1、2011年上半年公司实现营业收入12.26亿元,同比增长24.22%;实现归属于母公司股东的净利润1.74亿,同比增长26.55%;每股收益0.568元,扣除非经常性损益后每股收益0.479元,略低于市场预期。 2、报告期内,公司国内收入达到7.60亿元,同比增长30.68%;出口收入达到4.65亿元,同比增长15.32%。 3、由于糖蜜价格大幅上升以及人民币升值,公司酵母及深加工产品营业利润率为32.75%,比上年同期减少3.68个百分点。 4、由于公司本期肥料销售增幅明显大于其它产品,而该产品毛利率较低,导致公司其他业务营业利润率为22.46%,比上年减少11.72个百分点。整体来看,公司毛利率为31.83%,比2010年同期下降约4.25个百分点。 5、报告期内公司完成了安琪崇左三期项目工程和企业技术中心成都分部项目,其他埃及15000吨酵母生产线项目正在进行主体建设、非公开发行拟建设的宜昌生物产业园四个项目已开工建设,柳州酵母生产线项目正在进行前期准备。产能的扩大将支撑公司业务持续增长。 6、公司2011年年初计划实现主营业务收入28亿元,力争净资产收益率比2010年有所增加。而2011年上半年实际实现销售收入12.26亿元,中期加权平均净资产收益率达到11.56%,略低于半年度的计划,公司实现全年目标有一定压力。我们将公司2011年盈利预测调整为1.18元/股,2012年和2013年的预测初步调整到1.66元/股和2.16元/股。 7、考虑到糖蜜价格在2012年可能回落,而公司产能扩张和业务链延伸在积极推进之中,“十二五”期末,公司规划实现酵母产能20万吨,营业收入60亿元的战略目标,未来的盈利增长可能超预期。我们维持推荐评级,6个月目标价40.12元。

投资要点: 1、 公司是黄酒行业中盈利能力最强的企业之一,公司产品毛利率一直远高于行业平均水平,2011年一季度公司产品毛利率达到了59.58%。 2、 公司盈利能力强主要来自公司更为优化的产品结构,2011年公司推出新品“石库门一号”,包括红、蓝两款,都属于特型半干黄酒,其中红色石库门一号基酒酒龄为6年,蓝色石库门一号基酒酒龄为10年,价格介于红黑标和锦绣系列之间,是石库门红、黑标的升级产品。石库门一号目前主要在餐饮渠道销售,尽管餐饮渠道铺货尚未全部完成,但今年推出市场以来仅一季度就形成了近300吨的销量,预计全年500吨的销量目标将有望完成。 3、 2011年一季度公司毛利率59.58%,同比增加0.58个百分点,环比增加1.28个百分点,在原材料和包材都出现涨价期间,公司毛利率的稳中有升是公司整合,实现基酒完全自给效应的体现。 4、 2011年公司继续深耕外埠市场,在江苏、北京、福建和深圳等市场的销售增长都超过了20%,公司还考虑根据各地区不同的特点,推出针对当地的产品,以更贴近消费者。 5、 光明食品集团曾多次表示,在酒业领域拟通过并购巩固黄酒领先地位,同时战略性进入白酒、葡萄酒行业,加快构建白酒、葡萄酒经营体系,在新酒种上实现突破,公司作为光明食品集团旗下唯一的酒业上市公司无疑将成为集团多酒种运营的平台。公司对隆樽公司股权的收购对公司每股收益的贡献非常有限,但这次收购的完成或标志着公司开始进入新的酒种领域, 谋求新发展的思路逐步落实。 6、 金枫酒业是一家经营稳健,善于创新的黄酒企业,公司正在积极探索多种方式增大销售规模和增强盈利能力。我们初步预测公司2011年和2012年有望实现每股收益0.35元/股和0.44元/股,目前公司2011年动态市盈率为33.5倍。考虑到公司作为大股东的酒业发展平台,公司未来存在并购的可能,也将面临多酒种发展的机遇,给予12.6元目标价。

投资要点: 圣农发展公布半年业绩报告,鸡肉产品的销售量同比增加 23.93%;实现营业收入 124,465.27万元,同比增长43.59%;实现营业利润 12,534.29万元,同比增长85.52%;实现利润总额12,736.55万元,同比增长83.40%; 实现净利润12,733.86万元,同比增长 83.36%。基本每股收益0.1525元, 较去年同期的0.08同比增长80.05%,净资产收益率从去年同期的4.37% 提升到6.29%。 鸡肉价格的上升幅度高于鸡肉成本的上升幅度,成为公司利润增长因素之一。公司主营业务毛利率为 15.78%,比上年同期提高了 2.58个百分点, 上半年公司鸡肉产品的销售均价上涨了1500元/吨,涨幅达14.14%,而鸡肉单位成本也上升了10.75%,其中玉米价格上涨了9.49%和豆粕价格上涨了 4.06%。 公司继续坚持“品质最优、成本最低”的经营理念,公司采用一体化自养自宰产业链经营模式,造就了公司生产稳定、疫病可控、产品高品质低成本的优势。这种对鸡品质的追求,成为公司成为快餐巨头供应商的重要原因,公司订单饱满,以销定产。公司与美国莱吉士公司设立中外合资经营的福建福圣农牧发展有限公司正在积极推进中,未来将直接向麦当劳公司提供鸡肉产品。 公司上半年新建成1个祖代种鸡场,在建祖代种鸡场(含孵化厂)4个, 继续向一体化产业链的上游延伸。公司“年新增 9,600万羽肉鸡工程及配套工程”项目将于明年上半年全面建成投产,截止2011年 6月 30日, 公司已为该项目累计投入资金 99,764.93万元,占项目计划投资总额的42.01%。 随着第三季度公司定增项目的逐步投产,公司鸡产品产量和销量将持续增加,营业收入及净利润将稳步增长。公司预计,今年1月~9月净利润同比增长90%~140%,去年同期为1.5亿元。我们预期公司2011年的每股收益有望达到0.54元,公司非公开定向增发为16.50元,给予增持。

投资要点: 省广股份全称广东省广告股份有限公司,是国家一级广告企业,在中国本土大型综合性广告公司中居于领先位置,公司在中国的竞争对手主要为在中国有分支机构的国际大型4A 广告公司和中外合资4A 广告公司。公司主营业务是为客户提供整合营销传播服务,具体包括品牌管理、媒介代理和自有媒体等业务,是中国本土少数覆盖三大类业务的综合性广告公司。 内生增长方面:我们认为,公司目前正处于稳定成长期,一方面,其品牌管理业务的市场影响力正在进一步上升,伴随中国品牌管理业务市场规模的快速扩大,公司的品牌管理业务正进入良性循环阶段,每年可以保持20%以上的稳定增长。另一方面,公司的媒介代理业务正在积累期,其主要是客户资源的积累、以及媒体集中采购和买断式媒体代理经验的积累, 未来随着公司媒介代理业务量的扩大,公司将可以采用更多的媒体集采和买断式媒体代理的经营方式,从而获得毛利率的提升。 外延式扩张方面:历史上国际大型综合性广告集团大部分是通过上市融资,依托资本的力量进行数十次甚至数百次对外并购整合实现快速发展。省广股份今年以来进行了三次对外投资活动,分别涉及买断式媒体代理经营、公关和体育营销,均为公司以往较少或没有涉及到的领域,这样的互补式收购使公司的业务布局更为全面,并有利于增强客户粘性。 投资风险方面,1.今年5月的小非解禁在短期内将对公司股价构成较大压力,但从中长期看却也提供了投资公司股票的良好时机。2.公司业绩与汽车行业景气度以及中国GDP 增速关联较大,今年汽车行业销售增速下降将对公司构成一定负面影响,中长期看随着公司在金融、医疗等领域客户数量的增加,公司业绩与GDP 增速的关联度将上升。 盈利预测:预计公司2011年-2013年将实现归属母公司净利润1.03亿元、1.33亿元和1.73亿元,增速分别为52%、29%和30%,折合每股收益分别为0.69元、0.90元和1.16元,对应当前股价市盈率分别为30倍、23倍和18倍。从估值的角度看,目前公司估值合理。 投资评级:中国整合营销行业有较大发展空间,其中品牌管理、公共关系等子行业在我国处于成长期,享受较快成长。省广股份是本土领先的4A 广告公司,我们认为其短期面临的小非解禁等不利因素影响正在趋淡,看好公司中长期投资价值,给予公司“推荐”评级,建议投资者长期持有。

由于公司在前几年成功的资源并购,使我们有理由相信公司的业绩成长空间巨大;2011年开始中金岭南将步入资源扩张后的业绩逐步释放期;而超越同行业的管理水平是公司步入长期良性发展的基础。 经过3年的积极扩张,公司的海外资源扩张战略走得异常顺利,取得阶段性的成功。现公司通过海外收购和合作,已经控制了286万吨金属锌,181万吨金属铅,86万吨金属铜,42.5吨黄金及2380吨白银的资源量,权益储量也大幅度上升,几乎再造了一个中金岭南。 公司合计总共拥有478.48万吨金属锌,274.84万吨金属铅,4532.5吨银,44万吨铜和21.64吨黄金的权益储量。公司资源量不仅较2008年初大幅度增加,而且公司也初步完成了从铅锌为主的单一金属生产商扩展到以铅锌为主,兼具铜、黄金、白银、镍、锂、钴多种金属生产的综合性矿业巨头的转变。 经过前几年的快速资源扩张,公司的资源储备已经领先于同行业上市公司,未来几年公司的重心将会转向矿山的生产建设上来,这将带动公司未来几年业绩的快速增长。公司矿产量的提升主要来自Perilya公司的Potosi项目以及盘龙矿的扩产。 我们预测公司2011-2013年的EPS为0.39、0.49、0.57元。由于铅锌价格处于历史的中位,因此行业应该给予相对较高的估值水平,考虑到公司业绩在未来几年将会有稳步提升,我们按照2012年30-35倍PE估值,公司未来12个月的目标价格为14.7-17.15元,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司未来项目的进展与预期可能存在偏差;铅、锌、银等产品的价格波动将影响公司业绩。

1、 公司2011年1-6月实现营业收入30815.32万元、净利润3000.68万元,同比增幅分别为14.36%、371.35%。由于公司上半年完成全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目股权转让获得2224.50万元投资净收益,故营业利润增速远高于收入增速。在扣除非经常性损益后,归属上市公司净利润为749.11万元,同比增幅为19.65%,与收入增幅相匹配。上半年公司实现每股收益0.15元,业绩基本符合预期。 2、 2011年世界园艺博览会在西安召开,这对公司的餐饮主业有着直接的拉动作用。1-6月餐饮收入23669.96万元,收入增速达17.33%,但由于年初以来餐饮采购价格的持续上涨而拉动整体运营成本的提升,公司餐饮毛利率略有下降,降幅为-0.33%。下半年随着各类假期的到来,游客的消费将进一步带动公司餐饮收入,预计全年餐饮收入增速将达20%左右。 3、 报告期内,公司积极发展包含多个老字号品牌小型连锁店的“三百工程”,上半年,共开设大中型特色店2家,发展老字号便利店、连锁店23家,完成老字号大型更新改造项目11个。目前,公司经营网点总数近70家,其中小型连锁店、便利店(专柜)为39家,餐饮连锁的运营模式已初具规模。另外,高陵食品工业园已于去年顺利建成投产,未来其食品加工业将成为除餐饮以外的另一大主营业务。 4、 公司于2011年2月23日发布定向增发预案,拟于不低于10.7元的价格、发行不超过4200万股股份,募集约4.3亿元资金用于西安饭庄东大街总店楼体重建、经营网点翻新改造及后勤升级改造项目。其中西安饭庄改造项目将于2013年完成,预计将为上市公司贡献净利润1737万元。另外两个项目将为公司长期盈利能力的提升最出积极贡献。 5、 综上,2011世园会将拉动全年公司整体业绩,未来公司在区域内老字号餐饮连锁的扩张仍具备一定潜力,另外通过增发将解决制约上市公司发展中资金不足的问题。预计2011-2013年EPS分别为: 0.25元、0.27元、0.36元;PE分别为:43.73倍、41.27倍、30.86倍。考虑到未来定向增发项目将提升公司的整体盈利能力,我们给予“推荐”评级。6个月目标价12.5元。

国电南自发布董事会决议公告,通过了多项合资设立子公司或增资并购议案,项目对应公司自动化、新能源产业领域,将有效的丰富和完善公司“三足鼎立”的产业格局。 拟与ABB中国合资成立“南京国电南自自动化有限公司”,主营电网自动化业务,其中国电南自持有51%股权,此项目将完善和提高公司的二次设备技术和产品,并有助于公司开拓国际市场。 拟与ESSI合资设立“南京国电南自储能技术有限公司”,致力于储能技术及业务的研发和应用,其中国电南自将持有51%的股权,此举为公司战略布局新能源储能技术领域。 拟增资江苏华誉并持有70%股权,将其更名为“南京国电南自能源设计研究院有限公司”,形成从承接煤炭(矿井)、风电场、光伏电站设计、咨询到项目完成相对完整的业务链。 拟与华电工程合资成立“华电分布式能源工程技术有限公司”,开发和承揽分布式能源项目,其中国电南自参股35%,随着分布式能源建设启动在即,公司将积极参与分布式能源站EPC建设。 此次投资项目是公司外延式扩张的延续和深入,进一步保证了2013年“8661”业绩目标的实现,并对公司未来发展形成长期利好,我们维持公司的“推荐”评级,并暂定目标价16.0元。

1、 洽洽食品是坚果炒货行业的龙头企业,规模优势明显,是行业内唯一一家销售规模超过十亿元的大型企业,2010年销售收入达到21.44亿元,其综合市场占有率位居行业首位。 2、 我国共有约500家规模以上炒货企业。2009年坚果炒货行业规模企业的销售收入为322亿元,洽洽食品2009年营业收入为16.49亿元,占比约为5%。考虑到城乡坚果炒货加工的散装小作坊,预计行业实际规模大约在700亿元左右,洽洽食品市场占有率则仅为2.4%,行业的分散以及消费者对食品安全的重视,为公司持续增长提供了较大的发展空间。 3、 公司的瓜子类产品是公司主要的收入来源和利润来源,其中最为主力的产品是葵花子,公司技术创新使得公司产品脱颖而出,其年销售额超过16亿元,占公司2010年销售收入的78.23%,占公司2010年利润的80.26%, 充分诠释了小产品大空间的特色。 4、 初步估算薯片在我国市场每年的增速达到25%以上,非油炸薯片是公司2011年的重点推广业务,公司通过产品差异化迅速获得了消费者关注。公司目前已经有6条薯片生产线,计划在长沙继续增加2条生产线。公司薯片的短期销售目标是5亿元,中长期目标是将产品做到非油炸薯片系列中的第一。近期公司还推出了针对儿童的新产品“脆脆熊”。薯片业务是目前公司的潜力业务,其发展态势非常值得关注。 5、 2011年公司大力推进“渠道精耕”的发展策略,将销售网络由中心城市逐步延伸到全国主要的县乡。公司计划2011年将覆盖面增加600-700个县区,每个县区配备1-2名业务员,更有针对性地了解当地市场,更好地与经销商合作。公司目前在县乡级市场收入约为2亿元,争取2011年能达到4亿元。从娃哈哈以及统一、康师傅的销售经验看,县级市场将有望成为公司新的增长点。 6、 我们初步预测公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.96元/ 股、1.27元/股和1.61元/股,结合相对估值和绝对估值法给予公司33.6元的目标价,首次评级给予推荐。公司若能运用超募资金进行并购,则有望进一步提升公司估值。此外,公司在快速增长的休闲食品领域品类的拓展也很值得期待。 7、 公司主要的风险在于薯片类产品销售低于预期,以及原料价格在收获季节上涨超预期。

公司经营发展稳健,盈利持续较快增长。2011年1季度实现净利润537.87亿元,同比增长29.46%。主要驱动因素包括平均生息资产的平稳增长,议价能力提升导致的净息差扩大,以及非利息收入的快速增长。预计工行2011年生息资产规模将保持平稳增长,并且随着存量贷款的重定价,净息差水平的进一步上升,2011年全年工行的净利润增速将在22%左右。 公司净息差水平不断走高,得益于信贷资源配置调整与贷款议价能力提升。2011年1季度净息差为2.52%,较去年末提升0.09个百分点。随着货币条件的收紧以及贷款的重定价,预计2011年工行的净息差将进一步回升。 中间业务保持快速增长,得益于个人理财及私人银行服务、投资银行、资产托管和担保承诺业务的增长。2011年1季度,工行的非利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比增长48.88%和42.02%,在营业收入中的占比已达24.99%和22.78%。预计全年非利息收入增速将保持在25%左右,占比将保持在20%以上。 资产质量不断改善,公司资本充足率将由于次级债的发行而得以提升。2011年1季度末,工行不良贷款余额和不良率较2010年末进一步实现双降。拨贷比达到2.47%,已十分接近监管标准。2011年1季度末资本充足率为11.77%,核心资本充足率为9.66%,发行次级债券募集的380亿元用于补充附属资本,如果按照2010年末的加权风险资产,并辅以15%的年增长率来进行静态测算,此次发行次级债将提升公司资本充足率0.46%左右。 公司经营业绩稳健,盈利能力强劲。我们预计公司2011、2012和2013年摊薄后EPS分别为0.58、0.71和0.85元/股,摊薄后BVPS分别为2.72、3.18和3.73元/股;按目前价格计算,工商银行2011、2012、2013动态PE分别为7.58、6.18和5.18倍,动态PB分别为1.61、1.38和1.18倍;维持公司“推荐”评级。

事件:公司于2011年6月27日召开2011 年第二次临时股东大会审议通过了《关于同意三级控股子公司万郡房地产(包头)有限公司参与土地使用权竞买的议案》。 点评:公司拟在包头开发110万平米钢结构住宅示范项目,万郡大都城项目一期已经开工建设,今年7月有望预售,明年年底前交付,如果销售情况良好,将大幅提升公司明年业绩。公司2011年6月14日公告三级子公司万郡房地产(包头)有限公司在包头获得18.53平米土地储备,意味着万郡大都城二期工程的开发进入实质性阶段,我们依然看好钢结构住宅的市场前景,维持“买入”评级。

投资要点: 公司是国内领先的非结构化信息处理软件提供商,是中文全文检索技术的创始者,在长期的研发积累中建立了较高的技术竞争门槛。核心软件产品包括企业搜索、内容管理和文本挖掘等相关平台和应用软件。 尽管非结构化信息搜索技术的应用范围目前还属于前沿领域,新兴市场的空间目前较小,但拓尔思已经成功占据了行业龙头的位置,在有限的市场空间中占据了靠前的排名。 目前行业内的竞争格局是由拓尔思,IBM,微软等龙头企业占据50%的市场份额,其他厂商广泛存在争夺剩余的市场空间。公司多年来年通过研发和渠道上的持续投入,市场份额不断提升,积累了国家电网,公安部,新华社等一大批优质客户资源。公司的产品主要是以软件和服务的形式提供的,因此,毛利率水平接近80%。 随着知识经济时代的到来,对海量信息的存储和检索的需求日益增长,其中,非结构化信息占信息总量的80%以上,非结构化信息搜索的应用领域目前主要集中在企业搜索,内容管理,知识管理和垂直搜索等领域。预计到2012年,我国非结构化信息处理技术应用的市场将超过30亿元,复合增速将超过25%。 本次募集资金1.66亿元,主要投向TRS 企业搜索引擎软件V7.0升级项目等4个项目。我们认为,募投项目是基于公司现有产品体系的进一步丰富和延伸,如TRS 企业搜索引擎软件7.0项目将致力于把现有系统构架全面转向云计算平台,而TRS 内容管理软件V7.0项目将为客户提供“技术+ 服务+内容”的一站式解决方案;基于垂直搜索的软件运营和信息服务平台研发项目,将以SaaS 模式为客户提供移动互联网终端下的舆情服务。 我们预期公司2011-2013年的EPS 为0.62,0.83和1.12元,我们挑选从事软件服务的6家公司进行比较,目前可比公司11年平均PE 为29.7倍, 综合考虑行业和公司未来的成长性,我们给予公司2011年27倍的市盈率水平,合理价格为16.74元,给予“推荐”的投资评级。

事件: 双鹤药业和万东医疗发布公告: 经国务院国资委批准,北京国有资本经营管理中心将其持有的北药集团1%的国有股权无偿划转给中国华润总公司。本次划转完成后,中国华润总公司将合计持有北药集团51%的股权,从而导致北药集团实际控制人发生变更,由受中国华润总公司和北京国管中心共同控制转变为由中国华润总公司单方控制。鉴于此,双鹤药业和万东医疗的实际控制人发生变更,中国华润总公司为双鹤药业和万东医疗的实际控制人。 本次收购尚需取得商务部反垄断局对中国华润因本次受让北药集团1%股权所需的经营者集中审查通过,以及经中国证监会对本收购报告书审核无异议,并核准豁免本公司因收购北药集团1%股权,导致双鹤药业、万东医疗实际控制人发生变更而应履行的要约收购义务。 点评: 按照重组的进度,华润获得了北药集团1%股权,将累计持有51%股权,得到了对北药的控股权,这意味着华润对北药旗下医药资源的战略重组又向前迈进了一步。这将使得华润对医药产业的布局得以进一步完整,提升了华润系在医药行业中的地位。 随着控股权的获得,华润旗下上海医疗器械集团和万东医疗的同业竞争问题也将会提上日程,预计有可能在未来1-2年内会以资产注入或其他方式解决,但应该仍会以万东医疗为华润系的医疗器械发展主要运作平台。 根据华润一贯运作思路,结合华润接受三九医药及东阿阿胶的管理情况,我们认为,华润将会对收购企业的管理层激励和资本运作方面会持续有大动作,双鹤和万东在化学药和医疗器械的市场地位将会得到进一步巩固和提升,建议关注后期企业发展中的质变。

近日媒体报道,经过3年多的艰苦谈判,又经过半年多的评标与技术澄清,中天科技海底光缆终于在今年2月份,与美国阿拉斯加某电话公司的海底光缆项目签约。该项目为美国的政府支持项目,项目采取总包方式,公开招标。项目长度为160公里,要求大长度连续交货,项目条款包括供货、运输、现场接头及现场安装督导。6月22日,美国阿拉斯加海底光缆项目委托的第三方机构专家来到中天科技海缆有限公司进行厂验。 评论 中天科技海底光缆目前已经拥有5000公里/年的海底光(电)缆的产、储、运的能力,并且仍在持续扩产中,年产值接近3亿元人民币。相对于普通光纤光缆15%左右的毛利率而言,海底光缆毛利率有明显优势,中天科技海底光缆毛利率在30%左右,可以为企业提供更大的利润空间。 海底光缆作为国际通信的重要手段,承担了90%的国际跨洋通信业务,是全球信息通信产业快速发展的重要载体。但是,由于海底特殊的环境,海底光缆系统,特别是应用于国际传输领域的海底光缆系统对于海压、抗腐蚀、耐磨等技术指标的要求非常高。海底光缆产业建设周期长,投资巨大;涉及设计、开发、生产、施工以及维护等众多环节,每个环节都需要有专门的技术和设备,对产品的可靠性要求非常高。 此前,中天科技的产品已在中国电信、中国网通、中国联通、中国移动、中国铁通、中国石油、中国石化、中海油及国防通信等领域广泛使用,其海底光缆也已间接出口到越南、印尼、中东等国家和地区。 中天科技此次海底光缆成功打入美国市场证明,中天科技海底光缆已经逐步获得了国际电信运营商的认可,成为了全球为数不多的海光缆技术提供商,也是在发展中国家第一个打进美国海底光缆市场的优秀企业。

投资要点: 中电装备、中国电科院与平安信托、许继投资及许继集团于近日签署了《关于许继集团有限公司整合重组之总体安排协议》,将平安信托所持的许继集团40%的股权置换为许继电气10.516%的股权,中电装备实现对许继集团的全资控股。 我们预计中电装备将会重启资产注入,将部分资产打包,仍然以定向增发的方式注入上市公司,逐步实现许继集团的整体上市和中电装备的资产配置战略;同时中电装备对许继电气的持股比例得以增加,强化了国家电网的实际控制人地位。 预计注入上市公司的资产范围与上次方案相比,会发生部分变更,甚至不限于许继集团的资产;换流阀、电动汽车充电装备等优质资产将不会变化;注入资产的评估价值和盈利预期将有较大提升, 保守预测将能增厚2011年EPS 约0.30~0.40元。 我们认为平安信托股权置换的实施是许继电气资产注入和许继集团整体上市的第一步;此次资产置换对公司形成实质性利好, 使公司具备了显著的长期投资价值。我们维持许继电气的“推荐”评级,并暂定目标价32.0元。

投资要点: 2011年变电站二次设备招标出现了两个趋势:招标规模扩大, 110kV(66kV)电压等级变电设备纳入集中招标范围;变电站集成招标范围扩大,第二批试点扩大至四个站。集中招标范围的扩大和集成招标模式都有利于行业龙头扩大市场份额。 许继集团具备直流输电控制保护系统和直流场设备(上市公司资产)、直流换流阀和阀冷系统(集团公司资产)等核心换流站设备的自主生产能力。按公司产品组合和市场份额推算,未来五年直流工程建设将给公司带来约280亿元的销售收入。 公司是中电装备的二次设备和直流输电设备平台,将受益于中电装备在海内外的输变电工程EPC 项目和直流输电工程的推广。中电装备是国网组建的大型输变电设备产业集团,其强势崛起为公司的业务发展和市场份额扩张提供了更多的机遇。 在中电装备实现对许继集团的全资控股后,公司有望重启资产注入方案,预期可于2012年实现。届时注入资产的范围有可能发生变更, 但换流阀、阀冷设备、充换电站装备等优质资产仍将注入,预测新的资产注入方案将能增厚2011年EPS 约0.30~0.40元。 预测公司2011年~2013年EPS 分别为0.52元、0.72元和1.03元,对应最近三年的市盈率分别为:52.7倍、38.2倍和26.6倍;假定资产注入增厚2011年0.35元,对应2011年EPS 为31.4倍。我们维持许继电气的“推荐”评级,并暂定目标价32.0元。