公司公布三季报:收入、净利润同比增长24%、36%,实现EPS0.37元符合预期。预计工业、商业同比增长约20%、25%。右美托米啶预计11月上市销售。 我们认为公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 2011年3季报净利润保持快速增长符合预期:前3季度分别实现收入、营业利润和净利润11.9亿元、1.03亿元和8721万元,同比分别增长了23.8%、40.4%和36.3%,实现EPS0.37元,保持快速增长符合预期,每股经营经营性现金高达0.44元。商业收入增速较快,收入占比提升,毛利率同比下降0.7个百分点,管理费率、营业费率同比分别下降1.3个、0.9个百分点。全年净利润预增20~50%,对应EPS0.39~0.49元。 3季度增速有所加快:3季度分别实现收入4.1亿元,同比增长27%,净利润2981万元,同比增长41%,单季度实现EPS0.13元,增速较上半年有所加快。 分产品来看:预计前3季度工业、商业同比分别增长了约20%、25%,其中主营医药工业的母公司实现收入5.15亿元,同比增长了18.7%。主要工业制剂方面,预计麻醉、精神类产品收入同比增长约19%、17%。预计主要产品力月西增长近20%、福尔利超过30%、利培酮同比增长约15%,二线产品齐拉西酮和加巴喷丁同比分别约50%。原料药基数较低,同比增长约40%。 现有产品支撑公司业绩保持较快增长:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长;国内精神用药水平较低,我们认为公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,预计现有产品将支撑公司保持30%以上增速。 新产品将陆续获批:右美托米啶3季度已获批,车间近期通过GMP认证,预计产品11月可推向市场;与D-Pharm进行DP-VPA的合作开发;芬太尼年内或明年上半年有望获批,瑞芬太尼、丙泊酚、埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。新产品的获批将为公司业绩增长提供一定弹性。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年净利润同比增长41%、40%和47%,实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当前股价对应2011年预测PE40倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期。

收入增长稳定,但盈利能力依然偏弱。11年前三季度公司实现营业收入8.86亿元,同比增长19.87%,营业利润和净利润分别为7516.81和5553.25万元,同比分别增长5.53%和0.65%,基本每股收益0.15元。我们认为配合多品牌的发展及渠道的稳步扩张,在提价和大力宣传促销的带动下,三季度各品牌收入增长基本延续了中期的趋势,但三季度盈利能力的下滑主要是受费用及资产减值损失大幅增加的拖累。 外延扩张步伐较为稳健,渠道以质量清理为主。前三季度公司新开门店260家左右,但关店依然在120家左右。我们认为公司近年来的调整,主要在于国内女鞋行业需要多品牌运作能力才能存活更好,而公司由以往单品牌往多品牌运作转型的过程中,存在新品牌本身品牌力不够,且对快速扩张抢占市场还是在控制中提高质量的把握上不是非常的到位,因此,公司若想在未来得到快速的发展必须逐步梳理多品牌的运作模式,总结管理经验,并在单店质量提升上不断的进行提炼。 提价保证毛利率增长趋势延续,但费用及资产减值损失的增加导致利润增长乏力。公司产品的适时提价有效规避了成本上涨,前三季度公司综合毛利率水平达到49.96%,同比增加2.82个百分点。而因新开店增加,人工成本不断攀升和销售人员劳动保险费用计入科目改变(上年同期计入在管理费用中,三季度该部分调整金额在2000万左右,占是造成销售费用大幅提升的主要原因),前三季度公司销售费用大幅增加,同比增长42.37%,销售费用率达到33.68%,同比增加5.32个百分点,直接导致期间费用率同比增加3.24个百分点至35.97%。另外,由于公司库存金额增加,同期的资产减值损失也同比增长35.93%。这两方面因素的叠加对公司的盈利表现造成了拖累。 库存量有所控制,但仍需警惕计提资产减值损失风险。三季度末公司库存比中报增加了约4000多万,这主要是因为秋冬鞋品大量入库,而单位价格普遍有提高,导致库存金额继续增加,但从库存量上看增加不大。整体来看,高库存问题的解决仍需要在提高渠道质量和提高多品牌运作能力等方面继续努力。 盈利预测与投资建议:根据三季报的情况,我们略微调整11-13年的EPS分别为0.30、0.39元和0.53元/股,对应11、12年的估值分别为28和22倍,目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳固市场地位,以及未来改善的预期,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:营销渠道拓展提速,费用高企的风险;库存整改不及预期加大计提资产减值损失的风险。

前三季度营业收入增长45%,净利润增长60%,符合我们预期。公司1-9月销售收入52.8亿元,净利润3.13亿,其中7-9月收入和净利润分别为21.4亿和0.95亿。业绩增长的主要原因是饲料新产能不断投放,销量大增,尤其是高端教保料推广较好,种业毛利率提升,销售费用率降低。值得注意的是,今年公司在种业和动保业务上研发投入较大,一定程度上减缓了业绩增速,潜在的增速可能更快。另外,公司同时公告了预计2011年全年净利润增长50%-70%。 我们估计三季度饲料销量在50万吨左右,环比明显提高,尤其是教保料发力。 饲料销量环比增长主要是受益于生猪存栏量的回升,9月份我们已提出了明年生猪养殖行情维持时间将延长至年中的观点(具体参见《农业2011年四季度策略报告》),由于饲料行业景气度会比养殖行业延后半年以上,因此饲料业的景气度将贯穿明年全年。考虑到今明两年正是公司产能集中释放期,而玉米等大宗原料价格的阶段性回落也将减小成本压力,我们认为公司饲料业务增长明年将进一步加速。饲料毛利率小幅下降,一方面是玉米、赖氨酸、维生素等原料大幅涨价,更重要的是公司主动调整产品结构,教保料虽高端但毛利率仍低于原先主要产品预混料。 四季度进入种业销售旺季,农华101等强势品种推广良好,将提升业绩并拉高综合毛利率。农华101去年第一年正式推广销售情况就很好,但限于制种量,推广约在300多万亩。今年大幅提高制种面积,从预售情况来看销售依然非常顺利,预计全年推广面积将超过800万亩。虽然今年玉米制种成本明显提高,但公司定价策略为稳定毛利率,农华101作为能与先玉335相媲美的高端产品,也有较强的提价能力,因此毛利率仍将保持在55%左右。原先优势的水稻中,扬两优6号及天优华占等新品种也会有良好表现。 未来公司营销与研发的核心竞争力将更加明显。大北农本身是整个农业行业中难得的技术与营销均做得非常出色的公司,去年上市之后花大力气打造了一支高水平的营销服务队伍,并且精心设计营销服务人员的日常工作流程以及考核、激励制度,提高了营销队伍的工作效率和产出率;今年又大手笔引进了一批高水平的研发人员和管理人员,加强了在种业、动保等方面的研发投入,为后期种子和疫苗的新品种的持续推出做好铺垫。 投资建议:目标价43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。在产能释放与行业景气持续的推动下,四季度及明年全年饲料销售情况将更好,预计今年全年饲料销量将超过180万吨;种子预售情况良好,将在农华101和天优华占的带动下量价齐升。维持2011-13年每股收益1.28、1.72、2.30元,同比分别增长65%、35%、33%。考虑到公司在饲料及种业均处于龙头地位,将享受饲料业行业整合机会与种业的政策利好,给予2012年25倍估值,给予目标价43元,距离目前价格有25%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:疫情爆发影响饲料需求,原材料大幅上涨,制种遭遇异常气候。

公司3季报0.49元业绩超预期,今年以来呈现逐季递增趋势;第3季度受益于重庆年度(买断媒体经营)和募投项目集中式采购,公司毛利率同比增加3.5个百分点,提升明显;品牌管理增速有所提升。我们认为市场高估了宏观经济和汽车行业不景气对公司广告经营的影响,公司将积极通过提升毛利率和拓展包括快消品、医药保健、金融服务、通讯行业等客户来化解;同时我们认为公司明年对外拓展步伐将超市场预期。 公司3季报业绩给力,超出我们和市场预期。公司前3季度收入26.4亿,同比增长29%;营业成本23.5亿,同比增长27%,成本增速慢于收入增速,导致毛利润同比大幅增长40%,使毛利率同比提升1个百分点到11.3%;归属母公司净利润0.72亿,同比增长36%;实现每股盈利0.49元,其中1~3季度EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元,同比增速分别为32%、34%、40%,呈现明显逐季递增趋势,符合我们前期报告对公司业绩增长趋势的判断。 公司第3季度收入8.6亿,同比增长17%;毛利润1.2亿,同比增长56%,毛利率同比提升3.5个百分点达到13.8%;归属母公司净利润为0.3亿,同比增长40%。 公司第3季度媒介代理毛利率提升是亮点,同时品牌管理增速有所提升。公司第3季度整体收入增速17%,低于前2个季度分别为37%和34%的增速,主要是媒介代理同比增速有所放缓,原因是去年3季度媒介代理业务基数较高;去年3季度新增了东风日产大客户、和东风本田、麒麟汽车等老客户继续保持较高的广告投放量,使去年同期收入实现了61%的快速增长。 1、媒介代理毛利率提升是亮点,使公司3季度整体毛利率同比提升3.5个百分点达到13.8%。公司媒介代理毛利率的提升:一方面是公司今年年初实施的募投项目媒体集中式采购,对公司毛利率的改善在3季度开始体现;另一方面是公司1季度公告收购的重庆年度广告是从事高毛利率的媒体端买断媒体广告经营(一般毛利率在30~40%左右),明显高于公司原有的客户端媒介代理经营的毛利率(公司10年媒介代理业务毛利率仅4.8%),并在3季度贡献了完整季度的毛利贡献;上述2方面的原因,使公司该业务毛利率明显改善。 2、品牌管理3季度增速有所提升。该业务上半年增速9.2%,前3季度增速超过10%,表明3季度公司品牌管理增速有所提升,主要是通过拓展新客户和培育老客户带来。 后续经营展望,同时也是有别于市场对公司的看法:1、我们认为市场过于高估了宏观经济和汽车行业不景气对公司广告经营的影响,公司将通过逐步提升媒介代理毛利率和积极拓展成长性行业客户来化解;2、市场认为公司对外拓展步伐不快,我们认为公司经过今年的积极谋划和布局,明年对外拓展步伐将提速,有望进入“收获季”;3、市场认为公司媒体投放主要集中在传统平媒,从广告投放媒体类型来看,电视媒体已超过纸媒成为公司第1大广告投放媒体,网络媒体广告增长迅速。 市场普遍关心宏观经济和汽车行业不景气是否会公司广告经营产生较大的影响,我们的判断是大势不好,对公司经营是会带来一定的影响,但在公司可控范围之内,公司将积极化解不利影响、并实现较快增长。1、公司今年汽车板块预计客户投放增速在10%以上,明年预计仍将维持10%以上的增长,公司过去汽车客户主要以日系汽车为主,今年新增了奔驰客户,德系、韩系汽车客户将成为公司汽车板块新的拓展领域。2、公司从去年底就开始有意识降低对汽车板块的依赖,积极拓展新的成长性行业客户,包括快消品、医药保健、金融服务和通讯行业等领域,宏观经济对这些行业影响较小。3、公司媒介代理毛利率后续将持续得到改善,包括媒介集中式采购和收购项目买断媒体重庆年度等贡献。 与市场预期公司在对外拓展较保守不同,我们认为公司在对外拓展上是积极明确的,公司未来战略发展目标是成为中国本土传播产业链的整合者。公司今年上半年已分别在3月和6月公告对重庆年度和广州旗帜公关公司进行收购,这2个项目是对公司过去在整个传播产业链上缺失环节的补充,目前这2个收购项目经营非常稳健,完成对赌协议目标问题不大,甚至存在超预期的可能性;其中广州旗帜公关本身就是一家质地不错的公司,被纳入省广体系后,借助省广大量的客户资源,旗帜公关从业务范围和业务量来说,都明显上了一个台阶。我们认为公司经过今年的项目储备,明年有望在对外拓展方面会迎来一个“收获季”,使公司在传播产业链上的业务布局更趋完善、合理,并使公司经营发展上升到一个新高度。 与市场认为公司广告投放过于集中在传统报媒不同,公司在投放媒体类型上已变为电视媒体为主,网络媒体广告投放增速迅速。公司10年广告投放在电视、网络和平面媒体的增速分别为93%、26%和75%,电视和网络媒体在媒介代理投放中的占比更是分别提升15.5和1.4个百分点,在媒介代理业务中的收入占比接近50%(分别占到37%和12%);今年预计电视媒体投放占比将超过50%,而网络媒体投放量占比将接近20%。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持公司今年0.67元预测不变,将公司12~13年业绩预测由0.93元和1.10元,分别上调为0.97元和1.27元;当前股价对应11~13年PE分别为27倍、18倍和14倍,估值安全。公司明年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,后续业绩具有继续上调空间,维持1年28元目标价,对应股价涨幅近60%,建议投资者积极买入。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

三季度净利润同比增长 46.0%,符合我们预期。虽然公司1-3季度财务费用出现较大幅度波动,但净利润保持平稳,这种情况在09、10年同样发生,显示公司较强的费用和利润控制能力,保证公司业绩严格按照年初计划实现。按照以往经验,由于四季度交货确认较集中,四季度业绩约相当于全年业绩30%,维持全年业绩40%增长预测,EPS0.83元。 空分设备需求旺盛,公司订单饱满,现金周转良好。公司三季度预收账款环比增长4800万至14亿,公司存货小幅上升但应收账款保持平稳,三季度经营活动现金流量净额由负转正。受煤化工投资拉动公司今年空分设备订单快速增长,公司大型空分设备优势尽显。 工业气体项目陆续投产,明年产能集中释放。吉林杭氧第二套设备11年8月15日投产,济源项目预期10月投产后,计划年底投产项目还包括江苏杭氧润华项目和衢州项目。预期明年将有多个项目集中投产,气体业务业绩翻倍增长。 华融小幅减持 0.04%。三季度华融小幅减持23万股,占总股本0.04%,由于华融承诺将持股比例减至7%,未来公司股价仍面临一定减持压力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们长期仍坚定看好公司由设备制造向工业气体业务的模式转变,并积极开拓LNG冷能利用和二氧化碳回收等多个新领域,中国工业服务仍有较大提升空间将产生千亿市场,公司具有技术和资金优势有望成为龙头。此外工业服务能够实现收入稳定增长,大大降低周期波动影响,有利提高公司估值。在经济未明朗和有减持压力情况下我们认为公司估值12年20~25倍,股价范围22~27元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 未来股价催化剂包括:新订单公布,项目投产和增发融资计划。 风险提示:经济增长放缓对工业气体和空分设备需求影响,气体项目投产进度低于预期,华融减持。

2011三季度公司净利润同比增长79.28%,符合我们预期。公司报告期内实现销售收入1.39亿元,净利润0.43亿元,同比分别增长83.24%、80.72%。折每股收益0.14元。公司在报告期内单季净利及营业收入均创历史新高;其中营业收入环比增加17.80%,增幅较二季度的40.48%有所下降。 公司产品规模持续扩大。截止报告期期末,公司超募资金投资项目—年产3.4亿克拉高品级金刚石项目已于9月底达产;预计2011年整个销售规模较突破12亿克拉,2012年将超过18克拉;光伏产业专用微米钻石线项目正有序推进;公司利用自有资金和债务资金投资建设年产10.2亿克拉高品级金刚石项目正进行厂房等配套基础建设和设备采购事宜。 金刚石线锯进展顺利。根据我们前期调研的情况来看,截至2011年8月底,公司已进口两台德国金刚石电镀设备。因华晶精密制造有限公司(豫金刚石子公司,线锯项目载体公司)9月份开始建设,至2011年年底才能建成,预计厂房等基础设施投资2~3千万元;所以,目前进口两台德国设备放在河南华晶进行前期试生产。预计年底前再进口5~6台设备。 维持“强烈推荐-A”投资评级。现在每台电镀设备电镀金刚线30米/分钟,即每台电镀设备年产1.44万公里,10台产量14.4万公里,按售价1.2~1.5元/米计算,销售收入可达1.72亿元~2.16亿元,毛利率50%,净利超过6000万元,按目前豫金刚石股本3.04亿股计算,2012年可贡献EPS0.2元。结合公司2012年人造金刚石产能将超过18亿克拉。我们预测2011年、2012年EPS分别为0.5元、0.9元。目前股价按照2012年业绩计算,不足20倍PE,处于历史估值底部。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新建项目未能按时达产、下游需求下滑。

加盟渠道快速布局,确保业绩高成长性。11年前三季度公司实现营业收入7.45亿元,同比增长68.43%,营业利润和净利润分别为1.44和1.11亿元,同比分别增长68.46%和71.58%,基本每股收益为0.69元,基本符合预期。 受益于三四线城市消费群体时尚意识及认知度逐步增加,上市后,随着公司品牌知名度的快速提升,公司在提升自身产品开发设计能力及产品性价比的同时,加紧对三四线休闲服市场的布局,使业绩得到了良好的高速发展。 三四线城市的低成本优势推动公司开店进程。面对成本上涨的大环境,与一二线城市相比,三四线城市在租金及税收等方面均具备优势,这为公司进行差异化竞争提供了先决条件,刺激了加盟商的开店动力,并减少了因租金上涨所导致的关店问题。目前,由于一二线品牌渠道尚未全部下沉,公司在加盟商以及店铺资源的选择上具有先机优势,这为日后的竞争也提供了一定的保证。 议价能力不强导致毛利率再度小幅下滑,但费用率控制相对较好。由于“潮流前线”品牌属于面向三四线城市的低端休闲服品牌,品牌及产品附加值不高,导致公司议价能力不强,在原材料采购及加工费用上涨的背景下,公司产品提价后仍未能将成本压力成功向下游转嫁,前三季度综合毛利率同比小幅下滑0.43个百分点,至34.38%的水平。但同期费用率的良好控制,特别是财务费用率的大幅下滑,削减了毛利率下滑对盈利能力造成的负面影响,前三季度公司三项费用率同比减少1.12个百分点,降至13.85%。另外,现金流方面,由于备货、加工、人员工资、税收及对加盟商授信额度的增加,导致前三季度公司经营性现金流净额为-1.17亿元,同比减少53.96%。 盈利预测与投资评级:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但我们一直强调,公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快,且管理意识有所加强,且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长,维持11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股,11、12年对应的动态市盈率35.6为和22.3倍。由于中报增长较一季度有所加快,一年目标价可给予12年27-30倍PE,目标价格为41.04-45.50元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。

前三季度实现每股收益0.396元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入8.8亿元,同比增长13%;营业利润4.3亿元,同比增长17%;投资收益2.7亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润3.7亿元,同比增长12%,折合每股收益0.396元,基本符合我们预期。 控股公司,电力业务整体良好,非电业务大幅增长。前三季度,公司控股企业中,电力业务水电好于火电,其中,田湾河流域电量较好,完成26.1亿千瓦时,同比增长9.1%,贡献净利润1.8亿元,同比增长4917万元;而嘉阳和天彭两家火电企业受煤价影响,净利润下滑1003万元。另外,公司非电业务中,光芒实业贡献净利润3018万元,同比增长2302万元,增幅达到322%。 参股企业,水电丰收,多晶硅扭亏。虽然南方汛期来水偏枯,但公司参股的二滩电站来水正常,前三季度发电量113亿度,同比增长1.2%,贡献投资收益2.2亿元,同比大幅增加5535万元,目前四川河流来水仍好,预计四季度二滩电量形势良好。多晶硅业务,公司新光硅业今年实现扭亏,前三季度实现净利润50万元,增加投资收益2718万元,但第三季度盈利下降,四季度不乐观。 清洁能源开始收获,未来成长广阔。明年,二滩公司雅砻江大量在建机组(官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦)将开始陆续投产,带动公司权益装机快速增长,同时,大渡河流域深溪沟电站已与今年全部投产,有望增加公司投资收益,公司清洁能源开始进入收获期。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.44、0.56、0.67元。公司未来增长主要看二滩水电公司下属电站陆续投产,建议关注建设进程,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,暂不给目标价。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响,多晶硅盈利下滑。

前三季度业绩高增长基本符合预期。2011年1-9月,公司实现水泥产量867万吨、销量844万吨,较上年同期分别增长了15.25%、15.43%;实现营业收入293,614万元,较上年同期增长了43.49%;实现归属于上市公司股东的净利润44,840万元,较上年同期增长了142.20%。全面摊薄EPS为0.50元,三季度单季度EPS0.18元。 三季度单季度吨净利环比有所上升。三季度单季度情况:销量284万吨,较二季度有所下降(预计部分检修);三季度水泥销售单价349元,较二季度上升8元;吨毛利108元,较二季度上升3元;吨净利55.6元,较二季度上升2元。1-3季度吨毛利109元,吨净利53元。或是受到此前广西限电和后续淘汰落后的推进的影响, 区域总供给向下拐点正被验证,短期看价格弹性,中期看新线的增量。水泥价格的逐步抬升并非由于类似华东的停窑,而是来自淘汰落后,粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。2011-2012年总供给呈现下降趋势。如果800万吨落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。 四季度旺季可能不如往年,暂维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司预计2011“归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为75%—105%”。我们判断增速的下降一则来自于需求增速的下降,二则来自于福建市场价格有所松动,对武平线会产生影响。四季度环比来说未必如往年旺。不过中期来看我们看好粤东区域景气的持续上行,自去年10月份上调评级以来,股价已上涨一倍。估值出现调整时可以继续关注。假设未有新产能增加的情况下,预测2011-2013年EPS为0.70、0.87、0.87元。 风险:淘汰不如预期,需求端出现问题。

维持“审慎推荐-A”的投资评级 根据乐视与土豆合作内容,土豆每年向乐视保底支付5千万经营收入,超出部分按经营分成收入和冠名收益各自分成比例另外支付给土豆。该合作模式有效期是2年2个月,不考虑超出部分收入恭喜,今年双方合作期限是2个月(11月开始算起),乐视预计将新增833万保底收入并计入广告收入;明年和后年5千万保底收入均计入广告收入;预计将分别增厚11~13年EPS 分别为0.01元、0.04元和0.04元。 我们预测公司11~13年EPS 分别为0.57元、0.92元和1.33元,当前股价对应PE 分别为45倍、28倍和19倍。公司后续催化剂是:1、将“乐土模式”进行复制推广,与其他网络视频进行类似合作,在充分释放版权价值的同时提升公司广告收入;2、海外市场拓展超预期;3、超清播放机或与国内互联网电视牌照商合作,进入国内家庭电视市场等。

公司此前公布3季报业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司前3季度实现收入2.69亿,同比增长11%;营业成本0.88亿,同比下降12%,导致公司毛利率同比上升8.4个百分点为67.4%;前3季度实现归属母公司净利润1.23亿,同比增长45%,归属母公司净利润率为46%;前3季度EPS 为1.09元,其中今年1~3季度EPS 分别为0.23元、0.49元、0.38元,同比增速分别为11%、48%、71%,呈现明显逐季递增趋势。 公司第 3季度实现收入1亿元,同比增长7%;营业成本0.32亿,同比下降20%,毛利率同比上升11个百分点至68%。销售费用0.03亿元,同比大幅下降74%。公司3季度实现归属母公司净利润0.43亿,同比增长71%。 公司 3季度收入增长一般,主要和公司3季度影视剧发行结构有关。公司今年3季度主要发行了1部投拍剧(《命运交响曲》)和1部引进剧(《施公奇案II》),《命运交响曲》由于是公司主投,毛利率高;引进剧虽然收入不高,但毛利率高;所以使公司3季度出现收入增长一般,但成本下降幅度较大以及毛利率大幅提升。同时公司今年3季度销售费用0.03亿,比去年同期0.12亿相比大幅减少,主要是公司去年上市前增加了不少企业品牌宣传。 公司前 3季度经营回顾:电视剧单集盈利能力提升,积极围绕影视剧产业链上下游进行拓展。 1、电视剧业务:公司最核心业务,收入占公司总收入比例为95%。公司前3季度实现收入2.55亿,同比增长6.3%;其中电视剧发行收入2.46亿(+2.3%),西安佳韵社3季度开始并表、贡献收入979万(该公司是公司5月底公告收购55%股权,公告今年收入和净利润预测分别是0.7亿和0.2亿)。 公司前 3季电视剧新增发行数量12部304集(与去年同期持平),累计发行数量45部(新增13部);第3季度新增发行电视剧2部50集,实现收入0.62亿。前3季度主要实现收入的电视剧分别为《京城四少》、《花环夫人》、《金枝欲孽》、《爱上查美乐》、《命运交响曲》、《施公奇案II》等。另外公司报告期末有预收账款0.4亿,比上年期末增加352%,主要是因为公司取得《抬头见喜》、《钟馗传说》、《情义两心知》等剧预售款所致。 2、电影及影院业务尚处于培育阶段:前3季度实现电影销售收入139万元,同比减少48%。电影院实现收入6万元。 3、衍生业务:公司目前基本围绕影视剧上下游产业链进行拓展,未来发展极具潜力,同时具有较强盈利能力。 新媒体发行方面:为更好把握和挖掘影视剧网络版权价值提升,公司5月底使用超募资金1.4亿元通过股权受让及增资方式投资获得西安佳韵社55%股权,3季度贡献收入979万元(公司将其归为电视剧业务)。植入式广告和粉丝经济拓展方面:植入式广告增长势头不错,前3季度收入0.13亿,今年上半年和3季度分别实现0.07亿和0.06亿收入;同时通过收购进一步强化在植入式广告和粉丝经济领域的拓展,公司今年8月底公司全资子公司大策广告以自有资金900万投资参股获得上海蓝橙18%的股权,上海蓝橙是一家通过互联网零售渠道向消费者销售大众旅行、休闲、服装用品的公司;通过股权合作这种较为紧密的合作方式,利用合作方各自的行业优势和产业平台,以影视剧内容为基础,就影视剧植入广告和影视剧衍生产品等多方面进行深入合作与拓展。 影视基地方面:公司4季度还公告将与海宁市政府和其他合作方建设海宁中国武侠(影视)文化产业园。 公司后续经营展望:影视剧产业链布局将继续升级,电影业务明年将小试牛刀。 1、电视剧业务:今年4季度公司预计将新增发行4部电视剧(2部投拍剧+2部引进剧),包括《命运交响曲》的继续发行收入,《抬头见喜》的新增发行收入。在重点抓好新剧传统媒体发行的同时,加大力度强化新剧、旧剧的新媒体发行,提高全媒体营销能力,挖掘旧剧的持续盈利能力,力争旧剧资源的赢利最大化。 公司已按计划完成部分电视剧产品的制作并进行了相关发行,《施公案》、《天涯明月刀》、《国家命运》、《利剑》、《傻妞归来》、《决战前》、《钟馗传说》、《薛平贵与王宝钏》等剧仍处于制作阶段,预计将在第4季度或2012年陆续制作完成。 2、电影及影院业务:明年公司预计将有3部电影上映,公司在电影业务上将小试牛刀。 《一场风花雪月的事》将由光线传媒负责发行,预计将在明年情人节档(2月14日)上映;《人鱼帝国》可能将在明年3月或5月发行;《听风者》(光线传媒也参与投资)有望在明年国庆档上映。公司参股40%的金球影业旗下通过股权和协议控制的影院数量达到50家左右时,公司在电影制片领域的拓展速度会更快。 3、海外市场:极具潜力和想象空间的市场。公司通过设立联络处等方式,大力拓展海外市场,预计未来海外电视剧销售收入对公司的业绩贡献会提升。 4、增设新媒体事业部,强化新媒体业务。公司发布董事会决议公告,增设新媒体事业 部,强化视频网站客户销售力度;整理随剧音乐,形成MV 库并对外销售;结合网络特点,开发适合网络播出的网剧,配合公司整合优秀的网剧制作团队,在网剧的制作过程中,发掘一些有潜力的艺人及制作人才。 5、增设产业拓展部,着力拓展和打造完整产业链。公司发布董事会公告,增设产业拓 展部,负责公司资源积累与整合,延伸公司产业链、扩大公司业务规模和经营平台。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为1.30元、1.82元和2.42元;当前股价对应公司11~13年PE 分别为37倍、27倍和20倍。考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

医疗行业IT 解决方案市场前景广阔,预计在未来四年有约26%的复合增长率。 国家对提高医疗卫生水平和现代化公共卫生健康体系建设的重视,与相关领域信息化水平偏低、效率低下、体系缺失的现状形成强烈对比,令该市场的持续增长具备足够的想象空间。 公司产品线完整,市场份额领先。公司产品线覆盖医疗行业解决方案的三大领域,医院信息管理系统、医技信息管理系统和公共卫生信息管理系统。与竞争对手比较,公司提供全面解决方案的能力突出。根据IDC 的统计,公司综合市场份额排名第一。公司业务整体增速超过市场增长13个百分点左右。 产品结构迅速优化,盈利能力处于上升通道。公司核心软件产品均为独立开发并具有自主知识产权,产品毛利率高。硬件业务已快速下降,软件和服务的比重相应上升。软件和服务的毛利率稳步提升,盈利能力将持续增强。 募投项目紧抓产品研发升级和营销服务两个重点。公司将通过建设全新的研发测试体系与设施来升级开发医疗行业解决方案三大领域的新产品,力图拉大与竞争对手的差距,进一步确立技术领先的优势。营销服务网络的建设则将帮助公司从区域性企业跨越到全国性企业,以夺取更多市场份额。 盈利预测和估值:公司合理估值区间为23.6-29.3元。预测2011、12、13年净利分别为5100万、7400万、10500万,同比增长43%、46%、42%,对应摊薄EPS 为0.94元、1.38元、1.96元。考虑到行业发展前景光明,公司规模小,弹性大、成长性好,给予“强烈推荐-A”投资评级。目标估值区间为35-37.8元,对应2011年和2012年的PE 分别为37~40、25~27。 风险提示。1)客户均属于政府事业单位,市场易受财政波动影响。2)市场竞争加剧。3)公司规模不大,核心技术人员流失的风险相对更大。

2011年前三季度业绩分析:报告期内实现收入15.5亿元,同比增长19%,净利润2.3亿元,同比增长78%,EPS0.33元;期内每股经营性现金0.12元,同比上升17.5%;受合并报告中先后调出三江医药、调入康恩贝中药公司的影响,毛利率达到65.2%,同比上升4.3个百分点。非经常性损益1.03亿元,主要包括佐力药业IPO确认投资收益6985万元、康恩贝中药公司并表带来净利润2946万元。 收购康恩贝中药公司,有利于减少关联交易,加强公司营销能力。今年9月公司公告以现金3.94亿元收购康恩贝中药公司99%的股权(集团77%,徐建洪等7位自然人22%),收购价格相当于中药公司2011年净利润的11倍,净资产的7.3倍,溢价率较高,但我们认为:(1)交易方给出了中药公司2011~2014年的业绩承诺及盈利补偿安排,2010~2014年CAGR高达36.8%,2011~2014年CAGR达19.4%。交易价格相对于业绩增长来说较合理;(2)丰富了公司中药产品线。中药公司拥有10种剂型的中药生产能力,主要产品有复方鱼腥草合剂、牛黄解毒片、六味地黄丸、麝香解痛膏、麝香镇痛膏、维磷糖浆、三两半药酒及藿香正气水等;(3)获得英诺珐公司,有利于减少关联交易,增强公司营销能力。英诺珐公司是康恩贝中药公司的全资子公司,主要承担康恩贝集团范围内药品生产企业的产品销售,如肠炎宁、金奥康奥美拉唑、可达灵片、奈普生肠溶微丸胶囊等。英诺珐公司销售队伍共有600余人,目前业务已发展到全国大部分省区,其中OTC业务已覆盖全国85%以上的零售终端(含连锁),处方药业务则主要以浙江市场为主,已覆盖浙江省90%以上的二级以上医院及40%以上的社区医院。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:预计2011~2013年收入同比分别增长18%、23%和27%,净利润增长41%、14%和24%,实现EPS0.37元、0.42元和0.53元,当前股价对应PE分别为28倍、25倍、20倍。今年以来,抗前列腺增生中药六类新药黄莪胶囊获批、与美国凯德药业合作研发用于肝癌的治疗性疫苗药物AFP、与海南康芝合作生产、销售布洛芬颗粒,表明公司正积极寻求新的增长点。公司具有集团资产注入预期,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:资产注入低于预期和药品价格下降。

茅台集团换届,业绩表现值得期待。集团实现换届,季总退休,袁总接任集团董事长,刘自力辞去股份公司总经理、接任集团副董事长一职。以前茅台在提价放量方面都非常谨慎,志在长远;我们认为未来公司走专卖店、团购直销的模式不会有变,提价放量幅度会稍大过以前,以取得更好的业绩表现与政治贡献。 公司未来将以直营专卖店发展为主,肥水不外流。茅台酒的批零环节利润丰厚,令茅台专卖店的资格成为稀缺品,为投资界所非议。经省里批准同意,公司计划开设直营店,减少中间环节,我们认为公司未来五年业绩高增长又多了一份保障,未来5年净利润基数将提高至少10个百分点。 100%新增直营店,要比市场预期的比例更多。市场原先预期可能只有增量的50%以内、或者20%比例是用于直营店,事实上,新增部分可能全部用于直营店。茅台专卖店的经营权给谁不给谁是很难拍板的,干脆都由公司自行经营更好。六年以前,公司主要交由经销商来运作专卖店,主要是因为中间价差不大,专卖店盈利不强,专卖店作为经销商的实体店而已,如今专卖店盈利很丰厚,公司的确应该加大自营店的比重。 直营店对业绩的增量贡献测算,每个店可多赚500万元:不考虑房租人工成本,5吨茅台×2000瓶×1000元价差×(1-25%)=750万元,每月10件陈年酒能盈利225万元,合计975万元。即使茅台直营店不按照市场价、而是执行公司的指导价对外销售,我们认为也可以赚到500万元。每年400家的话,就是20亿元净利润,合每股接近1.93元,相当于给明年业绩增加16.8%;如果给每个专卖店3吨货,其它走团购渠道,自营专卖店将提升公司净利润基数至少10个百分点(直营店和经销商、专卖店利益分析见正文)。 上调未来两年的盈利预测,维持强烈推荐-A 的投资评级。基于对茅台直营店的看好,我们认为茅台未来两年业绩会继续上扬,今年业绩预测不变,上调明后年至11.5、16.0元,按明年25-30倍PE 给予288-345元的一年目标价。

公司订单饱满,四季度产能释放提升业绩。虽然欧债危机拖累欧美经济复苏,但公司产品凭借性价比优势获得国外客户认可,出口比例达到40%左右,今年出口目标有望超额完成。目前公司排产已满今年业绩锁定,并已经开始接受明年订单。同时四季度公司将新增一座厂房,新增3台/月的产能,从而提升四季度的收入和利润。 受益产品结构改善,毛利率有所上升。公司1-9月毛利率35.25%,同比增加1.63个百分点,公司推出的新产品如APSTARHBL等技术达到国际先进水平且性价比高,能够对国外品牌出口替代。新产品的不断推出改善公司产品结构,提高单机售价和毛利率水平。 长期受益产业升级和劳动力替代趋势,成长可期。公司作为国内最早从事瓦楞纸箱多色印刷成套设备生产的公司之一,也是最早获得欧盟CE认证的国内瓦楞纸箱印刷机械制造商之一,将首先受益于国内和新兴市场消费升级和劳动力替代趋势以及在欧美市场的性价比优势,公司未来成长性较为确定。 而随着明年开始募投项目的逐步投产,预测未来三年的复合增长率将在35%左右。同时公司上市后资金较为充裕,存在收购预期,我们预期收购将进一步拓展和延伸公司产品线。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。本次公司预增2011年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为60%~90%,折合摊薄后EPS为0.50-0.60元,预增表明公司管理层对成长性的信心。我们维持11、12年EPS0.55、0.75元业绩预测,首次给予“审慎推荐-A”评级。股价催化剂包括收购计划公布和新产品获得订单。 风险因素:海外经济恶化有可能导致订单下滑