公司昨日公告:(1)拟使用超募资金6064.26万元用于贵州镇宁县及赫章县虎耳草GAP种植基地的建设;(2)以5970万元的价格收购世禧制药100%的股权并增资;(3)拟变更募集资金投资项目中“技术中心建设项目的实施地点、方式、投资总额及超募资金使用”,新增投资3511.12万元。 继续推进中药材种植,完全符合我们的判断。虎耳草GAP种植项目占地面积281亩,建设周期一年,主要自用,用于生产咳速停和经带宁。公司此次公告进军虎耳草种植,完全符合我们之前的判断:太子参、山银花只是开始,公司未来将涉足更多的贵州道地中药材种植。百灵不会停止中药材种植的步伐,将来会有更多品种的中药材种植项目。 收购世禧制药,并购苗药品种的开端。世禧制药拥有两个市场前景较好的OTC产品:妇科用药经带宁胶囊(独家苗药品种)和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊,2010年经带宁胶囊的收入为2623万元。收购世禧制药不仅为公司带来新的妇科用药品种,而且公司可利用品牌优势和现有的销售渠道做大做强经带宁胶囊。 经带宁胶囊增厚2011年EPS0.05元。预计2011年经带宁胶囊将为公司新增销售收入6000万元(按8个月计算),新增净利润1200万元,折合EPS0.051元。经带宁胶囊是公司未来重点发展的苗药品种,2012年销售有望过亿元,可新增净利润2000万元,折合EPS0.09元。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级:由于经带宁胶囊带来的业绩增厚,我们保守上调2011~2012年EPS至1.37元、1.94元,对应动态PE为26倍、19倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,公司目前股价被低估。 我们维持6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。

2010年仍保持高速增长:分别实现收入、净利润8.8亿元、1.6亿元,同比分别增长64.3%和60%,EPS0.63元基本符合预期,每股经营净现金0.26元。 近3年收入、净利润符合增速分别为45.1%和62%,保持高速增长。由于铝板、水银、铜管、铜棒等原材料价格上涨较快,毛利率同比下降2.9个百分点,营业费率、管理费率同比下降0.3个、1个百分点,财务费率略升0.2个百分点,净利率18.3%,同比下降0.6个百分点。拟每10股派1元(含税)转增6股。 分产品来看:康复护理、供氧和临床器械系列分别实现收入4.9亿元、2.5亿元、1.3亿元,同比分别增长46.8%、90.6%和102%,收入占比分别为56%、19%和15%,毛利占比分别为49%、32%和19%。高毛利品种制氧机实现收入约2.1亿元,同比近翻番;电子血压计约4500万元,增速超250%;老产品轮椅和血压计实现收入均超8000万元,同比增长约60%、30%。 出口增速较快,符合我们判断:国内、出口收入分别为7.8亿元、9849万元,同比分别增长99.1%和61%,收入占比分别为88.8%和11.2%。 业绩预测:预计2011~2013年收入同比增长50%、50%、47%,净利润同比分别增长56%、53%、50%,实现EPS0.98元、1.51元和2.26元。2011年的主要增长来自:1、制氧机收入达3亿元,电子血压计有望过亿;2、新产品血糖仪上市销售;3、出口保持快速增长;4、医院线特别是耗材有望取得突破。 维持“强烈推荐-A”评级:公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,血糖仪有望下半年上市。目前家庭医疗器械市场目前正处于快速增长期,公司良好的终端维护保证了公司产品的高速增长。“丹阳+苏州”双基地,在苏州选择投产新产品,产品成熟后到丹阳基地放大,公司产业链完善,成本控制能力强。当前股价对应2011年预测PE42倍,预计未来3年复合增速超过50%,市值超200亿,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品开发低于预期。

我们认为永辉未来三年实现40-50%的净利润年复合增长率值得期待: 超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强; 扩张快,复制能力强,每年50家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短; 综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。预计20 11、12年EPS为0.61、0.86元,分别同比增长53%、42%。当前股价对应2011年动态45倍PE,有一定估值风险。考虑到公司长期成长前景很好,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新开店培育期低于预期。

2010年业绩基本符合预期:2010年实现收入24.6亿元,同比增长17.9%,净利润5.82亿元,同比增长48.7%,实现EPS0.89元基本符合我们0.91元预期,每股经营性现金0.97元。阿胶块提价及商业占比下降带动整体毛利率上升6.1个百分点。计提广告费用1.65亿元,同比增长50%,营业费用率同比上升1.4个百分点。09年、2010年中长期激励基金4600万元、5600万元,管理费率同比持平。净利率达24.1%,同比提升4.7个百分点。预提费用、激励基金以及薪酬等因素,账上递延所得税资产达5424万元,无银行借款,账上现金高达11.3亿元,运营良好,应收款、存货周转有所加快。拟10股派现3元(含税)。 母公司来看:主营阿胶块和阿胶浆的母公司实现收入15.5亿元,同比增长30.8%,净利润5.69亿元,同比增长58.1%,毛利率提升4.1个百分点至71.2%,净利率36.7%,同比提升6.3个百分点。 分产品来看:阿胶系列实现收入18亿元(未抵扣),同比增长32.3%,毛利率提升3.6个百分点,预计阿胶块、阿胶浆分别实现收入约8.5亿元、5亿元,其中阿胶块累计提价4次,我们测算带动2010年全年均价同比上升约45%;保健品实现收入约2亿元,同比翻番,保健品公司实现净利润512万元。 4季度来看:由于4季度为2011年阿胶块提价而控制发货,单季度实现收入6.87亿元,同比增长仅9%,受预提费用因素影响,4季度营业费率达25.8%,同比上升3.8个百分点,计提长期激励基金5600万元,管理费率达12.2%,同比基本持平,净利润同比增长约8%,单季度EPS0.25元。 2011年1季度预增50~100%:预计实现净利润2.51~3.34亿元,EPS0.38~0.51元。我们认为主要原因:1、阿胶块2月初出厂价上调60%;2、阿胶浆投入广告费用,增速加快。 维持业绩预测:预计2011~2013年收入同比增长35%、24%和21%,净利润同比分别增长79%、36%和30%,实现EPS1.6元、2.17元和2.81元。2011年的主要增长来自:1、阿胶块2月初提价60%,我们测算提供增量EPS0.6元以上;2、阿胶浆投入大量广告费用,产品线完善,2011年增速有望超过30%;3、保健品延长保质期,加强药店推广,有望保持50%以上增速。 维持“强烈推荐-A”评级:公司是我们最看好的资源性品种,“阿胶块价值回归,阿胶衍生品种放量”战略配合控制营销战术,我们认为公司未来成长性确定。我们认为:阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。当前股价对应2011年预测PE仅28倍,我们认为公司被低估,维持12个月目标价80元,对应2011年预测PE50倍,2012年预测PE37倍,建议长线投资者积极介入。 主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

事件: 公司公布了2010年财务数据,公司实现主营收入17.75亿元(YOY13.71%),其中房地产结转收入17.46亿元(YOY18.21%),房地产结转面积20.98万平(YOY15.72%),实现净利润1.86亿元(YOY40.24%),公司实现EPS0.30元,净利润大部分为出售子公司股权获得的投资收益,公司业绩略低于我们和市场的预期。 评论: 1、2010年商品房销售较好,2011年公司制定销售任务较为谨慎 公司2010年全年实现商品房销售额33.12亿元(YOY69%),销售面积34.8万平(YOY35%),销售额超额完成年初计划。2011年公司计划实现销售面积36万平,销售额31亿元。面对政策调控,公司制定今年的销售任务时格外谨慎,但我们认为公司超额完成计划问题不大。 2、项目拓展较为有力,项目70%集中于天津 2010年,公司新拓展项目4个(未包含公司收购大股东的华盈大厦、铭朗国际广场两个项目),新增土地储备61万平,新增土地储备权益建筑面积约77万平。截至2010年年底,公司拥有在建拟建项目28个,权益建筑面约354万平,其中在建面积99万平。公司70%的项目集中于天津。 3、今年新开工将超百万平 公司2010年新开工90万平,2011年计划开工面积127万平,计划投资约41亿元。主要投资项目为水岸公馆三期、武台松江城、百合阳光、百合春天三期、左右城3#地、左右城4#地、阳光诺卡二期等;公司还将择机对团泊西区项目、东丽湖东湖小镇、武清曹园北项目、东河6#地水晶阁、东河7#地、河南留庄营帕提欧项目、广西宁越花园及蓬莱大道等项目进行投资。 4、公司业绩将逐步体现,是长期投资的理想标的 公司大股东在天津市拥有良好的背景,这必将对上市公司的项目拓展有较大帮助。另外公司也承接了保障房的建设任务(如与天津万科合作的张贵庄限价房—百合阳光项目,另外该项目2010年结算金额较多,毛利润率偏低,是公司2010年毛利率下降的主要原因),未来公司在天津市的龙头地位将逐步体现出来。目前由于体制和公司刚刚完成重组等种种原因,公司业绩无法在短时间内快速释放,建议投资者逢低介入,长期投资。 5、投资建议 我们维持公司的“审慎推荐-A”评级,我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS至0.44元、0.52元和0.71元。公司RNAV5.76元。目前公司股价已经较为合理的反映了其基本面,暂不给予目标价。 6、风险提示 政策调控带来的行业萧条风险、公司项目过于集中的风险。

受益于行业景气回归,公司2010年实现营业收入3.3亿元,同比增长76.5%;实现净利润1.07亿元,同比增长61.3%。由于智能手机爆发式增长和摄像头市场规模扩大以及单反数码相机市场的良好增长势头,公司重新走到了恢复性快速增长轨道。 公司具有较高的全球市场份额。公司是国内唯一规模化生产光学低通滤波器的企业,约占全球数码相机总量的30%,全球电子监控设备市场的20%以上;红外截止滤光片全球销售量排名第一,约占全球总量的20%;晶圆级红外截止滤光片及技术居全球垄断地位;目前是全球实现窄带滤光片量产的两家公司之一。 公司传统光电子产品具有较高的毛利率。主要产品有,光学低通滤波器毛利率42%;红外截至滤光片毛利率54%;单反数码低通滤波器35.7%;产品平均毛利率为48.9%。我们认为,高毛利率从另一个方面反映了公司的行业优势,成本优势和规模优势。 公司具有优质而稳定的客户群体。目前公司客户主要集中在大型数码相机制造商和镜头制造商。包括索尼、柯达、佳能、尼康、松下、三星、奥林巴斯、索爱、夏普、大立、钰晶等。其中索尼、奥林巴斯、大立、玉晶将公司作为第一供应商。 公司积极布局新兴领域,包括微型投影、微软kinect的窄带滤光片,LED蓝宝石衬底等。目前来看,微型投影这两年还在磨合期,还需要靠终端手机厂商的推广力度;kinect窄带滤光片3块多一片,毛利较低,而且竞争对手JDSU有军工背景,较难打开市场。目前公司最为看好的是LED蓝宝石衬底项目。 公司投资1300万元建设360万片/年的LED蓝宝石衬底项目。共分两期完成,第一期是今年形成120万片/年的产能,明年第二期240万片/年的产能。目前公司投产规模仅4万片/月。今年6月底第一批设备到齐,预计年底顺利的话可以完成第一期建设。我们预计LED项目在今年主要是试生产与磨合,到2012年技术成熟后将对公司产生积极的效益。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.17亿元、8.17亿元、9.68亿元;净利润分别为1.12亿元、1.57亿元、1.90亿元;对应EPS分别为1.01元、1.41元、1.71元。考虑到电子板块仍有下调风险,给予“审慎推荐-A”。 风险提示:新产品的产业化以及市场拓展的风险,公司快速发展引起的管理风险以及人才队伍缺乏的风险。

2010年扩张提速带来营业成本和期间费用率的上升,净利润略低预期。2010年公司实现收入8.65亿元,同比增长43%,略超我们8.13亿的预期;实现营业利润1.71亿元,同比增长39%;由于2010年公司扩张加速,营业成本和期间费用率有所上升,实现净利润1.2亿元,每股收益0.45元,同比增长30%,略低于我们0.48元的预期。净利润率下降1.3个百分点;每股经营现金流0.9元,同比增长42%。2010年度分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。 2010年是公司扩张的高峰,全国连锁网络体系已具雏形。公司在2010年扩张了13家分院,并在今年2月收购了西安古城,正式挺进西北眼科市场。到目前为止,公司已运营的连锁医院达33家,连锁医院覆盖了全国22个省份(直辖市),全国连锁网络体系已具雏形。预计2011年公司将完成对其他省会的二级医院建设,并在湖南(已有8家)、湖北(已有3家)完善三级医院的网络覆盖。待两湖地区的三级网络经营模式成熟后,公司将把该模式推广至全国范围。 注重人才队伍的建设,是公司成功的关键所在。连锁眼科医院发展的瓶颈在于人才。公司积极奉行“人才第一、关爱员工”的原则,不断吸收各类优秀人才加盟:2010年共吸收和引进各类中高级人才240名,培训各类管理人员200余人次、医护人员10000余人次,医护人员培训覆盖率达到100%。公司还建立了具有持久吸引力的绩效评价体系和相应的激励机制,逐步提高员工福利待遇,员工平均收入同比增长15%。目前正计划实施的股权激励覆盖面广,预留期权有利于吸引新人才的加盟,更为公司解决人才瓶颈提供了保障。 我们坚定看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”评级不变。我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长38%、35%和33%,净利润同比分别增长40%、38%和41%,实现EPS分别为0.63元/0.87元/1.23元,当前股价对应PE为57倍、41倍、29倍。公司目前的全国连锁网络已经初具雏形,结合公司之前公布的股权激励计划,我们坚定看好爱尔长远的未来。作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

2010年业绩符合预期:2010年主营收入81.1亿(YOY30.2%),归属母公司利润17.8亿元(YOY30.5%),EPS0.59元,基本符合我们先前0.58元的预期; 公司房地产开发业务发力:公司的项目储备主要在北京、天津、重庆和惠州,权益建面约678万平。2010年公司销售额为162亿(YOY54%)。公司2011年计划竣工面积110万平米(YOY48.6%)。预计2011年房地产开发业务结算额为161.98亿(YOY131.4%); 公司持有物业发力:2010年公司出租物业实现营业收入4.4亿元(YOY52.9%)。预计2011年达到7.62亿元(YOY73.2%); 投资评级及估值:公司在北京金融街地区有65万平建面左右的持有物业。公司RNAV为18.2元。按目前30.3亿的股本,我们预计公司2011到2013年公司EPS分别为0.84元、1.25元和1.38元。目标价按10倍PE估值,也即为8.4元,维持公司股票强烈推荐—A的投资评级; 风险提示:行业调控超预期导致量价低迷。

公司多元化的收入结构和较低的经纪业务占比使其具备了较强的抗周期和行业波动的能力。中信证券2010年实现归属母公司的净利润113亿元,摊薄每股收益1.14元,同比增长26%,略高于业绩快报中的1.1元。如果按25%的税率剔除股权转让投资收益约27亿元,中信证券净利润约86亿元,同比微降3%,如果考虑加回同比口径下1个半月的中信建投经营业绩,同比基本持平。剥离建投后,中信的经纪业务收入占比从45%左右下降至33%左右,成为最接近国际投行业务结构的国内券商,多年的买方布局效果显现。 经纪业务收入占比较低,费率下降影响有限。2010年实现代理买卖证券业务净收入78亿元,同比下降29%,剔除同比口径问题后降幅约25%,和行业水平相当,加权合并股基市场份额7.24%,较去年末提升0.5个百分点,其中中信证券母公司的市场份额从2.3%上升到2.63%,母公司佣金费率从09年的0.1%下降至0.074%。2011年以来在行业层面的费率下降有所放缓,而中信的经纪业务收入占比又偏低,未来费率问题对中信的影响有限。 直投的利润贡献有望上升至8%-10%。此外,公司其他业务也积极开拓市场,稳步发展。资产证券化业务线完成私募非通道项目6单;金石投资年度完成投资项目35单,投资额合计21亿元,2010年净利润超过4亿元,占公司剔除建投投资收益后的总利润的4.7%。金石所投项目中已上市的浮盈超过16亿元,其中获利最大一单的昊华能源浮盈12.5亿元在3季度末已经解禁,预计2011年通过逐步退出可贡献5亿的利润。 我们看好公司的战略,认为在当前环境下的海外扩张是审慎且风险较低的。 从基本面来看,2011年不考虑增发摊薄的EPS为0.72元,当前PE为20倍,考虑摊薄也仅23倍,而创新业务未来的盈利前景尚未反映在当前的估值之中。我们能维持强烈推荐的评级,目标价18元。 风险提示:创新业务开展不如预期,股市大幅波动

2010年销售大幅下滑,结算略超预期:2010年主营收入30.7亿(YOY-10%),归属母公司利润5.5亿元(YOY30%),EPS0.55元,略超预期;受北京西山公馆推迟开盘影响,销售收入下滑至21.2亿(YOY-54%); 土地储备足够未来3年开发,且价格低廉:期末可售面积199万平米,足够公司未来3年开发,平均楼面地价2354元/平米,仅占预计售价的19%; 财务压力不大,期待2011年再次通过一二级联动增加地价土地储备:期末资产负债率62%,扣除预售账款后的资产负债率50%,净资产率28.6%。期末货币资金18.8亿元,远高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和(6.1亿元);2010年通过一二级联动拿下秦皇岛二期项目,目前已签署唐山两项一级开发共约800亩; 预计2012年将再次迎来业绩的大幅增长:2011年可结算资源并不丰富,主要是北京西山华府和苏州亿城新天地项目。2012年起,西山公馆,天津红桥广场,燕西华府,秦皇岛项目等(共计可售面积146万平米)将陆续开始结算,届时业绩将再次迎来大幅增长; 盈利预测与投资评级:在考虑配送的情况下(公司拟每10股派1元转增2股),预计2011-2013年EPS分别为0.48元、0.67元和0.82元;在不考虑配送情况下,2011-2013年EPS分别为0.57元、0.81元和0.98元,RANV6.22元,当前股价对应PE10倍,相对RNAV折价9.5%,维持“审慎推荐-A”的评级; 风险提示:北京市场调整可能影响西山公馆的销售和结算进度。

10年实现EPS2.07元,同比增长49%,每10股送6股转增4股,派发现金红利5元(含税)。公司实现营业收入303亿元,同比增长50%;营业利润30.4亿元,同比增长32%;归属母公司净利润24亿元,折合EPS2.07元,同比增长49%。业绩基本符合预期。业绩增长主要得益于煤炭业务量价齐增。 煤炭产量稳定增长。10年生产原煤3102万吨,同比增长512万吨(+20%)。 生产精煤合计1774万吨,同比增长229万吨(+14.8%),其中冶炼精煤为1190万吨,喷吹精煤127万吨。 煤价稳定增长支撑单位毛利、净利提升。 按照83%的产销率计算,公司商品煤销量约为2575万吨,10年商品煤综合售价为961元/吨,同比增长184元/吨(+24%)。 煤炭销售成本为674元/吨,同比增加138元/吨(+26%)。成本增加主要是公司外购煤入洗量增加以及部分矿井技改投入较大所致。 煤炭单位毛利为287元/吨,同比提高46元/吨(+19%),单位净利93元/吨,同比提高18元/吨(+24%)。 注入资产贡献利润远超承诺数,为7.78亿元。10年注入资产合计实现净利润7.78亿元,较承诺的6.42亿元高出21%。 集团亿吨产量提供想象空间。母公司冀中能源集团规划11年产量1亿吨,是上是公司产量的3倍多,未来大部分可注入煤炭资产都将全部注入到上市公司。 盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元,同比增长33%、20%和0.4%。公司业绩弹性大,未来煤价看涨预期下是首选投资品种;未来的资产注入以及公司整合资源,支撑较好的成长性。我们维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观调控空影响行业整体估值水平。

内生增长显著,盈利能力再度提升。2010年公司实现营业收入21.98亿元,同比增长10.59%,营业利润和净利润分别为3.47亿元和2.83亿元,同比分别增长34.59%和33.12%,基本收益1.00元,分配预案为每10股派现2.00元(含税)。渠道扁平化整合过程中扩张速度放缓是导致收入增长不高的主要原因,而直营体系的有序推进,供应链效率的提高以及所得税率维持低位水平,促使净利润增长超过收入增幅。 渠道持续扁平化整合,直营体系稳步推进。10年是公司渠道改革的关键之年,在加强对经销商管理及扶持的同时,大力推进直营体系的建立。截止至10年底,分别净开直营店和加盟店168和108家,同比分别增长76%和4%,门店总数达到3525家。另外,电子商务规模的迅速扩大,有效的缓解了部分库存压力。 毛利率持续提升,费用控制有效。综合毛利率提升3.25个百分点至41.60%,其中主营业务毛利率增加4.66个百分点,主要是因集中采购规模效益凸显,采购成本控制得当,产品终端售价提升,以及直营比例提高所致;三项费用中,除财务费用率小幅增加0.47个百分点外,销售费用率和管理费用率分别下降0.53和0.19个百分点,控制有效。 盈利预测与投资建议:伴随加盟体系扁平化与精细化管理的稳步跟进,及直营体系运营效益的不断释放,较强的全局布控能力将维持公司的领先优势。 预计11-13年的 EPS 分别为1.34、1.74和2.16元/股,目前的估值仅为11年23倍。估值处于历史低位,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险因素:原材料价格持续上涨,打压盈利;售价提升抑制消费需求;扁平化改革与直营体系建设低于预期的风险。

我们上周五参加了乐视网股东大会,公司在现场做了三屏互动的最新技术演示,同时和投资者做了充分的沟通交流。 我们预测公司11~13年EPS分别为1.11元、1.57元和2.29元,当前股价对应PE分别为52倍、37倍和25倍。 我们认为公司是网络视频领域最具盈利能力的企业,目前在三屏互动和TV端发展战略上处于领先地位;后续互联网机顶盒牌照发放有望成为公司股价催化剂,同时具有较大想象空间(公司对高清播放机的销售预期是希望3~5年内分别实现100万、5百万、1千万的3个销售目标)。 风险提示:互联网机顶盒牌照是否能最终顺利发放,政策上具有较大不确定性。

事件: 公司对外发布公告,拟使用募集资金3,000万元,在北京建立北京事业部;其中2,610万元用于北京事业部办公场地购置,390万元用于人员招聘、流动资金等。 公司北京事业部主要执行面向全国市场的选题策划和经营管理两项职能,即整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;协调管理公司全资子公司北方天舟文化公司;对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作;负责全国教辅市场(湖南省外)营销推广;负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓。 点评: 公司在北京设立北京事业部,表明公司积极努力从湖南市场走向全国市场的进取心,我们对设立北京事业部的战略部署理解为“一个核心、三条主线”: 一、一个核心,即以“人力资本”为核心,进驻人才高地,聚集优秀图书主创人员和营销推广人才,打造明星产品,增大对终端的品牌“拉”力。 设立北京事业部:招募和集聚优秀的图书策划和营销人员,尤其是主创人员,集中优势资源打造明星产品,将会增大对终端的品牌“拉”力。根据公告,北京事业部人员规模将在50人左右。 背景:北京作为全国新闻出版发行中心,汇集了全国1/4以上的出版人才;公司作为民营图书策划发行企业,“重人力、轻资产”,只做图书策划和发行两大环节,具有典型轻资产运营特点,图书策划和营销人才是核心;而且,在公司各产品线的4大核心主创人员中,就有2位来自北京,龚亚夫(《红魔英语》主创人员,现任中央教育科学研究所外语研究中心主任,《走遍美国》节目主编)和李敬泽(公司首席文学顾问,《人民文学》杂志主编)。 二、三条主线,以上游内容资源、下游营销网络构建、周边版权运营为主线,在资源最为集中的北京设立事业部,更有利于打造面向全国的一流青少年图书内容提供商。 1、上游内容资源:维护、强化现有合作关系,开拓新合作对象和合作领域,深化名社、名校、名师合作模式。 设立北京事业部:1、强化现有合作关系,对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作,加强与包括中央教科所、教育科学出版社等原有合作伙伴的合作;2、拓展新合作对象,整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;3、支持社科类图书产品线:协调管理公司全资子公司北方天舟公司,支持社科类图书产品线的策划、发行工作。 背景:北京是全国出版业最集中的城市,出版社总数占全国40%以上,汇集了人民出版社、商务印书馆、三联书店、高教出版社、外研出版社等全国的大社、名社及其联带的作者资源和市场影响力;同时,公司原有募集资金投资项目“红魔英语”系列图书,内容合作伙伴是中央教科所外语教研中心、中国教育学会英语教学专业委员会,出版方是教育科学出版社,另外还有很多项目承担单位和合作伙伴、出版方分隔在湖南、北京两地,不利于图书策划活动开展。 2、下游营销网络:以北京为中心,整合全国营销网络,提升省外教辅市场收入占比。 设立北京事业部:负责全国教辅市场(湖南省外地区)营销推广,整合原有的全国9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点资源,实现省外教辅销售收入占比的快速提升。 背景:目前北京约占有全国图书市场40%的份额,全国各地出版发行集团都纷纷北上,在北京建立分支机构,如广西师范大学出版社在北京成立贝贝特公司,长江文艺出版社成立北京发行中心,上海世纪出版集团成立世纪文景图书公司等,这些都已经成为全国性的知名品牌;相当一批外地民营图书公司,也将企业总部迁往北京或在北京开展业务,如山东世纪天鸿、广东天时音像、福建厦门光合作用书房等。 3、周边版权运营:利用原创版权优势,寻求版权运营合作对象,实现版权价值最大化利用。 设立北京事业部:1、负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓,引进海外图书版权,探索版权资源出口业务;2、未来有望进一步进行内容的全媒介、立体式开发,实现内容价值最大化。 背景:北京作为全国的政治、文化、经济中心,聚集了全国最丰富的影视动漫和数字出版机构,新浪、腾讯、华谊、汉王科技等都在北京设立总部或区域运营中心。此前,公司已经与盛大等网络平台进行了图书内容的增值业务合作,以内容提供商的身份全面参与数字出版,与江苏凤凰出版集团共同开发的动漫、影视和网络游戏类图书产品,充分借助互联网、影视媒体全面开发原创图书的商业价值。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司此次公告拟在北京设立事业部,有望加快公司在全国市场特别是全国教辅市场拓展步伐。出于谨慎考虑,暂维持公司盈利预测不变,预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示: 数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

1、2010年商品房销售不利,结转较少导致业绩低于预期 公司2010年全年实现商品房销售额10.98亿元(YOY-63.64%),比我们预计的20亿元有不小的差距。公司业绩与2009年同期相比出现下滑,主要原因为公司房地产项目结转面积较少,以及2009年非经常性收益相对较大所致。2010年公司结算的项目包括南岸花城樟泉苑、戈雅公寓项目二期多层、邓府巷项目二期部分、天星苑二期、爱丽山庄一期排屋部分等。 2、项目拓展依旧缓慢,天都城项目去化率值得关注 2010年公司通过招拍挂获得了两个项目(余政挂出(2010)52号、70地块),均位于余杭市天都城附近。这两个项目均为天都城项目的后续部分,我们认为公司一段时间内还将以消化天都城现有项目为主,另外公司也会适当辅助做一些周转快的项目或者一些资本运作来增加当期利润。 3、今年利润投资收益将占净利润的大部分 今年3月份公司通过《转让关于转让东阳市蓝天白云置业有限公司100%股权的提案》,新天地2-3号为东阳市蓝天白云置业有限公司旗下持有的项目,该项目原规划为占地10万平的低密度住宅项目,但因为种种原因迟迟没有开发,本次公司将此项目出售,预计可获得投资收益2.7亿元,将在2011年体现业绩。 4、管理层动荡对公司发展产生不利影响 公司在2010年加强领导层的改革,对总经理以及董秘、财务负责人等高管做出了调整,主要是股东对公司近几年发展速度较慢不满。但2010年公司业绩仍然不佳,这次公司董事会又通过了更换总经理的议案。我们认为公司管理层仍然需要一段时间的调整来适应公司未来的发展。 5、投资建议 我们维持公司的“审慎推荐-A”评级,我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS至0.43元、0.29元和0.31元。公司RNAV4.82元。目前公司股价已经较为合理的反映了公司的基本面,暂时不给予公司目标价格。