自筹资金提前投入,加快产能释放进程。公司已对公司本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目分别投入自筹资金0.22、0.27、0.57和0.61万元,分别占计划投资总额的27.28%、28.87%、57.59%和69.18%。自筹资金的提前投入大大缩短了项目投入使用期限,为延续产能释放起到了良好的承接作用。预计两个技改项目今年可释放部分产能,并相应提升产品档次,有效推动业绩稳步上涨。同时,深圳两个扩建项目投入进度也比我们预期的快,届时公司规模效益将充分显现,且伴随产品结构的持续优化,2012年公司业绩稳步增长态势可得以延续。 产业升级+对市场深度及广度的全面开发,捍卫辅料龙头地位。在成本上涨加剧的大背景下,产业升级加快,集中度的提升将为龙头企业提供了更为良好的发展环境。公司作为辅料行业提倡企业升级的先驱,在充分享受龙头优势的同时,不忘进一步深入优化产品及客户结构,此次配股项目建设进程的加快不仅有利于加深对市场深度的开发,且有助于加快对南方市场的开拓,扩大市场覆盖面,实现全方位的合理布局。 盈利预测与投资建议:公司11年的发展将从产能扩充、技术创新、产品升级、优化客户结构、提升管理效率和成本控制几个方面进行。我们认为公司在研发设计、品牌经营、网络营销等方面的核心竞争优势突出,业绩持续成长性有保证。预计今年伴随配股技改项目的有效推进,可带来规模提升和结构优化的双重效应,对公司业绩快速增长形成有效保证。我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS分别为0.98、1.25和1.71元/股,对应11年PE为17倍。

公司销量增速近年首超过行业,主动性扩展趋势明显。2011年公司总销量同比增长56%,其中JMC品牌卡车销量比去年同期增长43%,JMC品牌皮卡及SUV同比增长73%,全顺品牌商用车同比增长56%。公司各分产品在细分市场市场份额均获得明显提升。 全年业绩略低预期,四季度费用率攀升,夯实发展基础。四季度公司销售费用率和管理费用率较前三季有较明显增加,一方面是因为公司新品驭胜SUV上市,公司加强了新品和现有产品的营销力度,以争取更多市场份额;另一方面是由于公司新产品新项目推进和产能扩充,带来资本开支和研究投入提高所致。 新增产品和扩充产能提升公司发展空间。公司现有产品主要定位于中高档轻型商用车,在这一细分领域竞争优势明显,而产业链一体化保证了公司现有产品稳定的盈利能力;随着新产品N350、N390陆续推出,公司产品线将不断丰富。 产能20万辆小蓝基地预计2013年完工投产。福特越南V348KD供应项目在上半年投产,为全顺及轻卡出口市场开拓打开空间。综合看来,公司未来几年发展空间广阔,预计将获超行业水平增长。 一季度公司维持良好发展势头。2011年前两月公司总销量分别同比增长39.7%和29.9%,超过行业水平,显示出公司市场开拓能力及进取性。 维持至“审慎推荐-A”投资评级:江铃汽车作为一家管理水平出众、盈利能力较强的轻型商用车龙头企业,发展空间广阔,业绩增长相对确定。我们预计公司2011收入增长32%,净利润增长30%,EPS2.59元,按2011年15倍PE估值合理,给予目标价38.9元,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:固定资产投资增速低于预期;市场竞争加剧导致降价的压力。

2011年3月16日,公司公告公开发行可转债,具体如下:发行规模。公司拟发行可转债数量不超过2100万张,每张面值100元,发行总额不超过21亿元。 发行方式。本次可转债按照每股配售2.250元可转债的比例,向原股东优先配售,优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)采用网下和网上定价发行相结合的方式(比例为50%:50%)进行申购。 票面利率。本次可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%。 转股价格及日期。本次可转债的初始转股价格为17.3元/股,转股期2011年9月22日至2017年3月21日止. 赎回条件。可转债到期后,公司将以可转债票面面值的108%(不含当期利息)赎回全部未转股的可转债;另外,如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,或市场存续的的可转债总金额不足3000万元,公司将以债券面值103%的价格赎回。 我们认为,公司的发展是可转债价值的有力保障,建议投资者积极申购公司发行的可转债,一方面稳定收获债券利息,另一方面随着公司资产规模的逐步扩张,利润逐步增加,可转债将逐渐转股,从而分享公司业绩的成长。

收入增长超预期搭乘行业快速增长列车。2010年,公司业绩快速增长,实现营业收入和净利润分别为8.68亿元和6150.64万元,同比增长幅度分别为40.13%和43.71%,折合每股收益0.3元。公司的收入增长略超我们之前的预期,我们认为,全球纺织品市场需求增长,特别是泛户外服饰用针织子行业快速发展,是推动公司主营收入快速增长的主要原因;此外,公司自身实力突出,产品定位高端,多年来,凭借领先的研发实力与其高端客户建立了稳定的合作关系,具备一定议价能力,能会同下游客户一起分享全球泛户外用品领域快速增长的硕果。 毛利率水平持续提升。公司综合毛利率升至25.89%,比去年同期提升了1.56个百分点。主要原因是公司其绒类成衣产品以及运动功能性成衣产品毛利率有较大幅度提高。 销售费用增长较快,现金流受采购原材料影响。公司积极拓展海外市场全力打造自主品牌Kroceus,使得10年公司销售费用大幅增长了89.46%,销售费用率也由09年同期的5.4%上升至7.3%;管理费用同比增长了19.19%,主要由于生产扩大、研发支出以及管理人员薪酬待遇增加所致;现金流情况受采购原材料影响,经营活动现金流下降了42.81%,主要由于高档运动针织纬编面料供不应求,为满足订单进行了大量采购原材料所致。 盈利预测和投资评级:略微上调公司的盈利预测,预计11-13年的EPS分别为0.38、0.57和0.77元/股,目前对应11年41倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到研发能力强,客户关系稳定,代表了国内生产型企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的评级,若估值调整到合适位置可关注。 风险因素:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。

夯实发展根基,业绩实现高增长。2010年实现营业收入4.34亿元,同比增长47.86%,实现营业利润和净利润分别为6501.18和5389.54万元,同比分别增长40.43%和22.39%。基本每股收益0.40元,分配预案为每10股转增10股并派现1元(含税)。我们认为在国内户外用品消费热情日益高胀的背景下,公司上市后品牌知名度的提升,迅速扩大了其在中端户外用品的市场份额。同时,营销网络的积极建设有力地抢占了对二三线城市及网销的开拓先机,使销售实现了快速放量。另外,领先的研发水平及高效的精细化管理运营机制大大加强了公司的盈利能力,促使营业利润实现与收入同步高增长。 费用高企,导致净利润增速明显缓于营业利润增长。2010年是公司品牌引导和渠道精细化建设的初创期,在此期间公司加大了对七大销售区及加盟商人力和物力的投入力度,导致费用相应增加,拖累净利润增速低于营业利润增速18个百分点。但正因2010年为后期打下了良好的成长根基,2011年将是公司业绩再度腾飞之年,预计净利润增长将会有明显的提升。 2011年迎来黄金增长期。2011年春夏及秋冬订货会订货金额同比分别增长52%和93%,全年业绩增长打下了良好的开局,伴随未来公司在研发实力、运营效率和管理能力等软实力上的不断提升,业绩保持持续高增长较为确定。 盈利预测与投资建议:考虑到公司在行业高速发展的背景下即将迎来黄金增长期,业绩高增长较为确定,我们坚持前期的推荐逻辑,预计2011-2013年的EPS分别为0.72、1.13和1.75元/股。虽然和一般品牌公司相比,公司2011年对应动态市盈率为42倍,估值偏高,但这是与其发展阶段相匹配的。一年目标价可以12年35-40倍估值,公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:营销渠道拓展提速,费用高企的风险;上游原材料价格及委托加工成本上涨。

塔牌集团是广东本土最大的水泥企业,其在粤东的市场占有率约为41%。 2010年水泥产量为1075万吨,在广东的市场占有率约为9%。其生产基地包括梅州、福建武平、惠州龙门,主要辐射粤东和珠三角两大需求区域。 短期由落后产能淘汰带来的总量减法正在演绎。粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。据了解,去年淘汰情况执行到位,并且对剩余落后产能执行差别电价政策。而新增产能仅剩两条4500t/d的生产线,建设进度较慢,预计两年内释放,则2011-2012年总供给呈现下降趋势。 中期来看,塔牌的市场控制力将大幅上升。如果800万吨的落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。小企业的消失将有利于价格的稳定。粤东市场比较封闭,优势矿山资源已基本被塔牌占领,外来进入者较难。 粤东地属海西经济区、粤落后地区,需求仍有稳步增长。粤东地区作为广东地区的落后地区,固定资产投资增速维持在20-30%,至少能保证水泥需求个位数的增长。而海西经济区的正式获批也为粤东地区的加速发展提供强有力的支撑。据了解,近期水泥出厂价仍维持在400元/吨的高位。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。供给确定下降,粤东景气持续上升,虽然塔牌短期受制于产能增长有限,但长期看等量淘汰空间大,并且具备垄断优势。 我们预测2010-2012年EPS为0.77、1.37、1.55;假设可转债在今年顺利转股,则2011-2012EPS为1.23、1.39(摊薄)。加上公司财务处理方法稳健,我们认为给予2011年18倍PE,目标估值22元。 风险:淘汰不如预期,广西产能出现过剩流向广东。

“高增长,低估值”怪象?民生银行近5年存贷款平均增速高达24.7%、25.3%,净利润增速高达35.3%,远远高于上市银行平均水平,但其PE、PB估值却一直处于行业低位,与其高速增长的业绩形成巨大反差。 为什么PB最低?我们通过分析和交流,得出导致前期民生银行PB行业最低的原因有:(1)融资频率高、分红率低,获市场认可度不高;(2)高资金成本率和高费用率使得公司ROA水平低于同业;(3)高风险资产权重导致资本消耗过快而低杠杆进一步拉低ROE水平。 上涨底气何在?事业部改革和商贷通创新系统地提升了公司竞争力,制度变革的能量释放和产品创新的成功将显现其惊人潜力。公司已完成从野蛮生长到价值成长的蜕变。价值成长的核心表现在(1)通过事业部和商贷通提升贷款定价能力;(2)商贷通快速发展提升零售存款派生能力,降低资金成本;(3)贷款收益率上升和存款成本下降提升ROA、存款稳步增长拓宽杠杆空间,进而ROE和RORWA水平显著提升,内生增长能力增强。 产业资本已垂涎三尺?2010年约103%的税前利润增长率(扣除投资收益)和ROA的提升初步显现改革和创新威力。若目前市价不涨,则随着业绩的增长,12年末民生银行PB将降到近1倍。以史玉柱为代表的实业投资家拿出大笔资金积极参与公司配股的行为值得思考。 双重提升,上升空间巨大。业绩高速增长提升绝对估值,盈利能力增强提升相对估值。预计公司10、11、12年净利润增长率达41%、30%、24%,11年PE6.7倍,PB1.2倍。优秀创新能力和成长模式转变理应享受估值溢价,给予公司“强烈推荐”评级,按11年1.6倍(目前股份行平均水平)PB上调目标价至7元。

传统家电与输配电业务是当前公司盈利贡献的主要来源。其中,家电业务(毛利占比约一半)以燃气热水器为核心推进系统解决方案。万家乐是国内燃气热水器的领导品牌之一,公司延伸发展了燃气灶等厨卫相关产品并逐步推进家庭厨房系统解决方案和家庭热水系统解决方案。在城镇化推进以及普及需求的持续释放下,我们预期厨卫行业未来三年将保持15%以上的复合增速。 公司旗下开展输配电业务的顺特电气依托干式变压器产品雄踞国内500kv以下市场的前列。国家政策扶持之下干式变压器市场在“十二五”期间亦有望保持15%以上的年均复合增速。经历了迪拜危机之后,与外资整合的公司输配电业务在未来有望利用技术、资金与市场资源的优势重回正轨。 光伏业务:进入HCPV市场志在实现跨越式发展。公司持股30%的新曜光电于09年8月开始正式运作,现阶段定位于HCPV(高倍聚光光伏技术)核心发电模块、模组架构、聚光系统、低成本高精度追日系统的设计和开发等方面,远期目标是成为国内乃至国际HCPV市场的主要系统集成商和解决方案供应商。我们预期HCPV在2012年或有望成为公司重要的盈利贡献来源。 公司2011年的盈利依然主要来自于输配电和家电业务,然而当前股价对应37xPE的估值水平显然已经在一定程度上包含了对HCPV业务的未来预期。 根据各项业务的毛利占比和公司参控股比例,我们预计2012年万家乐的家电业务、输变电和HCPV业务分别贡献EPS为0.14、0.16和0.12元。参照A股对应上市公司,分别给予家电和输变电业务2012年20倍PE、HCPV业务35倍PE的估值,则对应10.2元的一年长期目标价。我们认为在HCPV业务贡献盈利之前,公司股价仍处于主题投资阶段;考虑到HCPV业务或有望在2012年贡献盈利且长期前景值得关注,给予“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:HCPV业务进展以及输配电业务外资整合进程的不确定性

1、2010年公司销售突破100亿大关 2010年公司实现销售116亿元,创造了新的历史记录,实现了年度销售额力争突破100亿的目标。2010年公司杭州主城区项目的销售占杭州市主城区商品房销售总额的10%。另外公司在异地的项目预售也取得显著成果。绍兴镜湖项目预售额超11亿,上虞金色家园和衢州春江月项目的预售额都在3亿以上。 2、杭州市外项目比重逐渐加大,公司未来还将在浙江省内拓展优质项目 2010年公司通过招拍挂及合作开发的形式,新增权益土地面积546,305平方米,权益建筑面积1,191,477平方米。目前公司在绍兴、衢州、金华、上虞共有8个项目,未来公司仍将坚持稳健有序的方式增加新的开发区域,但公司目前项目拓展还将集中在浙江省内。 3、商业地产项目利润将在未来几年不断增加 截至2010年年底,公司商业地产项目为庆春发展大厦部分写字楼、南萧埠、文景苑商铺、新城市广场商铺,新城时代广场写字楼及商场,这些项目以成本法入账,账面价值为4.78亿元。报告期内公司实现出租收入0.42亿元。预计在未来几年,租赁收入绝对额将保持持续较快增长。 4、公司着力于精装修住宅的建设导致结算相对较慢 2010年公司共计交付2240余套房屋,其中精装修房占到1370余套,占比61.2%。公司未来还将逐步提高精装修的比例和品质,加大和优质装修公司的合作。如公司和精装修上市公司亚厦股份(002375.SZ)在2010年就新签千岛湖项目、上虞金色家园的装修合同接近1亿元,但由于精装修相对要求较高,也导致公司的项目不会很快交付,相对其他公司来说,公司结算周期会相对较长。公司期末预收账款余额为71.60亿元,2011年的业绩较有保证。 5、追求有质量的成长 公司管理层提出在2011年力争销售额达到100亿元,力争拓展项目额度达到100亿元。 6、投资建议 业绩预测与投资评级:我们预测公司2011年、2012年及2013年的EPS分别为0.85元、1.03元及1.15元。公司2011年的RNAV为11.52元。给予公司2011年17倍PE,目标价格14.5元,维持公司股票“审慎推荐—A”评级。 7、风险提示政策调控带来的行业萧条风险,公司异地项目的管理风险。

日本地震对行业及公司的影响: 由于日本东北部电力资源丰厚,集中了大部分化成箔加工企业,地震后当地企业基本处于关闭状态。全球三大con都受到不同程度的影响,据了解Rubicon的两个化成箔厂都面临关闭,KDK的化成箔厂也已关闭,Nichicon的东部厂也受到影响。 日本地震后造成当地电力紧缺。由于化成箔对电力的需求比较高,比如: 1000v以上需要50度电,因此,电力供应短缺迫使日本生产商向中国转移。同时,日本60%的产品销售到中国,基于这样庞大的市场需求,者也将加速日本的产业转移。公司凭借其先进的技术水平,将最先受益于行业转移带来的订单提升。 目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响。目前市场短缺主要靠海外生产基地来弥补,但由于本身市场缺口较大,因此,加剧了市场供应紧张程度。 日本的产能恢复要看后续海啸余震,以及供电系统恢复的时间,因此对于高耗能企业的影响较大,预计至少半年内不能恢复正常生产。行业近期上调价格的概率较大。 公司目前的业务结构:一半产品满足国内需求,还有一部分产品出口到日本、欧盟,韩国。其中,日本的出口主要针对日本在海外的企业为主,例如三大con他们在马来西亚、印尼和韩国的订单。因此,原本订单不会受到很大影响。反而由于日本化成箔企业产能停产,会带给公司更多的新订单。

全面摊薄EPS0.42元,符合预期。2010年全年实现营业收入、营业成本和归属母公司净利分别为1.73亿元、8045万元和5003万元,分别同比增长8.1%、31.7%和14.4%,毛利率53.5%。公司拟每10股派现金红利2元。 通过香港公司以优惠价格收购扬州公司25%的股权使其成为全资子公司,彰显对扬州公司的信心。扬州公司去年实现营收和净利4468和243万元。25%权益对应净资产6700万元。660万美元(合约4300万人民币)的收购价格仅相当于0.64倍PB。扬州一期08年底投产,预计今年达产率将进一步提升。 今年毛利率将大幅上升至70%,价格平均上涨10%。过往激进的折旧政策导致账面毛利率显著低于同行,今年起折旧政策的调整将贡献EPS约为0.14元,毛利率也将与同行持平。同时调整合同结构实现整体价格10%的提升。 石化仓储行业是扩张能力决胜负,而公司已进入产能快速扩张期,新任管理层继续积极拓展海内外新项目。公司目前总罐容近70万立方,明年上半年珠海三期(首期)和扬州二期合计约40万立方罐容将投产,产能增长60%。旺盛的需求使当年达产率可达80%。现有规划下,2013年还有珠海三期(末期)约10万方罐容投产。相比保税科技的罐容优势进一步拉大,但市值小15%。 石化仓储盈利模式简单清晰、毛利率高,是投资物流行业的优良选择。尽管物流行业的前景被广泛看好,但二级市场却鲜有好的投资标的。我们认为可沿三条主线选择标的:1)供应链管理;2)冷链;3)仓储,尤其是化工品仓储。其中仓储的盈利模式简单清晰,目前在物流链中单环节来看毛利率最高的。 预计2011-13年EPS分别为0.67元、0.96元和1.3元,维持强烈推荐-A的评级。今年的增长动力是约10%的提价和折旧政策调整,明年主要是产能的大幅提升。考虑行业估值、成长性和中小盘溢价,按11年40倍PE,目标价27元。 风险提示:客户过于集中的风险、系统风险等。

点评: 1、公司业绩符合预期,营收增长65%,毛利率基本稳定,费用控制得当,净利润随之增长54%。过去三年松节油上涨,但同期公司毛利率维持稳定,净利润翻番。2010年松节油价格继续上涨,推动合成樟脑从年初31000元/吨到46000元/吨,莰烯上涨34%,冰片更是从6万上涨至10万左右(不含增值税)。 产品价格上涨,毛利率稳定(20%左右,基本持平去年),是公司2010年业绩增长的主因。另外三项费用控制较好,销售费用及财务费用基本稳定,管理费用同比增长1400万,预计其中1/3为首次发行费用。 2、医药及香料中间体是公司未来发展方向,根据年报披露,预计未来下游产业的收购兼并将为公司快速切入高附加值领域奠定坚实基础。公司通过募集资金项目实现数量的增长,未来公司将通过延伸松节油加工的产业链,将现有产品深加工制医药以及香料中间体,提高公司盈利能力,实现未来成长的从量到质的转变。公司在研项目众多,其中自主研发的樟脑磺酸钠及龙涎酮都是附加值高的产品,以神经兴奋剂的中间体樟脑磺酸钠为例,产品价格在15-30万元/吨左右,价值远高于公司现有产品。产品技术壁垒的不断提升是未来能够在上游原料松节油看涨的背景下,实现公司营收和毛利率双重增长的保证。 3、未来二年业绩增长明确,维持“强烈推荐”评级。我们觉得公司这二年成长路径清晰:2011-2012这二年,公司精力用于募投项目,并可能通过收购下游产业布局医药及香料中间体领域,这保障短期业绩的高速增长;2012年之后,通过收购或控股大型的松节油生产厂家,实现原料自给和产业链一体化。 基于公司业绩的高速增长,我们认为可以给予公司对应2012年25倍PE的估值水平,对应目标价46元。风险提示:募投以及超募项目进展未达预期。

2010年EPS0.7元低于预期,未来3年结算高毛利地产项目,整体EPS复合增长率37%;股权激励行权价10.39元提振信心;预计2011年EPS1.15元,当前股价对应PE7.9倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 2010年地产低毛利部分结算,整体业绩略低于预期:公司主营收入84.2亿(YOY92%),其中房地产占55%,漆包线45%;归属母公司净利润5.2亿元(YOY83%),其中房地产占比88%,漆包线占比12%,EPS0.7元;房地产业务情况:销售面积22.8万平米(YOY-62%),销售额46.5亿元(YOY-35%);结算面积36.6万平米(YOY71%),结算收入45.7亿元(YOY117%),主要是北京太阳宫B区和北京冠城名敦道的低毛利部分(合计收入42.8亿元,均价13478元/平米); 2011年经营计划:公司披露2011计划维持房地产和漆包线业务稳定增长,完成合并营业收入87亿元,成本费用率85%,其中房地产计划开复工面积126万平米,营业收入47亿元;预计资本性支出所需资金约35亿元; 未来3年结算北京项目高毛利部分:北京项目剩余未结面积约52万平米,预计结算均价25000-27000元/平米,而2010年的结算均价仅13478元/平米。 北京项目销售进展及预计:期末北京项目预售款37.7亿元,2011年还将收到太阳宫C区1#已预售但未收到的预售款11.5亿元,项目分别位于北京东二环和东北三四环间,地理位置较好,相对于北京1200多万方的去化量,20万方的推盘压力并不大; 潜在土地储备缓解持续发展问题:海科建拥有二级开发项目建面约80万平米,公司持股增至49%;海西创意产业园住宅部分约1000亩,按容积率1计算的建面66.7万平米,现已签订合作意向书;另外公司有望依托前期地价优势及参与一级开发的优势获得北京太阳宫D区20多万平米的二级开发权; 股权激励提振信心:虽然保底业绩很容易实现,但行权价10.39元,比当前股价高14%;

业务快速增长,净利润低于预期主要由于费用增加。公司10年营业收入增长35%,综合毛利率达到33%与去年持平。净利润增长低于预期由于三项费用同比增长74%,占营业收入比例提高4.5个百分点。主要原因是公司当年上市产生费用1213万元以及公司在上市前以贷款先期投入募投项目致使财务费用大幅增加所致。 控股新疆煤机,输送机械成长加速。10年公司获得煤安证后矿业设备销售收入同比增长2倍至1.1亿。公司控股新疆煤机获神华集团支持,招标同等条件可获优先采购。“十二五”期间新疆和内蒙矿业、电力、冶金和建材投资将大幅增长,公司在新疆建生产基地可大幅节省运输成本,增强新疆内蒙市场竞争力。 垃圾焚烧尾气处理设备爆发增长,成套化战略顺利推进。公司近年尾气处理设备收入复合增速超过80%,在手订单超2.5亿。桐城成套垃圾焚烧装备顺利开建,医疗垃圾焚烧设备获首套订单。 垃圾焚烧发电项目投资收益将带来稳定收入。公司10年斥资6300万参股淮南、济宁和伊春生活垃圾发电项目,未来仍可能参与投资其他垃圾发电项目,为公司带来稳定收益。此外,参股中科通用可分享下游投资运营收益。 10年末在手订单超过7亿,11年接单量有望继续保持高增长。神华“十二五”新疆投资规划超千亿,中科通用计划12年上市今明两年将有大批垃圾发电项目开建,11年其对公司设备采购仍将保持高速增长。 募投项目已于年初正式投产,加上新疆产能可满足公司快速发展需求。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测11、12年EPS为0.85、1.16元,受益西部开发投资和垃圾焚烧推广,未来业绩仍有可能超出预期,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:成本上升,新疆煤机整合进度低于预期,规模扩张过快管理风险。

10年净利润同比增长44%,毛利率改善明显。公司09年实现净利润6.65亿元,扣非后净利为5.90亿元,同比增长27%。透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点,综合毛利率提高4个百分点至31.6%。 10年订货量增长40%,透平系统服务占比提高。10年公司订货量达到83亿,同比增长40%,从结构上看透平设备、系统服务和基础能源措施比例分别为72:20:8,系统服务占比提升10个百分点,服务转型效果显现。 技术发展引领公司成长。公司技术水平国内首屈一指,国内首创烧结余热回收与高炉顶压回收系统二合一新型综合节能解决方案,公司生产的硝酸四合一机组打破国外垄断,获得订单达20亿。今年1月更获得首套36万吨硝酸四合一机组合同,在大型机组国产化再立里程碑。 工业气体业务如期进展,11年将产生收入。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂投资如期进展,预期11年将开始产生收入。 研发支出增加导致管理费用比例提高。10年公司管理费用增长29%,除发行股票产生费用外,主要原因是员工薪酬和研发费用增长明显,10年公司共投入技术研发费3.2亿,增长50%以上,占营业收入比例达到7.3%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预估11、12年每股收益0.75元、0.90元,对应11年动态PB为30倍,我们认为公司沿既定的业务转型战略健康发展,全生命周期服务为客户提供更高附加值,目前现金流充沛财务状况良好,为公司开拓新业务和并购整合提供坚实基础,短期内短期业绩增长爆发力不足,但长期发展看好,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升、气体项目投产进度低于预期,限售股解禁。