投资要点: 2012上半年业绩下降86%,基本符合预期。2012上半年公司实现营业收入20亿元,同比下降22%,实现归属母公司净利润0.58亿元,同比下降80%,折合EPS0.146元,基本符合公司前期的业绩预告。其中,2季度公司实现营业收入11.3亿元,同比下降22.6%,环比上涨28%,实现归属母公司净利润0.05亿元,折合EPS0.02元,同比下降98%,环比下降90%。2季度公司主营业务毛利率为15%,同比回落15.7%,环比回落2.6%。 区域销量及市场价格回落致业绩大幅下滑,销售费用大幅提升。2012上半年,公司水泥熟料销量为703万吨,销量同比减少11.7%,即93万吨。价格方面,上半年华东地区水泥价格大幅回落,其中2季度江西地区P.O42.5水泥均价为326元/吨,同比下降126元/吨,环比下降64元/吨。预计公司上半年水泥销售均价为286元/吨,吨毛利为48元,同比下降53元/吨。其中2季度水泥销售均价为267/吨,吨毛利为42元。2季度公司三费率为14.6%,较去年同期增加4.4%,主要是销售费用增加44%。 区域价格进入底部回升,静待旺季需求复苏。受传统淡季影响需求平淡,三季度华东市场价格继续回落,江西P.O42.5水泥价格仅为270元/吨,已逐步进入底部。近期,江西上饶、吉安、赣州等地在企业盈利压力及协同效应下,价格小幅提升10-25元/吨。目前,江西九江、南昌区域厂家在进一步协商中。 因水泥价格过低,企业利润空间狭窄,若两地价格能带头上行,或将引领周边市场不同程度的跟调。但目前下游需求不够强劲,企业对调涨均较为谨慎,真正实施仍有待时日。目前江西库容比在55-70%,开工率为55-60%左右,仍需等待9月进入施工旺季带来需求季节性恢复。 盈利预测与估值。目前,公司水泥总产能(含少数股东权益)已近2000万吨,随着锦溪水泥40%股权的收购完成,权益产能达到1300万吨左右,公司在江西地区的市场主导地位将进一步增强。我们预计公司EPS 为0.53/0.72/0.87,首次给予“增持”评级。

投资要点: 二季度业绩略低于预期,三费和资产减值大幅上升为主要原因。太钢不锈上半年实现收入501亿元,同比上升9%,其中二季度实现收入275亿元,同比上升13%,环比一季度上升21%;上半年公司实现归属母公司净利润3.7亿元,同比下降56%,二季度实现归属母公司净利润1.8亿,同比下降53%,环比一季度下降2%;加权平均净资产收益率2%,较上年同期下降2个百分点;上半年EPS 0.064元,低于我们预计的0.077元,低于预期原因在于三项费用和资产减值损失大幅上升,前者同比增加27%,后者同比增197%。 毛利率上升,吨钢毛利改善。公司上半年实现钢产量521万吨,比上年同期499万吨增长4%,其中不锈钢产量156万吨,比上年同期146万吨增长7%。 公司上半年毛利率7%,其中二季度毛利率较一季度的7%上升至8%,与上年同期持平,同时二季度毛利较一季度的16亿元上升至21亿元,吨钢毛利较一季度的647元改善至749元,环比改善幅度16%。同时二季度吨钢毛利较去年同期的660元也有所上升。毛利率改善源于铁矿石价格的下降以及LME 现货镍价2季度环比大幅下跌(13%)。 作为国内最大不锈钢企业,产品与资源优势并举。太钢不锈致力于不锈钢、特殊钢和高等级碳素钢的研究开发和生产加工,拥有雄厚的研发实力质量保障能力,目前已形成了以不锈钢、冷轧硅钢、高强韧系列钢材为主的产品集群。 公司需求铁矿石约一半向集团公司采购并给予进口矿到岸价不低于15%的优惠,公司参股的袁家村铁矿将于下月试生产,公司将获得750万吨精粉产能中260万吨的权益产能,同时随着吕梁铁矿达产,铁矿自给率可提升至90%以上,成本有望进一步下降。 维持“增持”评级。我们维持公司2012、2013年盈利预测为0.15、0.21元,对应PE 24X、17X,估值处于较低位置,维持“增持”评级。

业绩略低预期。2012年上半年,实现营业收入21,589万元,同比增长10.46%;实现营业利润1,209万元,同比下降18.16%;实现归属于公司股东的净利润1,080万元,同比下降21.37%;每股收益0.03元,同比下降21%,业绩略低预期。 景区游客接待人数有涨有跌,井冈山利润下滑是利润下降主因。2012年上半年,公司旗下景区接待人数有涨有跌:1)桂林荔浦银子岩旅游有限公司(公司持股96.87%)2012年上半年接待量约49万人次,同比下降约6%。(2)桂林两江四湖旅游有限公司(公司持股100%)2012年1-6月共接待游客396,771人次,同比增长约29.8%,营业收入3,283万元,营业利润214万元,净利润212万元。本期归属于公司股东的净利润比上年同期下降21.37%,主要原因:公司参股21.82%的井冈山旅游发展股份有限公司本期净利润为905万元,同比下降57.77%,2012年1-6月公司从该公司获得的投资收益为198万元,2011年同期为701万元,同比下降71.75%,下降原因主要是2011年为建党90周年,红色旅游热使井冈山旅游发展股份有限公司的旅游接待量大幅增长。 国家旅游综改试验区政策是今年最大看点。国家旅游综改试验区政策出台渐行渐近,桂林作为国家旅游综改试验区中的“一市”将直接受益于政府政策支持。我们认为,政策在税收、新项目和经营模式上可能有新的突破,对桂林旅游产业的发展带来深远的影响。公司作为桂林拥有众多核心旅游资源的唯一上市公司平台,必将直接受益于城市规划和政策支持,在未来发展将更上一层楼。 维持“买入”投资评级。我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益,同时公司将持续提升运营效能并直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.26、0.35元和0.42,对应为P/E分别为27倍、20倍和17倍,维持“买入”投资评级。

贵州关停浆站导致上半年净利润下降20%:2012上半年公司实现收入4.4亿元,同比下降7%,实现净利润1.75亿元,同比下降20%,每股收益0.30元。 二季度单季公司实现收入1.64亿元,同比下降20%,实现净利润4424万元,同比下降47%,每股收益0.08元。上半年收入和利润同比下降,主要是2011年8月1日贵州关停公司5个浆站导致血浆供给减少近50%;二季度同比下降幅度扩大,主要是一季度有甲流疫苗收益而二季度无此收益。公司预计前三季度净利润同比下降-30%-0%。 血浆供给减少导致血制品收入下降:上半年血制品收入3.3亿元,同比下降21%,主要是血浆供给同比减少;毛利率60.3%,同比下降9.5个百分点,主要是献浆员营养费提升。其中白蛋白收入1.37亿元,同比下降31%;静丙收入1.09亿元,同比下降26%;凝血因子类等小制品收入8330万元,同比增长20%,主要是国家药监局批准公司使用重庆子公司血浆生产部分小制品。上半年疫苗业务收入1.07亿元,同比增长104%,其中甲流疫苗收入1.06亿元。 四季度重庆子公司血制品上市销售,将出现业绩拐点:我们预计下半年血制品业务增长加速:①重庆子公司6月已正式投产,根据生产、批签发流程推算,我们预计四季度重庆子公司生产的白蛋白和静丙上市销售;②公司努力提升现有浆站采浆能力;③积极申请新建浆站。 期待获批新建浆站:考虑到公司采浆成本不断提升,我们下调公司2012-2014年每股收益至0.81元、1.07元、1.38元(原预测为0.90/1.14/1.49元),同比分别增长26%/32%/29%,对应的预测市盈率分别为32倍、25倍、19倍。 考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力,非常有可能获批新建若干个单采血浆站,业绩有可能超我们预期,我们维持增持评级。

投资要点: 上半年增长65%,符合预期:2012年上半年公司实现主营业务收入43.7亿元,同比增长144.1%,实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长65.5%,EPS0.47元,符合预期;其中加拿大普邦公司5~6月并表的净利润为1073.6万,不考虑其贡献则净利润同比增长58.8%。二季度单季度实现主营业务收入24.2亿元,同比增长174%,环比增长24%,实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长105%,环比增长36%。公司预计三季度业绩同比增长40%~70%。 分结构看,工程承包和成套设备毛利润增长 158%:上半年公司实现工程和设备收入28.9亿,同比增长102.3%,毛利润4.68亿,同比增长157.8%,毛利占比由上年同期的72.8%提升至91.1%,毛利率由上年同期12.7%回升至16.2%;收入高速增长部分原因是委内瑞拉项目群进度比预计有所加快,毛利率波动主要由于工程在各期毛利率不均衡。贸易业务毛利率下滑15.77%主要是由于利润率较低的国内大宗贸易业务占比上升(托盘贸易,低风险)。 合同继续生效,预收款充裕,在建项目进展顺利,持续增长可期:上半年新生效项目10.02亿美元;预收款67.5亿RMB(持有货币现金74.9亿),同比增长29%;在建项目均进展顺利。公司在手合同余额累计为63.47亿美元。上半年新签订单5.09亿美元(不满足生效条件的不计入新签订单),在“稳出口”政策支持下,我们看好公司未来项目承接前景。 管理上新台阶,积极应对风险:公司通过项目管理信息平台提高了执行项目的管理水平;通过优化市场布局和项目选择、力争提高预付款比例、以美元为主要结算货币、远期应收账款权益买断等措施来分散和规避市场及汇率风险。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司12/13年EPS 分别为1.07/1.40元,对应增速分别为32%/30%,对应PE 分别为28.2/21.5,维持“增持”评级。

2012年5月22日至8月22日之间吉林电力卖出远光软件股份464万股。根据交易所的规定,持股5%以上的大股东因减持股份导致持股比例低于5%的应当在2个交易日内公告。吉林电力8月22日卖出24万股远光软件股份后持股比例降至4.99%,达到披露要求。 我们判断吉林电力因自身需要减持远光软件,与其作为远光软件大股东对远光软件的价值判断无关。如此判断的理由之一是同为国家电网的子公司,同为远光软件持股5%以上的大股东,福建电力并没有减持远光软件的股票。 在公告中吉林电力表示将在未来12个月内继续减持远光软件的股票。从公告披露的减持进度看,吉林电力自5月以来每月减持100至200万股左右。假设8月至12月每月减持150万股,吉林电力还会减持约726万股。 如果大股东在短期内大量减持一个公司的股票,改变股票的供求关系,或者投资者认为大股东的减持释放对公司价值判断的信号,减持会对股价形成重大压力。吉林电力每月减持数量有限,而且减持行为不包含关于远光软件价值判断的信息(如果投资接受我们的判断),因此减持不会显著冲击股价。 国家电网执行三集五大对远光软件拓展国家电网的市场有积极影响。根据目前的业务推广进展,国电集团对财务、资金、燃料、安全生产和基建管控的投入规模超出我们的预期。远光软件的发展前景值得期待。 维持盈利预测,即2012、13和14年的收入分别为8.5、11.3和14.8亿元,净利润分别为2.9、3.9和5.1亿元,每股收益分别为0.65、0.88和1.16元。 维持“买入”的投资评级。

投资要点: 中报净利润同比增长 24.61%,符合我们的预期。报告期内,公司实现营业收入16.1亿元,同比增长28.68%;实现归属于上市公司股东的净利润6,004万元,同比增长24.61%。每股收益0.20元,符合我们的预期。公司预测三季报业绩同比增长0-30%。 公司中报业绩增长的原因包括:1)饲料销量增长,结构优化。上半年,公司饲料销量约34万吨,饲料销售收入10.17亿元,同比增长17.5%。猪料占比进一步上升,饲料业务毛利率同比提高0.7个百分点;2)棉籽压榨业务(植物蛋白业务)减亏。上半年,棉粕价格豆粕价格带动下持续上涨,最高涨幅20%。棉籽油价格也止跌企稳,环比上涨9%,带动棉籽压榨业务减亏。我们预计公司上半年棉籽压榨业务净亏损约900万元,同比大幅减亏。 预计棉籽业务12年扭亏为盈,实现微利。根据测算,目前棉籽业务的亏损主要集中在棉短绒和棉壳上,亏损额约2500万元(包括棉壳)。7-8月,棉粕、棉油价格继续走高,预计将弥补棉短绒和棉壳的亏损。12/13榨季起公司将尽可能全部收购“光棉籽”,压榨时不产生短绒,避免再次亏损。我们预计新榨季棉籽价格仍将在2000元/吨左右“低位徘徊“,预计全年公司棉籽压榨业务可实现盈利500-1000万元,明年的盈利水平有望更高。 公司中长期看点在于动物疫苗悬浮培养项目上线,及“市场苗”业务拓展。 公司悬浮培养生产线已部分投产,预计13年上半年,牛、羊口蹄疫疫苗将全部采用悬浮培养工艺,明年下半年猪口蹄疫疫苗也将跟进。悬浮培养项目节省人工成本,预计全部达产后,公司动物疫苗产品毛利率将提升6-8个百分点。 此外,13年北区一期动物疫苗生产基地将投产后,公司产品将更多元化,同时进军口蹄疫、蓝耳病的“市场苗”市场,相关产品毛利率还有10-15个百分点的提升空间。 我们建议关注公司疫苗业务拓展对未来业绩增长的推动,给予“增持”评级。 预计公司2012-14年实现营业收入38.1/49.4/64.3亿元, 净利润1.33/1.79/2.47亿元,复合增长率36%,每股收益0.45/0.61/0.84元,对应市盈率25/18/13倍,给予“增持”评级。

投资要点: 公司上半年实现主营收入 3.14亿元,归属母公司净利润4555万元,其中2季度分别为1.65亿元和2893万元。公司认为下半年机会主要来自智能手机市场,预计3季度盈利同比增加15-30%,即单季盈利约3200-4200万元。 中低阶智能手机发力,带动超预期增长。公司2H11起陆续进入Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell 等手机芯片方案的推荐目录,2Q 开始MTK 智能手机芯片出货大幅度增长,表明国内中低端智能手机群进入高速增长,这是顺络的主要客户群。中低阶智能手机是启动初期,2QMTK 智能机出货比例仅仅20-25%,仍有持续增长空间,而智能手机用电感的货值约高出功能机1倍,公司处于有利的业务增长环境中。手机用电感是下半年拉升公司开工率的核心动力,估计3Q 的整体开工率在8-9成(2Q 估计6成),其中功率电感处于满产状态。预计3Q 公司收入将出现30-40%环比增长,而2012年收入将达到7.46亿元。 预计下半年尤其 3Q 盈利能力将出现加速增长。从产品结构上,高增长的主要是手机类业务,尤其是功率电感产品,是盈利能力偏高的部分;从产品价格看,由于开工率上升,应当不会出现主动下调,而主要材料成本目前仍处于低位,近期银价反弹则需持续关注;从边际角度看,边际毛利率有机会达到50%左右,不过,我们在财务测算进行了保守考虑。综合而言,我们认为下半年毛利率提升3个百分点,带动盈利超越收入而更快增长。 智能手机低价化是长期趋势,这是 2013年增长的主要逻辑。凭借良好的产品性价比以及交付能力,国际大厂业务也是未来的增长方向.公司在国际大客户方面也已取得进展,目前已经成为三星手机的供应商。另外,功率电感面对的还有电源类市场,这也是公司涉足尚浅而需求巨大的方向。 鉴于相对便宜估值以及 2012年下半年开始的高增长,给与增持评级。预计2012-2014年营业收入分别为7.46、9.02、10.74亿元,摊薄EPS 分别为0.43、0.56、0.67元,6个月合理估值为13年25倍PE,给与增持评级。

投资要点: 公司公布中报,业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入59.91亿元,同比增长38.07%;利润总额1.03亿元,同比增长29.39%;归属母公司净利润8570万元,同比增长70.21%。每股收益0.2元,略超我们此前预期(0.19元)。 中报业绩大幅增长的原因包括:1)饲料销量增长,结构优化:上半年,公司饲料销量179万吨,同比增26.8%;其中,高附加值的浓缩料和预混料分别实现销量约9.2万吨、4.8万吨,分别同比增长80.7%和93.7%。公司通过配方调整与产品结构优化,转嫁了成本压力,中报饲料毛利率增加0.7%。2)养殖业务规模扩张。上半年,公司生猪出栏42.22万头(其中仔猪27.9万头),同比增34.03%,仔猪头均毛利286元,肥猪头均毛利83元,均同比增长。此外,公司屠宰业务亏损幅度也有所减少。 预计公司三季度业绩大幅下滑,四季度回升。由于二季度以来仔猪、生猪价格环比持续下跌,公司养殖业务盈利水平大幅下降,预计三季度公司仔猪头均毛利低于200元;肥猪头均毛利低于50元。饲料销售增速也将环比下降。至四季度,猪价环比季节性回升,养殖业务盈利水平环比提高;加上畜禽饲料消费旺季到来,推动业绩回升。 拟发行债券募集资金5.5亿元,扩大生猪养殖规模。公司正处于变革期,主业由饲料延伸至生猪养殖。此次发行债券,50%用于归还前期养殖基地所欠的银行贷款,环解财务费用压力。其余投资“正邦-北大荒”产业基金,在东北扩建生猪养殖基地。预计2012-14年公司生猪出栏量分别为120/200/300万头。 饲料销量、生猪出栏量持续增长,给予“增持”评级。假设公司2012-14年饲料销量分别为418/505/600万吨,生猪出栏量分别为120/200/300万头,仔猪销售价分别为31/29/31.5元/公斤,生猪销售价分别为15.2/15.7/16.5元/公斤,则预计2012-2014年,公司收入分别为136/174/220亿元,净利润分别为1.47/2.09/3.43亿元,复合增速52%。每股收益分别为0.34/0.49/0.80元,市盈率27/19/12倍。给予“增持”评级。未来3年,公司生猪养殖规模快速扩张,业绩对猪价弹性较大,建议关注。

投资要点: 毛利率下降,净利润增速慢于收入增速:2012上半年公司实现收入2.37亿元,同比增长5%,实现净利润6742万元,同比下降16%,每股收益0.14元。上半年收入增长而净利润下降,主要是献浆员营养费上升导致公司综合毛利率同比下降2.5个百分点。二季度单季公司实现收入1.66亿元,同比增长10%,实现净利润4610万元,同比下降20%,每股收益0.09元。公司预计前三季度公司净利润同比增长0%-20%。 上半年献浆员营养费和采浆量均上升:我们测算上半年公司大幅提高献浆员营养费30%,从而实现采浆量181.49吨,同比增长27%。考虑到生产、批签发周期,上半年采浆量提升将在下半年公司业绩中体现。分产品来看,上半年人血白蛋白收入1.1亿元,同比增长9%,毛利率同比下降4.6个百分点;静丙收入9822万元,同比下降5%,毛利率同比下降0.5个百分点;凝血因子类等小制品收入2898万元,同比增长32%,毛利率同比上升1.8个百分点。 血制品行业喜忧参半:有利的方面:血制品持续供不应求,出厂价已接近零售限价,政府可能会出台政策鼓励新建浆站。不利的方面:国家发改委将适时制定静丙、八因子等产品的最高零售价,存在降价风险。 维持增持评级:我们维持公司2012-2014年每股收益0.84元、0.98元、1.13元,同比分别增长14%、17%、15%,对应的预测市盈率分别为27倍、23倍、20倍。短期估值合理,考虑到公司若获批新建浆站,盈利有可能超预期,我们维持增持评级。

投资要点: 公司公布2012年中报,营业收入、母公司净利润分别为6.88亿元、4300万元,同比下降12.8%、71.1%。中期EPS0.13元。 业绩符合预期,与公司前期业绩快报一致,中期业绩大幅下滑仍是收入确认不达预期和成本控制效果不明显所致。作为公司主要收入来源的一手房代理销售佣金确认仍低于预期,仅结算4.5亿元较去年下降15%,而今年上半年公司的代理销售额增长达到24%,造成这一现象的主要原因由二:1)公司收入确认仍未明显加速,使代理销售额无法更快转化成佣金收入;2)公司佣金率未现上升,与去年下半年持平为0.81%,主要因结算收入主要来自去年市场较差时期。公司成本控制效果仍不明显,营业成本率继续攀升至86.6%,远高于去年全年的77%,收入确认减速和工资刚性增长是造成公司营业成本率继续攀升的主要原因,公司增员已大幅放慢,员工数仅从10577人上升至10987人。 优化业务结构和增加合约性收入占比是公司转型主要手段,效果初露端倪,但对公司业绩支撑的贡献仍较为有限。公司继续加速卖楼,上半年代理销售额已增至827亿元,增长24%;同时继续收缩亏损的二手经纪业务,从去年年底的28家关停至23家,营收也从去年同期的2500万降至今年的800万。公司力图增加合约性收入抵抗楼市周期波动风险,去年收购的物业管理业务上半年取得较好业绩,共获得3900万收入,比重达到6%(去年为0%),但物业管理毛利率仅为25.5%仍低于公司传统业务,在规模和毛利率方面难以对公司业绩形成有力支撑。 公司确认收入仍低于预期,下调公司2012年EPS 至0.46元,下调评级至增持。维持公司结算代理销售额1500亿元、实现代理销售额1800亿元的预测,同时下调公司结算费率至0.83%,我们下调公司2012-2014年EPS 至0.46元/0.69元/1.00元,对应PE25X/17X/12X,估值优势不明显,下调评级至增持。 公司未来催化剂仍主要来自开发商资金面改善带来的佣金收入确认加速。

投资要点: 上半年净利润同比增长 28.75%,同时预告前三季净利润同比增长20%-50%。 公司上半年实现营业收入3.1亿元,同比增长11.36%;实现归属于母公司所有者的净利润6826万元,同比增长28.75%;实现营业利润5837万元,同比增长39.9%。公司同时公告预计前三季度净利润同比增长20%-50%。公司上半年营业利润增长略超市场预期,净利润增长符合市场预期,也与2011年年报披露的2012年利润增长目标基本一致。公司净利润增长慢于营业利润增长的主要原因是政府补助与去年同期基本持平。 费用率优化得益于公司的模式和客户结构。公司是产品型公司,收入增长不依赖于同样幅度的人员扩张。由于客户结构多年较为稳定,公司也不需要持续的大量销售投入。因此,公司销售费用率和管理费用率稳中有降。2012年上半年,公司销售费用率和管理费用率合计为28%,低于2011年上半年的34%和2010年上半年的35%。 薪酬涨幅较低,反映公司对宏观经营环境有较充分的准备。公司支付给员工的薪酬为4859.5万元,同比增长仅8.3%(去年同期为4486.8万元)。成本的低增速反映公司对于今年经营环境有较充分的准备,成本控制将成为公司今年净利润增速高于计算机行业大部分公司的重要原因。 继续优化业务机构。公司在2011年年报披露,12年经营目标包括稳步推进H1、H2、H3业务结构调整。2012年上半年,成长类业务达到47项,占比64%,符合12年经营思路。 首次给予“增持”评级。我们预计公司12/13/14年实现净利润2.16亿/2.77亿/3.49亿元,对应EPS 0.72/0.92/1.16元。当前股价对应于25.5倍12年相对市盈率,首次给予“增持”评级。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.24元,同比增长4.9%,业绩低于预期。公司1-6月实现营业收入5.54亿元,同比增长14.6%,归属于上市公司股东的净利润7545万元,同比增长4.9%,折合EPS 为0.24元,符合公司在业绩预告修正中0-20%的增速范围但低于市场预期。其中,二季度收入2.9亿元,同比增长13%,净利润3425万元,同比下降10%,EPS 为0.11元,较一季度相比收入与净利润增速均出现明显下滑,净利润同比负增长。公司在中报预告了1-9月净利润增速在0%-30%之间。 外延扩张加速带动销售费用率上升,净利润率有所下降。公司上半年毛利率同比上升0.6个百分点至43.6%。预计二季度开店速度较快以及店面统一装饰改造,导致装修费用及人员成本相应增长,销售费用同比上升1.7个百分点至20.7%,管理费用小幅下降0.1百分点至5.3%。受费用率上升影响,净利润率下降1.3个百分点至13.6%。资产负债表方面,上半年应收账款较年初上升56%,库存商品有所增加导致存货较年初上升14.4%至3.6亿。受存货和应收账款上升影响,经营性现金流较年初下降46%至1057万。 公司从优化营销渠道、加强研发投入与人才储备等多方面提升综合实力。公司上市后一直致力于勤耕细作,从渠道拓展、精准营销、加强研发等多方面提升品牌附加值:(1)上半年加大直营店建设与营销渠道优化力度,直营店新开74家至121家,另有15家在设计装修中,截止6月底门店总数净增44家至636家。(2)加大技术创新与产品研发力度,努力从面辅料开发和款式设计两方面实现突破,全方位满足市场需求。(3)加强人才储备,推进直营店人才配备专业化,上半年新招聘直营店经理69名,为公司终端扩张打下坚实基础。 中报业绩低于预期,下调盈利预测,维持增持。预计公司2012-2014年EPS为0.74/0.93/1.19元,三年净利润复合增长率17%,对应PE 为12.5/10.0/7.8倍。预计新店下半年起贡献业绩,全年净利润增长仍然较为稳定,维持增持。

投资要点: 2012年中报业绩略超预期。报告期内,公司共销售饲料88.8万吨,同比增长34.39%。实现营业收入30.02亿元,同比增长36.01%;实现归属母公司净利润6267万元,同比增长110%。摊薄后的每股收益0.23元,略高于我们的预期(0.214元)。中报中同时预测2012年1-9月公司净利润增长40-70%。 除了饲料销量增长外,公司中报业绩大幅增长的原因还包括:1)饲料业务毛利率提升1.7个百分点。饲料业务仍是公司核心主业,上半年,饲料业务营业收入26.61亿,同比增长36.9%,占公司营业收入的88.9%;公司饲料产品毛利率同比提升1.7个百分点,实现毛利2.3亿元,占公司毛利总额的79.15%,同比提高2.5个百分点。2)种猪销量增长。上半年,公司销售种猪约5800头,实现销售收入4284万元,同比增长69.15%。3)财务费用大幅减少。 上市后,公司资金充裕,财务费用同比减少1621万元。 饲料业务:销量持续增长;配方调整,优化产品结构,转嫁成本压力。公司今年重点市场开拓力度增强,预计全年饲料销量同比增长约30%。三季度,玉米价格高位运行,豆粕价格大幅上涨。公司部分采用棉粕替代豆粕,小麦替代玉米(目前玉米用量占饲料比重已从48%下降至15%左右),稳定公司毛利。 同时,公司计划调整产品结构,高毛利的教槽料占饲料销量比重将由15%提高至35%。此外,公司近期已针对玉米、豆粕进行套保交易,上半年套保收入143万元,对冲原料价格上涨风险。 种猪业务:产业布局初见雏形,成为业绩新增长点。公司目前已建成4家原种场,另在建设7家原种场和扩繁基地。预计2012年原种猪利润达3200万,同比增长近300%。预计2012-2014年,种猪出栏量至少可达2.1/4/5.5万头。 饲料业务放量,种猪业务可期,给予公司“增持”评级。预计公司2012-2014年饲料销量分别为225/275/350万吨,种猪出栏量分别为2.1/4/5.5万头,则公司可实现销售收入77.6/100.6/141.7亿元,实现净利润1.7/2.4/3.5亿元,复合增长率43%。每股收益0.62/0.89/1.28元,市盈率21/15/11倍,给予“增持”评级。 风险提示:吉林分公司养鸡业务亏损大幅增加;饲料销量不达预期等。

上半年业绩增长29.6%,3季度预增30%-60%,基本符合预期。2012年上半年公司实现营业收入11.4亿元,同比上涨8.52%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比上涨29.6%,折合EPS0.53元,基本符合公司业绩快报。其中,2季度公司实现营业收入6.83亿元,同比上涨9%,环比上涨48.1%。实现归属母公司净利润0.72亿元,同比上涨44.1%,环比上涨117.5%。上半年公司毛利率为26%,同比上涨6.7%,其中2季度毛利率为26.6%,同比上升7.9%,环比上升2.6%。公司预计3季度业绩增速为30%-60%,主要还是受益成本下降,基本符合预期。 成本下降致毛利率大幅提升,地产直销及出口业务带动销量增长,财务费用大幅下降。受益于原材料的大幅下跌,其中公司PVC、PPR原料采购价格同比分别下降15.22%和21.89%,上半年公司毛利率大幅提升。由于公司产品价格调整相对滞后,在六月末才有所下调,预计下半年毛利率略有回调,但仍有望维持高位。产品销售方面,上半年公司总体销量预计增长8%左右。受宏观经济下滑的影响,公司渠道经销量略有下降,上半年销售增长主要来自出口和房地产直接配送业务的增长,其中出口业务实现收入1.21亿,同比增长24.90%;房地产直接配送业务实现收入2.28亿,同比增加6700万元,增长41.5%。另外,上半年公司财务费用较去年同期减少1258万,占公司利润总额约9.3%。 地产直销业务有望继续增加,外延扩张逐步推进。2012上半年,公司与大型地产商的直销业务继续稳步推进,使公司较大程度的抵御了房地产行业投资下滑对塑料管道需求减少的不利影响。根据公司的战略规划,预计下半年公司与地产商的直销合作还将继续增加。经销方面,公司上半年分别为深圳、广东、重庆、天津等地子公司进行增资,随着资金的到位,子公司生产基地建设及销售网络建设都有望顺利推进,预计将在年内成为公司业绩的新增长点,使公司的全国布局初步形成。在加大内生性增长的同时,公司的外延扩张也逐步推进。 近期,公司公告与金鹏科技及其股东签订了《收购意向书》,若收购完成,将有助于增强公司产品对中部地区特别是皖江城市带(马鞍山、芜湖、铜陵、池州、安庆)及省会城市合肥的市场辐射力。随着塑料管道行业的进一步成熟,市场竞争将更加激烈,行业集中度将进一步提升,外延扩张将在未来一段时间内逐步成为推动公司发展的重要方式。 具有较高安全边际,维持“增持”评级。随着政策的预调微调,重点基建项目有望逐步复工,预计下半年公司需求有望稳步增长。我们维持公司12-14年EPS为1.2、1.55、1.93元,维持“增持”评级。