1.重大资产重组获得证监会批准,公司主业实现华丽转身。公司于6月28日收到中国证监会关于重大资产重组获得核准的公告。公司重组完成后,主营业务将由电解铝变更更为煤炭开采和发电。通过重组,公司业绩将由连续亏损转为大幅盈利,实现主营业务的华丽转身。 2.国网公司煤电业务平台,坚定看好公司长期发展。在公司的重组报告书中,公司实际控制人国家电网公司承诺:“未来拟将上市公司打造成为其煤电资产整合的平台,通过多种融资渠道提升其煤电产业的发展空间,加快发展速度。”我们坚定看好公司长远发展,在国家电网公司的支持下,公司成长空间巨大。 3.电价上调和煤矿扩产,内生增长仍有空间。公司重组完成后,主要煤电资产是河曲电煤、河曲发电和王曲发电。公司6月16日发布公告,国家发改委对王曲发电的上网电价上调4.39分/千瓦时,对河曲发电的上网电价上调3.09分/千瓦时,电价调整能够分别增加两个公司2011年的营业收入约1.8亿元和1.3亿元。 另外,我们在调研中了解到,当地发改委核准河曲电煤增加产能60万吨,按照当地煤炭综合成本170~180元/吨,销售价格260~280元/吨,每吨盈利90~100元,能够增加公司利润总额约6000万元。未来,黄柏煤矿(含黄柏矿区和大塔矿区)获得核准后,公司内生的煤炭产量将会实现翻倍增长。 4.持续收购国网煤电资产,外延扩张确定性强。在国家电网公司的支持下,通过收购国网公司控制下的煤电资产实现扩张更加迅速。我们分析,公司以后的收购可能的路线为:公司已经承诺在河曲能源获得核准后,以成本法为基础进行评估,并采用现金方式进行收购,现在,河曲能源已经通过试运行,只要获得核准就可收购。 陕西府谷煤电联营项目,含300万吨煤矿和2×60万千瓦发电机组,手续齐备且盈利能力良好,已经具备收购条件。 国网公司下属投产及在建、规划电厂8000~9000万千瓦、煤矿4000~5000万吨,正在加紧建设,一旦具备收购条件,也将尽快收购。 5.维持“强烈推荐-A”投资评级,看好公司长期发展。我们在2012年底前现金收购完成河曲能源的假设前提下,预计2011~2013年公司每股收益分别为1.09、1.69、1.82元,按照当前股价,PE分别为28倍、18倍和16倍。由于公司未来成长空间巨大,有些确定性的增长尚未在2011年业绩中体现,我们给予2011年35倍或2012年25倍PE,目标价38.15~42.25元。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6.风险提示:日元掉期合约对公司的汇兑损益风险,重组进程滞后。

工程和运营双驱动、技术和经验双支撑的脱硫专家。国电清新主要从事烟气脱硫业务,一直坚持自主研发,研发投入在同类公司中居于首位。工程和运营是公司成长的两大驱动力。公司具有完全自主知识产权的旋汇耦合湿法脱硫技术、活性焦干法脱硫技术、以及未来将要推广的褐煤制焦技术是公司的三大技术支撑,为公司争取订单奠定了坚实基础。 脱硫特许经营是公司重要增长点,推动阶梯式成长。2007年,公司入围首批脱硫特许经营企业。2008年-2010年,公司先后中标1276万千瓦机组脱硫特许经营项目,推动阶梯式成长。随着环保核查的日趋严格,电厂对环保业务外包积极性逐渐提高,脱硫特许经营年运营市场有望达到百亿以上。公司凭借技术和经验优势,以及上市后的资金支持,未来发展前景将更加广阔。 新技术打开工程新市场,多点增长,锦上添花。公司活性焦干法脱硫技术具有高度节水和集成净化的特点。凭借此项技术,公司中标神华胜利电厂总额8亿元的脱硫项目,为工程业务打开了新市场。此外,公司仍坚持技术创新,在火电脱硫以外的烟气处理领域寻找新市场,多点布局,未来有望锦上添花。若在新领域实现突破,公司业绩还可能超预期增长。 大唐特营和神华干法项目保障高速成长,首次给予“强烈推荐-A”投资评级:根据公司现有大唐特许经营、神华干法工程及湿法脱硫在手订单情况,我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在0.82元、1.75元、2.26元左右,复合增速达到73%。鉴于公司近三年较高且确定的成长性,我们给予公司2012年25~30倍PE估值,目标价43.75~52.5元,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:特许经营项目资产交割滞后;神华干法项目启动继续延期。

公司二季度粗钢、坯材产量分别环比一季度增加13.82万吨或9.10%,12.7万吨或8.73%。根据中钢协统计,八钢六月钢材产量52.63万吨,为今年初以来的次高。公司11年1-6月净利润环比增长31.81%,同比18.60%,折EPS0.51元。 公司产品区域溢价优势突出。二季度初,八钢产品在乌鲁木齐市场二级螺纹均价较全国平均水平高80元/吨,进入5月后,该价差逐步扩大到200元/吨(截至11/7/15,20mm螺纹335价差已经扩大到400元/吨);高线价格疆内价格较全国均价也高出100元/吨以上;热轧与全国均价的价差也在350元/吨左右。我们预计上半年新疆固定投资对钢铁需求将在下半年加速体现,短期内公司产品溢价优势不会出现转折性变化。 区域需求强劲上升。2011年1-5月新疆地区新开工项目数同比增长13%,达到1965个,为历年来最高,与之同时创历史新高的施工项目计划总投资为7152亿元,同比增长52.51%,且进入5月后,固投项目开工明显增加,单月开工993个项目,占1-5月总开工数量的50%强。 进入六月以来,乌鲁木齐市场建筑用钢库存连续下降。截止到到7月15日,建筑用钢库存从六月中旬的40万吨,下降至16.26万吨,降幅达到146%。七月第二周八钢建材资源较上周下降15.38%。 维持“强烈推荐-B”投资评级:预计2季度八钢吨钢利润约为140元,根据中钢协数据,上半年公司商品坯材产量不足全年690万吨钢材计划的50%,因此预计下半年公司将加大生产力度,届时公司的盈利将环比有显著提升。八钢产品有显著溢价、成本远低于全国平均水平且有产量扩张和结构优化升级,我们提高11年、12年EPS至1.1元、1、44元。给予18~20倍PE,目标价22元,维持“强烈推荐-B”的投资评级。新疆上市公司中八钢属于滞涨的股票,存在补涨可能,旺季到来、新高炉、新转炉投产及铁前资产注入均构成股价上涨催化剂。 风险提示:市场风险,原材料价格急剧波动。

1、3G用户回到加速增长的正常轨道 中国联通6月份净增3G用户185.5万户,同比增长79.7%,环比增长6.73%,在5月3G净增用户出现环比下降的情况下,6月3G净增用户环比重归上升趋势,3G用户回到加速增长的正常轨道,月净增用户数及日净增用户数重回历史高点。 2、资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,联通3G业务正在向第三个门槛迈进,有望在传统旺季8-9月实现跨越 联通3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,正在向第三个门槛月增250万用户的平台迈进。资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,3G用户发展有望在传统旺季爆发,8-9月跨越第三个门槛。 3、联通上半年业绩预计在15亿左右 联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转,预计上半年业绩在15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,光明已很接近。 4、风险提示 电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

预期之内,情理之中。2011年一季度末公司核心资本充足率为7.66%,已低于银监会资本监管新规(8.5%)的要求,因此,本次A+H股的配股再融资已早为市场所预期。而融资金额不超过350亿的规模,主要是为了使核心资本充足率相对监管资本要求有略超过一个百分点的缓冲,也符合预期。 提高资本充足率保证高增长。预计此次约350亿的配股融资将使公司核心资本充足率提高2.3个百分点,配股实施后公司11年末核心资本充足率可达9.7%左右,总资本充足率约12.5%,从而使公司满足愈发严格的资本监管要求,支持未来各项业务快速发展。 配股价格较有吸引力。此次A+H股配股不超过47.47亿股,融资规模不超过350亿,预计配股价格约7.4元/股,较目前市价折让约43%。我们认为,就招行未来长期竞争力和增长潜力而言,配股价格较有吸引力。 公司再融资周期将延长。银监会资本监管要求的大幅提高是导致公司2011年再次融资的主要原因(2010年的融资方案未考虑到这一点)。随着公司“二次转型”战略效果的逐渐显现,资本节约型的发展将使公司通过留存利润内生补充资本的能力将大幅提高,预计此次融资可保证公司未来3年发展的资本要求,再融资周期将大大延长。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为352亿、439亿、526亿元,在考虑再融资股本摊薄的情况下,EPS为1.34、1.67、2.00元,目前股价估值处于历史低位,看好公司未来强劲的竞争能力,配股公告后利空基本出尽,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

互动环节: Q&AQ1:配股与股东(如招商局)沟通的情况如何?此次股东参与认购的情况怎样?A1:这次融资经过较长时间的研究,有与招商局、中国海运、中国远洋运输集团及A+H机构投资者沟通,股东基本支持,并希望融资尽早完成。 Q2:由于监管环境从严,招行在提高资金使用效率方面有哪些措施?A2:“二次转型”即是为实现在低资本消耗下提高股东的投资回报。主要措施有:信贷结构调整、资产结构调整,发展中间业务、按揭业务、小企业业务,信用卡未使用额度授权等有所节制,进一步加强对分支机构在资本消耗方面的考核,将降低资本消耗的理念贯彻到所有的业务中。 Q3:招行中长期资本规划如何?如果CBRC划成系统重要性银行呢?A3:目前银监会要求的核心一级资本、一级资本、总资本要求分别为7.5%、8.5%、10.5%。招行的中长期资本规划是在监管要求的基础上分别提高1%作为资本缓冲,即一级资本、总资本的规划分别为9.5%、11.5%。目前的资本规划未考虑招行作为系统性重要银行的资本要求,因为目前银监会对系统性重要银行的划分标准还未确定。 Q4:《新资本充足率管理办法》征求意见稿对资本充足率影响如何?A4:征求意见稿目前没有定论,有一些细项已正式实施,有一些只是一种想法。在目前的讨论过程中,影响比较大,所以监管层会非常的审慎和慎重,会作进一步的研究。 Q5:未来几年风险加权资产和贷款增长情况如何?分红比例如何?A5:未来5年RWA的平均增速不超过16%,分红比例按25%考虑。 Q6:征求意见稿中,信用风险若按权重法计算,会有多大的影响?A6:由于是征求意见稿,还没有定论,因此不便透露。内部评级法相对于权重法会更加节约资本,因为招行有大量零售贷款,这部分将更加节约资本。 Q7:此次融资有没有考虑到资产质量及未来风险情况的变化?A7:一季度末招行的不良率为0.6%,非常低,但不一定是越低越好,而是在风险和收益之间有较好的平衡。资本计划里既考虑到未来宏观经济变化的影响,也考虑了融资平台贷款权重的提高,以及招行对风险的容忍度。 Q8:管理层增持股票还需要股东审批吗?预计此次配股需要多久可以完成?A8:管理层配股需要A+H股股东授权,预计此次融资将在5至8个月内完成。 Q9:会不会影响下半年贷款的增长?是不是考虑到巴塞尔III的基本细则来测算融资规模?A9:目前为止,资本仍符合要求,下半年贷款增长仍可以有保证,现在正在对资产结构大幅度调整,贷款定价已有大幅提高。 Q10:配股价格定价是如何考虑?为什么给这么多的折让?未来500万以下的小企业贷款占总贷款比的目标怎样?A10:配股定价及折让是考虑市场价格不低于每股净资产,具体由保荐人和主承销商根据协商情况等来确定。 对500万以下的小企业贷款,坚持“一个比例,两个原则”:中小企业贷款在对公贷款比例已达到50%;中小企业贷款增速要高于全行贷款增速,500万以下贷款增速要高于中小企业贷款增速。

上半年净利润2978万元,同比增长25.8%,基本符合预期。种猪业务表现最突出,收入翻番且毛利率明显提升,饲料业务中规中矩,肉制品受猪源紧张和成本上涨拖累,收入和毛利率均下降;辽宁曙光的投资收益也同比大增。 上半年饲料销量约增长11%,下半年进入旺季需求增大,全年增速在25%。 前几个月生猪存栏量较低,对饲料的需求低迷;近期养殖利润暴涨,进入夏季后养殖户对疫情的担忧减轻,而国务院出台新补贴政策鼓励养殖,三大因素均支持生猪集中补栏,饲料下半年增速将明显加快,考虑到去年基数前低后高,全年仍有望完成25%的销量增长。 种猪业务发展超预期,已成为重要的业绩增长点。种猪业务在公司上市时我们就最为看好,也是公司未来发展的重点,一方面在省内建设新的原种猪场,另一方面继续与美国威特先技术合作,省外扩张。预计年底理论产能可达3万头,两年后达到6万头。预计今年实现销售10000头,净利润3000万元,成为重要的业绩增长点。 唐人神曙光模式成熟,盈利进入高速增长期,投资收益可观。公司持有辽宁唐人神曙光31%的股份,其拥有包括原粮收购、饲料加工、养殖、屠宰的完整产业链,曙光工业园模式成熟且易于复制扩张,盈利已进入高速增长期,预计公司今年将实现投资收益2500万元,同比增长约60%。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为近期的养殖行情将逐渐传导到饲料行业,公司下半年饲料销售放量基本确定。预计2011-13年每股收益0.9、1.17、1.55元,复合增长率37%,给予2011年30-35倍PE,目标价27-31.5元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:生猪疫情爆发,饲料原料价格大幅上涨。

三大基地布点完毕,规模优势占领市场。钢车轮行业是规模效应显著行业之一,针对我国整车行业快速发展的特点,技术水平基本相当的情况下,占据产能优势就能够尽快占领市场。公司以唐山基地辐射华北,龙口基地覆盖华东地区,咸宁基地针对大西南的全国配套体系已经基本完善,协同效应日益显著。 募投项目、超募项目先后投产突破产能瓶颈。募投年产200万套无内胎轻型钢轮已经开始贡献业绩,超募项目400万件乘用车轮预计8月份投产,将陆续开始释放产能。上半年销量同比少许下滑,但营业收入增长,主要原因是微车配套销量占比下降,货车、客车及出口配套占比提升,受到季节性影响,目前产能利用率约80%,下半年奇瑞、江淮、通用东岳等意向客户陆续开始小批量供货,重卡行业传统旺季到来将给公司提供需求支撑,预计全年收入增速将在20%以上。 定向增发继续进行产能爬坡,预计未来三年陆续释放。定向增发拟募集资金10亿元用于唐山、咸宁两大生产基地建设,为配合整车企业需求,公司准备使用约4亿元自有资金进行先期投入和建设。若增发年内完成,预计11年下半年唐山基地将陆续释放部分产能,产能增长43%;12年继续产能爬坡,唐山项目投产将全面贡献收益,产能增长33%;咸宁基地产能预计于13年释放,产能增长25%。我们认为公司产能释放有序,业绩增长有保证。 管理层稳定,谋求技术新突破。公司管理层已顺利切换,目前各项工作都有序推进。公司继续谋求车轮的技术改进,力争向新材料的轻量化、高强度、稳定性突破,我们认为有效的技术储备和定向研发有利于公司保持竞争优势。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预计未来原材料成本将稳中有降,新客户上量打开增长空间。预估每股收益11年0.63元、对应PE、PB分别为24、2.6,我们看好公司全国布局战略,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨、货车销量仍未复苏。

业绩增长靓丽,净利润增速明显快于收入增幅。公司预计11年上半年实现营业收入和净利润9.64亿元和2.35亿元,同比分别增长31.02%和42.39%,基本每股收益为0.50元。上半年由于受提价因素影响,门店的可比增长较为迅速,导致收入增长较快,同时提价等带来的效应也使得毛利率得到提高,带来利润更高的增长。总体看,我们认为公司盈利能力较强主要受益于以下方面:首先,公司在开设难度较大的一二线城市商场成功的建立了较为成熟的直营商场店运营体系,较其他闽派男装企业而言,直营占比较高;其次,公司自产比例较高,配合“纵向一体化”的供应链管理,可有效的实现迅速补货生产,做到保证品质及成本可控,进一步提高了公司的盈利水平。 直营与加盟比翼齐飞,共促公司内生及外延同步增长。与其他商务休闲男装不同,公司的渠道模式较有特色。采取直营与加盟相结合的混合营销网络,以一二线百货的布局为首,直营占比高达36%。目前,核心城市和热点地带的直营专卖店作为样板店,有效的提升了九牧王的品牌形象及知名度,从而对一线城市周边及二三线市场产生有利的辐射作用。而公司在一二线城市的直营商场专柜则是贡献盈利,保持内生强劲增长的主要来源及动力,这构成了公司在商务休闲男装业中不可比拟的竞争优势。目前,公司在一二线百家重点商场的覆盖率达到80%,11年上半年商场店数量达到1483家,其中直营商场店占到43%。我们认为百货商场是男装品牌发展最为重要的渠道,其资源稀缺且准入门槛高,公司在一线城市商场专柜占据的绝对领先规模优势,有利于强化九牧王的品牌形象,巩固公司的盈利能力。 而从发展空间看,目前公司在一二线城市百货的布点已相对较为饱满,存在小幅调整的空间。但三四线城市的专卖店拓展空间较大,因为单店的销量要远大于专柜,而公司目前二三线市场的终端密度不高,借此公司正积极在二三线城市布点,截止至4月新开160家专卖店,明显较前两年加速,从泉州及扬州等地区专卖店的经营情况看,均体现了较好的盈利性。我们认为二三线城市的开店空间较广,若公司后期相应人员与后台配备完善、营运能力及对加盟商的管理更适合二三线的专卖店发展,届时公司将实现直营与加盟比翼齐飞,内生与外延同步提升的局面。 丰富产品线,未来将持续提升上装核心品类产品占比。 目前,公司的上装占地仅为47%,而一般品牌达到了70-80%的比重,后期公司将重点强化上装核心品类产品的发展,提高上装的比例。我们认为公司裤王的形象深入人心,要推广上装产品需要一个逐步的过程,但长期看将为公司单店增长带来好的效应。 商务休闲装是消费升级前端行业中我们较为看好的细分子行业,依托店效提升是公司盈利表现最优的根本原因。商务休闲男装零售额从04年到09年的年复合平均增长率达到22.8%,明显高于男装市场年均复合增长率。我们认为面临经营环境的变革,处于消费升级前端的行业需通过建立有控制力的渠道模式,以及靠单店管理、供应链管理和品牌运营的综合力量实现内涵式增长,从而达到提高单店质量的目的。而国内的商务休闲男装龙头公司在单店提升上明显尚具备改进空间,是我们对这类公司进行持续推荐的主要原因。 而公司在商务休闲男装中属于领先品牌,尽管在收入、渠道规模、品类的全面性等方面不及七匹狼,但公司在对一二线百货的布局、直营体系的建设、信息系统的覆盖度与管理应用等方面有优势,直营建设与信息系统的运用等导致精细化管理程度较高,也带来了单店质量的提升以及盈利能力的优良表现,公司的毛利率及净利润率水平在上市的男装品牌中已位居首位。 盈利预测与投资建议:公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一,总体发展质地较为优良。后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店面积和平效等获得持续的快速发展。结合中报增长行情,我们小幅上调11年盈利预测,预计11-13年EPS分别由0.86、1.17和1.35元/股调整为0.88、1.17和1.35元/股,11年PE为25倍。估值水平仍较低,且考虑到公司身处消费升级的前端产业—商务休闲服装领域,后期单店质量及管理能力将会有进一步的提升,符合我们在《服饰品牌研究第七卷—变革的时代增长模式的革命》中提出的推荐逻辑,因此,中期策略中我们首次将公司列入下半年推荐的重点,现给予“强烈推荐-A”的投资评级,建议积极关注。半年目标价至少可以11年30倍估值,目标价格中枢为26.36元,一年目标价至少可以12年25倍估值,目标价格为29.29元。 风险提示:1)直营专卖店建设速度加快,引致费用上升的风险;2)高通胀打压服装消费的风险;3)上游原材料价格持续上涨,打压盈利能力的风险;4)多品牌体系的发展慢于预期;5)13年公司所得税率优惠到期风险。

公司上半年业绩符合我们预期,超市场预期。公司收入和营业利润分别为6.5亿和2.6亿,同比增长19%和26%;营业利润率为39.7%,同比提升2.3个百分点;归属母公司净利润2.0亿,同比增长26%;实现每股盈利0.32元。 与公司1季度业绩仅实现2.5%相比,公司2季度业绩出现强劲反弹;公司2季度收入和归属母公司净利润分别为3.5亿和1.3亿,同比增长21%和45%;2季度每股盈利0.20元。我们在公司今年1季报点评和后续报告中,明确提出公司1季度业绩对全年业绩不具有参考性;但市场仍有不少投资者因为公司1季报疲软表现而对公司全年业绩增长缺乏信心,预期公司半年业绩仅10%左右增长;应该说公司半年业绩的良好表现,有利于增强投资者对公司未来业绩持续稳健增长的信心。 公司上半年各项业务均表现出不错的上升势头,其中网游业务已走出去年低谷,广告业务特别是户外广告的强劲表现让人惊喜,发行投递业务向电子商务领域的业务升级让人期待。 1、梦工厂网游业务:上半年实现收入0.52亿,同比增长13%;1季度增速在8%左右,2季度增速超过15%,表现出明显逐季走高的态势。上半年在稳固老游戏《侠义道》、《侠义道2》、《新侠义道》的同时;也推出了《侠义世界》和《圣斗士2》2款新游戏,目前这2款游戏市场反响不错,其中前者在4月14日开始公测,后者在6月10日开始进行小规模不删档封测并已完成。 2、广告业务:上半年实现收入1.95亿,同比增长32%,利润增速更是高达50%;原因是商报代理广告表现强劲、特别是户外广告在今年上半年实现超预期的利润的贡献,改变了户外广告对公司业绩贡献幅度较小的局面。上半年户外广告实现0.67亿收入,同比增长56%,而利润贡献达到0.16亿,同比增长168%,大幅超过去年全年利润总和;同时公司上半年实现商报代理广告收入超过1个亿,同比增长34%;而公司整体广告业务增长32%,主要是公司其他报纸广告代理业务(如《成都日报》、《成都晚报》等)有所下滑。 3、发行投递业务:上半年实现收入0.37亿,同比下滑0.41%;1季度下滑3%,2季度基本止住了下滑趋势,并开始积极涉足电子商务领域进行业务升级。公司依托自身成熟的发行渠道网络优势、和电子商务企业在物流配送方面的短板,公司上半年投资1千万组建了专业化的现代电子商务物流企业,将切入电子商务物流配送环节,未来还有望由电商物流配送逐步发展独立的电子商务平台,未来该业务具有广阔的发展前景。 4、印刷业务:上半年实现收入2.85亿,同比增长13%;其中包括商业印刷在内的外接印刷业务增长33%,表现强劲;商报印刷增速为6.6%,增长平稳。 展望公司全年业绩,我们认为公司11年EPS实现0.69元问题不大(公司因为第四次股权激励行权增加935万股,因此由之前预测的0.70元摊薄到0.69元),如有并购项目落地,全年备考业绩做到0.8元都有可能。 公司上半年实现EPS为0.32元。正常情况下,不考虑新增业务,公司下半年内生业务业绩会好于下半年,一般会多1~2分钱,相当于下半年正常情况下EPS为0.33~0.34元;在加上将从3季度开始进行业绩贡献的晨炎信息0.015元EPS与创意成都0.03~0.04元EPS,下半年业绩为0.375~0.395元。这样上、下半年业绩相加,11年全年业绩为0.695~0.715元,可以看到公司全年业绩做到0.69元问题不大;如果再考虑公司成功实现网页游戏并购项目落地,全年备考业绩有望做到0.775~0.811元,则全年备考业绩有望做到0.8元。 1、去年底收购的苹果游戏开发商晨炎信息:将于3季度开始并表,全年预计净利润为300万美元,在下半年实现并表利润为150万美元左右,对应增厚EPS为0.015元。 2、创意成都(房地产项目):将从3季度开始贡献利润,贡献幅度有望超市场预期,我们预计对应增厚EPS为0.03~0.04元。 3、潜在网页游戏并购利润贡献:公司半年报在探讨下半年重点经营工作时明确提出“持续加大对新媒体项目的投入,通过1-2个具有成长性、带动性项目的战略布局”,表明公司下半年在新媒体领域有望实现新项目落地。公司在大游戏领域实现MMO、手游和社交游戏、社区网站布局后,新的收购目标是瞄准网页游戏行业内一线公司,根据我们对网页行业了解,目前行业里面做到年利润5~6千万利润规模的公司不在少数,按照公司考虑收购行业一线公司来看,潜在收购标的利润贡献规模应该在上述范围,预计将对应增厚全年备考业绩为0.08~0.10元。 4、梦工厂全年业绩增长:公司表示实现30%增长问题不大,能否超预期增长取决于下半年新推出网游产品的市场表现。 5、发行投递业务未来2~3年将有三架马车驱动,保证可持续成长:公司该业务未来业绩增长的三架马车分别是“成都通”户外广告、代理商报发行结算费率提升、以及未来的电子商务转型。 首先:“成都通”户外广告将最先体现,预计今年会有1,500万收入; 接着:是会与成都商报社修订《<成都商报>发行投递代理协议》部分条款,将公司代理发行的每份《成都商报》征订和零售代理发行结算价调整为0.46元/日和0.395元/日,相当于公司代理发行商报平均每份可多收取8分钱,全年将可贡献近1千万收入,而今年将从10月1日起执行调价政策,因此今年将贡献250万收入,明年可贡献1千万收入; 最后:公司投递业务向电子商务领域涉足,虽然公司在上半年已成立相关公司,但近2年仍数培育期,预计明年会有少许业绩贡献;公司力争在未来3~5年内实现收入过亿,四川第一,同时未来还有望从电商物流配送逐步发展电子商务平台。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。 根据公司最新股本情况,我们将公司11~13年EPS调整为0.69元、0.85元和1.02元,我们认为公司估值便宜(11~13年PE分别为22倍、17倍和15倍)、业绩具有很好的弹性(11年备考业绩有望做到0.8元)、众多超预期因素(包括年内有望实现较大规模并购项目落地)、后续市场有望实现对公司业绩和估值的双提升,从而使公司全年股价具有很好的爆发力。 股价催化剂包括:1、新媒体、户外广告并购项目落地;2、公司组建新媒体事业部,并在董事会换届时新增新媒体领域的新生力量;3、创意成都业绩贡献、梦工厂下半年表现超预期等。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。

1、短期三四线城市市场空白点较多,低成本优势保证公司外延迅速扩张,全年业绩相对高增长有望延续 青春休闲服零售业是一个充分竞争的行业,但三四线城市青春休闲服市场由于成系统运作的品牌不多,因此市场空白点相对较多,公司凭借差异化定位、品牌宣传、渠道快速复制能力及产品高性价比等竞争优势,在三四线城市得到较快的发展。上市后,公司在充分享受上市红利带来品牌效益提升的同时,充分利用三四线城市开店的低成本优势,加快了对空白市场的布局(以租金为例,一二线城市的平均租金水平在400-500元/平方米,而三四线城市仅为80-200元/平方米。 另据调研了解到,位于东莞附近一家600平米的店面,年租金仅为24万元,远低于一二线城市的租金水平)。 截止至11年上半年新开门店约为170家左右,门店总数达到1336家左右,开店进程基本符合预期。以公司11年春夏及秋冬订货会金额增长趋势判断(据历史数据推算,订货会销售基本可锁定公司全年80%左右的收入),预计全年公司或将实现70%左右的增长,基本符合我们之前的研判。 2、管理意识逐步提升,但落实到经营层面上管理能力提升尚需积淀 公司对供应链反应速度较慢、加盟商实力偏弱及人才储备不足等问题有所意识,并相应提出一些改进措施。 供应链问题:调整代工厂商体系,保持设计推新能力目前,供应速度较慢是制约公司发展的最大问题。对此公司在生产和配货等方面都在跟进,首先调整代工厂商的选择标准,减少原有代工厂商数量(原来一季货品由40-50家工厂供应,分散度较大,产品质量及运输速度较难控制),并开始选择一些是为ZARA等时尚品牌代工的加工厂商进行生产,用以提升产品质量及供货速度。另外,公司在设计上也具有一定的优势,设计风格较为贴切市场,每年新上市款式可达4000款的规模,该规模基本可支撑开设2000平方米店面对产品的需求。 我们认为在供应链管理方面,公司已经认识到不足,代工厂商数量的减少可在某种程度上利于公司集中管理。但公司整条供应链在生产、仓储、物流等方面的管理上仍有较多问题需要逐步解决。 加盟体系建设方面:针对加盟商实力较弱问题,公司主要采取培育“百强加盟商”的举措,并配合差异化扶持制度,加强监管力度等措施提升加盟体系的经营质地。 培育“百强加盟商”的举措将改善加盟商实力较弱的局面。 公司现有加盟商800-900位,其中实力较强的加盟商数量较少,加盟商质量较森马和美邦而言整体还相对较弱。为改善该局面,公司首次提出培育“百强加盟商”的概念,计划在1年内通过分级培育及差异化扶持,鼓励加盟商做大做强,使其年出货额可以达到2000万的规模。 加盟扶持差异化制度引进,利于加盟体系搭建阶梯式发展格局。 公司制定的“百强加盟商”计划较为精细,针对三个等级(A类出货额为1500-2000万,B类1000-1500万,C类500-1000万)分别配备具有差异性的扶持措施,具体包括:1)提供2个月的信用支持,根据加盟商规模划分授信额度;2)帮助订货量大的加盟商向地方银行进行小额贷款,具体贷款额度亦按级别确定;3)鼓励开大店(公司要求11年新开店的单店面积要在100-200平方米左右,其中重点县城要在200平方米以上,用以提升整体的店面形象及经营质量),并予以道具等方面的支持,定期对加盟商进行培训及陈列指导;4)享有差异化折扣优;5)广告上的支持。 我们认为差异化扶持制度的提出不仅益于激发加盟商的积极性,同时随着加盟商规模不断壮大,利于其呈现阶梯式的发展格局,对于各个级别加盟商的管理则更具针对性,这在某种程度上减小了公司的管理难度。 督导力度加大,益于优化加盟体系管理。 公司目前下设办事处10余家,每个办事处负责1-2个省级区域的市场督导及监管工作,具体到办事处的每个工作人员则可监管7-8个加盟商。我们认为省级办事处的设立将益于加盟体系格局的稳定及对加盟体系管理水平的提升。 人才储备加大,为后期发展提供保证公司在品牌发展领域的运作时间较短,随着市场规模不断扩大,在人才的配备及部署方面较为欠缺。针对此问题,今年公司新增工作人员300多人,其中市场部配备较多。人才的有效储备,为后期发展奠定了基础。但目前公司整个团队仍需要一段时间的磨合,才可发挥出一定的效应。 总体看,面对中长期的可持续发展,我们认为公司对于经营及管理问题正在积极的改善,但因成立时间较短在人才部署、供应链及渠道管理的精细化水平上仍需提升;同时,对于如何建设低端品牌,使其能够得到长远发展,仍是公司发展的重点。 3、三四线城市仍存在大量空白点,以及较其他三四线品牌的运作更为系统化是公司近两年主要的优势。 面对中国近千亿的三四类城市青春休闲服市场,公司的外延扩张仍有空间,且其他三四线品牌整体运作不及公司,因此后期凭借外延的快速扩张,同时,森马和美邦等竞争对手进行渠道下沉也有个过程,可保证公司近两年可维持相对高速的发展。 4、盈利预测与投资建议:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但我们一直强调,公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快,且管理意识有所加强,且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长,我们小幅上调11年盈利预测,预计2011-2013年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股,11年对应的动态市盈率为37倍。 由于中报增长预计较一季度有所加快,半年目标价可给予11年40倍PE,一年目标价可给予12年30倍PE,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险因素:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。

公司公布业绩快报,11年上半年净利润同比增长14.48%,略超我们的预期。 公司2011年上半年实现销售收入269.91亿元,营业利润11.67亿元,净利润8.05亿元,同比分别增长38.74%、52.09%、14.48%。每股收益0.42元;我们根据中钢协数据测算,上半年钢材产量约为177.6万吨(未包括新疆金特)。 铸管+普钢齐头并进。公司目前铸管年产能175万吨,其中本部(含河北新兴)70万吨,芜湖50万吨,黄石40万吨,川建15万吨。据公司年报披露,2010年黄石30万吨产量,吨铸管毛利400元/吨;公司计划2011年钢材产量将达到494万吨,同比2010年增长15.18%。报告期内公司在不影响炉矿和产品质量前提下采购更便宜的铁矿石,使得其采购成本较低。 新疆战略继续加速。公司日前公告与下属公司新疆金特拟共同向控股子公司铸管新疆增资5亿元,其中公司出资3.35亿元。增资分两期实施,铸管新疆注册资本一期增资后增至8亿元,二期增资后增至10亿元。目前,新兴铸管持有铸管新疆67%股份,新疆金特持有33%股份。新兴铸管表示,铸管新疆正在全力争取当地矿产资源的配给和拟建新疆钢铁产业基地的前期准备。根据公司规划,金特钢铁将从150万吨/年扩产50万吨/年至200万吨/年,此外在南疆和静地区新建300万吨钢厂。预计2011年上半年,金特利润约为两亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计新兴铸管2011年-2013年EPS分别为0.89元、1.08元和1.37元。考虑到公司铸管盈利水平的稳定成长性、上游布局将使公司成本优势明显,通过金特钢铁和铸管资源公司参与新疆地区发展的步伐加快,我们认为公司在三年内仍将处于成长期,给予新兴铸管2011年18倍PE,目标估值为16元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:市场风险,原料价格上涨,在建产能无法如期达产。

2011年上半年净利润保持快速增长符合预期:上半年分别实现收入、营业利润和净利润7.8亿元、6666万元和5740万元,同比分别增长了21.9%、37.2%和35.7%,实现EPS0.25元,保持快速增长符合预期。 主要工业产品保持较快增长:商业收入略快于工业,麻醉、精神以及神经类工业产品分别实现收入约1.7亿元、1.2亿元和1750万元,同比分别增长约21%、15%和20%。预计主要产品力月西、福尔利增速超过20%,利培酮同比增长约10%,二线产品保持较快增长。 与D-Pharm进行DP-VPA的合作开发:D-Pharm是一家知名的以色列生物制药上市公司,DP-VPA是用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍的一个新化学物实体,目前已经在癫痫患者身上完成了首个II期临床。目前国内癫痫的一线用药是丙戊酸,DP-VPA与丙戊酸相比,具有更好的安全性和药代动力学特性。D-Pharm独家许可恩华独家在中国开展DP-VPA用于治疗癫痫患者方面的临床研究、注册、生产和销售,作为其全球研究的一部分。根据临床进度,恩华将向D-Pharm支付根据阶段性许可使用费,产品上市后根据约定销售分成支付销售红利。 现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品将陆续获批:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。 公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。新产品方面,预计右美托米啶有望3季度获批,芬太尼年内有望获批,埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年净利润同比增长41%、40%和47%,实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当前股价对应2011年预测PE43倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期。

1、上半年饲料销量加速增长,产品毛利率提高 与去年上半年相比,今年上半年养殖业行情明显好转,虽然生猪存栏量仍在低位,但比去年上半年已有所回升,景气度已逐渐传导到上游的饲料加工行业,饲料消费量上升,上半年全国饲料产量同比增长9.8%,而且除二月份因为春节因素产量略低外,每个月均比上月环比增长。我们在行业向好的大背景下,公司饲料销量同比去年有超过30%的增长。另外,今年开始公司的产品结构得到优化,战略重点放在附加值较高的教槽料、乳猪料方面,因此毛利水平提升较大,一季报显示公司毛利为25.1%,高于去年的22.9%。 2、下半年产能释放,市场需求旺盛,乳猪料正好迎合市场需求 公司上市后,募投和超募资金主要用于饲料产能的快速扩张,尤其是加大了教槽料、乳猪料的比例。从今年下半年开始,将迎来产能集中释放期。而需求方面,国务院刚刚确定了新的生猪养殖补贴政策,在新政策的鼓励与赚钱效应的吸引下,下半年开始将迎来的集中补栏,因此我们判断下半年饲料产量与需求量仍将延续上半年环比逐月上升的趋势,尤其是司今年主推的“宝贝系列”乳猪教槽料,正好迎合了大量母猪、仔猪补栏的市场需求。截止去年年底公司饲料产能约250万吨,我们估计今后三年公司产能将分别达到400、540、700万吨,年复合增长率约40%。 3、种业:研发实力领先,新品种农华101有望成为主导 品种种业的竞争首先是研发实力的竞争,公司非常重视种业研发,投入比例占销售额的10%,与孟山都、先正达等国际种业巨头相当,而国内其他龙头公司的研发投入比例都在5%以内,因此公司现有品种和新品种均有良好表现,而储备品种数量也在行业中领先。新品种中,玉米种子农华101由于田间表现优异且有一定的种植基础,去年销售情况非常好,卖到脱销,今年加大了制种面积,预计销量将达到1000万公斤(2011-12种植年度),这在刚刚推广第二年的品种中是非常难得的。农华101在抗病性、产量、品质等各方面均不逊色与目前的主力品种郑单958和先玉335,而且广适性好,在东华北和黄淮海两大主产区均可种植,适种面积超过2亿亩,随着种子品种按自然规律逐渐新老交替,未来极有希望成为新一代的主导品种。 4、人员储备已到位,费用控制良好 公司去年业绩低于市场预期,一个重要的原因就是上市后各项会议、培训等费用开支较大,人员方面也在为将来发展做储备,招聘了大量的销售人员,导致销售费用、管理费用较高。今年以来公司对费用控制更加严格,而销售队伍也逐渐成熟稳定,扩张不大,因此费用率明显降低,净利率提高,一季度达到9.5%,远高于去年全年的6%。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价40元。我们看好饲料行业下半年比上半年更加景气,公司饲料全年销量同比增长超过30%,种子在新品种农华101和天优华占的带动下量价齐升。小幅上调2011-13年每股收益至1.17、1.57、2.1元,同比分别增长51%、34%、34%。按照2011年35倍PE,给予目标价40元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:玉米、豆粕、赖氨酸等原材料价格大幅上涨,制种受灾害天气影响,新品种推广不达预期。

1、产品结构优化,产能提高,销售收入增长较快 上半年并非食用菌消费旺季,价格变化不大,公司40%的收入增长主要来自量的增长。公司目前产能已达58吨/天,比去年年底的50吨/天又提高了16%,比上市前已提高了45%,尤其是市场上较为稀缺、附加值高的真姬菇、白玉菇产能占比上升。未来公司计划将金针菇、真姬菇、白玉菇的产量占比由现在的82%、15%、3%变为70%、20%、10%,提高公司产品的市场竞争力。 2、产品毛利率波动较大 三大品种中,金针菇毛利同比上升7%,而真姬菇、白玉菇均同比下降约17%,导致公司综合毛利率下降1.3%,主要原因是年初金针菇产能就已释放,固定成本摊薄,而真姬菇产能5月份才完全释放,前期成本较高,另外公司还对真姬菇、白玉菇进行了品牌营销活动,开拓市场,提高产品知名度,导致上半年毛利率下降较多,我们认为下半年随着产能的完全释放,毛利率将会回到正常水平。 3、上半年主要利润来源于政府奖励 上半年公司实现营业利润1180万元,净利润2819万元,其中主要部分来自于河南子公司收到的政府奖励2080万元,相当于增厚公司每股收益0.14元。 4、下半年是消费旺季,募投产能达产,期待量价齐升 下半年将进入食用菌消费旺季,从公司往年情况来看每年下半年的产品销量、价格和毛利率都明显高于上半年,而下半年公司新的募投项目产能也将投产,产能进一步释放,而公司的产品一直处于供不应求的状态,我们相信下半年公司产品销售将迎来量价齐升。 5、投资建议 我们仍然看好公司在食用菌行业领先的规模优势、客户资源和研发能力,相信公司的快速复制能力,在河南的异地扩张就是良好的开始。预计公司2011-12年每股收益0.50、0.66、1.02元,目前股价对应2012年38倍PE,考虑到公司非常好的成长性,估值基本合理,若下半年食用菌价格上涨,公司业绩仍有超预期的可能,可密切关注,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:玉米芯等原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧