的过程中,公司仍有较大成长空间。 5G手机渗透率提升,推动公司业绩上涨。 随着5G时代到来,各品牌手机厂商加紧在5G手机的布局,竞争越来越激烈。未来将会有越来越多的中低端5G手机面世,价格将会成为中低端手机竞争的一个主要战场。因为5G射频器件将导致成本上升,因此管控成本将成为众多中低端5G手机的重要诉求。由于ODM厂商在研发效率、成本管控、供应链的优势,能够有效降低手机厂商的成本,已经成为手机厂商在中低端机型上的主要选择。作为国内ODM市占率第一的公司,在5G手机逐步向中低端机渗透的过程中,闻泰科技有望深度受益。 投资建议与盈利预测。 由于公司超预期的业绩表现,我们上调公司2020年的业绩预测,预计2020-2022年营收682.10、883.30、1115.46亿元,归母净利润35.85、42.79、53.28.61亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为44、38、30倍,维持“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。

报告要点:云、边、端全面布局的AI芯片独角兽寒武纪是具备深厚积累的AI芯片独角兽。公司坐拥中科院计算所的强大背景,依托主营产品终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及智能计算集群系统,实现了端、边、云的全面布局,是少数几家全面系统掌握通用型智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一。未来,在自身高研发的加持下,公司技术实力和市场竞争力有望实现新的突破。前景广阔的AI芯片是公司发展的驱动力公司的AI芯片及相关产品服务的业绩将广泛受益于下游应用场景的发展。终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡的市场需求将随下游消费电子、物联网、智能驾驶以及5G等的发展实现持续增长;边端智能芯片及加速卡也在紧密布局中,未来有望成为营收重要组成;在智能计算集群系统方面,公司未来有望接到多个先进智能计算平台的加速卡及软件系统的产品采购订单,从而保障公司业绩的稳定增长。公司作为AI芯片新锐有望实现破局寒武纪的市场认可度与生态建设尚处建设初期,但公司的主要产品的性能在与国内外主要竞争对手ARM、英伟达、英特尔以及华为海思的对比中不分上下,部分指标甚至领先对手。未来依托高效的云、边、终端的全面布局,在自身先进软件系统的加持下,公司的AI生态建设将实现逐步完善和拓展,市场影响力也将随之逐步扩大,从而不断拓展新的客户。投资建议与盈利预测我们以公司已获得的订单以及潜在订单为出发点,综合考虑毛利和三费的情况下,预计公司2020-2022三年营收分别为6.27亿、9.12亿和13.28亿,归母净利润为-2.77亿、-1.91亿和0.85亿。未来随着人工智能的不断升级发展,在国家政策的加持下,AI芯片市场将迎来红利期,公司未来的发展将极具想象力,给予“增持”评级。风险提示创新研发不足风险,持续亏损的风险,市场竞争加剧风险。

事件:7月9日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年上半年实现归属于上市公司股东净利润3.82-4.08亿元,同比增长344.69%-374.69%,大超预期。报告要点:l上半年口罩机超预期放量,相关设备仍有需求。疫情之下,公司对国内防疫物资的市场商机反应迅速,在现有工业机器人生产技术铺垫下转产口罩机,3月已形成有效供应;并在一周内实现超声波、熔喷布等关键技术突破,打通口罩全链条生产,验证了公司强大高效的研发能力;上半年公司凭借口罩机性能好及稳定供货的优势,超预期放量,且头部客户出货量仍在上升。海外疫情仍未见顶,口罩出口数量自3月来呈指数增长,预计短期对口罩生产相关设备仍有需求,且目前口罩市场出清,头部效应明显、出口资质门槛调高均使得出口客户转向技术成熟的设备供应商。l大客户战略助力实现逆周期增长,20年大客户放量可期。公司在行业低迷期间审时度势,从2018年下半年起实施大客户销售策略,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、NVT、比亚迪、欣旺达等客户需求,取得明显成效,帮助公司实现逆势增长。2019年伯恩光学和立讯精密收入占比分别为16.78%、13.87%,前五大客户收入合计占比提升至41.36%。受疫情影响,公司深度合作的大客户市场集中度有望加速提升,因为大客户的产能投资预计会如期进行,公司有望深度受益。l制造业投资复苏,下游边际改善带动机器人需求。制造业投资逐步走出疫情影响,固定资产投资累计同比降幅持续收窄,随着3月以来的全面复产,被抑制的自动化需求被集中释放。另外随着5G手机和可穿戴设备的崛起、3C行业预计将迎来新一轮产能投资,3C行业的边际改善带动工业机器人需求回升,19年10月起工业机器人产量增速由负转正、为1.7%,5月增速继续增长至16.9%,国内机器人行业复苏在即,公司作为行业龙头业绩弹性较大。l投资建议与盈利预测考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及口罩机业务的放量超预期,我们上调公司20-22年归母净利润至5.51/5.67/6.31/亿元,EPS为2.07/2.13/2.37元,对应PE分别为22/22/20X,维持“买入”评级。l风险提示大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;口罩机持续性不及预期。

事件:公司发布半年业绩预告,公司2020年上半年净利润大幅增长,达到3.44-3.59亿元,同比增加125.09%-134.91%。 报告要点: 发挥优势把握机遇,公司业绩大幅增长。 今年上半年疫情对行业、下游需求均产生较大影响,但公司仍实现了业绩大幅增长。主要原因在于:公司作为射频行业龙头公司,在当前国产替代大背景下不断推进与客户的深度合作,并且上半年5G手机渗透率显著提升,公司同时享受了市场规模扩大和市场份额提高的红利。根据中国信息通信研究院数据,今年二季度5G手机渗透率已经接近50%,相对去年年底不足20%,渗透率提升速度非常快。预计下半年5G手机销售占比将继续快速提升,公司业绩发展可期。 5G手机迅速渗透,公司将优先受益。 公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。 滤波器业务开启第二成长曲线。 除射频开关与低噪声放大器之外,公司还募资研发滤波器产品,公司目前多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司作为国内射频行业的龙头企业,面对百亿美元的市场,成长空间广阔,将开启第二成长曲线。 投资建议与盈利预测。 考虑到卓胜微上半年在疫情影响下依然有超出预期的业绩表现,以及下半年将进入消费电子旺季,同时5G手机渗透率继续提升等因素,我们上调对公司的财务预测。预计2020-2022营收23.32、31.58、40.98亿元,归母净利润8.28、11.16、14.47亿元,当前市值对应PE分别为97、72、55倍。考虑国产替代下巨大的成长空间,公司作为国内射频器件的龙头公司,应给予充分的估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示。 1)产品研发不及预期;2)市场推广不及预期;3)客户拓展销售不及预期。

事件:公司7月7日宣布平台ESP RainMaker 已实现第三方集成,能够支持Amazon Alexa 和Google Voice Assistant(GVA)等语音服务。同时,公司首次宣布,即将推出四款AIOT 芯片:ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C3、ESP32-S4,也将支持ESP RainMaker 平台,扩充AIOT 产品线。 点评: AI 语音芯片王者,强者恒强语音交互是人机交互方式的第三代,AI 语音也被视为最适合的人机交互入口。公司较早占据AI 语音赛道,深耕多年,继5月与国内智能语音龙头百度联名推出AI 语音模组ESP32-DU1906后,又完成与全球市场龙头Amazon Alexa 和Google Voice Assistant(GVA)的支持合作。未来所有配备公司语音芯片的物联网产品,都能通过不同品牌的语音助手实现控制,从而整合AI 语音下游应用市场,真正推进万物互联。公司语音芯片支持离线语音交互,无需网络连接,无需训练模型,让设备从云端走向终端,在本地即可实现命令词即呼即应,满足物联网设备智慧化的计算需求。 深度布局AIOT,四款芯片储备中期增长动能物联网领域具有碎片化的特征,AIOT 下游应用多样,公司在AIOT 市场较早卡位布局,积极研发AI 系列芯片ESP-S 以及ESP-C,来满足不同下游客户的多样化需求。2020年公司加快产品迭代速度,从ESP32到ESP32-S2的三年一款芯片升级至2020一年4款芯片:ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C3、ESP32-S4,覆盖不同的细分市场、价位和性能,整合AIOT 应用市场,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。 从万物互联到万物智联,公司行业龙头地位稳固公司作为Wi-Fi 通信芯片行业龙头,在物联网领域占据全球第一的市场份额。长期来看,物联网由万物互联发展至万物智联是行业趋势,也是推动下一阶段全球经济发展的重要技术。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi 芯片是主流连接解决方案;在AIOT 人机交互应用领域,AI 语音是主流连接入口。 公司在Wi-Fi 芯片、AI 语音芯片等方面提前卡位,有望畅享二者带来的时代发展红利。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE 分别为87、61、44倍,给予“增持”评级。 风险提示1) 物联网终端渗透较慢的风险2)AI 语音交互普及较慢的风险3)AI 语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。

事件: 公司全资子公司上汽香港拟以每股3.1港币的价格以现金出资方式收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。并拟以集中交易方式不超过25.97元/股回购公司股份0.5%-1%用于股权激励。 上汽收购神州租车,积极布局出行产品与服务供应商。 神州租车作为国内汽车租赁行业具备成熟的运营管理经验的领军企业,将有助于上汽集团从传统汽车制造型企业向移动出行服务供应商进行综合转型,有利于加快“电动化、网联化、智能化和共享化”的创新转型发展。 PB进入十年最低点,而盈利能力依旧领军行业。 上汽集团目前的PB仅为0.87,是公司过去十年中的最低点;而上一次出现0.87xPB的时候还是在2008年金融危机期间;当时公司业绩亏损15.7亿元,而此时公司依旧盈利。从ROE来看,公司2008年ROE仅有1.9%,而目前ROE为10.57%,在SW乘用车中依旧保持了NO.1的地位;且从2018年车市下滑至今,公司ROE一直维持在10%以上,体现了公司作为龙头企业较强的抗压能力。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力。 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测。 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。

事件:2020年7月7日,公司发布2020年6月产销快报。公司当月实现整车产量47.7万辆与销量47.9万辆,同比增长2.6%与2.8%,Q2环比增长101.8%。今年1-6月,上汽集团累计销量204.91万辆,较去年同期下滑30.24%。 车市总体回暖,克服疫情影响,产销回归正轨,长期稳增长 公司实现2020年首个单月销量产销同比正增长,6月产销进一步回升,特别是批发销量同比转正,主要受益于1)自主品牌中上汽通用五菱收到近期国家提倡的新地摊经济影响,维持1.9万辆的销量,环比增长1.6%;上汽乘用车销量环比下降7.6%但同比出现明显回暖。2)合资品牌方面,大众6月批发销量环比增长9.4%,其中大众朗逸/途观/桑塔纳/帕萨特/途岳/销量均突破万辆,分别为3.4/2.5/1.9/1.5/1.1万辆。上汽通用环比下降3.9%,其中别克英朗/昂科威/雪佛龙克鲁泽/君威销量分别达到2.5/1.1/1.8/1.2万辆;凯迪拉克月销突破2.1万,驱动上汽通用产品结构向上。 2020年下半年新能源汽车通往全球,公司将实施战略助推“新四化” 6月份首批328辆上汽大通MAXUSEV30纯电动智能物流车发运挪威,这加快上汽能源产品发展到全球的速度,今年下半年,上汽墨西哥公司即将开业,名爵品牌计划登陆西班牙、瑞士、德国、上汽海外营销网络建设,328辆,7月3日,上汽公司发布公告,为了发展公司价值,提升公司未来可持续发展的信心,维护股东和投资者利益,公司拟采取竞价交易方式回购公司已发行A股股份用于股权激励。推动“新四化”:上汽电动化、智能网联化、共享化、国际化创新转型战略,加紧落实。 投资建议与盈利预测 2020年6月,上汽大众总销量47.9万辆,同比增长2.8%;前6月,累计销量204.9万辆,同比下滑30.2%。数据回暖之余,上汽集团旗下上汽大众却成为销量降幅最大的子公司。相比6月多家车企销量,上汽集团表现不算抢眼,比不过,相比4月后,上汽集团国内外产销迎来正增长。6月股东大会称未来5年对上汽大众投资计划1400亿元,上汽大众MEB工厂计划今年10月投产,很快进入实施,由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。

未来已来,AI语音市场开启公司成长新空间。 智能音箱并不是唯一语音入口,语音交互能力正逐步向物联网终端全面扩散。公司的AI语音芯片具有以下几大特点,(1)获得多种语音服务提供商的认证,包括亚马逊Alexa、Google助手、百度DuerOS、苹果HomeKit和阿里巴巴等。(2)支持5个以上自定义唤醒词,比如用户在说出唤醒词“Hi,乐鑫”之后即可唤醒终端设备,实现语音交互。(3)可连接WiFiMesh、BLEMesh,通过单个语音指令同时控制多组设备。(4)支持离线语音交互,在芯片内部集成AI语音模型,无需再次训练模型,无需网络连接,在本地即可实现命令词的即呼即应。公司的AI语音交互芯片覆盖智能音箱、故事机、智能家居设备控制(语音空调、语音控制的灯)等多种应用场景。 产品迭代加快,储备中期增长动能。 公司现有四大系列芯片产品,分别为ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-S系列。回顾产品发布历史,2014年公司发布ESP8266,时隔2年发布ESP32,在时隔3年的2019年公司发布ESP-S2芯片。在2020年之前,公司基本保持2-3年发布一款芯片的节奏。2020年公司将推出4颗AIoT芯片,覆盖不同的细分市场、价位和性能。公司产品发布节奏明显加快,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。 长期维度看,万物互联趋势不改,物联网WIFI芯片龙头地位稳固。 短期来看,受疫情影响,物联网终端出货量出现下滑,公司20Q1销售额增速出现下滑。长期来看,物联网应用是未来十年最确定的高景气度方向。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi芯片是主流连接解决方案。 投资建议与盈利预测。 我们看好AI语音交互的时代机遇,智能音箱不再是唯一语音入口,语音交互入口有望向物联网终端全面渗透。公司在AI语音芯片、操作系统等方面提前卡位,有望在AI语音领域分享时代性成长机遇。预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为78、55、40倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。

公司立足于自主创新,重磅产品特瑞普利单抗首个上市 君实生物立足自主创新,历经8年发展进入收获期。君实生物于2012年在上海成立,在全球设有苏州、旧金山和马里兰3个研发中心,专注于在肿瘤、心血管疾病和自身免疫性疾病领域新药研发。目前君实处于快速发展阶段,首个商业化产品特瑞普利单抗于2018年12月上市,前瞻性布局生产,成为国产首个上市同类产品,2019年实现销售额7.74亿。随着特瑞普利单抗的适应症不断开拓,以及新药的陆续上市,公司将迎来发展的黄金期。 中和抗体研发进展领先,特瑞普利单抗临床有序推进 新冠疫情到来后,君实生物快速采取行动,是全球最早针对中和抗体进行药物开发的企业之一。公司2月与中科院微生物所开展新冠中和抗体合作,目前已推进至临床I期,同时君实生物和礼来达成海外中和抗体的独家授权协议。目前新冠药物开发迷雾重重,中和抗体已在动物实验中显示良好的抗病毒疗效,有望成为对抗疫情的利器。 公司重点产品特瑞普利单抗各项关键性注册临床也在有序进行中。除了已经获批的黑色素瘤外,公司已提交尿路上皮癌、鼻咽癌的NDA申请,有望年内获批。此外,公司开展14项注册性临床研究,包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、肝癌、食管癌、三阴性乳腺癌、胃癌、肾细胞癌等,其中非小细胞肺癌适应症一二线治疗方案有望于2021年提交NDA。公司主要采取大小适应症齐头并进的PD-1临床开发策略,有望在完成小适应症的覆盖的同时,通过医保谈判实现大适应症市占率的提高。 后续在研管线丰富,奠定长期发展基础 公司后续在研药物梯队丰富,包括5个疾病领域的21个在研项目。产品线涵盖了肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域,涉及药物包括单抗、融合蛋白、ADC、小分子药物等多种类型。后续处于临床阶段产品包括修美乐单抗类似药(NDA)、抗PCSK9单抗(II期)、抗BTLA单抗(I期)、抗IL-17A单抗(I期)、抗BLyS单抗(I期)、CDK抑制剂(I期)等,临床前项目和BD项目的不断加入为公司的长期发展奠定基础。 投资建议与盈利预测 考虑到公司特瑞普利单抗适应症开拓和医保谈判价格下降影响,我们预计公司特瑞普利单抗在2020-2022年收入分别为13.71亿元、18.92亿元、29.42亿元,同比增长76.85%、38.02%和55.53%;若进一步考虑中和抗体,我们粗略预计其有望在2020/2021年分别实现5亿元和10亿元销售收入。由于公司新药研发投入较大,销售成本较高,预计公司将在2023年实现扭亏为盈,不考虑中和抗体影响,2020-2022年归母净利润分别为-9.37亿元、-7.61亿元和-1.79亿元。公司发行价55.50元/股,对应的“市值/研发费用”倍数为51.11倍,发行后总市值483.56亿元,考虑到公司长期发展,给予“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险;新产品上市不及预期、销售不及预期;新冠疫情中短期消失或接种疫苗获得终身免疫;合作项目存在违约、毁约风险。

区域化发行优势稳固,新品上线扩大市场规模《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等老产品收入表现稳定。2020年前两季度,易幻网络进一步扩大游戏发行、运营市场规模,陆续推出8款新品,产品上线后表现良好。其中,在港澳台及东南亚地区推出《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》,首周均进入当地畅销榜TOP10,深化区域化发行龙头地位。 加大内容研发投入,全球研运一体业务布局成果显现旗下子公司海南高图主攻全球化研运一体业务,立足欧美市场,围绕SLG、MMO以及放置经营三个细分品类进行拓展,已经在全球约150个国家和地区发行了《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》以及《King'sThrone:GameofLust》等产品,并保持稳定运行。2020年上半年经营业绩较去年同期实现大幅增长,成为公司新业绩增长点。7月份《WarandMagic》将进行大版本更新,流水规模有望进一步抬升。 储备项目丰富,自研产品贡献增量海外方面,公司将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品。2020年重点发力日本市场,年内预计上线两款S级产品《梦境链接》、《造物法则2》。欧美地区将上线《WST》,目前已在测试阶段,以及一款放置ARPG手游《D3》(《龙之怒吼》第二代)。 国内方面,重点产品成都聚获自研二次元机甲手游《终末阵线:伊诺贝塔》交由B站独代,今年Q4有望上线。预计共有3-4款以上的自研(定制)产品将陆续上线,丰富的产品储备有望后续为公司贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测公司深化韩国、港澳台以及东南亚等优势区域龙头地位的同时,积极开拓日本及欧美市场,并先后成立海南高图、成都聚获等子公司发力自研领域,全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定保证公司业绩,代理以及自研产品储备丰富进一步贡献业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.12/1.92/2.33,对应PE22x/13x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。

射频开关龙头企业,专注研发保持先进地位。 作为射频开关领域全球第四大射频开关生厂商,卓胜微是全球率先推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片的企业之一,同时也是首先采用12寸65nmRFSOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一。公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并实现在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。在5G渗透率不断提升的背景下,公司作为龙头公司并专注于研发不断提升技术能力,未来发展可期。 募资30亿发展滤波器业务,进一步提升公司竞争优势。 公司在高端射频滤波器的研发进展顺利,多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器在射频前端中的价值占比超过一半,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司于2020年6月公告拟定增约30亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件研发项目。伴随着公司募集资金的到位,滤波器的研发将稳步推进,加快公司在滤波器领域的研发进度,进一步提升公司在射频领域的竞争优势,增强公司长期持续盈利能力。 国产替代趋势加速,射频龙头占得红利。 在当前中美贸易摩擦的背景下,半导体行业的国产替代进程持续加速。射频前端市场规模超过数百亿美元,但中高端市场基本被国外厂商占据,是半导体国产替代的重要战场。公司是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩。国产替代的红利促使公司的业绩规模迅速增长,在国内一线客户如华为、OPPO、VIVO的销售占比不断扩大。在国产替代趋势的延续下,公司仍具有广阔的增长空间。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收22.54、30.53、39.62亿元,归母净利润7.86、10.59、13.72亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为92、69、53倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。