上周,我们调研了滨江集团,详细了解公司目前经营状况,主要结论是:公司对市场把握能力强,销售踏上新台阶;2011年可售资源丰富,销售将会平稳增长;完善杭州市场布局,战略进入城西板块;加快异地扩张步伐,积累异地操盘经验;我们重申公司“买入”评级,目标价15.0元。 销售踏上新台阶,明年稳定增长. 公司销售已突破百亿,全年预计在100至110亿元之间,销售踏上新台阶,这主要是归功于公司对市场把握能力强、产品品质口碑好。2011年可售资源丰富,约200亿元,全年销售将会保持30%左右的平稳增长。 完善杭州布局,加快异地扩张. 今年以来,公司新增建筑面积86万平,其中杭州约为17.7万平,进一步完善了杭州项目布局,并且项目均属于稀缺资源,符合滨江打造高端精装修的风格;异地项目约增加了68.3万平,显示公司正加快对异地项目的扩展,若能顺利进入经济实力较强的一、二线城市,那么公司的成长空间则更为广阔。 重申“买入”,目标价15.0元. 我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.76元、1.13元及1.71元;相应的PE分别为15.07倍、10.18倍及6.68倍。全额计提土地增值税之后,公司的NAV估值为14.67元/股,因此,综合来看,我们给予公司15.0元的目标价,对应于2011年13.3倍的PE,重申“买入”。 风险提示. 行业销售风险,异地扩张风险

上周,我们调研了新湖中宝,对参股的银行股权、证券期货等做了一次深度沟通,了解房地产项目最新状况,结论是,公司房地产正进入成熟期,股权投资进入收获期,看好公司“房地产+金融股权”的发展战略,维持“买入”评级。 银行股权大幅增值,利润贡献快速提升 根据我们计算,公司参股的银行股权价值约为57.7亿元,增值约44.8亿元;由于盛京银行和成都农商行已是权益法记账,因此,即便明年净利润不增长,也至少能为公司贡献约为3.9亿元的净利润,折合每股收益约0.08元。 证券期货盈利强,市场影响力加大 湘财证券盈利能力增强,预计今年净利7亿元;控股新湖期货,其交易量已进入行业前十,影响力前三,我们预计证券期货公司股权增值约77.2亿元。 参股的大智慧已上市,金洲管道增值多 公司参股的大智慧已经过会,上市之后至少增值6.0亿元;金洲管道已上市,持有股权增值约4.2亿元,参股股权基本上都会获得两倍以上的投资收益。 房地产项目进入成熟期,2011年可售资源丰富 公司杭州、上海、海宁、苏州及南京等项目都已经进入成熟期,房地产项目开始快速释放业绩。2011年,武林国际、青蓝国际,以及兰溪、丽水、嘉兴及沈阳等新楼盘上市销售,加上老盘后续项目的推出,2011年可售资源丰富。 维持买入“评级”,目标价8.0元 预计2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元;对应的PE分别为18.4倍、13.2倍及9.1倍;提升公司NAV估值至7.58元/股,由于公司实行“房地产+X”战略,房地产项目进入成熟期,股权投资增值多、盈利能力强,因此,维持新湖中宝“买入”评级,目标价8.0元/股。 风险提示:行业调控风险,IPO收紧风险。

新湖中宝授予激励对象29985万份股票期权,占总股本的5.91%;股票期权的行权价格为6.25元;分三期行权。 主要业绩考核指标:2011年度扣除非经常性损益前的净利润不低于15.6亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于11亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。2012年度扣除非经常性损益前的净利润不低于23亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于18亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。2013年度扣除非经常性损益前的净利润不低于35亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于27亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。 我们观点:股权激励方案推出再次显示公司价值底线及管理层信心。 (1)此次股权激励草案推出,显示出大股东及管理层对公司价值的认可;结合前次股权溢价21.7%行权,基本上可以认定目前股价就是公司的价值底线,因此,从中长期来看,目前股价具有较高的安全边际及上涨空间。 (2)从股权激励业绩考核指标来看,公司2010年至2014年间的净利润复合增长率约为32.1%,彰显出大股东及高管对公司未来业绩持续、快速发展充满信心;也有利于提高公司业绩释放的动力。 重申“买入”评级,目标价8.0元。 预计2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元;对应的PE分别为18.4倍、13.2倍及9.1倍;公司NAV估值约为7.58元/股,因此,重申新湖中宝“买入”评级,目标价8.0元/股。 风险提示:行业调控风险,IPO收紧风险。

增值税一般纳税人降标效果2011、2012年将持续体现 增值税防伪税控系统是公司利润的主要来源,2009年占公司毛利润的65%。 2010年上半年受一般纳税人强制认定和降标双重利好影响,公司防伪税控系统业务收入增长42.79%。我们认为尽管增值税一般纳税人标准强制认定工作已经于2010年6月底截止,但一般纳税人降标的效果将持续体现,公司2011、2012年的防伪税控系统收入仍将保持稳中有升的势头。此外我们认为2011年“汉字防伪”技术的全面推广可能性很大,从而将进一步提升公司对应业务增长的弹性空间。 管理软件快速增长,物联网业务布局早起点高 基于得天独厚的渠道和客户资源优势,公司管理软件业务发展顺利,我们预测公司2010年管理软件业务收入有望超过1亿元规模,并将在2011、2012年保持40%以上的增长速度。物联网方面通过参与国家粮食储备系统示范工程等重点项目,公司积累了丰富的技术和项目经验。考虑到目前国内物联网产业仍处于早期发展阶段,未来关键性的国家级物联网产业化应用将对行业整体竞争格局产生决定性影响,而公司凭借技术和规模优势对国家级关键项目的参与,逐步在国内物联网行业占据了有利的竞争地位。 给予“买入”的投资评级,12个月合理目标位32元 预测公司2010-2012年EPS分别为1.03元、1.26元、1.50元,对应PE分别为25、20、17倍,给予“买入”的投资评级,12个月目标价32元。 风险提示 降标对公司防伪税控系统新增用户数量影响低于预期的风险等。

盈利预测与估值评级 依据我们预测,2010、2011年公司净利润分别为0.72和1.19亿元,同比增长111.6%和66.7%;分别实现每股收益0.20和0.33元;PEG分别为0.66和0.67倍。考虑到2011公司盈利快速提升以及未来盈利模式的改善,给予公司买入评级,目标价18.4元。 关键假设 首先,综合实验区改革能够使桂林旅游市场进入第三次发展期;其次,银子岩二期工程改造使团队客比重逐渐下降;再次,漓江游船业务接待人数,2010年同比下降22.81%;第四,福隆园房产项目,自2010年开始分四年交付。 有别于大众的认识 首先,桂林市旅游将进入第三次发展期,同时人均旅游花费仍有提升空间;其次,未来三年公司景区存在持续提价预期;再次,公司景区产品一体化优势明显,能够充分分享桂林旅游市场的成长,同时,公司景区盈利弹性高;第四,2011年是公司更换董事长,受益景区提价以及收购资产贡献业绩的第一个完整年;第五,盈利模式改善。现有景区的深度开发、桂林国家旅游综合改革试验区的建设、漓江双向、分时、分段游、两江四湖二期开发以及漓江水库建设等都将带来公司盈利模式的改善;第六,漓江水库建设有望解决漓江枯水期问题,提升公司盈利能力。 风险提示 漓江、桃花江等水资源的污染程度以及枯水期的延长都将对公司业绩产生影响。

盈利预测与估值评级 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.41、0.75、0.99。考虑到公司的高成长性,同时具备新能源、高科技等多个热门概念,给予公司50倍市盈率,对应2011年37.50元股价,给予买入评级。 关键假设 (1)产能逐步释放。A、安防玻璃。考虑技改完成后需要一定的调试时间,新建生产线的调试期更长。因此假定2010、2011、2012年产能利用率分别为86%、88%、75%,产销率分别为94.30%、94%、93%。B、光伏组件。假定产能利用率分别为130%、90%、78%、75%,对应产量为1.3万、4.5万、7.0万平米。C、太阳能电池片。假定2011、2012年产能利用率为70%、80%,其中10%产品自用,90%能够及时外销。 (2)公司在安防玻璃系统具有较强的市场话语权,价格可以保持相对平稳。 (3)假定公司继续享受高新技术企业所得税优惠政策。 有别于大众的认识充分认可并看好公司在安防玻璃上的竞争优势。 认真分解分析了公司各条生产线产能释放情况、产销情况、价格变化等对公司业绩的影响。 风险提示 1、公司在吴江的超募资金项目存在一定的不确定性,相关的三条安防玻璃生产线、8MW光伏组件生产线能否按时投产存在较大风险。 2、公司生产过程中原材料成本占比较大,浮法玻璃价格变化影响较大。 3、竞争对手突破安防玻璃技术壁垒后或引发降价,晶硅电池片价格波动大。

盈利预测与估值评级 根据公司开店计划,我们预计公司10-12年收入增速分别约为22%、25%和25%。调整10-12年公司EPS分别为0.83、1.09和1.40元(原先为0.88、1.15和1.41元)。公司内生增长能力强,多品牌成功运营,未来随着门店增长提速,主营业务逐步转向综合性品牌服饰,长期增长潜力大。给予公司11年30-35倍PE,目标价35元,维持“买入”评级。 成本持续上涨,三季度提前发货,全年业绩预计增长稳定 公司面临工人薪水上涨、原材料价格和终端店铺租金上升等行业性的成本与费用持续上涨,长期来看公司产品提价对毛利率的边际效用将逐步递减,未来毛利率水平难以继续实现大幅提升。 公司今年前三季度收入和净利润实现同比增长26.44%和56.29%,主要由于三季度根据终端销售预测等因素将部分四季度产品提前发货,预计四季度同比增长将放缓,全年业绩将实现稳定增长。 稳健经营中扩张将提速,未来业绩高增长可期 公司近三年一直坚持精细化管理策略,门店扩张速度较保守,内生增长每年以两位数增长。截止10年中期,报喜鸟品牌拥有门店679家,圣捷罗品牌门店109家,今年门店扩张增速稍有提升,新开门店平均单店面积增长28%,预计全年报喜鸟品牌门店总数约为700家出头,圣捷罗品牌约130家左右,未来两年门店扩张将提速,预计每年门店增长15%-20%,未来两年收入稳定,业绩高增长确定性较高。 风险提示 公司主要风险来自国内经济复苏情况。

主业稳步增长,预计每年保持30%以上的增速 粉丝行业集中度低,2008年公司的市占率仅为3.14%,则为行业第一,而公司上市后,品牌溢价效应,未来几年高于行业平均增速可期。 通过OEM方式获取市场份额有利亦有弊 采取兼并收购可迅速扩大市场份额,但公司经验风格稳健,不轻易采取收购其它竞争对手,采取“OEM”的代工方式来增加公司产能。但是,采取此种方式,容易产生产品质量问题。 食用蛋白陆续达产成为公司2011年利润增长点 从粉丝浆液里提取的蛋白,转化为食用蛋白,其原料成本和生产成本低,销售价格确有望达7000元-13000元之间,与饲料蛋白相比,在蛋白功能相同的情况下,具备明显的市场竞争优势。若投产,预计可带来年5600万元的销售收入,2100万元的营业利润。 公司定位具备极高的战略意义:向“生态食品公司”迈进 公司作为传统食品粉丝行业老大,经营主业的同时,将生产过程中粉渣循环利用,朝“生态食品公司”迈进。若“粉丝生产中废料、粉渣综合利用”项目在2012年达产,预计可带来9500万元的销售收入和2258万元的营业利润。 盈利预测:12个月目标价为55元 综合粉丝以及副产品业务收入,预计2010-2012年销售收入分别为3.3亿元、4.67亿元和7.2亿元,摊薄之后EPS为0.74元、1.19元、1.94元。按照2011年40倍PE测算,公司估值为48元,做盈利预测时,我们仅假设2011年食用蛋白业务产能利用率为40%,其超预期概率较大,股价有上涨空间,一年内目标价为55元,给予公司买入评级。

事件 公司控股子公司杉杉新能源与T&I(T&I是一家日本公司,其中户田持有其75%股份,伊藤忠持有其25%股份),就锂电池正极材料合作签署相关合作协议,双方合资成立杉杉户田新材料有限公司和杉杉户田先进材料有限公司。 点评 两家合资公司的成立,进一步丰富了公司的锂电池正极材料的生产线。两家合资公司技术来源均是户田(技术使用费每家公司每年2250万日元)。日本户田是日本排名第二的锂电池正极材料生产商,在全球拥有强大竞争力和领先的研发能力。“新材料有限公司(原湖南杉杉)”拥有优良的生产设备和客户基础,股东之一的伊藤忠则拥有全球市场化网络(注册资本2022亿日元)。如果抛开文化认同及整合的问题,三方这一合作堪称“黄金搭档”。 盈利预测与风险提示 我们预计公司2010-2012年EPS为0.28、0.44元和0.62元。(此预测较我们之前做出的预测有较大变动,主要是因为市值24亿宁波银行股权的出售时间点非常难以把握,我们将之考虑到总市值去,而不体现在EPS)。公司当前市值98亿元,相当于电池材料业务市值为65亿元左右。我们认为公司负极材料在业内处于第一的地位,正极材料发展即将驶入快车道,这一估值水平并不高。因此我们维持公司买入的评级。公司风险来自于合资审核的不确定性以及双方文化融合不顺利。

盈利预测与估值评级. 预计公司2010、2011、2012年营业收入将分别达到23.29、33.69、47.79亿元,EPS分别为0.15、0.48、0.77元。公司业务中Low-E玻璃、电子玻璃、TCO导电玻璃、航空玻璃等产品具备“新能源”、“节能”和“消费升级”多种概念,考虑未来几年快速增长,给予2011年50倍市盈率,对应目标价为24.00元,给予买入评级。 关键假设. (1)公司主营业务中特种玻璃占比逐年提高,而幕墙工程营业收入占比逐步下降,公司毛利率逐步,分别达到17.47%、21.24%、22.30%。 (2)公司玻璃深加工生产线中,海南3#在线Low-E玻璃、海南2#TCO导电玻璃、海南4#超白浮法玻璃、蚌埠2#线超白压延玻璃、强化深加工项目3-6#分别于2011年陆续投产。 (3)公司幕墙业务、玻璃深加工等由于竞争日趋激烈而导致毛利率逐年下降。 有别于大众的认识. 我们对公司各部分主营业务进行了仔细核算,充分考虑了各部分产品价格的下降和该业务毛利率的下降,进而对公司未来三年运作情况进行预测。 风险提示. 公司特玻生产线投产时间可能晚于预期,产品成品率可能低于预期。

事件:宝钢股份出台1月份出厂价格热轧(低碳钢、超低碳钢、一般冷成型用钢)上调260元/吨;冷轧(CQ级及非汽车品种钢)上调200元/吨;厚板上调150元/吨;取向硅钢未作调整。 点评:宝钢10年11月、12月出厂价均为平盘,11年元月热轧、冷轧出厂价格上涨幅度分别为5.48%、3.97%,与之前的市场传闻基本相符。 需求拉动、成本推动之下的出厂价上调:国内11月汽车产量达到182.11万吨,创历史新高,对于汽车板的需求拉动效应明显,而公司作为国内高端汽车板市占率最高的企业受益最大。11年Q1铁矿石长协矿价涨幅7.6%,对应吨钢成本的增加约115元/吨。公司能够通过上调产品出厂价的方式来对冲成本的增加。 低PEG具备估值提升空间:公司凭借良好的产品结构突破了传统钢厂“加工业”的特性,被赋予了消费属性。高质量、高盈利的良性循环使得公司未来业绩将持续增长。维持公司10年、11年EPS0.72元、0.81元的盈利预测,公司股价6.68元,对应PB1.1X,11年PE仅为8.2X。目前存款准备金的上调使得年内加息预期有所削弱,低PEG的公司将有较大的估值修复空间,公司股价严重低估,维持“买入”评级。 风险提示长协矿价格高位侵蚀公司盈利;汽车、家电等下游需求低于预期。

推荐逻辑 众业达公司作为电气分销领域的国内龙头,我们非常看好它的持续增长和盈利改善能力。我们认为公司必将成长为电气分销领域的“苏宁电器”。 1,销售规模的增长有利于增加公司与供应商之间的谈判能力,销售返利的提高可以提升公司的产品销售毛利。 2,销售渠道规模的扩建以及销售网络的扩充,有利于公司利用现有平台继续扩充新的产品种类,并迅速实现规模化销售。 3,国内工业制造能力的提升,电气产品供应商技术和实力的壮大,也有利于提高公司的话语权,提升渠道商的议价能力。 4,公司作为渠道商,不受销售产品价格波动影响,随着渠道的逐渐完善和产品种类的丰富,销售收入稳定快速增长几成定局。 5,电气产品分销专业化,规模化是趋势,欧美已经涌现出众多全球领先的电气分销商。 盈利预测与投资建议: 经过测算,2010-2012年的EPS分别为1.4、1.85和2.42元。无论是电气设备板块的整体估值,还是商业流通板块的估值,公司的股价都是偏低的。考虑到公司业绩稳定增长,盈利能力越来越强,且后续发展空间极为广阔。我们给予公司6个月的目标价格为:68元。给予“买入”评级,强烈推荐。 风险提示: 市场开拓低于预期

光通信市场依然火爆 在“光进铜退”、三网融合、智能电网三大需求拉动下,预计2011年光通信行业将继续景气,作为光通信行业龙头企业,预计公司传统业务收入增幅较2010年将达到30%。 公司箱体产品将爆发性增长 公司成立二级部门专门负责销售箱体产品,2009年公司箱体产品(光分路器、配线等)销售收入达到0.8亿元,预计2010年、2011年为1亿元、4亿元,增长率为25%、300%,毛利率保持稳定。 海外市场静待突破 公司已建立与海外主流运营商合作关系,并获得西班牙电信IPTV终端订单,预计收入将于2011年确认。在全球大力发展光纤通信网络的旺盛需求下,我们认为公司海外市场销售收入保持较高增长。 盈利预测与估值 我们预计2010—2012年公司归属母公司净利润为3.5亿元、4.9亿元、6.8亿元,未来三年净利润复合增长率为37.2%,摊薄后EPS为0.80元、1.10元和1.53元。对应目前股价PE分别为50倍、36倍和26倍。我们给予公司“买入”评级,按照2011年45倍PE,公司12个月合理目标价格为50.40元。 风险提示 公司面临两方面风险:1)华为、中兴相继在武汉建立光通信研究院导致公司面临研发队伍稳定性动摇的风险;2)运营商选择GPON接入方式导致公司面临毛利率下滑风险。

2010年12月10日,公司公告以24.6亿元人民币的价格受让海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权。3家公司主要资产为位于海口市大英山新城市中心区核心地段的4幅土地,土地总面积为171.92亩,规划建筑面积71.53万平方米。 我们的主要观点: (1) 本次交易增厚公司价值1.03元/股。按照售价2万/平米,建安成本3500元/平米计算,此次交易将增厚公司的价值1.03元/股。 (2) 国际旅游岛剑在弦上,公司持有资产未来增值空间较大。公司上次公告持有海岛建设的股权,本次又持有了71万平米的商业地产,而国际旅游岛细则即将出台,海南的土地价格可能会出现较大的涨幅,公司持有的资产未来可能具有较大的增值空间。 (3) 集团继续支持公司的可能性较大。从近期公司的公告来看,无论是出售航修资产、参股海岛建设,还是购买土地,均是集团对上市公司的支持。我们预期公司未来继续获得集团支持的可能性较大。 (4) 上调公司目标价为16.55元,维持“买入”评级。 (5) 风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值、突发灾难性事件

增资子公司新曜光电意义重大 近日,公司会同其他股东对子公司新曜光电增加注册资本至2.8亿,同时公司持股比例由25%上升为30%。从公司对新曜的投资历程来看,两点值得我们关注。首先,万家乐作为未来新曜持续发展的平台,持股比例存在进一步上升的空间。其次,此次针对新曜大幅增资,或表明新曜对HCPV的应用已向量产阶段迈进,产品商用的条件渐渐具备;公司对该项业务充满信心。 与其他CPV企业比较,新曜具备明显的竞争优势 首先,在高倍聚光技术方面,公司已具备了较强的竞争力。其次,新曜的模组温控技术具备国际领先水平。再次,新曜相较于同业的框架结构更为经济适用。而成本方面,公司的HCPV设备具备较大的下降空间。在综合判断行业与企业竞争的基础上,我们看好公司在此领域的拓展。 燃气具与输变电设备逐渐步入正轨 “万家乐”热水器与“顺特”电气具有成熟的品牌价值和影响力,但受制于公司不佳的财务状况,发展受到抑制。随着资金问题的解决,以及顺特与外资的磨合渐趋达到预期,我们认为该两项业务将实现高于行业平均的增长。 盈利预测与估值 预测公司10~12年EPS分别为:0.35、0.49、0.62元。我们使用分部估值法来对公司的合理股权价值进行测算。确定公司燃气具、输配电以及HCPV业务11年的估值水平分别为30X-PE,33X-PE,以及63X-PE(这里我们考虑了公司各项业务的估值折价)。在此基础上,我们确定公司合理的股权价值为90.72亿元,短期目标价13.13元。给予其“买入”评级。 风险提示 新曜光电的HCPV具有多项国际和国内的领先技术,但产品尚未完成大规模量产,也未获得客户的试用验证,产品前景具有不确定性。