事件评论 第一,第三季度公司实现营业收入2600万元,综合毛利率较去年同期增加0.97个点 2010年第三季度公司实现营业收入2600万元,同比减少11.63%。三季度为公司主推产品玉米种子销售淡季,单季度收入仅占前三季度收入的5%。 前三季度公司累计实现营业收入5.13亿元,同比增长43.09%。 今年第三季度公司综合毛利率水平为59.06%,较去年同期上升61.94个点。前三季度公司综合毛利率水平达到64.53%,较去年同期上升13.24个点,主要原因是母公司对主推品种“超试系列”和“登海9号”均采用“单粒播”模式推广。“超试系列”登海662和登海701毛利率分别达到63.89%和62.99%,“登海9号“毛利率达到59.65%,较去年同期上升36.78%。 第二,第三季度公司销售费用和管理费用上升,财务费用下降,综合期间费用率较去年同期上升67.92个点 2010年第三季度公司实现销售费用1088万元,较去年同期增长46.94%,主要系前三季度公司销售量大幅增长所致。管理费用2614万元,同比增长99.94%,主要系公司销售的增加及研发投入增加影响所致。财务费用-285万元,同比大幅减少58.44%,主要系报告期内公司定期存单存期较长,相应的利息收入增加所致。 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.45%,11.14%和-1.97%;分别较去年同期费用率上升0.04个点,0.29个点,和0.16个点。前三季度综合期间费用率为23.62%,较去年同期上升0.48个点。 第三,第三季度公司资产减值损失较上年同期增加1244.98%,营业外收支分别较上年同期增加83.62%和37.33% 第三季度公司资产减值损失为812万元,较上年同期增加1244.98%,主要原因是公司对库存质量不合格及部分市场滞销的玉米品种计提存货跌价准备影响所致。 第三季度公司营业外收支分别为171万元和693万元,分别较上年同期增加83.62%和37.33%。主要原因是本期确认的政府补助比上年同期增加,及公司处置固定资产损失较上年同期增加。 第四,第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-2702万元,同比减少27.28% 由于三季度为销售淡季,且销售费用和管理费用均大幅增长,非经常性损益较去年减少,第三季度公司实现营业利润1536万元,同比增长181%。第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-2702万元,同比减少27.28%。 第五,第三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 公司第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为-1.41亿元,较去年同期下降168%。主要系公司前两季度销量较去年大幅增长,三季度为集中考核期,支付给代理商的返利大幅增长。 第六,维持“推荐”评级 第三季度是公司销售淡季,公司即将迎来四季度销售旺季。基于2009/2010年度“超试系列”登海662和登海701的推广成绩,我们预期2010/2011年度“超试系列”将迎来快速推广期,“先玉335”将持续热销期。维持“推荐”评级。

海翔药业10月28日公布2010年三季报,主要内容如下:2010年1-9月,公司实现营业总收入8.04亿元,同比增长28.25%;归属于上市公司股东的净利润7441.7万元,同比增长281.8%;基本每股收益0.46元,同比增长283.33%。 三季度,公司实现营业总收入2.885元,同比增长35.12%;归属于上市公司股东的净利润2765万元,同比增长393.1%;基本每股收益0.17元,同比增长466.67%。 预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为180%至200%之间。 预计公司2010-2011年EPS分别为0.57元、0.89元,公司是承接海外特色原料药转移的新秀,仍然处于转型升级的初期,业绩具有爆发增长的潜力。我们长期看好公司的发展,继续维持公司的“推荐”评级。

第一,3季度营业收入与营业成本同比继续增长环比小幅下降,净利润环比下滑显著 第二,3季度国内钢价的低迷是公司收入环比小幅下滑的主要原因 第三,存货小幅增长,费用水平依然维持平稳 第四,短期受益于长材品种结构优势,业绩弹性最大的钢铁股 第五,公司方面预计2010年4季度公司盈利能力仍难有改观 第六,维持“谨慎推荐”评级 预计公司2010、2011年产量分别为0.15元和0.34元,维持“谨慎推荐”评级。

第一,毛利率提升为中报最大亮点 前三季度公司营收同比增长13.3%,净利润同比增长16.6%,业绩符合市场预期。值得关注的是,三季报公司最大的亮点为毛利率的大幅提升,与去年同期相比,公司毛利率提升7.24个百分点,且环比处于上升趋势。我们认为,毛利率提升主要基于两点:第一,公司ATM机芯开始逐步自主化,进而降低公司成本,提升毛利率。第二,公司高毛利率业务ATM服务增速加快,ATM服务比重提升,从而提升公司整体毛利率。 对于公司未来毛利率趋势,我们认为,随着公司自主机芯ATM比重逐步提升,ATM毛利率仍有提升空间,以一台毛利率40%、价值10万元的ATM机计算,通常机芯成本约占ATM总成本的25%左右,即1.5万元(10。 60%。 25%),而机芯厂商毛利率为50%以上,也即机芯厂商生产一台ATM机芯约0.75万,若广电运通机芯自主化,其成本将从1.5万降为0.75万,也即ATM及成本从6万元降为5.25万元(10。 60%。 75%+0.75),换言之,毛利率可从40%提升至47.5%,改善空间相当可观。同时,由于公司07年后发货的ATM机陆续进入收费期,ATM服务占营收比重仍将提升,从而提升公司整体毛利率。 第二,ATM服务、AFC成为未来增长的催化剂 在ATM制造从高速增长进入稳定增长后,公司未来增长主要在于ATM服务及AFC业务。ATM服务的发展将经历ATM设备维护、ATM清分清钞、银行现金管理中心三个阶段。广电运通ATM服务发展战略正是迎合了银行服务外包的需求,离行式ATM清分、清机业务外包将大大节约银行维护成本、同时降低送钞人员承担的风险,而银行现金管理中心则为公司最为理想的发展境界,当金融市场发展步入成熟时,银行将与现金管理的业务外包将成为可能。 我们认为,广电运通ATM服务目前仅处于第一阶段,ATM机使用寿命为8年,免费保修期为2~3年,随着公司ATM投放量不断累积和免费保修期满,ATM服务收入已初显规模,2009年实现服务收入5556万,同比增长87.42%。随着07年出货的ATM开始进入有偿服务,ATM设备维护将步入高速增长。截至到2009年底,公司ATM累计投放量近40000台,每台取款机的年维护费用6000元,存取一体机的年维护费用10000元,到2011年底,预计公司的ATM服务收入将达到2.5亿,是2009年ATM服务收入的4.5倍。如此看来,ATM服务收入在未来三年占比将得到显著提升,而ATM维护更高的毛利率也将使其毛利润较之收入提升更快。 在ATM清分领域,公司已在广州与穗通合作为离行式ATM提供清分、清机业务,目前在广州受理的ATM机超过几百台。我们认为,由于离行式ATM管理成本较高,银行将其外包乃大势所趋。而新《保安服务管理条例》放宽了对从事武装守护押运服务的保安服务公司的资格要求,改变过去只有公安机关独家经营的局面,为广电运通等供应商大规模开展清机业务扫除政策障碍。虽然公司ATM清机业务09年亏损135万元,但随着该业务在全国众多城市陆续开展后,其规模效应将凸显,ATM清分预计今年开始实现盈利。而从长远来看,离行式ATM占保有量比重约25%计算,目前全国离行式ATM总量约60000台以上,我们按照服务费20000台/年计算,静态市场规模将达到12亿元。同时,离行式ATM布局落后的特点使其增速较之在行式ATM更为迅速,若按照动态计算,ATM清分业务市场规模更大,广电运通凭借其庞大的服务网络和先入优势,将在离行式ATM外包中占有有利地位。 在AFC领域,由于高铁开通路线在未来几年进入高峰期,以未来三年新建9200公里高铁历程、36公里设置一个站点、平均每个站点20台AFC计算,高铁AFC市场规模将超过10亿元,广电运通作为国内仅有的三家高铁供货商之一,其先入优势将使其拿到更多的市场份额。 第三,维持“推荐”评级 我们预计公司2010、2011年EPS分别为1.39、1.81元,目前股价对应2010、2011年EPS分别为32、25倍,维持“推荐”评级。

事件描述 上海莱士公布了其2010年三季报,主要内容如下: 2010年前三季度公司实现营业收入3.31亿元,同比增长34.79%;公司第三季度单季度营业收入为1.42亿元,同比下滑70.93%。公司前三季度实现归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长49.40%,前三季度实现每股收益0.45元。 事件评论 第一,产品量价齐升推动公司第三季度业绩大幅增长 公司第三季度单季度营业收入为1.42亿元,同比下滑70.93%。公司前三季度实现归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长49.40%。第三季度业绩大幅增长的原因主要是由于2010年上半年,静丙和的价格得到了较大提升,凝血因子等小产品的价格也有所提高,同时公司投浆量的稳步上升也带动了产品销量的增大。 第二,公司新浆站建设顺利,未来投浆量能够稳定增长 目前琼中、白沙两个浆站已经拿到执照,预计在明年下半年能够投入使用,而保亭浆站暂时还没有拿到执照,预计投入使用的时间要比琼中、白沙浆站稍晚一些。已经开始运行的浆站经过市场培育,投浆量也在缓慢上升,未来公司总体投浆量能够保持稳定增长。 第三,给予公司“谨慎推荐”评级 我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.69元、0.92元,公司是国内血液制品方面的领军企业,随着新产品研发的顺利进行和投浆量的稳步增长,未来成长性比较确定。但目前估值稍高,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件评论 第一,技术服务持续加强促销量增长,成本上升推动产品提价,公司第三季度营业收入同比增长60.87% 公司第三季度实现营业收入31.24亿元,同比增长60.87%。一方面,公司技术和服务持续加强,产品性价比表现突出,市场份额逐步增加,促使第三季度公司产品销量增长40%以上。另一方面,今年主要原材料鱼粉和玉米价格较去年同期上涨幅度较大,整个水产饲料行业以及公司产品销售价格均较去年同期有所增加,因而促使公司销售收入同比增长。 2010年1-8月份鱼粉进口均价为1,621美元/吨,较去年同期进口均价上涨68.8%。今年前三季度22省市玉米的平均现货价格为1.99元,较去年同期均价上涨20.3%。我国豆粕现货价格先从09年底由高位逐步下降,今年6月以后又逆转上扬;今年1-9月豆粕的平均现货价格为3,165元/吨,较去年同期均价下降6.2%。 公司业务具有明显的季节波动性,第三季度是全年旺季;全年约44%的销售量,37%-40%的销售收入,以及61%-66%的净利润来自第三季度的经营和销售。 第二,公司第三季度综合毛利率基本与去年持平 今年第三季度公司综合毛利率水平为8.97%,较去年同期小幅下降0.55%。 公司专业研究团队对饲料原材料的供给形式和价格走势有着深入的研究和判断;同时公司拥有大批优质客户资源,具有较强价格传导能力,在成本大幅上涨的情况下仍然能够维持相对稳定的毛利率水平。 第三,第三季度公司销售费用和管理费用同比大幅增加,期间费用率较去年同期略有下降 第三季度公司销售费用率较去年同期增加82.44%,主要系公司为满足市场需求而扩大生产销售规模以及增加子公司,增加服务人员,完善服务流程,提高服务标准等,从各方面对市场服务进行升级,因此导致销售费用增加所致。 第三季度公司管理费用同比增长53.93%,主要由于:1)公司新增子公司增加费用投入;2)公司服务营销人员团队随着公司规模扩大而增加,同时员工整体薪酬福利水平在逐步提高,且公司大量增加员工培训投入以提高员工技能,因而各项费用增加。 第三季度公司财务费用同比下降130%,主要系公司减少银行借款从而减少利息支出,以及银行余额增加存款利息收入增加所致。 第三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.88%,1.67%和-0.06%;分别同比增加0.22%,下降0.08%,下降0.39%。由于第三季度公司收入增速高于期间费用增速,总体期间费用率较去年同期下降0.24%。 第四,公司董事会审议通过股权激励计划草案 公司股权激励计划草案具体内容: (1)股票期权数量:1,665万股。其中: -首次授予股票期权1,500万股,占授予总量比例90.09%,占公司总股本比例5.15%。 -预留股票期权165万股,占授予总量比例9.91%,占公司总股本比例0.57%。 (2)股权激励计划有效期:5年 (3)首次授予的激励对象:125名核心管理、技术和业务人员。 (4)行权价格:32.15元。 (5)主要行权条件:在本股票期权激励计划有效期内,以2009年净利润为基数,2010-2013年的净利润分别不低于2009年净利润的120%、144%、180%和225%,2010-2013年的饲料销量分别不低于2009年饲料销量的125%、156%、195%和244%。 (6)行权安排:首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12个月后(即等待期后),激励对象在可行权日内按10%:10%:40%:40%的行权比例分四期行权。 (7)股票来源:海大集团向激励对象定向发行的1,665万股海大集团股票。 股权激励计划草案点评: (1)该股权激励计划覆盖面较广,首次授予股票期权的激励对象不仅有高级管理人员,还包括母公司和控股子公司的关键技术、管理、业务人员。这对提高公司高管和重要员工生产经营积极性,紧密联系子公司和母公司之间的共同目标和利益有着重要作用。 (2)股权激励计划的有效期为5年,同时32.5元的行权价格偏高。推测公司股权激励方案将起到一个长期激励员工热情工作,使公司经营业绩在较长一段时间内达到稳定发展的机制。 (3)根据公司股权激励方案的行权条件计算,要求公司2010-2013年的净利润环比增长率约为20%、20%、25%、25%,公司2010-2013年的饲料销量环比增长率约为25%、25%、25%、25%。该业绩目标符合公司预期的增长速度,如果公司稳健经营,实现难度不大。 第五,维持“推荐”评级 公司三季报业绩基本符合预期。第三季度是水产饲料的生产销售旺季。公司“技术+服务”换取“规模+现金流”的外延式拓展商业模式凸显竞争优势,在鱼粉原材料和玉米价格大幅上涨的情况下仍然维持相对稳定的毛利率水平,同时在行业逆境中加速实现公司规模的扩大和市场份额的提升。公司董事会通过的股权激励计划草案计划对公司高级管理人员,母公司以及控股子公司的关键技术、管理、业务人员授予股票期权,该方案将在一个较长的时期内起到激励员工积极投入工作,保持公司长期稳定发展的目标。 维持公司盈利预测,公司2010-2012年预测每股收益分别为0.71元、0.97元、1.37元,对应目前股价PE分别为45倍、33倍、24倍。维持“推荐”评级。

积成电子今日发布2010 年三季报,主要内容为:报告期内实现营业收入21331.4 万元,较上年同期增长22.62%;实现归属于母公司股东的实现净利润2250.2 万元,较上年同期上升22.67%;实现每股收益0.27 元,每股经营性活动产生的现金流量净额为-1.81 元。 我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.69、0.97、1.28 元,对应当前股价的PE 分别为52、37、28 倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

深发展银行2010年前三季度实现利息净收入114.60亿元,同比增长19.87%;手续费净收入11.50亿,同比增长47.10%;营业费用(扣除拨备)56.33亿,同比增长8.07%,不良贷款余额22.62亿元,较中期减少0.3亿元,不良率0.57%,较中期降低0.04个百分点;净利润47.34亿元,同比增长30.15%,符合我们的预期。 公司前三季度业绩增长源于规模增长、中间业务收入增长、拨备释放利润等因素。 公司净息差有所回升,三季度息差较二季度上升5个基点。公司三季度净息差回升主要是: (1)资产结构调整,存贷比上升,增加高收益资产比重。 (2)证券投资、存放央行、同业业务收益率上升。未来资产结构调整延续,资金利率上行推动投资和同业收益率继续上升,息差保持小幅增长。 公司手续费净收入同比增长较快。其中,银行卡手续费、结算手续费、理财手续费收入等驱动手续费增长。受益于经济发展和居民收入增加,未来手续费收入将持续稳定增长。 资产质量良好,拨备覆盖率大幅提升。贷款拨备覆盖率253.53%,较上季上升29.44个百分点。核销前不良毛生成率为-0.01%,与二季度持平,说明公司资产质量持续向好;当前拨贷率为1.42%,低于行业平均水平,未来计提拨备的压力较大。 公司第三季度成本收入比为40.28%,较上季度下降11.66个百分点。预计公司四季度成本季节性增加,深发展和平安的整合也可能提升四季度费用支出,预计四季度成本收入比将略有回升。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于中间业务增长、规模增长和拨备释放等。规模和中间业务驱动利润增长延续,但拨备受可能的拨备新规影响(但也是预防未来坏账需要),驱动利润增长将有所弱化。平安和深发展整合过程中费用投入是值得关注的,在短期会增加费用支出,但未来的看点在于深发展和平安的协同效应带来的业绩提升。我们预计2010年和2011年盈利分别为60.41亿元和70.01亿元,每股收益分别为1.83元和2.01元,对应10年动态市盈率为10.13倍,动态市净率为1.94倍,给予“推荐”评级。

第一,三季度业绩符合预期,结算维持高毛利 公司前三季度业绩较低实属市场预期内,由于前期开工不足导致近年可售资源较少。报告期内公司结算的主要项目是北京泛海国际居住区5#、6#、7#、8#地块项目以及深圳项目部分。前三季度结算的毛利率在48%左右较之中期提高了两个百分点,我们长期以来关注此公司也正是因为公司当初来自大股东资产注入的优质项目带来的获利空间。 从费用的角度看,公司在三季度中发生了较多的管理费用,这其实与预期是一致的。目前公司正在加大项目开工,前期投入必然会使得费用增加。 另外公司营业收入增长的同时营业利润却出现的下滑主要的原因是前三季度计提了接近一个亿的商誉减值。期末公司商誉基本摊销完毕,未来将不会再影响当期损益。 第二,近期销售提速,预收账款稳步增长 公司报告期末预收账款为4.37元,与中期比提高较多。根据我们的测算三季度公司销售接近10个亿左右。目前销售的主要是深圳项目以及武汉泛海国际居住区·樱海园一期项目。但是相对于公司的体量来说,目前公司的预收账款仍然偏低,这也是未来1年持续困扰公司的问题。 第三,公司开工加速,资金仍有压力 公司在今年明显的加快了开工的节奏,各个项目都取得明显的进展。9月6日,位于武汉CBD北部核心的武汉泛海国际居住区·香海园、兰海园正式开工,项目总建筑面积22.58万平方米。10月12日,武汉CBD“泛海国际SOHO城”和地铁王家墩中心站正式开工,项目总建筑面积61万平方米。另外受困于囤地风波的东风乡地块于10月20日正式动工,名为北京泛海国际居住区二期,主要由北京东风乡1#、2#、3#与4#地块组成。 由于开工力度的加大,公司对于资金的需求较大。资金压力方面体现在公司现金流方面,前三季度净流出接近26亿,可见前期开工投入之大。 公司在上半年公布了其增发方案,拟筹资48亿投入5个项目中用以加快项目进度,我们认为如果公司本次能够增发成功将会刺激业绩加快释放。但受政策影响估计短期增发获批的可能性比较小,未来项目进展速度只能维持匀速。 第四,关注公司资源属性 国庆节后,地产整体板块同时受量化宽松政策影响,迎来了资产重估行情。我们在过去几周里,反复提示投资者资源重估最重要的股票应关注泛海建设,在A股市场中,资产质量和规模,无人能与公司媲美!根据公司目前的销售情况以及后续的开发计划,我们预计公司在10、11年EPS分别为0.30、0.44元,对应目前股票的PE分别为35、24倍,考虑到公司较为优质的土地储备,我们维持“谨慎推荐”的评级,关注其短期催化效应上涨。

中兴通讯公布了其2010年三季度报告。 2010年1-9月,公司实现营业收入460.62亿元,较去年同期增长7.51%,实现归属上市公司股东净利润13.61亿元,较去年同期增长14.21%,全面摊薄每股收益为0.47元。 公司在前三季度面临了较不利的外部环境,具体包括:1、国内无线网络投资在2009年的爆发式增长后不可避免的出现回落,客观上影响公司产品需求;2、部分海外市场遭遇不可抗力风险,如印度“安全门”事件等,对公司海外营收造成一定负面影响;3、国际政治经济博弈过程中的外币汇率剧烈变化,使公司遭受一定汇兑损失。因此,我们认为公司在此外部条件下仍能取得如此业绩殊为不易,其净利增长更是超市场预期。 综合考虑产品线、市场情况及竞争力等因素,我们认为公司在未来仍将实现较快发展并对其业绩表现持乐观态度。我们看好公司的发展前景,预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.11元、1.39元和1.68元,并重申对公司的“推荐”的评级。

第一,3季度公司业绩下滑但维持高位,9、10月份已经逐步有所恢复 第二,2010年计划产量钢125万吨、钢材110万吨,产能增长源于自身效率提升与8万吨锻造工程 第三,所需矿石70%为进口矿,长协矿占比约占公司矿石总量的50% 第四,维持“谨慎推荐”评级 预计公司2010、2011年的EPS分别为1.14元和1.23元,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 太钢不锈今日发布2010年3季报,3季度公司实现营业收入231.85亿元,同比增长12.95%;营业成本214.82亿元,同比增长16.02%;归属于母公司所有者净利润1.81亿元,同比下降74.72%;实现EPS为0.032元,前3季度共实现EPS为0.174元。 事件评论 第一,3季度营业收入与营业成本同比环比都增长,净利润有所下滑 3季度公司实现营业收入231.85亿元,同比增长12.95%,增速低于2季度的38.24%;营业成本214.82亿元,同比增长16.02%,增速低于2季度的32.04%。 环比来看,3季度营业收入环比增长1.50%,增速低于2季度的11.02%;营业成本环比增长5.38%,增速低于2季度的7.41%。 从盈利能力来看,3季度毛利率由10.76%下滑为7.34%。 第二,3季度产量波动不大,成本环比涨幅要大于钢价 从公司产量来看,由于7、8月产量维持平稳,如果假定9月产量依然平稳维持8月份产量水平,则3季度产量环比2季度将基本保持不变。 3季度国内钢价较为低迷,简单估算来看3季度普碳钢与不锈钢环比2季度都出现了小幅的下滑。不过在产量平稳且营业收入环比增长1.50%的情况下,公司3季度的产品实际销售价格可能并未出现下降。 而营业成本的环比涨幅为5.38%,大于收入1.50%的涨幅,我们认为主要存在以下两点原因:公司所需矿石中约有一半为集团公司提供,且定价标准为参考前半年度海关平均到岸价的基础上给予不少于15%的优惠,3季度公司这部分矿石环比2季度定价基准有所提升;镍价在3季度有所上涨,进一步提升了公司成本端压力。 第三,存货小幅增加,费用水平依然维持稳定 3季度公司存货水平为150.25亿元,环比2季度末小幅上涨3.32%。 而费用水平依然维持基本的稳定。 第四,期待不锈钢盈利能力提升,长期资源优势将逐步体现 不锈钢价格走势在本轮周期中与普碳钢基本一致,3季度初开始优先恢复但力度并不明显。而镍价的高企也使得不锈钢产品的盈利能力没有得到根本的提升。 此外公司拥有一定的资源及成本优势,主要体现在以下几个方面: 本部所需矿石的50%约由集团公司提供,采购价格为参考上一个半年度海关平均到岸价的基础上给予不少于15%的优惠;公司发电目前自给率为60%-70%,未来这一比例有望提升,进一步节省成本; 公司参股的袁家沟铁矿预计2011年底投产,2012年有500万吨左右的产量,2013年达产。达产后将拥有2200万吨铁矿石和750万吨铁精矿生产能力。除了股份公司至少参股35%带来的直接权益矿以外,公司700万吨的炼铁能力所需的铁矿石将完全由集团公司提供。不过股份公司与集团矿石采购协议2011年到期,需要重新签订协议。 第五,维持“谨慎推荐”评级 预计公司2010、2011年的EPS分别为0.22元和0.37元,维持“谨慎推荐”评级。

2010年10月28日秦川发展公布了2010年三季度财务报告,公司前三季度主要经营业绩如下:2010年前三季度公司实现营业收入9.88亿元,同比增长24.84%;实现归属于母公司净利润7,825万元,完全摊薄后每股收益0.224元,同比增长9.8%;业绩符合我们预期。 预计2010—2012年公司EPS分别为0.35、0.48和0.60,结合10月25日收盘价对应的PE分别为40.3、29.4和23.5倍,估值基本合理,维持“推荐”评级。

农业银行2010年前三季度实现利息净收入1740.23亿元,同比增长36.09%;手续费净收入340.32亿,同比增长32.95%;营业费用(扣除拨备)886.30亿,同比增长25.23%,不良贷款余额994.38亿元,较中期减少76.48亿元,不良率2.08%,较中期减少0.24个百分点;净利润701.46亿元,同比增长36.26%。 公司前三季度业绩增长源于净息差回升、规模增长和中间业务收入增长等因素。 公司净息差有所回升,三季度息差较二季度上升5个基点。公司三季度净息差回升主要是:(1)贷款议价能力提升;(2)证券投资和同业业务收益率上升。未来资产结构调整、负债成本较为稳定(活期存款占比高,加息周期下收益幅度大),资金利率上行推动投资和同业收益率继续上升,息差保持小幅增长。 资产质量向好,拨备覆盖率提升较快。贷款拨备覆盖率159.70%,较上季上升23.59个百分点。当前拨贷率为3.32%,高于行业平均水平,未来计提拨备的压力不大。 公司第三季度成本收入比为40.52%,较上季度下降6.93个百分点。预计公司四季度成本增加,成本收入比可能将略有回升,预计达到52%。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于净息差回升、规模增长和中间业务收入增长等。未来资产负债结构调整、活期存款占比高,资金利率上行推动净息差回升,规模增长可以持续,推动利润稳定增长。未来值得关注的是农行的三农业务发展情况。我们预计2010年和2011年盈利分别为897.36亿元和1207.79亿元,每股收益分别为0.28元和0.37元,对应10年动态市盈率为9.99倍,动态市净率为1.64倍,给予“推荐”评级。

中国平安发今日发布了2010年第三季度报告报,主要内容如下: 在新会计准则下,中国平安保2010年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润127.56亿元,比上年同期增长8.82%,其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润31.45亿元,比上年同期减少25.91%。前三季度EPS为1.71元,同比增长6.87%,其中第三季度EPS为0.41元,比去年同期减少29.31%。2010年第三季度的近利润同比降低,主要是由于750天移动平均收益率曲线的变化导致。 归属于母公司股东的每股净资产为14.52元,与2009年底期相比增长25.5%,与2010年第二季度末相比增长5.5%,公司总资产为10991.02亿元,相比2009年年底增长17.46%,与2010年第二季度末相比增长6.41%。 根据2010年中报及2010年3季度报告,我们推算3季度末的可供出售金融资产浮盈及影子会计调整合计约50亿元,我们估计公司可能出于业绩考虑释放部分浮盈,以增加全年净利润及投资收益率。如果释放25亿,则2010年EPS增加约0.33元。 总体来看平安寿险一直维持稳定的保费增长,财产险也实现了质量升,同时银行及投资业务利润也飞速增长,我们预期2010年EPS为2.57元并长期看好中国平安的高增长性,维持“推荐”评级。