宝钢六月产品出厂价格稳中有降。宝钢股份出台六月产品出厂价格,包括冷热轧在内的大多数钢材产品维持不变,部分产品小幅下调。主力产品冷、热轧品种维持价格不变,酸洗、电镀锌下调50-150 元/吨,无取向电工钢个别品种下调200-600 元/吨。现5.5mm*1500SS400 热轧卷表列价为5372.64 元/吨(含税)。宝钢的钢材价格稳中有降体现出公司对后市的谨慎心态。 从近年公告的数据来看,宝钢冷轧汽车板国内市场占有率一直保持在50%左右,2008 年销量达到260 万吨,2009 年升至332 万吨,占有国内冷轧汽车板50.1%的市场份额,宝钢股份2010 年冷轧汽车板产量为450 万吨,若按市场占有率50%概算,2010 年全国冷轧汽车板产量约为900 万吨。 汽车板需求下滑压制板材价格。根据最新统计数据,四月全国汽车产销量分别为153.53 万辆、155.01 万辆,同比下降1.82%、0.22%,虽然从1-4 月的数据来看,产销仍然有5%的整体增长,但两年来首次出现月度同比下滑,意味着在行业诸多优惠政策取消或减弱后,人们的购车意愿正在逐步同比减弱。板材价格虽然10 年前4 个月在钢价整体上涨的大趋势下较年初上涨1.89%, 但仍弱于整体钢价及长材涨幅;从库存来看,目前全国重点城市的冷轧库存保持在160 万吨水平,其中上海地区库存在50 万吨左右,均较去年同期高出2%,处于历史较高水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计二季度板材价格应该呈现窄幅波动的趋势,根据我们测算,若二季度长协矿价格环比上涨20%,公司产品出厂价格窄幅波动,二季度盈利在0.12 元左右。预估每股收益11 年0.84 元、12年0.94 元。维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:下游需求下滑过快。

预估每股收益2011年0.50元、2012年0.64元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长32%和29%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由: (1)、中高档化妆品消费量增长是长期性的,行业环境好; (2)、公司为国内化妆塑料包装龙头公司,对国际和国内知名化妆品公司已形成业务粘性,支持公司业务总量及份额的稳定增长。 (3)、目前股价对应20 11、2012年PE分别为31倍、24倍,PEG=1,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:我们认为该行业应该是化妆品牌公司与包装供货商粘性提高的过程,市场集中度提高是趋势。但要观察是否有竞争加剧趋势,对毛利率产生有负面影响。

2011年一季度净利润同比增长20.96%,增速回落。公司2011年一季度实现应营业总收入1.66亿元,归属母公司股东的净利润0.13亿元,同比分别增长34.73%、20.96%。2008年、2009年、2010年净利润同比增长分别为55%、57%、31%,营收增长分别为85%、50%,36%,增速有所回落。 布局全国扩张市场。公司起步于浙江,但几年来加快布局全国市场,积极推进主要业务在全国市场的拓展。2010年来自浙江以外地区的收入大幅度超越浙江市场。公司正持续发力推进全国营销服务网络的建设,期望短期内在巩固扩大华东市场的同时于华中、华北等主要市场有更大突破。 发挥核心优势、引领产业潮流。公司的核心优势在高端智能应用系统开发。在积极发展城市智能交通系统、建筑智能化和医疗信息化系统的同时,公司进军相关的能源智能化、教育智能化和环境智能化等领域。并顺应产业发展趋势,在智慧城市概念上率先进行理论探索,成功建设富阳市政府云计算数据平台。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司主营业务事关民生大计,新业务增长点亦耦合十二五规划重点投入民生改善和政府服务管理效率的思路。随着产品线的不断丰富和升级,公司在未来五年将进入又一个大发展的时期。预估每股收益2011年0.36元、12年0.53元,对应2011年的PE为36.9,低于行业平均40倍的水平。给予“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:由于地区差异,华中、华北等地市场容量可能不及华东地区;建筑智能化业务维持高速增长的困难较大,或将部分抵消其他业务的增长。

家具行业内销市场快速发展。我国自08年以来,受金融危机影响,单月出口量从平均1500万件最低回落至2008年8月18.64万件,虽然危机后各国经济逐步恢复,但国外需求仍较为疲软。在出口疲软的同时,我国木家具单月产量稳步提升,这主要受益于国内良好的经济环境。 品牌家具进入黄金“十二五”。产品质量的关键简单来说就是看品牌,一个成熟的品牌,在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展,变得系统而深入人心。随着人们消费能力的提升,以及对环保及产品档次等要求的升级,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”。 公司借助增发加快发展。公司通过实施定向增发完成了对美克美家100%的控股,同时加快美克美家、馨赏家的门店扩张。公司丰富产品,布局高中端: (1)收购美国Schnadig 有助于减少OEM; (2)与伊森艾伦合作有利公司紧随国际步伐; (3)馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。 解决三费高企为公司的当务之急。公司营业费用率、管理费用率、财务费用率三费合计2009、2010年分别为35.8%、35.3%,影响企业利润。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。 给予“审慎推荐-A”投资评级:品牌家具在十二五期间将进入快速发展期,公司为国内中高档家具龙头,增发完成助推公司扩张。预估每股收益11年0.34元、12年0.52元,对应11年的PE、PB 分别为32.5、2.8,给予 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新增门店营收低于预期。

公司近日通过股权激励修订案并公告实施。4月26日公司公告了《股票期权激励计划(草案修订稿)》,对期权激励对象和激励额度做出部分调整,同时提高2011~2016年的业绩考核要求;5月6日,公司召开股东大会,审议通过了股权激励的修订案;同日,公司第二届董事会第八次会议审议通过了《关于公司股权激励计划所涉股票期权授予的议案》,确定公司股票期权的授予日为2011年5月6日,同时因每10股派发现金股利人民币1.5元(含税),将股票期权的授予价格由41.58元调整为41.43元。 提高业绩考核指标,不惧股价与行权价的倒挂,彰显管理层信心。与草案相比,一方面增加净资产收益率的要求,2011~2013年和2014~2016年的净资产收益率分别不低于9.6%和10%;另一方面,以2010年的净利润为基数,提高了2011~2016年的业绩考核标准,每期净利润的最低要求相较草案均提高3000~4000万元。公司在授予日股价(35.25元)低于行权价(41.58元)的情况下,仍公告实施股权激励方案,可见管理层对公司长远发展充满信心。 股权激励总成本低于预期。由于实际期权授予日价格35.25元低于此前预估的39.5元,造成公司股权激励实际成本4743万元低于预估的1亿元,2011年和2012年的期权费用摊销压力下降明显(参见表3)。 略微上调2011~2013年盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级不变。股权激励成本的降低直接造成管理费用的下降,因此我们同步下调了公司的管理费用水平,将2011~2013年的EPS从0.63元、0.87元、1.23元上调至0.65元、0.91元、1.25元,同比分别增长45%、39%、37%,当前股价对应PE为55倍/40倍/29倍。公告实施股权激励计划彰显管理层信心,我们坚定看好爱尔长远的未来。 维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

家电行业低估值和低PEG 水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI 回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG 水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。 品牌与渠道发力让小天鹅可以更美的。公司在历时多年的资产重组进程中逐步剥离无关业务,通过注入优质资产强化主业,构建起以小天鹅为主导、以美的和荣事达为辅助的品牌序列,成为洗衣机市场的双寡头之一。公司采用成熟的美的渠道架构,借助更为主动灵活的经销商体系,快速布局进入3万个网点。 2010年的经营成果表明公司的整合已经初见成效。2011年是公司重组完成后的第一个完整财务年度,品牌和渠道的竞争优势仍有继续挖掘的潜力。公司近日公告将在天津建立生产基地进军干衣机市场,为后续市场发力铺垫基石。 普及率的提升与产品结构的升级是行业成长的两大动力。参照台湾地区人均GDP 水平和洗衣机普及率提升的历程,并且考虑到中国农村长期滞后于城镇的消费需求正在快速释放,预计十二五期间,大陆地区洗衣机普及率将超过90%。同时,消费升级下的市场成长动力在于购买力向高档洗衣机的转移,行业的发展方向体现为滚筒和大容量两大趋势。 基于可选消费的弹性考虑,建议股价回调后择机参与。强势品牌与持续完善的营销架构使得公司盈利增长前景相对乐观与确定。预计公司2011-2013年EPS 分别为1.05、1.35和1.63元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险

公司今日中午公告,腾讯于5月6日(周五)通过深交所大宗交易方式以16元价格溢价(高出周五收盘价14.56元近10%)买入华谊兄弟2,780万股股票,涉及金额4.4亿元。投资完成后,腾讯持有公司4.6%的股权,成为公司第一大机构投资者。 公司和腾讯分别在影视娱乐和互联网领域处于领先地位,腾讯通过旗下独家运作的腾讯产业共赢基金投资华谊兄弟,实现强强联手,利于双方建立更加紧密的战略合作关系,未来在影视和新媒体结合方面将做更多、更新的尝试,具有广阔的合作空间和想象空间。我们认为双方未来有望在以下领域展开合作:我们预计公司11~13年的业绩分别为0.38元、0.59和0.88元,当前股价对应公司11~13年PE分别为42倍、27倍和18倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。

纵深发展,市场容量将大幅扩大:东富龙是国内的冻干行业龙头企业,目前主要产品是包括冻干机和冻干系统(包括冻干机、自动进出料和无菌隔离装置),未来通过在冻干生产线的产品线延伸(如配液、灌装线等)、向冻干工程拓展(如水处理和净化空调等),预计对应市场将扩大为目前的3倍左右;中长期也有可能向其他制药装备领域扩张,市场空间将进一步扩大。 药品市场扩容和冻干比例的提升是冻干行业增长的内在驱动力:1、医药工业2000~2010年复合增长率达到21.2%,考虑到药品价格下降因素,用药量实际增速可能高于此值;2、据统计,国际公认的冻干粉针剂占无菌注射剂的比重为25%,而当前美国此比例为15%,国内仅9%,未来有较大的提升空间。 新版GMP对新增产能影响较大,对存量市场影响目前尚未体现到订单中:新版GMP对无菌要求提升,从而对制药装备的隔离化、自动化提出更高的要求,体现为冻干机的系统化,这从公司冻干系统的订单比重逐年提升也可得到验证。 对于目前在运营中的1000~1200条存量冻干生产线,据统计,70%的冻干机不具备SIP(在位蒸汽灭菌)功能,90%以上国内药厂的冻干制品仍使用手动进出料,不符合新版GMP要求而需要改造。但目前存量冻干生产线生产企业对政策相对观望,在此情况下,公司订单饱满,仍有较快增长。我们认为法规对存量市场的改造将相对平缓,存量市场的改造需求平缓释出以及冻干行业自身的内生增长将保证未来5年内冻干系统保持快速增长,而非市场预期的2011~2012年是冻干系统的需求高峰,2013年以后市场需求回落。 优秀的财务报表折现管理层的务实与公司的行业地位:轻资产:2010年4.8亿元的收入,固定资产仅6260万元;强现金:签订合同时收取30%订金,交货收取60%货款,账上负债90%为预收账款,经营现金流净额大于净利润;盈利性强:毛利率、净利率约为48%、30%。内生式的现金流可以满足再投资需求,属于“现金牛”商业模式。 1季报实际业绩并不低:1季度实现收入1.58亿元,同比增长27.4%,我们认为符合公司全年6.5亿元的收入规划预期,增速稍显低主要是去年同期基数较高;净利润4325万元,同比增长22.5%,主要是2011年高新技术企业评定工作现在尚未开始,公司暂按25%缴纳所得税,预计全年仍按15%征收,剔除所得税因素影响,净利润同比增37.7%。 预计毛利率稳中有升:1、系统化:2010年新增订单8.7亿元,冻干系统占比44%,2011年新增订单中系统比例进一步提升,我们认为未来比重将超过单机;2、高端化:具有CIP/SIP功能的冻干机比例提升。我们测算不锈钢价格上涨5%对成本的影响大约是1.5%,尽管目前不锈钢价格略有上涨,但我们认为系统化、高端化的趋势将保证公司毛利率稳中有升。 业绩预测:仅考虑内生性增长,预计2011~2013年收入同比增长36%、31%和30%,净利润同比增长57%、32%和30%,实现摊薄后EPS1.4元、1.85元和2.39元。由于超募资金的合理使用可能带来的外延式增长,预计2012~2013年业绩超预期的可能性较大。 首次给予“强烈推荐-A”评级:药品市场的持续扩容以及冻干比例的提升,新版GMP对冻干机系统化、高端化的带动以及存量冻干生产线的改造需求逐步释放,我们判断冻干系统未来5年仍将保持较快增长;而通过产品研发以及外延式并购,冻干生产线产品线逐步完善、并逐步向冻干工程拓展,市场容量将大幅扩大。公司具有优秀的商业模式,现金流强劲,管理层务实且有战略眼光,当前股价对应2011~2013年预测PE仅首次28倍、21倍和17倍,估值较低,给予“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者积极介入,更详细内容请关注我们后期的公司深度报告。 主要风险:新版GMP对存量市场如果严格执行,可能导致公司产能无法满足市场需求,从而可能会增加其他厂商市场份额。

家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性收益。公司1季度销售收入增长创历史新高,然成本压力与节能补贴的减少致使盈利增长滞后。2011年,公司各项业务仍将快速增长,2季度可关注提价效应下毛利率能否回升。 家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。 营业收入大幅增长,净利润增长低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于市场预期。 内外销共同驱动,各业务快速增长。一季度公司空冰洗的销量增速分别达到49%、37%和30%。受益于欧美经济复苏,空冰洗的外销增长分别达67%、26%和7%。2010年全球空调市场开始进入景气周期,从广交会的厂商交流情况来看,2011年的景气有望延续,海外业务有望成为公司业绩增长的重要动力。 成本压力一定程度上制约公司盈利增长。将节能补贴还原为正常会计处理后,毛利率为15.5%,下滑3个百分点,主要受到原材料和劳动力成本上升、人民币升值以及节能补贴减少后调价的相对滞后(2季度毛利率或将回升)。渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,研发费用的快速增长致使管理费用率同比增加0.2个百分点。此外,利率上升致财务费用今年1季度同比大幅增长547%。期间费用总体控制较好,同比下降0.8个百分点。但受成本上升影响,1季销售净利率下降近2个百分点。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司规模优先战略下面临行业整体性成本压力,调价或带动2季度毛利率回升。预估2011-2013年EPS1.21、1.48和1.77元,对应2011年PE14.6x。基于可选消费的弹性考虑,股价逢低可介入。 风险提示:要素成本上升、地产调控、汇率风险、节能惠民补贴退出

11年一季度实现每股收益0.72元,同比增长32%。一季度实现营业收入101.5亿元,同比增长32%;营业利润10.8亿元,同比增长25%;利润总额11亿元,同比增长27%,归属母公司净利润8.3亿元,折合每股收益0.72元,同比增长32%。基本符合预期。业绩增长主要得益于煤炭销量和价格增长所致。 冶金煤价格上涨业绩弹性大。公司主要商品煤煤种为冶金用煤,且接近消费地华东地区,售价较高。二季度进入钢铁消费旺季,焦煤价格预期上涨,10年度公司冶金煤销量高达1774万吨,冶金煤价格上涨业绩弹性最大。 公司拟发行不超过40亿,债券期限不超过五年的公司债。其中20%(8亿元)用于偿还公司的长期借款,改善公司的债务结构(一季度末母公司长短期借款分别为21.4亿元和13.7亿元,合计35.1亿元,而帐面货币资金为24.2亿元),另外的80%(32亿元)用于补偿公司的流动资金,改善公司的资金状况,我们猜测可能主要用于煤炭资源和产能扩张。 集团亿吨产量规划提供想象空间。母公司冀中能源集团规划11年产量1亿吨,是上市公司产量的3倍多,未来大部分可注入煤炭资产都将全部注入到上市公司。 盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元,同比增长33%、20%和0.4%。公司业绩弹性大,未来煤价看涨预期下是首选投资品种;关注40亿债券募集资金带来的产能扩张机会;且公司未来有资产注入预期。按照11年20倍P/E计算,目标价55元。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。

2010年净利润同比增长51.51%,符合我们的预期。公司09年实现销售收入871.98亿元,营业利润14.57亿元,净利润13.72亿元,同比分别增长21.40%、52.63%、51.51%。折每股收益0.24元,每10股派1.0元(含税);2011年一季度实现净利润4.47亿元,同比增长1.71%,折每股收益0.079元。 报告期内吨钢毛利上升16.16%,期间费用略有上升。2010年公司吨坯材期间成本571.89元/吨,较2009年的525.91元/吨上升8.74%,主要原因在于公司的生产规模扩大,销售收入增加导致管理销售成本上升,而财务费用同比增加18.92%,主要原因是报告期公司日元贷款汇兑损失增加所致。报告期应收账款为12.68亿元,同比增长11%,期末存货跌价准备2.01亿元,同比下降66%。 镍价小幅上涨。截至到4月初,2011年一季度不锈钢300系热冷轧现货市场分别上涨3.49%、7.16%。LME三个月镍期价较年初上涨6.01%,同比上涨6%;同时库存较年初下降13.05%。全球市场流动性充裕,大宗商品价格上涨以及中国固定投资增速预期放缓的大背景下,全球镍产量11年增产12.58%,而需求或将下滑,因此我们判断镍价将在当前价位上保持窄幅波动。 在建项目进度良好,盈利前景喜人。目前正处于试生产阶段的高端核电用不锈无缝钢管项目进度已经完成80%,建成设计产能5万吨/年,2010年不锈钢无缝钢管计划产量2.8万吨。目前,普通不锈钢无缝钢管市价3~4万元/t,核电用不锈钢无缝钢管市价10万元/t,项目达产达效后,毛利率可达10%~20%;新建不锈钢精密带钢生产线进度完成60%,设计产能2万t/年,不锈钢精密带钢目前市场售价6~7万元/t。上述建成后产能若完全释放,在目前成本基础上,预计对公司业绩将增厚超过0.2元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司原燃料自给率高,袁家村铁矿项目达产或将提前,镍、铬自给率将达到50%以上,预计不锈钢全年总体好于2010年。 预估每股收益11年0.43元、12年0.52元,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:在建项目未能如期达产达效,原燃料价格大幅波动;

11年一季度公司终端销售表现优秀,营业收入同比大幅增长46.26%;EPS达到0.20元,略超市场预期。收入的持续高速增长、毛利率的恢复并稳定在高位及费用控制效果开始显现,共同推升盈利能力较好的表现。预计11年销售状况可维持良好的趋势,但库存压力的释放程度决定了公司后期成长质量,并对投资价值起到关键的作用。若库存产品可通过渠道得到合理消化,库存动销状态维持正常水平,业绩可持续成长性更强。 业绩持续向好,利润增长略超预期。一季度实现营业收入20.75亿元,同比增长46.26%;营业利润和净利润分别为2.75亿元和2.03亿元,同比分别增长597.10%和1222.70%;基本每股收益0.20元。得益于强大的营销推广、渠道的稳步扩张以及MC的逐步改善和邦购网销的协同,收入保持了良好的增长态势。而净利润在所得税率同比提升2个基点的前提下,呈现超预期的恢复式增长,这主要是因直营体系内生性的显著增长对毛利率水平的快速修复、整改后费用压力的有效缓解及获得的罚没违约金和政府补贴增加所致。 毛利率大幅提升,费用控制效果日益显现,共促盈利能力持续快速增强。在加强直营体系产品竞争力和结构性营销策略推广的背景下,直营体系毛利率的快速提升拉升了整体毛利率水平,一季度综合毛利率同比大幅增加7.87个百分点增至45.86%;同时公司前期直营拓展过快与新品牌不合理拓展带来的费用压力逐渐减弱,费用逐步得到合理控制,销售费用率同比减少4.30个百分点至26.63%,有效抵消了管理费用率和财务费用率小幅提升的影响。 应收账款减少部分缓解了经营性现金流趋紧的压力,存货压力仍有待解决,但预计结构有所优化。一季度公司应收账款如期收回,同比下降43.18%,有效增加了经营性现金流量,并部分缓解了因销售业务增加生产资金上涨所引发的现金流趋紧问题;库存方面,由于新品牌及新店铺货增加,一季度存货额同比提升了24.10%,创下绝对额新高。但据了解,库存结构伴随动销状况改善,11年以前的库存占比预计降到三成左右。库存压力的释放程度决定了后期成长质量,若库存产品可通过多种方式得到合理消化,库存动销状态维持正常水平,则公司未来业绩的可持续成长性更强。

完善工程机械产品链,积极布局国际战略。今年公司主要的资源向混凝土机械和塔机两类产品倾斜。与三一一样,1-4月中联混凝土机械也延续了较高的增长势头,行业竞争格局稳定,泵车销售增长高于拖泵,目前面临产能紧张的局面。 公司利用CIFA 的技术,研发出碳素钢泵车臂架,减轻重量,降低能耗。 差异化竞争策略——塔机。塔机主要应用于房地产,2010年行业规模在250亿左右,中联的市场份额为17%左右,毛利率达到27%左右。生产基地分布于常德和江阴,目前产能只能满足50%左右的订单,未来还将增加区域布点(渭南)。 针对性的竞争策略:针对于汽车起重机市场新的进入者,中联积极促销一定程度制约竞争对手。由于汽车起重机市场的竞争格局将重新分割,因此我们对汽车起重机的销售和毛利率预测相对谨慎。 对于竞争激烈的挖掘机市场,中联的竞争策略是稳扎稳打。公司除了在渭南还将在江苏建设挖掘机械生产基地,预计今年销售5000台,实现30亿元的销售规模,明年突破1万台。短期策略是避开竞争对手的锋芒。 控制融资租赁及信用销售规模,实时监控行业风险。银行给予中联1000亿授信额度,按揭利率下浮10%,从这一点我们可以判断,虽然国家收紧信贷,但对优势龙头企业的支持不降反升,融资租赁、按揭销售不仅扩大销售,同时企业还可获得利差收入。一季度与融资租赁相关的长期应收款和一年内到期的非流动资产之和较去年末持平,显示中联重科融资租赁规模保持稳定。 发行 H 股一定程度降低财务风险,一季度财务指标表现出旺季特征。一季度应收帐款同比增长60%,同时公司大幅增加了资产减值损失计提;存货增长远小于收入增长幅度;预付款增长82%,经营活动产生现金净额为负;这些均体现出旺季特征。由于收入大幅增长,一季度管理与营业费用率下降明显。 预计 2011、12年EPS1.16、1.47元,PE 13倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:成本上涨过快;小非解禁风险。

10年收入增长略低于预期,11年一季度收入增长加速,盈利能力仍旧大幅提升。 10年全年公司营业收入12.58亿元,同比增长15.19%,营业利润和净利润分别为2.83亿元和2.43亿元,同比分别增长33.73%和31.16%,基本每股收益0.83元,分配元为每10股转增10股并派现2元(含税)。其中,三季度加盟商提前订货量较大,加之四季度暖冬现象放缓冬季产品销售节奏,两方面因素的叠加致使四季度销售收入下滑5.40%,从而对全年的收入增长造成一定的拖累。但11年一季度受提前发货及门店扩张终端销售增加拉动,收入同比实现40.96%的增长。盈利能力方面依然维持了近年来的增长特点,净利润增速继续大大高于收入增长,一季度净利润增速达到63.73%。 品牌业务仍以价格提升带来的内生性增长为主,宝鸟净利润表现有压力。近几年,公司产品价格的提升维持了内生性的增长,使得毛利率一直处于大幅提升的状态。10年综合毛利率较上年提升2.8个百分点,而11年一季度的毛利率更是较上年大幅提高7.3个百分点。外延扩张步伐则一直较稳。10年“报喜鸟”品牌的扩张依然比预期略低,门店数达到715家,新增了50家;时尚系“圣捷罗”品牌的网点数增至141家,新增了58家门店,营销网络初步基本搭建起来;“宝鸟”团购业务总体规模稳步回升,但10年下半年接单速度放缓,且成本与费用压力较大,净利润较上年减少31.03%。 “多品牌+多系列”战略部署加快,未来或将一定程度上提升外延和量的增长,但也带来管理难度。公司新增女装、皮具、内衣及运动装等系列将丰富品牌及产品组合维度,或将为未来业绩提供一些增长点;同时近两季公司先后进行数次投资,用于增加旗下品牌和业务的丰硕度。其中,涉足领域包括:中低端时尚运动服饰产品的生产和销售、国际休闲服饰品牌的代理,中高档时尚商务休闲品牌“法蘭诗顿”的销售,高档商务休闲男装“巴达萨利”品牌在中国区的销售以及皮具、内衣等产品的生产和销售。 上述收购业务可能为公司贡献一定收益,或将一定程度上提升外延和量的增长,但品牌及业务量的突增,对日后公司的管理运营能力提出了较为严格的考验,如何使各品牌间实现品牌协同效益实现最大化,得到均衡发展是关键。 公司同时公告了再融资预案。拟在2011年公开发行股票再融资15亿元用于营销渠道的优化和扩张。拟新开280家店铺,其中计划购买47家,租赁233家。此前公司于2009年底增发的再融资项目将在2011年6月完成项目建设。 盈利预测与投资建议:10年公司基本秉承了商务系“报喜鸟”品牌稳步增长,时尚系“圣捷罗”品牌加大培育,“宝鸟”团购业务恢复的发展基调。未来催生业绩高增长,需适度的配合外延扩张。基于再融资需求考虑,我们预计2011-2013年EPS分别为1.14、1.50和1.80/股。目前估值为11年的25倍,半年目标价可给予11年30倍,目标价格为34.17元,维持“审慎推荐-A”的评级。近期融资事件使得公司动力充足或将对股价产生一定的催化作用。 风险因素:盈利能力能否再持续大幅提升的风险;服装原材料、人工等成本持续攀升,打压毛利率的风险;新品牌运营低于预期的风险;股东减持的风险。

一季度实现每股收益0.53元,同比增长17.3%,符合预期。公司一季度实现营业收入474亿元,营业利润159亿元,归属母公司净利润105亿元,同比增长17.3%。业绩增长主要来自煤炭业务贡献。 商品煤销量大幅增长36%,现货销量增速远高于长约合同,占比进一步提升。 一季度公司生产原煤7040万吨,同比增长930万吨(+15.2%),外购煤炭2300万吨,同比增加1540万吨,商品煤销量9340万吨,同比增长2470万吨(+36%)。 商品煤内销中,售价较高的现货销量同比增加82.6%,到4400万吨,占总销量比例为47%,同比提升12个百分点;长约合同销量同比增加15%到4680万吨,占总销量比为为50%,同比下降9个百分点。 综合煤价增长4.8%,外购煤成本上涨拖累盈利能力。一季度综合售价为417元/吨,同比提高19.1元/吨(+4.8%),其中,售价相对较高的现货价格上涨4.3%,出口价格大幅上涨38.7%。营业成本大幅上涨近60%,主要是煤炭销量增加以及外购煤成本上涨所致。 煤炭产能进入释放期。新建煤矿产能释放,部分煤矿技改、扩建的陆续完成,预计11年、12年,现有煤矿产量分别为2.46亿吨和2.64亿吨,同比增长9.2%、7.5%;注入煤矿预计11年增加产能1600万吨。 盈利预测及投资评级:我们预计11年~13年,公司每股收益分别为2.1元、2.51元和2.55元,分别同比增长12%、19%和2%。11年~12年,煤炭产能释放及价格走高,支撑业绩提升。按照11年18倍PE估值,给予目标价36.2元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。