上半年业绩增速高于预期。2011 年上半年,公司实现营业收入80.91 亿元,营业利润24.05 亿元,同比分别增长15.90%和31.47%。实现归属母公司股东的净利润为14.68 亿元,较去年同期增长39.84%。上半年实现每股收益0.86 元。公司经营业绩靓丽,高于市场预期。 盈利水平及费用控制能力优秀。公司上半年综合毛利率和净利率分别为49.59%及22.49%,较去年同期分别提升了8.71 和2.46 个百分点。其中商品房业务的毛利率达50.43%,较去年同期提高了7.67 个百分点,主要是由于当期结算项目销售均价较高,同时地价成本较为低廉所致,体现出公司良好的盈利能力。公司的费用控制能力优秀,上半年三费占比仅为2.85%,较去年同期的3.10%下降了0.25 个百分点,费用率下降的主要原因是公司汇兑收益大幅增加。 上半年销售情况良好。公司今年采取较为灵活的价格策略和推盘节奏,销售保持良好水平。公司上半年共有24 个楼盘在售,累计实现认购面积60.73 万平方米,认购金额120.47 亿元,其中实现销售面积为41.58 万平放米,销售金额达68.35 亿元。公司上半年销售面积及金额保持快速增长,较去年同期分别增长45%及62%。 土地投资保持谨慎。在土地获取方面,公司保持适度谨慎、稳步扩张的策略。上半年公司在佛山、武汉、镇江等经济较活跃的城市获得5 个项目,进一步充实公司的项目储备,完善公司在全国的布局。目前公司已进入17 座城市,总项目资源保持在1400 万平米以上, 足够未来4-5 年的开发运作。 估值与投资建议。招商地产为招商局集团旗下的房地产业务平台, 招商局集团在新的发展规划中将房地产业务定位成集团急待发展并重点培养的产业。我们认为这次重新定位将使公司迎来新的发展机遇,在资金来源、土地获取等方面均有望获得大股东支持。同时前海战略、海西规划及蛇口再造等政策利好也将提升公司在以上区域的物业及项目价值。预计11-13 年每股收益为1.52 元、1.94 元和2.27 元,对应当前股价的市盈率分别为12.04 倍、9.43 倍和8.06 倍。综合以上分析,给予公司推荐评级。

2011年上半年,公司实现营业收入19.98亿元,营业利润1.95亿元,同比分别增长54.44%及1060.56%。公司上半年归属母公司股东的净利润为1.47亿元,同比增长达827.12%,上半年实现每股收益0.32元。公司业绩在上半年大幅增长,仅第一季度业绩就已超过2011年全年业绩。 公司业绩的大幅增长主要得益于上半年可结算商品房销售收入及项目盈利能力的大幅增长。上半年公司商品房业务营业利润及净利润分别达1.47亿元及1.00亿元,同比分别大幅增长了1582.03%和2117.68%。另外公司市政工程业务的盈利能力逐步增强,继2010年首度扭亏为盈后,今年上半年实现1048.76万元的净利润,较去年同期增长1116.90万元。同时,物业租金水平的提高也增强了公司物业租赁水平及盈利能力的提高。 公司采取市政工程+商品房开发双轮驱动的经营模式,其中市政工程建设为公司提供稳定的现金流并使企业规模维持在较大水平,保证了公司各项业务的顺利进行。商品房开发业务是公司利润的主要来源,目前公司项目毛利率均维持在45%左右的水平,随着南宁及长沙项目逐渐进入结算期,公司业绩有望进一步提升。 公司未来看点较多,多重利好提升内在价值。公司商品房及市政工程业务有望在深圳城市更新办法及前海规划的带动下获得新的发展机遇。公司同时是莱宝高科的第二大股东,拥有其7,596.72万股股权,对应市值达22.98亿元。未来如适时减持,将会为公司带来丰厚的投资收益。 我们预测公司2011-2013年净利润分别为2.11亿元、2.42亿元及3.38亿元(不含未来减持莱宝高科所带来的投资收益),对应每股收益分别为0.46元、0.53元及0.74元,对应当前股价的市盈率分别为22倍、19倍及14倍。考虑到公司较多的看点及股权资产增值前景,仍维持推荐评级。 风险提示:房地产市场调控及限购政策或影响公司商品房销售。

公司上半年生产铸管及配套管件76.64万吨,同比增长7.5%;生产铁、钢坯和钢材分别为289.16万吨、244.63万吨、236.92万吨,同比增长分别为10.33%、14.50%、17.43%。实现营业收入269.91亿元,净利润8.08亿元,基本每股收益0.42元,符合预期。 公司营业收入同比增长38.74%,主要原因是主营产品售价提高;营业利润同比增长52.09%,主要原因是主营产品毛利提升,同时子公司芜湖新兴、新疆金特和铸管新疆资源盈利提升;公司净利润同比增长14.93%,净利润增幅较低的主要原因是上年度同期公司存在所得税抵减,导致今年同期所得税费用大幅提高。 主营产品中,离心球墨铸管毛利率最高,达到15.46%,较去年同期增长3.12%,增幅最大;钢铁产品毛利率14.21%,同比基本持平;其他产品盈利能力较弱,毛利率1.40%。 疆内业务将是未来增长亮点。公司控股新疆金特钢铁48%和新兴铸管新疆有限公司67%的股权,“十二五”期间公司主要产能扩张都集中在疆内,主要产品为长材,将受益新疆跨越式发展。 产业链向上游资源延伸。公司已持股金特祥和、莫托萨拉沟、查岗诺尔等多家铁矿和阜康、后峡、绿宝铬等多家煤矿,铁矿石权益资源储量超过1亿吨,煤矿权益储量超过2亿吨。预计未来几年将逐步释放盈利。 预计2011年公司实现EPS 0.84元,目前股价9.1元,动态PE为10.8倍,较为低估,维持“推荐”评级。

美的电器拟收购开利拉美空调业务公司,收购价格总计约为2.233亿美元,本次交易不构成关联交易,也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 此次收购的具体方案为:开利方先设立一家目标公司,将其在巴西、阿根廷、智利三个拉丁美洲地区国家的空调业务公司整合成由目标公司及其子公司来控股。整合完成后,目标公司将拥有巴西的Springer Carrier Ltd.、Climazon Industrial Ltd.两家公司81.86%的权益;拥有阿根廷的Aro S.A.、Carrier S.A.和Carrier Fueguina S.A.三家公司100%的权益;拥有智利的Carrier(Chile) S.A.公司100%的权益。然后美的电器收购目标公司 51%权益。 开利公司是 美国联合技术公司UTC的子公司,UTC公司旗下的空调业务均由开利公司负责管理,开利公司是全球领先的暖通空调和冷冻设备供应商,运营覆盖全球六大洲170多个国家,在业界享有“全球空调专家”的美名,2010年,开利收入达到114亿美元,位居行业领先。 开利拉美空调业务公司经过多年经营,在巴西、阿根廷、智利长期位居家用空调、商用空调行业领先地位,并已建立本土化的经营平台和系统运营能力。拉美地区人口较多,具有较强的家电消费需求,家用电器市场容量及增长潜力大。交易完成后,美的将在目标公司及全部开利拉美空调业务公司中的董事会中占多数席位,目前各公司的主要管理层暂时保持不变,美的将依据经营管理的需要进行统一管理或变更。 收购开利拉美空调业务公司,是美的继2010年成功收购开利埃及子公司Miraco之后,推进全球化战略、完善全球布局的关键步骤,我们看好本次收购,并维持对美的电器的“推荐”评级。

2011年上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现营业收入99.37亿元,较上年同期增长27.04%;实现归属于母公司股东的净利润6.49亿元,较上年同期增长11.57%。基本每股收益为0.27元,较上年同期增长12.50%。公司2011年上半年的业绩基本符合我们的预期。 2011年上半年主要产品产量情况:公司累计生产铅精矿28378吨,锌精矿34998吨,铜精矿12486吨,精矿含金93公斤,精矿含银53613公斤,电解锌27714吨,电解铝48254吨,电解铜17117吨,粗铅28203吨,电铅16987吨,硫精矿64870吨,供电量49088千瓦时。除电解铜、粗铅、电铅、供电量完成率较低外,其他产品都基本完成生产任务。 2011年计划产量部分产品减少:公司根据市场环境、产品价格及企业实际生产状况,对2011年度生产计划做出调整,其中粗铅、电铅、锌锭、阴极铜、供电量分别比预计减少8000吨、15000吨、6300吨、10000吨、3亿千瓦时。 获各琦矿未来两年精矿产出有望大幅增加:获各琦矿是中国铜储量排名第六的铜矿,也是公司产能最大的运营中铜矿。该矿采矿能力持续扩建,已经实现200万吨/年的采矿能力,公司计划扩大到300万吨,现已基本完工,2011年产量预计为2.2万吨。 玉龙铜矿短期内仍难见效益:玉龙铜矿铜资源储量核准为624.41万吨。玉龙铜矿的开发目前只做了一期3万吨中的1万吨。公司的计划是直接上二期,开采二号矿体下部的硫化矿,但具体方案还没有形成。因此玉龙铜矿虽然是公司未来的利润增长点,但短期内仍难见效益。 盈利预测与投资建议:我们预测西部矿业2011 -2013年每股收益为0.55、0.84、0.89元。公司未来6个月的合理股价对应2011年30倍PE,即16.5元。我们将投资评级调为“推荐”。

投资要点: 公司08-10年出口业务占比分别为98.19%、98.97%、93.01%,而且公司产品出口国以美国为主,约占70%以上。今年以来美国成屋销售数据继续出现逐步下滑的趋势,但是近几个月同比下滑幅度逐步缩小。另外我国出口情况以及家具出口数据保持良好态势,上半年我国家具出口178.18亿美元,增长13.94%。 公司目前正处于战略转型阶段,主要是通过家居体验馆以及加盟经销商的形式加快国内市场建设的步伐。国外市场将会继续巩固,而外销产品毛利率一直比较稳定,因此这块业务的稳步发展保证公司业绩的稳定。内销方面,此前汕头家居体验馆已经有4年多开业经验,去年新开广州体验馆经营情况良好,今年计划新开6家,明年计划开8家,加盟店方面,目前已经拥有200家,预计3年内建设31家家居体验馆、加盟经销商达1000家以上,公司内销推出了适合不同人群以及不同风格的产品,有利于营销的开展。 公司与中国林业科学研究院木材工业研究所合作对上游林业资源进行改良,主要是杉木改良后提升其经济价值,通过改性可以代替其他高经济价值的木材,目前项目处于中试阶段,预计明年会大批量生产,届时能够大幅降低公司的生产成本。 目前公司直营店毛利率接近50%,而经销商毛利率为25-30%,随着公司新增家居体验馆收入的持续增长,公司毛利率能够稳步回升。而且明年公司杉木改良推广可以大大降低公司原材料采购成本。 我们预测宜华木业2011-2013年的EPS 分别为:0.24、0.29、0.35元。公司5.65元非公开发行股份10月31号解禁,跟目前股价基本接近,我们预计解禁前公司股价会有所表现。由于国内广阔的市场前景,公司估值能够得到进一步提高,目前行业内类似企业美克股份11年估值为36倍, 考虑到公司内销业务占比以及其他出口企业公司估值,我们按照28倍PE 得到股票的合理价格为6.72元,并给予公司“推荐”的投资评级。

公司上半年生产铁精粉680,330吨,同比增长3.59%;铜金属777.77吨,同比下降3.67%;钴金属31.74吨,同比增长19.77%。实现营业收入93,996万元,同比增长18.03%;实现净利润33,469万元,同比增长29.39%;实现每股收益0.56元,同比增长30.23%,高于预期。 公司效益提升较快的主要原因是产品销售价格大幅提高的结果。分产品看,铁精粉营业收入约占91%,毛利率达59.31%,毛利率同比增加3.78%;铜精粉毛利率达85.28%,钴精粉、机械加工、电力产品毛利率分别为28.90%、-24.73%和14.18%。从目前国内市场铁矿石价格趋势来看,下半年铁矿石平均价格可能低于上半年,产品毛利率可能会有所下降。 未来公司看点还是围绕铁矿石资源的注入和开发。今年新疆金钢矿业一期预计生产15万吨铁精矿,较2010年提高约10万吨。年产60万吨氧化球团项目今年有望建成,预计2012年投产,达产后年均销售收入约50,635万元,净利润约5,458万元。按照公司非公开发行购买资产时的承诺,大股东应在2010年内完成金鼎矿业40%股权的注入,未来有可能将该股权委托公司经营管理,公司可获得相应受益。 公司从事铁精粉生产和销售,对铁矿石价格敏感性较高,未来铁矿石价格波动将对公司经营业绩产生较大影响。 我们预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.12元、1.37元、1.61元,目前股价对应的动态PE分别为17.33、14.26、12.13倍。综合考虑未来公司发展及市场对铁矿石的旺盛需求,给予公司“推荐”投资评级。

上半年公司生产钢材67.48万吨,同比增长5.24%;铁精粉67.42万吨,同比增长19.33%;原煤27.78万吨,同比增长150.88%;焦炭37万吨,同比增长17.64%。公司实现营业收入432610.53万元,同比增长25.84%;实现每股收益0.31元,同比增长200.58%,高于预期。 目前公司特殊钢以中高端产品为主。不锈钢、滚珠钢、合金工具钢、弹簧钢等高端产品的毛利率较高,在20%-55%之间;中端产品合金结构钢的毛利率为6.48%;碳素结构钢的盈利能力较弱,毛利率为1.83%。公司特钢产品利润贡献占比已不足50%,低于铁矿石和煤炭等资源品的贡献。 铁矿、煤矿及钒矿为公司未来业务的主要增长点。目前公司探明资源储量有21,000万吨铁矿、64,000万吨煤炭及2,995万吨钒矿。预计到2015年煤炭产能由目前的120万吨增加到500万吨。2012年铁精矿产能由目前的140万吨增加到170万吨,远期铁精矿产能将达200万吨。公司下属钒冶炼厂已成功提取偏钒酸铵,预计2011年10月投产。该项目一期可年产钒矿石50万吨、五氧化二钒产品1,000吨。 “十二五”规划提出,要重点发展先进装备制造业,调整优化原材料工业,我国特钢行业发展迎来了战略机遇期。预计到2020年,国内特钢产量占总钢产量的比例从目前的5%提高到15%以上,公司发展前景十分广阔。 我们预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.52元、0.67元、0.78元,对应动态PE 为21、16、14倍。公司资源属性特征明显,且特钢行业成长性较高,看好公司未来发展,给予“推荐”评级。

青岛海尔发布公告:实际控制人海尔集团和日本三洋电机株式会社就海尔集团公司或其控股附属企业意向收购三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南的洗衣机、冰箱和其它家用电器业务签署备忘录。备忘录的主要内容包括:1、将三洋电机所持有的生产及销售家用和商用洗衣机的“三洋AQUA株式会社”的全部股份以及三洋电机在生产家用洗衣机的“Konan Denki 株式会社”中所持有的全部股份转让给海尔。2、将三洋电机在设计与开发家用电冰箱的“海尔三洋电器株式会社”中所持有的全部股份,以及在生产家用电冰箱的“海尔电器(泰国)有限公司”中所持有的全部股份转让给海尔。3、将东南亚生产及/或销售电冰箱和洗衣机等家电业务的“三洋HA Asean有限公司(越南)”、“三洋印度尼西亚有限公司”、“三洋印度尼西亚销售有限公司”、“三洋菲律宾公司”、“三洋销售及售后服务有限公司(马来西亚)”转让给海尔。4、双方协议海尔可以在一定期限内在越南、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚销售“SANYO”品牌的冰箱、洗衣机、电视、空调等家用电器产品。 虽然双方并未透露交易的价格,但消息称预计总交易金额为100亿日元(约1.283亿美元),海尔此次收购涉及在上述区域的三洋电机洗衣机、冰箱的研发、制造及所收购公司家用电器的销售和服务业务, 收购包括三洋洗衣机品牌AQUA及相关品牌。同时, 双方就“SANYO”标识的使用达成一致。收购完成后,海尔在日本市场将实现“Haier”和“AQUA”双品牌运营;在越南、印度尼西亚、菲律宾和马来西亚市场,海尔在运营“Haier”品牌的同时, 将在指定期间内同步运营“SANYO”品牌。 三洋在白电研发上的实力可以增强海尔的产品竞争力。海尔表示此次收购完成后, 将保持并提升三洋电机强大的研发能力,并在现有的市场优势的基础上加大投入, 拓展产品线和市场份额。 这是中国家电企业少有的大规模收购海外品牌,可以说具有标志性的意义。张瑞敏是中国企业家中最早提及国际化的,而且海尔的国际化之路一直比较谨慎,未曾出过巨额亏损,此次的收购成本也不高,且一下子填补了海尔在东南亚的市场布局,我们看好此项收购,并继续维持对海尔的“推荐”评级。

上半年业绩概述:公司实现营业收入99838.52万元,同比增长33.19% ;营业利润 16154.36万元,同比增长19.97%;净利润15505.54万元,同比增长24.05%;归属于母公司所有者的净利润 15505.54万元,同比增长24.17%。上半年实现每股收益0.377元,业绩基本符合我们的预期。 外购原料增加使整体毛利率有所下滑:随着生产规模的扩大,外购原材料增加,并且价格出现上涨,公司产品整体毛利率有所下降;但由于铝期货价格较去年同期出现上涨,公司主要以铝期货价格为定价基础的高纯铝产品毛利率有所回升。 新项目建设情况:公司15000吨非铬酸电子铝箔项目,年产能为8000吨的一期已建成并投产,年产能为7000吨的二期正在建设中。新增年产500万平方米高压电极箔技改项目已进入安装调试阶段,预计将于2011年12月建成投产。 公司能源优势明显:公司电极箔产品能耗极高,中压箔单位电耗50-60度平米,高压箔单位电耗70-80度/平米,折算到每吨电极箔耗电24-28万度如果算上电解铝、高纯铝、电子铝箔加工过程的电耗,每吨电极箔电耗超过30万度。电极箔产品属于高度能源密集产品,公司未来电极箔产能的扩大将充分发挥公司的能源优势。 维持“推荐”评级:公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力,使得公司估值有理由获得市场相应的溢价,应该给予2011年30倍动态市盈率估值,公司未来六个月的目标股价为26.42元,维持公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 1、 公司业绩符合预期。公司今年中报实现营业收入63228.53万元,同比增长33.06%;实现净利润26628.11万元,每股净利润为0.44元,同比增长70.64%。 2、 公司今年中报毛利率为56.36% ,较去年同期的52.94%提升了3.42个百分点,公司毛利率提升主要由于毛利率较高的小尺寸触摸屏在去年下半年达产,今年上半年小尺寸触摸屏需求旺盛,触摸屏业绩占比较去年同期大幅提高;另外公司成本控制合理,原有产品毛利率下降幅度不大;11年中报管理费用为4,644.99万元,较去年同期增长28.23%,主要是公司研发投入增加。 3、 公司第一批400万片中大尺寸项目所采购的设备去年年底已经调试成功,并在今年上半年逐步经历了样品试生产和小批量试生产,今年三季度有望达到批量生产能力;第二批400万中大尺寸电容式触摸屏项目还有部分主要设备将在下半年陆续到厂,并将进行安装调试,我们预计公司今年三季度将实现全部规划产能。 4、 据Gartner统计,今年一季度全球手机销售总量为4.28亿部,同比增长19%; 智能手机量占总体销量的23.6%,同比增长85%,因此我们认为今年公司CF、ITO和小尺寸触摸屏的下游需求依然较为旺盛;由于iPad和Android平板电脑的销售情况良好,IDC已将2011年全球平板电脑销售预期上调6.2%,至5350万台,我们预计公司中大尺寸触摸屏全年销量有望达到300万片;公司已经新建厂房,未来将投建新项目,这将给公司业绩增长提供新的动力。 我们预测公司 2011~2013年EPS 分别为1.32、1.75、2.21元。我们给予公司11年30倍PE,对应目标价39.6元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 中大尺寸触摸屏的客户需求低于预期产品价格下降风险

投资要点: 营业收入、净利润较去年同期均有所下滑。公司今年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%;实现归属母公司股东的净利润4.15亿元,同比下滑15.43%。每股收益为0.18元,同比下滑21.74%;每股净资产为4.92元,同比下降了12.07%。 市场交易份额同比略有提高,佣金率逐步企稳。受紧缩货币政策影响,上半年股市维持震荡格局。受此影响,公司上半年经纪业务收入为8.1亿元,同比减少了9.25%。尽管如此,公司股基市场份额却稳中有升,由去年同期的1.66%上升至今年上半年的1.72%。上半年佣金率达0.087%,较今年一季度的0.084%有所提升。 投行业务略有下滑。上半年公司实现投行业务收入9608.37万元,同比略有下滑,降幅为3.7%。上半年完成主承销项目5个,其中IPO 及增发各1项,和去年相比基本一致;主承销规模达29.18亿元,同比去年提高了9.2%。 资产管理业务增长迅速。上半年公司实现受托客户资产管理业务净收入4124.89万元,同比大幅增长了78.8%。上半年公司新成立3只集合理财产品,累计成立了13只理财产品,在所有券商中排名第6位;受托客户资产管理规模达到了47.23亿元,同比增长了38.08%。 自营业务受弱势市场因素拖累。公司自营业务收入为1.34亿元,同比下降了32.1%。受市场环境影响,特别是二季度以来,自营业务中公允价值变动收益由一季度的1.338亿元,大幅下滑变为浮亏-8179万元。 估值与评级。公司上半年营业收入下滑11.47%,而管理费用同比却增长了7.3%,压缩了公司的利润空间。 但是在整个市场低迷的环境下,公司股基市场份额却有所提高,佣金率也企稳回升;投行业务、资产管理业务等收入占比均有所提高,特别是受托资产管理业务收入同比出现了大幅增长。此外,上半年公司增发募集资金增加公司资本,重点布局创新业务,将进一步加快多元化业务构建的步伐。对于影响公司股价的市场因素—东方证券减持问题,我们看到东方目前持有公司3188万股。预计公司11年EPS 为0.56元,对应估值为17.84x,具备估值优势,维持“买入”评级。

投资要点: 1、 公司2011年上半年实现营业收入、净利润分别为39286.09万元、3475.52万元,同比增速分别为18.91%、0.13%。实现每股收益0.15元,同比增速为0.14%。总体来看,上半年公司各项主营业务呈现稳定增长的态势,景区客流增速达20.1%,符合我们此前预期。而利润增速大幅度下滑主要是由于本年度企业所得税率的上调以及管理、销售费用的增加所致。 2、 景区上半年接待游客101.4万人,较上年同期增长了17万人,同比增幅达20.1%。实现门票及索道业务收入22502.05万元,增幅达17%,与总体业绩增速相匹配,为公司主要盈利点。其中索道业务毛利率为78%,较去年同期略有下降,我们认为该项业务毛利的下降主要是由于人工等运营成本上涨所致,预计下半年旅游旺季的客流增速将高于上半年,全年索道毛利将维持在80%左右,公司旅游主业增速将达到20%,景区业务保持健康发展的趋势。 3、 上半年酒店业务发展较为稳定,1-6月实现营业收入9982.49万元,同比增幅达13.41%。但高额的营业费用长期挤压着酒店的利润空间,使酒店的毛利率仅仅维持在25%左右。预计全年酒店业绩增速在18%左右。 4、 上半年利润增速下滑较多主要是由于公司所享受的西部地区15%的企业所得税优惠税率上调至25%,加之人工成本的上涨导致管理费用涨幅达42.58%。因此,我们认为上半年公司利润被挤压主要是受制于非经常性发生的事件,与公司本身经营业绩关联不大。 5、 综合来看,公司主业发展稳定。未来,在四川省交通不断改善的背景下,公司景区通达性将大大提高,特别是2012年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础,峨眉山有望成为成渝地区短途旅游目的地。另外,公司门票已于2011年到了提价的时间窗口,未来在通胀问题逐步缓解后,门票提价将是大概率事件,而这将直接提振公司业绩。因此,我们仍然维持“推荐”评级。预计2011-2013年EPS 分别为:0.52元、0.72元、0.83元。对应PE 分别为:35倍、25倍、22倍。6个月目标价为20.80元。

2011年上半年我国共销售客车23.12万辆,同比增长10%;其中大、中、轻客分别销售2.97、3.56、16.59万辆,分别同比增长2%、-11%、17%。 公司2011年上半年销售客车18368辆,同比增长8%;其中大、中、轻客分别销售8242、8793、1333辆,分别同比增长19%、9%、-32%。公司大中客今年上半年市场份额提升至26.07%,主要因为公司上半年公交客车销售3975辆,同比增长26%(同期行业增长8%),贡献了公司销量增长的近6成;但轻型客车由于兰州宇通解散,销量、市场份额皆下降。 由于销量结构上移,公司2011年上半年实现营业收入64.06亿元,同比增长16%;其中客车产品销售收入60.83亿元。分地区来看,公司上半年国内销售56.84亿元,出口4.44亿元,出口占比不到10%。公司2011年上半年综合毛利率17.17%,其中客车产品毛利率17.21%,较为平稳。 公司2011年上半年实现净利润4.22亿元,同比增长17%,合每股收益0.81元,业绩符合预期。公司2011年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.34亿元,合每股1.03元,现金流正常。 公司上半年资本支出较多,包括专用车项目房屋1.86亿元、新能源汽车项目土地1.89亿元等;期末公司在建工程大幅上升至4.36亿元,较年初增加3.94亿元;公司期末现金余额则比年初减少3亿元至6.19亿元。 大中客行业一般下半年好于上半年,我们维持对公司2011、2012和2013年每股收益分别为1.97、2.32、2.63元的预测,按照2011年13倍PE,得到目标价25.61元,维持对公司的“推荐”评级。

湖北宜化2011年上半年实现营业收入73.32亿元,同比增长46.08%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为6.87亿元和4.65亿元,分别同比增长20.20%和41.73%,实现每股收益0.858元,基本符合我们的预期。上半年实现加权平均净资产收益率达到15.14%,比去年同期增长了1.7个百分点。而每股经营活动产生现金流达到0.78元,比去年同期的0.24元增长幅度达到218.4%,这也是我们在一季度公司业绩低于预期的情况下依旧看好的重要原因。 公司今年的收入增长主要来自于氯碱业务收入的大幅提升,随着内蒙宜化去年年底建成并在二季度以来逐渐运转正常化,PVC和烧碱收入合计同比增幅达到83%。目前青海宜化30万吨氯碱项目已经正式投产进入试运行阶段,公司的PVC产能也已经达到84万吨。全年公司的氯碱业务收入和利润占比还将进一步提升。同时,公司也在6月公告将在新疆宜化建设50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,一期25万吨烧碱、30万吨PVC将于2012年投产,氯碱业务将依托成本优势成为公司的最大利润增长点。 尿素业务方面,上半年收入同比增幅为12%,这与上半年尿素产品均价增幅基本同步,而在煤炭、天然气价格上涨的背景之下,公司的尿素业务毛利水平依旧提升至30%,显示出良好的成本控制能力。目前新疆宜化的60万吨尿素装置正在建设之中,预计将于今年年底建成投产。凭借准东煤炭的低成本优势,尿素完全成本将达到1000元/吨,明年的尿素业务盈利能力将进一步提升。 其他业务方面,磷酸二铵业务同比增长,得益于产品价格的提升,而毛利水平略有下降与磷矿石成本的提升有一定关系,70万吨产能基本处于满负荷生产状态;保险粉和季戊四醇业务也将逐渐好转。 根据公司青海宜化、新疆宜化项目的建设和生产进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.55、1.99和2.54元,动态市盈率分别为13.98、10.85和8.53倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。