2011年三聚环保实现主营业务收入6亿元,同比增长39.61%,实现归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长65.34%,实现每股收益0.49元,同比增长53.13%。业绩符合我们预期。 营业收入和净利润的增长,得益于新建项目1万吨高容硫粉和脱硫集装箱项目的投产,并因此,公司的脱硫净化剂毛利提高12.13个百分点,达到57.56%。脱硫催化剂实现毛利40.96%,与去年相比略有下降3个百分点。其他净化剂毛利31.79%,下降了15.68个百分点,原因是该项目下2011年新增的七台河项目毛利水平较低。特种催化材料和催化剂30.33%,同比增长13.27个百分点,原因是由于特种催化材料功能不同,贵金属使用量和价格波动导致成本变化。 随着2011年投产的项目在今年继续提高负荷增加生产时间,以及500吨新型分子筛及催化新材料、500吨FP-DSN降氮硫转移转移剂项目的投产,公司2012年业绩将继续保持增长。 公司同时预告了2011年一季报业绩,预期净利润同比增长290%-320%,对应EPS为0.021元-0.023元,增长主要是七台河项目的贡献,但是仍然不改变一季度为全年销售淡季的情况,因此一季度整体业绩较少。公司力争今年实现净利润同比增长57.79%和89.35%。 公司努力从一个脱硫剂产品制造者,转变为脱硫服务提供者,这种角色的变化正是公司未来最大的看点。 我们预计公司2012-2013年每股收益为0.80元和1.02元,谨慎增持评级。(暂未考虑本次分配方案每10股转增10股对股本的影响)。

11年净利润同增21.5%,基本符合预期:营业收入45.5亿,同比增长21.5%,净利润8.77亿,同比增长21.1%。EPS0.78元。ROE23.1%。每股经营性现金流0.47元。单四季度看,主营收入实现12.3亿,同比增长32.4%,净利润实现2.05亿,同比增长27.4%,环比增速有所提升。公司推出10送1派0.90元(含税)的分红方案。 大品种增速放缓,小品种成新引擎:肿瘤药增速趋缓,在10%~15%,其中奥沙利铂、多西他赛等大品种增速约10%;手术麻醉药延续高增长态势,销售接近10亿,增速在50%;电解质输液、造影剂等新产品快速上量,分别增长超过270%和80%。 费用控制出色,研发投入持续加大:公司毛利率82.8%,同比下降1个百分点。期间费用率58.4%,同比下降0.8个百分点,若不考虑股权激励费用(11年计提3,516万),期间费用同比增长20%,控制出色。其中管理费用率16.7%,同比提高了0.1个百分点,主要是研发费用继续加大,同比增长33%,占收入比重提升到9%。销售费用率42.0%,同比下降0.8个百分点。 新药研发进展顺利,国际化助推长期发展:艾瑞昔布已拿到批文,还没开始招标,预计12年开始贡献利润;阿帕替尼肺癌适应症完成三期临床,胃癌适应症在走绿色通道,预计最快在年内获批上市。公司伊立替康注射液通过FDA认证,国内首家,具有里程碑意义。同时完成了4个ANDA的注册申报。 投资建议:增持,目标价35元。我们看好公司在降价周期中的盈利能力。公司目前站在产业升级的最前端,在一系列新药上市的驱动下,价值提升空间巨大。预计12~13年EPS为0.97、1.18元,增持,目标价35元。

公司是中国钟表行业唯一一家上市公司,主要从事飞亚达牌手表的生产和销售、瑞士等世界名表的零售。公司成立于1987年,2003年起,重新回到专业化道路,确立了以钟表制造销售为主业的发展战略。 公司2011年收入25.6亿,增44%,净利1.6亿,增70%。其中97%的收入及95%的毛利是由钟表销售业务所提供,综合毛利率均保持在35%以上。 公司的亨吉利从事世界名表经销。截至2011年,亨吉利在全国拥有220余家连锁店,销售规模6年内翻10翻至2011年的20亿,国内市场份额约为10%左右。我们预计国内名表市场未来4年复合增长率在25%以上。亨吉利作为国内龙头之一,将继续享受行业高增速。 从公司发展角度上看,亨吉利更重要的是为飞亚达品牌提供了一个与欧洲名表同台展示的机会。 飞亚达创立于1987年,坚持品牌战略。2011年终于有了质的飞跃,收入增速首次超越名表,显示经过20多年成长,已步入收获期。目前飞亚达4亿收入,对应销售仅20万只,基数很小,未来5-10年仍是其黄金发展期,增速将快于名表25%的增速。 我们认为亨吉利名表销售受益行业高增长,而飞亚达品牌经过20多年成长,步入黄金发展期。预计公司2012/13年收入31.5/40.5亿,同比增长23/29%;实现净利润2.07/2.76亿,同比增长30/33%,对应EPS0.53/0.70元。首次覆盖给予增持评级,目标价15.9元,对应2012年30XPE。

净利润增长4.7%。安琪酵母2011年实现营业收入25.06亿元,同比增长19.3%;净利润2.98亿元,同比增长4.7%,摊薄EPS为0.91元。 糖蜜成本上升导致毛利率下降。因2011年国内白糖均价比10年上涨27%,导致公司的主要原料糖蜜成本价格上涨,加之欧债危机对公司出口产生一定影响,酵母及抽提物毛利率降至29.7%,下降4.5个百分点。 2012年糖价下降,糖蜜成本降低。由于过去几个月白糖价格的下跌,公司目前糖蜜平均采购价已从2011年的1250元/吨降至900元左右,静态将提升毛利率3个百分点左右。 募投项目2季度之后陆续投产。安琪酵母2011年完成非公开发行,其募投项目将在2季度之后陆续投产,2013年之后逐步达产。另外,非募投项目柳州2万吨酵母项目将在4季度完工,德宏2万吨项目将于2013年完工。埃及、柳州、德宏完工后将新增酵母产能5.5万吨。 维持增持评级,目标价38元。我们对安琪酵母2012-14年EPS预测为1.37、1.78、2.21元,因行业估值中枢下降,下调目标价至38元,维持增持评级。

投资要点: 依赖财政补贴摆脱亏损局面。公司3季度已经实现单季扭亏,但随着4季度行业形势的恶化,再度出现亏损。2011年获政府补贴11.68亿元,上述资金已于2011年末前入账,凭借财政补贴,公司摆脱亏损局面。 折旧调整增厚每股收益0.15元以上。从2012年开始,调整固定资产折旧政策,预计综合折旧率由2011年的7.36%下降到6.35%,将影响公司2012年一季度固定资产折旧额减少1.43亿元、所有者权益及净利润增加1.16亿元。预计全年增厚每股收益0.15元以上。 降本挖潜仍在进行。公司的管理思路发生转变:从保障工序稳顺(保产量)到降库存(降成本);工作重心从关注两头(矿石采购、销售市场)转向内部降本挖潜。主要通过以下措施:一、降低有息负债,减少财务费用。公司目前资产负债率80%左右。通过资金的协同管理、减少库存、处置非核心资产等手段,计划降低有息负债60亿,较少财务费用3亿元。二、挖潜增效。工序成本降100元/吨,主要通过降铁水成本、降能源成本、国内物流的优化和价格的控制(多个物流中选择价格最低者)来实现。 近期生产情况。预计2012年产量与2011年基本相当。近期由于中厚板的不景气,3800mm中厚板停产。今年衡管50万吨180无缝管机组将投产。 业绩预测与投资评级。预计公司2011/2012年每股收益分别为0.02元/0.03元,“增持”评级,按照0.8倍PB,目标价3.6元。

公司2011年实现收入130亿,同比增28.1%,同店增长20.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.63亿元,同比增20%;每股收益0.72元。 第四季度,公司实现收入38亿元,同比增23.2%;净利润1.3亿元,同比增13.1%,我们分析第四季度利润增速放缓和全年利润增速慢于收入的原因有:第四季度同店收入增速放缓影响收入增速放缓;溧阳天虹物业方违约,造成公司关店损失大约3500万元;税负加重。 公司2011年新开8家门店,2012年1月6日,新开北京新奥购物中心。截止2012年3月,公司共拥有门店51家。 百货零售行业在2012年面临的形势更加严峻,在2011年四季度开始公司的收入增速开始有放缓,1-2月份同店增速也不快,预期2012年整体收入增速会低于2011年;2012年成本增加是很大压力,公司一方面,持续开店步伐,2012年计划新开8-10家门店;另一方面提升内在的潜力,做好内功:按照整合、突破、培育,大力发展商品产地直采,积极探索电子商务,建立R3综合信息系统及优化;继续努力做品牌代理,扩大品类管理试点,强化商品经营能力。我们认为公司2011年受到关店影响,基数较低,2012年通过开店和原有门店内生增长维持收入持续较稳健增长、稳定毛利率以及费用率压缩,应该还是能够有超出行业的收入增速和符合预期的利润增速。 预期公司2012、2013年实现收入157/184亿元,实现净利润7.43/9亿元,同比增长30%/21%;对应EPS0.93/1.12元。给予目标价23.25元,对应2012年25XPE,维持增持评级。

业绩好于预期。平安11年盈利195亿,增长12.5%,EPS2.5元;净资产1309亿,每股净资产16.53元,比三季末增长8%;扣除会计估计变更10.6亿的影响外,盈利增长6.4%,净资产增长7.2%。新业务价值增长8.5%,内涵价值增长13%(剔除资本和分红因素)。 浮亏减计不充分,但股市上涨已消化一多半。全年资产减值43亿,其中四季度减值15亿,比三季度17亿减值还少;投资年底浮亏191亿(影子会计调整前),减值26亿,减计并不充分,对12年业绩有压力;但年初浮亏估计减少100亿,12年以来净资产因此增长5%左右(不包括盈利影响),偿付能力也由167%上升到当前175%。 净投资收益率上升很快,总投资收益率下降但今年可望上升。11年总投资收益率4%,低于10年的4.9%,高于行业平均3.6%,不过净投资收益率上升30个BP至4.5%,预计12年净投资收益率还有上升,总投资收益率有上升到5%的可能。 寿险新业务利润率上升。11年寿险新单保费下降7%,个险新单虽然增长了7%,主要是趸缴带来的,期交略有下降,标准保费增长0.9%,但新业务价值上升8.5%,新单和标保利润率上升明显。 产险综合成本率上升趋势明显。11年综合成本率93.5%,上半年92.9%,前三季度93%,如果单季看,逐渐上升的趋势和幅度很明显,这一趋势在12年还将继续。 增持,目标价76元。当前估值水平(动态):1.1倍P/EV,2倍新业务价值,13倍PE,2倍PB。预期12-13年EPS3.06元和3.91元,复合增长26%;每股新业务价值2.26元和2.59元,复合增长10%。 目标价76元,增持。

公司2011年收入117亿,增20.6%,其中西单36亿,增21%,新燕莎81亿,增20%;同实现净利3.46亿,增44.7%,对应EPS0.53元,其中西单5983万,增50.6%,新燕莎2.86亿,增43.5%。 公司北京地区收入增长15.6%,但外部门店收入增长迅速,同比增77.4%。兰州、成都、新疆的西单商场分别实现收入2.7/3.2/4.3亿元,贡献净利润1097/1382/2949万,同比增32/66/56%。 公司目前手握现金36亿元,2011财年也不准备分红。未来预计继续将积极寻求向外扩张机遇,2011年管理层调研选址26个项目,实地考察8个,其中6个为外地项目。 公司综合毛利率为21.2%,其中商业同比下降86bp,但物业出租不但收入提升了11.4%,毛利率更提高了4.43个百分点。 虽然北京1-2月百货销售增速放缓程度较大,但3月两会期间北京高档商品热销,公司燕莎门店定位高端,受益明显。另外,公司主要门店都是成熟门店,未来费用增长将低于收入增速,收入增长对利润弹性大。公司目前门店在北京布点全面,定位层次丰富,将发挥协同效益,抵御风险能力强。 预计公司2012-13年收入133/151亿元,同比增长14/13%,实现净利润4.23/5.07亿元,同比增长22/20%,对应EPS0.64/0.77元。维持增持评级,目标价13元,对应2012年PE20X。

稀土价格上涨预期兑现,镨钕价格率先企稳回升。2012年3月16日,稀土价格终于出现久违的上涨。当日(1)氧化镨钕上涨1万元/吨,报37万元/吨,涨幅2.8%;(2)氧化镨上涨2万元/吨,报44.5万元/吨,涨幅4.7%;(3)氧化钕上涨2万元/吨,报53万元/吨,涨幅4%,;(4)金属镨钕上涨1万元/吨,报46.5万元/吨,涨幅2.2%;(5)金属钕上涨5万元/吨,报67.5万元/吨,涨幅8%。 稀土下游订单数量回暖。在国家整合决心加大、价格出现上涨苗头的背景下,下游消费商对价格预期发生改变。近期,稀土询单变多,接下来我们认为采购补库行为将大范围展开。国外看,美国经济复苏趋势明确,电子业作为先导行业,对钕铁硼需求有望回升。 稀土专用发票可能将于2012年6月在中国稀土的主产区内蒙古和四川率先试点。截至目前,税务总局对于稀土专用发票相关企业、品名的调研已陆续结束。稀土专用发票的推行依然遵循“整合为先”的大原则,即在完成稀土产业整合的地区先行试点稀土专用发票,然后再择机推向全国。稀土专用发票有助于打压“不带票”稀土,稳定稀土价格,同时这也有助于大企业加快实施兼并重组步伐。(信息来源:中国经营报) 《中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司组建方案(征求意见稿)》被工信部原则同意,北方整合雏形初现。《组建方案》提出,整合涉及资源以我国北方轻稀土为主,将由内蒙古包钢集团公司牵头,联合甘肃稀土集团公司,吸收四川、江西、山东等地骨干企业共同发起设立中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司。整合后的企业集团将借鉴国际三大铁矿石经销商的模式,并考虑实施跨国经营,初步建立起北方地区规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序,促进我国形成以大型企业为主导的稀土行业格局。(信息来源:中国有色网) 继续推荐包钢稀土,目标价80元。无论是专用发票还是整合,北方稀土都走在前列并且形势较为明朗,包钢稀土无疑是大潮中的最受益者。无论内因外因长期短期均有利于公司股价上涨,维持增持评级,目标价80元。

2011年公司实现营业收入33.96亿元,同比增7.16%;归属于上市公司股东的净利润64603万元,同比下降20.13%;实现每股收益0.24元。我们分析业绩下降的原因有三: 2011年新建成的篁园及五区市场开业,同期宾王市场停止经营,因此市场经营收入同比增加28691万元,增长16.77%,但是毛利率63.8%,下降5.1个百分点,主要由于新开业的篁园与五区市场招商未全部完成商位入驻率较低,但是新市场折旧与摊销较大; 管理费用、财务费用增加较多,分别增加 11057万元、18008万元,同比增55%、489%。管理费用增加主要因为:1)员工费用11698万元,同比增40%,其中,补充养老保险1026万元,另外2011年在职员工4477人,比2010年增加681人,主要为五区和篁园新增的市场管理人员,因此带来员工费用的增加;2)费用性税金9722万元,同比增66%,主要是应税房屋所占的地价应纳入房产税的应税范围内使得房产税大幅增加;3)五区及篁园市场开业使招待会务费、宣传费、费用性税金及开办费大幅增加。财务费用增加主要是随着公司融资规模扩大,计入财务费用的利息支出同比增加。 房地产业务收入下降,销售利润同比下降 5227万元。 2011年度利润分配预案为:每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 我们预计不考虑提价预期,预计2012/2013年EPS0.40元/0.47元,其中市场租赁和辅助业务贡献0.34元/0.40元,而房地产贡献约0.06元\0.07元;如果考虑提价,预计2012年/2013年EPS0.41元/0.56元,其中市场租赁和辅助业务贡献0.347元/0.49元。2012年主业业绩仍有增长稳健,自有土地储备和市场资产重估价值显著,公司长期投资价值凸显,继续给予“增持”评级,目标价 10元。

年报概况:2011年公司实现营业收入34.28亿元、营业利润2.55亿元、归属母公司净利润2.33亿元,同比分别增长47.72%、12.87%、16.92%。实现每股收益0.45元。利润分配方案为每10股派现1元。 风电、汽车领域取得突破。2011年,公司在做强轨道交通市场的同时,不断做大风电和汽车类产品。2011年,公司轨道交通、风电、汽车类产品分别实现收入13.7亿、10.1亿和1.01亿元,同比分别增长14.9%、83.3%和87.6%。多元化的业务开拓分散了对单一轨道交通领域依赖的风险。2012年,公司汽车类产品计划突破5亿元。 减震降噪弹性元件毛利率下降影响盈利能力,预期12年会有改善。11年公司综合毛利率为19.96%,同比下降4.66个百分点。11年受到桥梁支座代工、出口产品毛利率较低、原材料成本上涨的共同影响,高分子减震降噪弹性元件毛利率同比下降6.93个百分点。考虑后续拖累毛利率的因素减少,预计12年该类产品毛利率水平逐步恢复。 2012年配股将缓解资金压力,继续产业扩张。11年末,公司应收账款超过6亿元,同比增长139%;资产负债率为53.38%,同比增加4.74个百分点。12年公司拟按照每10股配送不超过3股的比例向全体股东配股,计划投资18.7亿元用于5个项目的建设。配股成功后将会部分缓解公司资金紧张的状况、并加大公司产业扩张力度。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.6、0.75、0.94元,目标价17元,相当于2012年28倍PE,增持评级。风险提示:下游资金紧张的风险、铁路建设复工较慢的风险。

公司目前业务分为涤纶工业丝和灯箱布两块,2011年中报前者收入和利润占比均在70%以上,因此是公司主要价值驱动因素。目前公司涤纶工业丝产能12万吨,其中常规涤纶长丝7万吨,车用涤纶长丝5万吨,包括2.7万吨HMLS丝、1.75万吨安全带丝和0.55万吨气囊丝。公司目前战略是专注于发展车用涤纶长丝,今年投产的产能主要包括HMLS丝的下游帘子布1.5万吨产能和气囊丝7000吨产能。 国内市场高强型普通涤纶工业丝仍是主流,去年下半年投产产能较多,对市场冲击影响仍在,整体供需仍是偏松。高强丝利润水平从去年年中开始急速下滑,年底降准后开始反弹,今年年初一度恢复到11年上半年状况,但目前又开始下行,总体情形仍不可过于乐观。 相比起普通涤纶工业丝,公司主打产品车用丝壁垒较高,盈利水平仍良好。公司HMLS产品性能优秀,产品供不应求,一直满负荷生产,向下延伸的帘子布产能有望在今年投产并通过下游厂商认证,开始贡献业绩。公司涤纶气囊丝是由公司与汽车安全系统巨头TRW共同开发,属于公司独有的知识产权,替代传统尼龙气囊丝市场广阔,盈利前景良好。 公司全球化特征明显,对欧出口占据公司收入主要来源,且毛利率比内销更高。若欧洲经济好转,将为公司带来趋势性机会。 我们预测公司2012-13年EPS为0.63和0.79元,给予海利得2012年20倍PE,目标价为12.60元,增持评级。

11年公司完成重大资产重组。江浙区域二线龙头——银亿房地产实现借壳上市。现公司大股东为宁波银亿控股有限公司,持股比例达89.41%,实际控制人为熊续强,间接持67%公司股权。 银亿房产顺利完成重组时的业绩承诺,实现归属于母公司净利润6.29亿,同比增20.77%,对应EPS0.79元。营收48.62亿,同比增18.39%,结算收入主要来自象山世纪花园、宁波环球中心、海尚广场项目。 银亿房产盈利能力提升。11年ROE达20.8%,扣除非经常损益后ROE15.6%,结算毛利率为37.9%,较10年上升4.6个百分点。 11年主要项目实现签约面积23.82万方,签约金额24.57亿,年末预售房款32.45亿,大部分可在12年结转,锁定12年业绩55%。预计12年公司推盘积极,灵活促销,坚持快周转,并将实现业绩承诺。 土地储备充足,可满足未来两到三年正常经营开发。期内新增土地储备(见附表1)的占地面积82.8万方,规划建面89.9万方,平均楼面地价2828元/平。全部土地储备占地面积合计164.84万平,主要分布在舟山(58%)、沈阳(28%)、宁波(13%)。 12年计划新开工大幅增加,预计推盘更为积极。计划新开工84.98万方,较11年实际新开工(31.85万平)增长167%,主要集中在南昌上尚城、舟山银亿新城、四明广场、象山潘家桥、舟山海悦庭项目。 短期内资金偏紧张。期末账面货币资金6.42亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计16.4亿,净负债率达125%。 预计12、13年净利润7.6、8.5亿元,对应EPS分别为0.89、0.99元。公司保持快周转并持有部分优质商业物业,立足宁波和长三角,未来向全国扩张。目标价13元,给予增持评级。

公司是国内摩托车制造行业的领先者,2006年进入乘用车行业,主要产品是经济型乘用车,定位于三级以下市场。近6年来乘用车产销规模扩张迅速,海外业务进展顺利,在东欧、南美、中东北非等地获得了当地市场的认可,位居自主品牌出口份额前三。 我们认为公司可能在今后几年中出现比较快的业绩增长,主要原因公司目前是显著的低基数,之前车型少、产能低,这些问题解决,加之渠道进一步建设,增长幅度将很大。 具体表现:1)乘用车新车型推出加快,2011年以前只有3个车型,2011年下半年推出X60(SUV),产能也从5万辆增加到8万辆。2011年将推出720和520第二代,产能将增至13万辆;2)轿车销售网点在2011年增加100多个,从200增加到320个,增长超过50%,2012年还将新增100多个网点,并且网点布局比其他乘用车品牌做得更为下沉。大幅增长的下沉网点布局将促进汽车销售。 海外市场:正在逐步积累,未来主要的看点在俄罗斯和巴西,公司正在筹划在乌拉圭建厂面向巴西市场。俄罗斯与巴西市场容量长期有望达5万辆/年,其他市场贡献约3万辆,届时出口量可以达到13万辆,比现在增长200%多,后续还将有多个海外投资计划。 预计公司2011~2013年EPS分别为0.43元、0.56元、0.72元,净利润增速分别为7.8%、30.2%、27.9%,根据2012年EPS,目标价9.52元,对应PE17倍(可比公司宗申动力的PE为17倍),给予谨慎增持评级。

预计2012年啤酒行业销量增速约8%:国内啤酒人均消费量已经达到世界平均水平,但我国的中西部等经济弱势地区的人均消费量仍较低。2012年啤酒行业销量增长维持稳定的概率较高,预计行业销量增速约为8%。 行业集中度加速提升:啤酒行业兼并收购加剧,行业竞争格局稳定后盈利能力的释放是行业主要投资逻辑。但中国的市场体量很大,各公司还有扩张空间,且国外啤酒公司收购后还未整合,因此目前阶段行业并未恶性竞争。 2012年成本压力缓和,吨酒价提升,公司毛利率将稳中有升:一方面2012年啤麦价格回落,人工成本涨幅回归正常,公司成本压力趋于缓和。另一方面,公司产品价格偏低,吨酒价上升,也将保证公司毛利率稳中有升。 稳健而不保守的扩张战略,竞标金威态度积极:公司核心区域较小,主张稳健而不保守的扩张战略,每年预计1-2个市场的扩张,注重收购成功率。公司进入金威收购案件的第二轮竞标后,公司公告下调可转债转股价(须3月23日经股东大会审议通过)、大股东12个月内不减持。我们认为这两项公告旨在稳定市场情绪,为后续融资做准备,这也预示着公司收购金威意愿强烈,如燕京收购金威成功,则其将与青啤、珠啤三分广东市场,并巩固西南地区市场。 盈利预测及估值:预计2011-2012年公司EPS为0.7、0.86元。长期看好啤酒集中度提升后行业盈利能力的提升,目前公司估值不贵,股价有金威收购、可转债转股价下调预期支撑,给予2012年22倍PE,19元目标价,增持评级。 投资风险:金威收购是否成功