事件 公司公告获得北京市各区县财政关于10年高清交互机顶盒补助资金2.56亿,预计增加10年利润510万;根据北京市有关文件精神,市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%。同时公告出资0.21亿,参与发起设立中影集团股份公司,持有中影集团公司1400万股,占其1%的股权。 评论 1、公司公告获得各区县政府关于高清交互机顶盒补贴款符合我们预期,但超出市场预期;公司投资中影公司,是积极向上游内容做拓展,有利于强化公司与中影公司合作的深度和广度,积极应对“三网融合”的挑战。我们在11年策略报告中就判断,“歌华高清交互机顶盒是免费赠送给用户,北京市政府只给予公司每台高清交互机顶盒35%的补贴,剩余65%的成本目前由歌华独立承担,在公司基本收视费不能提价的情况下,是加大了公司资金和经营压力,我们分析判断公司未来有望获得政府给予的新补贴,从而缓解公司经营压力和带来业绩提升”。 2、公司已获得各区县政府针对10年高清交互机顶盒2.56亿补贴款,只占到各区县政府10年实际应补贴款的71%。公告明确表示北京市政府和各区县政府分别承担高清交互机顶盒的35%和30%,意味着公司承担高清机顶盒的成本由市场此前预期的65%下降到35%,公司业绩将迎来显著改善。公司此前已获得市政府针对09年和10年分别推广的30万和100万高清交互机顶盒按35%的推广成本给予的补贴;各区县政府10年根据推广100万高清交互机顶盒,按30%的比例进行补贴(歌华确定的高清交互机顶盒成本为1200元),实际上10年补贴款应为3.6亿(1200元/台*30%*100万),因此我们判断公司后续还会获得10年剩余的1.04亿补贴款(1.04亿=3.6亿-2.56亿);同时我们预计各区县政府还会针对09年已赠送的30万高清交互机顶盒,和11年预计将赠送的130万高清交互机顶盒,按照30%的高清机顶盒成本进行补贴。 3、公司针对10年已获得各区县政府2.56亿补贴款只确认510万进入营业外收入,主要原因是歌华获得大部分各区县政府的补贴款是在12月收到的,因此在今年就只确认了1个多月的营业外收入。按高清交互机顶盒5年进行摊销,2.56亿的补贴款相当于是在60个月内进行摊销,每个月摊销427万,比公告显示10年确认510万进入营业外收入要少,原因就是公司收到大部分各区县政府补贴是在12月份收到的,但也有少部分各区县政府补贴是在11月份收到的。 维持“强烈推荐-A”的投资评级 鉴于公司后续还将继续获得各区县政府针对歌华高清机顶盒30%的补贴,我们将公司11~13年业绩由此前的0.32元、0.42元和0.52元,上调到0.49元、0.57元和0.68元,预计10年EPS为0.30元。当前股价12.5元处于低位并有较高安全边际,对应11年PE仅为26倍;我们给予公司半年目标价18元,对应11年PE为37倍,股价涨幅超过40%。建议投资者积极买入。

转让增厚2011年投资收益2.18亿元,扣税后预计增厚11年EPS0.22元。 盛泰投资持有惠商投资50%股权的原始投资金额为20000万元,此次股权转让价格为41842.51万元,增值21842.51万元。按照公司的所得税率估算,此次转让增厚11年(过户交割日在2011年)净利润估计1.79亿元,对应EPS0.224元。 转让仅涉及投资收益和长期股权投资的变动,转让价格适中。09年中报惠商投资等公司已经不再纳入合并报表(我们在去年中报点评中有分析),因而此次直接减少长期股权投资2亿元,而提升投资收益2.18亿元。惠商实际持有永煤集团股权为2.35%(3.4%永煤股权中1.05%为代持),投资评估价值8.37亿元,对应永煤整体估值约为356亿元。永煤近年来的净利润稳定接近50亿元,增长不大,上市说法一直没有下文。此次转让PE约7.1倍,公司3年投资收益率超过100%,回收资金利于主业发展。 需求端继续表现良好,成本端来年仍有压力,但上涨幅度趋缓。乳品行业在11月份整体提价约5%,消费旺季下销量基本未受影响,被成本侵蚀的利润部分得以修复。目前国内原奶成本维持高位,原来收购价较低的黑龙江等地区也上升到全国平均水平,国际奶粉价格高位趋稳,行业来年的毛利率下降空间小(通胀后期企业提价以应对),我们估计趋稳略升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们将11年盈利预测上调为1.52元,其中0.22元为此次投资收益,并维持10、12年EPS预测0.86元,1.69元。.我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:股价高阻碍管理层行权,进而导致经营上不以费用控制为导向。

三方共同出资成立子公司,进行30吨光纤四氯化锗项目:云南锗业与长飞光纤光缆及北京国晶辉红外光学公司,共同设立武汉云飞光纤锗材料公司。 云南锗业以超募资金3150万元出资持股子公司的70%,长飞光纤光缆以900万元无形资产控股20%,国晶辉以技术入股控股10%。 长飞光纤光缆公司是中国五大光纤预制棒生产企业的行业龙头:长飞公司是中国光纤预制棒的行业龙头,也是光纤光缆销售量最大的公司,销量连续十八年全国第一。2009年光纤销售量3630万芯公里,超过美国康宁成为全球第一大光纤光缆制造商。仅以每公里单模光纤消耗四氯化锗2克计算,长飞公司和德拉克公司生产光纤预制棒对光纤四氯化锗的需求量约为每年15吨。 国晶辉公司已经完成了四氯化锗的技术研发:国晶辉公司独创的精馏提纯方法生产的超高纯度光纤级四氯化锗,可用于生产多模、单模以及无水峰光纤,其产品质量已达到国际先进水平。同时公司解决了超纯腐蚀性液体产品的包装难题,保证了产品的安全运输、存储和使用。 项目集合了各出资方优势,完成从原料到技术到销售的一体化模式:云南锗业将充分利用公司的原料优势,进一步延伸公司产业链,加大高附加值深加工产品的比例。而长飞光纤光缆有限公司的自有市场及市场开发能力,将解决该项目的三分之一销售。国晶辉红外光学公司以技术入股,将大大减少该项目的研发时间,利用其技术快速转化为产品,投入市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级:高纯四氯化锗项目的完成,将意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局,公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点。 由于该项目目前仍在筹备阶段,其达产期仍不可预期,所以我们暂不调整公司盈利预测。但是我们预测未来锗价上涨是趋势,考虑到锗价位于上升通道有助于提升公司业绩,维持 “强烈推荐-A”投资评级;

西山煤电发布提价公告,冶金精煤价格全面上调,这也是公司自10年2月提价后,11个月以来的首次提价:主焦煤、肥精煤、瘦精煤、气分别提价100元/吨、150元/吨、120元/吨和120元/吨。提价后各煤种价格分为1465元/吨、1660元/吨、1180元/吨和1020元/吨。我们测算,公司本部煤炭综合售价大约上涨10%。 提价增厚11年EPS0.2元。我们测算,此次提价大约增加公司11年销售收入13亿元,增厚公司本部EPS0.2元/股。 我们判断,此次提价系前期钢材提价传导、需求近期增加较多及供给紧张所致,未来仍有上调可能。 下半年因节能减排小钢厂大量关停,钢价持续走高,mySpic指数由7月初的147点上涨到168点。而在此期间上市公司焦煤价格并未上调。加之近期十一五节能减排任务基本完成,关停钢厂陆续复产,焦煤需求增加明显。 供给相对紧张:临近元旦、春节小矿停产较多,对焦煤供给影响明显;铁路为保电煤运输导致炼焦煤有效供给紧张。 未来焦煤价格走势影响因素:一是两节过后供给和运输制约因素解除;二是届时钢铁旺季也将来临;三是国际炼焦煤价格远高于国内。未来价格走势取决于国内供求因素的平衡以及国际煤价的影响。我们判断,未来仍有上调可能。 公司未来成长性优势突出:通过兴县煤矿建设和整合临汾、安泽等地方煤矿,公司未来成长性突出。我们预计,公司10年~13年,煤炭产量分别为2730万吨、3420万吨、4710万吨和4815万吨,分别同比增长47%、25%、38%和2%,11年~13年,公司煤炭产量年度复合增速21%。煤炭权益产量合计为2394万吨、3091万吨、4151万吨和4268万吨,分别同比增长38%、29%、34%和3%,11年~13年,公司煤炭权益产量年度复合增速21%。 不考虑未来继续提价,我们预计10年~12年,公司EPS分别为1.1元、1.61元和2.21元(11年起公司本部安全费用提高到67.5元/吨),分别同比增长55%、74%和32%。 维持对公司强烈推荐投资评级:按照11年业绩计算,公司动态P/E仅15.6倍,远低于行业和炼焦煤子行业平均估值水平。作为炼焦煤龙头企业,公司不但具有高成长性,而且焦煤价格预期看涨,我们认为公司估值应该享受一定溢价,目前股价明显,未来估值修复预期强。按照11年20倍PE估值,给予目标价32元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观政策紧缩,影响煤炭股整体估值水平。

公司将明显受益国际封测产能转移。半导体制程进入20nm,资本壁垒和技术壁垒都大幅提高,进行持续技术升级的IDM半导体厂商越来越少,只剩下Intel和Samsung。这意味着半导体代工业的市场份额将快速提高,大陆这样生产要素成本低的地区是承接封测代工的最好地区。公司由于有富士通的背景,一直以来与日本半导体企业合作紧密,尤其受益于日本封测业务的转移(由于日元大幅升值,日本封测产能转移的意愿更高)。 客户结构和产品结构调整使得毛利率有较大上升空间。公司目前的毛利率水平较客户结构类似的台湾同行低5个百分点,随着公司产品结构朝高端化调整,公司的综合毛利率持续上升。因为,目前高端产品只占公司收入的25%左右,产品结构提升的空间还很大,意味着整体毛利率水平还将持续提高。 大客户的产能转移使得高端产品高增长比较确定。公司大客户向公司转移的订单都是中高端订单,所以公司在中高端产品上取得高增长的确定性比较高。 比如富士通、东芝等大客户,都和公司签了明确的协议,未来每年都有数亿元订单要转移过来。 02专项顺利推进:预计未来4年平均每年政府补贴8000万以上。目前公司已经申请到两个项目,总经费1.3亿。并且,公司后续还会申请到十二五的02专项,预计金额在1.5亿元左右。按以往经验,国家经费到位后,地方政府还会有一定补贴。未来四年每年将有8000万以上的政府补贴。 盈利预测和评级。我们预计公司 10、 11、12年的eps分别为:0.40、0.70、0.95元。公司未来三年增长明确,我们认为可以给予公司11年30-33倍PE的估值,因此我们上调公司6个月短期目标价至21-24元,上调评级为“强烈推荐-A”。 风险提示1)公司产品直接或间接出口比例达70%多,人民币升值对毛利率影响较大2)公司产品原材料成本占比在50%以上,原材料价格上升会给公司带来较大成本压力。

事件: 公司今日公告,通过自有资金投资设立子公司珠海港电力能源公司。并根据“合并同质业务,体现规模协同效益”的思路,进行内部资产整合。同时,拟向珠海市商业银行申请1.3亿元的授信。 物流板块方面,公司全资子公司珠海港物流发展公司将通过向公司收购的方式,持有集装箱运输公司和港晟物流100%股权,并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。 电力能源板块方面,新设立的电力能源有限公司将托管公司全资子公司珠海功控集团持有的珠海电力集团的股权,托管期自2011年1月至2021年1月。未来公司电力能源业务也将依托此次设立电力能源有限公司进行。 评论: 此番投资设立电力能源公司并进行内部资产整合后,公司将形成清晰的三大战略业务的运作平台。同时公司今年还推进了发行公司债、银行授信申请等的准备工作,为明年全面推进战略转型打好基础。 强烈推荐珠海港(000507):公司战略转型换挡发力,明年股价涨幅有望接近翻番,现在买入很安全: 转型期公司的业绩和估值双重提升,存在较为确定的较大幅度的绝对收益。 公司目前正处于转型期。依托珠海“以港立市”战略和珠海高栏港的建设,公司将由原来的无主业下完全依靠投资收益的状态向“港口物流地产开发商、港口物流运营商和电力能源投资商”三大战略定位转型。主业集中的过程必然伴随估值的提升,而在此期间公司业绩又有很强的支撑,这是我们认为公司转型期将存在较为确定的较大幅度的绝对收益的基本逻辑所在。 公司战略转型的推进情况: 2010年:公司通过收购、剥离等方式,积极围绕战略方向厘清主业。 形成了以“珠海港置业”、“珠海港物流发展公司”和“珠海港电力能源公司”三大子公司为依托的三大业务板块运作平台。通过收购了汇通公司并投资建设仓储项目一期、竞投了7家公司股权等,快速做大物流板块。同时做好公司债发行和银行授信等前期准备工作,为明年传略转型的换挡发力做好铺垫。 2011年:我们预计公司在推进和壮大现有业务的基础上,有望依托高栏港的建设,围绕主业参与更多项目,并可能考虑适时推出融资计划。 目前我们的盈利预测尚未反映这些可能的潜在项目。公司的目标是在未来五年,使港口物流、港口综合地产开发两块业务的利润贡献达70%。 远期来看,珠海港将实现整体上市,公司作为集团的融资平台是明确的。 业绩:预计2011-12年EPS为0.93元(假设2009年的电厂分红将在2010年及时确认,而不会递延至2011年)和1.14元。明年主业可开始贡献约0.22元业绩,投资收益已锁定贡献近0.8元EPS,业绩很有支撑。后年业绩亦有较强保障。 2011年:主业方面,可开始贡献0.22元左右的业绩。明年高栏港商业中心项目建成,我们预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.12元和0.07元。与可口可乐的关联购销业务可贡献EPS约0.03元。 外轮理货等港口辅助业务可贡献EPS约0.04元。仓储项目1期工程可贡献EPS约0.01元。高栏岛风电项目将开始贡献利润,预计约可贡献0.02元EPS。投资收益方面,珠海电厂和BP化工今年运营情况很好,公司明年已锁定可收到接近0.8元的分红收益(假设仍保持100%分红比例)。珠海电厂(分红)和可口可乐公司(按权益法确认)每年贡献约0.37元和0.05元左右的投资收益。今年PTA价格持续上扬超出预期,我们保守估算BP公司今年可实现约10亿元的净利润,明年可为公司贡献约1.5亿元分红,贡献约0.43元EPS。 另外,玻纤业务从今年开始已不会再形成减项。合计来看,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较确定的。以上各项合计约1.05-1.09元,扣除期间费用等,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较有保障的。 2012年:据化工行业相关人士判断,PTA明年的价格有望保持在高位,不太会出现暴涨暴跌的情况,公司后年仍有望从BP公司获得较高的分红。另外,珠海电厂、可口可乐关联购销业务和港口服务业、商业中心项目可持续贡献利润,仓储项目二、三期有可能推进、烽火富华可能开始贡献少量利润。另外,高栏岛风电项目有望在2012年获得CDM补贴。因此,后年业绩亦很有支撑。 珠海电厂2009年经营利润的分红或存在今年无法确认的可能,但无损公司的价值。珠海电厂的投资收益要在收到分红后才可确认,若无法及时确认而递延至明年,则对公司今年业绩会有较大影响,但明年的业绩将有更大幅度的增长。但整体而言,无论能否及时确认,都无损公司的价值。 现在买入很安全,按明年0.93元的EPS计算,目前股价对应估值仅13倍多。10月底,公司股价在荣盛石化上市和PTA期货价格快速上涨的带动下,出现一波较大的行情。目前,随着大盘的下挫和PTA期货价格的回落,公司股价亦已回调至安全位置。分享公司明年战略转型全面推进期带来的超额收益,现在正是买入时机。 明年应关注的可能的催化因素:珠江西岸港口建设取得良好进展、公司围绕主业参与新的项目建设、公司推出融资计划、PTA价格快速上涨等。 风险提示:公司战略发生重大变化、战略转型推进进程低于预期、投资公司的分红比例显著下降、PTA价格暴跌等

我们参加了博瑞的投资者交流会,与公司包括董事长在内的整个管理层和晨炎领军人物施玮亮进行了充分交流。施玮亮对手机游戏事业的执著与热爱、对晨炎未来发展的坚定信心,和对苹果及iOS平台深入独到的理解,给投资者留下了深刻印象。同时博瑞董事长、总经理明确表示了向新媒体积极转型的坚定决心,博瑞明年来自于新媒体和成长性业务的利润贡献将超过6成,而明年27倍PE表明市场仍将公司看作传统媒体公司,价值被明显低估,当前股价具有明显安全边际。 我们对晨炎公司整体认识:我们认为晨炎公司具有强烈的作战意识和危机感,注重数据和对手分析,初步形成的平台优势未来有望进一步强化。晨炎公司文化中充满狼性基因,这在竞争激烈的APPStore领域能表现出很强大的战斗力;晨炎非常注重对数据和对手的深入分析,是惟一1家分析过进入APP游戏排行榜前1千名共1万个对手的公司;公司是少数几家每款新游戏都被苹果推荐的公司,依托主打产品超级盒子(Gamebox)已拥有过百万活跃用户,未来类似于Gamebox这类“游戏打包套餐”将成公司推广新产品的重要平台,其平台优势在公司未来进一步发展中将发挥更加重要的推广作用。晨炎明年将进入爆发期,明年每周基本至少有1款新游戏上线,预计将有60款游戏上线。 公司各项主业未来将继续保持强劲增长态势。新媒体:将重点关注平台型公司的并购。网游业务:公司有信心明年网游业务实现强劲复苏,并弥补梦工厂今年对赌协议未完成部分。广告业务:受商报广告突破10亿刺激,商报广告代理未来将继续表现强劲;户外广告也将成为明年重点并购领域。创投业务:经过2年储备,明年中期预计有重庆民生能源上会,后年有望进入爆发期。 我们认为市场忽视了公司未来积极向新媒体转型所蕴含的巨大投资机会。我们发现传统低估值业务(印刷、发行、学校等业务)在公司11年利润占比已不足4成,超过6成利润贡献将全部来自于新媒体和成长性(游戏和广告)的高估值业务,公司的转型其实已取得阶段性成功。需要强调的是,随着新媒体和成长性业务在公司业务比重的持续提升,这将带来公司未来收入和盈利能力的持续提升,从而带来公司投资价值和估值的双重提升。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。鉴于公司和晨炎双方都对完成对赌协议最高业绩指标有信心,我们将公司11~13年业绩由此前的0.71元、0.87元和1.04元,上调为0.72元、0.89元和1.07元,维持10年0.58元的业绩预测。 当前股价下,不考虑晨炎可能的税收优惠,公司10~12年PE分别为33倍、27倍和22倍;对于高估值业务贡献超过6成的公司,公司11年估值仅27倍,公司价值被明显低估,股价具有明显安全边际。考虑到公司明年业绩乐观情况可向上看到0.8元,重申“强烈推荐-A”的投资评级,并将公司目标价由28元上调到28~30元,建议投资者积极买入。 风险提示:AppStore竞争激烈,晨炎业绩存在低于预期的风险。

事件: 公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业,公司未来发展符合环保家居、消费升级、产业一体化延伸理念,至2015年将建立2000家门面店,7个区域物流中心。我们坚持看好公司未来发展,但公司现处于渠道建设期,短期投资较大,而效益处于爬坡期,暂给予“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业。 板材行业零售利润显著高于板材生产(零售毛利率30%左右,公司2010年中期毛利率只有14.48%),公司丰富产品种类的同时战略规划逐步向上下游延伸,力争在五年内形成兔宝宝板材、绿野板材、地板、木门、油漆涂料、集成家居等六大专卖店网络体系。 增发项目加快公司战略转型步伐。 公司于2005年开设第一家兔宝宝专卖店,截至2010年11月底,已有500余家专卖店,本次增发将新增兔宝宝营销门店601家,同时全国规划建设7个区域物流配送中心以及建设营销总部,将提高区域物流配送效率,降低物流成本,提升营销效率。 增发收购集团公司绿野林场。 收购集团公司绿野林场将有效减少公司关联交易,向上游资源延伸,完善林板一体化产业链。 预估每股收益10年0.17元、11年0.28元。同比分别增长45%和60%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 公司未来发展符合环保家居、消费升级、产业一体化延伸理念,自05年开始探索专卖店经营模式,已基本验证模式可行性,至2015年将建立2000家门面店,7个区域物流中心。我们坚持看好公司未来发展,但公司现处于渠道建设期,短期投资较大,而效益处于爬坡期,暂给予“审慎推荐-A”投资评级;近期我们将出公司深度报告,深入分析公司发展模式。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

本篇报告对公司的两大战略调整和当前主要业务的发展状况做了深入分析。我们认为公司这两年的调整是成功的,激光设备业务拓展到大功率领域,在规模优势下将强者恒强;专用设备业务厚积薄发,将再续当年激光打标业务的辉煌。 两大战略调整,重获新生。经历了08年金融危机的惨烈冲击后,这两年,公司一方面痛定思痛,深刻检讨自身的管理体制问题,从粗放走向集约;另一方面,深刻反思自身商业模式问题,重新确立三纵三横的业务主线。经过两年的休整,公司将凭借专业设备业务再次焕发新春; 自产核心部件,打造光机电一体化制造平台的核心竞争力。公司经过长期的技术和生产积累,以运动控制软件、精密电机为研发重心,形成以光机电一体化能力作为公司的核心竞争力; 一白两黑,激光设备业务强者恒强。我们认为公司的激光打标业务已经是白马业务,未来稳定增长,激光焊接和切割业务尚属黑马业务,未来仍能高成长。随着公司在激光设备业务上规模优势的确立,未来将走向良性循环; 厚积薄发,专用设备业务处在转折点上。行业专业设备的专业性很强,进入壁垒很高,目前被国外厂商高度垄断。公司的专业设备业务经过几年的积累,LED焊线机即将批量出货、PCB设备大批量销售给了PCB大厂、光伏设备产品性能明显优于竞争对手,都已经或者接近完成厚积过程,只待薄发; 直线电机或将成为新的黑马业务。直线电机应用领域非常广泛,是隐性基础行业,市场规模数百亿。之前公司的直线电机业务定位是内部配套,技术已经遥遥领先国内同行。目前公司在主攻石油电机项目,已经在吉林油田试用5个月,反映良好,我们认为直线电机或将成为公司新的黑马业务; 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司10、11、12年的EPS为0.58、0.78、1.14元(其中有0.06元的租金收益),公司产品对提升国内装备制造业水平意义重大,符合国家政策方向,理应给予高估值。我们给予公司激光设备业务11年35倍PE,专业设备业务11年40倍PE,公司合理估值为28元,维持“强烈推荐-A”投资评级,上调其6个月短期目标价至28元; 风险提示:行业景气波动对设备供应商也会有很大影响;公司的行业设备业务的主要竞争对手如果进一步提高技术水平继续拉大与公司的距离,行业设备业务发展进程将会低于预期。

福建区域基本面较好。福建是全国少有的几个钢材供不应求的省份。福建省2009年粗钢产量在770万吨左右,福建市场同年表观消费量约为1300万吨,供给缺口达40.77%。根据我们测算,2009年福建地区人均钢产量为211kg,比当年全国人均钢产量425kg低414kg或101.42%。根据福建省的规划,到2012年,福建省人均地区生产总值接近或达到东部地区平均水平,若此规划正常实施,将极大地刺激钢铁消费,明显利好作为区域龙头的公司。 2010年产量超预期。公司2010年计划产量为410万吨。全年预计累计钢产量接近430万吨。通过新上1800m3高炉及配套的炼钢、轧钢设备,至2012年钢产能可达530万吨,比目前增加130万吨或32.5%,在行业严控背景下,产能增长明显。 区域定价权导致产品价格相对高溢价。截至2010年12月17日,福州市场螺纹钢(HRB(20mm))价格为4820元/吨,为全国主流市场最高,较全国均价高出156元/吨或3.34%,自九月中旬以来,福州市场较全国均价溢价保持在110元/吨左右;高线(6.5mm)价格较全国均价高出106元/吨或2.18%。 中厚板加工费大幅降低,若中厚板注入实现将大幅减少关联交易。2010年公司委托三钢集团加工中厚板加工费用为460元/吨,2009年为511元/吨。根据测算,中板实际加工成本280~290元/吨。按照中厚板年产100万吨计算,若关联交易解决,将增厚公司业绩0.25元。 维持“强烈推荐-B”投资评级:我们预测明年全年铁矿石价格上涨10%-15%,在通胀预期、供求继续改善及保障房建设刺激下,长材价格将继续上涨。作为长材产量占比约70%,收入占比超过50%,业绩对钢价敏感性高的公司,预计2011年业绩将大幅改善,每股收益11年0.97元,12年1.14元,给予公司20倍PE估值。维持“强烈推荐-B”投资评级。 风险提示:下游需求不确定及产能重新过度释放有可能导致钢价低于预期,鞍钢对三钢后续重组进度低于预期。

1、我们看好公司对晨炎公司进行全资收购和对北京锐易通公司20%的投资,公司由此切入未来具有广阔发展前景的手机游戏和社交游戏领域。我们从碎片化时代利于手机、社交等轻度游戏发展,和苹果APP Store 平台构建的成熟、稳定的商业生态链在未来2~3 年还将保持领先地位,这两个角度进行深入分析,看好公司此次投资和并购,这也是本文独特之处。(后文对此有此有详细论述)。 2、公司与晨炎签署的对赌协议,和收购梦工厂时相比,收购条款更为细化,表现出更为高超、娴熟的并购能力。公司收购梦工厂时:对赌协议主要是要求三年净利润增速不低于30%,相对较为简单;公司在收购晨炎的对赌协议中:不仅明确提出每年的利润要求,而且将每年利润要求由最低业绩指标到最高业绩指标共分为4 个等级,并对当年超出最高业绩指标部分给予40%的奖励;晨炎11~13年如连续3 年保持净利增长,其管理层及核心员工有权在13 年财务年度结束后选择对晨炎进行不超过30%股权的增资。通过科学合理的对赌协议,即充分调动了晨炎管理团队及核心员工的积极性,同时又有效控制了公司的投资风险。 维持“强烈推荐-A”的投资评级 根据收购晨炎的对赌协议和谨慎考虑,我们预计晨炎11~13 年净利润分别为300万、440 万和626 万美元,分别增厚3 分、5 分和7 分钱业绩,由此将公司未来三年业绩上调到0.71 元、0.87 元和1.04 元,维持10 年0.58 元的业绩预测。 当前股价下,不考虑晨炎可能的税收优惠,公司10~12 年PE 分别为32 倍、26倍和21 倍;股价具有明显安全边际,考虑到公司明年业绩乐观情况下可想上看到0.8 元(创意成都项目和新媒体、户外媒体并购带来的增厚,网游业务超预期),成都商报2010 年广告收入过10 亿(表明受益于大成都战略,商报广告经营强劲,公司目前40%左右的广告代理量还有极大拓展空间),继续维持28 元目标价和“强烈推荐-A”的投资评级。建议投资者积极买入。 风险提示:App Store 竞争激烈,晨炎业绩存在低于预期的风险。

事件: 冀中能源发布公告,冀中能源集团下属子公司峰峰集团的另一股东信达资产与冀中能源上市公司股份置换,信达资产持有峰峰集团股权14.89%,全部转让给冀中能源集团,而对价是冀中能源集团转让冀中能源股权3300万股给信达资产。 点评: 四大资产管理公司作为当年债转股而持有大多数煤炭集团的股权,在煤炭行业景气度大幅攀升的情况下而多年未享受到煤炭行业的收益,作为过渡性持有煤企股权,四大资产管理公司将逐渐退出。退出路径之一就是将集团的股权换成上市公司的股权。冀中能源换股可以说是开了先河,对其他煤炭企业具有重大的参考意义。 对于四大资产管理公司持有股权的合理价值的认识,煤企和四大资产管理公司分歧较大,主要源于煤价大幅度上涨后,煤炭资源采矿权评估将大幅度升值,而当年债转股基本上是按照1元1股换成集团的股权。如果按照重新评估的采矿权价值计算,该股权升值幅度较大。 冀中能源的对价: 我们按照峰峰集团09年的财务数据测算,峰峰集团09年净资产为53亿元,净利润为1.83亿元,信达持有峰峰集团14.89%股权,归属信达的净资产为7.9亿元,净利润为0.27亿元。此次全部换成上市公司股权3300万股,按照前20天均价34.32元/股计算价值11.33亿元,净资产升值幅度为43%。即换股P/B为1.43倍,换股P/E为42倍。 峰峰集团持有冀中能源股份公司股权22967万股,按照信达持有峰峰集团14.89%的股权计算,信达可以换成3420万股上市公司股权(不考虑其他资产价值)。但是此次只换了3300万股。难道信达换亏了吗?峰峰集团除了持有上市公司冀中能源的股权外,还有一部分其他资产,从09年峰峰集团的财务数据看到,其他资产的净资产额为34亿元,但是亏损1.36亿元。也就是信达在换股时考虑到了其他亏损资产,信达可换股份低于3420万股。 借鉴意义: 持有集团股权,换成上市公司股权时需要充分考虑其他不良资产,也就是说换股数应该低于信达持有集团股权。 上市公司股权。 上市公司总股本。

公司第五届董事会第十八次会议决议公告了2011-2013年高达66亿元的投资计划,其中光伏产业链投资最大,同时公司也公告了节能玻璃产能调整与新建、精细玻璃吴江平板显示产业基地建立和广州浮法玻璃搬迁计划等。(见下表)。同时董事会同意资产计提减值准备8,184万元,扣除递延所得税资产后对2010年的利润影响为6,729万。等事项。 从投资的方向看,公司将更多的资源投向光伏产业链,其次是精细玻璃部门,适当调整节能玻璃的投资区域和节奏,显示公司转型的决心,当然,产业特点也决定了公司进入一个资本开支的高峰期。公司目前的资产负债率为45.5%,三季报账面现金56亿元,2009年经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元,预计未来资产负债率会有一个上升的过程。 本次董事会决议中,公司对光伏产业链投资达57.7亿元。其中5亿投向冷氢化技术改造项目。据了解,目前国内多晶硅成本最低的保利协鑫采用的四氯化硅的回收方法就是冷氢化(氯氢化)技术,大大降低成本到25美元/公斤,我们相信如果南玻技改到2011年底能如期完成的话,加上规模的扩张,成本从目前的38美元/公斤下降到25以下是值得期待的。另外的47.6亿元投向“实现从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力”。目前公司已拥有全产业链300MW产能,其中在建100MW明年下半年投产,在建600MW产能计划在2013年初陆续投产。完成中下游产业链初步布局,跻身国内主要供应商之一。上游多晶硅的扩产或需等待国家发改委政策的变化。 另外,5亿元投向TCO玻璃扩产,产能规模扩大至400万平,原来的计划是252万平。TCO技术门槛较高,有进口替代的需求。 公司适度调整了节能玻璃的投资方向和进度。新设湖北地区生产基地新建120万平米的镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线。停建东莞年产120万平米中空配套镀膜,延期成都、吴江部分项目。这是公司根据市场需求进行的一个策略调整,并不影响节能玻璃产业未来的前景。则2011-2013年节能玻璃产能增长约17%、26%、30%。 公司新设南玻吴江平板显示产业基地。该基地计划分三期建设,其中一期项目拟投资5.38亿元,计划于2013年初建成投产。一期项目建成后将形成年产ITO玻璃480万片、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力。产能分别增长约40%、300%、233%。 从未来三年公司制定的200亿元收入规模看,光伏收入100亿元(占比全收入50%,中期占比25%)来看,南玻在光伏产业链上的雄心是可见一斑的,上半年多晶硅的年产能是1500吨,成本在38美金/公斤,目前技改后已达到2000吨的规模,进一步规模化和技改后有望向25-30美金/公斤以下靠近。相对应的,硅片和电池组件开始向1GW的目标前进;工程玻璃明年开始将进入新一轮产能的释放期,其生产的三银Low-E玻璃已达到国际先进技术水平;精细玻璃部分,将重新成为发展重点之一,明年随着原片产能的释放、下游市场的开拓,之后高增长可期待。 转型契合经济方向,静观解禁效果,维持“强烈推荐-A”的评级。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等。战略性新兴产业中将特种玻璃作为新材料的内容明确的提出,我们认为南玻的转型正是顺应了这个方向。考虑到10月20日之后的增发解禁股(2.93亿股,中信证券,11月已公告减持1.56%,还剩4.99%;平安信托,11月已公告减持1.57%,还有4.98%)的解禁意愿,我们建议静观其效果,逢低买入。预测2010-2012年EPS为0.62、0.80、1.11元。 按分业务估值的方法,给予2012年平板玻璃、工程玻璃、光伏、精细玻璃分别是10x、16x、30x、44x的目标PE估值,12个月目标价为26.8元。 风险提示:地产调控对玻璃需求的影响、多晶硅价格的波动。

现有煤矿新增产能如期建成。10年新建煤矿陆续投产:黄玉川煤矿具备1500万吨生产能力;哈尔乌素、布尔台煤矿均具备2000万吨生产能力。预计10年~12年,公司现有煤矿煤炭产量为2.3亿吨、2.57亿吨和2.59亿吨。 注入闸门开启,后续注入或成增长新支撑。 资产注入大幅增加资源和产能,11年是注入煤矿产能释放期:资产注入增加资源量37亿吨,可采储量24亿吨,增幅21%。核定产能2910万吨,11年李家壕煤矿和露天煤矿接续区投产达产后,产量增幅达到14%。 收购价格相对较低,增厚11年业绩0.06元:根据公司公告,此次资产收购价款为87亿元,按照11年业绩计算,收购PE仅为7.8倍。10年和11年归属母公司净利润分别为4.7和11亿元,增厚EPS0.02元和0.06元。 此次资产注入后集团尚有1亿吨的产量(尚不考虑筹备和在建煤矿,如榆神的亿吨煤矿等),如果未来5年完全注入上市公司,产量增幅将达43%。 如果考虑资产注入以及筹备中的新街矿的产量贡献,我们预计到2015年,公司煤炭产量将达到4.5亿吨,较10年的2.3亿吨接近翻倍。 调整销售结构,综合售价看涨。由于长协、现货价差较大,且长协价格受到政府限制,公司通过调整增量结构,不断提升售价较高的现货比例,计划将长协、现货比例调整到1:1,据此我们计算,公司煤炭综合售价约为530元/吨,较10年上涨3.2%。 盈利预测和投资评级:不考虑此次资产注入我们测算,10年~12年公司EPS分别为1.85元、2.06元和2.16元。从估值水平看,目前公司PE与行业平均PE的比值仅为0.68倍,这也是历史最低点。资产注入应该使公司迎来估值修复的机会,我们判断,神华PE与行业PE比值至少应回到0.93(07~09年的低点),给予目标价35元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:公司资产注入进度慢于预期;宏观调控影响行业估值水平。

集团唯一资本平台,水务资产整体上市。公司是南昌市政控股集团的资本运作平台,本次定向增发收购集团供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,将实现集团水务资产整体上市。而作为集团唯一的上市公司,随着集团资产证券化率进程的加快,公司未来有可能成为市政公用的整合平台。 立足水务稳健发展,依托集团保障未来。目前,公司拥有5个制水厂,制水能力120万吨/日;4家污水处理厂,污水处理能力20万吨/日,本次收购完成后将达到128万吨/日,处于行业内第一梯队水平。另外,集团还拥有大量市政公用资产,涉及公交、燃气等六大板块,是公司未来发展的保障。 现有业务盈利稳定,两大业务齐发展。公司主要由制水和污水处理业务构成,作为公用性质企业,盈利一直较为稳定。公司厂网一体化后,自来水业务可直接受益水价的上调,且上调空间较大,同时,公司积极尝试收购省内其他地区优质自来水资产,实现规模快速扩张。而公司的污水业务,将明显受益于省内污水处理的快速发展和鄱阳湖生态规划,在新增的500万吨/日处理项目中收获颇丰。 整体业绩上台阶,未来步入高成长。如果年底能完成本次资产收购,公司2010年业绩将上台阶,2011年业绩实现高增长,2012年达到稳定增长,盈利能力大幅提升。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37、0.55、0.70元,对应当前股价分别为49、33、26倍PE,成长性较为突出。 维持“审慎推荐-A”投资评级。上市以来,公司EPS基本维持在0.15~0.2元之间,而本次增发完成后,公司业绩实现翻番,增厚明显。考虑到国家对环保产业的大力支持,以及公司良好的成长性,我们给予2011年业绩35~45倍PE,目标价19.3~24.8元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观调控导致水价长期低位;公司项目收购、投产滞后等。