半年报业绩符合申万预期,但超市场预期:2012年上半年公司实现营业收入64.2亿元,同比增长36.0%;营业利润10.09亿元,同比增长33.8%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比增长32.0%,合摊薄EPS0.47元,符合申万机械半年报前瞻预计,但超市场预期;综合毛利率29.3%,同比减少2.80个百分点。 2Q盈利能力改善。在煤炭价格下滑,行业竞争加剧的情况下,公司凭借客户、供应商和技术等方面的优势,2Q盈利能力改善。经测算,2Q实现总营收37.0亿,同比增长23.64%,2Q净利润率为9.95%,环比1Q改善2.58%,主要来源于:2Q综合毛利率微幅提升0.58个百分点,公司费用控制得当,期间费用率下降2.18个百分点。 矿山自动化、机械化装备和煤炭物流带来收入增长,但利润主要来自矿山自动化、机械化装备和煤炭生产。1H收入增长主要来源于矿山自动化、机械化装备和煤炭物流,矿山自动化、机械化装备1H收入30.2亿,同比增长25.6%,收入和利润占比分别为47.9%和51.2%;煤炭物流收入同比大幅增长82.7%,达14.8亿元,但由于毛利率仅为3.42%,利润贡献仅为2.68%。煤炭生产同比虽大幅增长49.4%至9.92亿元,但受煤价下滑影响,毛利率下滑4.92个百分点达62.8%,收入占比仅为15.7%,利润贡献却达33.1%。 股权激励行权业绩条件大概率仍会达到。公司在2011年6月的股权激励计划中业绩要求是行权期的上一年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长不低于24%,行权价格为23.37。公司目前股价与行权价格相差甚远,市场有担心公司将会放弃执行股权激励计划,我们认为,公司今年业绩大概率仍将达到行权条件,实现高管与投资者利益的挂钩。 wwwww1

12年7月18日,公司董事会通过了《与阿里巴巴战略合作框架协议》:自此,这次由阿里巴巴集团抛出橄榄枝、小商品城积极配合下形成的战略合作最终尘埃落定,双方将本着“优势互补、合作共赢”的原则,充分发挥小商品城在商品货源、物流配送和其他实体配套等领域的优势,发挥阿里巴巴在商流集聚、市场运作、人才集中和覆盖海外等领域的优势,通过联合共同实现大发展。 合作基础坚实,联盟牢不可破:阿里巴巴和小商品城均成长壮大于重商氛围浓厚的浙江省,彼此早已熟知。对于阿里巴巴——中国B2B和C2C行业的老大来说,拥有丰富的小商品货源、商贾云集的小商品城无疑有着极强的吸引力;而在本次合作敲定之前,小商品城内部已经约有30%-40%的商户在阿里巴巴旗下淘宝网从事着电商领域的经营,联盟的基础早已自下而上开始形成。 强强联合,分工明确,互利互惠:强强联合的局面在为阿里巴巴带来更多商城经营户的同时,也为阿里这样轻资产的电商企业提供了更多实体资源,如平台商户所需的物流仓储资源,在义乌举办网货交易会和电子商务培训业务的场地资源,以及网货采购中心资源等等;对于小商品城来说,之前与中科院及浙江铁路共同牵头进行的义乌电子商务产业园区的建设也将会在阿里巴巴的加入后获得更多人气,阿里下属各平台和商户会被陆续引进电商产业园和网商园,其多年的电商运作经验和应用技术支持也将在园区内实现共享。 经营户受益给公司未来盈利稳定增长打下基石:我们认为,商贸城内经营户将是本次合作的最大受益者,他们触网的范围会进一步打开,未来可以获得阿里巴巴在天猫、淘宝、阿里巴巴外贸等多个平台上的市场推广、业务指导和日常维护等服务,通过互联网渠道获得更宽阔的视野和商机。 地产业务或成不确定因素,下调盈利预测,维持增持评级:商贸城经营户的繁荣预示着公司业绩具备长期稳定增长的基础,但是公司坐地收租的盈利模式决定了本次联盟的形成在短期之内并不会给公司直接带来业绩上的促进,加之由于大部分客户需要商品房的精装修,公司在杭州的房地产业务完工交付将延后,结算进度仍然存在一定的压力,业绩很有可能无法在今年体现,因此我们下调之前对公司的盈利预测,预计12到14年EPS为0.3元、0.43元和0.56元,以当前7.78元的股价,分别对应26倍、18倍和14倍PE值,考虑到公司以租约提前锁定业绩的模式在零售行业整体下滑的形势下能够显现出一定的抗跌性,因此我们依旧维持“增持”的投资评级。

事件:公司发布2012年半年度业绩预告,2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%,对应摊薄后EPS为0.677-0.700元,好于我们先前的预期(0.63元)。 预计收入增长较稳定。根据产业在线的统计数据,公司冰洗空三大主业1-5月总销量增速分别为-3%、+7%和+7%,超越行业平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的数据显示,公司1-5月累计市占率较去年同期分别提升5.5%、5.4%和2.8%,显示出公司良好的产品力和品牌力在行业需求低迷之下的抗周期能力,以及受益于美的电器战略调整所带来的行业竞争趋缓。考虑到提价因素,我们预计中报收入增长约7%。 预计业绩超预期主要来自于利润率的提升。以Q2收入增速7%的假设计算,我们预计Q2净利润率为5.5%,较去年同期提升约1%。预计净利润率的提升主要是由于:1)产品结构调整;公司产品结构较好,一二级能效产品占比较高,高端产品卡萨帝增长形势较好;2)原材料价格下降:主要原材料铜价、钢价价格下降带动毛利率提升,Q2铜与钢材均价同比分别下降18.7%和9.4%;3)费用率改善:公司Q1对于空调业务的费用投入较高,而Q2费用使用效率提高,带动费用率改善。 投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长(8月10日第二期股权激励禁售期到期,目前股价低于行权价11.11元(未调整分红))。基于中报超预期,我们小幅上调公司12-14年EPS盈利预测至1.18元、1.35元和1.55元,(原预测为1.15元、1.33元和1.53元,上调幅度2.6%),目前股价(10.43元)对应PE分别为8.8倍、7.7倍和6.7倍,建议“增持”。

维持盈利预测和“买入”评级。(1)预计公司2012-2013年完全摊薄EPS分别为0.61元、0.74元和0.85元,对应最新股价的PE为11.0X、8.9X和7.8X;最新PB为1.6X。目前A股港口板块PE均值为15.4X,国际港口板块PE均值为11.9X。(2)高确定性增长的模式在此次中报快报业绩中得到确认,且未来三年的CAGR为24%;同时考虑到公司估值较港口板块平均仍有低估,我们维持“买入”评级;建议投资者积极配置。

投资要点: 新华保险 2012年上半年根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入559.5亿元,同比增长10.4%;维持高于同业的总保费增速;6月单月实现保费收入81亿元,单月同比增3.16%。10%的总保费增速高于平安的4.4%、太保的1.1%和国寿的-5.17%。新华保险较高的保费增速来自:1)个险新单保费增速领先;2)30%的个险续期保费增长;3)银保降幅较小。扣除6月保费,新华保险2012年前五个月总保费同比增长11.8%。 单月个险新单保费连续负增长,持续增长乏力。新华保险2012年一季度个险新单累计保费预计同比增长15%左右,由于季节因素4月单月增速预计为3.5%,而5月更是今年以来首次出现负增长9%左右,6月单月个险新单同比下滑18%。 新华保险上半年个险新单保费累计同比增长1%左右,同时考虑银保期缴较大幅度的下滑,上半年新业务价值增速预计将大概率负增长。而2012年新华保险仍受益于管理改善和偿付能力约束解除的经营好转和规模扩张,新业务价值增长预计5%左右。 银保新单单月增速预计仍负增长,由于基数原因下半年增速回升幅度小于同业。2012年以来维持高利率,销售环境未现改观,银保保费增长面临较大压力。新华保险2011年下半年开始调整银保业务结构,7月当月便扭转负增长局面。2012年以来,新华保险银保转型仍持续,前六个月银保新单保费预计负增长13%左右,远好于同业普遍的-30%以上。而受销售环境所限,期交新单保费预计出现30%左右的较大幅度负增长,银保渠道未现反弹迹象。新华保险下半年银保基数较高,预计银保全年总保费大概率负增长。 新华保险月初公告不超过100亿的次级债募集计划已获保监会批准,预计提升偿付能力充足率58个百分点到200%左右。平安寿险、中国人寿和新华保险年初均有次级债融资计划,至此基本都已发行完毕。新华保险2011年末偿付能力充足率156%,上半年亦维持此水平。预计次级债将于近日募集完成,偿付能力充足率将提升至200%以上,年内无融资压力。 略有低估。新华保险目前股价对应2012年新业务倍数9倍,虽从绝对估值角度看仍有低估,但其估值水平在上市公司已属最高。短期对于保险公司排序为中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。

投资要点: 事件:公司公告拟将10263万元超募资金用于常州龙泉“预应力钢筒混凝土管(PCCP)项目生产线及厂房办公配套设施建设(项目总投资12600万元)。近期,河南省南水北调受水区新乡供水发布配套工程1号招标公告,其中PCCP管材需求约45.93km,PCP管材需求约26.61km。 潜在需求巨大,产能投放加速,彰显公司获取订单信心。据公司公告显示,常州及周边地区未来几年潜在PCCP需求近740KM,预计PCCP投资额达46.3亿元。公司常州生产基地原有标准PCCP管产能120KM,口径为DN600-DN2200,超募资金投资项目将新增标准PCCP管产能60KM,口径为DN600-DN3600,能更好地满足各种管径的产品需求。公司在原有募投项目未完全达产的背景下,再次加速产能建设,彰显公司对行业发展及获取订单的信心。 南水北调投资力度加大,配套工程稳步推进。据国务院统一部署和要求,南水北调中线工程将于2013年底前基本竣工,2014年正式通水。为完成这一目标,近两年南水北调投资力度明显加大,其中2011年投资达607亿元,较2010年增长近60%,2012年预计投资将超过680亿元。配套工程方面,继河南许昌于2011年底招标PCCP管后,近期河南新乡发布PCCP招标公告,其中PCCP管材需求约45.93km,PCP管材需求约26.61km,预计管材投资为1.5-2亿元。 新乡标段首批管材预计于2012年10月15日前交货,项目整体进展有序,预计后续河南鹤壁,郑州、濮阳及河北邢台、沧州等地有望陆续招标。 区位优势凸显,过往业绩优秀,下半年南水北调配套工程等大型引水项目陆续招标,公司订单有望明显增加。公司四大生产基地区位优势凸显,覆盖了未来几年的主要大型引水项目,其中包括南水北调中线(河南、河北)、东线(山东、江苏)配套工程,辽宁“东水济西”水资源配置工程,江苏、上海等长三角地区第二水源地建设工程。经粗略估算,未来3年公司所覆盖区域的大型引水工程中,PCCP需求高达200亿。公司过往业绩优秀,核心团队稳定,将有望最大程度的受益行业需求的大幅增加。预计下半年起,南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,招标规模将达20亿。公司于年初中标河南配套工程第一标许昌段项目,表明公司在该区域有较强竞争优势,预计后续订单有望迎来大幅增长。 业绩高速增长,维持“买入”评级。公司募投项目达产后,将增加标准PCCP产能240KM,至470KM,增长104%。结合项目招标及公司产能投放进度,维持公司12-14年EPS为1.22/2.12/2.94元,年均复合增速达56.7%,PEG仅为0.38,维持“买入”评级。股价表现催化剂主要包括,南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利投资力度。

单月增速显著回升,上半年累计同比减少5.17%。中国人寿2012年上半年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1854亿元,同比减少5.17%,6月单月保费314亿元,单月同比增长8.28%,扭转前期下滑态势。扣除6月保费,中国人寿前五个月保费同比下滑7.51%。 五、六月推出“康宁终身(2012版)”,个险新单保费增速转正。中国人寿2011年二季度开始由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续,且力度有所增大,预计前四个月个险新单负增长20%左右。而由于新产品推出和低基数原因,五、六月单月个险新单实现10%-20%正增长,上半年个险新单累计降幅缩窄至14%左右。虽然中国人寿个险新单同比下降,但主要是由于三年期保费的减少,五年期及以上保单仍实现正增长,五年期及以上新单保费收入占比预计由2011年的60%提高至80%以上,缴费期限结构有所好转,保单利润率提升。预计中国人寿上半年NBV同比持平,好于中国平安和新华保险;2012全年NBV预计增长5%左右。 银保保费降幅继续缩窄,下半年将持续好转。银保新规对于银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长。中国人寿上半年银保新单累计同比负增长34%左右,期缴新单累计负增长16%。而中国人寿6月单月银保新单预计负增长6%左右,期缴新单负增长6%,降幅较前显著缩窄。下半年银保增速将有所提升,1)保费基数下降,2)降息等因素致高利率环境改善,保险产品吸引力增强。 中国人寿今天同时公告280亿次级债已发行完毕,预计偿付能力充足率提高40个百分点至200%以上。本期次级债务发行规模为280亿元,期限10年,前五个计息年度的票面年利率为4.70%,在第五年末公司具有赎回权。倘若公司在第五年末不行使赎回权,则后五个计息年度的票面年利率为6.70%。中国人寿7月初获批募集不超过380亿次级债,此次额度并未用足,预计公司未来将根据资本市场走势和业务经营情况,另行决定是否再募集100亿次级债。 中报整体情况好于同业,短期可能有相对收益,建议增持。中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年显著改善,基本面持续好转。公司目前股价对应新业务价值8倍,有所低估,中报稳定可获得短期相对收益。

投资要点: 事件:格力电器发布中期业绩快报:2012年上半年总营收达483.0亿元,同比增长20.04%,归属于上市公司股东的净利润达28.7亿元,同比增长30.08%,对应摊薄后EPS为0.95元,略超我们之前的预期(0.93元)。 Q2收入健康增长。经测算,公司Q2实现总营收282.2亿元,同比增长22.86%,增速较Q1提升6.6%,产业在线的数据显示,空调行业1-5月内销与出口发货量分别同比下滑6.3%和7.0%,公司1-5月内销与出口发货量则分别为同比增长4.3%和同比下滑8.8%,表现优于行业平均。我们认为,参考以往情况,Q2增速第三方数据销量数据或存在一定的低估,此外我们预计新冷年产品价格提升以及产品结构调整也对于公司收入增长有所贡献。 出口业务及成本下降,净利润率持续改善。经测算,公司12Q2净利润率为6.02%,同比改善0.24%,环比改善0.18%。我们预计:1)提价因素及成本下降提升毛利率:在二季度,主要原材料,例如铜价均价同比下降18.7%,环比下降4.1%,以25%的成本占比计算,预计毛利率改善分别约为4.6%和1.0%,我们预计Q2毛利率有望在Q1的基础上(22.89%)持平并略有改善;2)费用率因补贴退出有所增加:考虑到去年夏季旺季提前以及节能补贴政策的实施影响,费用率相对较低,今年行业形势较严峻,预计公司会加大对销售的投入,费用率将维持Q1的态势同比有较大幅度的提升;3)补贴款因素:去年同期有补贴因素影响导致净利润率,今年Q2补贴款收入大幅减少。 盈利预测与投资评级:公司在行业情况较低迷的上半年业绩情况仍较突出,情况好于预期,我们上调12年盈利预测至2.30(原先2.16元),预计12-13年EPS分别为2.30元和2.80元。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性,目前股价(21.78元)对应PE分别为9.5倍和7.8倍,维持“买入”评级。 核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。

其他投资项目进程延缓,下调盈利预测,维持增持评级。由于受到宏观环境经济下滑的影响,公司已开始调整未来的投资策略,包括“LED半导体配套难熔材料产业化”、“高性能特种焊接材料产业化”、“高性能纳米晶超薄带及制品产业化”和“高端粉末冶金制品产业化”等一批2010、2011年的新建项目的投产进度均将有所延后。加上我们预计德国OdersunAG公司破产将令公司年底一次性计提5000万元的投资损失,因此我们下调2012-2014年盈利预测至0.38/0.55/0.64元(原来为0.41/0.80/1.04元),目前股价对应PE为32.1/22.18/19.06倍。考虑到公司整个“十二五”期间的战略发展目标依旧没有改变——要求达到上百亿的净利润规模以及公司净利润年复合增长率达到30%,结合公司多项业务的龙头地位和其技术先进性,我们维持公司的增持评级。

维持“买入”评级。我们维持公司2012-2014 年盈利预测0.68、0.82 元和1.18元,对应2012-2014 年25、21 和14 倍PE,其中假设光学膜12-14 年销量为2700、3200 和6000 万平米,售价分别为40、40 和38 元/平米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30、0.36 和0.70 元。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

事件:洋河股份修正半年报业绩预告,由50-70%修正为60%-80%。我们预计半年报EPS2.956元,增长76%左右。 投资评级与估值:维持盈利预测,年内高点目标价180元,对应12PE28倍、13PE18.5倍,建议买入。预计12-14年EPS分别为6.405元、9.740元和13.829元,分别增长72%、52%和42%。过去七年,洋河股份每年营业收入均增长49%以上,每年净利润均增长65%以上。展望未来,白酒行业整体增速将放缓,竞争将加剧,分化将明显,有核心竞争力的洋河股份的竞争优势将更加突出,建议尚未配置的机构适当配置,洋河股份仍在让机构投资者不断信服的过程中。 有别于大众的认识:1、洋河连续7年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上,背后的机理在于:先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力,从高端白酒来看,前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础,但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计(管理层股权使其与企业利益保持一致,国有股权督促企业不能懈怠)、市场化的用人导向以及独特的企业文化,整个团队凝聚力、执行力和创新力强,同时,领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光,有战略前瞻力。2、在宏观经济增速放缓、“三公”消费加强管理的背景下,洋河齐全的产品线、系列化的品牌、广而深的渠道以及步入收获期的广阔市场将使其比较优势更加明显。洋河产品高、中、低价位全覆盖,重点产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝都是独立的系列化品牌,近十年坚持执行以厂商为主导的销售模式,对终端掌控能力非常强(公司营销人员约5000人,经销商7000多家),可以随时根据市场情况进行调整,宏观经济、“三公”政策对洋河来说既是挑战、更是机遇。第五次廉政会议加快行业竞争格局的改变,越来越多的政府部门、大国企开始转喝“蓝色经典”。3、展望十二五末,洋河将是深度全国化、生产规模化、发展进入新阶段的洋河。2012年,洋河完成初步全国化,销售网络覆盖国内所有的省份、333个地级市、2862个县区。通过品牌提升和渠道精细化运作,2015年省外有望打造3-5个新江苏、重点省份销售突破10亿元、一般省份销售达到3-5亿元。同时,在产能保障方面,洋河已经提前规划,预计13年年底公司将成为白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的企业。4、洋河股份未来几年有望继续呈现快速增长。理由:(1)2011年白酒行业收入3747亿元,洋河市场占有率仅有3.4%。进一步分解,预计11年洋河在省内市占率约25.2%,省外市占率约1.3%。这说明洋河在省外市场不断复制省内的模式仍有非常大的增长空间。目前省外市场陆续进入“拐点放量”的前夜。拐点就是企业发展上升通道的一个转折点,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。(2)洋河产品线齐全,各价位段均有相应产品,梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、绵柔苏酒等有望持续发力。(3)洋河的核心竞争力不可复制。 洋河的竞争优势是一个系统工程:激励机制到位,创新力、执行力突出,有战略、有战术又有斗志,洋河、双沟有老名酒的基因,又有全国最好的大本营市场。(4)“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。5、市场没有深刻认识到三个问题:第一,今年天之蓝和梦之蓝收入占比会超过50%(最保守估计,预计上半年梦之蓝增长150%以上,天之蓝增长80%以上),天、梦占比不断提高后天、梦的继续高增长将对盈利增长带来巨大贡献,此时企业的净利润增速会明显高于收入增速,简单跟踪分析收入增速会被误导(酒鬼酒为何净利润增速远高于收入增速,道理相通);第二,11年省外市场占36%,今年预计占45-48%,明年超过50%。这种情况下,省外的继续高增长对盈利贡献很大;第三,白酒行业将进入真正PK竞争力的时代。我们坚信:洋河股份12-14年净利润仍将保持高增长。 l股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河、信服洋河。 l核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,市场对白酒的分歧加大,资本市场及新闻媒体对洋河股份的理解和认可仍将是循序渐近的过程。

苏宁电器2012年中报业绩低于市场预期:公司发布2012半年度业绩预告修正公告,预计1-6月盈利区间为17.3-19.8亿元,业绩同比下滑20%-30%。我们预计其中报业绩约为18.5亿元,相比去年同期24.7亿元的归母净利润,下滑幅度约为25%。 实体门店销售情况低于预期:业绩下滑的首要原因来自于线下门店收入的下降:第一,受到宏观经济下滑,终端消费需求不振等因素影响,进入二季度后公司的五一假日促销和六月传统空调促销都没有达到预计的效果;第二,以经营家电3C品类为主的电子商务渠道发展迅速,从年初至今进行的多次电商价格战对实体门店的销售也造成了一定的冲击;第三,报告期内公司在谨慎开新店的同时关闭了大量效益不好的旧门店,调整力度略超预期,从而影响了整体收入的增长。 苏宁易购贡献52.8亿元销售收入,低于年中销售目标:上半年大规模的促销和广告投入让公司线上平台苏宁易购在收获高人气的同时也实现了销售收入的较快增长,但是对比公司年中60亿元的销售目标,52.8亿元的销售额略有些差强人意,预计易购全年可以完成销售收入140亿元。我们认为物流、技术的大投入以及频繁的价格战决定了苏宁易购在短期内无法为公司贡献业绩增量,也是公司整体业绩下行的重要因素之一。 费用控制较为合理,公司开支注重投入产出效应:在升级转型的关键时期,公司更加注重各种费用的投入产出效应,采取了线下收紧,线上投入的分配策略。调整相关店面后,报告期内门店的人工租金费用得到了有效控制,没有因此对公司业绩造成拖累;同时由于加大了对苏宁易购在广告和促销方面的投入,二季度公司整体费用环比有所上升。实体门店方面,费用管控带来的正面效应在下半年还将进一步显现,在苏宁易购初步打开局面之后,线上广告的投入也已基本告一段落,因此可以判断公司下半年费用投入的重点是物流建设。 坚定转型,不为所动,维持增持评级:尽管中报业绩预告下滑幅度超出市场预期,但是苏宁以电子商务带动全公司升级转型的策略仍将坚定不移地执行下去,在一二级城市继续推进“旗舰店+互联网”的计划,在三四级城市保持稳定的渠道下沉速度。长期来看,苏宁走出业绩低谷实现华丽转身的前景值得期待,但是短期内由于终端需求疲软、消费形势不明朗等因素,公司下半年的业绩仍有进一步下滑的可能性,据此我们下调对苏宁电器的盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.56元、0.56元和0.58元,以当前股价分别对应14倍、14倍和14倍PE值,处于估值低位,因此我们依旧维持“增持”的投资评级。

产、寿险保费增速持续回升。1)平安寿险2012年上半年实现保费753.7亿元,同比增长4.4%,6月单月实现保费92.3亿元,单月同比增长14.4%,增速较前持续提升。2)上半年准则调整前保费1109亿元,保费确认率68%,较一季度的75%有所下降,显示万能险保费占比减少。3)平安产险2012年前6个月实现保费487.5亿元,同比增19.68%,6月单月实现保费85.7亿元,单月同比增长21.66%。扣除6月单月保费,寿、产险2012年前五个月保费同比分别增长3.15%和19.27%。 六月单月个险新单同比持平,预计上半年累计下滑27%左右。2012年上半年寿险行业遭遇困境:1)营销员增员更为困难,为个险新单增长带来挑战,2)销售环境上半年未现改观,高利率环境抑制投资型保险需求。中国平安目前面临代理人数量和产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。 平安寿险2012年上半年个险新单负增长27%左右,3月、4月、5月由于去年同期趸缴和“停售”基数影响更是同比下滑35%-50%,6月单月同比持平。预计平安寿险2012年上半年NBV大概率负增长,全年预计实现5%左右增长,低于太保,与新华保险基本持平。 产险较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平,预计上半年承保利润同比增长30%左右。不同于同业,平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道,公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争秩序恶化的负面影响较小,产险经营稳定。预计平安产险上半年综合成本率92%左右,考虑20%的保费增速,承保利润同比增长30%左右。车险费率市场化改革渐近,平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长,且成本率稳定,未来仍将实现利润持续增长。 维持买入。中国平安目前新业务价值倍数5倍左右,仍严重低估。员工股减持事件的解决为股价打开天花板,预计未来仍有15%-20%的上涨空间,维持买入。

中报业绩符合我们预期:公司上半年表观净利润增长20%左右,剔除所得税率影响后(公司所得税率去年同期25%、今年15%),实际净利润增长10%左右,符合我们中报前瞻预期。我们预计上半年收入同比增长10%,实现收入3.7亿,分业务看,上半年收入增长主要来自冻干系统,冻干机收入保持平稳。收入增速放缓的原因主要是:今年上半年销售人员精力集中于洽谈新订单,对在产业务收入没有加紧回收,预计三季度情况维持,但全年将实现收入8亿,四季度收入增速加快。 90%注射剂企业尚待认证,预计12年订单量增长将显著提速,二季度订单有望进一步超预期,13-14年业绩无忧。截止至2012年5月,在全国1200个无菌注射剂生产厂家中,已通过新版GMP认证的企业仅105个,尚不足十分之一,其中冻干粉针剂生产企业26个,东富龙客户占比85%。经过2011年观望和摸索,制药企业初步对新版GMP实施有了认识。由于血制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业需要在2013年底完成改造,2012-2013年将是公司冻干设备存量改造和获取新订单的关键时段。12年一季度预收款增量8000万元,为历年来单季度最高,显示公司订单同比增长快,二季度订单有望进一步超预期。 我们预计12-13年订单量增长提速,13-14年收入和盈利快速增长无忧。 产品升级,毛利率提升:1993-2008年,公司产品主要以冻干机单机为主。2009年起,产品升级至冻干系统,近年来冻干系统收入占比逐年提升,预计12年收入占比将超过冻干机。新竞争对手加入,未来冻干机毛利率将进一步下降,公司主动产品升级有望维持利润水平。 调低12年盈利预测,上调13-14年盈利预测,上调评级至买入:考虑12年公司加大投入大力获取订单,收入增长虽符合我们预期,但费用增长加速,我们调低12年EPS至1.26元,同比增长20%;而12年订单量有望显著上升,上调13-14年EPS至1.85元、2.41元,同比增长47%、30%(原预测12-14年EPS1.34元/1.70元/2.13元,增长28%/27%/26%),对应预测市盈率为23倍/16倍/12倍。公司专注于制药机械,以冻干设备为起点,逐步延伸至制药机械全产业链,并大力拓展海外业务,培养新的利润增长点,2012年最终订单量可能远超我们预期(目前我们预测增长40%),13年订单量则会来自通过认证企业生产线数量的进一步增加,增长同样无忧,我们上调投资评级至买入。

投资要点: 公司公告中报业绩预告,符合预期。硕贝德今日公告中报业绩预告,上半年利润1700万左右,符合我们估计,增速0-15%略低于我们此前15%的判断是由于11年基数1559万略高于我们估计的1500万。 预计上半年收入增长超35%,毛利率同比持平。(1)预计公司上半年收入1.45亿,同比增速超35%,二季度单季收入8500万,同比增长60%以上(估测公司2Q11与1Q11收入相当,为5200万)。(2)预计公司上半年毛利率水平与11年上半年相当。 上市费用影响中期利润,补回后预计增速近30%。(1)公司上半年利润增速明显低于收入增速,原因是:一方面,上市前公司已经开始募投项目的投资,造成上半年费用水平较高;另一方面,上市相关费用计入二季度报表,影响利润增长。(2)我们估测计入报表的上市相关费用约300万,还原后中报应当有近30%增长。 三、四季度业绩逐步改善,(1)三、四季度为行业传统旺季,各厂商手机发货量均预计环比上扬,预计公司接单情况也将保持上升态势,(2)随着三星等大客户的持续突破,也将带动公司三、四季度业绩继续改善,募集资金到位,财务费用转负。我们估测公司上半年财务费用近300万,由于募集资金到位,预计下半年财务费用将转负,约-400万,进一步拉升下半年利润水平。 中报风险释放,买入时机显现。近期投资者对中期业绩的担忧造成股价回调,在中报风险释放之后买入时机显现,预计12-14年EPS0.66、0.98和1.38元,目标价20元(12年30倍PE),重申“买入”评级。