投资建议。基于目前公司情况,不考虑渝涪高速收购,预计重庆路桥2011-2013年EPS分别为0.41、0.35、0.36元,对应市盈率为22.9、26.8、26倍,估值不具有吸引力,但是考虑公司收购渝涪高速和参股的重庆银行上市预期,我们首次给予公司“审慎推荐-A”的评级。

2010年业绩分析:实现收入45.6亿元,同比略增9%,净利润11.5亿元,同比略降5.7%,EPS2.54元,经营现金流良好,每股经营净现金达2.92元。主要产品VE、VA价格略有下降,导致整体毛利率同比降3.8个百分点。 营业、管理费率同比上升0.7个、0.2个百分点。期末无银行借款,账上现金达14.4亿元,但由于人民币升值产生汇兑损益4746万元,财务费用同比上升0.5个百分点。计提存货减值及应收款坏账准备产生资产减值准备3088万元,固定资产处置及捐赠等产生营业外支出3237万元。运营良好,存货、应收款周转均有所加快。拟每10股派现7元(含税)。 最大利润贡献仍来自合成VE,抗耐药品种增长快速:合成VE实现收入22亿元,同比基本持平,收入占比48.2%,销量折合50%粉约2.1万吨,不含税均价约105元/公斤,同比下降约5%,但由于技改收率提升,VE毛利率同比仅下降1.9个百分点至56.2%,毛利占比65.5%;VA实现收入2亿元,同比持平,但由于价格下降导致毛利率同比下降6.8个百分点;抗耐药品种盐酸万古霉素实现收入1.4亿元,同比增长56%,其原料药、制剂分别增长63.1%、33.5%;替考拉宁原料药、制剂收入同比分别增长89.6%、43.6%。 4季度单季度来看:4季度实现收入10亿元,同比下降17%,环比下降17%,主要是09年4季度VE价格处于高位,2010年4季度VE价格则比较疲惫。 但由于4季度销售费用仅800万元,单季度EPS0.62元,环比仅下降4%,同比下降43%。 预计VE价格稳中有升:受成本因素推动,DSM3月份公告产品提价5~10%后,目前VE报价有所提升,国内含税报价约130元/公斤,较前期上调约10%。VE产业格局较好,日本地震对DSM中间体供应可能造成影响;另一方面,VE需求相对稳定,但海关数据,2010年全行业出口3.72万吨,同比上升30.6%,均价18.5美元/公斤,下降3.3%。整体我们判断VE近期价格稳中有升。 业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长8%、9%和9%,净利润同比分别增长10%、11%和11%,实现EPS2.8元、3.12元和3.46元。 维持“审慎推荐-A”评级:公司无债务,现金流丰富,VE产业格局良好,在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值,目前股价对应2010年预测PE12.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是VE毛利占比较高,其价格走势将对公司影响较大。

2010年业绩略低于预期:2010年主营收入22.5亿(YOY85.9%),归属母公司利润2.9亿元(YOY149.6%),EPS为0.45元,略低于我们先前0.49元的预期; 土地储备扩张将近100%:公司在原有130万平左右土地储备的基础上,又收获了相同数量的优质土地储备,其中北京通州46万方(其中24万方是2011年4月份获得的)、武汉80万方(公司实际拥有70%的权益)、大连10.5万方。这为未来的扩张打下了良好的基础; 股票期权给予了市场信心:2010年公司推出了股票期权,800万份,行权价8.14元,行权条件是3年内加权净资产收益率在10%以上、2011到2013年净利润相较2010年增长幅度分别不低于50%、100%和150%; 投资评级及估值:公司主力项目北京通州自由小镇项目进展低于预期,基于此,我们适当调低了公司的盈利预测。预计2011年到2013年,按现有6.45亿的股本,公司EPS分别为0.70元、0.94元和1.23元,公司RNAV为14.1元。股票按2011年12倍PE估值,也即目标价为8.4元,维持股票强烈推荐-A的投资评级; 风险提示:行业调控超预期导致量价低迷。

能源需求增长和价格上涨为公司带来发展机遇。透平机械作为工业流程中将电能、气体动能和热能相互转换的核心设备,其效率提高和余热余压回收对降低工业能耗至关重要。公司认为能源需求增长和价格上涨将带来三大发展机遇:一是中国工业升级,淘汰落后产能同时透平设备向大型化发展;二是环保政策和成本压力促使企业注重节能改造和能量回收;三是新兴能源发展对能量转换产生新需求,主要是洁净煤技术和解决风能、太阳能供应不稳定的压缩空气蓄能电站技术。 致力于提供系统解决方案,业务模式纵深发展。公司发展战略是到2015年透平设备、工业系统服务和基础能源设施业务占比皆为1/3,从募投项目可以看出公司追求的不是产能扩张而是业务模式的纵深发展。而公司致力提供从产品、维护、金融到运营的一体化系统解决方案,不仅是商业模式的转变,更重要的是能源一体化管理才能发挥协同效应,提高利用效率。 10年毛利率提升源于设备大型化、高端化。公司10年实透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点,综合毛利率提高4个百分点至31.6%,主要原因是客户采购设备大型化,和公司产品技术提升,附加值的提高。 工业气体发展思路与别不同。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂将于2011年内投产,预计12年产生收入在5亿左右,毛利率20%而净利率10%左右。公司工业气体发展思路与其他气体供应商有所不同,以法液空为代表的工业气体提供商采取的是快速布点铺开网络,追求的是多个气体工厂网络的规模效应,而公司工业气体的发展模式将侧重于对单个企业或工业园区客户的整体解决方案提供,成为气、热、水、电的综合运营商,追求的是对单个客户多项业务的规模效应。由于单个项目投资更大,因此公司客户选择更加谨慎,新签项目数量增长低于竞争对手。而从另一方面看,公司已经较长时间没有公布新的气体项目订单,前期项目储备将在年内带来新的订单。 研发费用主要由于来自于新产品试制。2010年公司投入研发费用3.2亿元,同比增长超50%,占营业收入7.3%,比上年提高1.5个百分点,其中新产品试制研发发费用达2.6亿元,而试制的新产品通常已有客户需求,通过试验的试制产品可能在未来实现销售。 推进行业整合,加强现金管理。虽然整合上鼓进程暂时中止,但公司已引入专业投资团队,将继续推进行业整合。2010年末公司账面现金超过50亿,在加息周期下公司财务收入将有所提高,此外在保证运营资金之余,公司开始购买利率更高的1年期内理财产品,提高财务收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级:调整11、12年每股收益预测至0.75元、0.98元,11年动态PE29倍左右,目前估值较合理。公司战略清晰,理念先进,在保持稳健经营的同时发展思路更加多样化,是国内难得的优秀企业。目前处于公司转型前期,未来增长前景广阔,仍是买入长期持有的好时机。维持“审慎推荐-A”投资评级,一年内目标价27元。 风险提示:气体项目投产进度低于预期,限售股解禁。

一、事件: 公司公告管理层奖励基金实施方案,提取净利润增量的一定比例奖励公司高管、二级单位班子成员及业务骨干,主要条款有:1、考核指标为归属母公司所有者净利润,基期为2010年,考核期为2011-14年;2、提取条件与比例:增长率为20%(不含20%)-25%,提取30%;增长率为25%(不含25%)-30%,提取35%;增长率为30%(不含30%)以上,提取40%;3、增长率按未提取激励基金的增长率计算;4、高管所得激励奖金,在提取年度内用于购买公司股票,其他激励对象发放现金。 二、点评 1、方案优厚,管理层激励机制得以理顺,2012年后业绩持续高增长有保证按照达到利润考核的最低标准(每年增长21%,提取30%),管理团队4年内将合计至少提取4460万奖励基金,力度较大,激励机制得以理顺。我们认为公司09、10年净利润增速不太理想有很大程度的原因在于管理层激励不到位,以及保守的会计政策,在理顺机制后,能够改变这一现状。 我们注意到,净利润增长率按未提取激励基金的增长率计算,由于此激励费用会预提,并在当期费用中体现,那么2011年,提取后的归属母公司所有者增长率相对2010年可能不会太高(估计在20%左右),但在2012年后,就无此影响了。我们判断最终报表中的归属母公司净利润增长节奏应是2011年略低,2012-14年将保持25%-35%左右的高增长。 2、高管利益将与投资者利益捆绑方案的考核指标为归属母公司所有者净利润,保证投资者利益,更为重要的是,高管所提取的奖励基金,将在提取年度内用于购买公司股票,这就意味着,从2012年开始(提取奖励基金第一年),高管的利益将与投资者捆绑,并将逐渐递增。 我们判断,在高管买入股票后,业绩释放会更加充分,这就意味着业绩增速随着时间的推移,加速增长的概率将会越来越大。 三、投资建议 公司的看点在于: 吉林地区百货龙头,门店布局理想,充分享受区域经济增长与消费升级; 扩张稳健,有效实施了省内扩张,并通过并购实施跨区域扩张,较好的平衡了扩张与利润的节奏; 资产厚实,物业成本低廉,近百万平米物业均自建而来,为自有物业,锁定成本; 激励机制理顺后,解除利润释放枷锁,业绩高增长有保证。 我们预计2011-13年提取激励费用后的EPS为0.97、1.28、1.69元(提取前为1.08、1.41、1.87元)。公司43亿左右的市值,相对于近百万平米自有物业的体量,显得较低,且市销率才0.83倍,估值有一定优势。给予强烈推荐A投资评级,目标价位35元,对应2012年27倍PE。近期我们将推出公司的深度报告,敬请关注。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新店培育期低于预期。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现收入5.0亿,同比增长35%;营业成本2.3亿元,同比增长44%,增速快于收入增长,使毛利率与09年相比下降3个百分点降为53%;归属于母公司所有者净利润0.6亿元,同比增长25%;实现每股盈利0.50元。10年拟每10股派现2元(含税)。 公司4季度业绩是全年的低点。10年4季度实现收入1.7亿,同比增长38%,是全年收入的高点,占到10年总收入的35%;但由于营业成本、销售和管理费用均同比大幅增加,增幅分别是48%、33%和71%;致使4季度业绩为0.04元,仅占10年全年业绩的8%。 公司10年经营回顾:实现客户数量继续大幅提升(+35%)、重点行业渗透。 客户服务覆盖:公司依托“云服务+平台化”模式实现的行业资源累积优势,一方面可以有效支持客户在全国开展业务,提高客户服务质量;另一方面也有利于挖掘当地潜在客户和跨地域拓展。在公司不断提升的品牌影响力和服务水平驱动下,公司10年服务的世界500强企业已达31家;新增服务客户品牌78个,同比增长35%,全年服务客户品牌数达298个。 重点行业渗透:10年公关行业排名前3的汽车、IT、快速消费品所占市场份额分别为24%、16%和15%,公司在上述3大行业客户开发上具有不错的优势;其中IT行业是公司的传统优势领域,近年来在汽车、快速消费品领域的发展势头也十分迅猛。公司10年在汽车和消费品行业分别实现收入0.87亿元和0.88亿元,同比大幅增长44%和55%;在高科技行业的业务发展更为细化,分为IT、互联网、手机3个行业板块,10年实现收入分别为2.0亿、0.4亿和0.3亿,同比增长26%、72%和60%;公司整体业务结构进一步优化。 公司11年经营展望:积极延伸、完善产业链,汽车、消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 产业链延伸完善:公司参与组建上海励唐会展策划公司、增持博思瀚扬,强化活动管理业务;高度重视并积极介入包括网络营销在内数字营销领域,投资了网游营销领域领先企业-思恩克和从事微博营销的领先企业华艺百创,为公司注入更多互联网基因,以实现由传统公关为主向数字营销为主的业务结构升级。 内生式增长:汽车和消费品公关市场潜力还很大,公司11年将继续加大力度拓展。外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。

1、低成本扩张,延续区域密集布点策略,强调店群经营协同,后台采购规模优势 该店定位为社区购物中心,拟于 2012年开出,拟投资2500万元(每平米投资额约1316元),15年租金+商业服务费总额2.88亿(约2.77元/平米/天)。目前深圳地区共有直营门店21家,加盟店1家,储备项目4家(含此店),其中君尚2家(老深南店升级君尚及总部大楼裙楼项目),深圳地区店群数量进一步增加。我们此前一直强调百货只有区域密集布点,后台才有规模招商采购优势,此规模优势主要体现在:由于有老店的经营基础,新店的日均销售及毛利率能大幅超越老店在新开业时的水平,培育期会显著缩短。现在天虹在深圳地区的新店一年内都能实现盈利,有的甚至当月盈利。我们对该店的培育期持乐观态度。 2、年均10家新店有保证 公司在年报中表示,将保持年均 10家新店的节奏。从已公告的新店来看,公司的储备项目达到了18家(见表1),另公司近期又新签约了东莞塘厦店(不用公告,此次新店公告也为自愿性公告),各区域也在加快项目拓展。2011年以来,公司已开业2家新店,分别为江苏溧阳店及福建永安店。我们认为,年均10家新店的速度有保障。 二、投资建议-当前动态估值 26倍,下跌提供买入良机 天虹商场是典型的成长股,有扩张,有利润,核心卖点在于开店空间大、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励到位。投资亮点在于: 门店布局和扩张更受益于城市化:我们认为中国城市化率超过50%以后,人口的流向是以小城市进入大城市,大城市郊区化和大都市圈形成为主,天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域,向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处; 社区商业发展空间大:在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下,社区商业有较大的发展空间,而目前社区商业经营尚有较多空白点,天虹作为社区购物中心经营的领先者,拥有巨大的发展潜力; 差异化的组合业态模式,标准化程度高,可复制性强:“百货+超市+X”体现门店经营差异化,各业态有机结合,有效吸引客流量增长; 外延、内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%,门店存活率接近100%,经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上,使公司利润保持较快增速; 门店培育期短:得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短; 成长性好,抗风险能力强:近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%,显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队:公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励;公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化、标准化、制度化,公司运营模式的内部可复制能力强。 维持 2011、12年EPS1.68、2.31元的盈利预测,作为成功实现跨区域拓展的零售公司,公司能够享受估值溢价。给予“强烈推荐-A”的投资评级,目标价位70元,对应2012年30倍PE。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新店培育期低于预期。

2010年净利润同比增长14.4%,基本符合预期。公司2010年实现水泥和熟料销售总量3476万吨(统计口径);同比增长12.4%;实现营业收入84.69亿元,同比增长22.6%,归属于上市公司净利润5.72亿元,EPS1.42元,其中4季度单季度为1.2元。公司实现分配方案为:拟向全体股东按0.2元/股(含税)分配现金红利,每10股转增10股。 公司四季度业绩出现拐点,缘于供需关系好转、限电拉动、企业意识转变。前三季度公司实现吨净利不足5元,而第四季度实现吨净利接近50元。主要原因是价格从三季度的230元/吨上升到12月末的308元/吨。几大市场中,湖北水泥市场销量占比50%,成为对其影响最大的一个区域。前三季度市场仍陷于价格战的泥潭中,第四季度由于周边限电的触动拉动价格上涨,更为重要的是,今年一季度的均价甚至高于去年四季度,这让我们判断价格上涨的背后也许蕴含了更多供需关系改善、企业意识改变的逻辑。38号文的效果将在今年逐步显现。 新建增长主要来自非湖北地区,湖北增量来自于并购。2010年,公司西藏二期、湖南道县、昆明东川、四川万源、云南迪庆等五个熟料水泥生产线工程项目截至2010年底,公司已建成水泥熟料生产线34条;水泥熟料产能达到3729万吨/年;水泥产能达到6030万吨/年。2012年的新投产增长来自于湖南冷水江4500t/d和景洪西双版纳2500t/d。今年新投产来自于云南迪庆2000t/d、东川2000t/d;湖北新收购的宜昌长阳、十堰生产线。公司手上还有3条有批文未建线,待观察需求的情况。 给予“审慎推荐-A”的投资评级。华新水泥作为中部的龙头企业,受益传统产业由东向西推进的过程,其价格弹性较大(见下表),假设全年能在一季度的价格水平上浮5元,预测2011-2013年EPS为3.87、4.34、5.11元(未考虑增发),风险在于紧缩导致的需求超预期下滑。

事件: 公司公布了2010年财务数据,公司实现主营收入91.38亿元(YOY60.75%),房地产结转收入35.58亿元(YOY31.08%),结转面积62.49万平(YOY37.79%),实现净利润7.41亿元(YOY32.41%),公司实现EPS0.63元,公司业绩低于我们和市场的预期。公司拟每10股送红利1元。 评论: 1、2010年商品房销售超50亿,今年计划实现预售70亿。 公司2010年全年实现商品房销售面积71.74万平(YOY3.81%),销售金额53.35亿元(YOY23.31%)。公司计划今年实现销售面积100万平,销售额70亿元。2011年,公司计划新开工商品房面积达到150万平。 2、加大项目拓展力度,积极实施“打包拿地为主、挂牌拍卖为辅”的战略。 2010年公司运用独特的“打包拿地”模式,成功获取盐城中南世纪城项目、海门圩角河“南部新城一二级联动”项目,海南儋州土地开发项目。另一方面,公司通过挂牌竞拍方式,以起拍价格竞得苏州吴江、镇江两宗地块。2011年,公司将计划全年获取4个以上新项目,土地面积增加4000亩以上,其中通过打包拿地方式所获得项目占到80%,城市综合体占比达到三分之一以上。 3、建筑业务净利润率稳中有升。 建筑施工业务全年实现营业收入66.60亿元(内部关联交易抵消后55.53亿元)(YOY63.52%),净利润率达到4.50%,比2009年同期略有增长。今年公司的建筑施工业务将继续执行“立足大市场、对接大业主、承接大项目”的策略,重点开拓北京、天津、上海、南京、山东等地区,大力承接城市基础设施、公共设施项目。公司计划今年实现建筑业务收入70亿元。

成长根基牢固,收入再度超预期增长。2010年,公司实现营业收入18.19亿元,同比增长58.81%,营业利润和净利润分别为2.72亿元和2.12亿元,同比分别增长43.76%和43.09%,基本收益1.49元,分配预案为每10股派现14.20元(含税)。我们认为公司销售超预期高增长的主要源于多层次品牌维度的丰富、有效率的渠道拓展以及出色的单店效率提升。 低毛利新品牌快速成长和四季度广告费用摊销加大拖累利润增速略低预期。 10年公司利润的增长情况略低于我们的预期。其中,一方面是10年公司在稳步发展原有中高端品牌的同时,加大了对三四线城市、超市、网销等中低端品牌的营销力度,低毛利品牌产品销售规模的迅猛增长导致主业毛利率同比下降0.44个百分点,至39.34%。另一方面则是四季度广告费用摊销加大所致。 2011年展望:公司“多渠道+多品牌”的运作模式为长期良性发展奠定了基础。随着募投研发中心项目顺利完成,研发实力的跟进将进一步提升产品附加值及推新能力,预计未来更成功的多品牌组合、有效率的多渠道运作将使得公司实现持续的快速增长。 盈利预测与投资建议:在行业快速增长的背景下,我们认为公司“多渠道+多品牌”的运作模式可以持续带来规模的高速发展。未来更成功的多品牌运作,以及更精细化的渠道管理,将使得公司的利润高速增长更有保证。预计11-13年的EPS分别为2.11、3.03和4.14元/股,目前估值为11年的29倍PE,鉴于国内家纺龙头公司所处的良好发展阶段,以及公司领先的规模优势,中长期投资价值良好,维持“强烈推荐”的投资评级。

招商银行举行投资者交流会,2010年公司零售业务、中小企业业务发展迅速,“二次转型”战略效果渐现。2011年息差有望继续稳中趋升,预计今年业绩仍有30%以上增速,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

2011年净利润同比增长99%,超出市场预期。公司2010年实现营业收入158亿元,同比增长78%;实现归属于母公司所有者净利润67.8亿元,同比增长99%,对应EPS4.07元。超市场预期的主要原因是重卡行业下半年维持产销两旺势头,公司作为重卡行业龙头显著受益。 主营业务保持高速增长。受益于固定资产投资增速高位运行和计重收费政策的实施,工程机械和重卡行业依然维持高速增长,报告期内公司销售发动机41.4万台,同比增长83%;陕西重汽销售重卡10万台,同比增长71.0%;公司控股子公司陕西法土特齿轮销售变速箱85.2万台,同比增长60.2%。 期间费用率继续下降体现规模效应。公司收入快速增长,管理水平良好,规模效应得到体现,净利率得以上升。2010年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.6%、4.1%和0.2%,而去年同期为4.8%、4.9%和0.4%,销售净利率提升1.1个百分点。 预计2011年重卡行业保持9%左右增长。2011年是“十二五”开局之年,投资增长动力仍然强劲,出口市场逐渐复苏,重卡行业增长基础良好。 主营产品优势突出,市场份额可望继续提升。重卡行业公司产业链相对完善,技术储备丰富,客户资源广泛,竞争优势突出,预计今年有13%左右增长。 公司已经在国IV标准领域做好布局,届时领先优势有望扩大。公司工程机械产品新品不断开发,有望保持良好增长势头,预计今年增长20%以上。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2011年收入增长13.4%,净利润增长20%,EPS4.89元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速下降;原材料价格大幅上涨

2010年实现归属母公司净利2.08亿元,EPS为0.6元,同比翻番,符合预期。营业收入和营业成本分别为3.7和2.7亿元,投资收益2.25亿元,其中珠海电厂和珠海BP分红1.23和0.93亿元。公司拟每股10股派0.35元。 围绕三大战略目标厘清主业,搭建三大运作平台,成绩斐然。公司去年转让了富华复材62%股权和贵州药业、贵阳房地产、冠华房地产公司100%的股权,从而实现了非主业的有序退出。同时收购了汇通物流100%的股权和外轮代理等七家公司股权,践行了通过收购兼并快速做大做强物流板块的发展策略。在此基础上,搭建了对应三大战略的珠海港置业、物流发展公司和电力能源投资公司三大运作平台。 2010年珠海港口货物吞吐量历史性突破6000万吨,高栏港区占得半壁江山,散货码头定位精准。珠海港口全年货物和集装箱吞吐量分别达6056万吨和70万TEU,同比增长37%和25%。其中高栏港区完成货物吞吐量3118万吨,占比51.5%。去年底《珠海港总体规划(修订)》获国家批复,珠海港定位为国家综合运输体系的重要枢纽,重点发展油气化工品、煤炭、矿石等大宗散货和集装箱运输。华南地区缺少大型散货码头,而高栏港水深条件好,具水水转运、江海联运和海铁联运(今年底广珠铁路直通高栏港)等突出的集疏运优势。董事长亦提出2012年底珠海港(集团)建成亿吨大港的目标今年主业进入规模化提速阶段,公司将以煤码头和油码头项目为契机,扩充相关项目储备,同时大力推进西江战略。3月份公司成功完成了5亿元公司债的发行,为后续项目推进提供了一定的资金保障,未来还将通过多元化融资手段保障项目资金。西江流域是珠海港重要的经济腹地,对珠海港发展的影响重大,我们预计未来公司将加大对西江流域沿线码头的渗透。 今年主业开始小幅贡献利润。主要由外轮代理等七家公司和汇通物流公司的开展的珠海可口可乐关联购销等物流业务带来。高栏岛风电项目年中将有部分风机并网发电,1.2万平方米的一期通用仓库和高栏港商业中心预计于今年8月份和年底建成,而原来主营的一系列亏损业务也已基本剥离完毕。 PTA和玻纤业务作为业绩支撑的同时增强了公司业绩的弹性。2010年PTA景气高位,价格较09年上涨15%,珠海BP公司实现96亿元营业收入。预计2011年将为公司带来1.2亿元的分红。富华复材去年实现小幅盈利,公司持有其38%的股权。今年玻纤进入景气持续上行,有望带来超预期贡献。 由于商业中心项目进度低于预期,我们同时下调2011年和上调12年盈利预测,预计2011-13年EPS为0.94、1.27和1.35元,维持强烈推荐-A的投资评级。珠海港口规模上台阶后,公司港口物流业务将大有可为。公司转型期业绩稳步增长,估值也将随主业集中而提升。目前动态PE为15倍,关注PTA价格的快速上涨、玻纤景气提升及重要项目推进等催化因素。

民生银行举行投资者业绩交流会议,2010年公司商贷通贷款增长255%,不良率仅0.086%。2011年商贷通提升版将更加优秀,存款派生能力将进一步提高,贷款收益率走高带动息差稳中趋升,我们预计公司今年仍将有30%的利润增速,维持“强烈推荐-A”评级。

重组方案对业绩略微增厚,对于上汽的把握在于其业务架构完善。 1、业绩略微增厚。上市公司拟增发17.28亿股,增发价16.53元收购285.6亿元资产(其中华域汽车155亿元、招行股权45亿元、其他资产85.6亿元),该资产2010年估算净利润26亿元(华域汽车15亿元,贸易服务8亿元),按照2010年上海汽车94.2(+17.28)亿股份,137(+26)亿元净利润计算,重组后EPS1.486元,较之前1.41(扣除非经)元略有增厚。而对于另一家上市公司华域汽车,本次重组对其基本不产生影响。 2、意思在于产业链打造。重组注入资产包括独立零部件、服务贸易、新能源业务,重组的意思在于上海汽车对于完整产业链的打造,而类似新能源汽车、服务贸易板块在经过培育与发展,未来有望成为新的利润增长点。 3、可能减少资本公积金或增加商誉。重组方案中,招商银行股权以及华域汽车均按照特定日期前30个交易日加权平均价9折估值,对于华域汽车,存在重组之后在两家上市公司报表内净资产不一致状况,60.1%华域汽车股权目前净资产87亿元,评估值在155亿元,差额68亿元,在上汽合并报表中可能会减少资本公积金或增加商誉。 维持“强烈推荐-A”投资评级。2011年1-2月份公司销量69.9万辆。1季度公司销量预计环比增长15%左右(去年四季度销量92.2万辆,一季度销量89.2万辆),预计一季度EPS0.51元左右,上调全年EPS至1.7元(+6%),虽然重组后对2011年EPS增厚有限,但由于日系车受地震影响较大,上海汽车两家合资公司有望取得额外市场份额的增长,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格持续上涨;行业景气度大幅下降。