公司前三季度实现收入5.26亿,净利润7813万元,同比增长32%和8%,每股收益0.12元,基本符合预期。 报告期内,海参价格维持在180元-200元/公斤的高位,比去年同期高50%。 公司本期捕捞量下降,投苗量上升,导致营业费用,管理费用上升35%和52%。 公司现有围堰海参面积2.6万亩,报告期内实施的围堰大坝工程,新增养殖面积2500亩,预计2012年开始产出。本期产量、毛利率都处于地位,业绩增长不明显。 预计2011年捕捞量回升,毛利率上升。 预计2010-2012年EPS为0.22元、0.30元、0.33元,动态市盈率偏高,给予“谨慎推荐”评级。

公司为典型的民企上市公司,具有较强的体制优势。由于历史原因,新产品开发严重滞后,丧失了2009年中国汽车销售爆发性增长的机会。目前公司有海口和郑州两个生产基地。郑州基地为发展重点。自年初以来公司新产品持续推出。 中国正处于汽车快速进入家庭的时期,未来5-10年销量年复合增长率有望维持15%左右;受惠于中国汽车三、四级城市汽车市场的启动,以及城镇化等因素影响,相信未来10年,中国微客市场年均销量增长保持在20%左右。 进入2010年,公司发展进入新的阶段,未来发展有望超过行业的发展速度,销量增长有望年均增长40%左右,考虑到规模效益的显现和资本投入的减少,公司业绩有望进入拐点,进入新一轮业绩增长的轨道。 10月21日,公司公告完成定向增发:发现价5.01元,发现5.99亿股,累计融资29.50亿元(扣除发行费用后)。郑州市政府下属两家公司累计投资10亿元参与增发,可见郑州市政府对公司的支持是全方位的。 按公司增发后总股本计算,我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.40元、0.61元,以公司昨日收盘价7.23元计算,公司2010-2012年PE分别为28.92倍、18.08倍、11.85倍。另外,公司最新每股净资产为3.64元,PE为1.99元,为行业最低。 考虑公司未来两年的成长性,给予2011年20-25倍PE,合理估值8.00-10.00元。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

前三季度销售收入超09年全年:前三季度公司实现营业总收入44296百万元,同比增长44.4%,实现归属上市公司股东的净利润2890.08百万元,同比增长45.09%,实现基本每股收益1.03元;其中,第三季度,公司实现营业收入19151.69百万元,同比增长80.35%,实现归属上市公司股东的净利润为1317.46亿元,同比增长73.3%;公司超预期的业绩表现,主要是由于今年以来,空调内销持续火热,出口形势转好,订单饱满,内外销量均有大幅增长。 节能惠民补贴款增加,营业外收入大幅增长:前三季度,公司实现营业外收入1743.27百万元,较去年同期同比大幅增长1748.51%。 毛利率大幅回升至09年的较高水平:今年前三季度公司产品销售毛利率为20.13%,同比下滑5.06个百分点;但从单季度来看,第三季度销售毛利率为25.19%,比上年同期较高的毛利率水平还高出了0.24个百分点,比今年第二季度环比回升12.45个百分点,比今年第一季度高出3.79个百分点;公司产品毛利率在第三季度的大幅回升,主要是由于空调能效新标准出台后,公司在6月份之后连续两次提高产品价格,同时,原材料价格第三季度也较上半年有所回落。 管理效率继续提升,三项费用率控制较好:前三季度,公司销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为13.83%、10.94%和-0.49%,分别较上年同期下降0.5个百分点、0.22个百分点和0.39个百分点。 全年业绩将超出我们的预期:“十一”长假国内空调市场火热延续,整个空调淡季继续表现旺销局势,公司第四季度空调销量也将继续有值得期待的表现,我们预计公司全年业绩将超出我们的预期。 盈利预测和投资建议:我们暂维持对公司的盈利判断,认为10年、11年和12年EPS(摊薄)分别为1.19元、1.37元和1.55元,对应动态PE分别为15倍、13倍和12倍,估值优势明显,维持“推荐”投资评级。

云南铜业三季度业绩符合预期。公司三季度营业收入82.08亿万元,同比增加74%,营业成本为75.15亿元,同比上升了86%,归属上市公司的股东净利润为0.31亿元,同比下滑71%,环比上涨74%,每股收益为0.025元,和公司原预告业绩相符。 业绩同比下滑主要原因是成本上升和投资损失过大。公司业绩同比出现较大幅度下滑的主要原因是成本上幅上升了74%,另外公司三季度投资损失为1.21亿元,每股消耗掉了0.1元的收益。从公司三季度交易性金融资产增加量可以看出公司投资变化,期末的交易性金融资产较期初增加3.52百万元,增幅1,456.58%,主要是今年铜价波动较大,增加了期货套期保值保证金。 估计公司四季度业绩环比转好,未来投资亮点在募投项目。 受益于铜价大幅上涨,估计四季度公司业绩环比明显转好。 公司未来投资亮点是资产注入主题,公司计划启动非公开募投项目将增加公司铜资源量31万吨,比现在提高17%,如果项目能得到证监会批复明年公司铜精矿有望达到7.68万吨,自供率将达到22%。 估计全年EPS为0.33元,谨慎推荐评级。按照我们对四季度铜价平均上涨20%的预期,估计公司四季度业绩明显转好,预计全年EPS为0.33元,考虑到资产注入估计2011、2012年EPS分别0.93、0.92元,维持谨慎推荐评级。 风险提醒。美元大幅升值,公司资产注入低于预期。

营收增长符合预期:前三季度公司实现营业总收入41.32亿元,同比增长43.97%,其中第三季度营业总收入为14.94亿元,同比增长38.34%;前三季度实现归属上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长41.52%,其中第三季度为1.09亿元,同比增长36.08%。 原材料涨价造成公司产品销售毛利率明显下滑:前三季度受原材料价格上涨等因素的影响,公司产品销售毛利率为28.35%,较去年同比下滑3.08个百分点。 期间费用率控制较好:随着公司主营业务的增长,公司规模效应显现,前三季度各项费率明显下降,其中,销售费用率为14.6%,较去年同比下降2.23个百分点,管理费用率为3.77%,较去年同比下降0.88个百分点。 现金流下降明显:前三季度公司现金及现金等价物同比下降260.21%,其中,经营活动现金流净额同比下降75.03%,一方面由于公司较去年同期策略性采购材料预付款增长,另一方面由于公司较去年同期应收票据的回款率增长,现金回款率下降;此外,由于人民币升值,汇率变动影响下的现金流较去年同期下降1158.54%。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利增长预测,认为公司2010年、2011年和2012年的营业收入将分别增长24.33%、27.2%和28.8%,对应EPS(摊薄)分别为0.74元、0.91元和1.15元,对应动态PE分别为29倍、24倍、19倍,维持“谨慎推荐”投资评级。

三季度迎来传统旺季,量价提升推动公司业绩快速增长。前三季度实现熟料及水泥产量3145.45万吨,同比增长47.27%。营业收入80.06亿元,同比增长64.30%;净利润10.97亿元,同比增长48.20%。其中三季度单季实现收入34.25亿元,同比增长47.18%,环比增长3.29%,单季利润5.55亿元,同比增长28.73%,环比增长8.46%。 节能降耗效果显著,管理效率提升明显。前三季度毛利率31.63%,同比下降1.31个百分点;三季度单季毛利率33.19%,同比下降1.21个百分点,环比上升0.33个百分点。公司目前共有16台余热发电机组投入运营,装机容量达到17.7KW,有效改善今年以来煤电价格上涨带来的成本上升。期间费用率为16.42%,同比下降2.8个百分点,管理效率提升和规模效应逐步降低费用率。财务费用同比增加65%,资产负债率为68.9%,预计在增发后有望降低到63%以下。 在建产能项目陆续投产,公司产能迅速扩张。继09年6条生产线建成投产,2010年有14条生产线在建,其中唐县、涞水等11条线有望建成投产,阳泉、平泉、涞水3条有望在2011年初建成投产。 产能方面,08年4000万吨,09年6000万吨,10年有望达到9000万吨以上,11年1.2亿吨左右,为业绩成长奠定基础。 公司核心市场“华北、西北、东北”三北区域未来将继续受益基础设施建设和城镇化率提升,同时京津保障房建设情况好于预期。而河北、山西和陕西是落后产能重点淘汰省份,将有效改善市场供需结构。在新建产能受限,鼓励行业兼并收购政策取向中作为大型企业尤其受益。 假设2010年完成增发,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.00元、1.35元、1.68元,相对于目前股价PE为22.8、16.8、13.5,给予“推荐”评级。近期由于市场风格变化,前期涨幅过大的水泥股价有所回调,我们认为对于长线投资者是一个非常好的介入机会。

中国玻纤现持有巨石集团 51%股权,目前进行增发收购余下49%股权。巨石集团目前为国内第一的玻纤企业,对中国玻纤的收入和利润贡献度超过90%。 玻璃纤维行业概况:1、玻璃纤维是材料领域的一场革命,具有广泛的替代性;2、行业集中度较高,呈现垄断竞争的市场结构;3、行业的周期性特征较为明显,平均每隔4-5 年出现一次低谷;4、我们判断目前行业整体已经走出低谷,处于复苏向上阶段中。 公司投资要点:1、行业龙头,产能规模优势明显,未来将逐步由外延式扩张到内生式提升;2、下游应用领域不断拓宽,需求有望加速发力;3、整体出口情况良好,受益行业回暖,业绩向上弹性比较大;4、增发收购49%巨石股权,业绩将大幅增厚,利润补偿协议强化业绩兑现预期;5、E6 玻璃纤维是未来新看点。 盈利预测及投资建议。我们预测公司 2010 年、2011 年、2012 年每股收益分别为0.59 元(增发前)、1.10 元(增发后)、1.50 元(增发后),市盈率分别为36 倍、19 倍、14 倍。我们觉得未来1-2 年内,玻璃纤维行业步入向上的景气周期是一个大概率事件,而公司作为行业龙头有望获得超越行业平均的业绩弹性,加上增发方案中相关方对未来业绩的承诺和补偿协议,我们觉得目前的股价具有较高的安全边际,未来随着行业景气度的持续回升,不排除业绩有超预期的表现,我们给予公司“推荐”的投资评级,并给予6-12 个月目标价28 元,相当于2011 年每股收益25.45 倍PE。 风险提示:1、未来全球宏观经济出现二次探底;2、反倾销裁决结果更加不利;3、未来行业复苏进程低于预期,过程更加复杂;4、增发进展是否顺利。

新建生产线步入陆续点火期:公司各玻璃基板生产基地新建项目陆续步入点火期,其中张家港和合肥两地首座池炉已经于2010年9 月28 日与10 月11 日陆续顺利点火,咸阳二期首座池炉也将于2010 年11 月1 日点火。 研发步入新阶段:公司高度重视对高世代玻璃基板生产线的研发,其在张家港建设的8.5 代液晶玻璃基板试验线预计会在年底投入试运行阶段。 下游认证工作顺利进行:公司玻璃基板产品的下游认证顺利进行,并对部分下游企业已开始进行中批量供货。 产能释放后将实现大批量产品销售:随着各新建生产线的陆续点火并投入生产,公司玻璃基板产能会陆续放大,大批量的产品销售也将逐步得到实现。 大股东减持是短期财务行为:大股东此次减持主要是用于补充彩虹电子财务资金需要,是短期的财务行为,且彩虹电子表示近期不会再减持公司股权,并将液晶玻璃基板业务作为彩虹长久的战略性业务来给予支持。 盈利预测与投资建议:我们认为10 年、11 年和12 年公司营业收入将分别可实现7.2%、88.59%和41.14%的增长,将分别实现0.48 亿元、4.58 亿元和7.9 亿元的净利润,对应EPS(摊薄)分别为0.07 元、0.63 元和1.08 元,对应动态PE 分别为226 倍、25 倍和15 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:面板价格下跌倒逼上游材料价格走低的风险;行业当前估值风险加大。

公司是我国纺织印染助剂行业的龙头企业,同时在染料和化纤油剂领域也占有重要的地位。 相比于染料,我国印染助剂的产量在世界总产量中的占比还较低,提升的空间较大。 我国印染助剂的水平与国际先进水平相比还存在较大差距,提高系列化、高性能和专用高档助剂的产业化能力将有助于逐步缩小这一差距。 纵观公司的发展,当前公司正处于一个十分有利的发展阶段,节能环保、染助一体化和雄厚的资金实力为公司创造了良好的内外部环境。 基于公司稳定的经营业绩,和年均 20%左右的预测增长率,给予公司股票25 倍P/E 是合理的。此外,考虑到公司在专用化学品领域潜在的增长机会,再给予一定的溢价。因此,公司股票的市场价格在20.00 元左右是合理的,对应2010 年、2011 年预期P/E 值分别为29.41 倍和25.00倍。 首次给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。

1-9 月,公司实现营业收入39.99 亿元,同比增长26.18%,归属上市公司股东净利润1.29 亿元,同比增长1.37%,基本每股收益0.77 元,符合我们的预期。 由于 3 季度为行业淡季,公司营业收入增速为24.82%,比上半年下降2 个百分点,归属上市股东净利润比上年同期下降0.18%。 总体来看,做大销售规模仍是公司近期的发展目标,在公司快速开店的背景下,增收不增利的业绩报告在我们的预料之中。 从母公司报表情况看,1-9 月,公司营业收入同比增长25.1%,可见占公司销售大部分的大型主力门店通过品牌结构调整,取得了良好的销售成果,对公司整体业绩的平稳起到重要作用;净利润同比增长1.42%,其中受投资收益减少影响额度达到3000 多万。 1-9 月,公司主营业务毛利率为19.92%,同比下降1.45 个百分点,销售费用率为12.16%,同比提高个0.31 个百分点,管理费用率为2.22%,同比提高1.18 个百分点。公司毛利率下降及费用提高主要源于新开门店及次新门店较多,培育期促销力度较大,另外,成熟门店品牌结构和营业面积的调整也会产生一定的费用。 扩张方面,按计划公司在4 季度仍有开店的可能,我们预计将有1-2 家店开业,新店开业将给公司盈利水平带来一定压力,但4季度旺季效应及亚运会效应将缓解利润压力。且如果非公开增发落定,公司扩张的基础将更加稳固且将增加自有物业比例。 考虑到增发项目,我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.98 元、1.24 元和1.55 元,估值较低,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 公告预计2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为20%—25%。低于7月21日原公告的增长30%-50%的幅度。估计公司三季度每股收益在0.11-0.13元之间,低于预期。 三季度业绩低于预期的原因:一是,产品销价仍处于底部徘徊,未明显回升,比预计的售价低10%左右;二是,新聘员工增加及执行新的薪酬政策,使得管理费用增长较大。 目前二氧化锗处于02年开始的第二个长周期下跌周期中。估计随着全球量化宽松货币政策再次启动,年底前价格有望触底反弹,估计全年锗金属均价为6136元/公斤,二氧化锗价格为3597元/公斤,同比下滑10%,2011-2012年价格持续反弹。 根据对锗产品价格年底前有望反弹预期,估计公司四季度业绩有望转好。公司资源自供比例高达80%,每公斤原矿成本20-40元之间,具有成本优势,如果年底前锗价格出现反弹,公司将成为最大受益者。估计2010年公司锗产品毛利率为55%,其中锗单晶、锗镜片、区熔锗锭毛利率都高于总毛利率水平。估计随着产品结构升级,未来两年毛利率将逐年提高1个百分点。 公司业绩对锗价格反应敏感。锗价每增加10%,EPS增加0.13元,毛利率增加4个点。估计2010、2011年公司EPS为0.61、0.70元,由于公司下修了三季度业绩和前期股价涨幅较大,对公司评级从推荐降为谨慎推荐。 风险提示:美元大幅升值,国内加息,公司生产经营出现问题。

10 月14 日,公司发布三季度业绩预增修正公告:2010 年1-9 月归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%—70%;而2010 年8 月12 日公司在披露的2010 年半年度报告中预计2010 年1-9 月归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30%-50%。 去年同期公司实现净利润 1.84 亿元,按同比增长60%计算,公司三季度实现净利润约为2.95 亿元,折合每股收益0.52 元,如此可以推算出公司前三季度分别实现每股收益0.15 元、0.18 元、0.19 元。 考虑到四季度行业销售形势依然向好,行业销量有望创历史新高,我们预计公司四季度实现每股收益将达0.23 元左右,则全年每股收益为0.75 元左右。 公司 10 月8 日发布公告称,公司参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与ST 盛润(000030)签订了重组意向书。这标志着一汽富奥借壳上市迈出实质性的一步,公司持有一汽富奥20%,2 亿股,公司价值有待进一步重估。 根据公司现有业务的发展态势及行业的发展状况,不考虑公司资产收购等因素,公司2010-2011 年每股收益分别为0.75 元和0.90元,按10 月13 日收盘价14.85 元计算,公司动态PE 为19.80倍、16.50 倍,我们维持公司“推荐”的投资评级。

公司 9 月份销售客车4692 辆,同比增长39%,其中,大型客车销售2083 辆,同比增长54.53%,中型客车销售2223 辆26.31%,轻型客车销售366 辆,同比增长39.16%。 公司 1-9 月累计销售客车28179 辆,同比增长49.61%,其中大型客车销售11843 辆,同比增长62.28%,重型客车小13483 辆,同比增长48.39%,轻型客车销售2853 辆,同比增长16.40%。 今年以来,公司产品结构进一步优化。公司销售毛利率比较高的大型客车的增幅超过销量的平均增幅,而且自年初以来呈现逐月走高的态势。 由于季节因素,公司 10 月销售数据会出现环比下降的情况,但整个第四季度公司销量我们预计在8000-10000 辆左右,公司全年销量应在36000-40000 辆。 考虑到公司产品主要成本的钢铁价格全年在低位徘徊,预计三季度业绩增长70-80%,全年业绩增长维持这个水平。 随着全球经济进入后危机时代,公司产品出口也将逐步回暖。随着出口的逐步恢复和产能的释放,公司客车销量有望稳健增长。 公司是客车龙头企业,而6 月份郑州市又被批准为新能源公交车的试点城市。 投资建议。预测2010-2011 年EPS 分别为1.64 元、1.89 元,对应目前股价的PE 分别为13.12 倍和11.38 倍,我们给予公司2011年15 倍PE 对应股价28.35 元,维持对公司“推荐”的评级。

从公司的利润构成来看,2010 年上半年,公司化工、医药主营业务利润占比为43.87%,参股天平保险的投资收益为2058 万元,占比为56.13%,参股金融企业的投资收益占主要比重。 自 2005 年成立以来,天平车险保费收入增长迅速,从最初的0.3 亿元增长到2010 年前8 个月的21.7 亿元;市场份额从0.024%提升到0.8%;;净利润;从2005 年的-0.28 亿元,增长到2010 年上半年的1.03 亿元。 新会计准则下,当期费用不得递延的问题得以解决,使公司的利润在一定程度上更加能够真实反映公司当年的业绩。特别是在财险公司的财务报表上,公司业绩的提升最为明显,其最终改变后的结果也与港股中公布的结果相当。也彻底的解决了,中国保险业目前存在的只要保费高速增长,财务报表就极有可能亏损的现状。因此新会计准则下,随着保费的快速增长,保险公司的盈利能力也会以较高的幅度增加。 我们预测天茂集团 2010 年的每股收益为0.07 元,2011年的每股收益为0.14 元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。

公司公布 2009 年度非公开增发股份修订版:增发股份由10000 万股调整为14000 万股,增发价格由14.97 元/股调整为11.19 元/股,增发募投项目由光伏太阳能玻璃业务变更为光伏太阳能玻璃业务和Low-E 工程玻璃业务。 光伏太阳能业务继续得到加强,产业链进一步延伸。目前国内太多数厂商生产的太阳能超白压花玻璃仅能用于晶体硅太阳能电池的制造,而公司太阳能特种浮法玻璃生产技术则可用于晶体硅和薄膜电池的制造。 公司募投新建 Low-E 工程玻璃项目非常符合目前国家推动建筑节能的政策需求。根据我国《节能中长期专项规划》,在“十二五”期间公共建筑和住宅Low-E 镀膜玻璃的使用总量预计将达到14800 万平米,未来发展前景广阔。 公司上半年盈利符合预期,下半年浮法玻璃景气或逐步下滑,未来看光伏太阳能和节能玻璃。根据增发项目建设周期,业绩释放要等到2012 年,如果进展顺利,将对业绩产生较大增厚作用。 我们预计公司 2010、2011、2012 年公司每股收益0.30 元、0.39 元、0.72 元,相应的市盈率为45.66、35.12、19.02倍,市净率为3.27 倍。我们认为公司2010 年、2011 年的估值并不便宜,且浮法的景气高点或已过去,对此要谨慎对待,但考虑到公司非公开增发项目涉足节能玻璃和光伏太阳能业务所具有的高成长性,给予“谨慎推荐”评级。