公司于秋季糖酒会期间召开了系列酒经销商大会,茅台系列酒指:43度茅台酒、38度茅台酒、茅台王子酒和茅台迎宾酒。公司就系列酒存在的问题、应对措施和未来规划与经销商进行了深入沟通。系列酒盈利贡献对于茅台还是微不足道的部分,但却是考校运营能力的重要方面,公司希望能把系列酒打造成新的利润增长点,因而投入精力较大,会议要点如下:1、茅台系列酒整体良好,惟迎宾酒明显滞销,其根本原因在于总经销投入不足。 今年以来,茅台系列酒整体良好,但是迎宾酒出现了明显滞销,经销商平均库存率高达51%,截至9月底库存率超过50%的省区已达14个,部分经销商执行力缺乏,信心也有所动摇。茅台销售分公司全国暗访式调研表明,迎宾酒销售不利的主要原因并非提价,根本上还是总经销对市场不愿投入。我们认为这一调研结论可以从渠道库存率上得到佐证:今年迎宾酒和王子酒均提价50%以上,但王子酒库存率尚良好,仅为17%,远低于迎宾酒,说明提价并非滞销根本原因。 2,公司提出四点应对措施以期从根本上扭转迎宾酒的下滑。 1、确保投入:公司规定总经销商必须拿出迎宾酒收入15%,王子酒收入20%作为销售支持,必要时还应拿出茅台酒的利润追加,这点要确保试行;2、提升服务:总经销要建立专业队伍,留住优秀人才;3、树立信心:总经销要会同经销商吃透市场,只有如此才能树立信心;4、以考核提升执行力:考核指标包括合同完成率、库存(小于20%)、市场管理(价格、串货)、市场基础要求(渠道下沉到县,终端网点开拓)等,考核结果直接影响公司支持投入和茅台酒的配额。 3、我们认为,提价虽具有重要战略意义,但实施,上必须有坚强的经销商体系支撑,幅度上采取“小步快跑”或更为适宜。 提价的主要意义在于实现系列酒价值与价格的正确匹配,并打造出与品质相匹配的品牌形象,对此我们予以认同。但是,在具体实施步骤上,我们认为必须有坚强的经销商体系做支撑,并采取合适的提价幅度,原因如下:系列酒,尤其是迎宾酒,其品牌力远不如茅台母品牌,其渠道特性更多与二线品牌的中档酒类似,这就要求经销商必须形成强大的深度分销能力,但这对于茅台的经销商来说还需要一个过程,因此提价不应操之过急,小步快跑或许为更好选择。 4、公司系列酒的5年规划:2015年销量4万吨,销售额1 00亿,形成新的利润增长点。 在总体策略上,43度和38度将尽量缩小与高度茅台酒的价差,王子酒因为品质好,也将通过提价实现价值与价格的合理匹配。而迎宾酒当务之急是尽快消化库存,而后再图销量扩张。

事件:公司发布重大合同公告。10月19日,天立环保公司与新疆圣雄能源开发有限公司签订了《新疆圣雄能源开发有限公司年产60万吨电石、60万吨石灰项目承包合同书》,暂定合同总金额为6.5亿元。 合同标的(1)联合专业设计院设计:60万吨/年电石、60万吨/年石灰项目生产厂区总图规划设计,电石项目生产界区内的建筑、构筑物的土建设计及设备基础,生产工艺设计和施工图设计。 (2)承包范围:8×33MVA电石项目范围内主体工程(包括33MVA密闭电石炉8台、500t/d双套筒石灰窑4台,立式碳材烘干窑),以及原料存储筛分运输系统、循环水冷却系统、空分空压系统,电极糊车间等。 合同履行期限(1)设计:2011年11月底完成初步设计,并提供初设概算;2011年12月30日前提供设备招标资料、及电石炉主厂房、冷却车间、气烧窑土建施工图;2012年1月20日前提供电气设备招标资料;2012年2月底前提交原料条仓土建施工图;2012年3月底前提交全部施工图。 (2)安装施工:甲方(圣雄)完成电石炉主厂房+16.7m平台交付并具备安装条件,乙方三个月内完成电石炉主体安装;甲方完成电石炉主厂房+23.7m平台并具备安装条件,乙方一个半月内完成电石炉主体安装。 评论:1、2011年新增订单总量突破十亿,超出预期。 公司此次新订单合同总价占公司2010年度经审计营业收入的193.65%,合同总量较大,超出市场预期。截至目前,公司2011年新签订单总量已突破10亿元,达到13.6亿元,新增订单总量已可保障公司近2-3年成长。 2、圣雄新项目对公司2011业绩产生积极影响、2012、2013年产生重大影响。 根据公告的合同履行期限,按照项目正常进度以及公司营业收入确认原则,此次圣雄新项目预计将对公司2011年度业绩产生积极影响,对2012年度、2013年度业绩产生重大影响。 2011年:由于目前将进入冬季,新疆地区无法施工,因此,根据合同安装,公司2011年主要进行设计工作,根据公告,设计费及技术服务费将按项目总价5%计算,2011年预计将确认部分设计收入,对2011年业绩产生积极影响。 2012-2013年:此次圣雄项目安装施工工作将主要在2012、2013年完成,预计需要2年工期,因此,6.5亿中大部分将在2012、2013年确认收入,对2012、2013年业绩都将产生重大影响。 3、公司传统业务持续推进,后续油页岩项目还将带来新看点,仍有超预期可能。 2011年是密闭炉及炉气净化传统业务订单的丰收大年,新增订单达到历史上最高水平。一方面,在电石领域,公司密切跟踪大客户,获取大订单;另一方面,公司在铁合金领域也有新突破,与安徽腾龙合金签订3.3亿元大订单。未来,在铁合金领域还有望持续拓展。 除了传统业务外,公司还收购了吉林三鸣页岩科技有限公司及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权(含采矿权),促进公司业务向油页岩资源等新领域拓展,新能源与资源将成为公司未来发展的一个重要方向,也将带来新的看点。油页岩属于非常规油气资源,与石油、天然气、煤一样是不可再生的化石能源,经过低温干馏可以得到页岩油。页岩油与原油类似,可以制成汽油、柴油或作为燃料油。公司进入油页岩资源开发的全产业链,将丰富公司的收入结构,提高综合竞争力,减小因工程订单波动带来的业绩波动,提升可持续盈利能力。 公司油页岩项目拟分为三期,一期产能为2000吨/日,若按5%含油率、80%提油率计算,预计每年可提取页岩油2.88万吨,若按目前页岩油5000元/吨左右价格估算,吨净利预计在2000元左右,一年可以带来净利约5760万元,预计增厚EPS大约为0.36元,投产后可大幅提升公司业绩,为公司未来发展的亮点。 从公司现有的两方面业务来看,今年公司接单形势良好,如果工期可得到合理安排,公司后续传统业务仍有超预期可能。而新能源方面,公司也将其作为公司发展的重心,大力拓展,未来也存在超预期的可能。 4、上调公司2011-2013年EPS至0.85元、1.36元、1.89元,维持“强烈推荐”投资评级。 由于此次新增订单超过之前预期,我们根据预计的工期安排,上调公司2011-2013年每股收益分别为0.85元、1.36元、1.89元。公司上市后业务拓展势头强劲,后续仍有超预期可能。目前股价相对股权激励行权价格空间不大,且对应2012年PE值仅为18倍左右,股价安全边际高,维持“强烈推荐”投资评级,按2012年22~25倍PE估值,目标价30~34元。

大股东将增持苏泊尔20%的股份。SEB集团计划按30元/股的收购价格增持苏泊尔20%的股份,收购后其占股比例提升至71.31%。根据公司最新公告,增持方案已经获得股东大会(3月4日)、商务部(7月7日)、证监会(10月19日)的批准,可以顺利进行。大股东增持之后,原有管理团队的独立性将被保留。 亚太市场是SEB集团业务发展的重要区域。2011年上半年,SEB集团在亚太地区的业务收入占比达到25.2%,增速达到21.3%,对集团整体的收入增长贡献率达到46.3%,远高于其他地区。 大股东支持力度有望增强。基于亚太业务在SEB全球布局中的重要性,我们认为此次大股东增持之后,苏泊尔将从SEB集团获得更多的支持。对于苏泊尔的国内业务,SEB集团主要提供平台支持;对于海外业务,SEB集团的支持更直接地体现为提供订单。 股权激励的可能性加大。赛博集团重视用股权激励提高管理层的积极性,几乎每年都有股权激励方案推出。此次增持之后,赛博集团在苏泊尔的股权比例由51%增加至71%,不用担心进行股权激励会影响其绝对控股地位。结合赛博集团的管理风格,我们认为未来苏泊尔有可能推出股权激励方案。 维持“强烈推荐-A”投资评级:此次大股东增持苏泊尔,将为苏泊尔的国内和海外业务带来更多的支持,公司的实力将获得进一步增强。我们看好公司的发展前景,预计未来三年EPS0.88元、1.01元、1.21元。参考同类公司的估值水平,按2012年EPS给予22x至25x估值,对应的估值区间为22.29~25.33元。当前股价处于低位,有较大上升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:通胀持续高企抑制消费、要素成本上升、国外市场低迷

前三季度实现每股收益 0.22元,好于我们预期。公司前三季度实现销售收入21.9亿元,同比增长122%;营业利润1.0亿元,同比增长50%;投资收益0.5亿元,大幅增长57%;归属于上市公司净利润0.7亿元,同比增长108%,折合每股收益0.22元,好于我们预期。 整合资产,甩掉包袱,利于长远发展。报告期内,公司完成了收购白音华金山发电30%的股权,加上白音华今年生产经营期远大于上年同期,从而带动公司营业收入大幅增长;另外,公司三季度出售了亏损的南票煤电股权,以及挂牌转让桓仁热电,将有助于公司甩掉包袱,改善业绩。我们认为,公司一方面收购优质项目,另一方面转让不良项目,加快整合资产,有利于公司长远发展。 多因素带动业绩大幅增长。除了上述原因,公司前三季度业绩的大幅增长还有以下几个主要原因:1)投资收益增加2569万元,主要是三季度确认出售南票煤电股权,另外,参股的海州煤矿年初正式投产,贡献收益;2)营业外收入增加1711万元,主要是阜新热电确认政府补助;3)所得税减少3483万元,主要是确认未弥补的亏损调增递延所得税资产。 毛利率有所恢复,未来发展可期。受益于公司“一买一卖”,公司毛利率由15%快速提升至22%,远远好于目前火电行业平均毛利率水平。另外,公司还拥有大量的电力和煤炭储备,预计“十二五”末,公司权益装机将由现在的162万千瓦增长至386万千瓦,参股煤炭产能也将由500万吨增长至2600万吨,公司未来将维持稳定增长。 维持“审慎推荐-B”的投资评级。公司收购完白音华30%股权已开始并表,但定向增发仍未完成,暂不考虑股本摊薄,我们预计2011~2013年公司每股收益0.28元、0.40元和0.57元,目标价为8.0元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:证券投资风险大,本报告主要供机构投资者参考,个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

前三季度,受益于去年新投产机组,公司营业收入同比增长20%,但业绩仍体现在石景山电厂和投资收益,特别是酸刺沟煤矿技改运营后,使得投资收益大幅增长8450万元,增幅112%。考虑到公司是集团煤电业务平台,我们认为,随着未来集团资产的注入,公司发展空间广阔,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 公司1~9月实现每股收益0.31元,好于我们预期。 公司1~9月实现销售收入23.6亿元,同比增长20%;营业利润2.9亿元,同比下降4%;投资收益1.6亿元,同比增加112%;归属于上市公司净利润2.6亿元,同比下降3%,折合每股收益0.31元,好于我们预期。 新机组带动电量增长,石景山电厂支撑业绩。 受去年京科、京泰新机组投产影响,前三季度,公司电量同比增长,带动收入同比增长20%,但由于煤价维持高位、京科等电网需求侧负荷降低,新机组增收不增利,公司石景山电厂仍然是公司业绩的支柱。 毛利率维持稳定,投资收益大幅提升。 公司前三季度毛利率为18%,基本维持稳定,好于火电行业平均毛利率水平。另外,公司第三季度投资收益同比增长8450万元,增幅112%,主要是酸刺沟煤矿上半年技改后,生产逐步步入正轨,从而推动投资收益大幅增长,我们预计,年底酸刺沟有望超过1200万吨的生产目标,贡献投资收益超过1.6亿元,成为公司业绩的重要组成。 集团煤电资产平台,未来成长广阔。 目前,公司业绩主要体现在石景山电厂和酸刺沟煤矿,未来公司业绩的增长主要体现在:1)公司在建的京玉电站(60万千瓦)预期将于四季度投产,公司装机规模将达241万千瓦,较现有装机增长33%;2)酸刺沟煤矿技改后有望扩产;3)大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,公司外延式发展空间广阔。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 我们预计2011~2013年公司每股收益分别为0.39、0.47和0.59元。考虑到公司未来的成长性,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价8.0元。 风险提示:证券投资风险较大,本报告主要供机构投资者参考,个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

公司3季报业绩低于我们和市场预期。公司3季度实现收入10亿,同比增长16%;营业成本4.9亿,同比增长19%,营业成本增速快于收入增速,致使公司毛利率同比下降1.6个百分点降为51%;归属母公司净利润2.8亿,同比增长12%;实现每股盈利0.45元。 公司第3季度收入3.5亿,同比增长10%;营业成本1.8亿,同比增长18%,毛利率同比下降3.5个百分点降为50%;所得税率同比提升4个百分点达到24.5%,导致归属母公司净利润(0.8亿)同比下降11%,第3季度每股盈利0.13元。 正面因素:1、广告业务继续保持快速成长。前3季度收入和利润增速预计在30%左右;其中纸媒广告增速18%,利润增速超过20%;户外广告增速50%,利润增速160%。2、公司公告投资四川中锦大宗电子商务公司并持有其55%股权,进入大宗商品电子交易领域,属于新型B2B 商品交易模式。中锦公司将依托四川优势资源,加上政府政策支持和相关资源配置,将努力建设一个以农业、养殖、矿产品等大宗商品为服务对象的交易平台;公司判断市场对大宗商品交易存在巨大需求,预期未来该业务会有不错的回报率。 负面因素:1、发行和网游是导致公司3季报业绩低于预期的主要因素。发行业务由于人工成本增加,对公司毛利率影响较大;梦工厂网游业务虽同比增长14%,但由于新产品推广致使销售费用增加,加上由于税收优惠到期致使所得税率由之前的15%提升到25%,使网游业务利润下降13%。2、公司终止收购晨炎公司。主要原因是拟收购晨炎相关过户手续尚未获相关部门审核通过,后续审批最终是否通过具有不确定性,加之市场变化对收购标的经营业绩影响,公司做出终止收购的决定。 公司后续经营展望:我们认为公司全年业绩仍将实现较快增长。1、创意成都预计有望带来超预期业绩贡献。目前“创意成都”目前工程配套初装已完成,12项单项验收已通过7项,多家企业正式入驻,出租率近30%,签署意向出租率超过40%。2、发行投递业务对今年业绩的负面影响将消除。“成都通”户外广告和《成都商报》代理发行费率提升,有望合计在4季度新增贡献600万收入;长期看,公司发行投递业务向电子商务领域涉足也极具发展潜力。3、新媒体并购项目有望在4季度落地。公司半年报在探讨下半年重点经营工作时明确提出“持续加大对新媒体项目的投入,通过1-2个具有成长性、带动性项目的战略布局”,表明公司下半年在新媒体领域有望实现新项目落地。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预测公司11~13年EPS 预测为0.66元、0.78元和0.93元,当前股价对应11~13年PE 分别为18倍、15倍和13倍。公司在新一届董事会班子成立时提出“未来3年再造一个新博瑞”的发展目标,意味未来3年每年业绩保持30%的增长,而为实现这个发展目标,公司提出2个发展引擎,一个引擎是新媒体,另一个引擎是全新业务拓展;出于审慎考虑,我们没有据此上调公司后续盈利预测,不过公司后续业绩存在上调空间。

公司公布三季报:收入、净利润同比增长24%、36%,实现EPS0.37元符合预期。预计工业、商业同比增长约20%、25%。右美托米啶预计11月上市销售。 我们认为公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 2011年3季报净利润保持快速增长符合预期:前3季度分别实现收入、营业利润和净利润11.9亿元、1.03亿元和8721万元,同比分别增长了23.8%、40.4%和36.3%,实现EPS0.37元,保持快速增长符合预期,每股经营经营性现金高达0.44元。商业收入增速较快,收入占比提升,毛利率同比下降0.7个百分点,管理费率、营业费率同比分别下降1.3个、0.9个百分点。全年净利润预增20~50%,对应EPS0.39~0.49元。 3季度增速有所加快:3季度分别实现收入4.1亿元,同比增长27%,净利润2981万元,同比增长41%,单季度实现EPS0.13元,增速较上半年有所加快。 分产品来看:预计前3季度工业、商业同比分别增长了约20%、25%,其中主营医药工业的母公司实现收入5.15亿元,同比增长了18.7%。主要工业制剂方面,预计麻醉、精神类产品收入同比增长约19%、17%。预计主要产品力月西增长近20%、福尔利超过30%、利培酮同比增长约15%,二线产品齐拉西酮和加巴喷丁同比分别约50%。原料药基数较低,同比增长约40%。 现有产品支撑公司业绩保持较快增长:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长;国内精神用药水平较低,我们认为公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,预计现有产品将支撑公司保持30%以上增速。 新产品将陆续获批:右美托米啶3季度已获批,车间近期通过GMP认证,预计产品11月可推向市场;与D-Pharm进行DP-VPA的合作开发;芬太尼年内或明年上半年有望获批,瑞芬太尼、丙泊酚、埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。新产品的获批将为公司业绩增长提供一定弹性。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年净利润同比增长41%、40%和47%,实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当前股价对应2011年预测PE40倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期。

收入增长稳定,但盈利能力依然偏弱。11年前三季度公司实现营业收入8.86亿元,同比增长19.87%,营业利润和净利润分别为7516.81和5553.25万元,同比分别增长5.53%和0.65%,基本每股收益0.15元。我们认为配合多品牌的发展及渠道的稳步扩张,在提价和大力宣传促销的带动下,三季度各品牌收入增长基本延续了中期的趋势,但三季度盈利能力的下滑主要是受费用及资产减值损失大幅增加的拖累。 外延扩张步伐较为稳健,渠道以质量清理为主。前三季度公司新开门店260家左右,但关店依然在120家左右。我们认为公司近年来的调整,主要在于国内女鞋行业需要多品牌运作能力才能存活更好,而公司由以往单品牌往多品牌运作转型的过程中,存在新品牌本身品牌力不够,且对快速扩张抢占市场还是在控制中提高质量的把握上不是非常的到位,因此,公司若想在未来得到快速的发展必须逐步梳理多品牌的运作模式,总结管理经验,并在单店质量提升上不断的进行提炼。 提价保证毛利率增长趋势延续,但费用及资产减值损失的增加导致利润增长乏力。公司产品的适时提价有效规避了成本上涨,前三季度公司综合毛利率水平达到49.96%,同比增加2.82个百分点。而因新开店增加,人工成本不断攀升和销售人员劳动保险费用计入科目改变(上年同期计入在管理费用中,三季度该部分调整金额在2000万左右,占是造成销售费用大幅提升的主要原因),前三季度公司销售费用大幅增加,同比增长42.37%,销售费用率达到33.68%,同比增加5.32个百分点,直接导致期间费用率同比增加3.24个百分点至35.97%。另外,由于公司库存金额增加,同期的资产减值损失也同比增长35.93%。这两方面因素的叠加对公司的盈利表现造成了拖累。 库存量有所控制,但仍需警惕计提资产减值损失风险。三季度末公司库存比中报增加了约4000多万,这主要是因为秋冬鞋品大量入库,而单位价格普遍有提高,导致库存金额继续增加,但从库存量上看增加不大。整体来看,高库存问题的解决仍需要在提高渠道质量和提高多品牌运作能力等方面继续努力。 盈利预测与投资建议:根据三季报的情况,我们略微调整11-13年的EPS分别为0.30、0.39元和0.53元/股,对应11、12年的估值分别为28和22倍,目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳固市场地位,以及未来改善的预期,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:营销渠道拓展提速,费用高企的风险;库存整改不及预期加大计提资产减值损失的风险。

前三季度营业收入增长45%,净利润增长60%,符合我们预期。公司1-9月销售收入52.8亿元,净利润3.13亿,其中7-9月收入和净利润分别为21.4亿和0.95亿。业绩增长的主要原因是饲料新产能不断投放,销量大增,尤其是高端教保料推广较好,种业毛利率提升,销售费用率降低。值得注意的是,今年公司在种业和动保业务上研发投入较大,一定程度上减缓了业绩增速,潜在的增速可能更快。另外,公司同时公告了预计2011年全年净利润增长50%-70%。 我们估计三季度饲料销量在50万吨左右,环比明显提高,尤其是教保料发力。 饲料销量环比增长主要是受益于生猪存栏量的回升,9月份我们已提出了明年生猪养殖行情维持时间将延长至年中的观点(具体参见《农业2011年四季度策略报告》),由于饲料行业景气度会比养殖行业延后半年以上,因此饲料业的景气度将贯穿明年全年。考虑到今明两年正是公司产能集中释放期,而玉米等大宗原料价格的阶段性回落也将减小成本压力,我们认为公司饲料业务增长明年将进一步加速。饲料毛利率小幅下降,一方面是玉米、赖氨酸、维生素等原料大幅涨价,更重要的是公司主动调整产品结构,教保料虽高端但毛利率仍低于原先主要产品预混料。 四季度进入种业销售旺季,农华101等强势品种推广良好,将提升业绩并拉高综合毛利率。农华101去年第一年正式推广销售情况就很好,但限于制种量,推广约在300多万亩。今年大幅提高制种面积,从预售情况来看销售依然非常顺利,预计全年推广面积将超过800万亩。虽然今年玉米制种成本明显提高,但公司定价策略为稳定毛利率,农华101作为能与先玉335相媲美的高端产品,也有较强的提价能力,因此毛利率仍将保持在55%左右。原先优势的水稻中,扬两优6号及天优华占等新品种也会有良好表现。 未来公司营销与研发的核心竞争力将更加明显。大北农本身是整个农业行业中难得的技术与营销均做得非常出色的公司,去年上市之后花大力气打造了一支高水平的营销服务队伍,并且精心设计营销服务人员的日常工作流程以及考核、激励制度,提高了营销队伍的工作效率和产出率;今年又大手笔引进了一批高水平的研发人员和管理人员,加强了在种业、动保等方面的研发投入,为后期种子和疫苗的新品种的持续推出做好铺垫。 投资建议:目标价43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。在产能释放与行业景气持续的推动下,四季度及明年全年饲料销售情况将更好,预计今年全年饲料销量将超过180万吨;种子预售情况良好,将在农华101和天优华占的带动下量价齐升。维持2011-13年每股收益1.28、1.72、2.30元,同比分别增长65%、35%、33%。考虑到公司在饲料及种业均处于龙头地位,将享受饲料业行业整合机会与种业的政策利好,给予2012年25倍估值,给予目标价43元,距离目前价格有25%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:疫情爆发影响饲料需求,原材料大幅上涨,制种遭遇异常气候。

公司3季报0.49元业绩超预期,今年以来呈现逐季递增趋势;第3季度受益于重庆年度(买断媒体经营)和募投项目集中式采购,公司毛利率同比增加3.5个百分点,提升明显;品牌管理增速有所提升。我们认为市场高估了宏观经济和汽车行业不景气对公司广告经营的影响,公司将积极通过提升毛利率和拓展包括快消品、医药保健、金融服务、通讯行业等客户来化解;同时我们认为公司明年对外拓展步伐将超市场预期。 公司3季报业绩给力,超出我们和市场预期。公司前3季度收入26.4亿,同比增长29%;营业成本23.5亿,同比增长27%,成本增速慢于收入增速,导致毛利润同比大幅增长40%,使毛利率同比提升1个百分点到11.3%;归属母公司净利润0.72亿,同比增长36%;实现每股盈利0.49元,其中1~3季度EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元,同比增速分别为32%、34%、40%,呈现明显逐季递增趋势,符合我们前期报告对公司业绩增长趋势的判断。 公司第3季度收入8.6亿,同比增长17%;毛利润1.2亿,同比增长56%,毛利率同比提升3.5个百分点达到13.8%;归属母公司净利润为0.3亿,同比增长40%。 公司第3季度媒介代理毛利率提升是亮点,同时品牌管理增速有所提升。公司第3季度整体收入增速17%,低于前2个季度分别为37%和34%的增速,主要是媒介代理同比增速有所放缓,原因是去年3季度媒介代理业务基数较高;去年3季度新增了东风日产大客户、和东风本田、麒麟汽车等老客户继续保持较高的广告投放量,使去年同期收入实现了61%的快速增长。 1、媒介代理毛利率提升是亮点,使公司3季度整体毛利率同比提升3.5个百分点达到13.8%。公司媒介代理毛利率的提升:一方面是公司今年年初实施的募投项目媒体集中式采购,对公司毛利率的改善在3季度开始体现;另一方面是公司1季度公告收购的重庆年度广告是从事高毛利率的媒体端买断媒体广告经营(一般毛利率在30~40%左右),明显高于公司原有的客户端媒介代理经营的毛利率(公司10年媒介代理业务毛利率仅4.8%),并在3季度贡献了完整季度的毛利贡献;上述2方面的原因,使公司该业务毛利率明显改善。 2、品牌管理3季度增速有所提升。该业务上半年增速9.2%,前3季度增速超过10%,表明3季度公司品牌管理增速有所提升,主要是通过拓展新客户和培育老客户带来。 后续经营展望,同时也是有别于市场对公司的看法:1、我们认为市场过于高估了宏观经济和汽车行业不景气对公司广告经营的影响,公司将通过逐步提升媒介代理毛利率和积极拓展成长性行业客户来化解;2、市场认为公司对外拓展步伐不快,我们认为公司经过今年的积极谋划和布局,明年对外拓展步伐将提速,有望进入“收获季”;3、市场认为公司媒体投放主要集中在传统平媒,从广告投放媒体类型来看,电视媒体已超过纸媒成为公司第1大广告投放媒体,网络媒体广告增长迅速。 市场普遍关心宏观经济和汽车行业不景气是否会公司广告经营产生较大的影响,我们的判断是大势不好,对公司经营是会带来一定的影响,但在公司可控范围之内,公司将积极化解不利影响、并实现较快增长。1、公司今年汽车板块预计客户投放增速在10%以上,明年预计仍将维持10%以上的增长,公司过去汽车客户主要以日系汽车为主,今年新增了奔驰客户,德系、韩系汽车客户将成为公司汽车板块新的拓展领域。2、公司从去年底就开始有意识降低对汽车板块的依赖,积极拓展新的成长性行业客户,包括快消品、医药保健、金融服务和通讯行业等领域,宏观经济对这些行业影响较小。3、公司媒介代理毛利率后续将持续得到改善,包括媒介集中式采购和收购项目买断媒体重庆年度等贡献。 与市场预期公司在对外拓展较保守不同,我们认为公司在对外拓展上是积极明确的,公司未来战略发展目标是成为中国本土传播产业链的整合者。公司今年上半年已分别在3月和6月公告对重庆年度和广州旗帜公关公司进行收购,这2个项目是对公司过去在整个传播产业链上缺失环节的补充,目前这2个收购项目经营非常稳健,完成对赌协议目标问题不大,甚至存在超预期的可能性;其中广州旗帜公关本身就是一家质地不错的公司,被纳入省广体系后,借助省广大量的客户资源,旗帜公关从业务范围和业务量来说,都明显上了一个台阶。我们认为公司经过今年的项目储备,明年有望在对外拓展方面会迎来一个“收获季”,使公司在传播产业链上的业务布局更趋完善、合理,并使公司经营发展上升到一个新高度。 与市场认为公司广告投放过于集中在传统报媒不同,公司在投放媒体类型上已变为电视媒体为主,网络媒体广告投放增速迅速。公司10年广告投放在电视、网络和平面媒体的增速分别为93%、26%和75%,电视和网络媒体在媒介代理投放中的占比更是分别提升15.5和1.4个百分点,在媒介代理业务中的收入占比接近50%(分别占到37%和12%);今年预计电视媒体投放占比将超过50%,而网络媒体投放量占比将接近20%。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持公司今年0.67元预测不变,将公司12~13年业绩预测由0.93元和1.10元,分别上调为0.97元和1.27元;当前股价对应11~13年PE分别为27倍、18倍和14倍,估值安全。公司明年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,后续业绩具有继续上调空间,维持1年28元目标价,对应股价涨幅近60%,建议投资者积极买入。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

三季度净利润同比增长 46.0%,符合我们预期。虽然公司1-3季度财务费用出现较大幅度波动,但净利润保持平稳,这种情况在09、10年同样发生,显示公司较强的费用和利润控制能力,保证公司业绩严格按照年初计划实现。按照以往经验,由于四季度交货确认较集中,四季度业绩约相当于全年业绩30%,维持全年业绩40%增长预测,EPS0.83元。 空分设备需求旺盛,公司订单饱满,现金周转良好。公司三季度预收账款环比增长4800万至14亿,公司存货小幅上升但应收账款保持平稳,三季度经营活动现金流量净额由负转正。受煤化工投资拉动公司今年空分设备订单快速增长,公司大型空分设备优势尽显。 工业气体项目陆续投产,明年产能集中释放。吉林杭氧第二套设备11年8月15日投产,济源项目预期10月投产后,计划年底投产项目还包括江苏杭氧润华项目和衢州项目。预期明年将有多个项目集中投产,气体业务业绩翻倍增长。 华融小幅减持 0.04%。三季度华融小幅减持23万股,占总股本0.04%,由于华融承诺将持股比例减至7%,未来公司股价仍面临一定减持压力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们长期仍坚定看好公司由设备制造向工业气体业务的模式转变,并积极开拓LNG冷能利用和二氧化碳回收等多个新领域,中国工业服务仍有较大提升空间将产生千亿市场,公司具有技术和资金优势有望成为龙头。此外工业服务能够实现收入稳定增长,大大降低周期波动影响,有利提高公司估值。在经济未明朗和有减持压力情况下我们认为公司估值12年20~25倍,股价范围22~27元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 未来股价催化剂包括:新订单公布,项目投产和增发融资计划。 风险提示:经济增长放缓对工业气体和空分设备需求影响,气体项目投产进度低于预期,华融减持。

2011三季度公司净利润同比增长79.28%,符合我们预期。公司报告期内实现销售收入1.39亿元,净利润0.43亿元,同比分别增长83.24%、80.72%。折每股收益0.14元。公司在报告期内单季净利及营业收入均创历史新高;其中营业收入环比增加17.80%,增幅较二季度的40.48%有所下降。 公司产品规模持续扩大。截止报告期期末,公司超募资金投资项目—年产3.4亿克拉高品级金刚石项目已于9月底达产;预计2011年整个销售规模较突破12亿克拉,2012年将超过18克拉;光伏产业专用微米钻石线项目正有序推进;公司利用自有资金和债务资金投资建设年产10.2亿克拉高品级金刚石项目正进行厂房等配套基础建设和设备采购事宜。 金刚石线锯进展顺利。根据我们前期调研的情况来看,截至2011年8月底,公司已进口两台德国金刚石电镀设备。因华晶精密制造有限公司(豫金刚石子公司,线锯项目载体公司)9月份开始建设,至2011年年底才能建成,预计厂房等基础设施投资2~3千万元;所以,目前进口两台德国设备放在河南华晶进行前期试生产。预计年底前再进口5~6台设备。 维持“强烈推荐-A”投资评级。现在每台电镀设备电镀金刚线30米/分钟,即每台电镀设备年产1.44万公里,10台产量14.4万公里,按售价1.2~1.5元/米计算,销售收入可达1.72亿元~2.16亿元,毛利率50%,净利超过6000万元,按目前豫金刚石股本3.04亿股计算,2012年可贡献EPS0.2元。结合公司2012年人造金刚石产能将超过18亿克拉。我们预测2011年、2012年EPS分别为0.5元、0.9元。目前股价按照2012年业绩计算,不足20倍PE,处于历史估值底部。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新建项目未能按时达产、下游需求下滑。

加盟渠道快速布局,确保业绩高成长性。11年前三季度公司实现营业收入7.45亿元,同比增长68.43%,营业利润和净利润分别为1.44和1.11亿元,同比分别增长68.46%和71.58%,基本每股收益为0.69元,基本符合预期。 受益于三四线城市消费群体时尚意识及认知度逐步增加,上市后,随着公司品牌知名度的快速提升,公司在提升自身产品开发设计能力及产品性价比的同时,加紧对三四线休闲服市场的布局,使业绩得到了良好的高速发展。 三四线城市的低成本优势推动公司开店进程。面对成本上涨的大环境,与一二线城市相比,三四线城市在租金及税收等方面均具备优势,这为公司进行差异化竞争提供了先决条件,刺激了加盟商的开店动力,并减少了因租金上涨所导致的关店问题。目前,由于一二线品牌渠道尚未全部下沉,公司在加盟商以及店铺资源的选择上具有先机优势,这为日后的竞争也提供了一定的保证。 议价能力不强导致毛利率再度小幅下滑,但费用率控制相对较好。由于“潮流前线”品牌属于面向三四线城市的低端休闲服品牌,品牌及产品附加值不高,导致公司议价能力不强,在原材料采购及加工费用上涨的背景下,公司产品提价后仍未能将成本压力成功向下游转嫁,前三季度综合毛利率同比小幅下滑0.43个百分点,至34.38%的水平。但同期费用率的良好控制,特别是财务费用率的大幅下滑,削减了毛利率下滑对盈利能力造成的负面影响,前三季度公司三项费用率同比减少1.12个百分点,降至13.85%。另外,现金流方面,由于备货、加工、人员工资、税收及对加盟商授信额度的增加,导致前三季度公司经营性现金流净额为-1.17亿元,同比减少53.96%。 盈利预测与投资评级:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但我们一直强调,公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快,且管理意识有所加强,且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长,维持11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股,11、12年对应的动态市盈率35.6为和22.3倍。由于中报增长较一季度有所加快,一年目标价可给予12年27-30倍PE,目标价格为41.04-45.50元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。

前三季度实现每股收益0.396元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入8.8亿元,同比增长13%;营业利润4.3亿元,同比增长17%;投资收益2.7亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润3.7亿元,同比增长12%,折合每股收益0.396元,基本符合我们预期。 控股公司,电力业务整体良好,非电业务大幅增长。前三季度,公司控股企业中,电力业务水电好于火电,其中,田湾河流域电量较好,完成26.1亿千瓦时,同比增长9.1%,贡献净利润1.8亿元,同比增长4917万元;而嘉阳和天彭两家火电企业受煤价影响,净利润下滑1003万元。另外,公司非电业务中,光芒实业贡献净利润3018万元,同比增长2302万元,增幅达到322%。 参股企业,水电丰收,多晶硅扭亏。虽然南方汛期来水偏枯,但公司参股的二滩电站来水正常,前三季度发电量113亿度,同比增长1.2%,贡献投资收益2.2亿元,同比大幅增加5535万元,目前四川河流来水仍好,预计四季度二滩电量形势良好。多晶硅业务,公司新光硅业今年实现扭亏,前三季度实现净利润50万元,增加投资收益2718万元,但第三季度盈利下降,四季度不乐观。 清洁能源开始收获,未来成长广阔。明年,二滩公司雅砻江大量在建机组(官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦)将开始陆续投产,带动公司权益装机快速增长,同时,大渡河流域深溪沟电站已与今年全部投产,有望增加公司投资收益,公司清洁能源开始进入收获期。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.44、0.56、0.67元。公司未来增长主要看二滩水电公司下属电站陆续投产,建议关注建设进程,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,暂不给目标价。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响,多晶硅盈利下滑。

前三季度业绩高增长基本符合预期。2011年1-9月,公司实现水泥产量867万吨、销量844万吨,较上年同期分别增长了15.25%、15.43%;实现营业收入293,614万元,较上年同期增长了43.49%;实现归属于上市公司股东的净利润44,840万元,较上年同期增长了142.20%。全面摊薄EPS为0.50元,三季度单季度EPS0.18元。 三季度单季度吨净利环比有所上升。三季度单季度情况:销量284万吨,较二季度有所下降(预计部分检修);三季度水泥销售单价349元,较二季度上升8元;吨毛利108元,较二季度上升3元;吨净利55.6元,较二季度上升2元。1-3季度吨毛利109元,吨净利53元。或是受到此前广西限电和后续淘汰落后的推进的影响, 区域总供给向下拐点正被验证,短期看价格弹性,中期看新线的增量。水泥价格的逐步抬升并非由于类似华东的停窑,而是来自淘汰落后,粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。2011-2012年总供给呈现下降趋势。如果800万吨落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。 四季度旺季可能不如往年,暂维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司预计2011“归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为75%—105%”。我们判断增速的下降一则来自于需求增速的下降,二则来自于福建市场价格有所松动,对武平线会产生影响。四季度环比来说未必如往年旺。不过中期来看我们看好粤东区域景气的持续上行,自去年10月份上调评级以来,股价已上涨一倍。估值出现调整时可以继续关注。假设未有新产能增加的情况下,预测2011-2013年EPS为0.70、0.87、0.87元。 风险:淘汰不如预期,需求端出现问题。