三大产业齐头并进。自2012年开始,公司在巩固造纸主业的同时,以造纸产业的技术、资金、人才等为基础,发展生物质新材料,如溶解浆、绒毛浆、木糖等,同时进军快速消费品行业,产品包括生活用纸、纸尿裤、卫生巾等,通过对资源的有效整合,三大产业齐头并进,相互支撑,试图打造“四三三”的利润格局,即造纸、生物质新材料、快消品各占40%、30%和30%的利润。 规模效应凸显,新增产能拉动利润增长。受供给侧改革影响,环保标准提高,纸的产量向大厂集中,中小规模产能淘汰或出清,造纸及纸制品企业由2010年的10045家减至目前2016年的6826家。公司作为国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,目前已形成422万吨的浆、纸生产能力。公司35万吨溶解浆项目于2016年上半年满产;30万吨轻型纸改扩建项目可于2016年满产,预计贡献利润9000万元;50万吨高端牛皮箱板纸项目将于2016年年中投产,预计2017年盈利;在老挝启动的40万吨化学浆项目,预计2017年可贡献利润;拟在美国建立的70万吨绒毛浆项目预计2018年盈利。 毛利率有望继续提升。1)木浆价格继续下降。2016年,全球木浆产能过剩格局加剧,进口木浆价格继续下行;2)溶解浆价格持续上行。2015年4月之后,溶解浆价格自6070元/吨大幅提升至6980元/吨;3)新增毛利较高的高端纸品。 公司改扩建的轻型文化纸属高端产品,吨纸毛利水平较高。 生活用纸渠道继续扩张,开辟纸尿裤业务。近年来公司积极调结构,布局生活用纸市场,目前公司生活用纸的产能为12万吨,2016年公司计划在既有渠道基础上积极推广和扩张。2016年3月,公司与日本制纸Crecia签订纸尿裤生意战略合作伙伴协议,公司预计将于今年7月在国内推出Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤,为公司在快消品领域的快速发展增加新的盈利点。 估值与评级:预计2016-2018年EPS分别为0.41元、0.51元、0.63元,考虑到同行业可比公司平均PE为20倍,公司属于行业白马,市值较大,我们给予公司15倍PE,对应目标价6.15元,首次给予“买入”评级。 风险提示:纸产品价格持续低迷的风险;生活用纸渠道扩张不及预期的风险;木浆价格上涨的风险;在建项目推进及满产情况或不及预期的风险。

投资要点 事件:近期,我们与上市公司进行了交流。 收购福建万润进军新能源汽车核心零部件业务:2014-2015年通过两次增资扩股,公司目前持有福建万润66%股权,福建万润具有电机电控核心技术,能量回收系统和双电源方案技术行业领先,下游客户覆盖了厦门金龙、苏州金龙、东南汽车、亚星客车等主流客户,我们预计16年万润有望为公司贡献净利润超过6000万元。我们预计未来公司将进行一系列的并购整合从而完善新能源汽车动力总技术,提升核心竞争力。 参股嗒嗒科技、牵头设立川流运营,新能源业务协同深化:公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元获得其18.69%的股权,旗下嗒嗒巴士为国内订制巴士龙头,已开通2000条线路,通过入股嗒嗒科技公司正式进军B2C 运营领域。2015年公司牵头设立川流运营公司,拓展B2B 运营业务,涉及商用车和客车运营。嗒嗒巴士和川流运营有望为福建万润新能源核心零部件配套进行导流,形成完美的协同效应。 管材业务16年订单落地,有望实现业绩反转,助力海绵城市建设:公司15年响应国家号召,积极参与海绵城市建设与市政排水有关PPP 项目,积累的优质客户为公司锁定了超过16亿的订单,16年公司管材业务有望实现业绩的反转,我们预计16年该业务将为公司贡献约超过6000万的净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计纳川股份2016-2018年EPS 分别为0.24元、0.38元、0.54元,对应PE 分别为69倍、44倍、30倍,公司主业有望反转,新能源业务业绩有望放量,首次给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车核心零部件配套销售或不及预期、运营市场推广或不及预期、管材销售或不及预期等风险。

推荐逻辑:智能驾驶核心标的,IBS第一股,定增智能化电子化转型步履坚定,强烈看好公司未来在智能驾驶全产业链的转型发展及相关外延;外资巨头青睐,VOC政策加码,NVH主业有望突破U型底部;锻铝控制臂产品符合轻量化行业趋势,未来有望掘金千亿轻量化蓝海。 智能驾驶核心标的,IBS第一股。智能刹车系统(IBS)是智能驾驶系统核心执行层的最关键模块,未来市场空间超过500亿元,目前世界上仅有博世具备量产能力。公司是EVP行业龙头,在电助力制动领域有丰富的技术储备和与主机厂共同开发的产业经验,先天具备IBS开发的两大优势。IBS行业竞争格局未稳,公司IBS产品预期18年放量,届时公司IBS产品有望打破博世大陆等外资巨头垄断格局,实现进口替代,带动公司业绩大幅提升。同时公司大股东股权比例高达73.77%,股权高度集中,后续外延爆发力强,我们强烈看好公司未来在智能驾驶方面的外延。 NVH主业拐点到来,内生高增长可期。1)减震产品获通用8年10亿元大额订单,全球化战略逐步落地,此次订单的获得将提升公司产品在国际市场的知名度和被认可度,后续有望获得更多国际大额订单。2)我国《乘用车内空气质量评价指南》强制标准将于2017年1月实施,其中VOC检测明确规定了车内空气中挥发物质含量的释放标准。隔音内饰行业低端产能过剩,VOC新标将加速行业产能整合。公司环保纤维隔音产品为最高性价比的环保隔音材料之一,未来公司有望借此实现产品升级并整合相关产能,隔音业务有望迎来腾飞契机。 燃油标准趋紧,公司轻量化业务市场空间巨大。面对愈加严格的燃油标准限制,轻量化是最具可行性的节能方案。公司是国内唯一一家自主铝合金悬架产品OEM公司,轻量化技术储备丰富。15年公司锻铝控制臂业务收入1.8亿元,同比增长近40%,我们认为随着2020年的燃油限值期限逐步逼近,以及公司铝合金悬架逐步被行业认可,未来公司轻量化业务将持续高增长,拓展空间巨大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年的EPS分别是0.78、0.92、1.07元,对应PE分别是38、33、28倍。考虑到公司传统业务未来的稳定增长,以及智能驾驶核心技术IBS的技术稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业或整体低迷;IBS研发及量产进度或不及预期。

投资要点 深耕光伏产业,业绩稳定增长:公司是目前国内少数能够同时大规模生产多晶硅铸锭炉、单晶硅生长炉和区熔单晶硅炉等光伏和半导体设备的厂家。公司的这三类产品在性能、质量及市场占有率方面均处于国内领先水平。公司2015年实现营业收入15.83亿,比上年同期增长127.7%,实现归属母公司的净利润2.25亿,比上年同期增长95.29%。 政策强力推动下,分布式光伏电站迎来爆发式增长:近年来,政府加大了对分布式电站的支持政策,从运营模式、补贴政策、配套措施等方面都给予了更倾斜的政策。根据《太阳能利用十三五规划征求意见稿》的规划,到2020年底,太阳能发电装机容量将达到1.6亿千瓦,年度总投资额约2000亿元,十三五期间分布式光伏装机年均复合增速有望达到63.1%。 分布式光电推进加速,分布式光伏电站龙头初现:截至2016年1季度,公司分布式光伏电站规模增至为191.04MW,占比为42.36%,待公司在建分布式光伏发电项目全部实现并网后,规模可达281.04MW,占公司全部光伏发电项目比例可达51.95%,分布式光伏电站龙头初现。 半导体产业步入国产化时期,公司技术优势明显:京运通承担的“国家02专项”重大科技攻关项目“国产大尺寸区熔炉研制”项目近日取得重大技术进展,通过了由中国电子专用设备工业协会组织召开的技术鉴定会。公司已经与南车株洲所展开合作,预计IGBT进口替代的步伐将进一步提升京运通的市场影响力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为0.22元、0.39元和0.67元,对应PE为34倍、19倍和11倍,公司技术优势明显,未来分布式光伏电站上网逐步放量将带动业绩大增,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光伏并网规模不达预期的风险;上网电价下调及补贴不到位的风险。

事件:公司8月9日晚发布中报,实现销售收入13.34亿元,比上年同期增长了7.35%;净利润8,074.78万元,比上年同期增长了25.26%。 纺织业务稳中微升,毛利率上涨。上半年公司纺织业进入生产旺季,生产各类纱线24,000吨(其中精纺纱线15,400吨,半精纺纱线8,600吨),同比下降3.55%,板块实现销售收入11.24亿元,比上年同期减少2.68%,但是由于各项产品毛利率回升,盈利能力较去年增强,实现净利润7,528.30万元。 影视板块弹性较大,主要看点在SIP《盗墓笔记》电影与《摸金符》网络剧等。上半年,世纪长龙通过电视剧《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》及电影《神探夏洛克》的发行销售,天意影视通过《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《士兵突击》的二轮卫视和地面发行,总共实现销售收入1.53亿元,完成净利润1,068.63万元,相对比全年合计承诺的1.04亿元(世纪长龙7605万元+天意影视2805万元)有较大差距,但我们认为全年业绩无须过于担忧,一方面是影视行业通常下半年确认收入较多,另一方面,上半年几乎没有大剧产生首轮卫视收益。下半年,《摸金符》(天下霸唱最新力作)、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《碧血黄沙》、《非诚勿扰》、《唐明皇》将陆续开拍,《我和妈妈的长征》、《客家人》、《花开如梦》、《再见老婆大人》、《盗墓笔记》、《铁道飞虎》、《聊斋新编》有望取得发行。值得一提的是,公司作为联合出品方和主发行方参与的超级IP电影《盗墓笔记》自8月5日上映,5天已经取得7亿元票房,吸金能力十分突出,参考去年上半年《大圣归来》斩获9.56亿元票房为公司贡献数千万利润,今年全年业绩比较有保障。 存在较强外延预期。公司自5月11日停牌筹划收购天意影视剩下49%股权,尽管后来因为标的上半年经营情况、新剧的预售合同签署不及预期而终止,但是只要标的今年业绩达到5500万元,双方将再继续展开收购谈判。此外,公司7月成立两家投资公司,用于投资影视文化板块,继续寻求优质IP资源。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元、0.37元,给予公司2016年52倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:影视剧发行许可进度或不及预期、并购标的业绩或不达承诺、纺织行业景气度或出现下滑、股市系统性风险。

投资要点 事件:公司2016年6月发布预案收购幻想悦游93.54%股权和合润传媒96.36%股权。本次发行股份及支付现金购买资产的交易总对价为44.18亿元,发行股份购买资产发行股份数量为3140.8万股。同时向不超过10名特定投资者发行不超过3140.3万股,募集22.18亿元用于支付交易的现金对价和交易费用。 点评:本次并购完成后,幻想悦游能够进一步完善天神娱乐的海外游戏发行和海外互联网精准营销业务版图,使上市公司旗下丰富的游戏产品更好地实现“走出去”的战略;影视广告植入公司合润传媒则能为公司提供丰富的广告客户资源和影视合作伙伴。各业务板块之间将产生充分的协同和支撑作用,最终将上市公司打造为游戏、广告、影视三位一体的平台型娱乐集团。 三家游戏CP 攻占手游市场,海外发行锦上添花。1)毋庸置疑,公司在游戏研发方面有很深积淀。从天神互动、妙趣横生、雷尚互动到最近的新游网络以及公司在2014-2016年投资的多家游戏CP 看,无论是MMORPG、SLG 还是棋牌游戏公司都能在内容上做到轻车熟路。2)在此基础上,公司收购国内领先的游戏海外发行和运营平台幻想悦游,补足了产业链的海外发行环节,不仅能促进公司及外部优质游戏走向世界,提升公司海外营收、分散风险,还能将公司单款游戏的更多利润锁定在内部,协同效应十分显著。 互联网营销布局环环相扣,iOSApp 分发、精准广告投放(北京初聚+Avazu)、内容营销(合润传媒)兼备。除客户资源共享和业绩有力支撑外的协同:1)助力游戏推广、优化。爱思助手、Avazu、北京初聚主要客户都是移动游戏相关,能为公司游戏提供精准数据以及推广服务;2)打通各界资源。例如合润传媒对接许多影视制作方,为天神影业以及天神未来的影游联动打开了想象空间。 盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购资产对2016年业绩与股本带来的影响(2017年均计入),我们预计公司2016-2018年EPS 分别为2.23元、3.91元、4.67元,对应PE 分别为37倍、21倍、18倍;由于公司业绩在两家标的并入得到大幅增厚,我们给予公司2016年40倍估值,“买入”评级。 风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;公司并购失败的风险。

投资要点 事件:6月16日,物联网标准NB-IoT 正式获得批准并冻结,标志着物联网通信技术再上新台阶。日前,NB-IoT 主要起草人华为公司与福州市政府、福建省经信委、智润公司开展四方合作,推动NB-IoT 项目落地福州,打造国家级物联网前沿产业基地。此次合作或将成为国内NB-IoT 商用化的示范,进而带动一系列物联网技术实现产业落地。NB-IoT 的到来将会在业界掀起技术换代、产品革新的浪潮,水电气领域的仪器仪表企业亦将成为主要受益者。 NB-IoT 开启物联网新篇章,商用大潮即将来袭。NB-IoT作为当下最领先的物联网通信技术,凭借自身四大优势攻破多项技术难题:一、覆盖广,比传统网络覆盖面积大10倍,能覆盖至地下环境;二、容量大,单个小区能支持10万个设备连接;三、功耗低,依靠电池供电可工作10年;四、成本低,单个模块的成本不超过40元人民币。目前,在全球联网的物联网终端中,接入运营商移动网络的终端占比不足6%。通过NB-IoT的部署,预计到2020年C-IoT(Collaborative Internet of Things)连接数将达10亿,较2015年增长2.5倍,基于NB-IoT技术的蜂窝物联网将在未来几年成为拥有巨大潜力的商业蓝海。 新技术商用推广在即,公司产品或将受益。公司在智能仪表产品与技术方面处于业界领先地位,特别是已推出体现物联网理念的“智慧供水3.0”方案,其搭载成熟通信功能的水表产品已广泛应用于流量监测、管网数据采集等领域。我们认为,以NB-IoT为代表的物联网通信技术的商用化,将会极大推动智能仪表企业的发展,未来将有大批量支持NB-IoT标准的产品问世。公司长期深耕智能仪表技术,凭借扎实的技术实力,未来有望率先实现基于NB-IoT标准的产品革新。此外,国内供热网络、供水网络的改革正在持续推进,能够为公司提供较稳定的存量市场和增量市场,公司业绩前景可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.78元、0.90元,对应PE 分别为45倍、39倍、34倍。鉴于公司业务稳中有增, 加之国内物联网市场即将迎来新的发展高潮,公司仪表产品作为直接受益者, 其营收业绩在未来1-2年将实现进一步增长,故给予公司2016年60倍PE, 对应目标价41.40元,给予“买入”评级。 风险提示:物联网技术落地或不及预期。

投资要点 事件:公司公告称华润医药投资自 2016 年 4 月 20 日至 2016 年 5 月 5 日通过 二级市场增持公司股份约3048 万股,占公司已发行总股数的4.66%。本次增持完成后,华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有公司股份为约1.82 亿股,占公司已发行总股数的27.8%。 股东及高管陆续增持,看好公司长期发展。公司近期公告高管通过资管计划完成增持约265 万股,增持均价约为46.31 元/股。本次大股东公告增持也显现了其对公司未来发展的信心,我们长期看好公司发展的理由如下:1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,市场仍需要培育,故短期内驴皮资源仍较紧缺。阿胶产品提价后终端接受程度较好, 同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高具有服用习惯,提价后客户流失的比率较小;2)传统产品未见下滑趋势,大健康领域为新的增长点。预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。3)虽然2016Q1 增速低于预期,但要从公司产品提价时点考虑。2014 年1 月提价,预计经销商在2013 年底已备货,导致2014Q1 增长慢。2015 年4 月提价桃花姬,预计会导致2015 年1 月经销商拿货较多,这两个因素叠加导致2015 年Q1 增速超预期,整体基数较高,进而导致2016Q1 业绩增速低于预期。综合考虑,我们预计2016Q2 业绩增速会有恢复。 阿胶终端需求稳步增长,终端提价及衍生产品多举措保增长。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,短期内驴皮资源仍较紧缺,我们认为阿胶系列仍存在提价预期。对驴皮的长期战略,公司将采用建设养殖基地、与养殖户合作等方式,挖掘毛驴经济价值,调动养殖户积极性;2)产品提价终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高,且已经培育了良好的服用习惯,提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体,贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求;3)大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发,预计目前衍生品的收入占比约在5%, 主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。 盈利预测及评级。预计公司2016-2018 年EPS 分别为2.90 元、3.43 元,4.07 元,对应市盈率分别为18 倍、15 倍、13 倍,公司具有优秀的品牌、渠道及终端能力,且具有稀缺资源及业绩增长稳定等特征,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期。

事件:公司发布公告,公司总经理于2016年6月21日以自有资金通过深圳证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式买入公司A股股票共计208464股。 高管二级市场持股,对公司发展充满信心。公司总经理孙家权先生于2016年6月21日以自有资金通过深圳证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式买入公司A股股票共计208464股,成交均价为19.183元,买入股份后持股占总股本比例为0.0331%,并承诺本次购买的股票在未来12个月内不减持。我们认为,公司高管在这个时间点通过二级市场持有公司股票是对公司未来发展充满信心的表现,未来可能仍存在高管买入或增持的预期。 购买新技术,坚持以麻醉药为首的中枢神经类药物为核心业务。公司与美国立博公司(简称“LSI”)于近期就其在中国境内开发和销售新型丙泊酚注射剂的独家许可与合作事宜进行洽谈,并签署了《产品许可暨股份认购协议》。丙泊酚为烷基酚类短效静脉用全身麻醉药,以起效快、恢复迅速等优势在临床麻醉手术中被广泛应用,是国内临床上用量最大的麻醉药,2015年样本医院丙泊酚销售额为8.5亿元。现有的脂肪乳剂型存在的注射痛,脂质代谢异常等一系列不良反应,限制了丙泊酚的广泛使用。LSI独家专利技术克服了丙泊酚乳剂的注射痛、脂质代谢等问题,其生产工艺与现有的乳剂相比大大简化;新制剂的配方成分简单并且用量少,质量更稳定,其上市后将成为比丙泊酚乳剂更安全、更高效的制剂产品。 各省招标持续推进,医药工业有望实现高速增长。目前约有20省份公布正式的招标文件(较2015年底增加9个),由于70号文件对药品集中采购的方向更加细化,加上医保支付标准执行规则顺利出台,将会很大程度推进各省药品招标进程。公司精神类和神经类药品有望在新一轮招标中超预期,麻醉类产品无需招标即可进入各地方医院销售,配合公司积极改变营销策略,未来三年高增长可期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.62元、0.73元,对应PE为36倍、31倍、26倍。未来三年将是药品集中招标时期,公司产品在新一轮招标过程中有望获得突破,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。

投资要点 IC载板稀缺标的,半导体测试板提升价值。1)公司是目前A股唯一一家具备IC载板量产条件的企业。IC载板代表PCB领域最高技术水平,占据芯片封装30%以上的成本。公司IC载板定位于以高端集成电路封装载板(FC基板)制造为主,中端集成电路封装载板(CSP及BGA基板)制造为辅,涵盖多品种、中小批量快速交付订单及大批量订单的全方位制造服务。项目全面达产后可形成IC载板年产能12万平米。公司IC载板良品率目前已接近90%。客户主要有全志科技、华天科技和三星等,华为海思也在认证中。随着产能的提升和良率的爬坡,公司IC载板的订单将逐步放量,预计今年大幅减亏。2)全资子公司兴森香港收购美国Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务。半导体测试板是用于测试芯片的夹具,全球约有8-10亿美元的市场规模。半导体测试板技术目前国内暂时没有专业厂商介入该领域。美国Xcerra的半导体测试板业务规模全美第二,拥有Intel、高通、博通等优质的国际芯片巨头客户。通过此次收购,公司可获得全球领先的半导体测试方案设计和制造一站式服务能力,向半导体高附加值领域延伸。 PCB样板龙头企业,军工业务构筑壁垒。1)公司主营PCB样板和小批量板业务,盈利能力比普通的中大批量板企业更强。宜兴硅谷项目定位中高端PCB小批量板,设计产能50万平米/年。随着宜兴生产基地的逐步投产,PCB小批量板业务有望快速放量,宜兴基地经营情况有望大幅改善。2)公司建立了军用PCB制造产线并成立军品事业部,拥有军工三级资质。公司收购湖南源科创新科技70%股权,湖南源科是一家从事高可靠性军用固态硬盘的企业,拥有齐备的军工二级资质证书。公司收购湖南源科后,其军品业务将由元器件配套向提供模块级和系统级军工产品领域延伸。随着军队信息化建设进程的加快,公司作为军工资质齐全的国内PCB样板龙头,来自军工领域的销售收入将有望持续高增长。 盈利预测与投资建议。公司IC载板和半导体测试板业务具有稀缺性,军工业务具备成长性,PCB样板和小批量板盈利能力较好。未来三年净利润将保持40%左右的复合增长率。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:IC载板业务推广和盈利或不及预期的风险;半导体测试业务推广或不及预期的风险;军品业务拓展或不及预期的风险;传统PCB业务或下滑风险。

转型释放红利。过去,拓维信息主要是为运营商提供技术支持和服务的企业,从2013年开始,公司开始向游戏和教育进行布局,先后收购了火溶信息布局游戏业务;自身开始布局线下教育、O2O教育,后续收购了海云天、长征教育等优质教育企业。目前公司整体是“游戏+教育”的双主业驱动的模式,未来教育将是公司重点发展的领域,各个子公司和母公司平台的协同效应将是超预期增长的核心。 海云天和拓维信息的协同。海云天深耕考试、测评行业多年,无论是在学校还是在教育机构均有着非常深厚的合作关系和渠道优势。拓维信息自身有着非常丰富的教育产品,通过和海云天的结合以后,利用海云天的渠道优势,有利于公司将自己的服务产品向教育机构和学校进行推广;另一方面,海云天具有考试数据优势,通过考试数据可以衍生出很多极具竞争力的教育服务产品,如“高招帮”等。 长征教育和拓维信息的协同。长征教育主要是幼儿园教育内容提供商,其优势是通过占据课堂而获得幼儿园渠道。拓维信息和长征教育结合以后,拓维信息将为长征教育注入互联网基因,使其内容互联网平台化,从过去单纯的2B向O2O+B2C领域扩张,构建出院所服务闭环。 受益改革,教育行业发展迎来黄金期。近年来,我国教育行业改革逐步有序推进,政策红利和资本增加双因素驱动行业爆发。同时,随着我国经济发展,城市化进程加快,人均收入的进一步提高叠加意愿教育消费观念,教育行业未来还有巨大的市场发展空间。互联网环境下,教育行业的商业服务不断涌出,互联网教育行业市场增长率达到32%,位列全行业第三,预计是行业未来最强劲的发展方向。从目前整体规模和资本倾向来看,我们看好K12和幼儿教育两个细分市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年,公司的EPS为0.3元、0.38元、0.48元,对应的PE为44倍、34倍、27倍。考虑到公司潜在协同效应明显,未来进一步并购预期强烈,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)游戏行业加速下滑的风险;2)国家管理政策发生变化的风险;3)业绩承诺不达预期的风险;4)整合协同进度慢于预期的风险。

推荐逻辑:秉承“要么唯一,要么第一”经营理念,构建一流产品线:阿卡波糖国内品牌第一;三大主流免疫抑制剂国内品牌第一;泮托拉唑国内品牌第一;百令胶囊国内唯一。我们认为公司在控费和仿制药一致性评价的大背景下,逐步侵蚀跨国药企市场份额,实现进口替代,有望在竞争中成为最终受益者。 糖尿病药物:阿卡波糖为II型糖尿病一线用药。阿卡波糖进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升,公司市场份额不断上升对应拜耳市场份额持续下降,2015年公司重点医院市场份额为24%,进口替代持续,预计未来三年CAGR维持30%以上。为延长阿卡波糖系列生命周期,公司申报新剂型咀嚼片,并已经获批,后续将有产品线研发和外延预期,长期有望打造糖尿病用药全系列产品线。 免疫抑制剂:三大主流品种均是国内品牌第一。作为国内器官移植术后抗排异用药的龙头企业,拥有最全的一线用药产品线。2015年,公司免疫抑制剂在重点医院市场份额占到21%,仅次于安斯泰来。其中环孢素市场份额已经超越诺华,跃升第一;他克莫司、吗替麦考酚酯份额持续攀升,超越原研厂商可期。 消化系统用药:行业第二,进口替代。消化性溃疡药主打品种泮托拉唑市场份额19%,相比原研厂商奈科明26%,赶超指日可待。埃索美拉唑预计2017年获批,公司消化系列产品线将得到丰富。 达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,预计公司首仿上市,未来收入可达5亿元人民币。 百令产品线:产能瓶颈缓解后收入有望翻番。2015年收入超17亿元,增速超30%,预计2016年收入突破20亿元。百令产品供不应求,主要矛盾是产能不足,随着适应症拓宽和下沙新基地投产,长期25%复合增长可期。 “三流合一”促医药商业格局重构。浙江省试点“三流合一”平台,目的在于压缩多余过票环节,且回款周期缩短为30天,如果严格实施,将大大提高商业公司资金周转效率,龙头公司在趋严的控费政策下将因集中度提升而愈发强大。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持25%以上复合增长率,我们采取分部估值法,对公司工业给予31倍PE、商业部分21倍PE,对应目标价为83.27元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司发布公告,拟发行股份(股权对价5.1亿元)及支付现金(2.1亿元)收购三旗通信、英卡科技100%股权,并向公司实际控制人、中欧润隆、嘉佑投资募集配套资金3.6亿元。 强大的通信技术开发及产品设计能力——三旗通信。三旗通信是一家从事移动通信产品的高新技术企业,依托在移动终端通信产品领域积累的研发经验,逐步向车联网领域渗透,公司产品主要包括车联网产品(智能后视镜、OBD设备、车载数据卡以及车载路由器)及移动终端通信产品(无线数据卡、无线路由器、移动MIFI)。目前三旗通信研发的车载应用终端、车载数传设备、视频观后镜等车联网产品已经进入日本主流汽车厂商。2016-2019年承诺归母净利润不低于4000万、5000万、6000万和6600万。 SaaS服务和车联网技术服务——英卡科技。英卡科技主要从事基于自主研发的车联网核心平台和车联网开放平台提供车联网SaaS服务和车联网技术服务。英卡科技成立初期主要专注于车联网核心平台研发、4S店客户增值管理系统的前期市场验证等工作,2015年开始加大了车联网SaaS产品与技术服务的市场推广力度,其终端用户包括知名汽车制造商、汽车经销商及其他相关行业用户。 2015年度公司签署合同金额约1400万元,实现营业收入超过700万元。 2016-2018年承诺归母净利润不低于1000万、1200万和1600万。 车联网平台运营商布局落地。三旗通信具有较强的通信技术研发能力和产品方案设计能力;英卡科技拥有自主研发的车联网核心平台和面向行业内各类用户提供SaaS服务的车联网开放平台;上市公司以车载终端机硬件研发和设计为主,通过本次收购,公司形成车联网“软件+硬件+运营平台”的全产业链的经营模式,车联网平台运营商布局正式落地。 盈利预测与投资建议。外延并购核心通讯模块及车联网技术服务标的,公司车联网平台运营商布局落地;通过2-3年的前装主机厂测试验证,公司获得多个主机厂前装配套订单,产品销售进入快速放量阶段。暂不考虑公司收购事项影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.58元、0.88元和1.13元,以最新收盘价31.74元为基准,对应动态市盈率分别为54倍、36倍和28倍,前装业务放量,车联布局启动,我们上调公司至“买入”评级。 风险提示:收购重组或存在被暂停、中止、取消的风险;收购整合或未能发挥协同效应的风险。

投资要点 公司概况:深耕西南,定位高端,业绩稳步增长:千禾味业专注于酿造高品质健康调味品,秉持“做放心食品,酿更好味道”的核心理念,多年来深耕西南市场,享有盛名,是西南地区酱醋生产龙头企业。公司积极优化产品结构、聚焦中高端调味品、大力开拓全国市场,16Q1业绩靓丽,实现收入1.8亿元,同比+16%;归母净利润2342万元,同比+23%。高端健康调味品的精准市场定位助公司在激烈的调味品行业红海竞争中脱颖而出,销售渠道不断拓宽带来收入端的提升,公司业绩实现稳步增长。 深耕川渝+进军全国+差异竞争+拓宽应用,战略清晰,增长可期。一、深耕川渝,川调第一股誉满西南:千禾味业作为四川本土调味品企业,成立20年来一直深耕川渝市场,享有较高的知名度和美誉度,当地市场占有率已进入行业前列。在西南地区,公司致力于销售网点的建设,推进渠道下沉至县级,在巩固现有优势传统渠道同时,积极开发电商、工厂和餐饮渠道,形成多渠道推动市场拓展,以巩固西南调味品市场的行业领先地位。二、进军全国,建商超渠道初显成效:公司自2013年开始积极布局全国市场的开拓,立足西南,业务辐射全国,目前已完成了对全国省会城市、部分主要二级城市以商超为主的经销商开发,在西南以外市场公司主打中高端0添加产品。公司积极拓展销售渠道,促销费用由2013年度的739万元大幅增加至2015年度的2809万元,增长幅度达280%。渠道建设已显成效,华东市场2016年Q1已实现了盈利。虽然目前大幅盈利尚需时日,但是全国性市场的打开,将为公司未来的业绩增长提供保障。三、定位高端,差异化竞争脱颖而出:1、虽然传统调味品市场竞争激烈,但受益消费升级,高端市场需求旺盛,空间巨大;2、公司致力于高端调味品的研发和生产,主打中高端市场,“零添加”系列产品销售增长快,市场认可度高,在消费者心中已树立千禾代表高端品质的市场形象。四、拓宽应用,焦糖色龙头巩固地位:公司作为国内焦糖色生产龙头企业,深化产品研发创新,拓宽应用领域,跨行业延伸双倍焦糖色产品的下游应用领域,用于化肥、饲料等非食品饮料领域。2016年Q1公司焦糖色产销恢复正增长,未来公司有望进一步巩固行业龙头地位,为整体业绩增长提供动力。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元,对应动态PE分别为63倍、48倍、38倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期;农副产品价格波动影响公司生产成本。

投资要点 推荐逻辑:医药流通行业集中度提升大趋势下,区域龙头将受益;积极转型,供应链延伸项目进展顺利,目前已经同14家医院签订战略合作协议,有利于降低管理成本,增加医院客户粘性,进一步扩大销售份额;DTP业务承接处方药外流,直营药店同步进展,零售端布局有条不紊。 “两票制”催化行业集中,区域分销龙头受益。1)公司作为一家以医院销售、零售药店和第三终端并重发展的区域性医药流通区域龙头企业,已与广西区内100%的三甲医院建立良好业务关系,在区内14个地级市均建立了健全的销售网络和售后服务体系;2)在包括两票制在内的政策催化下,医药流通行业集中度将进一步提升,具备区域优势、规模优势、渠道优势的区域龙头将显著受益。 DTP业务起步,布局优势明显。1)公司将重点推广“DTP业务+院边店+医药电商”,与医院药品业务形成良性互补;2)控股子公司柳州桂中大药房于2015年成立DTP事业部,着重推广DTP业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;3)目前公司拥有直营药房174家,其中DTP药房11家;4)作为区域流通龙头,利用渠道,价格优势,柳州医药零售业务预计三年后将具备35%的市场扩容。 供应链延伸服务推进,升级医院合作模式。1)公司拟投资10.35亿元,在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内14家医疗机构签订供应链延伸服务战略协议;2)公司旨在将物流服务延伸到医院内部药房,升级医院合作模式,并逐步向综合性医药服务供应商转型;3)该项新服务预期将为公司提高20%-30%医院份额。医院分销业务和零售业务将形成协同效应,承接处方外流优势明显。 新业务逐步落地,全产业链延伸。1)布局上游制药业务,仙茱中药负责南宁中药饮片厂基地建成投产后的运作,是公司首家进入生产领域的子公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;2)成立柳药医疗,从事医疗投资、医院管理等,推动未来公司业务向下游医疗机构扩展;3)搭建医疗器械耗材配送项目;4)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为1.84元、2.33元、2.86元,对应PE分别为45倍、36倍、29倍。我们看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片等新业务亦处于放量前期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险;医改政策或不断趋于严厉的风险。