事件: 康得新发布2010年报。报告期内,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长43.85%;实现营业利润0.83亿元,同比增长52.05%;实现归属于母公司的净利润0.70亿元,同比增长51.51%。按照全年加权股本计算,公司每股收益0.51元;按照年末静态股本计算,公司每股收益0.43元。 我们的观点 1、上市、产业链延伸等举措帮助公司步入发展快车道。作为中国预涂膜行业龙头、世界预涂膜行业领军企业,2010年公司通过上市成功与资本市场对接,募投项目的得以快速实施。受益于国家绿色印刷的发展战略,公司预涂膜等业务取得了长足的发展,实现了净利润增长51%的良好业绩,同时,通过产业链向上延伸等一系列战略举措,为未来三年的持续高速发展奠定坚实的基础。 2、受益于政策推动,市场前景广阔。国家绿色印刷战略合作协议的签订和绿色印刷认证标准的制定(2011年3月开始实施,以100分为评分标准),预涂膜权重从原草案中的10分调整为25分。该标准的出台必将推动我国绿色印刷产业的高速发展,促进我国预涂膜行业走向全面替代的进程,这为公司预涂膜产品的快速推广提供了良好的发展契机。我们认为,受益于国家绿色印刷战略,作为行业龙头的康得新未来产品市场前景广阔,未来高速发展值得期待。 3、产能提前释放。公司2010年11月变更原计划,购置了四条美国Davis-Standard公司450米/分钟的高速生产线。此举将提高产能50%,使募投项目预涂膜产能增加由最初的1.8万吨提高到2.4万吨,同时预计2011年第三季度开始相继投产,将提前完成募投项目建设,大幅提升产能。我们认为,在绿色印刷发展战略的大旗下,预涂膜产能的扩大将大幅提升盈利能力和业绩。 4、产业链延伸战略稳步推进。目前,公司已经通过在山东泗水建立基材生产基地,逐步向上延伸产业链。此举对于保障基材稳定供应、降低成本、新产品研发、技术保密、提升公司市场竞争力至关重要。对于覆膜机业务,公司立足于以膜为主,以机为辅,以膜带机,以机促膜的业务发展模式,通过收购重组国内最优秀的覆膜机公司(与原杭州吴泰第二制造部),引进欧洲最先进的技术,整合双方国内国际渠道,打造世界最先进、规模最大的覆膜机公司,这是推动预涂膜替代推广的重要举措。我们认为,公司秉承技术领先、质量领先、成本领先、服务领先的发展战略,未来产业链一体化竞争优势明显,全面超越目前世界第一的印度COSMO公司指日可待。 盈利预测:我们预测公司2011、2012和2013年EPS分别为0.86元/股、1.30元/股和1.40元/股,考虑到公司清晰的发展的战略,广阔的市场前景以及未来产业链一体化的竞争优势,未来公司业绩大幅增长、高速成长值得期待,若给予2012年35倍的市盈率,一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。 风险提示:公司主要存在原材料价格大幅波动和未来市场开拓不成功的风险。

2010年业绩超预期,有释放业绩迹象。 2010年公司实现主营收入70.52亿元,同比增35.97%;利润总额4.16亿元,同比增389.63%;归属于母公司的净利润23312.34万元,同比增570.51%。 2010年公司基本每股收益0.31元,超出我们之前0.27元的预期。 1、主业盈利能力明显增强。特钢主业毛利率达18.72%,同比提高4.09个百分点;铁精粉毛利率同比提高17.16个百分点;焦炭毛利率提高2.28个百分点。 2、期间费率有所降低,但依然偏高。2010年期间费用率为12.54%,同比降低0.98个百分点,但费用率基本处于行业中的最高水平。 3、2010Q4开始释放业绩。公司其中2010Q4EPS达0.13元,已经出现释放业绩的迹象。我们认为公司配股方案的顺利推进,需要释放利好以求资本市场认可,主要途径为业绩的正常释放和资源的持续收购与整合。 资源盈利贡献日益增加。 2010年公司铁精粉毛利355元/吨,焦炭毛利382元/吨。铁矿石和焦炭以25.61%的收入比重,贡献了49.71%的利润。今后随着铁精粉和煤焦的进一步扩产,盈利贡献占比将会更大,资源也将成为公司最重要的利润来源。 公司配股只欠东风。 江仓能源的采矿证尚未得到国土资源部的正式批准,这成为了公司配股方案推进的主要障碍。目前审核工作正在进行,我们判断年内获批问题不大。届时公司配股方案将水到渠成。 投资建议: 我们预测2011~2013年EPS分别为:0.45元、0.60元,0.75元,当前股价9.15元,维持“买入”评级,12个月内目标价14元。 风险提示:江仓能源采矿证审批有不确定性;资源价格下跌风险。

年报业绩符合预期,个险期缴新单增长超预期。 2010年总投资收益率为5.11%,每股收益1.19元,与市场预期基本一致,2010年每股净资产7.38元,由于10年每股发放股息0.7元,同比减少1.1%;每股内含价值10.55元,同比增加4.5%,每股新业务价值0.7元,同比增加12%。投资资产13361亿元,同比增长14%,投资资产中定期存款占比33%,债券占比46%,基金股票占比15%。个险期缴新单521亿元,同比增长31%。 我们的观点:1、2011年投资收益率提升有望提升业绩。加息后,5年期定存利率由3.6%上升到5%,协议存款利率达到5.5%,浮动利率协议存款收益率迅速提升,我们预计2011年中国人寿总投资收益率达到5.5%~5.8%,总收益率提升有望额外提升业绩6%-10%。 2、业绩比净资产的变动更能反映未来盈利能力。2010年净资产7.38元,同比减少1.1%,主要是由于10年每股发放股息0.7元,和去年股市的下跌。 根据我们的测算,2010年扣除发放股息影响,每股净资产增加0.62元(对应的投资收益率为2.84%)。过去四年的数据,牛市中净资产增长高于业绩,熊市中业绩增长高于净资产,两者交替进行,我们认为,相对于由于资本市场波动带来的净资产的剧烈波动,5%-6%之间的投资收益率对应的业绩更能反映保险公司未来特别是2011年的盈利能力。 投资建议与风险提示。 我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为1.48、1.7和1.96元,目标价29.6元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

2010年业绩高速增长。 2010年全年,公司实现营业收入67460万元,同比增长121.96%;实现营业利润21921万元;同比增加133.29%;实现净利润22116万元,同比增长115.41%。 业绩高增长在于技术与行业解决方案的完美结合。 公司产品定位进口替代,技术领先保持高毛利。 针对细分行业给出有针对性的解决方案,使得收入爆发式增长。 工业控制+新能源超强的整体方案解决能力确保公司未来几年高增长。 公司是国内具备工业控制领域整体方案解决能力的龙头老大。 继续针对细分行业提供整体解决方案,颠覆行业传统竞争格局。 新能源迈出坚实步伐,成为业绩高速增长的又一极。 产业链延伸和细化是新的看点,收购将是大概率。 盈利预测与投资建议:经过我们的测算,我们预计公司的2011-2013年的EPS分别为:3.51、5.14. 和7.1元。未来三年复合增长率超过55%。以2011年50倍PE计算,未来6个月目标价为175元,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致产品毛利有所下滑。

10年业绩略超市场预期 10年公司实现营业收入112.02亿元,同比增长65.7%;实现净利润6.10亿元,同比增长96.17%;归属于母公司净利润为5.07亿元,同比增长78.66%。 按最新股本EPS为0.80元,略超市场预期,也超公司预增公告上限。 行业景气+大股东支持,带来公司业绩快速增长 收入的大增长,一方面基于行业的整体增长,10年行业增长近三成,另一方面,公司在大股东美的的支持下,增铺网点,加大营销力度,充分利用美的营销网络改革的成果,市场份额上升迅猛(年末份额已经达到20%)。其中国内主营收入74.3亿,增长64.6%,外销收入23.8亿,增长61%。 展望未来,潜力依然巨大 1.公司网络铺货只有2万多个终端,未来还可以依托美的5万个终端扩充铺货量。2.在已经布局的网络中,通过做深做实,提高单店的销售收入,增加市场份额,相信今年还能更上一层楼,这是一直以来布局的必然结果,包括持续的广告投入和前端营销推广,产品线的丰富和完善,规模效益下的成本优势等等。3.伴随着中国消费升级,滚筒需求旺盛,公司的高端产品比例特别是滚筒比例将进一步上升。2011年公司滚筒有望突破400万台。4.利用美的强大的海外营销网络,公司外销还将进一步高速扩张。 盈利预测与估值 预计11~12年收入分别增长51.5%、31.5%,伴随着品牌的逐步集中,滚筒占比的增多,公司的综合盈利水平会逐步提升,实际利润增长会高于收入增长,预计未来两年利润增长72%,45%,EPS分别为1.38元,2.00元。按照2011年22倍PE,未来12个月的目标价为30元。维持“买入”评级。 风险提示 存在行业竞争加剧,公司市场份额下降的风险。

业绩增长低于预期,通行费成本上升拉低毛利率 2010年公司车辆通行费收入达到了29.07亿元,同比上升15.82%,超出了公司原计划收入约1.5亿元,但通行费成本却同比上升50%,达到10.86亿元,从而导致10年通行费业务毛利率下滑8.5个百分点。 九景高速通行费收入增速位居首位 报告期内,公司各路通行费收入均实现同比增长,其中九景高速通行费收入增速最快,同比增长29.67%,昌九高速、昌樟高速(含昌傅)、温厚高速、昌泰高速通行费收入同比都出现了大幅的增长。 2010年继续收到到政府补贴2.44亿元 从上市以来,赣粤高速每年一直享受了江西省政府的财政补贴,今年继续收到2.44亿元的补贴,这体现了政府对于赣粤高速的大力扶持,我们认为,未来两年公司仍将会享受到政府补贴。 业绩预测与评级 我们预计2011-2013年EPS分别为0.59,0.65和0.72,目标价位7.7元,目前的价格处于较低的估值区间,建议买入! 风险提示 宏观经济风险、财政补贴不确定性风险、路网变化风险。

年报略低于市场预期,主要是市场预期被激发得过高。 公司2010年实现收入745.6亿,增长57.7%,归属母公司净利润31.3亿,同比增长65%,按年末总股本EPS1.00元(按增发后总股本33.8亿测算,EPS0.92元),低于市场预期。主要是市场预期被激发得过高,但不管怎样,年报反映出来的业绩已经非常优秀。对于大白马而言,一方面要看其短期账面盈利,同时也要看其核心竞争力的构建,收入的持续增长,市场份额的不断扩大,从这一点上看,年报低于预期并不影响公司的长期投资价值,前面的谨慎会计处理也为未来释放利润留足了空间。 销售增长迅猛,空冰洗全面发展,综合性白电霸主地位已经确立。 分产品看,2010年空冰洗分别实现销售483亿、99亿、97亿,同比增长51%、57%、63%,皆为行业第二,综合白电霸主地位已经确立。分区域来看:内销540亿,增长60%,外销205.8亿,增长51%。未来内外销并进,将不断提升品牌价值和产品竞争力,3~4年内有望再造一个美的。 10年公司综合毛利率为16.7%,比09年下降5.1个百分点,扣除掉节能惠民补贴、不同毛利率的产品结构变化、对内部集团销售猛增等因素后,公司的实际盈利水平同上年基本持平,公司很好地把握了规模增长和盈利增加的平衡。在公司销售收入大增和销售净利润率(5.4%)略增这些指标来看,这一点得到佐证。 前三季公司管理费用率2.8%,但由于研发、人工等原因,Q4管理费用率随之提升至3.6%,与2009年基本持平。而公司年报118页揭示全年为管理费用实际支付现金15亿,反映公司可能在四季度集中计提了一部份费用,并未全部实际发生。因为计提增加,年末其他流动负债从去年年的40亿进一步上升至52亿。每股经营活动现金流1.75元远高于EPS(1.00元)。 盈利预测和投资建议。 预计公司11,12年EPS分别为1.30元,1.70元,按11年20倍PE估值,公司6~12个月目标价为26.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 存在行业竞争加剧,毛利率下降的风险。

盈利预测与估值评级 我们预测2009年到2012年EPS 为0.70、1.01、1.22,按照2011年15倍市盈率,那么经营性资产对应的估值为15元,加上4元冗余现金,合理股价为19元。 我们认为日本地震对公司电梯业务影响很小 我们预计上海三菱电梯 2010年销售约4万台电梯,收入预计100亿元,净利润10亿元。预计每台电梯主要从日本采购4个轴承(轿顶轮2个、对重轮2个),采购方为NSK 轴承,价值量约200元/个,那么预计2010年从日本采购的零部件价值量约3200万元。假设日本NSK 不能正常供应,公司有两种解决方案:1、全部采购欧洲SKF 或FAG 轴承,预计成本提升3200万,对净利润影响不到3%,影响非常有限;2、据我们了解,此轴承上海机电有可能实现自己生产,那么将可以提升公司的净利润,对公司有正面影响。另外,上海三菱电梯2010年预计有6亿左右收入来自于代销日本三菱电梯,预计净利润率不足1%,即使全部不能供应,对净利润影响不大。 预计电梯业务售后服务市场巨大 电梯使用时间一般在 15^20年之间,平均每年的售后服务费用约2万元。上海三菱历年累计销售约30万台电梯,其中自保养的比例仅仅30%,与国外80%的自保养比例相比,相对偏低。去年公司售后服务的收入占比约16%,与国外成熟市场约40%^60%相比,仍有很大的提升空间。 预计工程机械存在整合预期 公司工程机械板块产品为桩工机械,主要以液压连续墙抓斗(市场占有率70%)和各种钻机为主,公司在此领域的技术、渠道、管理能力国内领先,但最近几年由于国内其他大型工程机械企业的进入导致公司业务发展缓慢,我们预计公司可以会采取一定的资产整合措施,以推动此版块的发展。 风险提示 房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升

预计2011-2013年EPS为1.72元、2.12元、2.46元,对应估值水平为16、13、11倍。合理估值为2011年15-20倍,26-34元。投资评级为“买入”,目标价格32元。 关键假设。 2011、2012年各1000万套保障性住房得到实施;固定资产投资增速实际值不低于20%有别于大众的认识。 工程机械行业业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)以及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品住宅新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土驴提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速。 挖掘机、起重机近翻番增长;混凝土机械向三四线城市快速渗透。 挖掘机进口替代进程提速,2011年将翻番增长;起重机国内市场份额快速提升,增速将达80%;混凝土机械受益3、4线城市新开工面积高增长,商品混凝土率提升,增速将超过30%。 风险提示。 保障性住房不达预期。

公司高增长可期,首次评级为“买入”。 预计11-12年EPS为0.70、1.0元,投资评级为“买入”,目标价格26元。 公告收购集团新能源装备资产,有利风电齿轮箱业务布局。 收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值,协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日,东力新能源资产总额为1.13亿元,负债总额为4.2万元,所有者权益为1.12亿元,尚处开办期,净利润为6.93万元,经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入,此次收购东力新能源,主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务,并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。 地块周边基础设施配套完善,适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。 2010年业绩基本符合预期,利润增速低于收入增长。 2010年收入7.09亿,同比增长33%,归属母公司股东净利润8401万,同比增长2%,实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长,主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1,283万元,因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。 大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。 主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%,合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长,大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长,预计增速超过30%。 收购动力新能源后,公司风电齿轮箱项目进展将提速,产能也将加快释放。 风电齿轮箱市场容量大,毛利率高,是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入,2012年将放量增长,增长空间有望打开。 风险提示:风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻

2010年,公司共实现营业收入47.65亿元,实现每股收益0.4819元,与我们之前预期0.49元基本吻合。 行业景气度提升,公司前景光明。 其一,产能增速放缓——国内基本复产,国外尚有停产。OCV、巨石集团、重庆国际、泰山玻纤、PPG 和JM 公司占全球产能的80%。目前,国内企业产能利用率90%,国外低于80%,OCV 仅为50%。其二,需求加速复苏——出口大幅增长,内需稳定提升。短切纱和合股纱出口非常好。2010年我国玻璃纤维产业持续增长,国内总需求量达到175万吨。 玻纤价格上涨几成定局。 这表明玻璃纤维价格对成本并不敏感,却与产销率高度正相关,反映了市场供需对玻璃纤维价格的影响力度之大。随着全球范围内需求量的回升,玻璃纤维价格继续上扬的可能性非常大,各生产厂家年内再次提价、甚至多次提价的概率较高。 盈利预测与投资评级。 我们按照保守估计,预计公司 20 11、20 12、2013年每股收益分别为1.47、2.35、3.31元,给予25倍PE,对应目标价36.75元。玻璃纤维价格在年内多次提价的可能性非常大,公司业绩提高弹性较大。 风险提示。 1、公司产品在海外可能继续面临高额反倾销税率问题,影响公司产品销售。 2、玻纤价格上涨幅度低于预期。

业绩略超预期 2010年公司实现营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司的净利润1.33亿元,同比大幅增长49.36%;实现全面摊薄每股收益0.42元,略超之前不到0.40元的预期。 三足鼎立模式带来高增长期望 公司在2010年确立了以自动化产业、新能源与节能减排产业和智能一次设备产业为核心的三足鼎立的业务结构,在变频器、风电、智能一次设备领域分别与合康变频、重庆海装以及中国西电等优质企业合作。考虑到“十二五”期间,水利投资增长、智能电网建设铺开、铁路和城市轨道交通的大力投入以及新能源的发展,公司各板块业务增长可期。 盈利能力持续增长 2010年公司毛利率达到27.69%较去年上升了1.44个百分点,主要是由于毛利水平较高的电网自动化、工业自动化产品销售增长迅速,带动综合毛利率的提升。由于公司的战略转型,导致财务费用率同比上升了0.34个百分点,随着战略布局的完成,预计今年将回归之前的水平。 盈利预测 我们预计2011~2013年公司实现每股收益0.64、0.82和1.09元,考虑到公司偏低的市值水平,给予“买入”评级。 风险提示 二次设备竞争加剧风险,母子公司有效管控风险,国家宏观政策调控风险。

再生能源供热(冷),公司未来增长的重要一极 (1)再生能源供热行业市场空间大:我国当前存量供热体系亟待改革,催生对新供热模式的需求;而新增取暖需求不断增长,要求有新的供热增量。 在节能减排的大背景下,以热泵技术以其低能耗、低污染的特征,将必然获得高速的发展。 (2)公司的再生能源子公司太原炬能在股权结构、公司治理方面拥有优势,同时积极开展与地方政府合作,积极拓展BOT 模式项目。我们认为,在上述发展思路与模式下,在行业快速发展的背景下,公司具有持续获得供热工程大订单的能力。 成本优势下,多晶硅产业将成为公司经营的一大亮点盾安光伏科技从事太阳能级多晶硅的生产,一期设计产能3000吨/年,公司在该领域具有较强的成本优势。预计投产后公司单位电耗将在180Kwh/kg左右,同时电价存在显著优势,在其他条件及设备相似的情况下,单位成本低于同业14%~20%。而未来通过提高氢化炉的运行效率,一期项目的产能有望达到4500吨的水平,单位成本将进一步下降。 盈利预测与估值: 我们预计11~13年公司EPS分别为1.13元、2.19元、2.54元。考虑到公司在多项业务方面的不同成长性,以及煤矿股权价值,我们拟采用分部估值法,分别给予11年公司配件20XPE,中央空调30XPE,特种空调35XPE,再生能源40XPE,多晶硅30XPE,上调目标价至43.35元,“买入”。 风险提示: 多晶硅业务存在不确定性。再生能源供热(冷)系统业务拓展存在不确定性。

银座股份近日公布了2010年年报,报告期实现营业收入87.95亿元,比上年同期增长38.29%;实现营业利润1.78亿元,比上年同期降低26.53%;实现归属于母公司所有者净利润1.11亿元,比上年同期下降39.27%;基本每股收益(加权)0.39元,同比下降44.57%。 2011年经营展望。 2011年对于公司来说是扩张的关键一年,公司将首次进入省内消费能力最强的东部地区,同时公司的优势区域继续进行门店拓展与优化。公司收入在得到提升的同时,现金流量也将得到优化,德州、青岛和济南振兴街的房地产项目将于2011年开始结算,所收到的现金流量将为公司的拓展提供有力保障。 投资建议。 我们预计2011-2013年公司实现基本每股收益为0.80元、1.03元和1.31元。我们考虑到银座股份作为山东省内商业龙头,大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司,银座股份也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头,适当给予一定估值溢价,我们给予上市公司35倍PE,对应12个月目标价28元,给予买入评级。 风险提示。 新开门店培育期过长;异地扩张风险

2010年业绩超预期。 2010年实现营业收入194.10亿元,同比增23.54%;利润总额4.77亿元,同比增120.04%;归属于母公司所有者的净利润3.48亿元,同比增长137.58%。 2010年每股收益0.42元,其中2010Q4每股收益0.18元,超出市场预期。主要原因: (1)产品毛利率为5.50%,同比提高1.05个百分点; (2)钢材销售量同比增加及售价同比上涨,使销售收入同比增长23.54%; (3)期间费用率为2.81%,同比降低0.16个百分点。 争取建成重要的精品优特钢基地。 2010年公司大力开展工艺技术攻关,优特钢比例达到86.32%。弹簧钢、履带板、易切削钢销量同比增长29.71%、180.44%和29.77%。品种结构进一步优化,全年共开发新产品60个,新产品产量55.89万吨。 公司并不追求产能扩张,而是在现有规模下坚持做精做强,以质量巩固市场、以品种拓展市场,进一步优化品种结构,提高产品质量,降低生产成本,打造拳头产品,着重发展优特钢,争取建成国内知名的优特钢精品生产基地。 降本增效成效显著。 2010年公司持续深入开展学先进和对标挖潜活动,建立完善低成本运行体系,着力抓好采购成本、工序成本和各类费用控制,全年共降低成本费用1.26亿元。2011年公司将全面推进成本优先战略,着力确保全年降成本任务顺利完成,通过全方位努力,确保全年降成本1.6亿元以上。 投资建议: 根据我们的预测,2011~2013年EPS分别为:0.50元、0.60元、0.72元。当前价格为5.53元,对应20 11、2012年PE分别为11.1X、9.2X。我们认为公司合理价格在7.5元左右,维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车、机械等下游行业需求有不确定性。