业绩总结:公司2015年实现营业收入8.1 亿元,同比增长4.9%;营业利润7229万元,同比增长1.6%;归属于上市公司股东的净利润6526万元,同比增长1.2%。 产品结构升级,毛利率稳步提升。随着互联网的发展以及人们出行与消费观念升级,公司产品结构往高端化发展, 2015 年低端、中端产品营业收入分别下降15%和3%,高端产品增长285%,公司整体业务毛利率提升0.4 个百分点(由27.7%提升至28.1%)。 前装业务快速扩张,今年占比提升至30%。公司现阶段在与众泰汽车、东风乘用车、上海通用、华晨汽车、北汽银翔、广汽丰田、吉利汽车等车厂建立合作关系的基础上,通过三年过渡实施阶段,实现“后装销售为主”转变为“前装与后装协调发展,最终全面进入前装市场”的经营目标,我们预计公司今年前装销售突破25 万套,实现前装营业收入超过3 亿元,占整体营业收入30%左右。 紧密绑定主机厂新贵——众泰汽车。公司全资子公司去年年底以7000 万元参股永康众泰0.64%股权,实际控制人肖行亦参股0.27%,公司与众泰集团将持续保持良好的合作关系。众泰集团借助金马股份上市平台将获得快速发展,从而进一步增强公司产品竞争力和影响力。 升级成为“硬件+车联网服务”供应商。公司3 月份开始筹划重大资产重组事项,重组涉及标的公司为车联网技术与服务的相关公司。公司在现有CID 硬件基础上收购车联网技术公司,可实现自身从提供硬件生产的终端设备厂商向“硬件+车联网服务”供应商的转型升级,后续可通过与广告、保险、物流、租车等服务提供商进行收费分成,与通信运营商进行流量费用共享,向新闻、交通、天气等内容提供商收取专项推送费用,为公司带来持续业绩增长点。 盈利预测及评级:公司通过2-3 年的前装主机厂测试验证,正式获得多个主机厂前装配套订单,进入快速放量阶段;外延并购车联网服务公司,为公司带来持续业绩增长点,我们上调盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.58元、0.88 元和1.13元,以最新收盘价31.74 元为基准,对应动态市盈率分别为54 倍、36 倍和28 倍,公司正在筹划重组事项,暂时维持“增持”评级。 风险提示:车联网外延进度推进或不及预期的风险;汽车行业景气度或难以恢复的风险。

业绩总结:公司2016年一季度实现营收1.7亿元(+26%),归母净利润3520万元(+51%),扣非后归母净利润3301万元(+43%)。 业绩符合预期,生长激素维持高增长。扣除苏豪逸明并表后,原有业务的净利润同比增长31%,预计收入同比增速应该不低于20%,核心产品生长激素的增速保持在30%以上;苏豪逸明并表的净利润接近500万。母公司的收入和净利润分别为9819万元(+18%)和2492万元(+25%),利润增速高于收入增速的主要原因是投资收益和资产减值损失减少,影响金额约为90万,对利润增速的影响在4个百分点左右。从盈利能力来看,公司毛利率为72.5%,同比提升2.6个百分点,考虑到苏豪逸明的毛利率在66%左右,并表后只会拉低综合毛利率,我们分析认为最大的可能在于高毛利率的生物药销售占比明显提高,尤其是正在迅速放量的核心产品生长激素出现了快速增长。期间费用率下降了2.1个百分点,主要原因在于并表的苏豪逸明属于原料药企业,销售费率和管理费率都明显低于制剂企业。 打造精准诊断+精准治疗产业链,持续外延扩张。公司已完成对博生吉参股,近期将完成对中德美联全资收购,形成肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,是A 股最佳的精准医疗标的。中德美联拥有全球领先的法庭科学DNA 检测技术,目前法医DNA 检测主要在无锡和佛山开展,未来有望迅速在安徽、山东等地进行复制。公司在此基础上正在开发肿瘤二代测序技术和围产期检测技术,从而不断丰富产品线。中德美联2016-2017年净利润承诺分别为2600万、3380万,并表后将显著增厚公司业绩。博生吉是A 股最正宗的细胞治疗标的,形成了非特异性NK 细胞和特异性CAR-T 细胞治疗产品线组合。短期来看,NK 细胞治疗作为第三类医疗技术,将从今年开始进入医院进行推广。长期来看,博生吉结合目前最先进的CRISPR/Cas9技术对NK 细胞和CAR-T 细胞进行基因编辑,既能消除免疫排斥的影响,又能维持较强的免疫活性,能够提高CAR-T 细胞治疗的疗效,同时降低成本和减少副作用,将逐步实现标准化生产和异体细胞治疗。目前CAR-NK 和CAR-T 细胞拥有CD19、CD138、MUC1等多个靶点,正在开展白血病等非实体瘤和肝癌等实体瘤的临床试验。展望未来,我们认为公司发展精准医疗的决心十分坚决,未来将持续增持博生吉股权,并存在强烈的外延并购预期。 盈利预测及评级:预计2016-2018年公司EPS 分别为0.50元、0.72元、0.98元,对应PE 分别为51倍、35倍、26倍。公司生长激素保持高增长,精准诊断+精准治疗产业链的外延扩张预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入18.3亿元,同比减少14.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长9.7%;每股收益0.19元。 毛利率持续提升,高阻燃保温板材销量增长。2015年净利润增长的主要原因是营业成本的下降和财务费用的减少。由于石油价格下跌,原料环氧丙烷平均采购价格下降19.8%,致使公司聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻燃聚氨酯保温板的毛利率分别同比增长2.5、2.9和15.9个百分点。因产生汇兑收益1056万元,2015年公司财务费用减少61.3%。另外,高阻燃保温板材受益于国家推行建筑节能,销售增加30%以上,实现营业收入3400万元,同比增长8.7%,公司在建筑保温市场的竞争优势逐步显现。 定增建设环氧乙烷项目,向上一体化延伸支撑产业发展。2015年6月公司公告拟投资9.5亿元建设年产12万吨环氧丙烷项目,其中非公开发行募集资金3.8亿元。2016年1月公司非公开发行股票申请获证监会审核通过,投资项目预计2017年6月建成投产。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达25%,同时环氧丙烷是公司最大的原材料,每年需要采购11万吨,我们认为此次定增募资项目通过向上游原材料延伸,有利于降低成本,提高公司的盈利能力及抗风险能力。 三大项目建设稳步推进,下游市场进一步拓展。2016年公司新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,聚氨酯保温板产能未来将扩建一倍至1500万平米。特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,市场前景广阔。随着冰箱消费升级、冷链物流发展、新型城镇化的推进及《建筑设计防火规范》的落实,三大业务下游市场有望迅速扩张,我们认为公司未来业绩将保持稳定增长。 估值与评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.26元、0.30元和0.36元,对应的动态PE 分别为31倍、27倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、下游需求低迷的风险、定增项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布2015年年报,营业收入38.1亿元,同比增长14.8%;净利润5.2亿元,同比增长49.6%;每股收益0.57元,每10股派发现金红利2元,送红股5股,以资本公积金每10股转增10股。另外,公司发布2016年一季报,营业收入12.8亿元,同比增长63.6%;净利润1.1亿元,同比增加42.6%。 15年业绩快速增长,16年业绩有望迎来全面爆发。公司15年业绩大幅提升主要受益于产品毛利率提升以及新业务的开辟。公司传统主业向上下游延伸,电石全面实现自产自给,生产成本明显降低,毛利率由23.8%提升至30.6%;新增业务方面,土壤修复、稀土加工等领域发展良好,贡献毛利高达2.6亿元。 另外,公司三费率较15年小幅增加2个百分点至12.43%,主要由于产品运输成本增加导致销售费用上升,同时员工薪酬增加及公司股权激励成本摊分导致管理费用增加。16年子公司中谷矿业PVC/烧碱项目投产,届时公司氯碱产能将近翻番,传统产业有望迎来量价齐升;公司围绕主业延伸的塑交所、土壤调理剂及稀土业务增长迅速,公司16年业绩有望进入全面爆发期。 纵向深耕PVC产业链,定增巩固三大板块。目前公司拥有“环保、新材料和互联网+”的完整产业体系,并拟以不低于14.42元/股的价格非公开发行不超过1.88亿股股票,募集资金不超过27.2亿元,投资于土壤修复、生态屋及环保材料和基于氯碱产业的供应链管理项目以及偿还银行贷款。公司控股股东鸿达兴业集团承诺认购本次非公开发行数量的20%。通过持续布局三大板块,公司“土壤修复”“供应链金融”等新业务收入占比将越来越大。此外,随着新达茂稀土16年全年并表,公司稀土新材料贡献利润将明显增加。我们认为公司围绕着主业相关领域持续进行多元化布局,将显著增强公司盈利水平和抗风险能力。 股权激励凝聚团队,高送转彰显信心。公司适时推出股权激励计划,激励对象涵盖包括董事、董秘在内的18名中高层管理人员及核心技术人员,行权价格为30.64元/股,此举有效地将股东利益、公司利益及经营者利益结合在一起,提升公司整体凝聚力。本次进行高送转和高分红,凸显公司良好的经营业绩,同时进一步彰显管理层对未来业绩继续高速增长的信心。 盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行,调增公司16年盈利预测15%,预计2016-18年EPS分别为0.80元、1.03元、1.23元,对应2016-18年动态PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:PVC下游产业不景气的风险、原材料价格波动的风险、土壤修复业绩不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营收10.65亿元,同比增长13.9%;归母净利润2.51亿,同比增长11%;扣非后归母净利润2.43亿元,同比增长4.4%;经营性现金流量净额3318万元,同比增长-71.2%;每股收益1.47元,分配预案每10股送现金2.7元(含税)并转增20股。2016年一季度公司实现营收2.82亿元,同比增长35.2%;归母净利润6867万元,同比增长39.8%;扣非后净利润4938万元,同比增长0.6%。同时预计2016年营收和净利润同比增长均在20%-50%。 化学发光延续高增长态势,业绩有望实现快速增长。整体看公司2015年和2016Q1的收入增速均远超公司扣非后净利润增速,主要原因在于两点:1)公司为保持产品力,加大了研发投入,2015年公司研发费用支出同比增加近31%,达5725万元;2)公司加大了销售投入,2015年和2016Q1销售费用率分别同比上升了1.3%和2.1%。分产品线看,2015年公司代理产品实现收入5.3亿(+5.7%),而自产产品保持快速增长,实现营收5.2亿(+26.2%),占主营收入比例由年初的45.12%提高到报告期末的49.52%,其中化学发光整体实现收入1.65亿(+75%),发光试剂近1亿(+119%),仪器6700万(+35%)。考虑到对标公司新产业化学发光业务达7亿收入时仍保持30%以上增长,且2016Q1公司化学发光试剂已实现收入2,650万元(+96%),我们认为2016年公司化学发光整体有望保持70%以上增速,带动公司业绩快速增长。 产品+渠道齐头并进,打造全国性乃至全球性龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面公司通过设立湖北迈克和吉林迈克这种合资子公司的模式有望迅速在全国铺开,完善渠道版图布局;另一方面公司化学发光已获CE 认证,公司将与HUMAN合作或自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.89元、2.36元和2.88元,对应PE 分别为46倍、37倍和30倍。考虑到化学发光赋予公司高成长性,“产品线+营销渠道扩张”赋予了公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,外延式扩张预期十分强烈,我们十分看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光放量或低于预期;渠道扩张或低于预期;股权变动风险。

事件:公司2015年全年实现营业收入1.72亿元,同比下降3.48%;营业利润5340万元,同比下降19.19%;归属于母公司净利润为5936万元,同比下降1.35%;基本每股收益为0.38元,业绩情况低于此前预期。 业绩分析:(1)营收下降系公司被认定为增值税一般纳税人,报告期内营收不含税,较14年含税值有所下降;(2)公司营收依然主要来自于迅游网游加速器,占比99.45%;(3)归母净利润下降系限制性股权激励产生了1466万元股份支付费用,如扣除此费用,净利润同比增长20.80%,整体业绩呈良好态势。 PC与移动端双双发力,游戏加速领域绝对龙头。据统计,截至2015年末我国网民规模达6.88亿,手机网民规模达6.20亿,游戏加速市场需求巨大。PC端游戏加速方面,公司产品口碑效应良好,用户数据稳步上升,截至报告期末累计注册用户超过1.5亿,付费活跃用户约300万,新机器注册用户较2014年同比增长26.63%。移动端游戏加速方面,公司紧抓市场需求,子公司速宝科技研发的“迅游手游加速器”于今年第四季度起进行用户测试,日活跃用户达25万,支持游戏数量超过一万款,并与国内多款排名靠前的大型手游展开了开发合作。 公司主营业务优势不断扩大。 云计算技术取得突破,业务向“平台”与“应用”层面拓展。公司技术团队自成立伊始就集中精力从事云计算的研究和开发工作,成功研发出集合了PaaS核心技术和SaaS应用服务接口的SCAP。该平台性能稳定,延展性优良,可以帮助公司拓展开发出更多实时交互应用的加速服务。凭借这一独创的SCAP和公司多年在行业内的技术积累,公司在“平台”和“应用”两个层面都储备了足够的技术资源。 并购预期强烈,未来将全面布局网络游戏产业链。公司未来将重点布局游戏服务产业,公司借助目前加速服务领域的龙头地位优势,将针对游戏玩家、游戏厂商和开发者的服务需求大力进行业务的丰富和拓展,建立产业链服务的联盟。 外延式扩张方面,公司将重点发掘能与公司产生较强协同效应的游戏服务产业标的,在业务、资本运作等层面进行合作。公司将通过内生与外延逐步构建贯穿上下游产业链的、全球性的多业务生态环境。 盈利预测:由于2015年公司业绩低于预期,我们相应下调2016-2018年估值。 预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.55元、0.72元和1.00元,给予公司“增持”评级。 风险提示:游戏市场进入调整期风险;带宽租用价格波动和技术替代风险。

事件:公司公告2016年1季报与非公开发行预案:2016Q1实现收入65.7亿元(+11.2%),归母净利润4879万元(+4.9%);拟募集资金不超过20亿元,发行价为6.57元/股,用于偿还贷款及补充流动资金,其中员工持股计划认购不超过8601万元(1309万股,占发行后股本1.2%)。 收入稳健增长,招标降价影响利润。1)公司2016年Q1收入增速为11.2%,保持稳健增长;2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,毛利率同比下滑0.44个百分点,为公司利润增速低于收入增速的主要原因;3)期间费用率下降合计0.45个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.08和0.15个百分点。此次非公开发行后公司拟使用17亿元偿还贷款,我们预计将带来每年7000-8000万元左右的财务费用节约。 激活激励机制,为国企改革先锋。1)本次非公开发行引入员工持股方案为国企改革有力尝试,董事长、总裁等高管均参与,并承诺锁定三年,显示了对公司未来发展的信心,我们认为员工持股将激活员工积极性,增添发展动力;2)公司国企改革执行力度强,已完成战略投资者的引进与激励机制的激活,后续发展值得期待。 创新业务处于兑现阶段,后续发展值得期待。公司专注医药流通业务创新:1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院。2)截至目前,全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在10%以上。 业绩预测与估值:考虑增发摊薄,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元和0.38元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。我们认为:公司业务模式面临较强的政策推动,创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段,后续发展值得期待。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险;增发进度或不达预期。

事件:中利科技发布2015年报,全年实现收入121.4亿元,同比增长31.3%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增加113.8%。其中光伏电站年营业收入额约53亿元,营业占比43.7%,同比增长69.3%,是公司营业收入增长的主要助力。另外公司董事会通过利润分配方案,每10股派发现金红利1元(含税)。 光伏业务名列前茅:受国家光伏行业相关政策的推动和海外市场扩展的影响,光伏电站市场发展迅猛。在光伏电站业务方面,公司取得备案并开发建设的有近1.3GW电站,全年共计转让686MW,低于转让800MW的目标。但开发建设总量在已披露的国内A股相关公司内居于首位,总业务量非常可观。公司于2016年预计大力开发电站业务,力争完成开发2GW,并网1.5GW的目标。在光伏行业分化趋势严重的背景下,公司产品业务覆盖广,电站业务国内领先,作为大型厂商将会有明显的范围经济优势。 企业寻求突破创新,海外及新兴业务快速发展:(1)公司占比33.5%的合资子公司中利电子,自主研发军工产品智能自组网设备,截止2015年1月中利电子已累计取得近13亿订单,2015年度共完成7亿元开票销售量。公司其余新兴业务:3D金属打印、互联网金融、能源管理业务适应市场未来发展方向,将成为公司未来的利润增长点。(2)2015年度公司通过发行股票的方式购买中利腾晖25.2%的股权,完成中利腾晖的全资掌控。中利腾晖子公司泰国腾晖于一期500兆瓦光伏电池、500兆瓦光伏组件在泰国正式投产。此次业务扩展有助于开发光伏业务的海外市场,提高海外销售和品牌影响力。 盈利预测与投资建议:公司在主营业务上发挥原有规模、技术、市场优势的同时,进入新领域寻求创新,加快融入到新兴产业的步伐,坚定向轻资产方向转型,并取得阶段性成果。巩固国内市场的同时,积极拓展海外业务,使之成为原有市场的补充。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、1.00元和1.21元,根据相关行业上市公司估值进行测算,给予2016年23倍PE,对应股价17.94元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光伏电站转让量或低于预期风险、新业务布局或不及预期风险。

推荐逻辑:2016年4月24日,CFDA审评中心公告拟将来那度胺纳入优先审评通道。来那度胺是治疗多发性骨髓瘤效果最优产品,国内急需,双鹭药业有望优先独家获批上市,独享国内百亿市场。 全球重磅国内因高价成临床急需品种,国内加快审评是必然。来那度胺是美国Celgene原研产品,是目前治疗多发性骨髓瘤效果最好的药物,2015年全球销售额为58亿美元,2013年6月在国内获批上市。由于Celgene在国内按照美国价格定价,患者每月费用超过5万元,因此国内仅有极少数患者能承担该药费用。根据PDB数据显示,2015年来那度胺样本医院销售额为1338万元,而效果较差的硼替佐米(万珂)销售额则有2.12亿元,造成如此大差距的原因就是万珂价格低于来那度胺。因此,来那度胺因为高价而成为临床治疗多发性骨髓瘤的急缺用药,国内产品加速审评获批是大概率事件。 原研产品专利保护重重,双鹭有望独家挑战专利成功。Celgene公司在全球申请了29项专利,用于保护来那度胺化合物、晶型以及各种适应症。Celgene在国内申请了多项专利,其中最核心的化合物专利(2017年7月到期)在国内被宣判无效(仅部分有效),因此该专利在国内被挑战的可能性很大;此外,Celgene在国内申请的针对多发性骨髓瘤适应症专利还未被授权,国内该核心适应症专利存在很大漏洞。双鹭药业率先在国内申请了化合物、晶型、合成工艺专利,均获授权,其它企业只能等到专利保护到期后方有可能获批上市,我们认为双鹭药业来那度胺能够在化合物专利到期前获批上市。 双鹭有望成为国产独家,短期可实现业绩大逆转。按照Celgene在国内的定价水平(年治疗费用约60万元),国内7万患者,国内来那度胺存量市场高达420亿元。即使国产产品售价是原研药的40%,国内仍有168亿元的市场空间;假设公司渗透率20%、五折扣出货、净利润50%,将为公司贡献8亿净利润。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为0.86元、1.15元、1.52元,对应PE分别是31倍、23倍、17倍。我们认为来那度胺年内获批上市是大概率事件,公司是独家受益标的,未来3-5年公司将独享其百亿市场。目前公司估值低、辅助用药利空得到充分释放、来那度胺重磅产品催化,给予其2017年35倍PE,目标价40.25元,维持“买入”评级。 风险提示:审评进度低于预期、临床数据核查不合格等风险。

事件:公司2015年全年实现营业收入4.6亿元,同比增长26.7%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长17.8%。基本每股收益1.25元。公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利2.6元并以资本公积金每10股转增10股。 业绩分析:1)公司的“机车车辆车载监测与控制设备”产品收入较上年同期增长67%,达到2.16亿元,主要是轨交行业快速发展以及CMD产品获得放量所致;2)公司2015年费用率较上年提高3%达到24%,主要原因是公司业务规模扩张与研发投入增加。3)公司2015年综合毛利率与上年基本持平,为53%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因在于费用率的增加。整体来看,公司2015年业绩情况符合我们预期。 仿真器业务优势明显,向VR拓展预期已经落地。在轨交仿真培训领域,公司占有国内过半的市场,并在高端仿真器市场占据90%以上份额,技术优势明显。 为向VR领域拓展业务,公司发布收购预案拟收购司姆泰克15%的股权,后者是国内成熟的VR渠道商。公司此次并购意图在于利用司姆泰克在国内娱乐领域的渠道优势,并充分发挥自身在仿真技术方面的优势,向包括主题公园、主题商业娱乐综合体等主题娱乐的VR应用方面拓展业务。考虑到内容制作商与渠道商对于开展VR业务必不可少,我们预计公司还将进行后续的并购行为。 “铁路信息化”与牵引双线驱动,公司未来看点十足。CMD产品与牵引领域业务是公司未来发展战略中的两大看点。CMD系统是铁路机务信息化的重要载体,已经成为新造机车的标准配置,其一方面为公司带来了稳定的利润增长,根据我们的预测,车载CMD产品将在未来5年将为公司带来超过5亿元的收入增量;另一方面CMD业务使公司掌握了机车运行数据的入口,使公司有机会与铁路信息中心合作,深度参与机车数据的运营。同时,公司预期最晚在2017年将推出机车牵引控制领域的业务,轨交牵引领域拥有超过200亿容量的巨大市场,公司若能凭借技术优势在牵引市场分一杯羹,业绩将迎来跃升。 外延预期强烈,打造轨交领域综合解决方案提供商。长远来看,公司高层希望冲破机务安全领域桎梏,将运达打造成为轨交领域的整体系统供应商,为客户提供综合解决方案。轨交领域各个细分市场之间壁垒高企,依靠公司自身的资金与技术很难打破,外延并购将是公司进行跨专业扩张的最有效手段。公司管理层多次表示,一旦寻找到合适的标的,将尽快推动并购行为的实现。 业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.49元、1.85元、2.33元,对应PE分别为45倍、36倍、29倍。给予公司2016年55倍PE,对应目标价82元,维持“买入”评级。 风险提示:业务季节性波动的风险;国家对存量车改造投入快速降低的风险;市场相对集中的风险;牵引业务未能取得预期收益的风险。

事件:2016年1季度,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长18.2%;实现净利润0.37亿元,同比增长8.4%。公司预计2016年上半年实现净利润0.84-1.09亿,同比增长0%-30%。 降价仍然是LED封装市场主题,龙头企业或受益于市场集中度提升:根据CSAResearch数据显示,近半年来(2015Q3-2016Q1)LED主流白光芯片价格下降超过20%;而LED器件进出口价格也在过去一年下降了29%。我们认为,产品价格下滑虽然一定程度上影响行业内公司营收,但是却利好国内封装龙头企业继续扩大规模,割据市场:一方面,国外龙头如欧司朗、飞利浦等收缩LED业务,国外替代空间广阔;另一方面,国内中小企业持续退出市场,市场集中度提升。公司作为国内第二大封装企业,今年亦将继续扩产。目前公司封装产能已经达到4000kk/m,较去年底大幅增加40%以上,助力公司业绩稳步提升。 小间距LED市场爆发,公司享下游市场增长红利:小间距LED下游市场需求火热,根据小间距龙头利亚德季报数据显示,其一季度小间距订单提升150%以上;此外伴随小间距显示屏点间距逐渐缩小,小间距显示屏对封装灯珠需求成倍增加(P1.0所需灯珠数量是P2.0四倍)。结合以上两点,我们预计16-18年小间距LED灯珠需求量将保持70%的复合增速。RGB器件部是公司传统优势业务,公司作为全球第二大LED小间距封装厂商,月产能仅次于台湾亿光。 鉴于1)公司已经能够量产0808小间距封装器件,是国内唯一能量产0808封装器件企业,技术优势明显;2)产业链均在国内,具有成本优势。我们认为公司未来有望独享下游市场增长红利。 广晟旗下优质国企,佛山系照明平台初成型:既广东国资委下属企业广晟公司成为公司实际控制人后,2015年广晟入驻佛山照明,成为佛山照明大股东。短期来看,公司与佛山照明有望协同发展,业绩持续稳步增长可期;中长期来看,广晟平台整合上、中、下游产业资源,发挥地域间企业间协同效应,打通全产业链,打造LED大平台。 估值与评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.47元和0.60元,对应股价PE分别为33倍、28倍和22倍。鉴于公司主业龙头地位稳固,小间距LED封装打造新亮点,给予公司2016年40倍PE,对应目标价16.12元。维持“增持”评级。 风险提示:封装市场价格战或加剧;公司扩产进度或不及预期。

业绩总结:2016年第一季度公司实现营业收入4.3亿元,同比增长40.6%;归属于上市公司股东的净利润1237万元,同比减少0.3%;同时公司公告子公司香港德威设立基金,拟进行境外新能源电池技术等领域的投资。 一季报低于预期,看好业绩全年高增。公司一季度营业收入较去年同期大幅增长,主要原因在于报告期内销量的大幅增长,其中XLPE绝缘材料营业收入同比增长38%。由于XLPE绝缘材料毛利率相对较低,且公司采取了积极的营销策略用以保障产品的市场占有率,公司产品的综合毛利率较去年有小幅下滑2.7个百分点至10.7%,另外,一季度公司收到政府补助较去年同期减少85.5%,导致一季报低于预期。但公司超募项目大多将于16年中期投产,届时公司产能将较目前翻番,达到19.7万吨/年,且超募项目定位高端,具有较高附加值和市场空间,我们继续看好公司全年业绩的高速增长。 电缆料的龙头地位稳固,研发实力强劲。公司具有行业领先的生产规模以及丰富的产品线,拥有美国UL检验机构产品安全认证,同时也是我国唯一的集美标、德标和日标于一体的汽车电线绝缘料合格供应商,是国内电缆料龙头企业。公司具有较强的研发实力与创新能力,2015至今多次获得产品发明专利,其中超高压屏蔽料开始批量生产,并获得《110KV电缆用超光滑半导电屏蔽料》国家级鉴定证书,表明公司在超高压领域已领先于国内同行业公司,我们认为公司将在高端电缆料国产化进程中占领先机。 备战海外投资,新能源汽车布局加速。公司全资子公司香港德威与方圆资产管理有限公司(Prudence)以及香港互兴资本签订三方合作协议,由Prudence设立并管理“开曼基金”,香港互兴资本管理有限公司提供投资建议。基金拟投资于境外新能源电池技术领域,与此前公司拟增资贵州特车公司,整合新能源汽车产业链的战略布局相契合。后续公司有望沿着这一领域深化布局,同时借助专业投资机构放大公司的投资能力,加快公司发展扩张的步伐,培育新的利润增长点。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.48元和0.58元,对应动态PE分别为50倍、33倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、超募产能释放不及预期的风险、外延发展进程不及预期的风险。

业绩总结:2016年Q1公司实现营业收入2.2亿元,同比增长19.7%;归属于上市公司股东的净利润2326万元,同比增长34.1%。同时,公司预计2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润为4070-4809万元,同比增长10-30%。 业绩增长符合预期,产能释放保障内生增长。公司第一季度净利润实现较快增长的主要原因在于收入的增加以及财务费用的减少。一季度综合毛利率维持在20%,收入增长贡献了净利润增量的60%;因为募集资金到位偿还银行贷款和贴现的减少,财务费用较去年同期减少185万元。目前公司募投项目已有部分工程和设备投入使用,我们预计今年产能将逐步释放,冲破公司产能瓶颈的制约,且伴随着公司新签约的海尔、小米和九阳等大客户订单的增加,今年业绩有望实现快速增长。 收购益青胶囊,挖掘新的利润增长点。公司拟非公开发行募集资金不超过5.6亿元收购益青胶囊100%股权,以及投资空心胶囊生产线扩建等项目。2015年我国胶囊需求量已达3000亿粒,近五年CAGR达8.3%,益青胶囊已有近20年的药用空心胶囊生产历史,是我国药用空心胶囊领域生产能力最大的四家企业之一。本次投资的新型胶囊生产线建成后,标的公司产能将近翻番,产品结构将明显优化,高毛利产品的投产也将有效促使公司业绩全面释放。我们认为本次收购丰富了公司产品结构,有利于增强公司的抗风险能力,并标志着公司向医疗大健康领域进军,未来公司有望沿着该领域进行持续布局。 管理层执行力强,外延发展有望加速。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股权,较高的股权集中度有利于保障上市公司高效的决策效率和管理效率。公司上市不足一年即展开跨行业布局动作,也释放了公司积极实施外延发展的信号。目前公司管理团队锐意进取,主要高管均持有上市公司股权,与公司利益保持一致,我们认为公司未来发展值得期待。 盈利预测及评级:暂不考虑此次非公开发行,维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53和0.60元,对应的动态PE分别为73、60和53倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、募投产能释放不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营收20.7亿元,同比增长23.9%;归母净利润3.9亿元,同比增长44%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长41.7%;经营性现金流量净额4.8亿元,同比增长65.4%;每股收益0.93元;分配预案:每10股送现金2元(含税),并每10股转增5股。 业绩略超预期,朗沐正爆发增长。公司实现营收同比增速近24%,远超行业平均增速。分产品线看,中药、化药和生物药收入同比增长分别为10.7%、15.1%和260%,其中生物药朗沐(康柏西普眼用注射液)增长持续超预期,实现营收2.67亿元。从样本医院看,朗沐与雷珠单抗销售金额比例为1:4,销售量比例为1:3,朗沐仍存巨大替代空间,我们认为2016年朗沐有望实现翻倍以上增长。 公司实现净利润同比增速达44%,远超收入增速的原因在于:1)高毛利朗沐高速增长带来整体毛利率上升了0.7%;2)财务费用率和管理费用率下降带来整体期间费用率下降了0.8%。考虑到公司六大过亿品种竞争格局良好,且朗沐仍处于爆发增长初期,我们认为2016年净利润有望实现近30%的增长。 公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906和治疗癌症的国家1类生物新药KH903,公司的生物药前景值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.47元和1.86元(上次预测2016-2017年EPS分别为1.03元和1.27元,上调的原因为朗沐增长超预期),对应PE分别57倍、44倍、35倍。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,奠定了公司为国内创新生物药典范的行业地位,参考国外再生元(Regeneron)约65倍的估值,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。

业绩概况:2015年公司实现营业收入、扣非净利润分别为9.6亿元、0.14亿元,分别为同比增长5.7%、73.5%。2015Q4实现营业收入、扣非净利润分别为2.8亿元、360万元,同比增长为-11%、-87%。2016Q1实现营业收入、扣非净利润分别为2.5亿元、550万元,同比增长为4.3%、40%。 新产品销售进展低于预期,财务费用下降利好业绩增长。2015年公司营业收入为9.6亿元,同比增长约5.7%。其中抗感染类产品增长约6%;由于埃索及乌体林斯收入逐渐增加,导致特色专科药收入增长约44%;大输液板块由于湖南康源整改导致出现收入下滑约19%。公司2015年净利润同比增长约73%,增速远超收入增长,其主要原因为高毛利率的特色专科药收入占比上升至25%,导致公司整体毛利率上升约5个百分点至37%。但由于受市场影响公司定增发行进度较慢,导致全年财务费用未能下降,2015年净利润增速仍低于预期。2016Q1收入增速较慢,主要是由新产品埃索、乌体林斯的主要销售区域仍未扩大,主要集中在在重庆、广东等地,其余如安徽、浙江、湖南、上海、北京等地虽然已经中标,但还未开始销售。故当前业绩主要体现传统产品及埃索、乌体林斯在重庆及广东的销售增长,但随着各省招标进展加快,预计新增省份的产品销售带来的业绩增长将在Q2或Q3体现;且从单季度情况来看,受发货进度及工作日数等影响,Q1基本上为全年低点,后各个季度仍存在业绩超预期可能。我们认为公司盈利趋势向上明显,预计2016年业绩高增长或超1.2亿元。 专科药为公司业绩增长看点,ARGOS 项目值得期待。1)各省招标文件已经公布,我们预计2016年将是全国性落实招标结果,药品进入实质性采购阶段。埃索、乌体林斯均将受益于本轮药品招标。埃索美拉唑具有首仿、独家优势,将与阿斯利康充分分享质子泵抑制剂150亿巨量市场。乌体林斯可在医院终端多科室推广(如结核病科、肿瘤科、皮肤科等),终端空间为200亿市场。因此,埃索美拉唑与乌体林斯使公司业绩充满无限“遐想”;2)纳米炭混悬注射液25mg及50mg 规格在样本医院数据分别为销售3.6万支、1.2万支,同比分别增长约80%、28%,收入增速超预期,预计未来三年增速将保持在30%以上。公司后期将依托该产品整合甲状腺癌治疗领域资源,打造围绕甲状腺疾病患者的全周期医疗和健康管理综合服务体系。3)公司成立(参与)了两个并购基金即天毅莱美,TVM 资本(中国),为未来增长打开了空间。TVM 资本旗下项目多达100个,公司现在正在洽谈肠镜、细胞免疫治疗药物等项目,可通过分批次买断TVM资本旗下的原研药产品(含器械)在中国市场的生产和销售独家权益,经过转移与孵化工作,完成本地化临床获得生产批件,从而实现产品引进;公司前期已经投资Argos003产品,预计3期临床中段数据在2016年中期将会公布,结果或超预期。对于该产品公司计划在中国按第三类医疗技术申报,采用与医院合作的模式推广,预计在三年后贡献利润。 估值分析与投资建议。预计2016-2018年每股收益为0.56元、0.73元、0.95元,对应市盈率为65倍、49倍、38倍。公司肠外营养及特色专科药增长稳定、埃索及乌体林斯两大新药想象空间较大。预计2016年公司传统业务、新药业务、费用下降分别贡献利润约3000万元、5000万元、2000万元,再考虑莱美广亚的处置收益,公司净利润超过1.2亿元概率较大。维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品销量或低于预期;2)招标降价幅度或高于预期。