投资要点: 内外销共促收入实现较好增长:1季度营业收入10.35亿元,同比增长35.26%;1季度公司努力提升国内市场份额的同时,积极推进出口,加强与惠而浦、伊莱克斯国际大公司合作,带来外销市场的快速提升。 业绩整体表现较好增长:1季度归属上市公司股东的净利润9163.63万元,同比增长12.45%;稀释后EPS为0.172元;归属上市公司股东的每股净资产2.14元,同比增加8.63个百分点;加权平均净资产收益率为8.38%,同比减少1.36个百分点。 毛利率略有提升:1季度公司销售毛利率33.96%,同比提升0.59个百分点,环比提升1.13个百分点,较去年全年提升0.84个百分点;尽管1季度原材料成本上涨明显,但公司通过产品结构调整仍然实现了毛利率的小幅提升。 宣传力度加大和研发投入增加,带来费用率小幅攀升:1季度销售费用率18.32%,同比增加0.61个百分点;管理费用率4.56%,同比增加0.87个百分点;销售净利率8.86%,同比减少1.79个百分点。原材料采购增加带来预付款增加显著:1季度预付账款1.08亿元,同比增长86.83%,主要是产量大幅增长,公司为战略储备原材料增加采购所致,上述原因下,公司1季度经营活动现金流净额同比减少52.06%。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司2011年的业绩判断,预计营业收入将增长34.38%,EPS达到0.66元,对应动态PE为21倍,估值优势显现,维持“谨慎推荐”投资评级。

天威视讯发布一季报。报告期内,公司实现营业收入1.78亿元,同比增长2.54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长58.41%。折合每股收益0.10元。 基本符合预期。 公司业绩大幅增长的主要原因有以下几点:公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,免征2009年至2013年企业所得税;公司有线网络数字化整体转换成本摊销已全部完成;公司数字电视用户及宽频用户有一定增长。预计2011年全年公司业绩都将保持50%以上的增长。 随着三网融合的继续推进,天威视讯有望成为政府重点扶植的领军企业,到2012年底数字电视用户突破300万。虽然有线网络整合进度低于市场预期,但在国家政策的推动下,整合仍可以积极期待。后期公司最大的看点仍是关外120万用户整合预期,此外广东有线整合方案可能也会给天威视讯带来超预期的机会。 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.62、0.73、0.78元,相对于当前股价市盈率分别为40倍、34倍、32倍。 维持推荐评级。

公司2010年实现营业收入24.80亿元,实现净利润4.04亿元,分别同比增长24.02%和13.56%,每股收益0.79元。公司拟派发期末红利每股0.20元(含税)。 2010年,公司采购天然气21.84亿立方米,同比增长16.98%,输气管道总长达到1899公里,公司区域用户37家,居民用户195万户,商业用户6696户。 公司实现了用户数和用气量的同步较快增长。 2010年,公司的毛利率为23.29%,同比下降2.4个百分点,成本上升速度快于收入上升速度,主要是由于折旧增加较多所致。 公司规划建设关中环线项目和液化天然气调峰项目,投资额分别为12亿元和15亿元,建设期都在两年。加上之前的靖西三线项目,公司今后两年的资本支出将达到60多亿元,资金压力较大,同时短期内将形成更多的折旧,对公司的效益形成一定的负面影响。但是从长期来看,这些项目建成后将使得公司的输气能力成倍增长,盈利能力将逐步体现。 公司已经落实西气东输二线气源5亿立方米/年,并争取西气东输一线、川东北气田及煤层气等新气源,从而满足公司输气能力大幅增长的需求。 公司2011年一季度实现营业收入11.00亿元,实现净利润2.08亿元,分别同比增长41.89%和17.59%,每股收益0.41元。公司预计2011年中期业绩同比增长-0.01%~30%。 截至2011年一季度末,公司总资产为42.25亿元,股东权益比率为63.34%,公司通过增加财务杠杆,预计有能力新筹集10亿元以上的资金,但是要应付30亿元/年的资本支出仍有较大的资金压力。 综合考虑公司的业务增长情况,以及折旧增加的影响,仍然维持对公司2011年和2012年的业绩预测,EPS分别为0.95元和1.20元。维持对公司股票“推荐”的投资评级。

投资要点: 业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入26.79亿元,同比增长28.02%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长255.11%,基本每股收益0.47元,符合我们的预期。 投资收益大幅变动:公司净利润大幅增长主要由于子公司出售所持房地产公司股权取得投资收益,从而增加净利润13436.98万元,剔除此因素影响,报告期公司净利润同比增长43.4%,内生增长强劲。毛利率提高,费用下降:报告期,公司综合毛利率为17.32%,同比提高0.25个百分点;销售费用率为2.98%,同比上升0.15个百分点,主要由于公司品牌调整过程中费用增加;管理费率为6.74%,同比大幅下降0.68个百分点,费用控制严格。 内生增长可期:我们认为公司2011年仍会保持较高的业绩增长,一方面源于合肥市主力门店鼓楼店及百货大楼的结构调整和品牌升级,一方面源于09年底开业的蚌埠百大购物中心及2010年开业的巢湖百大等新店度过培育期,同时百大乐普生、淮南店、六安店等次新门店处于快速成长期,且非公开增发完成后少数股东权益的回收也将对公司业绩产生正面影响。 外延扩张有序:公司百货未来扩张主要为2012-2013年的肥西百大购物中心和港汇广场,且公司在淮北也有在谈项目,超市也处于快速扩张期,另外,2012年春节后公司农批市场规模也将翻倍。虽然目前安徽市场竞争激化,金鹰、银泰、百盛、永辉等多家商业企业进驻,但我们认为公司具备先发优势且能形成错位竞争,同时公司也有望受益于整体商业环境升级所带来的新的成长机会。不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2011年EPS1.04元,调升至推荐评级。 风险提示:新门店培育期超出预期,竞争环境恶化及成本上升。

收入实现大幅增长:1季度实现营业收入172.74亿元,同比增长68.91%;归属上市公司股东净利润9.35亿元,同比增长46.27%;经营活动现金流净额31.68亿元,同比增长33.23%;稀释后EPS为0.33元,同比增长46.25%。 成本上升导致毛利率下滑:1季度公司营业成本同比大幅增长80.1%,超过收入增幅;毛利率为仅为16.45%,同比减少4.95个百分点。 费用率下降显着:1季度公司销售费用率为9.79%,同比降低5.38个百分点;管理费用率2.79%,同比降低0.44个百分点。 节能惠民补贴增加带来营业外收入增加:1季度公司营业外收入为5.15亿元,同比增长32.84%,主要是收到的节能惠民补贴款增加所致。 盈利预测及投资建议:我们认为11年、12年、13年营收增幅分别为28.65%、28.95%和15.78%,对应EPS分别为1.93元、2.34元和2.66元,对应动态PE分别为12倍、10倍和8倍,估值优势显着,维持“推荐”投资评级。

“需求旺季+产品提价”带来收入大幅增长:1季度实现营业收入11.25亿元,同比增长45.54%;1季度是制冷配件市场需求旺季,且公司制冷配件处于强势地位,原材料涨价后通过提高产品售价转嫁成本能力较强;因此公司产品量价齐升是收入大幅增长主要原因。 成本转嫁能力强,毛利率提升:1季度,公司产品销售毛利率19.28%,同比增加1.29个百分点,这在原材料涨价背景下,体现了其成本转嫁能力较强的优势;1季度实现归属上市公司股东的净利润6487.94万元,同比增长51.77%;实现稀释每股收益0.17元,同比增长50%;加权平均净资产收益率3.38%,同比增加1.17个百分点。 财务费用增加较多:1季度,公司财务费用1669万元,增加1687万元,主要是由于公司本期增加银行借款和短期融资券带来利息增加所致。 政府补贴带来营业外收入大幅增长:1季度营业外收入1631万元,同比增加1512万元,增长幅度1267.82%,主要是由于受到政府补贴增加所致。 上半年将继续保持较好增长:公司同时预计今年上半年其归属上市公司股东的净利润将实现同比20%至50%的增长。 盈利预测和投资建议:我们认为11年、12年和13年,公司营业收入将分别实现约44.77亿元、64.53亿元和80.73亿元,给予EPS分别为0.81元、1.80元和2.35元,对应合理股价为33.13元左右,当前股价偏高,建议回调后介入。 风险提示:1)多晶硅项目投产时间推迟,2)污水源热泵项目实际得到的政府补贴额低于预期,3)日本核泄漏危机对中国核电项目的影响等。

业绩基本符合市场预期。公司2011年第一季度营业总收入5.31亿元,同比下降5.2%;归属于上市公司股东的净利润6373万元,同比上升1.33%;基本每股收益0.20元,同比下降4.76%。 上游原材料上涨导致成本压力较大。健胃消食片是公司的主导产品,2010年收入突破11亿元。太子参是其主要原材料之一,价格在去年上涨了近5倍,今年一季度使用的是较高采购价的原材料,给公司造成了较大的成本压力,虽然公司调整了产品结构,但营业成本依然大涨近40%。由于太子参一年即可收获,去年高价大大激发了参农的种植积极性,今年价格有望出现大幅回落,因此下半年公司的成本压力将大大减轻。 营收放缓和公司主动调整有关。公司对OTC业务进行调整,同时计划进军高端保健品领域,在产品结构调整尚未完成的情况下,主动压缩销售投入,第一季度的销售费用同比减少了1.14亿元,同比下降了53.17%。 初元在下半年有望放量。公司重点推广价格较高的初元复合肽特殊膳食营养液系列,分别供术后或体质虚弱人群使用,随着产品升级和渠道清理的完成,其销量有望在下半年出现较大增长。 参灵草是未来最大看点。参灵草是公司倾力打造的高端保健品,目前还处于推广初期,有望成为公司又一个过十亿元的产品。 投资建议:我们看好公司在OTC和高端保健品领域的推广能力,随着中药材价格的回落和产品结构调整的完成,公司在下半年的业绩增速或将加快。我们预测公司在2011-2013年的EPS分别为1.02元、1.39元和1.70元,目前公司股价远低于36元的增发价,具有一定的投资价值。按照2012年1.39元EPS,给予32倍PE,12个月的目标价为44.48元,给予“推荐”评级。

2011年一季度,公司共实现营收1.11亿元,同比增长27.09%;实现归属上市公司股东净利润1169.37万元,增加15.12%;实现每股收益0.05元。公司业绩基本符合我们的预期。 报告期内,公司的综合毛利率为31.68%,同比减少了2.2个百分点;净利润率为10.50%,同比减少了1.16个百分点。由于公司产品所需原材料金刚石、钢材、金属粉末等材料占产品总成本的50%以上,上述产品的价格在报告期内的不同程度上涨是公司盈利能力下降的主要原因。 从费用控制的角度看,期间费用率为17.86%,同比减少1.85个百分点。由于管理费用率和销售费用率的同比变化很小,期间费用率的减少主要得益于财务费用率的减少。 报告期内,公司库存控制较好,存货金额为1.21元,同比略微增加6.98%。应收账款增加39.89%,幅度相对较大,但是结合销售收入的增速看仍属正常。 从公司一季度的各项财务指标上看,公司的经营情况正常。作为国内金刚石刀具行业的龙头,公司有望成为行业的整合者。此外,公司小型电动工具、硬质合金刀具等产品的增长潜力也很大。公司的高铁刹车片产品虽然还未能量产,但是也值得期待。因此我们暂维持对公司谨慎推荐的评级。

公司一季度EPS0.14 元,低于预期。2011 年一季度营业收入为5375万元,同比增加30%,低于一季度锗均价同比增长50 水平。营业成本本期较上年同期增长67.73%,高于营业收入的增长幅度。主要原因一是,一季度产品价格大幅度上涨,公司及全资子公司东昌金属加工有限公司加大了外购原料的比重,而上年同期未对外采购原料;第二,开采的锗矿品位0.043%,较上年同期的0.062%相比,下降了0.019 个百分点。归属于上市公司股东的净利润1771 万元,同比增长21%,每股经营活动产生的现金流量净额-0.61 元,EPS0.14 元。 管理费用、财务费用和营业外收入等财务指标变动较大。管理费用本期较上年同期增长33.94%,主要原因是自上年8 月份起,执行新的薪酬政策以及新增员工,导致本期薪酬较上年同期增加;其次,研发费用、税费、租赁费、中介机构费增加。财务费用本期较上年同期减少283 万元,主要原因系一季度无银行贷款,上年同期有15500 万元银行贷款,导致本期利息支出减少141 万元;其次,募集资金产生利息收入140 万元。营业外收入较上年同期增长93.07%,主要原因系收到的政府补助增加。 建议锗价强势预期,维持推荐评级。2011 年公司业绩增长主要来自对锗价强势预期.我们修正了主要项目投产的日期,估计光钎四氯化锗、红外光学镜头工程和太阳能锗单晶项目于2013 年投产。由于一季度业绩低于预期,相应调低全年净利润18400 万元至16900 万元。估计2011-2012 年EPS 分别为1.04、1.32 元(按照配股后股本摊薄算法),股价下调到70 元以下建议积极介入,留意募投项目投产时间推迟带来市场风险,建议如果股价回调投资者积极配置。 风险提示。公司研发13 级锗晶片低于预期,锗价回落。

投资要点: 2011年一季度,公司共实现营收4.28亿元,同比增长12.10%;实现归属上市公司股东净利润6603.41万元,增加282.56%;实现每股收益0.12元。 公司一季度的业绩超出我们的预期。其主要原因是报告期内公司出售了所持风神股份股票,获得投资收益3334.56万元所致。此外,超精细钢丝产品的销售和镀锌产品盈利能力的回升也均为公司业绩的大幅增长做出了较大贡献。 公司年产5000吨超精细钢丝项目已经建设完毕,产能也在逐步释放。此外,公司100MW硅片项目也在按计划进行,截止报告期末,该项目已进行了所需土地平整及厂房建设等基础工作,所需部分设备已进行了预订。 对于年产15000吨超精细钢丝的非公开发行股票募集资金项目,公司已根据实际情况使用自有资金建设了该项目所需的部分厂房及辅助设施,部分设备已进行了订购。 由于超精细钢丝产品的技术壁垒极高,又是硅片切割必不可少的易耗品,因此公司超精细钢丝产品的前景很好,值得多一份耐心等待其真正放量。我们维持对公司推荐的评级。 风险:超精细钢丝产品的技术壁垒高,公司产线有低于预期的可能。

业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入19.02亿元,同比增长23.75%,归属上市公司股东净利润6579.71万元,同比增长14.55%,基本每股收益0.39元,符合我们的预期。 净利润环比回升:公司1季度营业收入增速略低于于2010年25.09%的水平,环比4季度增长4.18%,主要由于去年4季度集中新开3家门店;净利润环比增加47.81%,呈逐季回升的趋势。 主力店增速平稳:从母公司报表情况看,营业收入同比增长17.16%,净利润同比增长15.84%,可见公司北京路店和天河中怡店两大主力门店业绩增速比较平稳,外延扩张为公司贡献了营收增量。 扩张中费用提升:报告期,公司主营业务毛利率为19.41%,同比下降0.49个百分点,主要由于电器批发业务的增加及新开门店对毛利率的负面影响;销售费用率为10.81%,同比下降0.82百分点;管理费用率为2.26%,同比提高0.63个百分点,主要源于扩张中的租金成本及人工成本上升。 扩张仍将继续:公司继2010年新增4家门店后,今年仍有珠江新城、花都凤凰、复建商场及湛江店4个储备项目,且据公开信息显示,公司在佛山也有开店意向。我们认为公司未来仍将保持一定的扩张速度,且扩张战略将向省内倾斜,而作为区域性百货,公司在广州及广东省3、4线城市更加有优势,改变以往“跳棋式”扩张将有利于发挥出规模效应,实现收入利润同步增长。 盈利预测与估值:我们认为受益于近两年的快速扩张,公司营业收入会有明显的增长,但受累于培育期门店增加尤其是异地门店培育期可能较长,利润增速将低于收入增速。不考虑转增,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.03元、1.31元和1.68元,维持谨慎推荐评级。

2010年,公司实现营业收入92.28亿元,比上年增长41.49%;营业利润3.01亿元,比上年增加7.76%;利润总额3.55亿元,比上年增长5.85%;归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,比上年减少0.51%;基本每股收益0.20元,比上年降低4.76%。 土地承包费收入14.96亿,同比增长9.88%;麦芽公司实现营业收入6.5亿元,实现了扭亏为盈;其余业务继续亏损,合计亏损约3亿元。 忽略非核心业务亏损后公司净利润约为6.5,合每股收益0.36元。大米业务高速增长,实现收入57亿,同比增长47%,全年亏损为4700万,由此推测,米业在2010年4季度开始盈利。 公司2011年1季度收入增加10.67亿,同比增长70%,净利润1.16亿,同比增长9.6%。公司米业增资加快,2011年米业收入约100亿。 公司同时投资了北大荒商业银行和担保公司,为公司业务和子公司提供金融支持。 公司2010年业绩、2011年1季度业绩均好于预期。非核心业务亏损已经见底,米业成为战略性产业,北大荒米已成为国内绿色食品第一品牌。公司种植业、稻米加工、绿色食品销售、粮食贸易、粮食金融的产业链逐渐成形。 维持前期调研得出结论,公司农业资源优越,潜力巨大,建议投资者忽略短期业绩波动,注重长期投资价值。继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:粮食产业重回计划经济,行政强力打压粮价。

业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%,归属上市公司股东净利润9123.81万元,同比增长20.7%,基本每股收益0.44元,符合我们的预期。 扩张提高收入增速:公司1季度营业收入增速高于2010年7.43个百分点及4季度8.33个百分点,主要由于公司去年新增西夏店和现代城店,外延扩张带来公司收入大幅增长。 毛利率提高,费用率上升:报告期,公司毛利率为18.59%,同比下降0.76个百分点,主要由于新开门店成本增加;销售费用率为7.26%,同比提高0.93个百分点,主要源于新店费用的增加;管理费用率为1.63%,同比下降0.92个百分点。 总店内生增长强劲:母公司报表营业收入5.47亿元,同比增长53.15%,净利润3686万元,同比增长34.51%,可见新百总店经营情况非常理想。 竞争趋激烈,扩张以应对:目前,国芳、苏宁、国美、世纪金花、华润万家等大型商业企业已相继进入银川市场,竞争日趋激烈,虽然公司目前在当地市场占有率仍处于绝对优势,但其百货、超市、家电三项业务均面临直接竞争。公司除不断调整成熟门店外,还采取了扩张战略应对竞争,继2010年新增西夏店和现代城店后,公司储备项目还有老大楼扩容(今年6月)、大世界商务广场(2014)、老公安厅项目及超市扩张计划。2011年公司将新开、签约各类门店6-12家,巩固公司的垄断地位。 盈利预测与估值:我们认为扩张不利于公司短期内业绩释放,但从长远看则有利于公司对银川市场的控制,且老大楼扩容将在短期内贡献业绩,使得公司扩张更加良性。预计公司2011年EPS1.27元,考虑公司目前估值较低及物美回归预期,维持谨慎推荐评级。

2011年一季度,公司实现主营收入2.97亿元,同比增长16.18%;实现归属于母公司所有者利润0.72亿元,同比增长2.52%;折合每股收益0.12元,低于我们此前的预期。公司利润增长低于营业收入增长的主要原因是成本及管理费用增长较快。 公司业绩略低于预期的主要原因可能有以下几点:地产政策进一步收紧影响公司广告业务收入增长;网游业务处于“青黄不接”期,老游戏普遍运营较久面临客户流失压力较大,新游戏暂未产生收益。 对公司的盈利预测和长期看法不变。我们此前的盈利预测就相对保守,因此暂时维持此前的盈利预测,预计2011年公司每股收益0.66元。整体来看,我们长期看好公司对传统业务精耕细作、同时积极向新媒体转型的发展策略,公司估值具备较高安全边际,同时业绩弹性相对较大,游戏、新项目落地、户外广告、商业地产等都是可能使公司业绩超预期的催化剂。 维持推荐评级。

我们近期调研了马应龙药业,与公司管理层做了较深入的交流。 马应龙治痔类产品在去年下半年出现销量下滑,主要原因是经销商担忧基药降价。随着担忧的解除以及基本药物补偿机制的逐渐完善,治痔类产品有望在今年重回增长轨道。由于基数的原因,治痔类产品在下半年的销售增速将高于上半年,全年有望达到35%以上的销售增速。 公司在肛肠医院的营销体系、技术体系、保障体系和服务体系等方面逐渐建立了标准化管理流程,摸索出了一套适合自身发展的、可以复制的模式。南京肛肠肛肠医院将于今年5月份正式开业,未来3年内将在全国新开8~10家肛肠医院,其中省会城市是重点区域,扩张方式包括新办、收购、联营、托管、院中院等。 药妆产品今年下半年将在零售药店、美容院线、商超和个人护理用品店四个通路同时推广,今年的营销目标是3000万元。公司正在综合评估“马应龙”品牌对于药妆产品的影响,不排除将来药妆产品发展到一定规模后,逐渐去“马应龙”化。 马应龙大药房目前有130多家连锁门店,2010年成功地将其中16家门店改造成康而美个人时尚护理用品店。截至一季度末,康而美连锁店已经超过20家。公司今年计划至少再开设30家康而美个人护理用品店,并逐渐向全国拓展。 治痔类产品对于公司利润影响较大,其销量在第一季度明显增长,我们将公司2011~2013年的EPS预测分别提高到1.22元、1.55元和1.96元,现价对应的PE分别为31.89倍、25.10倍和19.85倍。综合考虑中药、药妆和医疗服务类的上市公司的市盈率,并结合公司的成长情况,我们给予公司2012年35倍PE,12个月目标价为54.25元,上调到“推荐”评级。