公司今日公布2010年年度报告,报告期内实现营业总收入24.68亿元,同比增长31.8%,实现归属于母公司的净利润1.28亿元,同比增长168%。每股收益0.72元,静态市盈率27.8倍。 公司业绩实现大幅增长的主要原因在于聚氯乙烯行业的复苏,2010年公司PVC产品毛利率为18.7%,同比上涨12.6个百分点。烧碱产品盈利能力大幅下滑,与烧碱产品价格2010年长期低迷有密切关系,我们认为烧碱产品在2011年有望扭亏为盈,这也是公司2011年将再次实现增长的主要原因。从目前PVC价格走势来看,前几个月走势均高于去年均价,PVC产品有望在2010年基础上实现小幅度增长。 其它化工品盈利能力涨跌不一,总体而言能够基本保持平稳,预计2011年不会出现大起大落的局面。 基于以上分析,我们认为公司2011年将实现营业收入的小幅度增长,综合盈利能力基本持平,但由于公司目前产能规模相对较小,因此毛利润的小幅增长将带来净利润的较大幅度增长,公司业绩相对敏感度较高。 预计2011年、2012年、2013年将实现每股收益0.90元,1.26元和1.55元,对应市盈率水平为21.3倍、15.1倍和12.4倍。相对化工行业平均估值水平偏低,给予“推荐”评级。

1、2010年报告期内上海医药实现营业收入374.11亿元(未含抗生素业务),比上年同期增长19.67%。实现营业利润20.77亿元、利润总额21.73亿元、归属于上市公司股东净利润13.68亿元,比上年同期扣除联华超市股权出售获得一次性收益后的营业利润15.36亿元、利润总额15.94亿元、归属于上市公司股东净利润9.36亿元,分别增长35.22%、36.32%、46.15%,实现基本每股收益0.69元。 2、工商业并举,发展势头良好。公司2010年工业销售收入807,516万元,较去年同期增长10.34%;毛利率51.37%,较去年同期提升0.9个百分点。工业品种中,销售收入1亿以上产品共有19个,其中,乌司他丁、头孢曲松钠的销售收入达到4亿元以上。而医药商业业务实现销售收入2,736,988万元,同比增长23.60%。公司通过40多家附属公司及分公司和30多个物流中心形成了全国性的分销网络,重点覆盖华东地区、华北地区和华南地区,初步形成全国性的网络。 3、内部整合和外部扩张是公司继续保持较快增长势头。随着集团吸收合并重组上市的完成,公司对内部企业股权及业务架构进行了进一步梳理。通过扁平化的四个管理平台,强化集团内部协同,优化管控模式,提高了企业整体营运效率。外部扩张方面,公司提前一年完成了收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权,实现抗生素业务全部注入;通过并购广州中山医医药有限公司,成功进入华南地区;收购中信医药、北京爱心伟业,取得以北京为中心的华北地区分销网络的突破;同时公司也通过并购福建省医药公司、山东商联、众协药业,继续加强在华东的专业领先地位。 4、预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.95元、1.20元和1.38元,维持对公司的“推荐”投资评级。经过近阶段调整,医药股相对于市场的总体溢价水平已有所下降,但医药股走强仍缺乏催化因素,我们认为对医药股最好的介入时机则要在国家政策明朗后。

晨鸣纸业作为造纸龙头企业,目前造纸总产能为330万吨,公司纸种比较全面,包括了轻涂纸、双胶纸、书写纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸、白卡纸等,而且公司木浆自给率超过70%,因此在纸浆价格大幅上涨的背景下,公司显示出在成本上升时期的竞争优势,公司2010年实现主营收入172亿元,同比增加15.56%,净利润11.58亿元,同比增加38.55%。 近期市场的热点溶解浆也跟公司有关,由于棉花和石油价格的上涨,粘胶纤维价格剧烈上涨,这也造成了溶解浆价格的上扬,目前售价在18000元/吨,吨浆毛利在1万元左右,远远高于一般化学浆的盈利能力,延边晨鸣一直生产溶解浆,产能为4万吨,其下游客户为山东海龙、吉林化纤等企业,另外公司目前正在对吉林晨鸣浆线进行改造,预计3月底会有2万吨产能释放。 目前纸价仍然维持前期的价格,由于原材料价格一直维持高位,因此要是单纯外购木浆进行纸张生产基本不赚钱,目前纸张价格也出现小幅上涨,公司纸种比较全面,在很多细分市场里处于全国领导地位,目前公司纸张利润还主要体现的是制浆的利润。分纸种来看,由于白卡纸包装市场增速最快,下游市场较大,所以仍然是最好的纸种;铜版纸预计今年会走弱,而由于全球供需矛盾并不突出,因此开拓国外市场是必由之路。 公司今年新增项目较多,本部6万吨生活用纸已经投产,湛江项目包括74万亩原料林、70万吨浆和45万吨文化纸,预计下半年开始投产,公司本部80万吨高档低定量铜版纸项目也是今年下半年开始投产,本部60万吨白牛卡纸预计12年5月份投产,因此公司今年产能会从去年的330万吨扩张到今年的460万吨,12年到520万吨,由于新增产能磨合期为半年以上,因此公司真正的业绩发挥需要到2012年。 我们预测晨鸣纸业2010-2012年的EPS分别为:0.56、0.68、0.9元。公司作为造纸行业龙头公司未来两年产能扩张幅度较大,而且浆-纸产能配套较好,因此未来业绩能够保证快速增长,我们给予公司“推荐”评级,公司目标价为9.8元。

投资要点: 2010年公司实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。全年每股收益0.66元。 公司收入增长不高的主要原因是房地产业务结算面积为452.1万平方米, 同比减少了25.3%,这是由于房地产业务结算存在滞后性,加上近年来公司装修房比例上升,从完成销售到满足结算条件的时间拉长,因此结算增速低于销售增速。公司净利润大幅增长的主要原因是毛利率回升以及公司将前期计提的存货跌价准备6.17亿元全部转回,影响本年度归属于上市公司股东的净利润人民币4.6亿元。 此前我们判断公司利率率大幅回升得到了验证。由于09年以来市场回暖, 公司销售均价大幅提高,因此全年结算均价高达11066元/平米。本年度房地产业务税后结算毛利率29.75%,同比上升7.76个百分点,结算净利率15.52%,同比上升3.27个百分点。 2010年公司销售出色,全年实现销售面积897.7万平方米,销售金额1081.6亿元,分别同比增长35.3%和70.5%。公司销售额占全国商品房成交额的比例为2.1%,在深圳、东莞、佛山、天津、沈阳、青岛、武汉等城市市场占有率第一,在珠海、福州、上海、苏州、长春等城市占有率第二,进一步巩固了行业领先地位。公司在北京、深圳的销售额首次突破百亿,销售规模在50亿以上的城市也由2009年的3个增加到8个。 2010年公司项目开发节奏明显加快,当年新增的项目资源中有相当比例在年内实现开工,使得公司全年的实际开工面积高于年初计划数。公司全年实现新开工面积1248万平方米,较年初计划的855万平方米增长46%。受亚运会、世博会等偶然因素影响,部分项目工程进度减慢,全年公司实现竣工面积442万平方米,较年初计划的504万平方米减少12%。 在销售规模迅速扩大的情况下,公司严格贯彻费用控制标准,管理费用相对于销售金额的比例由2009年的2.3%下降到1.7%,营销费用相对于销售金额的比例由2009年的2.4%下降到1.9%。 2010年,公司新进入12个城市。截止2010年末,公司累计已进入了46个城市市场,布局更趋广泛。层次丰富的战略纵深,为公司的业务发展提供了更为广阔的空间,同时也有助于公司规避部分市场过热的风险。全年公司新增加项目87个,万科权益内的占地面积约941万平方米(对应规划建筑面积约2215万平方米)。尽管新增项目数量较多,但公司谨慎拿地的原则没有任何变化,所获取项目的地价也在合理范围内。新项目万科权益地价总额合计614.6亿元,平均楼面地价为2775元/平米。截至2010年末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为3640万平方米。 由于销售顺畅,报告期末,公司所持有的货币资金较期初大幅增长,至378.2亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和167.8亿元,资金实力进一步增强。截止报告期末,公司的净负债率为17.5%,较09年底的19.7%下降2.2个百分点。 尽管宏观调控严厉,我们继续强烈看好公司的成长能力。一方面,公司产品结构上继续坚持主流定位,产品以面向自住购房者的中小户型普通商品房为主,2010年144平方米以下户型的占比由09年的86%进一步提高到88%,因此受调控影响较小,有望保持良好的销售形势。另一方面,截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元。这些待结算资源大部分将在2011年参与结算,因此公司2011年的高增长非常确定。预计公司2011和2012年每股收益分别为1.01和1.19元。维持对公司的“买入”评级和12元的目标价。

投资要点: 2010年公司生产铁精粉129.06万吨、铜精粉金属量1,545.9吨、钴精粉金属量56.3吨;实现营业收入154,040万元,同比增加65.11%;实现净利润49,129万元,同比增加126.39%;实现每股收益0.83元,分配预案为每10股派发现金1元(含税)。 2010年公司效益大幅提升主要是2009年5月非公开发行收购资产完成后生产能力提高以及销售价格大幅提升的结果。分产品看,铁精粉营业收入约占90.9%,毛利率54.99%,毛利率同比增加25.27%;铜精粉营业收入约占5.19%,毛利率达83.98%。钴精粉、机械加工、电力产品毛利率分别为13.43%、-23.89%和3.11%,该三项产品营业收入占比约3.7%。铁精粉是公司的主要收入和利润来源。 未来公司看点还是围绕铁矿石资源的注入和开发。年产60万吨氧化球团的喀什金岭球团公司预计2011年试生产,达产后年均销售收入约50,635万元,净利润约5,458万元。按照公司非公开发行购买资产时的承诺,预计公司2011年内完成山东金岭铁矿持有的金鼎矿业40%股权的注入。2009年公司收购的新疆金钢矿业今年一期基建将按计划运行投产。 目前公司主要从事铁精粉的生产销售,对铁矿石价格敏感性较高,未来铁矿石价格波动将对公司经营业绩产生较大的影响。 我们预计2011-2013年公司每股收益分别为元0.95元、1.15元、1.26元, 目前股价对应的动态PE分别为26.46、21.96、19.95倍。综合考虑未来公司发展及市场对铁矿石的旺盛需求,给予公司“推荐”投资评级。

投资要点: 我们近期调研了南山铝业,我们认为公司将从传统的电解铝冶炼企业逐步转变成深加工占据绝对优势的铝加工企业。未来公司业绩成长的看点有: 1、上游氧化铝产能会有大幅增长;2、公司的铝加工产能正在进入产能释放期,未来各个铝加工环节的产能将逐步达产;3、随着铝加工工艺的逐步成熟,公司铝加工的产品结构也在逐步优化,易拉罐料、轨道交通铝型材将成为公司铝加工的拳头产品。 2011年氧化铝产量将会有80%的增长:公司2010年氧化铝产量约为80多万吨,2011年的产量将提高至146万吨,产量增长超过80%,并且未来有进一步增长的空间。 公司铝加工产能逐步释放:2010年公司热轧、冷轧、挤压型材产品产量分别为28、18、11万吨,2011年的产量将达到35、21、15万吨,分别增加7、3、4万吨。 公司铝加工的结构将进一步优化:公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化,其中易拉罐料将增加至16万吨,这超出了我们的预期,未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。公司的工业型材产量将从2010年 的3万吨提升至6-7万吨,其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨,其余的工业型材主要为集装箱铝材、机械用铝材、散热器以及军工产品。 盈利预测:我们预测南山铝业2010-2012年的营业收入为91.57、134.37、160.57亿元,每股收益为0.36、0.62、0.74元。目前股价对应于2010-2012年28.05、16.43、13.87倍PE。 投资建议:我们按照铝冶炼25倍PE,铝加工35倍PE 的估值,南山铝业的合理估值将对应于2011年29.5倍PE,公司的目标价格为18.29元。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断,我们提升公司的投资评级至“买入”。

投资要点: 业绩实现高增长 公司2010年实现营业收入66.39亿元,同比增长61.67%;实现营业利润5.49亿元,同比92.30%;实现归属上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长93.73%;实现每股收益1.22元。其中公司ERP管理体系逐步健全,费用率得到有效控制,是公司净利润增速高于收入增速的主要原因。 毛利率小幅攀升 受益于公司在公装市场的竞争力优势,2010年公司议标项目占比有所提高,毛利率小幅攀升,从2009年的16.84%提升至2010年的16.89%,毛利率呈现良好态势。 设计优势保障持续成长性 公司拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多,设计水平处于国内领先地位。截止2010年底,公司拥有900多名设计师,其中,全国有成就的资深室内建筑师15名、资深室内建筑师27名,全国百名优秀室内建筑师31名,全国杰出中青年室内设计师88名。设计团队的领先优势是公司的核心竞争力所在。 再融资项目将增加公司整体实力 落实“大装修”战略 公司拟以不低于62.06元的价格向不超过10名特定对象发行不超过2,900万股A 股,募集不超过17.99亿元资金,用于节能幕墙、工程施工管理运营中心、木制品工厂、石材工厂等项目,同时收购美瑞德公司40%少数股权和增资景观和地产项目公司, 其中园林及精装修将做为未来公司业务的发展新方向, 扩展公司业务领域。 年度利润分配方案 以2010年12月31日公司总股本3.19亿股为基数, 向全体股东每10股分配现金红利2元(含税),共派发现金红利6383.88万元;向全体股东每10股送红股5股。 盈利预测及投资建议 预计公司2011-2013年EPS为1.87元、2.35元和2.98元(不考虑增发摊薄及送股),目前的估值水平为35.38X、28.05X 和22.18X,依然看好公司在公装市场的领先优势,以及精装修和城市园林绿化市场的开拓所带来超预期增长,维持“推荐”评级,6个月目标价位75元。

投资要点: 积极扩充净资本,拟再融资76亿元左右。拟公开增发不超过6亿股获批, 发行价格12.67元,预计募集资金总额76亿元左右,全部用于增加公司资本金,重点布局创新业务,加快多元化业务结构的构建步伐。 经纪业务根植湖北,市场份额稳步提升。2010年公司在湖北省拥有30家营业部,湖北省内股基权份额为17.7%,居首位;10年股基权市场份额为1.64%,同比增长14.8%,增速位于上市券商中前列;10年前三季度,公司佣金率为0.1014%,下降16.40%,下降比例处于行业中等水平;公司将积极建设经纪业务营销队伍,完善网点布局,转型服务模式,培养经纪业务竞争优势。 自营风采绚丽,是10年业绩亮点。2010年前三季度实现自营业务收入7.72亿元,同比增长139.43%;证券投资收益率为9.29%,年化收益率为12.39%, 在同规模券商中表现突出,公司自营资产规模/净资产比例也较高。 资产管理是未来的主要发展方向。公司集合理财资产管理规模为43.11亿元,市场占有率为3.0%,目前公司有10支产品,预计2010年公司实现资产管理收入8000万元左右。 投行队伍已经基本稳定。经过前期整合后,公司投行队伍已经基本稳定, 目前有15位保荐代表人,10年股票和债券承销10家,承销金额市场份额为1.12%,比09年提高0.23%,湖北省内优势明显,直接受益于中部崛起和扩大湖北资本市场的规划。 创新业务是未来业绩的增长点。融资融券贡献业绩可观,公司公告的融资融券额度为30亿元,预计融资融券收入对经纪业务贡献未来两年达到10%-15%;直投业务渐入佳境,直投子公司注册资本为5亿元,项目储备多,参考其他券商已有上市项目,直投业务可获得约250%的年化收益率。 给予公司“买入”评级,建议参加网上申购。预计公司10、11和12年的EPS 为0.59元、0.68元和0.86元。目前估值在行业内处于较低水平,增发后每股净资产约为6.69元,对应的PB为2.02x;综合考虑PE和PB, 我们认为公司的合理价格为17.5元,建议投资者网上申购。

2010年公司实现营业收入153.66亿元,同比增长50.9%;实现净利润15.44亿元,同比增长78.3%。2010年公司出口收入2.55亿美元,同比增长52.9%。2010年公司每股收益为2.37元,基本符合预期,利润分配方案为每10股转增5股派5元(含税)。 2010年公司各类整机销量超过5.65万台,同比增长45.2%。公司产品逐步多元化,装载机对公司收入和利润贡献逐步下降,而挖掘机、汽车起重机、路面机械以及叉车销量将实现高速增长,未来公司产品结构优化将进一步提升公司竞争力。 短期内以投资拉动国内经济增长的模式难以出现大的改变,预计未来国内固定资产投资仍将保持较高增速,工程机械行业将维持高景气的基本面。根据我们测算未来2-3年行业收入增长将保持在20%以上。作为工程机械行业领先企业,结合公司发展战略,我们认为未来公司增长速度要远高于行业增速。 公司2011年1月完成了定向增发,募集资金项目将加快优化公司产品结构,核心零部件的研发生产能力将大幅增强,这将进一步提升公司市场竞争力。 预计公司11-13年EPS分别为3.16元、4.23元和5.47元,目前公司产品销售高速增长,考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性,我们认为公司2011年合理估值为18-23倍PE,对应公司未来6个月目标价为56.88元,维持公司“买入”评级。

1、2010年公司实现营业收入1,710,665,220.34元,比上年同期减少0.67%,剔除不再经营的汽车销售业务的营业收入影响,营业收入比上年同期增长22.24%;实现归属于上市公司股东的净利润138,304,086.65元,比去年同期增长8.19%,剔除非经常性损益的影响,比去年同期增长29.67%,计划实行每10股送2股红股,派发现金股利0.3元的分红方案。 2、2010年百货主营业务收入为15.49亿元,同比增长22.39%,营业收入的快速增长主要来源于新开门店以及外埠门店销售的大幅增长。2010年新开成都清江店,使得公司在四川省内开设的门店数增至10家。此外,外埠门店尤其是绵阳兴达店通过调整升级营业收入同比大幅增长94.01%。但是主营业务利润率减少了1.5个百分点至15.45%,营业利润率的下滑主要是因为主力门店新调整品牌的扣点率较低、新增龙泉河清江店为超市业态,营业利润率较低。 3、分区域具体看,成都地区剔除汽车销售业务的营收同比上涨14.72%,南充地区营收同比增长18.24%,其中南充五星店营收保持了20%以上的增速;绵阳地区营收增速为71.6%,其中兴达店2009年亏损1400多万到2010年已经实现了扭亏为盈;其他地区的营收同比增速为20.16%。总体来看,公司各区域门店销售均稳中有升,尤其是外埠门店增长迅速,全面进入收获期。 4、未来3年公司将陆续开出新店,营业收入仍将保持快速增长。首先,茂业中心计划于2011年10月开业;其次,盐市口茂业天地项目开工建设,2011年10月裙楼将封顶,2012年5月百货部分开业;第三,九眼桥项目计划在2011年上半年启动拆迁工作和项目规划,计划2011年开工建设;第四,公司将继续在成都及其它省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察,2011计划新开门店2家,新增商业面积约12万平方米。 5、由于春熙路太平洋百货物业收回低于市场预期,二级市场股价已经出现较大跌幅。目前物业经营事项已经进入诉讼议程,出于谨慎考虑我们假设该物业仍持续租赁。基于10股送2股后的股本,预测2011-2013年EPS分别为0.41元/0.59元/0.79元。考虑到公司的成长性和目前股价,我们提高公司评级至“推荐”。

东方集团2009年成立东方粮油进军高端大米产业,公司计划用三年时间,在黑龙江省五常市、方正县、庆安县、肇源县、通河县分别建设并完善五个大型循环经济核心加工园区,辐射500万亩水稻种植面积,达到200万吨的收购量。同时,依托锦州港,作大粮商,共同建立粮油运输、储存、销售为一体的贸易平台,完成500万吨粮油贸易量的战略目标。 公司目前已经签约了115万亩的订单农业,其中44万亩是五常地区,其中有4万亩有机稻花香。近期受到国储收粮的要求,截止4月15日之前,所有粮企全面暂停收粮,我们初步估算,东方粮油2010年已经完成收购大米30万吨左右,我们预测2011年在完成60%的销售进度的情况下,累计收入24.84亿元,贡献毛利8.02亿元。 公司旗下东方家园是中国最大的家居建材连锁企业之一,拥有25家直营店铺,营业面积超过100万平方米,目前建材流通行业卖场的商业模式比较单一,竞争方式趋于同质化,毛利率已经从2000年的20%下降到10%左右,我们预测该块业务维持5%增长,可以贡献1.8亿毛利。赤峰金矿预计可以实现0.21亿毛利。 经测算东方集团2010-2012每股收益分别为0.13元、0.38元、0.54元。我们认为其2011年大米业务贡献毛利8.02亿元,净利贡献0.17元/每股(扣除25%的三项费用和25%的企业所得税),考虑到未来其可能成长性我们可以给予40倍估值6.8元,东方家园和赤峰金矿净利亏损,给予2倍注册资本的0.64元估值,其他股权资产每股贡献0.3元,我们给予15倍的估值4.5元,该公司的合理估值水平12.1元,给予增持评级。 风险提示:2011年是东方粮油高端大米推广的第一年,也是关键的一年,同时东方粮油也面临约“订单农业”合同对农户弱约束问题,未来有可能面临农户提价或将大米卖给其他粮商的可能。

公司发布2010年度报告,全年公司实现营业收入37.52亿元,同比增长1.43%,归属于上市公司股东的净利润17310.42万元,比2009年增长26.55倍,实现每股收益0.28元。盈利大幅增长的主要原因是佛山纬达光电材料有限公司、佛山市金辉高科光电材料有限公司、佛山杜邦鸿基薄膜有限公司等控股子公司或参股公司,销售规模扩大,产品毛利率增加,净利润同比大幅增长。 2009年广新集团入主后,对公司进行了大刀阔斧的改革,先后淘汰低效率产能6万吨左右,确定了“调结构、强管理、强创新”的整体工作思路,公司的定位转变为重点发展各类薄膜新材料,应用领域主要为新能源和节能等新兴产业。年报业绩大幅好转体现出公司转型的初步成果。 公司未来的增长点在于锂电池隔膜、偏光片等市场空间广阔、技术难度大、盈利能力强的产品。锂电隔膜方面,公司新建的4500万平方米项目预计将在2011年中期建成投产,同时在产品质量上,将逐渐攻克笔记本电脑电池隔膜、动力电池隔膜等高档产品。在偏光膜方面,纬达光电已经拥有100万平方米的产能,2011年上半年将扩产到180万平方米,同时公司正在积极研制TFT-LCD用偏光膜。 我们预计2011-2012年公司EPS为0.45、0.58、0.76元,以昨日收盘15.31元对应的市盈率分别为34、26和20倍,估值相对合理。考虑到公司产品的市场前景和较高的盈利能力,给予公司股价“推荐”评级。

2010年公司实现营业收入358.94亿元,实现归属母公司股东的净利润49.20亿元,同比分别增长56.15%和39.80%。公司全年EPS为1.08元。公司年度分配预案为每10股派发现金红利2.13元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。 公司业绩的大幅增长主要来源于结转面积和收入的增长。公司全年实现结转面积440.17万平方米,结转收入347.01亿元,同比分别增长60.15%和55.31%。由于公司09年至10年年中期间销售均价变化不大,因此在成本有所上升的情况下,结转毛利率较09年略下降至34.12%。 2010年公司销售出色,全年实现销售签约面积688.39万平方米,签约金额661.68亿元,同比分别增长30.7%和52.5%。值得注意的是,公司在北京、上海等主要城市已经形成规模效应,年销售额超50亿元。规模效应推动公司市场份额持续提升,全国市场占有率达到1.35%,已进入城市市场占有率则为4.63%。 公司全年新进入12个城市,完成45个项目拓展,新增土地储备权益容积率面积1441万平方米,完成所有沿海一线城市的布局,强化了珠三角和长三角的战略布点,开启了以现有中心城市全面辐射周边经济发达二、三线城市的新局面。截至2010年底,公司拥有在建拟建项目146个,在建面积1834万平方米,可结算资源4195万平方米。 公司在2010年实行严格的费用预算管理,加大费用控制力度,各项费用都得到了较好的控制:管理费用占营业收入比例由2009年度的1.99%降低至1.60%、销售费用占营业收入比例由2009年度的2.57%降低至2.24%。 2011年公司继续保持进取,计划房地产直接投资总额812亿元,与2010年相比,增长8.85%。此外公司进一步完善全国化布局,做大做强现有区域,积极拓展发展潜力突出的二三线城市,逐步发展养老地产与旅游地产。 由于宏观调控影响,市场对于地产股预期悲观,公司估值处于历史低位。不过,我们认为市场严重低估了行业龙头公司的成长性。我们预计公司未来能继续保持30%的年复合增长率。预计2011、2012年EPS分别为1.44和1.89元,因此维持“买入”评级,并给以目标价16.80元。

2010年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.58亿元,同比增长49.02%;其中通行费收入2.81亿元,同比增长30.70%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长69.03%,对应每股0.38元。公司2010归属于上市公司股东的净利润与我们之前的预测的偏差为-2.50%,基本符合预期。 公路主业利润迅速增长。报告期内平王、金宜和南梧路三条路产合计通行费收入增速达到14.35%,增速略低于我们预期3.92个百分点,而坛百高速收入增速27.85%,略低于我们预期1.32个百分点。我们认为2011年公司公路主业通行费收入将达到8.54亿元(并表),可比口径下同比增长16.65%。 预计金桥农批市场2011年结算。我们认为金桥农批市场一期项目有望于今年上半年开园,并结算收入4.5至5亿元,增加2011年EPS0.14元左右。南宁在农产品物流方面具有较好的地理资源和气候优势,我们看好金桥一期开园经营的前景,预计2012年后开始持续贡献经营利润。 规模扩张遭遇政策限制,短期内生增长无忧。从公司既有战略看,未来年公司将处于规模急速扩张阶段,然而因涉足房地产业务,公司增发计划和后续拿地暂时受到阻碍。我们认为公路主业4至5个亿的经营现金净流量和2010年7.7亿的预收款项能够保证公司正常经营和内生增长,从公司公布的投资危旧房改造项目也能看出这一点。 盈利预测、估值与评级。我们预测公司2011-2012年归属于母公司的净利润分别为3.85和5.80亿元,不考虑增发基本每股收益0.69和1.04元,对应2011-2012年动态市盈率分别为10.62和7.05倍。我们使用分部估值法对公司进行估值,2011年公路主业贡献EPS0.56元,考虑到坛百高速处于高速成长阶段以及未来的路网贯通效应,我们给予13倍市盈率,得到公路主业合理价值7.28元,另外公司持有金桥农批、万通国际和五洲国际项目的每股NAV分别为0.49、0.15和0.88元,加总得到公司内在价值8.80元,维持“推荐”评级。

水泥装备行业仍将保持平稳 未来水泥工程建设增速将逐渐放缓,建设需求将回到05-08 年较理性的阶段,目前公司在全球的市场份额36%,以在手合同额计算,中东26%、非洲64%、欧洲2%,亚洲8%,非洲和亚洲市场依然是公司的主要海外市场,其中公司正在积极进入印度市场,由于印度整体水泥产能偏低,未来发展前景非常可观。 提高水泥装备自给率 提升盈利能力 随着公司国际市场占有率的不断提高,未来仅依靠提高占有率来提升盈利的空间越来越小,公司开始着眼于提高水泥装备自给率来提升盈率能力,从去年底开始内部架构重组,统一组织形式,统一市场,目前装备自给率在33%,目标自给率将提高到60%, 同时在俄罗斯和美洲地区,公司开始尝试用BT、BOT 模式,为自给装备获取更大的市场空间,装备自给率的提高意味着公司的业务模式由EPC 向上游装备制造扩展,从工程类公司发展包括装备制造和工程EPC 的一体化的水泥建设供应商。在产能方面,公司在投建了溧阳6.75 万吨和扬州4.2 万吨装备制造项目,也不排除外购或资产注入方面获得更多的装备产能,为提高自给率打下良好的物质基础。 加快海外工程本土化 缓解劳动力成本上升压力 公司在海外市场的快速拓展主要得益于公司服务高性价比,随着国内劳动力成本的上升以及人民币升值,公司的竞争优势与对手的差距正在逐步缩小,未来保持高竞争力优势,公司海外工程开始逐步与国外企业展开合作,加快人员的本土化, 降低人工成本,继续保持竞争力优势。 涉足新的业务领域 拓宽盈利渠道 水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物的固废处理业务具备良好的市场前景,我国的垃圾处理与发达国家相比仍有较大差距,公司在该领域技术优势突出,掌握多项核心技术;同时在光伏工程市场,公司与天华阳光合作设立合资公司,以自身的工程总承包经验开拓光伏工程市场。 盈利预测及评级 预计公司2010-2012 年的EPS 为1.83 元、2.27 元和2.89 元。目前股价的估值水平依然偏低,同时看好公司装备自给率提高以及新业务领域所带来的业绩增长前景,给予公司2011 年25XPE 的估值水平, 6 个月目标价56 元。