2011年上半年公司实现营业收入193.93亿,同比增长20.70%;归属于母公司的净利润16.69亿,同比增长28.29%;基本每股收益0.72元。 上半年,公司煤炭业务实现营业收入149.01亿元,占营业收入的76.84%;化工业务实现营业收入22.70亿元,占营业收入的11.70%;商贸业务实现营业收入13.05亿元,占营业收入的6.73%;建材业务实现营业收入7.17亿元,占营业收入的3.70%;电力业务实现营业收入1.30亿元,占营业收入的0.67%。 上半年,公司生产原煤1,750.02万吨,同比增加171.02万吨,增长10.83%;生产精煤1,027.61万吨,同比增加81.61万吨,增幅8.67%,其中,冶炼精煤703.32万吨,喷吹精煤66.42万吨,无烟精煤258.03万吨。 上半年,公司综合毛利率24.28%,同比增加0.83个百分点。其中煤炭业务毛利率30.15%,同比增加3.41%;化工业务由于主要原材料煤炭价格上升较快,拖累毛利率同比下降1.92%至4.59%。公司中期每股净资产5.66元,加权平均净资产收益率13.18%。 上半年公司已完成对内蒙古乾新煤业及武媚牛煤矿的股权收购,实现控股,预计2013年两矿将为公司贡献120万吨产量。 集团资产注入预期。公司前期公告,集团与信达公司已就股权转让事宜签订了《股权转让合同》,信达股权问题基本得以解决,扫清了集团资产注入的一大障碍。预计集团剩余资产注入上市公司的步伐将加快。 预计2011年、2012年EPS 1.48元、1.78元,当前价27元,对应2011-2012年PE 20.15倍和17.09倍。考虑到公司未来产能扩张、资产注入预期,给予公司“推荐”评级。

业绩高于预期。上半年公司生产铁113.81万吨、钢126.56万吨、材132.96万吨;自发电11320.76万kwh。公司实现营业总收入67.84亿元、净利润3.499亿元;实现每股收益0.22元(扣除非经常性损益), 同比增长22.22%,高于预期。 扁钢、板簧效益稳定。上半年弹簧扁钢营业收入约14.55亿元, 约占钢材产品收入的22.70%;毛利率10.57%,毛利贡献约占钢材产品全部毛利的24.61%;汽车板簧营业收入同比增长5.3%,毛利率12.02%。公司将在现有生产规模基础上,扩大汽车零部件的生产。 利润主要来自建材。上半年螺纹钢营业收入增长34.04%,收入占比达45.92%;毛利率12.99%,毛利贡献占比达57.87%。优线产品营业收入占比11.87%,微亏。公司建筑钢材业务收入、利润超过了50%,下半年可能继续受惠于保障房建设。 铁矿石未来亮点。2010年以来,公司相继完成收购同达铁选和兴龙矿业的控股权,预计2011年可以生产铁精粉37万吨。按照2010年公司257万吨粗钢产量测算,公司铁矿石自给率约为6%。随着现有矿山产能的增加,公司铁矿石自给率有望进一步提高。 期盼沈阳炼焦。公司非公开发行收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权工作在推进中。方大集团承诺沈阳炼焦2011年度、2012年度的净利润不低于人民币15,401万元和17,508万元。未来沈阳炼焦是公司新的利润增长点。 投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.50元和0.57元,对应动态PE 分别为13、11、10倍。随着焦化资产的注入,公司有一定发展潜力,给予 “推荐”评级。

公司上半年业绩亏损。2011年上半年,公司营业收入及营业利润分别为1440.77万元和-2588.06万元。其中归属母公司股东的净利润为-1942.18万元。上半年业绩亏损主要是由于公司无交付结算楼盘,营业收入主要来自凤凰和熙苑的车库销售,同时利息费用未能资本化,使得期间费用大幅增加。 楼盘销售状况良好,全年业绩有保障。公司上半年主要销售楼盘为凤凰和美4、7幢住宅楼和凤凰和熙16幢B 座办公楼。通过准确定位及积极的销售策略,以上两个楼盘在开盘当天的去化率均达到80%以上。我们认为公司在调控趋严的市场环境中仍能取得良好的市场表现,体现出公司在南京房地产市场中优秀的品牌效应。截至6月底,公司的预收账款达16.55亿元,较去年同期的8.84亿元增长了87.22%,充裕的已售未结算资源为公司全年业绩的稳健增长提供了保障。 公司财务状况良好,短期偿债能力优秀。截至6月底,公司持有货币资金达11.49亿元,而同期短期借款及一年内到期的非流动负债仅为6亿元,公司短期偿债能力优秀。良好的财务状况及充裕的货币资金可保障公司在市场调控中维持经营稳定性,同时在适当时机积极把握新的发展机遇。 估值与投资建议。凤凰股份以“文化+地产”的开发模式开展其房地产业务,将文化产业基础建设与地产项目开发有机结合,在行业中具有较强的稀缺性及差异性。随着下半年项目的竣工交付,公司业绩将得到有效释放。预计公司2011-2013年净利润分别为3.45亿元、4.76亿元及5.97亿元,对应每股收益分别为0.47元、0.64元及0.81元。公司业绩对应当前股价的市盈率水平为13.2倍、9.7倍和7.6倍。我们看好公司中长期发展前景,维持公司推荐评级。 风险提示:限购政策可能影响公司未来销售;公司涉及一起民事诉讼,或对公司业绩产生负面影响。

2011年上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现销售收入158.52亿元,同比增长17.77%;实现归属于母公司股东的净利润31.49亿元,同比增长24.87%。基本每股收益为0.14元,同比增长24.14%。公司的业绩基本符合我们的预期。 公司主要产品产量情况:2011上半年公司矿产金产量为14.29吨,同比减少9.61%;阴极铜产量为1475吨,同比下降73.31%;矿产精矿含铜4.20万吨,同比增长3.12%。阴极铜产量大幅下降是由于紫金山铜矿由于“7.3”污染事件正在进行整改。 销售收入增长主要源于价格上涨:2011年上半年公司主营产品的销售价格同比大幅上升:黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了21.38%、22.40%、16.04%;其中矿产品价格变化影响销售收入增加14.59亿元,冶炼加工产品因价格变化影响营业收入增加12.67亿元。 公司主要项目进展顺利:塔吉克斯坦ZGC金矿塔罗氧化矿2000吨/日选矿厂已于8月初开始投产,其他基建技改和冶炼工程项目有序推进;紫金铜业20万吨铜冶炼项目已进入设备全面安装阶段;多宝山铜矿项目建设进展顺利,计划在年底试生产。这些项目的顺利达产将大幅提升公司的业绩。 盈利预测与投资建议:在预计2011-2013年金价为305、310、300元/克,铜价为68000、67000、65000元/吨的前提下,我们预测紫金矿业2011-2013年的EPS为0.29、0.31、0.33元,目前股价对应19.5、18.3、17.2倍市盈率。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平,并结合公司的资源与管理优势,给予“推荐”的投资评级。

事件:公司公告公司同ASIA PACIFIC POWER INTERNATIONAL LTD.(亚太电力国际有限公司)及RELIANCE INFRASTRUCTURE LTD.(诚信基础设施有限公司)去年底及今年年初签订的5个印度电厂项目,其中科瑞仕纳潘特纳姆、赤昌赤一期、提来亚三个电厂项目合同取消;萨三电厂合同额由原来的6955.6万美元调整为3848万美元,萨姆考特电厂合同额由1704万美元调整为2031万美元。 点评:公司去年年底和今年年初分别签订了5个印度电厂钢结构供货项目,总金额合计约3亿美元,现因甲方原因,科瑞仕纳潘特纳姆、赤昌赤一期、提来亚三个电厂项目合同取消,萨三电厂和萨姆考特电厂合同额出现调整,调整后合同金额为5879万美元,诚信设施公司承诺待三个电厂项目再启动时将杭萧钢构作为该项目供应商的第一选择。取消的三个项目,公司尚未实施,合同取消将不会给公司带来损失。我们同步下调公司2011-2012年收入至38.22和42.86亿元,小调EPS至0.26和0.37元,下调公司评级至“推荐”,目标价下调至9元。虽然公司海外订单出现较大变更大幅下调了未来两年的盈利预期,但是我们依然看好公司在钢结构住宅市场的开拓前景。

新海宜发布2011半年报,公司上半年实现营业收入3.3亿元,同比上升47.52%,实现归属于上市公司股东的净利润7694万元,同比增长62.73%。其中,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5517万元,同比增长25.93%。实现基本每股收益0.218元。受益于控股子公司深圳市易思博软件技术有限公司计算机软件业务迅速拓展,公司营业收入和利润增长超过我们之前的预期。 公司通信设备制造业务2011上半年收入2.04亿元,同比上升19.09%,毛利率基本保持稳定。软件外包业务上半年收入1.257亿元,同比增长143.14%,由于研发人员规模扩大、项目拓展成本增大等因素影响,毛利率下滑20.6%。公司销售费用和管理费用保持稳定。我们预计软件外包业务毛利率下滑的态势将在公司“ICT软件产品及服务业务项目”投资完成后得以改变。 公司上半年投资收益同比上升1398.85%,达到3867.78万元,主要系公司子公司易思博软件分红收入及出售禾盛新材股权取得。其中,易思博软件分红收入1385万元,公司出售禾盛新材股权收入为约2千万元。公司于2007年4月向禾盛新材投资696万元,持有禾盛新材200万股股份。2009年9月3日禾盛新材上市后公司开始逐步出售其股权。我们预计未来公司会继续逐步出售禾盛新材股权,这将在出售期内给公司带来稳定的投资收益。扣除投资收益,公司上半年净利润为3127万元,同比下滑25%。 公司募投项目正在顺利进行,明年年底将如期达产。达产后公司在接入网设备、软件外包服务、视频监控等方面的产能有望大幅提高。同时,公司大力进行多元化扩张,使用自有资金增资江苏沭阳东吴村镇银行股份有限公司,投资参股吴江财智置业发展有限公司,投资设立苏州海量能源管理有限公司,并计划投资苏州纳晶光电有限公司进军LED行业。我们预计这些项目将在未来给公司带来稳定的收入。 我们预计,下半年运营商在光通信领域规模将持续扩大,软件外包业务在国家宽带战略和“云计算”战略的支持下将保持稳定快速增长。我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.51元、0.65元和0.91元。我们认为公司2011年合理PE在28~33倍,目前估值略低于行业平均,我们给予公司“推荐”评级,6个月目标价15.3元。

业绩平稳增长。2010年上半年,公司实现营业收入21.67亿元,同比增长了15.94%,净利润为4.95亿元,同比增加了22.52%。销售毛利率83.31%,销售净利润率22.83%,净资产收益率12.85%,和历史情况基本持平,公司经营保持一贯的稳健。 一类新药获批提升公司进入“创新药”阶段。上半年,公司继续坚持仿制和创新并重的战略。其中在创新药方面,公司取得了重大突破,公司的第一个国家一类新药“艾瑞昔布”获批上市,这不仅是公司发展历史上的里程碑,也是我国医药行业创新药研发具有标志性意义的大事。以艾瑞昔布获批上市为标志,公司由“首仿药”的发展阶段迈上了“创新药”的发展阶段。报告期内,公司还向FDA 申报ANDA2项,申报DMF 1项。 创新药已形成梯队,迎来收获期。根据公开资料显示,公司的创新药已经形成了梯队,其中阿帕替尼以VEGF 为靶标,目前处于III期临床,上市准备中,适应症是胃癌、肝癌和肺癌。苹果酸法米替尼已获得临床II期批件,临床效果与索坦可比,但副作用小。瑞格列汀已完成在美国和国内的一期临床。对研发的持续重视和投入,公司创新药正迎来收获期,近几年公司有望上市一批拥有专利保护的小分子创新药。 第一批通过新GMP认证。2011年3月1日起强制执行的新版GMP政策,将会给制药行业带来新一轮洗牌,而对优质企业却是体现竞争力,脱颖而出的机会。报告期内,公司的造影剂车间已顺利通过国家新版GMP 现场认证,是国内第一批通过新版GMP 现场检查的厂家,体现了公司强大的竞争力。新版GMP将促使公司强者恒强,进一步提升化学药龙头地位。 盈利预测。我们认为,公司已迈入“创新药”的发展阶段,创新药的垄断性和高盈利能力将推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.08元和1.42元,维持“强烈推荐”评级。

1、2011年上半年,公司实现主营业务收入188.69亿元,比上年同期增长28.42%;实现归属于母公司所有者的净利润8.16亿元,比上年同期增长136.70%;实现基本每股收益0.51元,符合市场预期。 2、公司乳制品销售收入186.57亿,同比增长28.65%,上半年行业增速22.6%,公司收入增速超越行业增速6个百分点。具体来看,液态奶实现销售128.94亿元,同比增长28.67%;冷饮实现销售 26.32亿元,同比增长29.89%;奶粉业务实现销售31.31亿元,同比增长27.52%。 3、今年上半年,原奶价格逐步趋稳,同比涨幅稳定在11%左右,公司产品毛利率也基本维持稳定,乳制品营业利润率31.59%,比去年同期微降0.33个百分点。 4、上半年公司因出售相关公司股权,产生盈利1.62亿元,占公司净利润的19.88%。即使扣除这一非经常性损益,公司基本每股收益也同比增长133%。 5、公司期间费用控制有所增强,其中销售费用同比增长24.42%,增速低于收入增速,随着公司销售规模的扩大,公司销售费用的增速有望进一步降低。公司剔除投资收益后净利率为3.46%,比去年同期增加1个百分点, 6、公司擅长营销以提升产品的市场占有率,其中最为引人注目的是近期公司在“变形金刚3”植入的营养舒化奶广告,同时公司关于该产品的平面广告也在各一线城市铺开,对刺激产品消费起到了积极作用。 7、伊利股份在2010年形成296.65亿的销售收入,公司之前已公告增发计划,预计融资50亿元,扩大产能和建设奶源基地,我们预计公司2011年、2012年和2013年的销售收入有望达到370亿元、442亿元和528亿,预计公司2011年有望实现每股收益0.91元/股(含上半年出售相关公司股权收益)。随着公司销售净利润率的进一步提高,预期公司2012年和2013年每股收益有望达到1.1元/股和1.42元/股(未考虑增发摊薄)。我们维持对公司的推荐评级,给予目标价23.1元。 8、风险:近期食品行业频频爆出品质不实问题,警惕可能出现的行业质量风险。

投资要点: 2011年上半年,公司实现营业收入39.88亿元,营业利润8.25亿元, 同比分别增长39.53%及54.74%。公司上半年归属母公司股东的净利润为6.13亿元,同比增长53.10%,1-6月份实现EPS 0.33元。公司上半年业务增速较快,经营业绩符合我们此前预期。 公司主营仍以在二三线城市的房地产销售为主,占主营收入比重高达97.85%。上半年公司共销售住宅、商业等6190套,实现销售面积67.13万平方米,销售金额达41.02亿元。公司上半年商品房项目的结算面积为67.34万平方米,实现结算收入39.02亿元。1-6月份, 公司完成新开工面积113.56万平方米,竣工面积40.48万平米,分别实现年初计划的27.8%及21.65%。 1-6月份公司的毛利率水平较去年同期提高了5.56个百分点,达37.20%。毛利率水平的提高主要是由于公司上半年结算楼盘项目的售价在2010-2011年上涨较快,同时结转的南京、石家庄、邯郸、蚌埠等项目本身地价成本较低所致。 公司目前正处于稳健发展的上升通道中,公司在去年通过股权收购、公开拍卖等方式在全国获得多个地块,实现了企业规模的快速扩张。目前公司拥有的土地储备在1700万平方米以上,足够未来5年的开发运作,预计今后几年为公司业绩的释放期。今年公司以稳固发展为主旨,在调控政策仍趋严的背景下,对拿地保持谨慎的态度。 荣盛发展以经济基础较好的二、三线城市作为其主要开发市场,充分享受到由经济发展所带来的二、三线城市房价的快速上涨。同时以快开发、高去化作为其经营策略,实现公司的高速成长。但未来对二、三线城市限购政策预计将对公司业绩产生一定影响。综合以上因素,预计公司2011-2013年净利润分别为13.86亿元、18.76亿元及25.39亿元,对应EPS 分别为0.74元、1.00元、1.36元, 维持推荐评级。

公司近日公布2011年上半年业绩报告,报告期内实现营业收入34.66亿元,同比增长99%,实现净利润3.75亿元,每股收益0.325元。 公司业绩大幅增长的主要原因有二:一是控股子公司华泰重化工公司二期项目36万吨PVC 配套30万吨烧碱项目于去年10月份投产,今年上半年满负荷运行,对公司业绩贡献较大。二是PVC 和烧碱价格同比有较大幅度的上涨,两主营产品的盈利能力大幅增加。 从公司上半年PVC 和氯碱生产装置经验情况来看,总体运行情况良好。PVC 产量40.23万吨,烧碱产能30.27万吨,基本实现满负荷运行,在当前缓慢回升的宏观经济条件和行业整体开工率不足的情况下,公司能够实现如此高的开工率实在难能可贵。 从PVC 和氯碱产品价格走势上来看,均有所增长,PVC 价格同比上涨5%,烧碱价格上涨幅度较大,同比上涨40%。而影响公司最初成本的因素为电价,电价同比并没有显著增加。因此,上半年PVC毛利率上升至22.52%,处于合理水平。氯碱类产品毛利率回升至47.68%,与历年相比处于较高水平。下半年来看,由于去年下半年翘尾因素的影响,两产品同比涨幅将会有所回落。 引人注目的是未来几年总投资125亿元的60万吨电石、80万吨PVC、60万吨烧碱配套90万KW 发电机组项目。这些项目将在未来的3~5年内投产,届时公司将拥有160万吨PVC 产能,成为国内最大的PVC 生产企业。不仅如此,配套的电厂将为氯碱、电石等高耗能产品提供廉价电力供应,成为未来公司能源化工产业链的核心竞争力。 盈利预测结果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.6、0.61和0.83元,对应市盈率水平为18.8、18.5和13.6倍,目前估值低于化工行业平均水平。鉴于公司未来高速的成长性,我们给予公司“买入”评级。

上半年,公司实现营业收入24.55亿元,同比上升21.00%,实现营业利润1.48亿元,同比下跌2.57%,总体毛利率10.43%,比去年同期减少6.58个百分点。上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,每股收益0.09元。 我们认为燃油成本上升是公司营业利润和毛利率下降的主要原因,报告期,公司船用重油平均采购价611.99美元/吨,同比上升30.03%;船用轻油平均采购价901.24美元/吨,同比上升33.65%,公司燃油成本7.68亿元,比去年同期增加2.24亿元,其中燃油价格上升导致燃油成本增加1.73亿元。随世界经济复苏趋缓,我们预计2011-2012油价将有所回落。 船型结构持续改善。报告期内,公司接交付新半潜船、重吊船和汽车船共4艘,并淘汰处置四艘老旧船。截止年中,公司手握44.7个亿现金,能够有效保障公司“十二五”大规模造船规划实施,根据规划,到“十二五”末,公司船队规模将达到近百艘,总载重吨超过200万吨,平均船龄降至10年以下,形成具备全球竞争力的特种船运输龙头。我们预计公司在2011和2012年分别交付8艘重吊/多用途船,新船适货性好,吨可变成本远低于旧船,新船交付分别贡献2011和2012年盈利增长幅度为65.67%和25.34%。 航线方面,除远东-孟加拉、波斯湾等传统优势航线外,公司还抓住市场机遇成功开拓了远东-北美、西欧航线。中远海外机构为公司提供了有效的营销网络平台,未来,随着欧美市场进一步开发,公司航线将实现航线全球有效覆盖。 我们预计公司2011-2013年实现收入分别为57.61、71.70和87.69亿元,归属母公司净利润4.02、9.67和14.27亿元,实现EPS 分别为0.24、0.57和0.84元,对应动态市盈率分别为25.29、10.69和7.25倍。公司在细分市场中保持稳定的市场占有率,随公司新船交付,业绩受行业周期影响将逐步弱化,未来增长确定,投资价值明显,我们提升公司评级至“买入”。

公司发布2011半年报,实现营业总收入33.17亿元,同比增长15.55%;主营业务收入32.42亿元,同比增长15.05%;实现归属上市公司股东净利润2.23亿元,同比增长25.50%;全面摊薄EPS为0.454元。业绩总体表现符合我们之前的预期。 百货和电器仍是公司重要的主力业态和主要业绩增长来源。在主要经营业态中,百货、超市及电器分别实现主营业务收入18.28亿元、5.02亿元和9.05亿元,分别同比增长19.44%、5.08%和13.27%。 毛利率水平保持平稳。公司2011上半年综合毛利率为16.86%,比去年同期增加0.52个百分点;主营业务毛利率为15.05%,比去年同期增加0.14个百分点。百货、超市及电器主营毛利率分别为17.43%、12.76%和11.08%,分别比去年同期减少0.41个百分点、增加2.01个百分点和减少0.41个百分点。 门店拓展速度符合预期,静待新店释放业绩。募投项目中大世界海安店扩建项目、大世界启东店扩建项目正逐步建设,其他储备门店以及在我们上一篇点评报告中重点关注的南通二店亦在推进之中。我们维持之前对其的业绩释放时间预期,预计大世界海安店扩建项目、大世界启东店扩建项目分别将于2011年底建成并贡献业绩;南通二店将于2013年开业。 上半年如皋项目实现物业销售收益1,266万元,预计下半年海安项目和南通二店项目均将确认物业销售收入。其中,随着海安项目的建成,我们预计其面积约为4,600平方米的配套物业将在下半年全部销售并确认收入;南通二店配套物业方面,我们预计其下半年有望开始预售,并完成10%的物业销售收入确认。 我们维持上一篇报告盈利预期,预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.40元和1.32元,其中物业销售分别贡献0.09元、0.37元和0.11元,分别给予其零售和物业销售2011年25倍和10倍动态PE,由此,公司的合理股价为21.7元,维持其“推荐”评级。

2011年上半年,公司共完成货物吞吐量10,503万吨,同比增长9%。从货种分类来看,完成煤炭及制品吞吐量1,565万吨,同比增长11%,煤炭进口量继续保持北方港口第一位;完成金属矿石吞吐量7,124万吨,同比增长4%,其中,外贸进口铁矿石量继续保持全国沿海港口第一位;非金属矿上半年完成553万吨,同比增长23%;钢铁完成吞吐量304万吨。按照内外贸货物分类,上半年共完成外贸货物吞吐量7,468万吨,同比增长4%;完成内贸货物吞吐量3,035万吨,同比增长23%。 公司业绩保持两位数增长。上半年公司实现营业收入17.28亿元,同比增长13.31%;发生营业成本11.85亿元,同比增长12.74%;实现利润总额3.61亿元,同比增长8.57%;实现净利润2.76亿元,同比增长8.51%;实现归属于母公司所有者的净利润2.62亿元,同比增长13.12%。 资产注入+整体上市预期。日照港集团目前正在加快推进港口主业的整体上市工作,集团旗下的木片、粮食、木材业务已经培育成熟,也在积极通过增发注入上市公司,预计可以增厚10%左右的业绩,集团所属液体化工、油品装卸等业务未来也将注入上市公司。 另外,日照港正在积极推进赴港上市计划,希望利用境外平台融资。 公司成长性较好。我们预计港口业一定时期内仍能保持在10%左右的增长,从公司近两年的增长来看,公司增速居于同行业前列。我们认为,公司已进入到新一轮的稳定增长趋势,从公司的成长性和上半年的业绩来看,公司在近几年仍能保有两位数的较快增长。 投资建议:尽管公司面临2011年整个资本市场的动荡和内外围一些已有和预期的风险,但考虑到2011年北方散货港的实际情况、公司的成长性和注入资产增厚及整体上市等的“亮点”效应,我们预计公司2011年、2012年和2013年摊薄后EPS 分别为0.20、0.24和0.27元,对应PE 分别为17.85、14.88和13.22倍,并给予公司“推荐”评级。

投资要点: 公司业绩低于预期。公司今年中报实现营业收入76185万元,同比增长8.79%;实现归属母公司净利润8,525万元,每股净利润为0.20元, 同比下滑33.3%。 毛利率大幅下降,LED 业务毛利率下降最多。公司 11年中报毛利率为30.64%,较去年同期的34.75%减少了4.11个百分点,公司毛利率下降主要由于人工成本、能源成本和材料成本较去年同期上升;从细分业务来看,综合毛利率下降主要是由于LED业务毛利率较去年同期大幅下降,LED器件芯片毛利率下降的主要原因是外购外延片的占比提升导致材料成本有较大幅度的增加,而产品售价较去年同期有所下降所致。 LED产能开出低预期,下半年产能将大幅增加。子公司杭州士兰明芯科技有限公司去年订购的8台大型MOCVD 设备,6月份只有2台设备开始投入生产, 另外6台设备均未能按计划投入生产。主要原因是: 设备出厂时间比计划推迟较多,晚交付的6台设备都是最新型的55片机型的MOCVD 设备,调机需要更多的时间。新增6台设备中,7月份, 已有3台设备转入试生产,2台装机完成在做工艺调试,剩下1台还在装机过程中。另外公司白光小芯片已通过客户认证,并开始有小批量出货。下半年随着MOCVD 设备陆续投入使用,LED芯片的盈利能力将会得到改善。 我们预测公司 2011~2013年EPS 分别为0.55、0.68、0.78元。LED 芯片虽然价格大幅下跌,但与公司其他现有产品相比依然毛利率较高, 随着原材料价格的下减,未来LED 芯片的毛利率有望保持稳定。我们预计公司LED 芯片产能今年下半年和明年上半年会大幅释放,因此在其他业务正常运转的前提下,下半年业绩有望较上半年有所提升。我们给予公司11年30倍PE,对应目标价16.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能开出速度低于预期 LED 芯片价格下跌幅度高于预期

公司业绩小幅增长。2011年上半年,公司实现营业收入199.89亿元,营业利润44.18亿元,同比分别增长19.22%及7.27%。归属母公司股东的净利润为29.78亿元,同比增长5.88%。上半年公司实现EPS0.27元,业绩基本符合预期。 全年高增长为大概率事件。公司上半年营业收入及利润增速较低与公司项目建设进度相关。今年公司竣工分布较不均匀,项目主要将集中在4季度竣工。我们认为随着4季度大量项目竣工并进入结算流程,公司今年的结算面积及金额都将明显高于2010年水平。 上半年销售表现优秀。1-6月份实现销售面积565.5万平方米,销售金额656.5亿元,较去年同期分别大幅增长76.7%和78.6%。公司的市场占有率快速提升,上半年公司商品房销售金额占全国总销售额的2.67%,体现出公司在行业调整过程中更强的竞争优势及更好的发展前景。截至6月底,公司尚有1022万平方米已售未结算资源,合同销售金额达1187亿元,为公司未来业绩奠定坚实基础。 土地投资保持谨慎。在土地获取方面,公司维持现金为王、谨慎投资的策略。上半年仅获得22个项目,新增权益建筑面积423万平方米,较去年同期有明显下降。公司目前项目储备较为充裕,合计规划建筑面积达3585万平方米,同时公司已基本完成对全国重点城市的布局,进入城市的数量已达50座,城市间的联动能力及开发商品牌影响力不断提升。 财务状况良好,短期偿债能力强。截至6月底万科持有货币资金407.8亿元,而同期短期借款及一年内到期长期借款合计仅为230.4亿元,公司短期偿债能力十分优秀。此外,公司剔除预收账款后的各项负债占总资产的比例为36.8%,净负债率20.8%,在行业中均处于较低水平。良好的财务状况可保障公司经营的稳定性,同时随着行业及市场的调整变化,公司也能积极的把握发展机遇。 估值与投资建议:万科快速开发,高周转的经营策略及现金为王、谨慎投资的发展战略将保证公司在调控阶段拥有更大的竞争优势。公司目前预收账款达1070亿元,随着竣工期的到来,公司全年业绩也将出现快速增长。预计2011-2013年每股收益分别为0.89元、1.10元和1.29元,对应当前股价的市盈率分别为9.05倍、7.33倍和6.24倍。公司目前估值水平处于长期历史底部,未来仍具有良好的发展前景,给予买入评级。