投资要点: 事件:公司的控股股东南京新百投资控股集团有限公司、南京金鹰国际集团有限公司、南京华美联合营销管理有限公司于2011年5月30日与三胞集团签署了《股份转让协议书》。分别向三胞集团转让其持有的公司15.15%、0.71% 和1.14%股份,股份总数合计为60,916,150股,占公司总股本的17%。转让价格为截止2011年5月27日的前20个交易日公司股票均价的90%,即9.87元/股。 点评:此次股权转让完成后,三胞集团持有南京新百股权比例为17%,南京市国有资产经营(控股)有限公司持有公司股份总数的15.74%,金鹰系旗下的上海金新实业有限公司和南京华美联合营销管理有限公司分别持有公司7.78%、5.2%的股份,共计持有公司股份总数的12.98%。三胞集团成为公司控股股东,袁亚非成为公司实际控制人。 三胞集团受让此次股权后,上市公司宏图高科和南京新百即成为同一控制下的关联企业。三胞集团现有业务较为综合,目前最为核心的业务是高科技企业和金融企业的股权资产以及房地产相关资产,例如三胞集团在2008年左右在海南购入750亩土地,地价平均15万元/亩,计划用于酒店、高档别墅和住宅的开发等。 金鹰对南京新百股份的减持,公告提到是为了解决其与南京新百之间存在的同业竞争问题,增强上市公司的运营能力、持续盈利能力与市场竞争力。但我们认为除此之外,还与前次金鹰主导下的资产重组议案失败以及南京国资的实际控制能力有关。此外,也不排除金鹰在国际板上市方面的考虑。 我们一直认为南京新百的资产质地优良,保守估计公司重估价值在14元以上(具体可参看我们2010年12月的公司调研报告《南京新百-曾经的璞玉, 即将重放异彩》),此次三胞集团以6.01亿元的总价受让17%的股权,对金鹰和三胞来说双方均获益。此次股权变动后南京新百涉及同业竞争的问题已经解决,有望在百货连锁的扩张以及土地的投资开发方面加快进程,有利于公司未来的发展。但是目前公司前三大股东持股比例较接近,对于后续的业务推进和人员安排,乃至未来其它预期还尚需时日。 根据我们的近期调研,公司在房地产开工和销售方面要低于之前的预期, 盐城内港湖项目销售确认时间将推后至明年,南京河西地产项目也将在2012年后开工,因此我们调低了公司的盈利预测。2011/2012/2013年预测EPS 分别为0.29元/0.60元/1.73元。 综上,对于此次南京新百的股权转让,我们认为将对公司的发展有正面影响。基于公司的资产价值方面考虑,我们仍维持对公司的“买入”评级。

技术实力雄厚,发展思路清晰。公司董事长及核心技术团队均出自山东科技大学,在矿山压力领域成果卓著,先后多次参与国家攻关项目,获得多项奖励及发明专利。2001年公司研制成功煤矿工作面顶板在线监测系统,填补国内空白,开始进入顶板监测市场;2003年尤洛卡研制成功煤矿巷道顶板动态(离层)在线监测系统;2006年尤洛卡研制成功KJ216煤矿顶板安全监测系统,继续引领煤矿顶板安全监测方向;2010年,则进一步完成煤矿充填材料及其他新产品的开发。 顶板安全监测需求空间巨大,增长前景乐观。考虑到11年煤炭整合进程尚存在一定的不确定性,我们保守估计11年大型煤矿数量仍然为1000家左右。按照10年顶板安全监测系统的市场价格大约45万/套,则今年的潜在市场需求就在13.5亿元,市场容量非常可观。而10年公司顶板安全监测系统及相关仪器仪表的销售收入才9000多万元,市场占有率达到了85%,行业需求进一步开拓空间巨大,增长前景十分乐观。 锚护作业自动化平台是对传统锚护作业方式的革命性突破,公司有望今年实现量产。该平台是一套将钻孔、锚固剂安装、锚索向钻孔内自动推进、锚固剂搅拌、锚索张紧等一系列动作集合于一体的机械化设备,可以极大地降低劳动强度,保障锚固质量的可靠性。公司目前已完成样机的试制,今年下半年有望实现量产。 充填材料项目将会是未来业绩亮点。今年1季度,公司充填浆料已实现50吨左右的销售,每吨售价大约为3.3万元左右,收入160多万元,且客户反映良好。随着产能释放,我们预计公司充填材料将保持高速增长,2011年-2013年将分别实现销售收入1000万元、2500万元和5500万元。 我们预计公司11-13年营业收入将分别增长50.28%、48.67%和47.88%,达到1.7亿元、2.53亿元和3.74亿元,对应每股收益分别为0.86元、1.12元和1.48元。结合公司未来成长性,我们认为公司2011年合理PE为40倍,目前公司估值基本合理,但考虑公司超募资金项目未来带来的业绩增长超预期,我们給予公司“推荐”评级。

湖北宜化是国内尿素行业龙头之一,目前拥有尿素产能270万吨(权益产能210万吨)、PVC产能54万吨(权益产能44万吨)和磷酸二铵产能70万吨以及季戊四醇、保险粉等产能,随着今年新建项目的陆续投产,到2012年底,公司的尿素和PVC权益产能将分别达到280万吨和84万吨,并且资源优势将逐步体现出来。 公司的利润来源依旧是低成本优势,2010年公司的利润主要就是体现在公司本部的DAP业务、内蒙联合化工尿素项目和湖南尿素项目,前者得益于较低的硫磺成本,后两者得益于天然气和煤炭的低成本。预计未来两三年内,随着公司新建项目的陆续投产,这种低成本优势还将继续得以彰显。此外,公司完成了宜化肥业和贵州宜化的股权收购,这两块业务对于今年的业绩提升值得关注。 尽管去年化肥用天然气价格就已经上调了0.23元/方,但鄂尔多斯联合化工到今年一季度为止依旧执行的是老价格即0.865元/方,从今年二季度开始,公司通过和鄂尔多斯和中石油方面的争取,预计价格上涨将在0.09元/方左右,这一涨幅远远小于市场预期的0.25-0.3元/方,目前这个价格涨幅正在等待中石油最后环节的批准。按照气头尿素590-600方的天然气原料加动力单耗计算,这一价格涨幅对于成本的提升仅在60元/吨左右,目前公司的尿素完全成本在1000元/吨左右,这一成本上升后也仅在1100元/吨左右,成本优势明显。 内蒙宜化由于工艺的不稳定,电石装置开工率不高,去年四季度和今年一季度,项目处于亏损状态,1季度亏损额约为3000万元,这也是公司今年一季报不理想的主要原因。但目前随着装置大修完成重新开工,这一工艺不稳定状态正在逐渐完善。装置稳定运行后PVC的完全成本在6000-6500元/吨左右,即使考虑到产品销往东部地区的400元/吨运费,相对于PVC价格成本优势依旧明显。此外,今年4月1日起,内蒙宜化的用电成本从0.42元/度下降至0.36元/度,按照装置的年耗电量20亿度计算,成本下降所带来的利润在1亿元左右。 根据公司内蒙、青海地区项目的建设进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.40、1.89和2.45元,动态市盈率分别为12.71、9.41和7.26倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。

公司的外销业务主要为国外品牌做贴牌生产,2000-2007年间,公司产能由年产服装350万件增长至1000万件,增长主要靠产能的扩张。伴随产能扩张,形成自己独到的生产技术与培养了大批技艺精湛的生产工人。庞大的产能与优良的工艺使得公司在产品的准时交单与质量方面优于竞争对手。今年以来,随着中国人工价格的持续上涨,部分国外服装订单流向东南亚国家,这导致了部分中国的中小型企业订单的流失。而根据我们调研了解到的情况,公司订单充裕,并可筛选质高价优的订单,通过对订单的优化选择,提高外单的盈利能力。 2009年公司提出“三三三”战略以来,2009、2010年公司的主营业务利润突飞猛进,增速大大超越历史平均水平。公司自主品牌建设三箭齐发,分别为“创世”、“凯门”、“YOUSOKU”三个独立品牌。与普通品牌企业大规模招商、开设加盟店跑马圈地不同,公司秉承了生产企业的谨慎风格。走出一条别具一格的品牌之路。“创世”定位高端、“凯门”主攻职业装市场、“YOUSOKU”定位网上销售。 2010年,“创世”开店5家,未来预计能保持年开店8-10家的速度,“创世”主要在高档商场开店。定位奢侈品,我国的奢侈品消费能力全球第二。一个奢侈品牌的创立不可能一蹴而就,但市场可对“创世”的前景给予期待。 “凯门”专攻职业装市场。“凯门”有以下三个优点是竞争对手不具有的:可与“创世”组合销售,提高“凯门”的议价能力;产能与生产工艺领先;公司对职业装市场的重视程度;YOUSOKU定位网上直销,由于基数小,目前增速较快,未来可能成为公司业绩超预期的因素。 预计2011、2012、2013年公司可实现每股收益0.9元、1.11元、1.43元,按2011年21倍估值,未来6个月公司合理价值18.90元。给予“买入”评级。

公司近日收到证监会核准公司实施重大资产重组的批文,近期将实施盾安控股及其子公司资产注入及非公开发行事宜。 1、根据资产重组方案,盾安控股将以资产认购江南化工定向增发8764万股,子公司安徽盾安化工公司也将以资产认购江南化工定向增发3616万股。江南化工共计定向增发12380万股,发行价14.18元。 2、盾安控股注入的资产包括6家民爆公司的部分股权,盾安化工注入的是2家民爆公司的部分股权,拟注入资产合计价值17.55亿元。 3、重组完成后,实际控制人将变更为姚新义,合计持有江南化工53.7%的股权。 重组符合民爆行业的政策导向。根据民爆行业十一五规划和即将出台的十二五规划,促进企业重组整合,培育10万吨级炸药和数亿发雷管的优势企骨干生产企业,形成规模化、集约化的生产格局。公司重组后将从10万吨级以下的企业上升为10万吨以上企业,实现了从小到大的快速转变。 重组后公司的整体实力将大大增强。收购完成后,工业炸药的许可生产能力从6.6万吨提高至25.65万吨,市场从安徽扩展至安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等7个省。西部地区是民爆产品需求的主要市场,重组后的新公司不仅实现了产能的扩张,市场的扩张将比产能的扩张更为重要。 公司重组后的估值水平与行业平均水平基本持平。重组之前,江南化工2010年净利润7258万元,根据资产重组方案后续的利润补偿协议,拟注入资产2011年净利润不低于16027万元,重组后公司2011年净利润合计约2.4亿元,按照摊薄后的总股本计算,每股收益为0.9元,对应目前26元股价,公司动态市盈率为28.9倍。与行业其它民爆公司如南岭民爆、久联发展、雷鸣科化相比,公司估值水平与行业平均水平基本持平。

投资要点: 1、2010年公司收购南京金陵酒店管理有限公司30.51%的股权。至此公司合计持有酒店管理有限公司57.29%的股权,对酒店管理公司由参股转为绝对控股。 标志着公司进入轻/重资产双轨发展之路。我们认为酒店管理集团在区域内具有很高的品牌影响力,且未来仍有一定的扩张能力。预计2011-2012年酒店管理公司将为公司贡献8000-8800的收入。 2、本部酒店业务受制于高星级酒店行业的激烈竞争及酒店运营成本不断上升的压力,酒店房价难以大幅提升,加之占酒店营收近一半的餐饮业务毛利率也有所下降。虽然2011年1季度酒店房价小幅提升至670元,餐饮业务涨幅达20%,但我们认为这仅仅只可对冲CPI上涨所产生的经营压力,很难刺激业绩的大幅度提升。预计酒店本部在未来3年将维持稳步发展。 3、地产业务马斯兰德项目三期于2010-2012年完成结算,2011年由于需补交1亿多的土地增值税,公司投资收益将略低于预期。但从2012年起,原股权投资差额款已全部摊销完成,预计2012年地产投资业务将对公司业绩有7000-8000万元的投资收益贡献。对四期的项目的规划受制于调控政策的影响将略有推后,项目将于2012年预售。鉴于调控政策未来走向的不确定,目前预计四期将在4-5年内结算完成。 4、IPO募投项目金陵二期目前由于施工方进度问题,目前仍停留在主体塔楼的建设中,最快将于2012年中封顶,低于原先预期。预计项目在2013年正式运营后2年内将维持盈亏平衡状态,2015年开始将对业绩提升有所贡献。 5、总体来看,公司将从单纯的高星级酒店运营的模式发展成为酒店加连锁经营加投资经营的多元化发展模式。我们看好公司未来的发展前景,但由于金陵二期及天泉湖养生养老公寓建设的推后,近三年将很难为上市公司贡献利润。 预计2011-2013年实现EPS:0.41元、0.52元、0.53元,对应PE分别为:22.97倍、18.47倍、18.11倍。鉴于目前公司股价下调较多,我们给予公司“推荐”评级。6个月目标价9.84元。

公司的投资亮点:首先,义乌小商品产业集群与公司专业市场的互动,为公司带来了难以复制的核心竞争力,在国际贸易综合改革试点的大环境下,公司将迎来新的市场空间和发展机遇;其次,租金市场化空间给公司价值提升留下充分的想象力,公司商位租金的提升空间巨大,随着国际商贸城一区、二区、三区、四区租赁到期,租金水平将有进一步提升。同时考虑到老市场每年摊销,新增的租金将直接贡献于公司的净利润;第三,除了市场租金提价的内生性增长,公司的外延性扩张近10年来有序推进,未来三年公司已经规划将要新开的市场包括一区东扩项目以及义西生产资料市场,业绩外生性增长仍有空间;第四,公司通过预收账款的模式提前锁定未来经营业绩的同时,也为公司的持续扩张以及其他业务的开展提供了充足的资金来源。 盈利预测:我们对公司各项业务进行了预测,2011/2012/2013年市场经营业务贡献EPS分别为0.81//0.98/1.21元,地产业务贡献EPS分别为0.12/0.3/0.83元,酒店及其他业务贡献EPS分别为0.04/0.07/0.09元。合计EPS分别为0.97/1.35/2.13元。未来三年,公司业绩开始显著释放。 投资建议:公司具有独特的经营模式、持续扩张和稳定盈利的能力,在义乌区域市场上占有75%左右的小商品交易份额,不仅是义乌经济发展的形象代言人,也是地区经济发展的支柱企业。在“十二五”期间,义乌国际贸易综合改革试点不仅推动着小商品城从外向型发展模式向新型贸易体制下的发展模式转变,也将为小商品城的发展带来诸多的政策支持。因此,我们长期看好企业的发展。从目前的二级市场价格来看,公司2011年动态PE仅为24倍,考虑到未来三年新市场的大规模开业带来业绩快速释放,我们认为公司股价已经低估,投资机会出现。综合PE和DCF两种估值方法,我们认为公司6个月合理价格区间为28.78-30.3元,给予“买入”评级。 风险提示:根据公司目前规划,一区东扩项目、义西生产资料市场有望在2012和2013年陆续投入运营,同时房地产项目在未来三年也有规划进入结算期,这些项目可能受政策或招商等影响不达预期,从而影响公司盈利预测。

投资要点: 2011年取得良好开局 一季度外地事业部的盈利大幅增长,成为新的利润增长点,实现归属上市公司股东的净利润4664.96万元,同比增长103.44%;公司加大了营销力度,一季度累计承接订单24.20亿元,同比增长163.30%,公司计划2011年承接65亿元订单,精锐屋面承接6亿元订单,总订单量将超过70亿元。 向钢结构建筑集成商转型 提升盈利能力 公司业务涉足钢结构设计、制造及安装业务,业务增长的瓶颈来自于产能及人员配套等多方面综合因素, 简单依靠产能扩张难以实现业绩的快速增长,公司目前大力推广“一体化” 服务理念,向钢结构建筑集成商转型,以期从目前钢结构产品以吨报价模式向以平米进行报价模式转变,提升项目的盈利能力;今年一季度公司在六安以项目总承包模式签订了索伊大厦项目,合同金额2.5亿元,实现了总包模式的突破。 增发项目业务延伸至光伏建筑领域 国家从2009年为了推动光伏电站的发展出台了“金太阳示范工程”,国家将投入约100亿元财政资金,重点扶持用电侧并网光伏,对并网光伏发电项目,原则上按光伏发电系统及其配金太阳工程套输配电工程总投资的50%给予补助;其中偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。随着光伏组件价格的下跌,目前1兆瓦光伏电站的投资在2000万,以50%的补贴,国家100亿元的扶持资金能够带动1000兆瓦的光伏电站的建设,公司业务领域向新能源建筑拓展能够为业主提供了更完善的服务,降低项目成本,保障项目质量,对此项目公司预计三年内做到13亿元的销售规模,实现1.3亿元的净利润。 盈利预测及投资评级 我们暂不考虑增发的影响,预计2011-2013年EPS 为0.58元、0.76元和0.90元,经过市场系统风险的释放后,目前股价的估值水平依然偏低,给予公司2012年20X 估值,目标价位15元。

受益于平板玻璃及太阳能行业的较高景气度,公司2010年收益增长主要来自于平板玻璃行业和多晶硅行业,分别贡献公司41%和34%的净利润。 2011年在平板玻璃行业步入下降周期,太阳能行业增速放缓的情况下,公司业绩的增幅将下降。 平板玻璃景气度出现下降,超白压延玻璃下半年将出现价格下调。玻璃行业过度的产能扩张导致平板玻璃价格在5月出现明显下降,目前降价的主要是4mm建筑玻璃,暂时未波及公司的主要玻璃产品,但预计下半年公司的玻璃产品价格也会出现下调。在平板玻璃方面,公司目前拥有9条高档浮法生产线,总产能在216万吨左右。吴江南玻在建的日熔量为600T/D、900T/D的两条配套工程玻璃的生产线建成后,总产能达到264万吨。预计今年平板玻璃事业部净利润不会超过4.8亿元,同比下降约21%。 公司的工程玻璃在原料价格下降的背景下毛利水平有望提高。公司是国内最大的工程及建筑玻璃供应商,2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能将分别达到2010万m2/1560万m2,届时工程玻璃收入预计可达27.43亿元,较2010年增长22.2%。毛利水平达到35%左右,同比上升5%。 多晶硅项目是公司重要利润来源。公司在宜昌拥有多晶硅产能1500吨,目前正在进行冷氢化技术改造项目将降低能耗和成本,其成本预计可从每公斤38美元降低到30美元左右,并将产能提升至2000吨。太阳能电池及组件扩产同步跟进,形成从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力。目前太阳能组件价格下降明显,价格在1.45USD/W;预计还有下降空间,公司太阳能产品的利润总额将保持增长,但毛利水平将下降到41%左右。 精细玻璃成长较快。11年相关业务收入有望突破10亿元,同增68.9%。 触摸屏产品是亮点,应用于AppleiPhone4的电容式触摸屏产品经过客户的严格审查认定,从2010年6月下旬开始量产,销售逐步进入正轨,预计2011年产能可达到12万片/月,触摸屏产品销售收入占到精细玻璃业务收入的46.1%。 预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元,其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司业绩增长将到受行业波动的负面影响,目前股价处于合理水平,公司投资评级下调为“推荐”。

投资要点: 1、家电细分行业需求旺盛,今年新大客户的开发以及新增产能将保证公司家电类控制器类业务稳定增长。今年一季度小家电智能化加快、变频空调升级加速,众多智能化小家电产品增速超25%,空调产量为3536万台,同比增长41.4%, 变频空调渗透率由去年同期20.45%上升到47.18%;去年公司大客户中伟嘉贡献最大,占该类产品营业收入的29.4%,今年公司将与TTI、德龙合作,未来几年也将逐步放量;公司去年产能利用率接近100%,今年公司已经租赁2.4万平方米厂房用于扩大产能,我们预计今年公司家电控制器销售收入为9.13亿元, 较去年增加50.9%,占预测总营收69%。 2、公司576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试,未来有望一定程度上受益于电动汽车国际示范区建设。公司100Ah 纳米磷酸铁锂电池已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所试验,576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试;中科深江地处上海市嘉定区,嘉定未来作为中国电动汽车国际示范区,我们认为中科深江相比较嘉定区以外的企业,未来有望获得相对较多的政府支持,如果公司锂动力电池能通过中科深江的检测,未来也将在一定程度上受益。今年公司锂动力电池已有年产能约能产生1亿元的营业收入,我们预计公司在下半年能够通过中科深江的检测,则锂动力电池业务全年约能产生5000万元营业收入,占总营收4%,按照30%的毛利率计算,11年约能产生1000万元净利。 3、估值:公司今年新租厂房,增发后家电类控制器将扩产近50%左右,这将给公司今年业绩带来直接支撑;去年公司便携式电池业务获得MFI 授权认证, 随着公司产品知名度的提升,今年也将继续保持高增长。公司去年收购煜城鑫67%的股权,增发项目投产后将实现年产动力锂电池3,000万安时,电池管理系统15万套,这将保证公司未来三年的成长。我们预测公司2011-2012年每股EPS 为0.62元、0.85元和1.20元。截止今年5月25日,A 股锂电池概念股票市盈率为39.77倍;公司进军锂动力电池领域,我们给予公司11年39.77倍PE,对应目标价24.66元,给予公司“买入”评级。

投资要点: 特变电工发布公告,发改委已同意新疆硅业建设光伏产业循环经济建设项目。建设内容包括:年产12000吨太阳能级多晶硅、2000吨白炭黑、1.5万吨氯气、500兆瓦硅片、200兆瓦组件、2×300兆瓦热电站。 光伏产业循环经济建设项目以新疆硅业为平台,将助力特变电工新能源产业实现起飞,项目达产后,公司新能源产业产值将超过100亿元,同时因规模经济效用和低电力成本,毛利率水平将得到明显改观。 该项目将能和公司的煤炭资源形成良好的互动。在特变电工获得煤矿开采权后,2×300MW 热电站的建设能够部分解决现实存在的“疆煤外运”难题,同时,热电站也将获得稳定的、低成本的煤炭供应。 预计项目在2013年前无法达产,因此对2011年~2013年公司业绩影响不大。但长期来看,光伏产业将借助此次项目建设获得跨越式发展。我们维持公司“推荐”评级,并提示投资者关注多晶硅、硅片和组件价格的长期下降趋势下,项目效益可能达不到预期等风险。

投资要点: 公司与江西赛维签订巨额订单。5月23日晚间公司发布公告,与江西赛维签订《采购合同》,公司向江西赛维供应规格为0.13mm 的超精细钢丝5200吨(约合50,000,000Km)。该订单约占到公司2011年底15000吨产能的1/3,对公司业绩将产生重大影响,预计该部分将锁定公司2011年净利润14000-15000万元之间。 来自江西赛维的大单有利于公司提高知名度,快速提升市场占有率。2011年前超精细钢丝依赖进口,国内市场基本被贝尔卡特垄断,恒星科技的技术突破打破了垄断,推进了该领域的进口替代进程。江西赛维为世界最大的硅片生产商,赛维的巨额订单本身意义重大。赛维对公司产品性能的高度认可将形成示范效应,有利于公司产品提高知名度,快速提升市场占有率。 行业的高技术门槛和产品良品率的不断提高有助于保持产品高毛利率。超精细钢丝为硅片切割的重要耗材,硅片切割对切割线直径和强度有很高的要求,竞争对手不大可能在短期内取得技术突破。同时,随着公司制造工艺的不断提升,产品的良品率将不断提升。这两项都有助于公司未来两年保持较高的毛利率。 公司在手订单饱满,2011年高增长提前确定。目前公司公告的4个在手订单合计约7500吨的需求量,预计还将进一步获取订单,公司2011年的高增长基本锁定。鉴于对公司超精细钢丝项目前景的看好,我们预计公司2011-2013年的EPS 为0.64、0.92和1.17元。给予公司对应11年业绩30倍PE,目标价19.2元,给予推荐评级。

公司控股股东及实际控制人为北京公共交通控股(集团)有限公司,在经历三次重大资产重组后,公司剥离了原先盈利状况不佳的客运业务、旅游业务,并形成了目前以公交媒体和汽车服务为主的核心业务。 年初车身媒体提价效果将在今年二季度显现。公司两大主业中,公交媒体业务具有较强的盈利能力,10年其毛利率为74%,具体业务包括公交候车亭广告、车身媒体广告、车载电视广告等。其中车身媒体广告贡献公司公交媒体业务70%以上收入和毛利,11年初车身媒体广告提价将带动公司业绩在今年2季度增长,但由于北京公交系统已经得到深度开发和优化,此次提价后公司车身媒体广告收入将保持小幅稳定增长,近期很难再次大幅上涨。 4S店进入盈利期带动汽车服务业务毛利率小幅提升。公司另一项汽车服务业务几乎涵盖了整个汽车服务产业链,具体包括驾驶学校、汽车销售、租赁、修理、报废汽车回收等,该业务收入主要来自于4S店的汽车销售,毛利较低。由于近年公司新设的4S店将在今明两年逐渐结束亏损期开始盈利,公司汽车服务业务的毛利将小幅上升。 2012年所得税费用大幅上升制约当年业绩增长。公司2006年亏损3.3亿元,2007年-2010年每年用实现的净利润弥补累计亏损,并使得所得税费用大幅减少,10年公司用实现净利润弥补2009年末累计亏损后,年末母公司未分配利润为-1.36亿元,预计此亏损在11年底就可以基本弥补,12年公司所得税费用将大幅上升,使得公司12年业绩增长存在压力。 盈利预测。我们预计公司2011年-2013年将实现归属母公司净利润1.77亿元、1.78亿元和1.99亿元,折合每股收益分别为0.44、0.44、0.49元,对应目前股价的市盈率为20、20、18倍,估值在传媒板块中处于中低端,给予“推荐”评级。 投资风险提示:北京市汽车销售量下降影响公司4S店业绩、投资公司对外投资项目表现不佳。

投资要点: 丰富的的磷矿石储量及规模较大的开采能力是兴发集团大力发展磷肥产业链的资源保障,公司2008年12月组建宜都兴发公司,拟投资15亿元建设60万吨磷铵项目。该项目预计将在2012年中期投产。届时将拥有磷化工完整的两条产业链,整体抗风险能力大大加强。 电子级磷酸是精细化方向之一。2008年7月,公司与华星控股有限公司合资组建湖北兴福电子材料有限公司,2009年6月拟出资1.56亿元投向1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸项目。目前公司电子级磷酸产品已经送到下游电子厂商试用,一旦进入其采购名单,项目达到预期目标,公司将会逐步放大产能。 兴发集团在磷化工行业的发展的另外一个方向是以黄磷为源头,发展草甘膦-有机硅循环产业链,2007年12月,公司合资组建湖北兴瑞化工有限公司,兴瑞化工投资4.2亿元投向15万吨离子膜烧碱项目,2009年2月又投资6亿元6万吨有机硅单体项目。随着烧碱项目的逐步投产,2010年1月公司新建5000吨漂精粉项目和增资其孙公司金信化工从事甘氨酸项目,以配套烧碱和液氯产能释放,打通宜昌楚磷化工园循环产业链。 磷矿石资源是发展磷化工的资源保障,公司近几年对上游资源的控制能力逐渐加强, 通过不断的收购和探矿,目前公司拥有资源储量1.54亿吨,开采能力245万吨。未来磷矿资源储量及开采能力仍将不断增加。 预测公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.62元,0.86元和1.51元, 对应市盈率水平分别为35.3、25.4、14.4倍。公司未来事项较多,这些事项如果取得较好的进展将会成为公司股价短期的刺激因素。 公司目前正处于大量资本投入期,项目收益将在2012年之后集中释放,因此2013年业绩增速较快。 综合考虑上述因素,我们认为公司目前估值基本合理,随后新建产能的逐步释放,估值将具有较强吸引力,给予长期“推荐”评级。

投资要点: 由于购置税优惠政策退出,今年前4个月乘用车销量结构上移明显,1.6L 及以下排量乘用车销量占比逐月下降,主要原因是交叉型乘用车前4个月销量下降了7%。日本地震主要影响的是日系合资企业, 4月日系轿车销量同比负增长13%,而非日系轿车同比增长10%。公司60%以上的营收和利润来源于配套上汽系的上海大众、上海通用和上汽自主品牌,微车和日系车销量下降对公司影响小。 上汽系狭义乘用车(上海大众、上海通用、上汽自主品牌)前4个月产销量分别为84.32和85.64万辆,分别同比增长26%和29%;其中4月产销量分别为20.63和21.06万辆,同比分别增长17%和20%。一季度上汽系狭义乘用车产销量分别同比增长30%和32%,华域汽车一季度营业收入、投资收益和净利润分别同比增长30%、23%和28%。可见华域汽车业绩紧跟上汽系狭义乘用车产销量。 从历史上看,公司下属合资零部件企业竞争力强,华域汽车的盈利波动性较小(业绩弹性小)。2007年公司模拟报表净利润11.34亿元,2008年1-5月净利润5.77亿元,2008年1-11月净利润10.39亿元,可见公司业绩稳定,抗周期性较强。 公司每股含金融股权0.97元(民生银行0.56元、兴业证券0.41元),母公司富余现金0.74元(19.22亿元,已经扣除购买土地)。“金融股权+ 现金”折合为每股1.72元。目前股价10.74元,动态PE 为9.3倍,股价去掉金融股权和现金后价格为9.02元,对应动态PE 为7.8倍。安全边际高。 我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年主营业务10倍PE,加上每股1.72元金融股权,得到目标价13.32元,维持“推荐”评级。